🗺💸 Перестройка российской внешней торговли из-за санкций завершилась, и вот ее главный итог: с медленно растущих стран мы переориентировались на быстро растущие рынки

Читать подробнее

monocle.ru

Аналитики Bloomberg удивлены стрессоустойчивостью российских банков и бизнеса: российский банковский сектор уже за 9 месяцев года заработал больше прибыли, чем за любой предыдущий год. И это несмотря на заморозку расчетов в долларах, санкционное давление, рост ставок ЦБ (падение стоимости облигаций), изменчивый курс рубля. Во многом, рекордная прибыль - результат послабления к отчетности со стороны ЦБ, с другой стороны – есть фактор и активно растущей экономики и кредитования.
Несмотря на все усилия ЦБ по охлаждению экономики, вероятно до конца этого года ВВП России продолжит расти опережающими темпами, а вместе с ним и результаты банковского сектора – такова сила инерции. А вот уже в новом году, рост ставки ЦБ начнет сдерживать инвестиционный импульс, замедлится и потребительский спрос на фоне подорожавших кредитов и бушующей инфляции. Рентабельность банковской деятельности начнет снижаться.

Туризм в России ставит рекорды, больше люди путешествовали лишь до пандемии. Если до начала СВО была характерна картина, когда каждый второй-третий авиаперелет был за границу, а чартерные рейсы на двухэтажных самолетах были под завязку набиты туристами в сторону Турции и Египта, то теперь 80% авиаперевозок происходит внутри России: страна большая и очень красивая. В результате  авиаперевозки за 9 месяцев этого года вышли на уровни до начала СВО.
Очевидно, что такая переориентация позитивно сказывается на внутренней экономике страны, дает мощный стимул для развития МСП и заметно снижает отток валюты.
Но интересно другое – еще полтора года назад все российские СМИ в панике писали, что весь воздушный флот РФ за несколько месяцев выйдет из строя, так как самолеты находятся под санкциями и их запрещено ремонтировать. Начнется каннибализация судов, учащение поломок и простоев. Пока ничего такого не произошло. Даже такая отрасль как авиаперевозки, тотально зависящая от импорта, смогла адаптироваться к санкциям.

Несмотря на огромные инвестиции в убийство  российского автопрома локализацию производств, выстраивание цепочек поставок и постпродажного сервиса, европейские и японские автопроизводители не смогли удержаться на российском рынке. Добровольно закрыв заводы по крайне сомнительным политическим мотивам, они отдали крупнейший рынок в Европе на откуп китайскому автопрому.
Bloomberg констатирует, продажи автомобилей в России восстановились на уровни характерные до начала СВО, но каждый второй автомобиль продаваемый в России родом из Китая.
СВО очень быстро закончится, санкции рано или поздно будут сняты или нивелированы. Вернуться на российский рынок, на столь вольготных условиях - завоз самых дорогих компонентов в Россию в готовом виде, их отверточная сборка в готове авто под отмену импортных пошлин - европейцам и японцам не удастся никогда. Стоило ли оно того?

Расчетные доходы бюджета от нефти превысили максимумы до начала СВО. Низкий курс рубля вкупе с высокой стоимостью нефти сделали свое дело – рекордный приток нефтегазовых доходов в бюджет. Больше доходов от нефти был лишь единожды: в апреле 2022 года, когда стоимость нефти взметнулась выше 100 долл за барр.
Конечно, доходы бюджета уже в ноябре и декабре этого окажутся ниже октябрьских: рублевый баррель нефти заметно подешевел с пиков, однако осенний рост цен на нефть позволил решить проблему дефицита российского бюджета, и уйти от бюджетного кризиса, который неминуемо случился бы на фоне роста ставки ЦБ. У Минфина РФ появилась возможность для маневра, а плановый дефицит на этот год снизился с 2-2,5% ВВП до 1%.

Рост добычи нефти в США происходит лишь в одной локации – Пермском бассейне. Но этот рост не подкреплен увеличением активности буровых работ. То есть бурят меньше, а добывают больше.
Пермь – это пионер сланцевой добычи, где эксперименты по разрыву пласта идут второй десяток лет, а плотность сланцевых скважин здесь зашкаливает. Каждый новый баррель здесь дается все труднее и труднее, а нынешний рост добычи происходит за счет операционного резерва, который нефтяники палят. Впрочем, происходит это не первый раз.
Если сравнить график буровых работ и график добычи нефти, то можно заметить, что снижения буровой активности приводит через несколько месяцев, как минимум к последующему замедлению (а в 2020 году и к серьезному провалу) добычи нефти. Поэтому нынешний рост добычи нефти в США до нового пика - это попытка отжать конъюнктуру со стороны нефтегаза. Уже в 2024 году стоит ожидать спада добычи вслед за снижением буровых работ. Это выступит хорошей поддержкой ценам на нефть.

Кризис наступил намного позже, чем его ждали, но все так же внезапно. Разрушающаяся долларовая пирамида создает массовый отток капитала из еще совсем недавно респектабельных юрисдикций – Японии, Австралии, Китая и даже Великобритании. Индикатор паники - золото. Его цена во многих валютах обновляет исторические максимум. Это говорит о высоком спросе на "металл сохранения капитала" среди инвесторов.
Впрочем, цена унции золота близка к историческим максимумам и в американском долларе. До пиков лишь 3-4% роста – то есть одна сессия панического бегства, и это несмотря на рекордно высокие доходности по облигациям Минфина США – "тихой гавани", которую сейчас многие инвесторы старательно избегают.
Поводом для выхода золота на новый максимум в долларах может стать любой пустяк – от обострения ситуации на Ближнем Востоке, до падения очередного банка мелкой руки в США. Такой скачек цены создаст механизм самоподдерживающегося спроса, когда новые рекорды буду создавать еще больше паники и притягивать новые капиталы.

​​Потенциальные проблемы США

Сегодня я хотел бы поговорить о тревожных звоночках в экономике США, звон которых начинает слышаться по всему миру. Большая часть мировых проблем начинается обычно именно с маленьких и незначительных вещей, которые в последствии превращаются в лавину, которую остановить уже невозможно.

Начнем с того, что последние 10 лет на территории США деньги были практически бесплатными, около нулевые ставки способствовали раздутию разнообразных пузырей, но не один пузырь сейчас не выглядит так опасно, как пузырь государственных облигаций.

За последние несколько лет, когда процентные ставки были на рекордно низком уровне, коммерческие банки по всей территории Соединенных Штатов купили облигаций на триллионы долларов. Но теперь, когда процентные ставки выросли с почти 0% до 5%, те самые облигации потеряли массу стоимости. Как следствие, в общей сложности банки США понесли колоссальные нереализованных убытков по облигациям (порядка $650 млрд). Это огромная цифра, и она представляет серьезную угрозу для учреждений, которые, возможно, уже являются неплатежеспособными.

Вторым фактором риска является коммерческая недвижимость, особенно офисные помещения. Спрос на офисную недвижимость значительно снизился. Цены падают. Дефолты растут. И многие банки в конечном итоге понесут убытки из-за своих инвестиций в офисную недвижимость в США. На сегодняшний день банковская позиция в коммерческой недвижимости составляет порядка $1 трлн.

Третий фактор риска состоит в раздутии очередного пузыря деривативов. Те кто постарше могут помнить события 2008 года. когда одной из главных проблем, которая чуть не обрушила всю систему, были крупные потери по деривативам.

Деривативы не обязательно плохи; по сути, они подобны страховым полисам, защищающим инвесторов от внезапных и серьезных колебаний цен, что-то вроде того, как опционы могут смягчить потери на фондовом рынке.

Скрытая проблема с деривативами заключается в том, что некоторым учреждениям легко взять на себя СЛИШКОМ большой риск. На сегодняшний день рынок деривативов США оценивается в $221 трлн. Если эта лавина начнет двигаться, то остановить ее будет невозможно.

@naebrosh

После сентябрьского скачка, цены на заправках в США пошли вниз, туша инфляционный импульс и развязывая руки ФРС. Угроза ускорения инфляции (пока) осталась позади. Высокий автомобильный сезон в США закончен, НПЗ уходят на ремонты, а упавший спрос на бензин, позволил даже начать наращивать запасы топлива на складах.
Впрочем, в отличии от бензина, дизель дешевеет нехотя, и до минимумов здесь еще далеко. Трейдеры понимают, что уже весной топливный кризис вернется, так как системного ответа на дефицит тяжелых сортов нефти и средних дистиллятов США дать не могут: новых месторождений тяжелой нефти нет, НПЗ не строятся. Да и кризис глобален, удовлетворяет спрос на дизель с трудом даже мировая нефтяная отрасль. Она настолько расшатана и работает на пределе прочности, что каждый топливный пожар приходится тушить вручную. Например, осенний всплеск цен (дефицит) резко перекинулся из США на Европу, а потом и на Россию, находящуюся под эмбарго. Да так, что уже Минэнерго РФ пришлось останавливать экспорт нефтепродуктов.

Россия нарастит поставки газа в Китай по «Силе Сибири» в 2023 году до 22 млрд кубометров – заявил вице-премьер Александр Новак. По его словам в следующем году поставки газа достигнут 38 млрд кубометров, а в перспективе 100 млрд кубов в год. Сейчас Китай потребляет порядка 400 млрд кубометров природного газа в год.
Переориентация газовых потоков – дело инертное, в виду огромной стоимости освоения газовых месторождений и строительства трубопроводной инфраструктуры. В то же время, пусть медленно, но «Газпром» все же сделал разворот на Восток. Китайский рынок природного газа, в отличие от европейского, динамично растет, и в перспективе способен поглотить весь российский экспорт.
Главная проблема Китая в истощении доступных угольных месторождений. В перспективе десятилетия (для энергетической отрасли – миг), КНР нужно решить, как скроить энергобаланс гигантской экономики. Если заместить весь уголь страны газом, то потребуется до 3 трлн кубометров в год, покрыть этот спрос физически невозможно.

Германия - локомотив Европы, скатывается в кризис. С момента подрыва «Северных потоков» аналитики, опрашиваемые Bloomberg, все мрачнее. Накануне произошел очередной пересмотр прогноза роста ВВП 2024 года: новый консенсус – рост на 0,4% - на уровне погрешности. За полтора года прогноз снижен в 5 раз!
Аналитики склонны идеализировать свои математические модели и никогда не закладывают в прогнозы различные форс-мажоры, а их впереди очень много – это продолжающийся кризис рынка недвижимости, закрывающиеся нефтегазохимические производства, исчезновение энергоемкой промышленности. Кроме того Siemens и Bayer уже заявили о реструктуризации своего бизнеса. Очень скоро кризис доберется до Daimler-Benz, BMW, VW потерявших российский рынок и теряющих рынок Китая.
Однако вишенкой на торте немецкого кризиса должно стать падение двух зомби-банков Commerzbank и Deutsche Bank – конгломератов, которые так и не отошли от кризиса 2008 года.

Отсутствие соглашения ОПЕК+ о добыче на следующий год поставило мировые нефтяные рынки в опасное положение.

Сырая нефть подешевела примерно на 16% по сравнению с сентябрьским пиком на фоне неожиданно высокой добычи в Америке, в то время как Китай столкнулся с падением рентабельности переработки.

В рамках сделки, согласованной в июне, ОАЭ получили право незначительно увеличить производство в январе, чтобы задействовать недавно добавленные мощности.

Иранские поставки восстановились, поскольку США ослабили свои санкции, а российский экспорт остался стабильным.

Рост спроса очень сильный, но предложение намного больше, чем ожидалось, поэтому без дополнительного сокращения ОПЕК+ цена нефти в следующем году уйдет ниже $80/б.

Китай всеми силами пытается удержать потребление бензина и дизеля. За последние десятилетие, несмотря на бурный рост автомобилизации страны, значительного увеличения спроса на классические виды топлива не произошло. Отчасти этого удалось добиться за счет электромобилизации: каждая вторая электроповозка в мире продается в Китае. И здесь, это не премиальный сегмент, как в США и Европе, а массовый. Вкупе со строительством ВИЭ это дает огромный эффект экономии топлива планетарного масштаба.
Другая программа - перевод автотранспорта на СПГ и СУГи. Этого сырья очень много в Китае - следствие дегазации угольных пластов. Добытый газ уходит на местные заправки. Таких малотоннажных производителей сжиженных или компримированных газов – сотни.
В то же время, совокупный рост спроса на жидкие углеводороды за десятилетие составил около 30%. Это следствие увеличения промышленного производства, которому несмотря на все программы экономии, все равно нужно сырье.

Россия далеко не первая страна по объемам поставляемого газа в Китай, хотя имеет первое место по запасам этого ресурса. Почти четверть рынка природного газа Китая в прошлом году был за Туркменистаном, поставляющим трубный газ в КНР с 2009 года. Пятая часть рынка за Австралией, однако еще в 2021 году Австралийский СПГ был основным источником газа для КНР.
Российские поставщики нарастили поставки газа в Китай в прошлом году более чем на 40%, заняв третье место: доля «Газпрома» - 10% рынка, Ямал СПГ и «Сахалинская энергия» – еще 6%.
США по данным Минэнерго страны практически не поставляли СПГ в Китай прошлом году, хотя китайские трейдеры имеют крупные контракты с производителями. Практически весь законтрактованный Китаем газ из США уплыл в Европу.
Китай, один из немногих бенефициаров европейского энергетического кризиса. Благодаря ему, КНР получила разворот «Газпрома» на восток, сверхмаржу за перепродажу американского СПГ, а теперь еще и рынки сбыта, занимаемые ранее европейскими производителями.

Энергетическая сверхдержава, не Россия – Китай. За последнее десятилетие энергосистема страны нарастила потребление электроэнергии в 1,5 раза. Самая мощная энергосистема в мире продолжает активно развиваться, делая ставку на все возможные источники энергии, но все равно крепко привязанна к углю, потребление которого из года в год растет. Попытки притормозить угольный рост привели к плачевным результатам - блэкаутам.
На графике отчетливо видно, каких усилий стоит диверсификация энергобаланса. Китай делает ставку на ВИЭ, гидроэнрегетику, биогаз, ГАЭС - чтобы все это сбалансировать. В стране строится 23 энергоблока АЭС установленной мощностью 26 ГВт. Все они будут запущены до конца этого десятилетия. Однако, вопреки заклинаниям МЭА, гигантским инвестициям в альтернативную энергетику, истощению месторождений угля, чтобы удовлетворить растущий спрос на электричество, ежегодно приходится сжигать все больше этого ресурса. Поэтому до кона этого десятилетия уголь в мире не пройдет свой пик потребления.

Цена бензина в Штатах – экономическая константа. В сегодняшних долларах – чуть более 3 долларов за галлон. Как только цены выходят из достаточно узкого диапазона случается кризис. Или у потребителя, в виде всплеска инфляции, или у нефтяников, которым не выгодно добывать и перерабатывать нефть. Впрочем, Белый дом прикладывает массу усилий, чтобы удержать цены на бензин на заправках у точки равновесия.
Похожих товаров для регулирования не так много. Кроме цен бензина и дизеля, для экономики важна стоимость электроэнергии, черных и цветных металлов, продукции сельского хозяйства (мяса, яиц, молока). Мягкое (или жесткое, часто называемое «ручным управлением») регулирование цен на эти товары - это экономическая политика. Впрочем, сюда же можно отнести и стоимость денег в экономике – то есть, вопрос которым занимается огромный институт под названием ФРС (Банк России). Стоимость денег - это лишь один из рычагов влияния на экономику.

Безопасность Израиля приоритетнее для США, нежели судьба Украины. Форпост Израиль дает контроль над Ближним Востоком и двумя стратегическими проливами: Ормузским и Баб-эль-Мандебским. Последний вошел в топ новостей в выходные. Через эти два узких горлышка идет каждая пятая тонна нефти добытая в мире.
Остро стоит вопрос безопасности судоходства в Ормузском проливе, шириной 54 км, выход к которому есть у Ирана – государство не дружественное Штатам.
Перекрытие Ормуза приведет к энергетическому кризису намного более острому, нежели был в 70ых годах. Каждая вторая мировая экспортная тонна нефти может остаться в порту. В этом случае произойдет кратный рост цен на нефть.
Повышение цен на заправках – само по себе неприятно, но это разгонит инфляцию, что чревато разносом и обрушением долговых пирамид в США, Японии и Европе. Нельзя сказать что Ближний Восток не готовится к этому сценарию. ОАЭ и КСА построили мощные трубопроводы, чтобы иметь альтернативные способы отгрузки нефти.

Китай накопил огромные запасы нефти за последние месяцы. Поэтому нельзя исключать, что и эта страна готовится к эскалации на Ближнем Востоке.
Сегодня именно Китай заинтересован в безопасности судоходства через Ормузский пролив, однако в военном плане ситуацию в регионе он не контролирует, хотя через пролив идет каждая третья тонна нефти по маршруту Ближний Восток - КНР. Да и в целом – 70% нефти идущей через Ормуз, плывет в Азию. США, активно дирижирующие на Ближнем Востоке, напротив (кроме как в финансовом плане), энергетически не зависят от судоходства через Ормуз, обеспечивая себя нефтью практически полностью.
Поэтому карту перекрытого Ормуза (нефтяной аналог взрывов Северных Потоков), потенциально могут использовать обе стороны, как США, для удара по экономике Китая, так и Китай (через дружественный Иран) для удара по финансовому сектору США. Все зависит от времени, продолжительности перекрытия и других обстоятельств.