Есть ли вообще хоть какая-то польза от инфляционных ожиданий?

Сразу вспомним, что ИО бывают адаптивные и рациональные

Адаптивные - когда домохозяйства/бизнес основывают свои прогнозы по инфляции на основе наблюдаемой инфляции

Рациональные - когда агентами учитывается вся доступная информация, в том числе проводимая Центральным Банком денежно-кредитная политика

Считается, что чем выше уровень доверия Центральному Банку и чем лучше заякорены инфляционные ожидания, тем ниже шанс реализации вторичных эффектов, тем ниже необходимость реагировать ставкой на шок предложения - все счастливы. Если вообще все уверены, что инфляция будет на таргете, то зачем суетиться с потреблением, зарплатами и ценами?

На практике связь между ожиданиями и инфляцией задается уравнением Неокейнсианской Кривой Филлипса:

πt =βEt [πt+1 ]+κxt +ut ,, где Et [πt+1 ] = ожидаемая будущая инфляция,
xt = разрыв выпуска,
ut = шок предложения

Коэффециент бета определяет, как сильно инфл ожидания транслируются в фактическую инфляцию. А в условиях наших скорее адаптивных ожиданий этот коэффициент явно не близок к 1, но оценить его даже не будем пробовать

Коэффициент k - как сильно на инфляцию влияет разрыв выпуска. В целом он определяет ту самую функцию потерь: насколько сильно надо замедлить ВВП относительно потенциала, чтобы инфляция замедлилась на 1%

Разумеется, коэффициенты бета и k - тоже могут меняться во времени.

И ни одна из переменных здесь не является фактически наблюдаемой величиной. Либо опросы, либо оценки.

Пока мы не видели, чтобы инфляционные ожидания населения как-то значимо отреагировали на топливный шок.
Ожидания бизнеса вместе с индексом бизнес-климата тоже не дают оснований верить, что бизнес легко может перенести рост издержек в цены
Разрыв выпуска, вроде как, постепенно закрывается

В общем если раньше ЦБ ссылался на ИО, как фактор сохранения жесткости ДКП, когда разрыв выпуска только начинал закрываться, то сейчас ИО нужно будет взлететь куда-то в космос (узнаем вот уже совсем скоро!), чтобы Банку России не пришлось нарушать собственную логику.

4/5
@unexpectedvalue

Итого:

Более предметный расклад по всему решению будет как обычно перед заседанием. Помимо топливного шока на столе будет оценка бюджетных рисков (возможно, ЦБ знает о будущих планах минфина больше, чем рынок)

Здесь разобрали лишь фреймворк, как ЦБ относится/должен относиться к топливному шоку, и почему скепсис многих коллег относительно перспектив дальнейшего снижения скорее неоправдан

Еще более чрезмерной выглядит реакция рынка

Если мы верим в рациональный Банк России, то мы навряд ли увидим разворот в цикле смягчения. Но если, опять же, посмотреть на рынок, сегодня уже никто ни во что не верит и врубает тотальный риск-офф

Так что пятничное заседание станет отличным стресс-тестом для коммуникации, как инструмента денежно-кредитной политики: если ЦБ отказывается напрямую вмешиваться в рыночные процессы, сможет ли он успокоить всех риторикой?

5/5
@unexpectedvalue

Коллеги, это была фигура речи, а не призыв к действию…

Как обычно перед заседанием тезисно

1️⃣ На столе 0 или -25бп. Предложение о +25 может возникнуть, но вряд ли будет поддержано

2️⃣ Вообще один в один аргументы за холд и снижение, что и в прошлый раз: базовая инфляция близка к таргету, выпуск крайне слабо положителен, бизнес климат - минус вайб, рост денежной массы на замедляющемся спросе, но рынок труда все еще жесткий, а бюджет как тигр готовится к прыжку (или типа того)

3️⃣ Вообще ожидания по отскоку экономики во втором квартале выглядели оптимистично, но какого-то сильного вью по ВВП у редакции нет

4️⃣ Очереди за бензином произвели на наблюдателей такое сильное впечатление, что консенсус начал склоняться к паузе в снижении ставки еще до единственного сюрприза в данных в отрыве от реальной ситуации в экономике

5️⃣ Скачок в инфляционных ожиданиях

🔹с одной стороны, такое резкое изменение может говорить о возросших рисках расползания топливного шока на зарплаты и широкую потребительскую корзину. Пока мы не видим, чтобы прочие компоненты ИПЦ ускорялись
🔹с другой - просто фиксировать рост цен на топливо (топливо - важный товар-маркер). Стабилизируются цены - стабилизируются ИО
🔹правительство предприняло ряд мер для стабилизации цен (запрет на экспорт нефтепродуктов - это серьезно), но после опроса об ИО
🔹 ИО населения в целом так себе предсказательный индикатор
🔹при этом ЦБ достаточно активно приплетал ИО в качестве аргумента для проведения higher for longer политики

6️⃣ Бюджет

🔹 есть ощущение, что понятие дефицита бюджета по итогам года для понимания инфляции не очень релевантно
🔹каждый год на рынке в начале года паника, что дефицит огого, к концу года минфин доводит уровень дефицита до адекватного уровня, а на следующий год мы видим еще более мощный дефицит в начале года
🔹 есть подозрение, что значение дефицита - это бухгалтерские приколы минфина, и реальное влияние бюджета на экономику сильнее, чем дефицит/ввп или рост реальных расходов, но это скорее на подумать
🔹 мы, наконец, попадаем в зону фискального доминирования: если минфин не сможет занимать для покрытия дефицита из-за неадекватно высоких премий, ЦБ станет значительно сложнее отстаивать свою политику, а бид редакции, что премия за волатильность реальной ставки намного выше, чем за волатильность инфляции

7️⃣ Среднесрочный прогноз

🔹участники рынка неиронично обсуждают, какой будет среднесрочный прогноз в 2027 и 2028, учитывая, что трек рекорд сбывшихся среднесрочных прогнозов на год вперед хуже, чем у моих коленей, прогнозирующих смену погоды
🔹проблема понимания жесткости ДКП через изменение показателей в среднесрочном прогнозе упирается в количество шоков, которые экономика соберет на пути. Все эти разовые факторы на рынке топлива или складских помещений будут повторяться. Прогноз просто не в состоянии их учесть
🔹точно так же как и учесть риски бюджета. Если среднесрочный прогноз по-прежнему будет закладывать нулевой первичный структурный дефицит бюджета, то это уже шутка, т.к. Минфин сказал, что это только с 2029. А какой первичный структурный дефицит заложит в свой прогноз ЦБ на 2026-2027-2028?

Совершенно бессмысленная игра в «попади своим прогнозом в чужие предпосылки»

Итого:
постоянно повторяющиеся разовые факторы продолжат вызывать всплески роста цен, но еще они дополнительно давят на замедляющуюся экономику -> баланс рисков этих шоков пока все еще в пользу дефляционных, пока мы не увидим эффект на зарплаты и широкую корзину ИПЦ -> скорее снижение, но мы все помним про склонность Банка России быть консервативнее, чем нужно -> higher for longer продолжается

@unexpectedvalue

админ @unexpectedvalue после того как написал достаточно расплывчатый пост перед заседанием, чтобы можно было подтянуть его под любое решение ЦБ, и сказать «я же говорил»

рынок труда в прикладном макро очень конкурентный, приходится начинать готовиться к стажировке пораньше, чтобы к 5 годам уже собрать свою первую DSGE модель с гетерогенными домохозяйствами

@unexpectedvalue

Коллеги, в эту прекрасную пятницу ловите новый выпуск Casual Friday

Отвечаем на фундаментальный вопрос:

нужно ли заводить свой телеграмм-канал, чтобы вас взяли на работу в Эйлер, Сбер CIB или в финдеп в реальном секторе?

В качестве бонуса особо внимательные смогут наконец узнать, где работает Катя

Нишевые приколы тоже на месте

youtube
apple podcasts
яндекс подкасты

С уважением,
@unexpectedvalue

рациональные ожидания предполагают, что люди и компании используют всю доступную информацию, включая прошлый опыт, текущие экономические данные и действия государства, чтобы делать точные прогнозы будущего и не допускать систематических ошибок

эвередж рашн экономи аналист экспириенс

@unexpectedvalue

Коллеги, we are so back!

все эти ебитда аджастментс были не зря

ai настолько всех достал, что техбро упали в рейтинге ниже финбро

@unexpectedvalue

❔Как ЦБ оценил июльскую инфляцию?

👆Ответ в таблице

Ценовое давление в устойчивой части ИПЦ в июле повысилось. Это в первую очередь связано с проявлением вторичных эффектов от ситуации на топливном рынке. Дополнительным фактором ускорения показателей устойчивой инфляции стало ослабление валютного курса в июне–июле после укрепления в апреле–мае

• По оценкам ЦБ, в июле текущие темпы инфляции для товаров и услуг с высокой чувствительностью к курсу составили 5.3% SAAR после 2.1% SAAR в июне

@xtxixty