#Macro: О ставках, валютном курсе и ВВП в Турции.
В пятницу президент Турции Эрдоган отправил в отставку главу ЦБ, после того как тот отказался уйти сам. Новости о смещении главы ЦБ уже привели к 3% падению курса лиры.
В прошлом году укрепление курса доллара и повышение Федрезервом США ставок заметно ухудшили позиции стран, обремененных высоким или растущим внешним долгом, а также высоким дефицитом счета текущих операций. Валютный рынок Турции серьезно пострадал, заставив Центральный банк быстро реагировать – в мае ставка была повышена с 8.00% до 16.5%, в июне до 17.5%, а в августе до 24.0%. В сочетании с интервенциями на внутреннем валютном рынке это стабилизировало ситуацию. Однако по итогам года курс лиры потерял 28%.
Темпы роста ВВП продолжают падать с конца 2017г, а по итогам последних двух кварталов (4К18 и 1К18) она оказалась в технической рецессии (-3.0 и -2.6%, соответственно). Инфляция снижается, однако, остается достаточно высокой – на уровне 15.7% по итогам июня, при этом ЦБ Турции продолжает сохранять ставку на уровне 24%. Президент страны много раз выражал свое недовольство действиями ЦБ, однако рынки давно подозревают его в попытке навязать политическую волю экономической целесообразности и сделать центральный банк страны менее самостоятельным. Теперь можно ожидать, что с новым руководством центральный банк снизит ставки, причем достаточно существенно.
Скорее всего, вслед за валютным рынком, цены еврооблигаций Турции сегодня отреагируют снижением. Возможно, что размещение новых 5-летних еврооблигаций, запланированное Минфином Турции, придется отложить на некоторое время, пока инвесторы не прояснят для себя новые условия в политике и экономики страны.
Александр Овчинников, управляющий фондом ARGO SP.
В пятницу президент Турции Эрдоган отправил в отставку главу ЦБ, после того как тот отказался уйти сам. Новости о смещении главы ЦБ уже привели к 3% падению курса лиры.
В прошлом году укрепление курса доллара и повышение Федрезервом США ставок заметно ухудшили позиции стран, обремененных высоким или растущим внешним долгом, а также высоким дефицитом счета текущих операций. Валютный рынок Турции серьезно пострадал, заставив Центральный банк быстро реагировать – в мае ставка была повышена с 8.00% до 16.5%, в июне до 17.5%, а в августе до 24.0%. В сочетании с интервенциями на внутреннем валютном рынке это стабилизировало ситуацию. Однако по итогам года курс лиры потерял 28%.
Темпы роста ВВП продолжают падать с конца 2017г, а по итогам последних двух кварталов (4К18 и 1К18) она оказалась в технической рецессии (-3.0 и -2.6%, соответственно). Инфляция снижается, однако, остается достаточно высокой – на уровне 15.7% по итогам июня, при этом ЦБ Турции продолжает сохранять ставку на уровне 24%. Президент страны много раз выражал свое недовольство действиями ЦБ, однако рынки давно подозревают его в попытке навязать политическую волю экономической целесообразности и сделать центральный банк страны менее самостоятельным. Теперь можно ожидать, что с новым руководством центральный банк снизит ставки, причем достаточно существенно.
Скорее всего, вслед за валютным рынком, цены еврооблигаций Турции сегодня отреагируют снижением. Возможно, что размещение новых 5-летних еврооблигаций, запланированное Минфином Турции, придется отложить на некоторое время, пока инвесторы не прояснят для себя новые условия в политике и экономики страны.
Александр Овчинников, управляющий фондом ARGO SP.
#Macro: Министр финансов Мексики подал в отставку.
По сообщениям Bloomberg, министр финансов Мексики Carlos Urzua подал в отставку, ввиду “многочисленных расхождений во мнении по экономическим вопросам” с другими чиновниками и членами правительства, которые “понятия не имеют в отношении финансов”. Карлос Урсула рассматривался инвесторами как гарант прагматичной бюджетной политики в левом правительстве президента Обрадора. Теперь, на фоне угроз рейтинговых агентств снижать рейтинг Мексики, данная отставка увеличивает неопределенность и риски в отношении рынка страны. Кресло министра займет заместитель Урсулы – Артуро Эрейра. Он всегда работал в паре с Урсулой. Уровень открывшихся проблем и внутренних противоречий в кабинете вряд ли понравится инвесторам. Курс песо упал на 1.7% после сообщения об отставке.
По сообщениям Bloomberg, министр финансов Мексики Carlos Urzua подал в отставку, ввиду “многочисленных расхождений во мнении по экономическим вопросам” с другими чиновниками и членами правительства, которые “понятия не имеют в отношении финансов”. Карлос Урсула рассматривался инвесторами как гарант прагматичной бюджетной политики в левом правительстве президента Обрадора. Теперь, на фоне угроз рейтинговых агентств снижать рейтинг Мексики, данная отставка увеличивает неопределенность и риски в отношении рынка страны. Кресло министра займет заместитель Урсулы – Артуро Эрейра. Он всегда работал в паре с Урсулой. Уровень открывшихся проблем и внутренних противоречий в кабинете вряд ли понравится инвесторам. Курс песо упал на 1.7% после сообщения об отставке.
#Macro: Прогнозируется снижение корпоративных доходов в США
По сообщению Financial Times, в США наблюдается сокращение корпоративных доходов второй квартал подряд. Согласно данным FactSet, прибыль на акцию компаний «голубых фишек» снизится на 2.8% во втором квартале после падения на 0.3% в первом квартале. В большинстве своем, рецессия коснется tech- и сырьевых компаний; в случае с первыми она обусловлена давлением высоких затрат на заработную плату. Прибыль на акцию tech-сектора, по прогнозам аналитиков Credit Suisse, упадет более чем на 7% в среднем в сравнении со вторым кварталом предыдущего года.
Несмотря на негативный фон, индекс S&P 500 продолжил рост, достигнув 3000 на прошлой неделе, после комментариев Пауэлла о продолжении снижения ставок ФРС, на которое рассчитывает рынок.
Смягчить последствия снижения прибыли может бай-бэк (операции обратного выкупа акций). В отношении компаний S&P500 объем выкупа достиг $205 млрд в первом квартале, если темпы будут продолжаться, компании могут превзойти рекордные в прошлом году $806 млрд. При росте объемов операций по выкупу, чистая прибыль будет распределяться на меньшее количество акции, в таком случае снижение корпоративных доходов может не отразиться на прибыли в расчете на акцию.
Так или иначе, негативная динамика корпоративных доходов, совпавшая с торговым спором и разочаровывающими данными по производству, может вызвать обеспокоенность инвесторов и намекать на замедление экономики США. Если прогнозы оправдаются и компании действительно отчитаются плохо, аппетит к риску среди инвесторов может снизиться, и это сподвигнет их к релокации капитала в облигации.
По сообщению Financial Times, в США наблюдается сокращение корпоративных доходов второй квартал подряд. Согласно данным FactSet, прибыль на акцию компаний «голубых фишек» снизится на 2.8% во втором квартале после падения на 0.3% в первом квартале. В большинстве своем, рецессия коснется tech- и сырьевых компаний; в случае с первыми она обусловлена давлением высоких затрат на заработную плату. Прибыль на акцию tech-сектора, по прогнозам аналитиков Credit Suisse, упадет более чем на 7% в среднем в сравнении со вторым кварталом предыдущего года.
Несмотря на негативный фон, индекс S&P 500 продолжил рост, достигнув 3000 на прошлой неделе, после комментариев Пауэлла о продолжении снижения ставок ФРС, на которое рассчитывает рынок.
Смягчить последствия снижения прибыли может бай-бэк (операции обратного выкупа акций). В отношении компаний S&P500 объем выкупа достиг $205 млрд в первом квартале, если темпы будут продолжаться, компании могут превзойти рекордные в прошлом году $806 млрд. При росте объемов операций по выкупу, чистая прибыль будет распределяться на меньшее количество акции, в таком случае снижение корпоративных доходов может не отразиться на прибыли в расчете на акцию.
Так или иначе, негативная динамика корпоративных доходов, совпавшая с торговым спором и разочаровывающими данными по производству, может вызвать обеспокоенность инвесторов и намекать на замедление экономики США. Если прогнозы оправдаются и компании действительно отчитаются плохо, аппетит к риску среди инвесторов может снизиться, и это сподвигнет их к релокации капитала в облигации.
#Macro: ФРС снизила ставку на 25 бп
ФРС США снизила в среду процентную ставку на 25 бп до 2.00-2.25%, заявив при этом о досрочном прекращении программы снижения объема активов на балансе (на два месяца ранее) и оставив себе пространство для снижения ставки ещё раз до конца года.
Буквально накануне утром пришли новости по итогам состоявшейся встрече делегаций США и Китая, возобновившей переговоры по торговле. Ее итоги были охарактеризованы китайской стороной как «эффективные и конструктивные». Стороны договорились о следующий встрече в сентябре. Принимая во внимание недавнее напоминание Трампа Китаю о не введенных пока пошлинах, новость можно считать умеренно позитивной.
В то же время стоит понимать, что возобновившиеся переговоры могут продолжаться сколько угодно долго, в то время как опережающие индикаторы по промсектору Китая и США на протяжении всего второго квартала демонстрируют неутешительную динамику. Торговая война длится уже больше года, и ее итоги негативны для экономик обеих стран, а также мировой экономики. Продление переговоров – это неопределенность, которая крайне негативно отражается на ожиданиях инвесторов и бизнеса.
Ранее мы уже выражали определённый скепсис в отношении необходимости снижения ставки ФРС, не видя серьёзных фундаментальных предпосылок для этого шага. Но, возможно, вялая динамика переговоров и сохраняющаяся неопределённость дала ФРС больше оснований пойти на некоторое опережение. Несмотря на то, что рынки ожидают ещё одно понижение ставки до конца года, оно может и не произойти в том случае, если экономические показатели в США будут оставаться стабильными, а переговорщики достигнут определенного прогресса.
Однако, даже если этого не случится и ФРС все же сделает ещё один шаг вниз по ставкам, я совершенно убеждён, что это не только не отразится на репутации регулятора, но и не поставит крест на долгосрочном плане регулятора по нормализации своей монетарной политики.
В краткосрочной же перспективе рынки будут ожидать еще одно снижение ставки, однако осторожность и внимание к каждому следующему совещанию будет повышенной. Скорее всего bond-play июня-июля сохранится в августе, однако уже со следующей недели ликвидность рынков заметно снизится, и инвесторы уйдут в хорошем настроении на летние каникулы. Возможно, что азиатские рынки восстановятся в ближайшее время на фоне продолжающихся переговоров с США. Однако, ряд активов уже достигли своих справедливых уровней и даже несколько превысили их. Поэтому не могу исключать коррекций «на пустом месте». Ближе к концу августа рынки вновь начнут рефлексировать в отношении следующего совещания ФРС, которое пройдёт 18 сентября.
ФРС США снизила в среду процентную ставку на 25 бп до 2.00-2.25%, заявив при этом о досрочном прекращении программы снижения объема активов на балансе (на два месяца ранее) и оставив себе пространство для снижения ставки ещё раз до конца года.
Буквально накануне утром пришли новости по итогам состоявшейся встрече делегаций США и Китая, возобновившей переговоры по торговле. Ее итоги были охарактеризованы китайской стороной как «эффективные и конструктивные». Стороны договорились о следующий встрече в сентябре. Принимая во внимание недавнее напоминание Трампа Китаю о не введенных пока пошлинах, новость можно считать умеренно позитивной.
В то же время стоит понимать, что возобновившиеся переговоры могут продолжаться сколько угодно долго, в то время как опережающие индикаторы по промсектору Китая и США на протяжении всего второго квартала демонстрируют неутешительную динамику. Торговая война длится уже больше года, и ее итоги негативны для экономик обеих стран, а также мировой экономики. Продление переговоров – это неопределенность, которая крайне негативно отражается на ожиданиях инвесторов и бизнеса.
Ранее мы уже выражали определённый скепсис в отношении необходимости снижения ставки ФРС, не видя серьёзных фундаментальных предпосылок для этого шага. Но, возможно, вялая динамика переговоров и сохраняющаяся неопределённость дала ФРС больше оснований пойти на некоторое опережение. Несмотря на то, что рынки ожидают ещё одно понижение ставки до конца года, оно может и не произойти в том случае, если экономические показатели в США будут оставаться стабильными, а переговорщики достигнут определенного прогресса.
Однако, даже если этого не случится и ФРС все же сделает ещё один шаг вниз по ставкам, я совершенно убеждён, что это не только не отразится на репутации регулятора, но и не поставит крест на долгосрочном плане регулятора по нормализации своей монетарной политики.
В краткосрочной же перспективе рынки будут ожидать еще одно снижение ставки, однако осторожность и внимание к каждому следующему совещанию будет повышенной. Скорее всего bond-play июня-июля сохранится в августе, однако уже со следующей недели ликвидность рынков заметно снизится, и инвесторы уйдут в хорошем настроении на летние каникулы. Возможно, что азиатские рынки восстановятся в ближайшее время на фоне продолжающихся переговоров с США. Однако, ряд активов уже достигли своих справедливых уровней и даже несколько превысили их. Поэтому не могу исключать коррекций «на пустом месте». Ближе к концу августа рынки вновь начнут рефлексировать в отношении следующего совещания ФРС, которое пройдёт 18 сентября.
#Macro: Итоги прошедшего совещания ФРС США оставили много недовольных, среди которых был и президент Трамп, ожидавший увидеть более радикальное снижение ставки. Очевидно, теперь он сможет косвенным образом подтолкнуть ФРС еще к одному снижению ставки – вчера президент заявил о введении 10% пошлин на оставшийся импорт из Китая в размере более $300 млрд. Одним шагом Трамп решает два вопроса – стимулирует ФРС к дальнейшим действиям по разогреву экономики и подталкивает Китай к более энергичным действиям для разрешения взаимных разногласий.
Новости спровоцировали падение ставок вдоль кривой (доходность 10Y UST упала более чем на 15 бп до 1.86%), доллар торгуется ниже, а оценки того, что ФРС снизит ставку уже на следующем совещании, резко выросли.Наверное, апологеты мягкой монетарной политики могут быть теперь довольны, однако, ставки в этой игре слишком высоки. Растут риски не только для мировой экономики, искусственно создаваемые дисбалансы способны ускорить надувание новых пузырей и приближение нового кризиса.
В краткосрочной перспективе фондовые рынки, очевидно, будут находиться под давлением, а на долговых рынках под давлением окажутся наиболее слабые эмитенты и активы с низким качеством. Возможно, мы и увидим сужение спрэдов качественных облигаций на глобальных рынках (вслед за падением доходности казначейских облигаций и на ожиданиях нового снижения ставки ФРС), однако, вряд ли оно будет ярко выраженным и коснется всех сегментов кривой. К сожалению стоит признать, что август не станет спокойным месяцем для инвесторов, как ожидалось накануне.
Новости спровоцировали падение ставок вдоль кривой (доходность 10Y UST упала более чем на 15 бп до 1.86%), доллар торгуется ниже, а оценки того, что ФРС снизит ставку уже на следующем совещании, резко выросли.Наверное, апологеты мягкой монетарной политики могут быть теперь довольны, однако, ставки в этой игре слишком высоки. Растут риски не только для мировой экономики, искусственно создаваемые дисбалансы способны ускорить надувание новых пузырей и приближение нового кризиса.
В краткосрочной перспективе фондовые рынки, очевидно, будут находиться под давлением, а на долговых рынках под давлением окажутся наиболее слабые эмитенты и активы с низким качеством. Возможно, мы и увидим сужение спрэдов качественных облигаций на глобальных рынках (вслед за падением доходности казначейских облигаций и на ожиданиях нового снижения ставки ФРС), однако, вряд ли оно будет ярко выраженным и коснется всех сегментов кривой. К сожалению стоит признать, что август не станет спокойным месяцем для инвесторов, как ожидалось накануне.
#Macro: Курс аргентинского песо упал, а суверенные еврооблигации Аргентины рухнули с открытия рынка в понедельник после того, как действующий президент Маурисио Макри потерпел сокрушительное поражение на прошедших в воскресенье праймериз. Он набрал лишь 32% по сравнению с Альберто Фернандесом, получившим 47% голосов, который идет на выборы в связке с Кристиной Киршнер, бывшей президентом страны в период с 2007 по 2015 г. В настоящий момент Киршнер претендует на пост вице-президента, однако лево-популистская риторика кандидатов вызывает у инвесторов аналогию с прежним периодом падения экономики и жесткой конфронтации с инвесторами после дефолта.
Реформы, запущенные Макри, позволили вернуть страну в мировое экономическое пространство, восстановили отношения с инвесторами и позволили получить всестороннюю поддержку от МВФ. Подписав трехлетнюю экономическую программу, предполагающую финансирование в объеме до $50 млрд, Аргентина сумела договориться с Фондом о расширении пакета помощи до $57 млрд в 2018г на фоне обвала курса песо и ускорения инфляции. В 2017– 18 гг. страна разместила еврооблигации, заменив их в последствии на глобальные облигации, суммарным объемом около $34 млрд. Более того, в июне 2017 г. стране удалось разместить 100-летние облигации по ставке 7,125%.
Обратной стороной реформ стало сокращение темпов роста экономики, двойной дефицит (счета текущих операций и фискальный), рост инфляции и падение жизненного уровня населения, что в итоге привело к росту популярности лево-популистских сил и потери Маурисио Макри своей поддержки.
После открытия рынка в понедельник курс песо рухнул на 27% почти до 62 песо за доллар. Цены суверенных еврооблигаций потеряли от 25 до 17% от номинала: цена облигаций с погашением в 2021г упала до 63,3% от номинала, а их спрэд взлетел до 3655 бп, в то время как стоимость столетних облигаций упала до 56% (их спрэд около 1100 бп). В корпоративном секторе еврооблигации аргентинской YPF с погашением в 2021 г. рухнули после открытия рынка до 90% по сравнению с 101,75 на закрытие рынка в пятницу, а Genneia '22 до 77 от номинала по сравнению с 93 в пятницу.
Если праймериз, действительно, таким образом представляют предпочтения населения, можно ожидать, что Фернандес/Киршнер одержат победу в первом туре на октябрьских выборах. В этом случае, МВФ и другие кредиторы окажутся вновь перед угрозой суверенного дефолта и ситуации, когда перспективный и привлекательный рынок на несколько лет окажется закрыт.
Александр Овчинников, управляющий портфелем ARGO SP
Реформы, запущенные Макри, позволили вернуть страну в мировое экономическое пространство, восстановили отношения с инвесторами и позволили получить всестороннюю поддержку от МВФ. Подписав трехлетнюю экономическую программу, предполагающую финансирование в объеме до $50 млрд, Аргентина сумела договориться с Фондом о расширении пакета помощи до $57 млрд в 2018г на фоне обвала курса песо и ускорения инфляции. В 2017– 18 гг. страна разместила еврооблигации, заменив их в последствии на глобальные облигации, суммарным объемом около $34 млрд. Более того, в июне 2017 г. стране удалось разместить 100-летние облигации по ставке 7,125%.
Обратной стороной реформ стало сокращение темпов роста экономики, двойной дефицит (счета текущих операций и фискальный), рост инфляции и падение жизненного уровня населения, что в итоге привело к росту популярности лево-популистских сил и потери Маурисио Макри своей поддержки.
После открытия рынка в понедельник курс песо рухнул на 27% почти до 62 песо за доллар. Цены суверенных еврооблигаций потеряли от 25 до 17% от номинала: цена облигаций с погашением в 2021г упала до 63,3% от номинала, а их спрэд взлетел до 3655 бп, в то время как стоимость столетних облигаций упала до 56% (их спрэд около 1100 бп). В корпоративном секторе еврооблигации аргентинской YPF с погашением в 2021 г. рухнули после открытия рынка до 90% по сравнению с 101,75 на закрытие рынка в пятницу, а Genneia '22 до 77 от номинала по сравнению с 93 в пятницу.
Если праймериз, действительно, таким образом представляют предпочтения населения, можно ожидать, что Фернандес/Киршнер одержат победу в первом туре на октябрьских выборах. В этом случае, МВФ и другие кредиторы окажутся вновь перед угрозой суверенного дефолта и ситуации, когда перспективный и привлекательный рынок на несколько лет окажется закрыт.
Александр Овчинников, управляющий портфелем ARGO SP