В последние годы идет формирование глобального рынка СПГ. Появление СПГ как товара международной торговли – это революция рынка ископаемого топлива, поэтом законы революции и здесь идеально работают: революции задумывают романтики, готовят гении, осуществляют фанатики, а пользуются отпетые негодяи.
Страны первопроходцы на рынке СПГ – Алжир и Катар, постепенно уходят во второй эшелон, уступая лидерство англосаксонским США и Австралии. Вынуждено догнать лидеров пытается Россия, однако очевидно в ближайшие десятилетия лидером на рынке России уже не стать. В стране не хватает много критических технологий – турбин, мембран, детандеров и витых теплообменников для крупнотоннажного сжижения. То есть основных технологий производства СПГ.
К тому времени когда эти технологии будут освоены, глобальный рынок СПГ уже будет полностью сформирован и поделен между крупными игроками, и все это зацементировано долгосрочными контрактами.

Цены на Urals вышли выше 80 долл за барр, то есть удвоились по сравнению с концом прошлого года, несмотря на ценовые потолки и эмбарго. Крайне комфортная цена, позволяет в среднесрочной перспективе решить все проблемы с курсом рубля (при доброй воле экспортеров), а попутно закрыть большую часть бюджетного дефицита, даже в условиях повышенных расходов на СВО. Рублевая цена бочки находится на уроне 7,5- 8 тыс рублей – в три раза выше цен ноября-декабря прошлого года.
Высока вероятность, что мировые цены на нефть продолжат расти и дальше. Во многом дефицит на рынке создан искусственно (Саудовская Аравия готовится к SPO Aramco) однако, пока странам импортерам нефти противопоставить растущим ценам на нефть нечего: то что не купят европейцы и японцы, с удовольствием возьмет Индия. Сланцевые добытчики, коих еще пару лет назад нарекали новыми регуляторами рынка нефти, по разным причинам отказываются наращивать добычу. В итоге ралли может продолжаться до тех пор, пока в штопор не войдет экономика Китая или США.

ОПЕК+ - зарекомендовал себя как крайне эффективный инструмент регулирования глобального рынка нефти. Родившись, как антикризисный ответ на сланцевую революцию и дисбалансы вызванные ей, сегодня картель показывает свою силу странам импортерам нефти и нефтепродуктов. При этом, если устойчивость сланцевой нефтедобычи – вызывает вопросы (модель велосипеда – если отрасль перестанет наращивать интенсификацию бурения, она начнет заваливаться), то союз крупнейших экспортеров нефти – крайне выгодный союз по интересам.
Конечно, в ОПЕК+ зашит сильный конфликт: многим участникам хочется (в долгосрочной перспективе) нарастить свои квоты при сохранении цен, то есть отъесть долю страны конкурента. Однако, пока выгоды от искусственного ограничения добычи и взаимного контроля, больше чем от бесконтрольной конкуренции всех против всех. Поэтому пока есть сланцевая добыча, есть и ОПЕК+, как ответ на дисбалансы вызываемые ей на рынке.

Ближний Восток трансформируется, уходя от примитивной модели – качай и продавай, к более сложной – качай и перерабатывай. На графике экспорт топлива из Кувейта.
В стране был запущен гигантский НПЗ и из-за этого экспорт сырой нефти резко пошел вниз, тогда как экспорт готовой продукции заметно вырос. Подобную стратегию уже два десятилетия реализует Саудовская Аравия, ОАЭ и другие монархии залива. Переработка позволяет создавать крайне высокопроизводительные рабочие места в экономике, оставлять в ей максимальный добавочный продукт.
Эконмическая трансформация монархий революционна для рынка топлива: сложившаяся модель предполагает переработку нефти максимально близко к месту потребления. Невозможность ее слома, во многом объяснялась проблемами маркетинга и логистики нефтепродуктов – доставка на большие расстояния десятков наименований топлива намного сложнее, нежели "стандартного" продукта – нефти. Однако, практика последних лет показывает – торговля готовыми нефтепродуктами, даже несмотря сложности, выгоднее.

Дутый нефтепродуктовый экспорт

Весь невероятный рост экспорта нефтепродуктов из США, тот чем гордилась нефтяная промышленность страны, сводится к росту экспорта СУГов – нефтяных газов – побочного продукта нефтедобычи. Сегодня они занимают более половины нефтепродуктового в экспорта из США. Основное экспортное направление – Азия.
Экспорт продукции более высоких переделов бензина и дистиллятов стагнирует. Более того, сейчас замаячил реальный дефицит топлива на внутреннем рынке США, и тот небольшой экспорт настоящих нефтепродуктов, может вовсе сойти на нет уже в ближайшее время. Кажущееся энергетическое изобилие для США подходит к концу. Национальная нефтяная промышленность и нефтехимия, все меньше удовлетворяют внутренний спрос, а без подпитки настоящей нефтью (не легкой и прочими СУГами) топливный баланс США выхолащивается.

Американский потребитель несется в кризис: просрочки по кредитным картам и автокредитам достигли максимумов за десятилетие. Ранее проблемные студенческие долги – покрываются федеральными программами. В то же время, ипотека – держится, но очевидно, это проблематика учета: банки просто заминают наличие проблем в отрасли.
Макроэкономическая статистика – это зеркало заднего вида, и мало дает представления о реальности происходящей в экономике в текущий момент. Оперативные данные компаний и банков дают представление о ситуации с некоторым запозданием, но все же много оперативнее, чем информация национальных статистических ведомств.
Из просрочек по кредитам видно, что многие американцы уже не способны обслуживать свой долг, а банковская система скоро начнет шататься. Тем не менее, инфляция пока не отступает, а это в свою очередь ограничивает возможность маневра для ФРС. В системе накапливается дисбаланс, который рано или поздно приведет к обрушению банковской системы и новому финансовому кризису.

Экономика России демонстрирует чудо! Индекс деловой активности в производственном секторе России в сентябре составил 54,5 пункта, увеличившись по сравнению с 52,7 в августе, что свидетельствует о самом резком улучшение условий деятельности с января 2017 года. Значение индекса контрастирует с цифрами PMI из США, Китая, и особенно Европы, где этот индекс настроений менеджеров пробивает «дно» с начала года. И это на фоне санкций, заморозки активов, эмбарго на энергоносители, потерю западных рынков, росте налоговой нагрузки и де-факто запущенной национализации «проблемных» компаний.
Но самое интересно, то что PMI рассчитывается S&P Global - то есть это не данные Росстата или ЦБ, (которых можно обвинить в манипуляциях) а западного, заведомо предвзятого агентства. Оно же например считает, что кредитный рейтинг России находится на уровне BB+ - такая же платежеспособность у два раза обанкротившейся в прошлом десятилетии Греции.

Долларовый пылесос работает на максимуме, и как результат разгром госдолгов во всем мире. Минфин США в условиях отключенного печатного станка, пытаются сохранить интерес к своим долгам. Подливает масло в огонь и Китай, агрессивно продающий займы Дяди Сэма. В итоге начался массовый переток средств в долларовые инструменты из регионов дружественных Штатам.
Остро это ощущается в Европе, где госфинансы уже десятилетие дышат на ладан, и инвесторы побежали в доллар. Удержать доходность и обслуживать долг Италии, Испании или Греции возможно только с помощью ЕЦБ, скупающего облигации этих стран. Без печатного станка конструкция начинает падать. Например, 30 летний долг Испании и Италии сегодня торгуется за 25 центов за 1 евро. Для банков бравших эти долги по 50-60-70 центов за евро – это огромные убытки и снижение залоговой базы. При этом цикл ужесточения (окончание работы долларового пылесоса) еще далек от завершения.
Сейчас главный вопрос где финансовая система завалится раньше –в США, Японии или Европе?

Агрессивная стадия роста американского экспорта газа позади. Невооруженным глазом видно как темпы прироста снижаются как в абсолютных числах, так и в удельных. В первой половине 2023 года был установлен новый экспортный рекорд, однако рост составил лишь 4%, как по трубному газу, так и по сжиженному.
В то же время, США сократили импорт газа из Канады на 5%, и видимо замещение канадских поставок – основная перспектива национального нефтегаза на ближайшие годы. Производство и экспорт СПГ – дело капиталоемкое и хлопотное, требует на только строительства терминалов, но и подводящих газ с месторождений магистральных трубопроводов, танкеров-газовозов, терминалов регазификаторов.
При этом внутренний спрос на газ в США растет: продолжается программа американского энергоперехода (не имеет ничего общего с европейским) – замещение угольных ТЭЦ и АЭС газовыми электростанциями, и пока до насыщения внутреннего рынка далеко. Поэтому давление на поставщиков мирового газового рынка со стороны США будет снижаться.

Индекс PMI строительного сектора Германии пробил «дно» показав в сентябре 39,3 пункта. Так плохо себя немецкие строители не чувствовали никогда: ни в локдаун, ни в кризис 2008 года.
Нормализация процентных ставок во всем мире сотрясает финансовые рынки и производные от них, завязанные на кредитование. Поэтому рынки недвижимости штормит во всем мире.  Однако в Германии ситуация намного хуже, чем в среднем по развитым странам. Кроме роста стоимости кредита, страна переживает еще один кризис – энергетический. Быстрая и резкая трансформация топливного баланса складывающегося десятилетиями не могла пройти незаметно для экономики.
В стране заваливаются целые сектора промышленности, безработица резко пошла вверх, а вместе с ней и покупательная способность населения. Чем дольше немецкое правительство будет отрицать очевидное – без русских энергоносителей экономика Гермиании в ее нынешнем виде не жилец, тем глубже будет кризис для страны (и всего ЕС), и тем дольше страна будет выходить из него.

Накануне 50-ой годовщины первого мирового нефтяного кризиса Израиль вновь подвергся внезапному нападению, а цены на нефть стали расти.

В этот раз миру не угрожает очередное нефтяное эмбарго, но было бы ошибкой преуменьшать риски того, что мир может столкнуться с длительным периодом повышенных цен на нефть. Арабские государства не поддержали нападение ХАМАС, Саудовская Аравия и ОАЭ располагают значительными свободными мощностями добычи, страны ОПЕК не стремятся к сильному повышению цен, а США могут задействовать стратегический нефтяной резерв.

Но, если Иран подвергнется ответной атаке Израиля или США, он может нанести удар по саудовской нефтяной отрасли, как сделал это в 2019 г. Кроме того, США, вероятно, усилят санкции в отношении Ирана, а саудовские дипломатические сделки с Израилем и Ираном могут сорваться. В выигрыше от любого нефтяного кризиса на Ближнем Востоке окажется Россия, пишет Bloomberg.

Что это, если не кризис? Продажи домов в США рухнули почти в 2 раза с постковидных пиков, на фоне роста стоимости ипотеки. Столь существенное проседание спроса, уже совсем скоро приведет к коррекции цен на недвигу и ухудшению качества залоговой базы. Это пока не отражено в статистике банков: качество обслуживания ипотечных долгов падает, но не критично. Поэтому, пока кризис рынка недвижимости не выплеснулся в финансовый кризис. Но для этого просто нужно подождать несколько месяцев: отчетность банков - дело инертное.
Однако важно другое – снижение спроса на недвижимость – это серьезный удар по экономике страны, так как исторически сложилось, что без растущего сектора недвижимости не растет и экономика Штатов. Это основной драйвер роста потребительской сектора формирующего до 70% ВВП.
Очевидно, что после произошедшего (инфляционного) шока и сдувания «пузыря» потребуется несколько лет для нормализации рынка ипотечного кредитования, стабилизации цен и запуска нового цикла роста.

Несмотря на «сладкие» доходности по европейским и американским бондам мировые Центробанки весь год скупают золото. Летние нетто продажи не в счет - это ЦБ Турции боролся с падающей лирой. Возглавляет скупку золота Банк Китая, активно покупает ЦБ Польши, Узбекистана, Индии. При это невооруженным взглядом видно, что тренд закупки золота со стороны ЦБ растущий, даже несмотря на то, что доходности по бондам также растут, предлагая выгодные вложения.
Центробанки, как профессиональные игроки, понимают что очередной (вымученный после 2008 года) экономический цикл подходит к концу. Впереди крах долговых пирамид развивающихся стран, очевидно, сильно зацепит Европу (Италию и Грецию). На этом фоне кажущиеся неплохими сегодня доходности по облигациям уже через несколько месяцев будут казаться совсем не адекватными новой кризисной ситуации. Золото – как вечная ценность, если она хранится в авуарах национальных ЦБ (а не в Лондоне) не может быть арестовано или изъято, легко продается и конвертируется в любую валюту.

Экспорт сырой нефти из США вышел на новый максимум в первом полугодии, привысив 4 млн барр в сутки. Важное, фундаментальное для рынка достижение. В то же время страна не способна переработать всю эту добываемую нефть: она идет на экспорт преимущественно в Европу и Азию. При этом США остаются нетто импортером нефти, завозя тяжелые, серистые сорта, так как заводы настроены на работу на них.
Перенастраивать заводы на легкую нефть не имеет смысла, так как это сильно поменяет профиль выхода нефтепродуктов в сторону легких фракций - бензинов, тогда как на мировом (и внутреннем рынке США) дефицит средних дистиллятов (керосина, дизеля). Поэтому рост добычи нефти в США и ее экспорт не насыщает мировой рынок, и не решает проблему недоинвестирования добычи «настоящей» нефти в других странах. Отсюда снятие санкций с Венесуэлы, заигрывание с Ираном, дырявый потолок цен на российскую нефть и нефтепродукты.

Российская нефть превратила нефтедефицитную Индию в мирового нефтяного гиганта. Экспорт дизельного топлива из Индии в Европу достиг беспрецедентного уровня. В сентябре страна поставляла 0,3 млн барр/день дистиллятов в Европу. То есть туда уходила каждая вторая бочка индийского экспортного дизеля. Индия заливала Европу топливом, так как регион платил премии в 4 долл за барр по сравнению с азиатскими рынкам. Это значительная величина, и говорит о значительном дефиците дистиллятов.
Впрочем, судя по резкому росту цен российском топливном рынке в сентябре и возникновению дефицита в некторых регионах, отечественные нефтяники, так же активно торговали нефтепродуктами на экспорт. Впрочем, конечные покупатели российских бензина и дизеля, размер премий и скидок на них – большая тайна.
Тем не менее, косвенные признаки, такие как существенные ценовые и торговые колебания на топливном рынке, говорят об одном – Европа уже находится в топливном кризисе. Впрочем, признать это она не может по политическим причинам.

Добыча нефти в США вышла на новый исторический максимум. Однако радости триумфа технологий это не вызывает. Рост происходит на фоне падающей буровой активности в США, то есть за счет ранее пробуренных скважин. Это истощает возможности поддержки добычи в будущем. То есть рост не устойчивый и носит вынужденный характер - ответ на резкое сокращение добычи ОПЕК+.
Да и объемы прироста добычи нефти в США носят символический характер, и скорее это ответ национального нефтегаза на острую нехватку нефти на мировом и внутреннем рынке. Запасы нефти на хабе в Кушинге достигли дна. Запасов стратегических резервов SPR хватит лишь на 17-18 дней. При этом на Ближнем Востоке уже заполыхало, в случае эскалации конфликта, остатки в SPR, необходимые как раз для купирования подобных ситуаций, испарятся очень быстро. Поэтому, даже несмотря на очень дорогой доллар, снижение потребления нефтепродуктов и рост добычи нефти в Штатах, рынок остается в дисбалансе, а значит цены могут панически рвануть вверх.

Наряду с США, бенефициар сделки ОПЕК+ - Иран. Страна, хотя и участник ОПЕК, но не берет на себя обязательств по сокращению добычи, так как находится под санкциями. Впрочем, позиция двоякая – Россия так же по санкционным давлением, однако не отказывается от сотрудничества со странами экспортерами, координируя добычу. Впрочем, экспорт сырой нефти из России превышает иранский в 3-4 раза и это без учета нефтепродуктов.
В последние пару месяцев экспорт нефти из Ирана вышел на многолетний максимум и привесил 1,5 млн барр в сутки, что на 40% выше уровней начала года. Объем прироста значительный, и во многом нивелирует усилия России по сокращению своей собственной добычи (0,5 млн барр в день) в рамках сделки ОПЕК+. Однако, технически Иран давно мог нарастить добычу, но не делал этого. Поэтому рост экспорта из Ирана, говорит о том, что дефицит на рынке реальной нефти огромный и покупатели готовы проигнорировать риск попасть под тяжелую руку Дяди Сэма, лишь бы закрыть свои потребности в поставках топлива.

В США в этом году будет введено 16 новых газовых электростанций общей мощностью 8,6 ГВт. Более того, до 2025 года в стране будет построено еще 20 новых ТЭС на газе общей мощностью 7,7 ГВт. В основном такие электростанции строят в местах добычи природного газа, для сокращения плеча доставки, а из-за ограничений в мощностях трубопроводов газ на месторождениях идет по бросовым ценам. Это создает прекрасные эконмические условия для генерации электричества.
Благодаря сланцевому буму США переживают реальный энергопереход: идет замещение старой и неэффективной угольной генерации и атомных станций – самыми современными газовыми турбинами комбинированного цикла. Высокий КПД этих турбин в купе с низкой ценой на газ позволяет удерживать цену электроэнергии для промышленности на крайне комфортном уровне, даже несмотря на гигантские программы строительства субисдируемых возобновляемых источников энергии. Это в свою очередь позволяет американской экономике конкурировать по стоимости энергии с Китаем и Россией.

Иллюстрация Bloomberg - величия современного Китая и распространения его экономического проекта, способного изменить мир – «Пояс путь». Масштабы происходящих изменений сравнимы, разве что с созданием ООН или разделением мира на военно-политические блоки после Второй мировой войны.
Сегодня «Пояс путь» экономическая идея, объединяющая в себе практически всю Евразию и Африку в единое пространство. Шаг за шагом, с китайской неспешностью, уверенной поступью он реализуется, захватывая все больше стран под экономическую идею красного дракона.
Сила идеи в том, что она может позволить себе игнорировать наличие американских венных баз, политических конфликтов между странами, слабость региональных экономик. Однако предлагает универсальную максиму – давайте объединимся для общего процветания. Уже сейчас очевидно, Китай заразил своей идеей половину планеты, и это не может не беспокоить американские и европейские власти.

Наметились жертвы следующего кризиса. Прошло десятилетие с заморозки европейского долгового кризиса, и сегодня мир суверенных долгов вновь готов опуститься в пучину обесценения, недоверия, неплатежей. Проблемные европейские страны не решили ни одной проблемы за десть лет, их долги, подпитываемые печатным станком ЕЦБ лишь еще больше разбухли. Обслуживать долг в 177% ВВП для Греции или в 144% от ВВП для Италии под 4-5% годовых невозможно. Номинально (если бы весь долг стоил столько) это 7-9% от ВВП отданных банковскому сектору.
Без помощи ЕЦБ европейские южные страны обанкротились бы десятилетие назад. Однако, сейчас регулятор крайне ограничен в маневре. Инфляция евро продолжает оставаться крайне высокой, инвесторы не горят желанием брать облигации по текущим ценам, а когда откроется возможность вновь печатать деньги – не ясно. Долги Италии, Греции (далее по списку) нужно обслуживать здесь и сейчас. Занимать новый долг под 5% годовых, чтобы погасить старый долг, взятый под 1-2% годовых – путь к банкротству.