Снижение российского ВВП в первом квартале по сравнению с прошлым годом составило лишь 1,9%; относительно IV квартала рост составил 0,9%. Визуально видно – российская экономика вышла на траекторию восстановления. Ударная отчетность российских банков за начало года – косвенно подтверждает – острый кризис для экономики РФ позади.
Основной драйвер роста – траты российского бюджета. С одной стороны, действительно, Минфин РФ отошел от многолетних догм экономии и бюджетного профицита, и занял преактивную позицию, увеличивая траты, выступая в роли экономического двигателя. Впервые, осознанно такую антикризисную политику в РФ применили в ковидный кризис 2020 года, теперь ее повторяют и масштабируют.
Впрочем, ничего нового в этом нет. Траты американского и немецкого Минфина, удельно их ВВП значительно больше, и ни в США ни в ЕС это ни у кого не вызывает отторжения. То же правительство ФРГ для борьбы с энергокризисом занимает 10-12% от ВВП в год и ни у одного немца это не вызвало недоумения.

За последнюю неделю турецкие власти сожгли еще $9 млрд, чтобы удержать курс лиры. Судя по динамике расходов, ставка делалась на победу в первом туре, потому что сейчас денег почти не осталось: чистые международные резервы составляют $2,2 млрд, а за вычетом свопов –$57,9 млрд, а ведь курс лиры надо удержать любой ценой как минимум до второго тура 28 мая. Правда, победитель получит еще и мгновенную девальвацию курса лиры на 10-20%.

Бурить не перебурить

Все чудо американской нефтедобычи держится на одном месторождении – гигантской Перми. В прошлом году США удалось нарастить добычу на 0,6 млн барр в сутки и весь рост пришлось на два штата – Техас и Нью-Мексико. В остальных крупных формациях добыча падает. На Аляске – пятый год, в Калифорнии – седьмой.
Однако, какой бы гигантской не была Пермь, и какими бы чудесными не были технологии сланцевой добычи, любое месторождение нефти это ограниченный резервуар, и рано или поздно нефть в нем заканчивается. Сейчас есть все признаки переломного момента. В ближайшие годы, по прогнозам EIA темпы роста добычи замедлится – в этом году до 0,5 млн барр, в следующем до 0,2 млн барр. Не трудно предположить, что к середине десятилетия добыча нефти в Штатах выйдет на плато, а концу начнет падать. Учитывая срок службы сланцевой скважины –  процесс сокращения добычи может быть очень стремительным.

Европейская школа пессимизма: обратите внимание, как МЭА ежемесячно повышала прогноз спроса на нефть в 2023 г.

Одновременно, цена на нефть в этот период снижалась.

Это свидетельствует не только о существенном непонимании спроса аналитиками МЭА, но и недооценкой предложения, точнее, переоценкой его снижения в РФ.

Минэнерго США считает, что цены на нефть в ближайшие два года останутся примерно на текущих уровнях. Среди медвежьих факторов EIA отмечает ухудшающуюся статистику из Китая, начало рецессии в США, и сохранение уровня добычи нефти в России, несмотря на анонс ее сокращения. Остановка добычи нефти в Ираке и проблемы в Нигерии уже учтены рынком, как и потенциальное снижение добычи, странами ОПЕК.
Очевидно, прогноз учитывает слишком много негативных факторов для цен на нефть, но игнорирует возможные форс-мажоры виде, более существенного сокращения добычи странами ОПЕК+ или активизации ирано-израильского противостояния. Кроме того, уже сейчас можно прогнозировать включение печатного станка в США, после появления первых признаков рецессии. В 2020 году эмиссия и агрессивные траты правительства США стала мощнейшим драйвером роста цен на сырьевые товары.

Цены на медь опустились ниже 8 тыс долл за тонну – впервые в этом году. Медь – опережающий индикатор промышленной активности и в первую очередь в Китае. Снижение спроса на этот металл, и последующее снижение цен – говорит, что экономика КНР так и не смогла выйти на устойчивую траекторию роста после снятия ковидных ограничений.
Впрочем, учитывая роль Китая для мировой экономики, рассматривать его в отдельности от других стран контрагентов – ЕС и США, бессмысленно. Снижение экономической активности в развитом мире (рецессия) тут же сказывается на китайских производителях. Цены на медь, намекают, что ситуация в развитом мире далека от идеальной. Мировая экономика вползает в очередной экономический кризис вызванный ростом стоимости кредитов в евро и американском долларе. Сырье реагирует естественным образом. Похоже что до начала нового цикла роста, сползание цен на сырьевые товары продолжиться.

Кто крайний в очередь на монополию?

Министерство энергетики США в своем новом прогнозе по экспорту СПГ из США заняло интересную позицию: США могут наращивать экспорт СПГ только при высоких ценах на газ. При низких ценах, экспорт, вероятно, останется на текущем уровне до середины века. То есть после взрывов «Северных потоков», американцы заместили монополию «Газпрома», и в отличии от последнего, тут же организовали диктат.
Минэнерго США мягко намекает – как раньше, много газа и дешево, больше не будет. Если Европе (Китаю, Японии и Ю.Корее) нужно больше СПГ, то цены должны быть высокими и текущие 300 долл за тысячу кубометров (на 20% выше средних за десятилетие) – очевидно низкий уровень цен. В таких условиях, Европе остается лишь надеяться на теплые зимы и продолжение деиндустриализации.

Высокие цены на бензин, при изобилии нефти - это не только боль россиян, но и американцев.
После значительного роста летом прошлого года, цены на галлон снизились, однако даже с учетом инфляции остаются выше, чем до введения эмбарго на российскую нефть. При этом, нефтебазы в США пустые. Особенно остро вопрос стоит с дизелем и керосином. Впереди высокий автомобильный и авиационный сезон, и цены очевидно вновь пойдут вверх с уже достаточно высокой базы. При этом, цены на нефть сегодня имеют опосредованное влияние на стоимость бензина на заправках. Проблема в нехватке НПЗ в США и быстро ее не решить.
Но важно другое – цены на топливо имеют ключевое влияние на инфляцию в США. Их рост тут же ведет к подорожанию всего и вся. Именно поэтому, политика ФРС определяется не финансовым сектором (монетарной политикой), а бесперебойной работой реального сектора, а конкретно НПЗ.

США стоят накануне нового кризиса недвижимости. Он может произойти в этом году или следующем, но он неминуем. Стоимость покупки дома через ипотеку резко ушла вверх, тогда как стоимость аренды недвижимости растет намного медленнее. Аренда в сущности – производное от доходов граждан: при прочих равных человек не может тратить на аренду недвижимости больше чем зарабатывает, но вполне может поспекулировать на ипотеке.
Если посмотреть полувековую историю соотношений ипотечный платеж/арендный платеж, это не первый отрыв стоимости недвижимости от арендных платежей (реальных доходов граждан), но всегда «пузырь» сдувался: недвижимость теряла свою стоимость, ипотечный платеж нормализовался относительно доходов.
Депрессия на рынке недвижимости может длиться не один год, а часто это десятилетие, с характерными проблемами у банков и стагнацией в экономике.

Международные институты продолжают заклинать Китай отказаться от угля. По всей видимости по-другому развитый мир не может конкурировать с этим азиатским монстром. На графике очередной ежегодный (примерно с 2008 года) прогноз о близком пике потребления угля в стране, на этот раз от BloombergNEF. Прогноз дается на фоне строительства рекордного числа угольных энергоблоков в КНР после продолжительной паузы в строительстве угольных ТЭС. Это кстати стало причиной энергокризиса в стране летом 2021 года.
При этом Китай не отказывается от ВИЭ – это единственная страна в мире, обладающая всеми компетенциями в изготовлении ветряков и солнечных панелей от руды до готовых изделий. В одном Китае устанавливается в год больше мощностей ВИЭ, чем во всем развитом мире. Однако Китаю, очевидно, этого мало. Несмотря на все усилия, альтернативная энергетика даже не может покрыть прирост ежегодного спроса. Говорить о замещении ТЭС в таких условиях – утопично.

Рецессия в Германии (читай в ЕС) и стагнация в США начинают давить на Китай. После весеннего всплеска активности промышленность КНР сбавляет темпы роста. Это уже сказалось на ценах на уголь, нефть, металлы, природный газ. Мир входит в циклический спад, по крайней мере, до нового включения печатного станка в США.
Для Росси это критически важный вопрос. Напряженный бюджет на фоне проведения СВО нуждается в подпитке в виде нефтяных налогов, а экономика в экспортной выручке. В случае падения реального спроса на нефть, очевидно, что в первую очередь долю рынка будет терять именно российские углеводороды: основные импортеры нефти – страны G7, будут отдавать предпочтения другим сортам.
Впрочем, рычаги влияния на ОПЕК+ у России есть. Поэтому есть и шансы договорится с основными партнерами о паритетном сокращении добычи и экспорта нефти. Этот механизм дает надежду на то, что цены на нефть будут снижаться менее агрессивно, чем в предыдущие экономические кризисы.

Инфляция «пропитывает» пирог экономики США и спустя год после всплеска цен на сырьевом рынке рост цен только-только добрался до коммунальных платежей. По сравнению с прошлым годом номинальное подорожание электроэнергии составило 13% -самое резкое повышение за всю историю наблюдений или за 40 лет. Реальные цены (за вычетом инфляции) на КВт*час выросли на 5%.
Вкупе с высокими ценами на бензин и продукты, все это бьет по карманам самых бедных слоев населения (делает национальные меньшинства еще агрессивнее), но самое важное – ограничивает возможности маневра ФРС на снижение ключевой ставки и включение печатного станка. Если ведомство нажмет на педаль газа, это вновь подстегнет рост цен. Промедление же в этом вопросе дорого обходится американской экономике и в первую очередь для банковской системы. На прошлой неделе начали резко дорожать страховки от дефолта пятого по величине фининститута - US Bancorp. Причины падения те же – вымывание ликвидности на фоне падения стоимости портфеля ценных бумаг на балансе банка

Аномальные цены на СПГ прошлого года привели к тому, что потребление газа в Китае снизилось впервые, как минимум с 2008 года. В относительных цифрах сильнее всего сократила потребление газа электроэнергетика, в абсолютных – промышленность. Коммунальное использование газа в прошлом году продолжило расти, несмотря ни на что.
Долгосрочный тренд очевиден, Китай и дальше будет наращивать потребление природного газа. Для удовлетворения спроса растет как внутренняя добыча, удвоившаяся за десятилетие и превысившая 200 млрд кубов в год, так и импорт СПГ и трубопроводного газа.
Возможно, что спрос со стороны промышленности будет замедляться, однако на фоне исчерпания легкодоступного угля, Китаю для его замещения в балансе придется использовать все больше голубого топлива. То есть пройти путь России, Европы и США. Поэтому разворот «Газпрома» на Восток предопределен: на горизонте десятилетия Китай компенсирует весь исчезнувший европейский спрос.

Европа продолжает пылесосить рынок СПГ

Европа продолжает наращивать поставки сжиженного природного газа — в мае потоки топлива в регион достигли исторического максимума. В газотранспортную сеть из терминалов по приему СПГ было отправлено более 12 миллиардов кубометров (по данным Gas Infrastructure Europe (GIE). Предыдущий рекорд был поставлен в апреле, когда приток СПГ на европейский рынок достиг 12,073 миллиарда кубометров. В общей сложности с января по май в Европу поступило 56,2 миллиарда кубометров, что на семь процентов больше, чем годом ранее.

По данным Европейской сети операторов газотранспортных систем (ENTSOG), в 2023 году СПГ стал главным источником получения газа в Европе — на сжиженный газ приходится 35 процентов от общего притока топлива в регион. На втором месте с долей в 26 процентов находятся поставки из Северного моря, в основном газа из Норвегии, на третьем — с 12 процентами — использование газа из подземных хранилищ Евросоюза. Доля поставок газа с Востока, в том числе из РФ, упала в этом году до 7,2 процента. Увеличению импорта СПГ Европой в настоящее время способствует низкий уровень спроса в Азии. Он позволяет сохранять цены на газ в Европе на уровне ниже 300 долларов за тысячу кубометров, что более чем в 10 раз ниже, чем в августе прошлого года.
@lngchannel

Проблема, не раз озвученная, как в России (устами Игоря Сечина), так и многочленными представителями стран ОПЕК: миру не хватает инвестиций в добычу энергетических ископаемых. Цифры МЭА говорят: основная точка роста в энергетике сегодня - ВИЭ, здесь инвестиции растут с опережением. Но несмотря на два десятилетия растущих инвестиций, до сих пор нет одной крупной энергосистемы в мире, где альтернативная энергетика бы доминировала над ископаемыми источниками. Как и пол века назад в США, Китае, России и даже ЕС – основное сырье для получения энергии – нефть, газ и уголь.
Высокие цены на нефть и газ прошлого года не создали бум на рынке. Инвестиции выросли, однако с поправкой на инфляцию этот рост оказался минимальным. Более того, если продлить ретроспективу графика будет видно, как инвестиции в топливо упали в 2014-2015 году и с тех пор тренд нисходящий.
Все это создает долгосрочную проблему нехватки газа и нефти. Как острый дефицит топлива может отразиться на ценах показал прошлый год и нехватка газа в Европе.

Побочный эффект сланцевой революции – экспорт из США сжиженных углеводородных газов (СУГов), получаемых из попутного нефтяного газа. В широких массах один из СУГов известен как пропан – используемый в бытовых газовых баллонах, зажигалках и для заправки автомобилей, так как этот газ сжижается под давлением при комнатной температуре. Поэтому, в отличии от метана, этот газ удобнее хранить и транспортировать. Не менее крупный рынок для пропана – производство полипропилена. Удобство транспортировки, хранения и широкое использование этого газа в народном хозяйстве экономике делает его более дорогим, в сравнении с метаном.
США вышли на исторический максимум по экспорту пропана, достигнув приличной величины - 1,7 млн барр в день. Для понимания масштабов – весь экспорт срой нефти из США 3,6 млн барр в день. Основным рынком сбыта пропана для США были страны ЮВА –Япония, Корея, Китай. Однако газовый кризис в Европе создал нишу и для этого вида «молекул свободы» и на этом рынке.

Даже на таком инертном и консервативном рынке, как нефтяной за последние три десятилетия произошли революционные трансформации. Некогда безоговорочный лидер - Саудовская Аравия, объем добычи нефти, которой в 90ые годы превышал ближайших конкурентов - Россию и США на 25-30%, скатилась на третье место.
Золотые годы нефтедобычи России пришлись на нулевые годы, впрочем, это ощутил на себе каждый житель страны, в виде роста доходов и развития экономики. Американская нефтедобыча  совершила рывок в прошлом десятилетии. И даже в этой развитой стране, такой рост отрасли называется «революцией».
Впрочем, основные драйверы роста и в России и в США исчерпаны: старые провинции прошли пики добычи, а технологии интенсификации не развиваются быстро. Поэтому у Саудии есть все шансы до конца этого десятилетия вернуть себе лидерство на мировом рынке нефти, а вместе с ним и влияние на цены и страны входящие в ОПЕК+.

Недалек тот день, когда каждый второй киловатт электроэнергии в США будет вырабатываться из природного газа. Уже летний пиковый спрос может привести к тому, что доля газа превысит 45%. Еще пару десятилетий назад природный газ в США был нишевым продуктом, и электричество из него получали преимущественно в районах добычи. Основным источником для генерации был уголь.
Сейчас в стране происходит газовая революция: национальный энергобаланс стремительно меняется. Важный элемент трансформации - ВИЭ (на графике с учетом гидроэнергетики). Несмотря на огромные инвестиции, в абсолютных значениях рост ВИЭ не поспевает за газовой генерацией.
На графике видно как ВИЭ и газ работают в паре – пики газовой генерации совпадают с сезонной просадкой ВИЭ и наоборот. Так и выглядит энергетика будущего. Впрочем, европейцам, индусам и китайцам, американцы и дальше будут «продавать» идею тотального доминирования ВИЭ, аккумуляторов и водорода – того, что никогда не сможет конкурировать по цене с генерацией из природного газа.

Претензии вице-премьера Андрея Белоусова к российским металлургам, с точки зрения государства от которого он выступает, оправданы. Получив задарма гигантские предприятия в виде советского наследия, имея прекрасную сырьевую базу: профицит руды, угля, газа на внутреннем рынке, а кроме того дешевое электричество и труд, отечественная металлургия потеряла долю мирового рынка стали за последнее десятилетие. Сталь, в основной своей массе, это продукт не высокого передела – обычное полусырье.
Вновь удивляет Китай. Везя руду и уголь через полмира, имея зарплату выше чем в России, китайцы имея высокую базу десятилетие назад, смогли увеличить свою долю на мировом рынке стали. Хорошо смотрится Индия.
Вряд ли негласный запрет на выплату дивидендов отечественными метзаводами подвигнет их на расширение производства. Поэтому, не надо удивляться, если после окончания СВО в России встанет вопрос о создании холдинга – «Россталь» с «добровольным» вхождением крупной черной металлургии под крыло государства.

Без права на промышленность

Энергетический кризис в Европе продолжается. Объем среднесуточного промпроизводства в Нидерландах в апреле этого года к аналогичному показателю прошлого года упал более чем на 12%. Промышленность страны падает двузначными темпами. Лидерство в падении взяла химия, производство резины и пластмасс, металлов – отраслей, зависящие от поставок нефти, газа и угля. Вниз летит и производство продуктов, сильно зависящее от наличия удобрений и газа для обогрева птичников и коровников.
Даже несмотря на кажущуюся «нормализацию» газовых цен и замену российской нефти казахстанской, а нефтепродуктов - из ОАЭ и Индии, Европа получила сильный удар по своей экономике и пока не может от него оправиться. Любое увеличение спроса на энергоносители тут же выливается дефицит и соответствующий рост цен.
При этом Евростат все никак не может понять, в рецессии ли экономика Европы или нет.