Рост доли пассивного инвестирования обсуждается давно, но в последнее время против него высказались сразу несколько гигантов финансовой отрасли. Например, в Apollo отмечают, что рост пассивного инвестирования искажает цену активов, увеличивает концентрацию на рынках, делает их более волатильными и менее ликвидными.

Ключевой вопрос, однако, не только в том, чтобы это осознать, но и в том, чтобы скорректировать стратегию инвестирования соответствующим образом. В частном разговоре с нами сотрудники фонда Greenlight Capital знаменитого инвестора Дэвида Эйнхорна рассказали, как они изменили свою стратегию и как это помогло им опять показывать выдающиеся результаты в последние годы, рассказывает партнер Movchan’s Group и советник фонда GEIST Елена Чиркова.

Зачем это знать

Рост пассивного инвестирования искажает рынки, и инвесторам нужно из-за этого менять свою стратегию.

В США начались торги первым ETF частного кредитования

Во вторник компании BondBloxx и Virtus Investment Partners запустили первые биржевые фонды (ETF), дающие доступ частным инвесторам (даже с небольшим капиталом) к рынку частного кредитования (private credit). До сих пор управляющие фондами неторгуемого долга привлекали деньги в основном от институциональных инвесторов, таких как пенсионные фонды и страховые компании. Но теперь они стремятся привлечь ритейл-инвесторов, чтобы поддержать стремительный рост.

Крупные инвесторы обычно вкладываются в фонды частного кредитования на длительный срок, но частным инвесторам это не подходит. BondBloxx и Virtus считают, что у них есть ответ: они будут инвестировать в частное кредитование, косвенно используя другой сложный продукт — обеспеченные долговые обязательства (CLO). По сути, CLO — облигации, обеспеченные пакетами корпоративных займов.

Зачем это знать

Частные инвесторы могут недооценивать риски, связанные с такими ETF. Облигации CLO также могут быть рискованными. Даже облигации CLO с наивысшим рейтингом резко подешевели в 2022 году, когда рост процентных ставок заставил пенсионные фонды Великобритании массово избавиться от этих инструментов.

Также фонды частного кредитования часто оказываются плохими продуктами из-за непрозрачности реального качества кредитов в портфеле, их стоимости и контроля фонда над залогами, а также склонности управляющих скрывать проблемы до последнего. О том, почему мы, в Movchan’s Group, осторожничаем с такими фондами, мы рассказывали здесь.

Издание The Economist опубликовало список трендов, за которыми нужно будет следить в 2025 году. Мы выбрали три самых для важных для инвесторов и рассказываем, как они могут повлиять на мировую экономику и рынки.

Возвращение Трампа изменит внешнюю политику США

Выборы в США окажут влияние на весь мир. Пока все будут следить за внешней политикой и попытками Трампа урегулировать конфликты в Украине и на Ближнем Востоке, инвесторы будут отслеживать торговую политику администрации Трампа. В 2018–2019 годах торговая война сильно ударила по рынкам.

Трамп подхватывает сильную экономику
Экономика США в 2025-м может осуществить «мягкое приземление»: «самой ожидаемой в истории» рецессии не случилось, инфляция замедляется, а ФРС уже перешла к циклу снижения ставок. С одной стороны, Трамп может способствовать ее росту, снизив корпоративные налоги и проведя дерегулирование. Но с другой — импортные пошлины и ограничение иммиграции может ускорить инфляцию.

Решающий год для ИИ
ИИ — возможно, крупнейшая авантюра в истории бизнеса. Более 1 трлн долл. уже потрачено на центры обработки данных для ИИ, хотя компании до сих пор не знают, как его использовать, а уровень внедрения низок. Расхождение между энтузиазмом инвесторов и реальностью бизнеса выглядит серьезным, а это значит, что 2025 год может стать переломным.

#Тренды

График дня: текущие оценки S&P 500 и ожидаемая доходность

Соотношение цены к ожидаемой прибыли в ближайшие 12 месяцев для S&P 500 сейчас указывает на низкую (или вообще отрицательную) доходность S&P 500 в ближайшие 10 лет (см. правый график). О том, почему Goldman Sachs ожидает доходность S&P 500 на уровне 3% в год в течение ближайших 10 лет, мы рассказывали тут.

При этом текущие оценки не имеют никакой предсказательной силы для доходности на год вперед (см. левый график).

Зачем это знать

То, что доходность нельзя использовать для прогноза среднесрочной доходности, показывает, что инвесторам с небольшим горизонтом, которые хотят получить альфу, нужно разбираться в других драйверах роста и факторах риска.

Партнер-учредитель Movchan’s Group Андрей Мовчан и управляющий партнер компании GSL Law & Consulting Александр Алексеев обсудили, как банки в разных странах сейчас работают с россиянами.

Вот что, среди прочего, удалось обсудить:
- Как изменились отношения европейских банков с российскими клиентами.
- Как правильно отвечать на вопросы банка.
- Бывают ли ситуации, когда «нет» от банка означает «да» и наоборот.
- Особенности банков за пределами Европы.
- Как сейчас работают офшоры и экзотические способы расчетов (криптобиржи, платежные системы).

Смотрите свежее видео на нашем канале: https://youtu.be/4x2MTYMYIrY

На этой неделе мы подробно рассмотрели причины роста доли пассивного инвестирования на американском рынке и то, к каким последствиям это приводит.

Запускаем пятничный опрос, в котором хотим узнать, какой принцип инвестирования используете вы?

#Опрос

Число занятых в несельскохозяйственном секторе в ноябре увеличилось чуть больше ожиданий и значительно выросло по сравнению с октябрем, когда по рынку труда ударили штормы и забастовки. Что важно, уровень безработицы достиг 4,2% против предполагаемых 4,1%.

Подробнее новые данные по рынку труда прокомментировал советник фонда ARGO и партнер Movchan’s Group Еуджениу Кирэу, CFA.

Зачем это знать

Опубликованная статистика дала инвесторам больше уверенности в том, что ФРС снизит процентную ставку в декабре еще на 25 б. п., как и подразумевал консенсус-прогноз. Для тех инвесторов, кто спекулирует на конкретном решении ФРС, нет явного смысла сопротивляться консенсусу.

#Макро

Исследование: в 2015–2019 годах частные инвесторы в среднем теряли 0,53 процентных пункта годовой доходности из-за попытки угадать, когда лучше купить или продать взаимный фонд. В период с 2020 года по 31 октября 2024 года средний размер потерь от неудачного маркет-тайминга составил чуть более 1,01 п. п. в год. 

Подробнее об исследовании и выводы — в нашей статье.

Зачем это знать

Инвесторы, которые хотят часто использовать маркет-тайминг, должны быть готовы к тому, что их доходность может оказаться ниже ожидаемой.

ТОП-10 самых сильных паспортов в мире

Портал VisaGuide обновил свой рейтинг паспортов. VisaGuide оценили 199 стран по таким критериям как возможность безвизовых поездок, получения e-visa, визы по прибытию и глобальная мобильность.

VisaGuide присваивает каждому пункту назначения оценку значимости пункта назначения (DSS) на основе политики въезда, которая применяется в паспорте, ВВП, Индекса власти, Индекса туризма и Индекса человеческого развития, а также других факторов. DSS умножается на величину визового требования страны назначения к выбранным владельцам паспортов.

Все страны Евросоюза🇪🇺 попали в топ-40.
🇺🇸США оказались на 43 месте, паспорт страны даёт сравнительно большую свободу передвижения, но получать его стремятся чаще ради перспектив для бизнеса и комфортной жизни.

🔝Сингапурский паспорт является самым надежным в мире, как и в прошлом году, его рейтинг по состоянию на декабрь 2024 года составил 91,27 балла, а его граждане могут пересекать границы 160 государств.

ТОП-10 самых сильных паспортов в мире:
1. Сингапур🇸🇬
2. Финляндия🇫🇮
3. Испания🇪🇸
4. Дания🇩🇰
5. Италия🇮🇹
6. Мальта🇲🇹
7. Франция🇫🇷
8. Япония🇯🇵
9. Австрия🇦🇹
10. Венгрия🇭🇺

🇷🇺Россия, как и в прошлом году, заняла 95 место.

Среди стран бывшего СССР (не считая Прибалтики) самый сильный паспорт у Грузии и Украины. Ожидаемо, в ближайшее время оба паспорта снизятся в рейтинге в связи со всеми событиями в странах.

Замыкают рейтинг Сомали🇸🇴 и Афганистан🇦🇫.

Родина вас не забудет! ✊🏻

Партнер-учредитель Movchan's Group Андрей Мовчан побывал в гостях у Павла Комаровского. Он рассказал о том, переоценен ли американский рынок акций, как выглядит его портфель, можно ли считать биткоин пузырем и обгонит ли когда-нибудь фонд GEIST индекс S&P 500.

Смотрите новое интервью «Все умные управляющие уходят от S&P 500»: https://www.youtube.com/watch?v=dRUdoivKInI

Почему богатые богаты

Этим вопросом недавно задались исследователи из ФРБ Сент-Луиса, норвежского Бюро статистики, Пенсильванского университета и Уортонской школы бизнеса. Они проанализировали данные по доходам и благосостоянию жителей Норвегии за 1993–2015 годы, изучив роль каждого фактора в накоплении богатства: наследство, сбережения, доходы от капитала, а также доходы от трудовой деятельности. На исследование обратило внимание издание «Эконс». Вот что было обнаружено.

• У богатейших топ-0,1% две трети прироста богатства к 50–54 годам обеспечиваются более высокой нормой сбережений и более весомой доходностью от инвестирования. Почти всю остальную долю дает прирост наследства.

• Относящиеся к топ-0,1% по богатству направляют на сбережения в среднем 70% получаемых доходов. В то время как нижние 50% — около 10%.

• При этом и без наследства можно попасть в группу богатейших: четверть представителей топ-0,1% в свои 20–30 лет были даже беднее, чем среднестатистический норвежец. «Новые деньги» наращивали благосостояние благодаря еще более высокой, чем в среднем у топ-0,1%, норме сбережений и еще более значимой отдаче от инвестиций.

• У «обычных» семей 90% активов приходятся на жилую недвижимость и 10% — на финансовые активы. У богатейших — ровно наоборот.

Зачем это знать

Для принятия жизненных решений относительно капитала важно понимать, что способствует формированию богатства.

В исследовании на основе данных из Норвегии указана еще одна причина, почему богатые богатеют. Даже при инвестициях в один и тот же класс активов богатые получают доходность в 2–4 раза выше, чем среднее домохозяйство. Почему так может быть, объясняется в новом исследовании. Более состоятельные инвесторы меньше подвергаются «эффекту диспозиции». Это продажа активов, когда цена значительно падает, и продажа, когда она растет.

Зачем это знать

Первый шаг к тому, чтобы не стать жертвой когнитивного искажения, — знать о нем. О том, какой потерянной доходностью расплачиваются частные инвесторы за эмоциональные действия, мы рассказывали тут.

Кипрский интернет-портал Politis опубликовал список из 77 иностранных инвесторов, у которых, по данным издания, местное правительство отзывает «золотые» паспорта. Список был подготовлен около месяца назад, еще девять человек были добавлены позднее. Итого 86 кандидатов на исключение из гражданства Кипра плюс их семьи.

Судя по фамилиям, в списке около 30 россиян, в том числе весьма известных. Вторая по численности группа пострадавших — китайцы, есть и несколько представителей других азиатских стран. В списке указаны также юридические и аудиторские компании, помогавшие клиентам в оформлении гражданства. Похоже, что многие подобные компании, в том числе и известные на рынке, поставили оформление документов с нарушениями на поток. Теперь их ждет расследование и вопросы со стороны кипрских регуляторов.

О том, какими могут быть последствия для российских участников списка и как Кипр постепенно терял привлекательность для россиян, рассказывает партнер по международному налогообложению и иммиграции компании GSL Law&Consulting Сергей Нестеренко

Рубль снова оказался в числе самых слабых валют мира за год (27% рост курса USD), несмотря на максимальную реальную ставку, 8-12% выше инфляции весь год. Даже турецкая лира чувствует себя лучше в этом году.

Причиной последнего падения по ускоряющейся траектории стали санкции на банки, ограничения на поступление валютной выручки и возможно усилившийся на геополитике отток капитала. Счет капитала у нас все также открыт для резидентов, но все больше закрывается для расчетов с нерезидентами, что создает непропорциональные риски при любом шухере.

Заметно разлетелись курсы разных валют, фьючеров и золота на Мосбирже (105-108 руб. в пересчете на USD по кросс-курсам) и курс на офшоре (113 руб.), но только накануне, когда была особенная волатильность.

Все это произошло в канун юбилея перехода к свободно плавающему курсу и инфляционному таргетированию. За 10 лет инфляция почти 100%, ослабление рубля к USD 140%. На длинной истории они ходят около друг друга, что говорит о полном переносе курса в цены. Сейчас курс снова перелетел и это будет влиять на цены в следующие годы, если курс не вернётся значимо ниже 100 руб.

В чем базовая проблема и что делать - в лонгриде следом...

@truevalue

Дайджест публикаций Movchan's Daily прошедшей недели

• Какие западные банки ужесточили свою политику в отношении клиентов, связанных с РФ — список

• Елена Чиркова в подкасте про стоимостное инвестирование, Баффетта и многое другое

• Андрей Мовчан в первом выпуске проекта «Благосостояние»

• Вопрос от подписчика об инвестициях в австралийский рынок — ответ Елены Чирковой

• Как вели себя акции и остальные классы активов в ноябре

• Андрей Мовчан в эфире Юлии Латыниной. Про рубль, санкции, криптовалюты и многое другое

• Как рост пассивного инвестирования влияет на рынки — рассказывает Елена Чиркова

• В США начались торги первым ETF частного кредитования

• Тренды, за которыми нужно следить в 2025 году

• Текущие оценки S&P 500 и ожидаемая доходность — график

• Как банки в разных странах сейчас работают с россиянами — видео Андрея Мовчана и Александра Алексеева

• Андрей Мовчан в гостях у Павла Комаровского — видео про американский рынок акций, биткоин и S&P 500

• Почему богатые богаты

#Дайджест

На прошлой неделе мы рассказывали о том, как накапливают богатство в Норвегии (выбор страны исследователи объясняли наличием длинных рядов данных). При этом, возможно, для конкретного человека в разных условиях для накопления богатства важны другие активы. Об этом мы и хотим спросить.

В Лиссабоне пройдет референдум о запрете краткосрочной аренды

Муниципальное собрание Лиссабона на прошлой неделе одобрило предложение о проведении референдума о запрете краткосрочной аренды в жилых домах. Чтобы он состоялся, Конституционный суд страны также должен утвердить вопросы для голосования.

В Лиссабоне для краткосрочной аренды доступно 20 тысяч жилых помещений. Это данные активистов, которые инициировали сбор подписей за проведение референдума. Они уверены, что запрет позволит городу в борьбе с нехваткой доступного жилья, чтобы «местные жители вернулись в город».

В начале этого года тысячи людей вышли на улицы Лиссабона и других городов Португалии в знак протеста против высоких цен на жилье и роста стоимости аренды. Многие города по всему миру сталкиваются с подобными проблемами, а в июне о плане запретить краткосрочную аренду жилья заявила Барселона. Ситуация на рынке недвижимости — одна из причин, почему Португалия в 2023 году собиралась закрыть программы золотых виз.

Зачем это знать

Часть исследователей сомневается в эффективности подобных запретов. Так, группа ученых из нескольких американских университетов недавно показала, что Airbnb увеличил стоимость аренды жилья в Нью-Йорке, где с 2023 года тоже ограничена краткосрочная аренда, только на 1%. В большей степени это отразилось на арендаторах более дорогого жилья — в районах, которые больше всего привлекают туристов. При этом выигрыш городской экономики от спроса на услуги распределяется более равномерно и увеличивает количество рабочих мест.

Тем не менее очевидно, что запрет краткосрочной аренды жилья в крупных городах — мировой тренд. Это также показывает, что недвижимость сильно зависит от местного регулирования.

Ответы на частые вопросы инвесторов

В этом году мы вместе с Юлией Прокофьевой, старшим партнером Movchan's Group, вели рубрику, где отвечали на вопросы, которые потенциальные инвесторы чаще всего задают о наших фондах и стратегиях.

Начинаем подводить итоги уходящего года с рубрики #FAQ:

• Что такое инвестиционные фонды в целом и как они устроены?

• Чем занимаются администратор, аудитор и брокер?

• Как обеспечивается безопасность инфраструктуры вложений в фонды?

• Как инвестор может контролировать состояние своих вложений в фонды?

• Как можно следить за тем, что управляющие следуют декларируемой стратегии?

• Что такое классы активов фонда и в чем их различие?

• Каков минимальный размер вложений в фонды и почему?

• Что нужно сделать, чтобы инвестировать в фонды, и сколько времени это занимает?

• Когда можно забирать деньги?

• Какие комиссии взимаются c инвестора?

Также ждем в комментариях вопросы от вас.