#говоритмовчан И снова Голдман Сакс (просто потому что его аналитики неплохо работают). Все ждут инфляцию – еще бы. И Голдман Сакс ждет инфляцию – но низкую. До 2024 года инфляция не превысит 2,5%, считает самый успешный инвестиционный банк мира: ситуация в американской экономике и до ковида и сейчас – сильнейшее противодействие инфляции.

Сегодня в 19:00 опробуем Clubhouse в комнате Сравни.ру Присоединяйтесь к беседе!

🎙 Вопрос-ответ с Андреем Мовчаном! 

Ребята, мы не зря мучались с инвайтами. Сравни.ру устраивает свою уютную комнатку в Clubhouse. По плану туда будут приглашаться самые интересные эксперты, которым можно будет задать свои вопросы про деньги. 
Первый гость - экономист и управляющий партнёр @themovchans Андрей Мовчан.

🗓 Когда

четверг, 25 февраля, в 19.00

Где 

В комнате Сравни.ру на Clubhouse
https://www.joinclubhouse.com/event/mW0lBbLD
Кто не успеет на эфир, читайте самые интересные ответы на сервисе «Вопрос-ответ»

#Investing_InShares «Новым Уорреном Баффетом вам не стать»

Делимся расшифровкой интервью Елены Чирковой, которое стало самым просматриваемым на канале Павла Комаровского «Rational Answer» за 2020-й год.

За несколько месяцев многое изменилось – пандемия, локдауны, выборы, но, как ни странно, суть интервью остается актуальной и по сей день (за исключением упомянутых конкретных коэффициентов).

Темы, затронутые в интервью:

- «Пузырь» на рынке США и глубина ожидаемой коррекции;
- Действительно ли исследования SPIVA показывают, что профессиональные управляющие не преуспевают в маркет-тайминге;
- Стоит ли применять классические способы фундаментальной оценки к новым «цифровым гигантам» вроде Amazon или Facebook;
- Почему так сложно обнаружить «нового Баффета», пока он ещё молодой (и почему не надо торопиться вкладываться в «старого»);
- Есть ли у биткоина признаки пузыря.

Если вы в своё время пропустили видеозапись интервью, или принципиально читаете только тексты – рекомендуем ознакомиться с этим лонгридом: https://vc.ru/finance/209318-elena-chirkova-iz-movchan-s-group-novym-uorrenom-baffetom-vam-ne-stat

Также рекомендуем подписаться на авторский блог Павла Комаровского @rationalanswer : как правильно думать об инвестициях, личной эффективности и многом другом.

#Market_view Монетарные власти США заявляют о возможности быстрого восстановления рынка труда и рекордного роста ВВП

Доходность казначейских облигаций продолжает расти высокими темпами – за один только четверг 5 и 10-летние ставки взлетели на 20 б.п., а с начала года поднялись на 40-60 б.п. Ожидание принятия пакета бюджетных мер стимулирования на $1,9 трлн Конгрессом США и переход к количественному ужесточению со стороны ФРС, как ответ на рост инфляционных ожиданий и инфлирование цен активов на финансовых рынках, поддерживали сдержанность среди инвесторов.

Постаравшись убедить инвесторов в том, что политика не меняется, представители ФРС делали немало публичных заявлений в последнее время и, пытаясь подтвердить стабильность курса, ФРС даже увеличила объем активов на балансе, доведя его к концу месяца до $7,6 трлн.

Однако уверенности им это не добавило – фондовые рынки заметно упали вчера и остаются слабыми сегодня. Нервозность заметно возросла, а неопределенность сохраняется.

Большинство политиков и представителей монетарных властей считает, что если план на $1,9 трлн будет принят, то рынок труда будет восстанавливаться достаточно быстро, а рост ВВП, по словам главы ФРБ Нью-Йорка Д. Уильямса, “может оказаться максимальным за десятилетия”.

Потенциально это будет означать укрепление доллара в среднесрочной перспективе, падение цен на золото, отток капитала с перегретых и уже не столь устойчивых рынков высокодоходных активов. Вероятность реализации этого сценария, очевидно, будет подтверждаться сегодня, когда в Палате представителей США пройдет голосование по данному бюджетному плану.

Александр Овчинников, управляющий фондом ARGO SP

#Movchans_Library Из Генри Полсона “On the Brink”.

Когда регуляторы в очередной раз собрали ведущих банкиров, чтобы склонить их к покупке банкротящегося Lehman Brothers, все пытались отвертеться. Глава Citi Викрам Пандид использовал тот аргумент, что у коммерческих банков финансирование дороже, потому что они фондируются за счет депозитов. Глава Goldman в ответ на это позволил себе вольность и сказал, что Citi — это вообще большая регулируемая коммунальная служба (regulated utility).

Меня часто спрашивают, стоит ли инвестировать в тот или иной банк. Я обычно отвечаю, что банковская отрасль — не очень привлекательная для инвестиций. Рассказываю про то, что сделал с ней Базель и какая доходность у этой отрасли: с 1988 по 2020 год доходность вложений в акции публичных компаний банковского сектора США составила около 3%, с 2000 по 2020-й — минус 7%, а с 2010-го — 4%. Теперь буду добавлять еще и этот аргумент: банки — это просто жэки, большие банки — большие жэки, маленькие банки — маленькие жэки. А чем плохи инвестиции в коммунальное хозяйство все вроде бы интуитивно понимают.

Елена Чиркова, Управляющая фондом GEIST SP

#говоритмовчан Среди множества разговоров о том, что будет с рынками, и как влияют на ситуацию инвесторы, почему то все забывают спросить самих инвесторов. Только Левада Центр (из мне известных) задал инвесторам в России правильные вопросы. Среди них — вот такая картинка-ответ. Как видите, большинство инвесторов ждут ухудшения экономической ситуации в России, но — улучшения своего материального положения. Overconfidence, конечно, никто не отменял, так же как и positive biases, но всё же не до такой степени! Стоит ли говорить, что реальная ситуация у инвесторов будет конечно ближе к "красной" диаграмме, если не в этом году, то long term, причем чем позже — тем хуже для них: они успеют зарыть в рынок больше денег.

#Investing_InShares Доходность и риски инвестирования в акции Amazon. Какие предпосылки заложены в их цену?

Акции компании Amazon всегда казались дорогими, что не мешало их котировкам расти невероятно быстрым темпом, увеличивая капитал акционеров. На сегодняшний день показатель стоимости акции на годовую прибыль, или P/E, как и годом ранее колеблется на уровне 75-80, что, однако, не помешало акциям компании вырасти почти в два раза с марта 2020-го года. За время пандемии Amazon смог значительно увеличить свои продажи и нарастить прибыль, но может ли этот рост продолжаться достаточно долго, чтобы оправдать высокую стоимость акций?

Подробнее – в статье Еуджениу Кирэу, руководителя аналитического отдела Movchan's Group

https://movchans.com/ru/2021/03/02/доходность-и-риски-инвестирования/

#говоритмовчан Сергей Алексашенко справедливо обращает внимание на текущую ситуацию на рынке нефти:
(1) США сократили добычу из-за заморозков;
(2) СА сократила добычу просто потому что так захотела (говорят, что боятся перепроизводства, но, скорее, они посчитали, что рост цены оправдывает сокращение);
(3) Еще ряд стран недопоставили нефть на рынок в феврале (Ангола и Иран прежде всего).
В итоге около млн баррелей в день было недодобыто.
Не удивительно, что нефть так выросла в цене.
Но только все эти факторы разовые и вряд ли заморозки в Техасе в ближайшие 12 мес повторятся; да и Сауды будут наращивать добычу.
А карантины пока не снимают.
В общем, я бы не спешил делать ставку на рост нефти.

https://clck.ru/TXrob

Наташа Цуканова и Андрей Мовчан: куда инвестировать в 2021

В преддверии снятия локдауна в Лондоне редакторы @zimamagazine встретились с финансистами Андреем Мовчаном и Наташей Цукановой, чтобы поговорить о ярких событиях начала года и обсудить новые факторы, влияющие на динамику цен на активы и ценные бумаги.

Разговор начинался с попытки оценить ситуацию на финансовом рынке в целом. Хотя центральные банки по всему миру наводнили рынки триллионами долларов, крупнейшая экономика восстанавливается не слишком быстро, заставляя инвесторов опасаться японского сценария с долгосрочной стагнацией, указывает Андрей Мовчан.

Наташу воодушевляет тема ответственного инвестирования: в то время как одни инвесторы выбирают роль активистов, пытаясь менять «грязные компании» вроде Exxon, другие, включая самый большой в мире фонд BlackRock, просто решают продать такие активы. Последний пример из Англии – знаменитый Trinity College Cambridge, чей полуторамиллиардный эндаумент после двух лет обсуждения решил избавиться от «плохих» инвестиций. 

Подробности беседы смотрите в видео на канале ZIMA MAGAZINE (или читайте выдержку на сайте):

#говоритмовчан в Великобритании принято эпохальное решение по доходной части бюджета на ближайшие годы - в связи с потерями от коронавируса, необходимостью помощи пострадавшим бизнесам и NHS. Эпохальность этого решения - в его абсолютной беззубости. В сущности документ не содержит ни одного действительно решения - крохи подобраны здесь и там, розданы здесь и там, сложнейшая система налогов и льгот, для понимания которой нужен специалист со специальным сертификатом (и то они часто ошибаются) осталась на месте в неизменном виде (цифры чуть-чуть подправили). Единственное более или менее существенное изменение - вырос корпоративный налог на прибыль для средних и крупных компаний: вряд ли это будет способствовать росту ВВП страны, но кто ж считает, ВВП Соединенного Королевства упал на 10% в 2020 году и ожидается его восстановление всего на 3,5% за год начавшийся. В общем, королевские министры решили просто занять денег - не оригинальное решение в нашем мире. И то правда - поднимать налоги уже некуда (самые высокие за время после WW2), снизить субсидии не дадут избиратели, упростить систему не дадут лоббисты из консалтинга. Фунт снизился на 4% с февральских максимумов. Рынок акций не отреагировал - акциям кажется уже всё равно; правда FTSE стоит ниже уровней 2013 года - но это далекое прошлое. По ссылке - подробный отчет о налоговом маневре на одном месте https://www.wiltongroup.com/wp-content/uploads/2021/03/Wilton-Group-Ltd-Budget-Report-2021.pdf

#говоритмовчан: Ну вот, то, о чем так долго говорили большевики, но предупреждал всё-таки я лично, начинает реализовываться. Вслед за поднятием корпоративного налога в Британии, в США заговорили о налоге на богатство - попадание прямо в 10-ку на нарисованной нами еще осенью "мишени налогового ужесточения". 2% в год с тех, у кого net worth более 50 млн и 3% с миллиардеров - это не просто серьезный удар по инфлированным активам, это при росте стоимости акций на 8% в год и доле акций в портфеле 50% и налоге на capital gains в 20% составит для миллионеров от 42 до 61% процента нереализованных инвестиционных доходов (а если кроме акций у инвестора нет доходных активов - то 100%) - такого не было со времен WW2. Что это будет если акции не будут расти на 8% в год - даже страшно говорить. Естественно богатые станут беднее; желающих покинуть налоговую резиденцию США - существенно больше, причем именно в сегменте локомотивов америанского рынка и экономики; требуемые доходности возрастут - а значит цены на акции должны падать; возникнет множество других эффектов, о которых надо говорить отдельно - но ни один из них не будет хорош для экономики США. Умная мысль облагать налогом только очень богатых разбивается о глупую мысль облагать налогом имущество, а не доход. Уже если хотите получать максимум - проведите разовый налог на богатство и затем сделайте растущую ставку налога на capital gains не в зависимости от размера, а в зависимости от процента годовых. Но Рейган правильно говорил - "если бы в политику приходили умные люди, их тут же всё равно перекупал бы бизнес". https://www.cnbc.com/2021/03/02/elizabeth-warren-on-wealth-tax-i-think-most-people-would-rather-be-rich-and-pay-the-tax.html

Прямой эфир «Возможности Мальтийских программ инвестиционной миграции» от партнерского канала @sanderru

11 Марта в 15:00 московского времени

Коллеги обсудят уходящие и новые возможности мальтийской инвестиционной миграции. Каждому желающему предоставится возможность задать вопрос непосредственно руководителю государственного агентства.

Ссылка для регистрации: https://dhprivate.com/webinar/11-03-2021/?id=rodina

❗Участие в вебинаре возможно только с предварительной регистрацией. Регистрация открыта до 14:00, 11 Марта

11 Марта в 15:00 московского времени

Коллеги обсудят уходящие и новые возможности мальтийской инвестиционной миграции. Каждому желающему предоставится возможность задать вопрос непосредственно руководителю государственного агентства.

Ссылка для регистрации: https://dhprivate.com/webinar/11-03-2021/?id=rodina

❗Участие в вебинаре возможно только с предварительной регистрацией. Регистрация открыта до 14:00, 11 Марта

#DueDil Как мы определяем «плохие инвестиции»: кейс фонда Credit Suisse Supply Chain

Мы уже писали* о том, как однажды в ходе due diligence индентифицировали управляющих как мошенников и отказались вкладываться в их фонд, а впоследствии наши догадки подтвердились. Речь шла о TCA Global Credit Master Fund. Вот еще один пример того, как мы отказались инвестировать в фонд, который вскоре рухнул и, кроме того, был вовлечен в мошеннические операции – фонд Credit Suisse Supply Chain. Подробнее о том, как именно мы определили, что инвестиция окажется неудачной читайте в статье Елены Чирковой, управляющей фондом GEIST SP.

*Статьи с описанием предыдущих кейсов читайте по тегу #DueDil

Обзор инвестиционных рынков Израиля - итоги 2020 от @smartgen_israel

По мнению МВФ и крупных рейтинговых агентств, израильская экономика очень достойно справляется с кризисом. Израильский шекель остается стабильным, несмотря на все трудности. Более того, позитивные геополитические тенденции (подписание соглашений о нормализации отношений с ОАЭ, Бахрейном и т. д.) открывают новые возможности для взаимовыгодного экономического сотрудничества и развития. Несмотря на пандемию COVID-19, в Израиле продолжает бурно развиваться индустрия высоких технологий, основной «двигатель» израильской экономики. Во многом благодаря взлету «хайтека», ВВП Израиля сократился в 2020 всего на 2,4%.

В 2020 году израильские стартапы привлекли больше инвестиций, чем когда-либо; при этом основным источником капитала для «хайтека» по-прежнему оставались венчурные фонды. Хотя объемы «экзитов» несколько снизились, наметилась новая тенденция: в
2020 рекордное количество израильских частных стартапов вышли на биржу, в основном в Америке и в Израиле. Кроме того, 2020 год стал рекордным для Израиля по части компаний, достигших статуса «единорога».

Еще одной тенденцией стал постоянный рост числа транснациональных корпораций, решивших открыть в Израиле свои научно-исследовательские центры. При этом основной интерес вызывают такие секторы «хайтека», как кибербезопасность, Интернет вещей, ИИ, машинное зрение, «финтех» и «фудтех».

Котировки акций технологических компаний на израильском фондовом рынке продолжают неуклонно расти. По мнению аналитиков Smartgen израильский фондовый рынок это один из наиболее адекватно оцененных фондовых рынков среди развитых стран.

Израильский рынок жилой недвижимости тоже не понес особых потерь за год пандемии. Рост цен на жилую недвижимость продолжается, в том числе из-за значительного снижения объема предложения, а также благодаря выгодным условиям ипотечных ссуд. С другой стороны, кризис значительно снизил активность на рынке коммерческой недвижимости; при этом особенно пострадали сферы ритейла и офисной недвижимости.

Полный текст отчета

Как устроен венчурный бизнес? Особенности инвестирования в tech-стартапы: опыт TMT Investments

Герой новой серии интервью с профессиональными участниками инвестиционного рынка – Герман Каплун, сооснователь и директор по стратегии британской публичной инвестиционной компании TMT Investments Plc, рыночная капитализация которой достигает 215 миллионов долларов США, а доходность инвестиций – впечатляющие 26% годовых. В 2020 году компания TMT Investments запустила новый фонд прямых инвестиций в наиболее активно развивающиеся сферы новых технологий: SaaS, big data, marketplace, healthtech, ecommerce, AR/VR, IoT, AI, fintech.

Герман Каплун уже много лет занимается венчурным инвестированием – он участвовал в запуске или покупке более 70 стартапов, в том числе сервиса знакомств “loveplanet.ru”, крупнейшего российского веб-хостинга «Хостинг-центр РБК», тур-оператора “iGlobe.ru”, канала РБК-ТВ.

В интервью Андрею Мовчану он поделится опытом удачных и неудачных венчурных инвестиций, расскажет о бизнесе TMT Investments и работе нового фонда и, кроме того, будучи опытным медиа-менеджером и сооснователем РБК («РосБизнесКонсалтинг») – о том, как развивался крупнейший российский медиахолдинг до его продажи Михаилу Прохорову.

https://www.youtube.com/watch?v=Tt7LkEPjhGQ

#говоритмовчан FCA приостановил операции британского брокера Dolfin

В пятницу FCA приостановил операции сравнительно крупного британского брокера Dolfin. Приостановка де факто означает невозможность исполнения никаких клиентских ордеров – ни на сделки, ни на вывод активов со счетов. Формально Dolfin обвиняется в несоблюдении правил предоставления отчетности и misappropriation of clients' funds – возможно это напрямую связано с тем, что брокер принимал деньги от клиентов (преимущественно китайских) в рамках программы инвесторской визы и инвестировал их в долговые инструменты своих стейкхолдеров.

Тем не менее FCA, которая долго взаимодействовала с Dolfin без таких мер, находится в явном раздражении, и это – плохой знак для брокера. Государственные челюсти жуют медленно, пройдут месяцы пока вопрос решится, убытки брокера (платить аренду и зарплату надо, а доходы будут равны нулю) никто не будет компенсировать – скорее всего это конец компании. От заморозки страдают клиенты брокера: меньше всего те, кто через Dolfin покупал инвестиционные фонды и не собирался из них выходить – их активы сохранны, надо просто подождать пока FCA разродится решением что делать дальше.

Больше всех пострадали активно торгующие – их деятельность заморожена, если у них возникнут margin calls, они даже не смогут их покрыть. Мы в Movchans' Group еще раз порадовались что наш брокер UBS (поди заморозь!). У нас есть несколько инвесторов, которые покупали наши фонды со счетов в Долфине – в сложившейся ситуации, при решении погасить инвестиции, им придется подождать до разрешения на вывод своих бумаг. В связи с тем, что никто из них не собирался выходить в ближайшее время, данная ситуация на них никак не повлияет – тем не менее, мы держим ситуацию под контролем, находясь на связи и с инвесторами, и с администратором фондов, и с брокером; процесс управления нашими фондами будет идти так же, как и раньше (собственно для фондов не произошло вообще ничего), их деньги будут работать.

Мораль этой истории проста: охота на ведьм в разгаре и будет только усиливаться (мы не утверждаем, что ведьм нет – но в результате этой охоты страдает 99% невинных, при том что 99% ведьм удивительным образом избегают "костра"); это значит, что фактически любой активно работающий инвестор должен понимать риск внезапной заморозки своих активов "потому что брокер что-то не так сделал" – причем не с его активами, а просто где-то. Тут в выигрыше конечно глобальные банки (too big to be frozen) и схемы с отдельным кастоди. Как говорится "я сказал, а вы думайте".

#говоритмовчан. Эта информация опоздала к 8 марта, но не перестает быть интересной для инвесторов: в опубликованной в ZEW статье Ольга Кузьмина и Валентина Мелентьева, используя достаточно сложную технику подгона допущений и предположений, показывают что между долей женщин в советах директоров компаний и оценкой стоимости акций этих компаний есть прямая связь. С точки зрения адептов доминирующего дискурса это доказывает благотворное влияние роста доли женщин в советах директоров и по мнению авторов – даже регуляторного квотирования минимальной доли женщин.

Не споря с этим, мы, как инвесторы, должны смотреть на более "земные" факторы. Сами авторы в статье указывают на обратную корреляцию между количеством женщин в советах директоров и M&A активностью компании. Вот здесь и скрыт ответ на вопрос: мы знаем, что M&A в среднем плохо влияет на рост компаний, особенно в последнее время, когда оценки повсеместно завышены и большая часть гудвилла в итоге списывается. Empire-building – плохая стратегия в наше время, и если женщины останавливают мужские амбиции завоевателей, то их наличие в советах директоров однозначно помогает инвесторам получить больше выгоды от инвестиции.

А если смотреть шире – из компаний, которые не одержимы поглощениями, и одержимых стоит выбирать первые – они принесут в среднем больше прибыли.

https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=3805617

#Подкаст о макроэкономике и долговых рынках. Запись от 18 марта

Возвращаем подкасты на канал в новом формате – теперь мы будем делиться записями вступительного слова управляющих о текущих макроэкономических процессах и ситуации на долговом рынке с наших рабочих инвестиционных комитетов.

В этом выпуске – Александр Овчинников – о последних действиях ФРС, реакции инвесторов, динамике курсов валют и основных индексов.

Приятного прослушивания!