Давайте перед этим заседанием совсем коротко:

1️⃣ Рынок слишком сконцентрирован на Policy Failure. Агрессивные ожидания по снижению КС основаны на плохих данных по росту ВВП и общих вайбах, что всему конец, банкротства не за горами и тп. То есть предполагается, что ЦБ ошибся с повышением и долгим удержанием ставки на уровне 21%, поэтому должен начать стремительное смягчение.

2️⃣ При этом ЦБ вряд ли видит коллапс на макроданных. Проблемы могут быть в отдельных отраслях и предприятиях, но банковский сектор может их купировать дополнительной ликвидостью.

3️⃣ У банков очень хорошо подрос капитал на конец второго квартала. Тут надо добавить, что админ очень сильно промахнулся с оценкой оборачиваемости пассивов (поэтому важно всегда своевременно пересчитывать, а не экстраполировать рисерч полугодовой давности). Она скорее ближе к 90 дням, чем к 180. Переходить к смягчению можно было раньше: на ожиданиях снижения КС банки стали сильно раньше снижать ставки по депозитам, а ЦБ был в выжидательной позиции, что позволило неплохо заработать во втором квартале. NIM без учета Сбера подрос сразу на 0.6% (со сбером на 0.3), а вместе с ним и прибыль по итогам квартала.

4️⃣ Но капитал банков себя хорошо чувствует еще и из-за возможности не создавать резервы под реструктурированные кредиты. Так что рост корпкредита может означать не только восстановление спроса и веру в светлое будущее, но еще и сдвиг проблемки вправо. Плюс простое советское рефинансирование долга сразу вместе с процентами.

5️⃣ Макропруденциальная политика хоть и не является напрямую инструментом ДКП, но она очень сильно влияет на данные, которые учитываются при принятии решения по КС. Раскрыть оценку вкладов изменений макропруденциальной и денежной-кредитной политик в динамику кредита было бы очень хорошим расширением коммуникации (таких работ явно недостаточно).

6️⃣ Текущее заседание намного ближе к апрельскому, чем к июньскому, главным тезисом на совете директоров наверняка будет «давайте получим больше данных». Отсюда вероятнее «более жесткое» решение -100, чем «менее жесткое» -200. Но оба решения все равно жесткие КС vs ИПЦ очень велика при любом исходе.

7️⃣ С другой стороны, мало что мешает сделать -200, а потом подстраховаться макропруденциальными лимитами. Или включить режим «непредсказуемого ЦБ» и поставить -150 чисто поугарать над рынком.

📊Если как-то резюмировать, то при такой неопределенности для ЦБ баланс рисков, скорее всего, смещен в проинфляционные, чем дефляционные (aka риски рецессии). Как бы громко не кричал бизнес, ЦБ выступает с позиции представителя интересов домохозяйств: нетто сберегатели больше зарабатывают на сбережения, а для д/х без сбережений снижается инфляционный налог.

@unexpectedvalue

После декабрьского заседания кажется, что ЦБ и участники рынка стали смотреть на макроэкономические данные примерно одинаково. Было общее понимание тренда, различались точечные оценки.

Сегодня выяснилось, что рынок и ЦБ будто живут в разных экономиках.

Мы тут выше вроде довольно точно попали с тоном решения: «давайте дождемся данных». Но то, что на столе были холд или -100, выглядит немного странно:

учитывая текущие значения инфляции, сохранение ставки на текущем уровне означало бы фактическое ужесточение денежно-кредитных условий

(кто-то может сказать, что и -100 равнозначно ужесточению, но тут уже вопрос оценок и методологий).

Есть ощущение, что Банку России все же стоит пересмотреть тактику коммуникации с рынком:

-когда консенсус прав относительно направления движения ДКП, но не прав по поводу значения ставки - это вопрос методологий
-когда консенсус не совпадает с ЦБ о текущей ситуации в экономике в принципе, тут, как будто, проблема посложнее

@unexpectedvalue

Ну и после таких шуток, вы точно не можете не проголосовать за лучший в мире аналитический канал на премии SPIMEX

(да, я зарегистрировался)

Коллеги, пока ждёт свежий лонгрид (it’s actually coming), пройдите опрос perforum о зарплатах в финансах. Прошлогодний получился очень даже неплохим срезом по рынку

В конце концов, зачем работать по 80 часов в неделю, если нельзя пофлексить этим в полностью анонимном опросе, который займёт не более трех минут?

Банк России:

22 сентября 2025. Кредит экономике и денежная масса: требования к организациям выросли на 2.3 трлн руб.

23 сентября 2025. О развитии банковского сектора в августе: требования к организациям выросли на 1.2 трлн руб

???

Ответ: https://cbr.ru/Content/Document/File/180080/main_methodological_differences.pdf

но нужна сравнительная таблица, а то на вид выходит, что разница должна быть обратной?

@unexpectedvalue

kind reminder: https://t.iss.one/unexpectedvalue/382

восхищает способность минфина делать что угодно, лишь бы госдолг/ввп не превысил 20%

железная дисциплина

@unexpectedvalue

в свете всех сегодняшних вышедших проектов бюджета, прогнозов минэка, влияния ндс на инфляцию и тп (вообще день богатый на данные и прогнозы) вот вам шутка десятилетней давности из которой родилось название канала

ну и как говорил Джейсон Стэтхем: прогноз не так важен, важно умение им воспользоваться (с)

@unexpectedvalue

Поздравляю, коллеги, мы коллективно нашитпостили на целое исследование Банка России: https://econs.online/articles/opinions/makrotelegram-indeks-vospriyatiya-banka-rossii/

@unexpectedvalue