Технологическая революция в одном графике. Газовая отрасль США за последнее десятилетие ушла от вертикальных скважин, и отдает тотальное преимущество горизонтальным. Стоят они значительно дороже, бурятся дольше, но и эффект от них значительно выше: они позволяют добывать газ, там где раньше его было добыть невозможно.
При этом видно, что число буровых станков упало от пика 2014 года в 2,5 раза, а каждый нового всплеск активности буровых работ ниже предыдущего. Тем не менее, добыча природного газа в США находится на историческом максимуме. Вся технологическая революция заняла лишь 15 лет, что по меркам экономики – практически моментальные изменения.
Впрочем, природный газ, это в первую очередь не инфраструктура его добычи, а доставки, распределения и переработки. И именно инфраструктурные ограничения сегодня - основное препятствие сдерживающее дальнейшее наращивание добычи.

МЭА вангует ( другой глагол сложно подобрать) что в ближайшие пять лет США нарастят добычу на 2,6 млн барр в сутки и это на высокую базу 2023 года - 12,5 млн барр. То есть добыча должна вырасти на 20%. Учитывая кризис в котором находится отрасль нефтедобычи США: инфляция издержек, истощение сладких месторождений, рост капитальных затрат из-за удлинения стволов скважин, добиться такого результата не удастся. Единственная опция – резкий рост цен на нефть и новый сланцевый бум в США.
При этом, то же МЭА (не первый раз даже за последний год) предсказывает снижение нефтедобычи в России. Но этот прогноз может, как ни странно оправдаться: себестоимость добычи нефти в России, без учета налогов, вросла на 230% за последнее десятилетие. Накопленная инфляция за тот же период – 101%. При сохранении тенденции роста издержек отрасли уже к концу этого десятилетия маржинальность добычи нефти в России будет около нуля. Нефтяники начнут отказываться от самых затратных скважин и как следствие – снижение добычи.

Многие уважаемые аналитики смотрят на украинский конфликт через призму этого графика – доли российского газа в ЕС. И если присоединение Крыма было победой (доля российского газа в Европе начала стремительно расти), то начало СВО – это полное поражение: российский газ потерял свою долю рынка.
Однако, на природный газ необходимо смотреть не просто, как на источник экспортной выручки для России, а как на невосполнимый ресурс. Если сегодня «Газпром» не поставил газ дешево, не значит, что в (скором) будущем он не восстановит поставки и задорого. От взорванных «Северных потоков» счастья нет не только в России, но в Европе: с каждым днем негативных новостей из локомотива ЕС - Германии все больше. Без российского газа экономика ЕС не живет.
В чем, в чем, а в неразумности и иррациональности немцев обвинить нельзя: они как никто в мире, умеют выстраивать эффективные и сложные (в т.ч. экономические) системы. Замаячил конец СВО и перспективы новых правил поставок энергоносителей из России в Европу.

​​Выручка российской угольной отрасли сократилась на треть

Российские угольные компании в апреле получили 2023 г. 166,9 млрд руб. выручки, что на 11% меньше, чем в марте 2023 г. и на 39% - показателя за апрель 2022 г. Всего за первые 4 месяца 2023 г. выручка УК достигла 701,3 млрд руб. (-31% г./г.).

Наибольшее падение выручки отмечается в Кузбассе (-29% г./г., до 426 млрд руб.) и Хакасии (-45% г./г., до 34 млрд руб.), что объясняется падением цен на экспортных рынках. Существенно увеличил выручку Сахалин (+20% г./г., до 9,5 млрд руб.).

Эксперты «На-Гора» прогнозируют падение финансовых показателей угольной отрасли страны по итогам 2023 г. Цены на уголь на экспортных рынках стабилизировались, однако, по оценкам участников рынка, сейчас они находятся «на дне», поэтому эта стабильность не играет на руку российским УК. На текущий момент пока нет видимых провалов с экспортом угля, однако существует ряд предпосылок для снижения объемов закупок топлива даже дружественными потребителями, поскольку в условиях слабого спроса конкуренция за рынки сбыта обостряется.

Более детальную информацию о российском рынках энергетического и металлургического угля можно получать, подписавшись на еженедельные аналитические отчеты NeftResearch.

@nagora_coalanalytics

Бенефициар европейского эмбарго на российскую нефть – Индия. За короткий промежуток времени она обошла Китай как главный импортер российский нефти. Впрочем, ситуацию лучше назвать созависимость: доля России в структуре импорта нефти в Индию – 46%,  цифра критическая.  Прерывание поставок нефти из России, по какой либо причине, равно возникновению топливного кризиса в стране.
Однако, для индусов русские нефтяные объятия– это осознанный шаг. По прогнозам GS, в ближайшие годы ВВП страны будет расти на 6-7%. Цифры гигантские. Чтобы обеспечить этот рост нужна энергия, много энергии: нефть, газ, уголь. При сохранении импорта нефти из России в абсолютных цифрах, доля русской нефти на рынке Индии будет сокращаться.
Для Европы такой бурный рост экономики Индии – это плохая новость, тот небольшой профицит нефтепродуктов, который сейчас экспортируется из Индии на Запад очень быстро сойдет на ноль, хрупкий баланс спроса-предложения-запасов нефтепродуктов в регионе будет нарушен.

Экспорт России в Китай стремительно растет и вероятно превысит 100 млрд долларов в этом году. Китайский рынок не простой, и на него сложно зайти даже с примитивными сырьевыми товарами. Интересно наблюдать, как тяжело даются поставки туркменского газа в Китай или австралийского угля.
Поэтому, рекордный товарооборот России и Китая – это большой успех, и весомая поддержка экономики России. Впрочем, как и в случае с Индией – выстраиваемый экономический союз, это не скатывание России в статус колонии Китая. Во многом это партнерство. Китай, не требует скидок на сырье и исполняет заключенные контракты. Более того, экспорт из этой страны смог компенсировать для России запрет на поставку критически важных компонентов, ранее шедших из Европы.
Благодаря этим поставкам удалось перезапустить автомобилестроение, наладить поставки электроники, в том числе для нужд ВПК, решить проблему недостатка тысяч наименований различных компонентов для машиностроения и химии металлургии и других отраслей.

Триллионные инвестиции в ВИЭ три последениях десятилетия привели к тому, что доля энергетики основанной на не углеродном топливе в США достигла 21%. Если из этих цифр вычесть энергию атома, то цифра упадет до 13%. Результат очень скромный. От энергодефицита страну удерживают инвестиции в энергоэффективность, их результат – удается удержать рост энергобаланса. Впрочем, некоторые аналитики связывают замедление потребления энергии в США с тотальной деиндустриализацией и выводом энрегоемких производств в АТР.
Основные векторы энергетической политики США направлены вовсе не на ВИЭ – это красивая обертка для зеленых гиков. Два основных фронта – замена угля природным газом (силу газового лобби США прекрасно показали взорванные «Северные потоки») и попытка снизить долю нефти в общем энергобалансе страны. Нефть по-прежнему основной источник энергии США, однако и ахиллесова пята экономики страны. Рост цен на топливо оборачивается инфляцией и замедлением экономического роста.

Китай второй раз агрессивно использует редкоземельные металлы (РЗМ) в качестве торгового оружия, в ответ на запрет поставок оборудования для производства чипов.
Впервые агрессивный ультиматум КНР выставил в начале прошлого десятилетия, предложив экспортерам вывозить из Китая не оксиды металла, а готовые изделия. В условиях тотального доминирования на этом рынке КНР, многим производителям пришлось согласиться, а Китаю, под нажимом Запада отступить. Давление было высоким, так как на РЗМ держится весь хайтек – процессоры, оптика, ракеты, двигатели и много чего еще.
Впрочем, лепту в несостоятельность первой торговой войны внесли и сами экспортеры РЗМ. Товар шел из КНР на экспорт по другим кодам статистики, поэтому острого дефицита на мировом рынке не возникло. Уследить за контрабандой в огромном торговом потоке было практически невозможно. Торговая блокада тогда не устояла, а многие страны, в целях стратегической безопасности стали развивать производство РЗМ, заметно уменьшив влияние Китая на рынок.

Масштабы взаимодействия Китая с Африкой на примере строящихся и действующих железных дорог

Китайские проекты отмечены красным цветом, а все остальные — индийские (отмечены серым) и корейские (отмечены желтым).

По некоторым подсчетам: Китай профинансировал и находится в процессе финансирования 29 железнодорожных линий в Африке, в том числе заинтересован в инвестировании в проект высокоскоростного железнодорожного сообщения между Йоханнесбургом и Дурбаном.

Интересный факт: Африка стала вторым по величине получателем кредитов от Индии, поскольку Нью-Дели пытается догнать Пекин в расширении своего влияния на богатом ресурсами континенте.

@TheLeagueOfGentlemen

Китай агрессивно восстанавливает спрос на СПГ после просадки прошлого года. В этом году страна вернет себе звание крупнейшего импортера сжиженного газа в мире. При этом, в отличие от стран Европы, КНР предпочитает долгосрочные контракты, вплоть до вхождения в проекты. Впрочем, такая стратегия уже показала свою эффективность: в прошлом году китайские трейдеры очень хорошо заработали на спекуляциях СПГ, продавая американский газ втридорога паникующим покупателям Старого Света.
В этом году спрос в Европе ослаб, цены на газ значительно снизились, тогда как Китай накрывают тепловые аномалии: требуется много энергии для кондиционирования помещений. Как результат восстановление спроса. Впрочем, Bloombrg считает что спрос на СПГ со стороны Китая удвоится в ближайшее десятилетие. Кроме того, Европе для нормализации энергетического баланса потребуется каким-то образом заместить русский газ. Поэтому возникший сезонный профицит – временное явление которым Китай и пользуется: рынок СПГ будет дефицитным еще десятилетие.

Излет сланцевой революции

Последнее сланцевое месторождение где в США стабильно растет добыча нефти – Пермский бассейн. Там добывается нефти больше чем на саудовском Гавре, или почти каждый второй баррель нефти США. Аналитики не раз высказывали опасения по поводу очень высокой концентрации нефтедобычи. Такого, чтобы вся индустрия страны крупнейшего нефтедобытчика в мире держалась на одном месторождении - не было никогда. Однако сама по себе Пермь не однородна, и во многом основные сланцевые формации уже отработаны добыча там не растет.
Сегодня весь рост Пермского бассейна сосредоточен в двух (!) районах из 66 - Леа и Эдди. Здесь добывается каждый третий баррель Перми. При таких темпах бурения в Леа и Эдди нефть очень быстро закончится, а Пермь пройдет свой пик. Закат Пермского бассейна – это закат сланцевого бума в США.
После окончания предыдущего пика добычи нефти в США в 1970 годах нефть подорожала в 5 раз.

Новый маркетинг российской нефти сложился: дисконт Urals составляет лишь 4 долл/барр, в то время как за аналогичные Urals сорта нефти в Европе даже дают премию. Понятно, что сложившаяся модель не оптимальна – сейчас на Балтике и Черном морях идут встречные потоки на миллионы тонн нефти – русское топливо едет в Азию, ближневосточная в Европу.
О проигравших: европейские НПЗ вынуждены давать премию к текущей цене Urals, в то время как российская нефть по-прежнему торгуется со скидкой, но ее размеры кратно сократились.
О выигравших: для Индии (ОАЭ, Турции) скидка в 8-10 долл/барр от европейских цен – очень выгоден и создает конкурентное преимущество для национальной нефтепереработки.
Стратегия выбранная ОПЕК+ пусть не быстро, но дает свои плоды: дефицит на спотовых рынках нефти все ощутимее, как результат исчезновение сладких санкционных дисконтов и премии за редкие сорта. Если Сауды не отступят (а пока ни что не говорит о том, что они отступят) впереди существенное повышение и фьючерсных цен на нефть.

Умирающий остров

Так одним графиком можно отразить стагнирующую экономику: потребление моторного топлива в Японии за десятилетие упало на четверть. При этом страна не флагман элктрмобилестоения, основные новации повышающие КПД ДВС были внедрены много ранее и т.п. То есть эффект инноваций на потреблении топлива в Японии сказывается минимально.
Столь стремительное падение потребления моторного топлива имеет лишь две причины – первая демографическая: население страны сократилось за десятилетие на 1,5 млн человек, а средний возраст японца достиг 49 лет. Люди в силу естественных причин становятся все менее мобильными.
Кроме того, урбанизация страны закончилась много лет назад, отсюда вторая причина - экономическая: доходы на душу населения на острове находятся на одном и том же уровне третье десятилетие, в реальности же сокращаются, как результат – в этом году средний японец потребит бензина и дизеля, примерно столько же как и в ковидном 2020 году.

Бенефициар мирового рынка СПГ последней пятилетки – США. Таких агрессивных изменений доли рынка не произошло ни у одного игрока: рост поставок без малого в 5 раз. В 2023 году США обгонят по поставам СПГ Катар и Австралию, став крупнейшим экспортером СПГ в мире.
Второй по темпам роста игрок – Россия. За пятилетку, страна удвоила поставки СПГ на мировой рынок. Впрочем, отставание от лидеров отрасли – около 2,5 раз. И проблема не в отсутствии природного газа (для Алжира, Нигерии, Омана и т.п. – геология основной сдерживающий фактор), а технологические: у России (пока) нет крупнотоннажной технологии сжижения газа, нет технологий судостроения СПГ танкеров, ограничены финансовые ресурсы на производство всего этого.
В ближайшие годы темы роста производства СПГ в США пойдут на убыль. В то же время будут запущены новые мощности в России и Катаре. Поэтому рост предложения на рынке СПГ будет расти, однако вряд ли весь растущий спрос (СПГ нужен Европе, Китаю, Индии, Пакистану и т.д.) будет удовлетворен.

Американская энергетическая администрация (EIA) в своем последнем прогнозе сохранила среднюю цену на 2023 г. нефти марки Brent в $79/барр., несмотря на то, что теперь по ее мнению на мировом рынке сложится небольшой дефицит – 0.06 млн барр./сут. Хотя еще в прошлом месяце аналитики видели профицит в 0.35 млн барр./сут., а в январе-феврале - в 0.6 млн барр./сут.

Изменение взгляда на сбалансированность мирового рынка нефти связана со снижением прогноза предложения и повышением спроса. Прогноз мировой добычи в текущем году снижен до 101.1 млн барр./сут., что связано с сокращением предложения ОПЕК+, а также США.

Предложение выросло до 101.16 млн барр./сут. из-за снижения страхов перед мировой рецессией, хотя инверсия кривой доходности в США по-прежнему указывает на вероятное замедление американской экономики.

В 2024 г. цена вырастет до $84/ барр., поскольку дефицит мирового рынка усилится до 0.24 млн барр./сут.

Стратегия ОПЕК+ действует. Спотовые рынки нефти все больше напряжены, а дефицит сернистых сортов нефти ощущается на рынке: результат – цены на российскую нефть превысили потолок установленный странами G7. В этот момент начинается самое интересное: открытый торговый конфликт - пойдут ли на обострение покупатели российской нефти (хватит ли у них на это воли) и будет ли Россия сопротивляться ограничениям (выдержит ли ее торговый баланс отказ от поставок нефти).
Пока картинка выглядит так – в борьбе с инфляцией и перспективой получить топливный кризис, страны G7 спускают свое решение о потолке цен на Urals на тормозах. Реальных инструментов влиять на цены Urals сейчас уже нет. Россия смогла за полгода выстроить новую логистику, систему расчетов и страхования.
Впрочем, тактика тормозов выгодна и России. Профицит сальдо внешней торговли скатился к многолетним минимумам. Ограничивать поставки нефти на внешний рынок – прямой путь к макроэкономический дестабилизации – падению курса рубля и разгону инфляции.

Несмотря на рекордные цены на природный газ прошлого года – крупнейшая газовая провинция США, дающая 370 млрд кубометров в год – Аппалачи, не смогла нарастить добычу. Здесь добывается каждый третий кубометр природного газа в США – это газовый аналог нефтяного Пермского бассейна.
Прошлый год был первым, с начала разработки сланцевого бассейна Аппалачи, когда добыча здесь не приросла. Более того, это был первый год, когда производительность новых скважин падала, даже несмотря на интенсификацию и удлинение стволов, а самые старые разработанные округа продемонстрировали снижение добычи.
Сланцевые скважины имеют очень короткий срок жизни – 2-3 года и тенденция для США пугающая: налицо все признаки прохождения пика добычи крупнейшим газовым бассейном. Без него, на все хотелки США - замещение угля в электроэнергетике, нефтехимию, отопление, экспорт СПГ в Европу и Китай - природного газа может и не хватить.

Инвертированный DXY (слева) и сырьевые товары (справа)
Если сигнал не ложный, коммодити получают драйвер для роста

Все больше признаков того, что мировой (реальный, спотовый) рынок нефти штормит, а стратегия выбранная ОПЕК+ дает свои результаты. Сокращение добычи крупнейшими производителями нефти приводит к возникновению дефицита топлива, а запасы в плавучих хранилищах в последний месяц резко сокращаются.
Нефтетрейдеры распродают свою нефть, считая текущий уровень цен привлекательным. Понять решения о распродаже со стороны трейдеров можно - за многие сорта нефти на спотовом рынке сегодня дают премию к эталону (фьючерсному рынку), а платить за хранение нефти сейчас в надежде на большие премии в будущем – не всегда оправданно.
Впрочем, сокращение нефти в хранилищах – хороший бычий сигнал: минимум запасов у нефтертрейдров совпадаем с локальным максимумом нефтяных цен.  До минимумов запасов 2022 года в нефтяных хранилищах еще далеко, впрочем как и нефтяным котировкам до ценовых максимумов. Но тренд задан. Цены растут, и этот рост подтвержден роспуском резервов.

Мировой спрос на СПГ растет более равномерно, нежели предложение. При этом в последние пару лет происходит существенная трансформация спроса. Так на первом этапе формирования рынка СПГ основной рост покупок находился в анклавах – Японии, Ю.Корее, Тайване и прибрежном Китае – мест, куда трубопроводный газ доставить или невозможно, или экономически бессмысленно. Однако на фоне рекордного роста цен в 2022 году, спрос на СПГ здесь сильно просел: в основном за счет электроэнергетики.
Новый этап роста рынка приходится на Европу – Франция, Испанию, Великобританию и Нидерланды, под вывеской которых скрывается Германия. Именно эти страны в прошлом году на фоне энергетического кризиса выкупали рекордные объемы газа, чем и разогнали цены на СПГ. Новый этап трансформации рынка займет минимум пятилетку. Впрочем, на этом рост рынка СПГ не закончится, а долгосрочный спрос на этот товар будут формировать такие страны как Индия, Пакистан, Нигерия и страны латинской Америки.