Предварительные данные по М2 за июль показали замедление роста до ₽0.9 трлн (+0.7% м/м и +13.1% г/г). С начала года М2 выросла на 4.8%, что выше траектории 2016-2019 годов, но в этих цифрах есть есть бюджетные авансы, которые должны снизить траекторию в декабре.

🟡 Отток в наличные вырос до +₽0.6 трлн (+2.9% м/м и +20.2% г/г), доля наличных в денежной массе выросла до 15%, доля наличных к средствам населения 30.3%

📌 Важно понимать, что летом есть сильный сезонный фактор роста наличных, в июле этот фактор - это примерно половина прироста. С поправкой на сезонность доля наличных в М2 в июле выросла незначительно до 14.7%. Наличные действительно растут опережающими темпами, но пока это скорее возврат к тренду после периода очень высоких ставок, спровоцировавшего рекордно низкий уровень наличности.

Переводные депозиты населения и компаний сократились в июле на ₽0.3 трлн, срочные депозиты населения сократились на ₽0,1 трлн, а срочные депозиты компаний выросли на ₽0.8 трлн.

Доля срочных депозитов остается в районе 55% от М2 с поправкой на сезонность - сохраняется высокий уровень сбережений, хотя есть сезонный переток с депозитов населения на депозиты компаний.

💲Валютные депозиты продолжали сокращаться до $158.8 млрд (-$3.2 млрд), но эти данные могут сильно пересматриваться, поэтому точные цифры будут только в конце месяца.

Банк России повысил прогноз роста М2 до 7-12% в 2026 году, в целом мы идем по этой траектории, ближе к верхней границе 10-12%, что отражает бюджетную историю.

P.S.: Отток в наличные будет усиливать структурный дефицит ликвидности, что будет двигать рыночные ставки выше. Но также это будет ухудшать нормативы по ликвидности, что скорее всего несколько увеличит спреды на рынке и премии по срочным депозитам в банках.

@truecon

#США #Минфин #ФРС #долг #ставки #дефицит #Кризис

Госдолг США: проценты давят на бюджет

В июле общий объем процентов по госдолгу США продолжил расти: $117.6 млрд за месяц (❗️+22% г/г). В сумме за последние 12 месяцев накапало процентов на рекордные $1.37 трлн - рост на 15% за год и это сейчас составляет ~4.3% ВВП. Рост расходов на долг отчасти связан с компенсациями за инфляцию.


🈹 Средняя ставка госдолгу достигла 3.45% годовых - максимум с 2009 года. За последний год она росла сдержанно благодаря снижения ставок ФРС, но этот эффект себя исчерпал и рост процента начинает ускоряться. По рыночной части долга ставка выросла до 3.44% годовых - продолжается рост по мере рефинансирования старого дешевого долга в новый и роста самого долга.

Учитывая, что средние ставки по долгу существенно ниже текущей кривой доходности - рост продолжится. Подходы главы ФРС Уорша по снижению прозрачности коммуникации и сокращению баланса, очевидно, должны увеличивать премии в длинном долге и наклон кривой.

💲Долг активно растет после сезонной паузы - в июле рыночный долг подскочил на $369 млрд, до $31.46 трлн, из которых большую часть заняли векселями до года ($298 млрд) объем которых снова приблизился к $7 трлн.

Общий объем долга достиг $39.8 трлн, в августе он превысит $40 трлн, при этом, лимит по долгу установлен на уровне $41 трлн.

Минфин США пересмотрел план рыночных заимствований на III квартал до $739 млрд (+$68 млрд) и планирует занять в IV квартале $628 млрд. Это означает, что после выборов в Конгресс, ближе к началу года бюджет снова упрется в "потолок", который не так давно повsшали на $5 трлн.

📌 "Читер" Бессент, так рьяно критиковавший Йеллен за финансирование долга векселями, более половины прироста долга во II полугодии будет финансировать векселями (+$0.7 трлн).

При этом, он планирует сократить объем остатков на счетах на $100 млрд до $850 млрд.

За последний год общий долг вырос на $2.9 трлн, за последние 2 года - на $4.7 трлн и пока здесь все без тормозов продолжает расти. Стоимость его обслуживания выросла на ~$179 млрд за год и тенденции ухудшаются. В этом плане, потребность в "грабеже" окружающих будет только расширяться, вопрос форм и сроков.

@truecon

#БанкРоссии #рубль #банки #fx #Минфин #ликвидность #инфляция

В июле продажи валюты экспортерами сократились

Банк России опубликовал "Обзор рисков финансовых рынков" за июль, картина в целом говорит о снижении активности продаж экспортеров.

✔️Продажи валюты нетто-продавцов – нефинансовых компаний упали с $27.7 млрд в июне до $22.12 млрд в июле. Покупки нетто-покупателей – нефинансовых компаний тоже упали с $15.5 млрд до $12.8 млрд (по среднемесячному курсу), но сокращение покупок было менее существенным.

✔️ Крупнейшие экспортеры резко сократили чистые продажи валюты с $7.6 млрд до $2.2 млрд. При этом, в ФНБ было куплено валюты на $1.65 млрд, что сделало баланс операций крупнейших компаний и ФНБ стремящимся к нулю.

❓Сильное падение продаж экспортеров несколько удивило, учитывая большие налоги, хотя они могут продавать и не напрямую, пока ясно что в июльский налоговый период, т.к. общий объем продаж тоже сократился.

✔️Население сократило чистые покупки валюты до $1.2 млрд в июле (с $2.1 млрд в мае и $1.8 млрд в июне). В целом с начала года купили на $6.9 млрд, что сопоставимо с 2025 годом и ниже уровня 2024 года.

➕Банк России добавил в отчет еще одни данные - чистые трансграничные переводы физлиц в рублях и валюте - их объем вырос на с $3.5 млрд в мае до $4.1 млрд в июне, но отчасти это отражение летнего сезона отпусков [люди переводят средства на свои внешние счета и карточки, чтобы рассчитываться за рубежом].

📌 При балансе операций, который сложился в июле, средний курс был 77.8 руб./долл., на конец месяца 79.9 руб./долл. [в моей "системе координат" должно быть 78], поэтому какого-то диссонанса динамика не на вызывает - курс вполне отражает изменение балансов.

ОФЗ: волатильность бойко ударила по НФО и доверительному управлению, СЗКО тоже продавали, единственный кто активно покупал - "прочие банки". Доверительное управление агрессивно продавали и акции, а покупали физики, НОФО и ... нерезиденты.

@truecon

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

1️⃣ Вышел отчет по ДКУ за июль, что стоит выделить...

Чем ниже уровень ключевой ставки, тем важнее сблизить рыночные ставки с ключевой для сохранения четкого сигнала политики.

За последнее десятилетие большинство привыкло, что межбанковская ставка RUONIA в среднем на 20 б.п. ниже ключевой в связи с профицитом ликвидности в системе. ЦБ дает четкий сигнал, что будет стремиться удерживать ее ближе к ключевой ставке. Поэтому выбор привязки к КС или RUONIA теперь не столь однозначный.

При этом кривая свопов отражает не только ожидания по ключевой ставке, но и премии за срок и риск.

А также компаундинг, т.е. сложный процент, вклад которого в годовую ставку ~ 1 п.п, поэтому плоская кривая на годе - это заложена средняя ставка на год около 13%.

Потребность банков в ликвидности на рыночных условиях в среднем за июль составила 5,1 трлн руб. ...рост потребности банков в ликвидности на рыночных условиях сдерживало увеличение спроса на кредиты Банка России в рамках основного механизма

Банк пошли в ОМ по ставке ключевая +1 п.п., в том числе по причине того, что отток в наличные давит на норматив ликвидности. Это означает большую конкуренцию за срочные депозиты.

При этом, Банк России видит ускорение корпкредита до сопоставимых с маем уровней (было +₽1.2 трлн).

2️⃣ Отчасти это подтверждается отчетностью Сбера за июль, который продолжил активно наращивать кредит второй месяц подряд:

✔️Корпкредит вырос на 1.8% м/м (+₽0.56 трлн) после близкого прироста в июне, когда было +2.1% м/м (₽0.65 трлн) , причем в июне это был весь прирост рублевого кредита в системе.

✔️Розничный кредит вырос на 0.9% м/м (+₽0.18 трлн) - рост розничного кредита замедлился на льготной ипотеке.

‼️Депозиты компаний взлетели на 5.5% м/м (+₽0.7 трлн), средства населения прибавили 0.5% (+₽0.17 трлн).

При этом весь прирост денежной массы в июле был ₽0.9 трлн, из которых ₽0.6 трлн ушло в наличные. Прирост средств в банковской системе без учета наличных всего +₽0.3 трлн, а у Сбера депозиты почти +₽0.8 трлн, т.е. у остальной БС они должны сократиться.

3️⃣ Данные Frank RG по выдачам кредитов населению за июль показали снижение выдач до ₽1061 млрд (-9% м/м и +20% г/г), кредит немного остыл после активного июня.

🔸Выдачи ипотеки ожидаемо упали до ₽355 млрд (-25% м/м и +0.3% г/г) - нормализация после активного забега за льготной ипотекой в июне, когда ждали ужесточения условий.

🔸Выдачи кредитов наличными выросли до ₽519 млрд (+5% м/м и +47% г/г), с поправкой на сезонность рост скромный, в сезон отпусков всегда спрос на потребительский кредит повышенный.

🔸Автокредит сократился - выдачи ₽165 млрд (-6% м/м и +5% г/г), объемы выдачи кредитов здесь остаются относительно высокими, но рынок явно остывает.

📌 Предварительные данные на июль пока таковы: розничный кредит немного притормозил, корпкредит ускорился (отчасти под налоги?), после оттока в наличные конкуренция за депозиты усилилась, Сбер агрессивно "перекупал" срочные депозиты компаний (именно они выросли в составе М2).

Ставки денежного рынка: овернайт будет стремиться к КС, на "нормативные" депозиты (~2...6 мес) премии подросли, но в пределах КС+1.

@truecon

#нефть #инфляция #Кризис

Обещанное Бессентом, Рубио, Трампом "в ближайшие дни" соглашение по Ормузу, понятно, не состоялось и тихо "протухло". Вообще удивительно, как их болтовне еще кто-то верит ... «врёт как дышит» - это как раз про этих товарищей. Зато Трамп все же пытается доступ к своим публикациям в Truth Social за $100k в месяц.

Совместные интервенции США и Японии - тоже вылились больше в медийные игры, хотя масштабы и были под $100 млрд, но эффекта клоунада Бессента большого не дала - йена держится около 160.

Ормуз стоит - практически никакого нефтетраффика, Баб Эль-Мандеб - траффик есть, в 2.5-3 раза меньше обычного, т.к. суда Саудовской Аравии туда больше не идут. Трамп каждый день рассказывает о том, как он контролирует Ормуз. Но в целом это все же позволяет не давать нефти разыграться... но системный дисбаланс накапливается.

🛢 Коммерческие запасы нефти в США за неделю выросли на 17.4 mb, отчасти за счет деградации SPR: -6.1 mb - до нового минимума 298.7 mb. Отчасти за счет роста импорта сырой нести [Венесуэлу грабят?] на 8 mb и небольшого сокращения переработки.

Оценки EIA за июль показывают, что рынок был близок к балансу спроса/предложения в июле, но это также означает, что восстановления запасов не произошло, т.е. часть того, что "проели" в предыдущие месяцы в какой-то момент придется восстанавливать.

В августе EIA ждет дефицита около 6 mb/d, т.е. продолжения расходования мировых резервов нефти на ~190 mb, в сентябре еще ~150 mb, закладывая небольшой рост поставок со стороны ОПЕК+. Спотовые цены Brent выше фьючерсов, но разница в пределах $10 с бочки.

❗️ Запасы газа в хранилищах ЕС 59.3%, что даже ниже уровней 2021 года когда к этому времени было 60.6%, в Германии еще хуже - всего 47.3% против 53.3% в августе 2021 года. При такой динамике останется только: рассчитывать на теплую зиму, платить тысячи $, или жесткое сокращение потребления экономикой.

Похоже в осень эту ситуацию затянут, потом или попробуют сделать очередное TACO, чтобы выпустить еще сотню-другую миллионов баррелей и растянуть удовольствие, чтобы ситуация совсем не вышла из под контроля, или....

P.S.: Налоговая цена "Urals" +/- находится в районе $65...70 за баррель и в среднем по году цены будут на комфортном [или очень комфортном] для бюджета уровне, так что с этой стороны риски для бюджета невысоки.

@truecon