Может дивидендная доходность индекса РТС быть ниже рынка облигаций? - да – это нормальное историческое явление. Однако для раннего периода рынка, было естественно, что российская экономика динамично растет, на 4-5-7% в год. Аналитики брали линейки, чертили экспоненту в будущее и видели, что «Магнит» через десятилетие захватывает весь розничный рынок, а «Газпром» осваивает не только европейский рынок, но и китайский и американский. Исходя из этой экспоненты, и определялась цена на акции. Дивдходность была второстепенной величиной.
Сейчас российская экономика в стагнации, а индекс РТС растет на двузначные величины. Это расхождение можно объяснить лишь беспрецедентно дешевеющими деньгами, и перетоком средств из облигаций и депозитов, на рынок акций. Если экономика и дальше будет расти темпами 1-2% в год, снижение дивдоходности РТС, ниже доходности ОФЗ - «пузырь».

Текущие долгосрочные цены на нефть по фьючерсным контрактам
Источник: Атон

Игра ОПЕК+ тоньше чем представляют СМИ. Это хороший защитный механизм против технологий в сланцевой отрасли. Сланцевики в США это не только эффективные бурильные станки, выстроенная инфраструктура. Но связка с финансовой системой, и пакетные решения нефтяникам – проектное финансирование, страхование и т.п., но и самое главное – хеджирование по цене. То есть, приходишь в банк, заключаешь договор и продаешь свою нефть по обозначенной цене. Нефтяные «горки» тебя как нефтяника волнуют мало – твое дело бурить.
Хедж происходит за счет контанго – когда нефть в будущем стоит дороже, чем сейчас. Цель ОПЕК сдвинуть рынок в состояние бэквардации – противоположное контанго, когда фьючерсные контракты ближайшего месяца поставки торгуются с премией к нефтяным фьючерсам с поставкой в будущем. Тогда становится невыгодным хранение нефти, так как нефтяник должен оплатить стоимость хранения, но и продать нефть по цене ниже текущих. Лишаясь возможности хеджа сланцевые бурильщики сокращают масштабы бурения. Это доказывает статистика Baker Hughes

 
То есть хитрость сделки ОПЕК+ убедить рынок, что сейчас нефть в дефиците, но в будущем ее просто завались. Отсюда – краткосрочные договоренности по сделке, т.е. они заключаются на несколько месяцев, хотя, это международные соглашения, подразумевающие договора на десятилетие вперед. Второе – постоянные словесные интервенции, о том, что та или иная страна покинет сделку. Все это создает нервозность в перспективе, тогда как сейчас на рынке искусственный дефицит. Очень тонкая игра против самой сильной стороны американского сланца – финансовой мощи и гибкости банков, стоящих за такой добычей. Восточная хитрость не знает пределов.

Федеральный бюджет продолжает зависеть от притока нефтегазовых денег. Доходы растут три года, как в абсолютных цифрах, так и в относительных. Каждый второй рубль в казне от добычи нефти и газа. Впрочем это не меняется на протяжении последних пятнадцати лет.
В целом, хорошо что в России есть индустрия способная генерировать такой мощный денежный поток. Плохо, что эта индустрия не может демонстрировать устойчивый рост и находится в апогее своего развития. Перспектива есть у СПГ и трубного газа, однако даже если все проекты в этой области выстрелят, то в нефтяном эквиваленте, добыча вырастет на 15-20% на десятилетнем горизонте. Но эти проекты реализуются с существенными льготами, поэтому значительного притока в бюджет ждать не стоит.
Других сопоставимых отраслей экономики не возникает. Пока такие растущие отрасли как сельское-хозяйство и IT прямо или косвенно субсидируются и даже рядом не стоят с донорскими способностями нефти и газа. Перспективны нефтегазовые переделы, но для этого Минфин должен снизить налоги

На рынке СПГ разворачивается борьба за третье место, а в перспективе и за лидерство. Россия и США примерно на равных. Но конкуренция не обещает быть легкой, свои планы по расширению экспортных мощностей  есть и в США и в Катаре и т.д.. Единственный регион который может приостановить свое развитие – Австралия. Здесь крайне высокая себестоимость производства, и австралийский СПГ уже сегодня часто убыточен. Тогда как в России, СПГ это очень выгодный бизнес. НДПИ на добычу газа ниже чем на добычу нефти, а в случае производства СПГ его и вовсе не платят. 30% экспортная пошли на СПГ отсутствует.
При 60 долларов за баррель, тонна нефти стоит 440 долларов. На газ в Европе цена на многолетних минимумах и одна тонна СПГ стоит 190 долларов. Но на премиальных рынках Азии  Японии и Китае бывает выше. Ценами по 400-500 долларов за тонну рынок не удивить. Сравнение с нефтью уместно. У этих продуктов (тонна нефти-тонна СПГ) примерно одинаковое содержание энергии, и сопоставимые цены. А вот налоги изымаемые в бюджет – разные

В перспективе 2035 года, у российских газовиков есть все возможности вырваться в мировые лидеры рынка. Если все анонсированные проекты реализуются, то в стране будет производится 120 млн тонн крупнотоннажного СПГ и еще 20 млн тонн средне- и малотоннажного СПГ. Хотя по пути могут возникнуть и новые проекты. Как например возник «Арктический каскад» (линия мощностью до 1 млн тонн СПГ в года на отечественных технологиях) на Ямал СПГ.
Графики: Сколково

Красноярская ГРЭС-2 — единственный актив ОГК-2 "Газпром энергохолдинга" во второй ценовой зоне (Сибирь), продается за 10 млрд рублей. На станцию приходится до 2,14% в выработке электроэнергии в ОЭС Сибири и 2,43% — по мощности.
Казалось бы небольшая сделка как для СУЭКа так и для ГЭХа, но она создает много турбулентности как в угле так и  энергетике. Для ГЭХа это не единственная угольная станция, и возможно планомерный выход из угольной генерации продолжится. Это замещение угля газом, а там где это невозможно – продажа.  Для дочки "Газпрома" покупать уголь – это "зашквар". Зачем тогда было входить в электрогенерацию.
В 2018 г. потребление угля Красноярской ГРЭС составило 3,15 млн тонн. Основный поставщик топлива - СУЭК. На долю "Русского угля" "Сафмара" приходится до трети поставок.

Для СУЭКа сделка важна тем, что Красноярск – это город присутствия компании, и она постепенно замыкает конуры городов на себя, возвращаясь к структуре АО-Энерго. Да электросетевой составляющей нет, но есть тепловые сети. 10 лет рыночных реформ показали что теплоэнергетика не может жить в конкуренции. Точнее вся конкуренция сводится к маленьким монополиям, а борьба идет не за качество для потребителя, а за тарифный пирог: за больший тариф – ТЭЦ, котельной, или теплосети.  
Кроме того, СУЭК планомерно наращивает активы в угольной генерации – для компании это не первая сделка слияния поглощения. До этого были покупки угольной Рефтинской ГРЭС за 16,7 млрд руб., а до того "Сибэко" – генерирующей компании в Новосибирске. Помимо этого, идет работа по поглощению теплосетей сибирских городов. Хотя все эти активы – зачастую нерентабельны, требуют огромных вложений.

Стратегия СУЭКа- сделала его вторым  частным генератором электричества в стране, а если брать электроэнрегию и тепло – то самым крупным.

Зачем это нужно СУЭКу? Цены на уголь крайне волатильны, а спрос нестабильный, в отличии от цен на электроэнергию. Электричество стабильно дорожает, опережая уровень инфляции. Сам по себе сбыт электричества легко прогнозируемый. Да на рынке бывают провалы по году, но они не исчисляются десятками процентов. Поэтому заход в электроэнергетику для СУЭКа – это гарантированный сбыт угля по фиксированной цене своим же ТЭЦ и ГРЭС.
Что интересно, покупкой  Красноярская ГРЭС-2, СУЭК не пустил на рынок электрогенерации группу "Сафмар", которой похоже лавры СУЭКа не дают покоя. Но то что "Сафмар" хотел зайти на рынок электроэнергетики, лишь подтверждает наш тезис – начался новый виток консолидации и передела рынка угля и покупки будут продолжаться.

«Газпром» готовит проект строительства газохимического комплекса на полуострове Ямал, ценой в 1 трлн руб. Речь идет о производстве полимеров из газа Бованенковского месторождения. Это вдобавок к строящемуся Ангарскому ГПЗ (1 трлн) и планируемому Балтийскому ХимКомплексу (2,4 трлн руб).
«Газпром» возвращается на рынок переработки газа, и газовых пределов, после того как вышел из «Сибура». Это в целом нужно было сделать уже давно.  Тот же рынок полимеров растет огромными темпами: на 80% с 2012 года, и до 2030 года прибавит еще 50%.
Это не тесный газовый рынок Европы, где особого роста нет, а желающих поставить свой газ – масса. Это не рынок Китая, который не против «отжать» своих партнеров по максимуму. Это дико растущий рынок пластиков.   На растущий рынок заходить проще, и нет никаких закулисных и политических интриг, сложных газовых контрактов, государственных гарантий,  магистралей пронизывающих континенты. Здесь все проще – произвел и отправил. Нет спроса в Европе, направил в Китай, нет в Китае, в Японию

Надеяться на то что «Газпром» когда-нибудь закончит свои мегастройки – немного наивно. До 20% капитальных вложений (прямых инвестиций) в России идет через «Газпром». Если «Газпром» перестанет строить, экономика страны навернется.  Поэтому ничего удивительного в том, что возведение магистральных газопроводов заканчивается, и вдруг как грибы после дождя возникают новые триллионные стройки.
Основной поток инвестиций в России сегодня идет в газопереработку. Это и пластики, и удобрения и СПГ, и метанолы. Это и модернизация действующих заводов с расширением, и строительство новых мощностей. Все они во многом нацелены на одно, обойти экспортную пошлину на газ и постараться отвязаться от транспорта.  А если повезет под проект можно еще получить и субсидию из бюджета. Да и газ в России на внутреннем рынке –самый дешевый в мире.
Сложный вопрос как все эти стройки будут финансироваться, в условиях когда «Газпром» направляет 50% на дивиденды. Вероятно «Боливар не выдержит двоих».

МЭА выпустило обзор угольной отрасли, в котором не исключает, что пик угля в мире еще не пройден. Очевидно рост добычи и потребления угля в последние годы существенно в замедлился, и даже начал наблюдаться спад, но он продолжался не долго, и есть перспектива, что в ближайшую пятилетку мир увидит новый пик потребления угля.  То есть похороны этой отрасли оказались преждевременными. Ни массовый ввод ВИЭ, ни «углеродные следы», ни «парижские соглашения» не могут остановить индустриализацию ЮВА.

Главный мировой потребитель угля – Китай, действительно старается уменьшить долю угля в энергобалансе, и здесь МЭА не видит перспектив роста спроса. Однако появляются другие экономики (например Индия и Пакистан), которые не прочь пойти путем индустриализации на американской, советской и китайской модели. То есть совершить ее за счет самых дешевых источников энергии, а уже потом, выстроив индустрию, постепенно переходить к замещению грязной угольной генерации, чистыми источниками.

МЭА прогнозирует снижение экспорта угля из России, и выход на плато, после динамичного роста в начале века. Очевидно, что российский уголь – это не самый дешевый энергоресурс в мире. Из основного бассейна - Кузбасса, до моря более 4000 км, и в конечной цене угля на борту судна, до половины цены, это транспортировка и перевалка.
Тем не мене, в МЭА, очевидно не читали «майские указы» президента, и не в курсе что страна вкладывает огромные средства в развитие БАМа и портовой инфраструктуры Дальнего Востока, с целью увеличить транспортные возможности для экспорта. Что можно везти по БАМу на экспорт в объеме десятков миллионов тонн в год, кроме угля?

Среднеазиатский газ – основной источник импортного газа в Китай, и поставки стремительно растут. Основной поставщик газа – Туркмения. Для страны это большая политическая победа, отвязаться от России и зайти на динамичный рынок КНР, да еще и раньше «Газпрома». Но экономический эффект околонулевой (если не отрицательный). Здесь китайцы показали свой неповторимый стиль работы по полной. Это даже не США с военной дубинкой, это ростовщический подход в самой негативной коннотации.
Туркмения поставляет в Китай около 34 млрд куб.м газа, однако основная часть выручки идет на обслуживание китайских кредитов, выданных на разработку месторождений и строительство трубопроводов, китайскими спецами, на китайском оборудовании.  Общий долг Туркмении Китаю оценивается в 12 млрд долл.
В итоге мегапроект скатился к обмену золота на бусы.  В этом году была информация, что в Туркмении, стране с огромнейшими запасами газа (по данным туркменстата – 50 трлн куб.м., данные BP скромнее -7,5 трлн), в некоторых районах население голодает

Постепенно на газовый рынок Китая выходят Казахстан и Узбекистан. Их доля по сравнению с Туркменией не велика. Но здесь «руки Кремля» пытаются удержать контроль. Каждый третий кубометр газа в Узбекистане добывается российскими компаниями, и они заметно нарастили долю. Особо отличается «Лукойл». Именно его активность и позволила получить избыток газа для экспорта. А вот национальный оператор – «Узбекнефтегаз» теряет внутренний рынок и «Лукойл» замещает его.
Ситуация интересна тем, что в попытках избавится от «диктата» «Газпрома» и его труб, Узбекистан попал в еще большую зависимость, но уже от «Лукойла». Добудет компания газ с избытком, будет экспортная выручка, а если не добудет, случится блэкаут.

Итоги переговоров с Украиной по газовому вопросу подаются СМИ, как стратегическое поражение. Можно много прочитать и о Миллере, и про «кошку бросившую котят» с соответствующим выводом о вине. Действительно, Украина публично не покарана и вентили не перерыты – это дичь.  Однако, то что сейчас происходит в Европе это не битва за текущий рынок. Его уже невозможно перекроить. «Газпром» поставляет каждый третий куб сжигаемый в Европе, там построена инфраструктура, она уже окуплена и т.д.
Битва идет за дефицит газа в Европе в объеме 120 млрд кубометров к 2035 году. Даже по текущим ценам это пирожок ценой около 25 млрд долл в год.
После того как «Северный поток 2» будет построен (а это произойдет, осталось немного, см карту), «Газпрому» без ГТС Украины невозможно обойтись. Все равно придется качать 30 млрд кубометров в год, и это только чтобы удовлетворить текущий спрос. А этот спрос в ближайшие пятнадцать лет будет расти на 8-10 млрд кубов в год. Без ГТС Украины никак. Норд стрим-2 еще не построен, а уже дубинка.

Нонсенс – «страна бензоколонка», практически не экспортирует бензин. Почти весь бензин, произведенный на российских НПЗ, идет на удовлетворение внутреннего спроса. Два главных экспортных товара для российских нефтепереработчиков дизель и мазут. При этом если десять лет назад в стране производилось больше мазута, чем дизеля, то сегодня ситуация поменялась. Хотя по количеству производимого мазута, страна  мировой лидер, его производство и потребление сокращается.
Производство мазута за 8 лет упало на 32%, экспорт дизеля вырос на 35%. Нефтяники проделали большую работу в рамках программы модернизации российских НПЗ до 2020 года. Вложив более 2 трлн рублей, они нарастили уровень переработки с 71% до 85%. Всего было построено и модернизировано около сотни нефтеперерабатывающих установок.

Модернизация российских НПЗ – это ответ на изменение структуры мирового спроса. Если верить прогнозам МЭА, до 2040 года, основной спрос на нефть будут формировать «люди с калькулятором» - коммерческий сектор. В первую очередь – это нефтехимия (любящая ШФЛУ), коммерческий транспорт (предпочитают дизель) и авиаперевозки (склонны к керосину). А вот энергетика и коммунальный сектор от мазута будут отказываться.
Частный автотранспорт прекратить экстенсивный рост, а повышение эффективности ДВС вкупе с электромобилизацией сохранит потребление бензина на текущем уровне. Частный сектор склонен принимать решение сердцем, а не калькулятором, поэтому «Тесла» и дальше будет покорять мир.  Авиация и дальнобойщики не поклонники религии Илона Маска.

Руководитель американской компании Boeing Деннис Меленберг покидает свой пост, его сменит Дэвид Кэлхун. Меленберг уходит в отставку на фоне скандала, связанного с приостановкой полетов Boeing 737 MAX. Как говорится в заявлении авиастроительного гиганта, задачей нового руководства станет «безопасное возвращение 737 MAX» к полетам.
Меленберг облажался и его уход оправдан. Приземлился не 737 MAX, приземляется вся корпорация Boeing.
Для компании - возвращение 737 MAX в эксплуатацию это жизненно важный шаг. Больше половины количественного спроса на пассажирские самолеты в ближайшие двадцать лет сосредоточено в нише – узкофюзеляжных лайнеров, вместимостью 166-200 кресел. Еще 16% спроса на УФ-лайнеры вместимостью более 200 человек. То есть, те ниши, где и представлен 737.
#ОАК