Второе полугодие принесло радость не только владельцам биткоинов, сельхозпроизводителям и металлургам. Вверх пошли цены и на энергетический уголь. Его цена вышла на максимум с 2019 года. Учитывая девальвацию рубля российские угольщики встретят новый год в приподнятом настроении.

Официальная версия роста стоимости угля – терки между Китаем и Автралией. Однако вероятнее всего – это лишь повод. Как в 2005-2007 годах начались надуваться пузыри во всех сырьевых активах. Долгое время никому не нужные товары – платина, железная руда, даже нефть (которая во всех тазах) вдруг резко пошли вверх в цене. И это на фоне ралли в массе других товаров.

Если вдуматься в суть процесса – то так и выглядит инфляция доллара. То есть его покупательная способность начинает падать. Эта инфляция не массовая, не паническая, но ступенчатая: разные группы товаров, одни за одним дорожают по отношению к валюте платежа.

Занимательная аналитика от МЭА по нефти и Carbon Tracker по газу.

Прогноз цены нефти марки Brent на 2021 г - 40-45$/баррель.

На мой взгляд, коридор нефтяных цен марки Brent будет в 2021 г. выше - $48-52,5/барр в сутки.

Анализ данных МЭА за 2019 г. позволяет сделать вывод, что на начало 2020 г. рынок нефти был сбалансирован. Спрос составлял 100 млн Барр/сутки при производстве в 100,5 млн Барр/сут.

Пандемия привела к потере спроса на 8,4 млн Барр/сут. Что было спровоцировано короновирусом. При этом после изоляции осенью и зимой 2019-2020 г. Китай не вводил больше карантинов, и экономика страны продолжает расти - в отличие от экономик других стран, где наблюдается спад, а в ряде стран - вплоть до катастрофического. И хотя ожидаемые 2% роста ВВП в Китае - это минимальный рост за последние 30 лет и значение находится в пределах статистической погрешности, но все таки это рост.

В 2021 г. Спрос на нефть отыграет 5,5 млн Барр/сут, производство - 1,7 млн Барр/сут. (МЭА).
Продолжение ниже.

Стабилизация цен на нефть стимулирует рост буровых работ в США. Количество работающих станков с переменным успехом растет с августа, то есть уже 4 месяца. При этом в среднем цикл от начала роста работающих станков, до увеличения добычи составляет примерно 6 месяцев. То есть у ОПЕК+ есть примерно 2 месяца «затишья» перед тем как на рынок начнет давить новая американская нефть.

Другой вопрос в том, будет ли хватать этой новой нефти на компенсацию естественного (достаточно агрессивного) падения добычи на старых сланцевых скважинах.

Да и сам рынок достаточно сложный, с множеством игроков у каждого из которых была своя антикризисная программа, свой способ выживания: кто-то сокращал добычу сохраняя ресурсы до лучших времен, кто-то напротив выкачивал, что мог для поддержания денежного потока. В итоге сейчас любая прогностическая модель для сланцевой добычи США не будет учитывать множества факторов.

Уверено сказать можно одно -  по сланцу нанесен тяжелый удар.

❗️Предприятия "Росатома" впервые с 2014 года попали под санкции США, следует из списка американского минторга

Рост цен на нефть пока никак не сказался на добыче нефти в США. Биржевой рынок ищет хрупкий баланс, когда ценовой фактор начнет поддерживать инвестиции в новую добычу. Но пока, даже несмотря на то что цены на нефть вышли на уровень марта 2020 года, добыча нефти в США не растет.

События 2020 года стали беспрецедентными для всего рынка нефти, и американского в частности. Так резко добыча нефти в США не падала, как минимум последние сорок лет. Сланцевая отрасль действительно испытала дикий шок. За считанные недели добыча упала на четверть (хотя в последствие немного отыграла). Станок сланцв мог сломался, именно на это делает ставку ОПЕК+. Если сланцевая отрасль в ближайшие месяцы не покажет устойчивого роста по добыче – это будет воспринято рынком, в том числе инвесторами, как слабость и разрушит сложившийся стереотип кризисоустойчивости и непотопляемости сланца.

Угольщики, хлопаем в ладоши

По разным данным, в Китае в настоящее время производство электроэнергии сократилось на 10-25%.

Уличного освещения внутри жилых районов больше нет, по крайней мере, в Иу точно. Основные улицы и дороги освещаются, но как только зайдёшь во дворы, внутрь районов — тьма.

Обычных граждан начали оповещать, даже по местному телевидению: Экономьте энергию, не включайте обогреватели, ходите дома в тёплых вещах, — уже звоночек.

Почему это происходит? В Китай до сих пор большая часть электроэнергии вырабатывается на угольных электростанциях. Один из основных поставщиков угля в Китай — Австралия. Все слышали про торговую войну Китая и США. Китай также ведет торговую войну с Австралией.

Самое главное — уголь импортировать перестали совсем, так как он «не соответствует экологическим нормам». Развернули все суда с углём, в Австралии намечается кризис угольной промышленности. В Китае же в связи с этим власти ожидают резкое сокращение запасов угля.

На угольных электростанциях в связи с этим введён режим экономии топлива. Заранее, чтобы не допустить ситуацию когда электричество по расписанию уже нужно будет выдавать. Обещают наладить поставки из других стран в январе-феврале. Но зима уже здесь. На севере холода, энергии требуется много.

https://youtu.be/ZDE-BH3eQ_c

Поразительная статистика от Deutsche: лишь четверть всех мировых бондов торгуются с доходностью выше 1%, а выше 3% - лишь у 10% всех выпусков. Но такая жесткая трансформация долгового рынка – не приводит к инвестиционной активности, особенно в развитом мире. Компании мало инвестируют в развитие своего производства, как результат медленный или отрицательный рост ВВП. Этакая японизация мировой экономики: денег много, а приложить их некуда.

Если обратится к исследованиям Пикетти, то историческая норма для прироста реального капитала – 4%. Сегодня рынок облигаций этого не обеспечивает. А с учетом инфляции  реальная доходность капитала может быть и отрицательной.  Это значит что капитал как фактор производства не воспроизводится экономикой.
Долгосрочно это создает системные риски -  пенсионные фонды не смогут обеспечить выплаты своим пенсионерам, банки номинально показывая прибыль, в реальности сидят в убытках. Это значит что несмотря на обилие денег, капитала, а значит и капиталистов становится меньше.

В десятке крупнейших мегапроектов планируемых к реализации в России – лишь два частных – Арктик СПГ-2 и Запсибнефехим. Все остальные осуществляются либо за госсчет, либо на деньги государственных компаний. В целом это все, что нужно знать об инвестициях в России: в основной массе, делают их государственные компании, годовые вложения большой тройки - Газпрома», «Роснефти» и РЖД уже сопоставимы. Кстати последние наращивают вложения самыми агрессивными темпами, во многом благодаря реализации нацпроектов, привлекая на стройку бюджетные деньги.

Если посмотреть на крупнейших инвесторов страны, то на 2 рубля вложений госкомпаний, приходится лишь 1 рубль частных. Именно из-за дефицита частных инвестиций, такие компании как «НоваТЭК» и «Сибур» так любимы властью. Несмотря на огромное санкционное давление они верят в Россию и привлекают сюда десятки миллиарды долларов вложений. Взамен они требуют от льготы. Но деньги, льготы, лицензии, ресурсы, на фоне масштаба и долгосрочности их проектов – это тлен.

Азиатские цены на уголь рвут в клочья «зеленую» повестку. Оказывается, что если нет угля, этого рудимента XIX века, то нельзя включить компьютер, не выплавить сталь, без него не работает холодильник, интернет и т.д. И никаким ветряком или солнечной панелью, даже Китай, не может заменить это грязное сырье из прошлого.

Остается только гадать, как прореагируют цены на нефть, когда окажется, что производители вот уже пятилетку экономят на инвестициях в разработку новых месторождений, что будет с ценами на газ, когда окажется, что его не хватает для топок ТЭЦ и котлов домов?

Постпандемийное будущее наступило слишком быстро, а мировая экономика по-прежнему держится на старых, дряхлых, грязных технологиях – котле и двигателе внутреннего сгорания.

Газ в Европе дорожает на ожидании холодов

Цена газа на голландском TTF выросла до нового локального рекорда - $220 за тысячу кубометров. Это максимальное значение за последние 22 месяца - с 5 февраля 2019 года.

Только с начала декабря цена выросла на 18%.

Европа начала декабрь с максимального (близкого к техническому пределу) отбора газа из ПХГ. На данный момент уровень заполненности ПХГ Европы достиг 77,71%, что на 3,49 процентных пункта превосходит средний показатель за предыдущие пять сезонов (74,22%).

При этом поступление СПГ в трубопроводную сеть Европы снижается по отношению к декабрю 2019 года на 39%. Примерно такая же динамика наблюдается весь четвертый квартал 2020 года (-30% в октябре и -39% в ноябре).

Десять самых "обедневших" за 2020 российских бизнесменов, по данным Forbes. Глобально причина одна - пандемия.

Косвенный показатель недоинвестированности российской экономики – количество строителей. В России их число, от общего количества трудящихся в два раза меньше, чем в Японии или Австрии. И это при нашей, низкоквалифцированной и практически не механизированной стройке. Получается, что в такой огромной стране с барками и клозетами и нечего строить?

Но вероятнее всего, представленный график это статистический баг, нежели отражение действительности. Проблема в том, что многие российские компании берут свое начало от советских министерств с замкнутым контуром. То есть на выполнение строительных работ привлекаются не подрядные строительные организации, а внутренние службы. Отсюда – газовики строят газопроводы, энергетики – электростанции и сети, нефтяники обустраивают нефтяные месторождения, а дорожники строят дороги – и все эти люди не строители.

Тем не менее – строим мы мало. Например, в России есть целые регионы, размером с европейскую страну, такие как Чукотка или Магадан, где совсем не строят новых МКД.

Цена на газ в Европе побила очередной рекорд.

В субботу утром газ в Европе подорожал до $258/тыс. кубометров. Это максимальное значение с 25 января 2019 года. Всему виной холодная погода и перебои с поставками. Начало 2021 года в Европе значительно холоднее трёх предыдущих лет, и синоптики прогнозируют, что температурная норма вернётся только к середине февраля.

В среду на Пиренейском полуострове Испании температура снизилась до рекордных −34,1°C: на север и центральную часть страны обрушился шторм «Филомена», принёсший снегопад, интенсивные ветры и низкие температуры. В Испании, которая является ключевым звеном в мировой цепочке поставок СПГ, поскольку там сконцентрировано наибольшее в Европе число СПГ-терминалов, цена энергии превысила €50 за мегаватт, что стало абсолютным рекордом за всю историю.

Из-за аномальных холодов Европе приходится тратить газовые запасы из подземных хранилищ. За 7 января из ПХГ было отобрано 990 млн кубометров газа — это пятый по объему суточный отбор за всю историю европейской газовой отрасли. Поступление газа в трубопроводную сеть Европы
через терминалы СПГ в январе 2021 года снизилось по сравнению с прошлым годом на 46%. Весь свободный СПГ забирает Северо-Восточная Азия https://t.iss.one/papagaz/7747 , где текущие цены на спотовый СПГ в 2 раза выше европейских котировок.

Несомненно, что холодная зима играет на руку «Газпрому», тем актуальней становится вопрос о завершении строительства «Северного потока 2».

2021 год начался с ралли в сырьевых активах. Цены на газ в Азии бьют рекорды, вверх идет уголь. Медь тестирует уровень 8 тыс за тонну, а это цены 2013 года. Золото в 15% от исторического максимума. Даже нефть взяла отметку 50 долл за баррель. Сырье вновь становится популярным после игнорирования инвесторами больше 10 лет.

«Горячие» деньги очень долго обходили «реальные» активы.  Они предпочитали бумагу – облигации, акции, и даже недвижимость. Но они больше десяти лет не приходили в сырье. Однако бумажные активы по адекватным ценам в мире закончились, и похоже деньги прорвались в «комоды».

Если посмотреть на график Bloomberg Commodity, то прошлый сырьевой цикл длился почти 10 лет, с января 1999 года по июнь 2008 года. После наступила 12 летняя стагнация. И теперь индекс явно пошел вверх. Если это не «глюк», а действительно новый сырьевой цикл, то для России наступило золотое десятилетие.

Если посмотреть на график Bloomberg Commodity Index и сравнить его с индексом доллара, то можно заметить в среднем сырьевой цикл длился 6-7 лет. Можно выделить три типа циклов. Стабильность – курс доллара стабилен, цены на сырьевые товары стабильны. Стабильность сменяет сильный доллар, и цены на сырье скатываются вниз. Низкие цены «очищают» рынок от излишков, и в следующем 6-7 летнем цикле цена растет.

Очевидно, что последняя подтвержденная смена сырьевого цикла  произошла в 2014 году. Тогда - главный сырьевой товар планеты – нефть, начала терять в цене, пока, спустя 6 лет  не спикировала в отрицательные значения в 2020 году. Вряд ли фокус с отрицательными ценами повторится в ближайшие годы. А значит можно предположить что уже как пол года мир живет в новом сырьевом цикле-цикле роста стоимости сырья. Этот рост  будет продолжаться 6-7 лет.  Подтверждает это, то что многие виды сырья, стабильные в своем ценообразовании целое десятилетие, резко начали дорожать -  газ в Азии, пшеница, медь, железная руда, уголь

Банк Goldman Sachs ожидает повышения стоимости Brent до 65 $/барр. к середине 2021 году, почти на 6 месяцев раньше, чем предполагалось ранее. Это происходит на фоне повышения спроса после локдаунов и потенциальных задержек восстановления добычи стран ОПЕК+, которые будут обеспечивать дефицит на рынке в ближайшие месяцы.

В декабре банк устанавливал "целевую" стоимость Brent в 65 $/барр. в конце 2021 года. На прошлой неделе цена фьючерсов Brent поднялась на 10% из-за решения Саудовской Аравии о сокращении добычи на 1 млн б\с в феврале и марте. Goldman ожидает дефицита предложения в 1,3 млн б\с в апреле-июле, несмотря на рост добычи ОПЕК+ на 4 млн б\с.

Банк заявил, что за пределами ОПЕК+ видит потенциал для "приглушенного" предложения со стороны сланцевого сектора США на более жесткие цены из-за высоких капитальных затрат и фискальной дисциплины.

❗️Цена газа в Европе достигла $338 за тысячу кубов - максимума с сентября 2018, запасы в хранилищах быстро сокращаются (с 74% до 66% за месяц)

На графике цены на нефть и бензин в США в ценах 2020 года. Видно что со времен второй мировой войны цены на галлон бензина в сегодняшних ценах США находятся на уровне 2,5 доллара с периодическими отклонениями. Но максимальная амплитуда колебаний за этот период – 60% При этом цены на нефть на много волатильнее, а долгосрочный тренд – повышательный. То есть за последние 75 лет они выросли минимум в 2 раза. 

Объясняется это расхождение – просто - технологическим процессом. За последние 75 лет эффективность нефтеперерабатывающих заводов сильно выросла, сократилось их энергопотребление, повысилась производительность. Как результат – цены на нефть сегодня в стоимости галлона бензина играют меньшую роль чем несколько десятилетий назад.

В то же время у любой технологии есть предел эффективности: какая бы хорошая технология не была, из 1 тонны нефти не сделать 1 тонну бензина. Именно поэтому уже как два десятилетия в странах потребителях внедряются различные инновации позволяющие снижать потребление энергрии.

Новак на фоне дискуссии о солнце, ветре и других альтернативных источниках напомнил, что 10% мирового энергобаланса - вообще дрова

Кризис 2020 года оказался хотя и самым глубоким, но самым коротким за последние 40 лет. При условии, что он пойдет по V-образному сценарию, а не по сценарию W как это было в 79 году. Хотя предпосылки для последнего и есть, страны Европы одна за другой продлевают локдауны, тем не менее мировая экономика кажется, адаптировалась под пандемию, и последняя больше не мешает экономическому росту.