#Macro: Каков реальный экономический эффект от влияния коронавируса на мировые финансовые рынки, и как вести себя инвесторам в условиях паники?
Читайте в аналитическом обзоре Александра Овчинникова, партнера Movchan's Group и управляющего фондом ARGO SP.
https://ru.investing.com/analysis/article-200266162

#ForbesCapital: «Проблема России — вывоз денег в Швейцарию»: Сергей Гуриев о кабинете Мишустина, коронавирусе и мировом кризисе

В прошлом главный экономист Европейского банка реконструкции и развития, а ныне — профессор экономики в Школе политических наук в Париже (Sciences Po), Сергей Гуриев остается одним из самых видных специалистов по экономическому росту в мире. О том, чем грозит китайской экономике и миру эпидемия коронавируса, стоит ли ждать мирового кризиса в ближайжие годы и что изменится для России при новом правительстве, ученый рассказал Андрею Мовчану в новом выпуске Forbes Capital.

https://youtu.be/bTnnTeXHp8w

#Watchlist: Облигации европейского эмитента Progroup AG

Progroup AG – европейский производитель гофрированного картона. Состояние компании существенно улучшилось в 2018 г. из-за благоприятных рыночных условий: во-первых, повышенный спрос привел к росту цен на конечную продукцию, во-вторых, отказ Китая от импорта макулатуры снизил цены сырья на европейском рынке. Резко возросшая маржинальность операций стимулировала производителей к активным инвестициям. Постепенный ввод новых мощностей способствовал снижению цен и уже в 2019 г. вернул показатели рынка на прежний уровень. Сегодня Progroup AG имеет привлекательные финансовые показатели и достаточно низкую долговую нагрузку (Net leverage Q3 2019 = 2,6x).

Тем не менее, крупные инвестиции, осуществляемые эмитентом сегодня (в стадии строительства находятся 3 проекта общей мощностью 1650 млн кв. м. гофрированного картона в год) преимущественно за счет заемных средств, а также запланированные на ближайшие кварталы остановки производства для обслуживания оборудования могут привести к резкому росту долговой нагрузки эмитента. Превышение долговой нагрузки над целевым уровнем (Net leverage в пределах 2,5x-3,0x)может вызвать панику среди держателей облигаций. Учитывая растущий спрос на гофрокартон, лидирующее положение Progroup AG на рынке Европы, современное оборудование, диверсификацию продаж и консервативную финансовую политику, ожидаемый рост долговой нагрузки вероятно окажется временным явлением.

Облигации Progroup 3% Mar’26 EUR (ISIN DE000A2G8WA3) выглядят достаточно привлекательным вложением уже сегодня, однако временное увеличение долговой нагрузки в ближайших отчетных периодах может привести к негативной переоценке ценных бумаг. При реализации данного сценария цена покупки бумаг для инвесторов может стать более привлекательной, чем сегодня.

Константин Жданович, аналитик Movchan's Group

#DueDil Кейс TCA Global Credit Master Fund: рассказываем, как команда Movchan’s Group распознала мошенников

23 января 2020 года американский хедж-фонд TCA Global Credit Master Fund объявил о приостановке выплат инвесторам. Фонд специализируется на прямом кредитовании малых и средних компаний в разных странах под залог их дебиторской задолженности. Елена Чиркова, партнер Movchan's Group и управляющая фондом CREDO рассказывает, как мы определили, что деятельность фонда, в управлении которого находилось более пятисот миллионов долларов, оказалась мошеннической.

#MovchansOpinion Андрей Мовчан: чего стоит дело Baring Vostok

https://www.vedomosti.ru/opinion/articles/2020/02/13/823029-andrei-movchan?fbclid=IwAR1Bg8oSZgh1z_GkRRaAk0zDUW3OJhtnQHX1B52OeVc6P5yyW__6-NiYFIM

#Movchans_library: 33 книги современного инвестора. Экономика

Список составлен Еленой Чирковой, партнером Movchan’s Group и автором многих публикаций на тему инвестиций и финансов для ведущих изданий. Всего в списке будет 33 книги и 4 категории: экономика (рус.), финансовая история (рус.), финансы (англ.) и инвестиции (рус. и англ.). Приятного чтения!

Первая часть списка – «Экономика».

Егор Гайдар «Гибель империи. Уроки для современной России, 2007»
Блестящее исследование экономики CCCР позднего периода. Книга не оставляет никаких иллюзий насчет того, что экономическая система страны не могла быть сохранена.

Дмитрий Травин «Просуществует ли путинская система до 2042 года?», 2016
Анализ экономических реформ времен перестройки, Гайдара и Ельцина в сравнении с экономической политикой Путина. Отвечает на вопрос, почему Путин долгое время был популярен, а Ельцин, наоборот, оказался на грани непереизбрания.

Дэниел Брук «История городов будущего», 2016
Потрясающий текст про развитие городов, которые стали драйверами экономического роста стран и регионов – Санкт-Петербурга, Шанхая, Дубая и Мумбая. Трудно поверить, что американский архитектор столько знает об экономике вообще и экономике авторитарных режимов в частности.

Рахгурам Раджан «Линии разлома: скрытые трещины, все еще угрожающие мировой экономике», 2011
Любопытный взгляд на проблемы современной экономики и возможные пути их решения с экскурсиями в прошлое. Премия Financial Times и McKinsey «Best Book of the Year» 2010 года.

Томас Фридман «Плоский мир. Краткая история XXI века», 2007
Популярный американский журналист о глобализации и о том, как далеко она зашла, – так далеко, что уже затронула или вскоре затронет множество людей с не самыми простыми профессиями. А еще о бесперспективности экономических моделей некоторых стран, например, Египта.

Нассим Талеб «Черный лебедь. Под знаком непредсказуемости», 2018
Книга, вызвавшая полярные оценки – от восторга, до «ничего особенного, повторов много». Про то, что очередной коллапс на финансовых рынках непременно наступит и если пользоваться стандартными моделями, которые его не учитывают, то можно много потерять. Если понравится, стоит почитать все остальные книги автора.

Лу Куан Ю «Из третьего мира в первый. История Сингапура 1965–2000», 2018
История становления Сингапура из уст его лидера. О том, что без денег победить на выборах легче в маленькой стране, что коммунисты совершали самоубийства в сингапурских тюрьмах, о привлечении инвестиций и серьезнейшем пиаре страны на международных рынках. А еще про СССР – страну, у которой еще в 1960-е годы Сингапуру было абсолютно нечего купить. Очень откровенно и неполиткорректно: например, автор в открытую называет Джимми Картера дураком. Если вы владеете английским, лучше читать в оригинале – переводчик подвел.

Свен Беккерт «Империя хлопка. Всемирная история», 2018
Всеобъемлющий труд по истории одной отрасли. История о том, как и за счет чего Европа и США перетянули одеяло на себя. Глубина исследования просто поразительна.

Тило Сарацин «Германия. Самоликвидация», 2012
Крупный немецкий политик правого толка о социальных и экономических последствиях раздачи немецкого гражданства мусульманам и другим эмигрантам с неевропейской системой ценностей. Масштабное статистическое подкрепление неполиткорректным выводам автора, с которыми категорически не согласна Ангела Меркель.

Адам Туз «Цена разрушения. Создание и гибель нацисткой экономики», 2018
Книга ровно о том, о чем заявлено в названии – о формировании и гибели фашисткой экономики в Германии и о роли военной промышленности в успехах военных действий. Из отдельных примеров, в частности, планов развития люфтваффе, становится понятно, что Гитлер был совершенно безумен еще до аншлюса, а после и подавно. Ни в одном из масштабных исследований фашизма нет такого серьезного фокуса на экономике.

ARGO SP: результаты работы управляющих за январь

По итогам января доллар укрепился на 1% против корзины из шести валют, а курс евро и индекс валют на развивающихся рынках MCSI потеряли 1,1%. Цены на нефть рухнули на 13–15%, на железную руду – на 10–11%. Фондовые рынки США, Европы и Великобритании потеряли от 0,2 до 3,4%, а акции на развивающихся рынках по индексу MCSI – 1,2%. Спрос на защитные активы привел к падению ставок вдоль кривой в долларах на 26–41 б.п., а кривая казначейских облигаций США (впервые с октября) стала инвертированной: 3M10Y спрэд достиг –2 б.п. по сравнению с +38 в конце декабря.

Управляющие фондом ARGO SP, не пытаясь предугадать конкретный повод для коррекции, но осознавая ее вероятность, заранее готовились и еще в декабре публично говорили о неминуемости завершения “периода чрезмерного оптимизма”.

Стоимость акций «Класс-1» фонда ARGO SP выросла по итогам января на 0,6%. Существенным событием для портфеля стало изменение его качества, которое с сентября’18 по декабрь’19 оставалось на уровне «ВВ-», а в январе 2020 г. поднялось на ступень выше. Закладывая в базовый сценарий коррекцию рынков, намереваясь подготовить портфель к возможному развитию событий и используя инерцию рынков в январе, управляющие закрыли позиции в наиболее перекупленных и уже низкодоходных, а также наиболее волатильных активах. В результате изменилось не только качество портфеля, но и его дюрация, которая снизилась до 1,5 лет. Доля денежных средств выросла до 24,5% (при этом 19% из них “работали”, принося 2% годовых в рамках денежного сертификата).

Также напоминаем, что с февраля 2020 г. был запущен класс акций фонда, деноминированный в евро. О его результатах мы также будем делиться с вами во всех последующих отчетах.

Глобальный взгляд на коррекцию: является ли коронавирус истинной причиной паники, и какую стратегию выбрать инвесторам в ее условиях

Рынки на последней неделе февраля показывают темпы падения, сравнимые разве что с началом Великой депрессии. Ситуация усугубляется тем, что большинство крупных неиндексных инвесторов были очень сильно проинвестированы к моменту начала падения. Для них начинается игра нервов – желание закрыть прибыльные позиции «пока что-то не случилось» может перерасти в «продаем все что есть, пока не поздно», несмотря на реальную оценку ситуации. Нельзя не признать, что и безо всякого коронавируса мировые рынки были очень дороги к моменту начала коррекции. Риск-премии, хотя и не входили в «кризисные зоны», находились на уровне менее 2% годовых и по акциям, и по долгам. Спреды на рынках долгов находились на рекордно низких уровнях. Так что у коррекции есть и фундаментальные причины. Между тем, в соответствии с разумным советом Уоррена Баффета, инвесторы при оценке перспектив рынка должны смотреть на долгосрочную ситуацию.

Подробнее – в статье Александра Овчинникова и Андрея Мовчана
https://ru.investing.com/analysis/article-200266817

#Movchans_library: 33 книги современного инвестора. Финансовая история

Список составлен Еленой Чирковой, партнером Movchan’s Group и автором многих публикаций на тему инвестиций и финансов для ведущих изданий. Вторая часть – финансовая история.

Лиаквад Ахамед «Повелители финансов. Банкиры, перевернувшие мир», 2009
Рассказ по действия глав центробанков США, Англии, Франции и Германии между Первой и Второй мировой. Очень хорошо проработанная книга. Автор доходит до размышлений о том, как на политику центробанков влияла личная жизнь банкиров.

Брайан Бурроу, Джон Хельяр «Варвары у ворот. История падения RJR Nabisco», 2010
Повествование об одном из самых крупных и захватывающих недружественных поглощений в США на пике популярности сделок LBO (leveraged buy-out, обратный выкуп с использованием долга). Книга стала классикой. Она научно и исторически корректная, а написана при этом как детектив.

Конни Брук «Бал хищников», 2008
Классика. Можно сказать, что эта книга – пара к «Варварам у ворот». «Варвары» – рассказ про одну сделку, а «Бал хищников» – про эпоху Майкла Милкена, короля рынка мусорных облигаций 1980-х, в целом. Фокус обличительный, никакие контраргументы насчет того, что судебный кейс Милкена был слишком показательным и служил личным политическим целям прокурора Рудольфо Джулиан, автор в расчет не берет. Ничего страшного, вдогонку можно посмотреть сериал «Миллиарды».

Роджер Ловенстайн «Когда гений терпит поражение. Взлет и падение компании Long-Term Capital Management, или Как один небольшой банк создал дыру в триллион долларов», 2017
Одна из двух книг про крах фонда LTCM, триггером которого послужил дефолт России по ГКО в 1998 году, но причины были намного серьезнее, чем потери на одной из инвестиций. Очень познавательно и написано хорошо, ведь Ловенстайн – один из лучших финансовых журналистов США.

Ник Лисон «Как я обанкротил «Бэрингз», 2011
Инсайдерский взгляд: афера Лисона и крах Берингз со слов самого афериста. Поражает беспомощность старейшего английского банка в риск-менеджменте и его готовность закрывать глаза на все ради денег, пока не клюет жареный петух. Книга стала классикой. Написана в форме финансового детектива и читается на одном дыхании. Вдобавок много психологии – классный текст о том, как засасывает игра.

Роберт Шиллер «Иррациональный оптимизм. Как безрассудное поведение управляет рынками», 2017
Один из лучших текстов о пузыре на рынке доткомов второй половины 1990-х. Автор – известный бихевиорист и нобелевский лауреат по экономике – предсказал коллапс до его начала и ценой титанических усилий даже успел опубликовать книгу вовремя. Отличное сочетание фактуры момента и финансовой теории популярным языком.

Гарри Маркополос «Финансовая пирамида Бернарда Мэдоффа: расследование самой грандиозной аферы в истории», 2012
Книга о том, как один участник рынка вычислил, что Мэдоф мошенник, когда об этом никто не подозревал. Крайне интересны приложения – письма автора в Комиссию по ценным бумагам США, в которых он указывает на 25 прямых и косвенных признаков мошенничества. Основной текст не столь интересен. Но даже только ради приложений стоит читать.

Майкл Льюис «Flash Boys. Высокочастотная революция на Уолл-стрит», 2019
Самая популярная и понятная из книг про высокочастотный трейдинг. Не без обличительной нотки, как это свойственно Льюису. Must read для понимания того, в какую сторону развиваются современные финансовые рынки.

Что не так во внеочередном снижении ставки ФРС?

Андрей Мовчан, CEO группы компаний по управлению инвестициями Movchan’s Group, комментирует снижение ставки на 0,5 п.п. на внеочередном заседании ФРС для телаграм-канала @exante.

В последние дни на фоне естественной коррекции всех рынков (включая золото и сырье), вызванной не столько паникой из-за коронавируса, а скорее тем, что рынки сильно перегрелись за последние полгода, происходила одна странная вещь, которая не характерна для подобных процессов коррекции. Эта вещь заключалась в росте курса евро относительно курса доллара. И это при том, что доллар в последнее время имел более высокую ставку рефинансирования, и американская экономика была лучше подготовлена к кризису, даже если бы он разразился.

Однако с понедельника коррекция остановилась, и акции сперва замедлили падение, а потом начали расти. То же самое произошло с большинством других индексов по всему миру. Это говорило о том, что кризис не случился, а паника и коррекция ими и остались. И только одна часть рынка продолжала вести себя по-прежнему: евро продолжал расти к доллару, причем значительно. За последние полторы недели он вырос на 2% по отношению к американской валюте.

Загадка разрешилась во вторник вечером (утром по американскому времени), когда на внеочередном заседании ФРС снизила процентную ставку сразу на 0,5 п.п., то есть в 2 раза больше, чем при обычных снижениях, которые ФРС до этого допускала.

Внеочередность этого заседания, большая завеса секретности, которая его окружала, и резкое движение ставки говорят, что в Америке всерьез обеспокоены последствиями того, что происходит на рынках. Но не просто обеспокоены, а хотят поддержать рынки во что бы то ни стало. Возможно, здесь влияние политической воли превалирует, и нынешняя администрация президента США испугалась, что им не удастся выиграть выборы, если ситуация срочно не будет исправлена.

С другой стороны, все происходящее является ярким примером того, как прореферирует информация сегодня на рынке. Информация, что ставка будет сильно снижена, вероятно, была у крупных игроков еще за неделю до секретного заседания. Судя по всему, крупные игроки продолжают торговать на инсайде, несмотря ни на какие запреты и уголовные преследования.

Тем не менее, сегодня мы находимся в ситуации, когда американская резервная система чрезмерно среагировала на то, что происходило на рынках и в экономике. Экономика в Америке еще не думала сокращаться: PMI хотя и был ниже 50, но был практически около этой отметки – это не самая страшная ситуация для первого квартала года.

Это решение вызвало реакцию рынка – сначала был рост, а затем отскок. Вопрос в том, что будет делать ФРС дальше, если вслед за паникой и эпидемией, когда она пройдет или еще не закончится, и экономика действительно начнет стагнировать в силу более объективных и долгосрочных причин, а у ФРС уже не будет такого запаса ставки для того, чтобы смягчать монетарную политику?

Надо понимать, что сегодня, если рынки вернутся обратно и продолжат свой рост, а эпидемия коронавируса утихнет, не оправдав самые пессимистические прогнозы, экономика и монетарная система США будет слабее, чем до того, поскольку ставка резко снижена, а инструментов стало меньше. Относиться к рынкам нужно чуть осторожнее, даже если триумфальное шествие продолжится.

«Гуру повторяется»: комментарий к письму Баффета акционерам

22 февраля 2020 года Уоррен Баффет опубликовал очередное письмо к акционерам контролируемой им компании Berkshire Hathaway. Для тех, кто не читает по-английски или не хочет тратить время, сжатый перевод тезисов Баффета сделал Forbes. Елена Чиркова, партнер Movchan's Group, в свою очередь, рассуждает о том, что ей показалось в письме интересным – об изменении формата репрезентации информации о стоимости активов компании с балансовой на рыночную, о рисках и возможностях операционной синергии бизнеса и об инвестициях в технологические компании.

Андрей Мовчан: инвестиции в недвижимость, "нефтерубль", импортозамащение, запрет на вывоз капитала
Выпуск "Потапенко будит!" на радио Серебряный Дождь.
https://www.youtube.com/watch?v=Bo43Qtt8qA8

#MovchansOpinion: Запрещенные вопросы в период коррекции

(1) «Может быть все уже достаточно сильно упало?»
Этого никто никогда не знает. Падение на 95% – это падение, и затем падение на 50% – тоже падение.

(2) «Почему случилась коррекция?»
Она случилась потому, что множество инвесторов решили продавать во что бы то ни стало, по ценам ниже рынка.
Почему они так решили?
Потому что им показалось, что риски еще большего снижения цен стали существенно выше.
Почему им так показалось?
(а) Потому что они увидели поведение других инвесторов и сработала позитивная обратная связь;
(б) Потому что они смогли себе объяснить поведение других инвесторов с использованием новостного потока. Никаких других причин у коррекций не бывает. Новостной поток никогда не бывает адекватным. Поведение больших групп инвесторов (например роботов и глобальных фондов) не имеет никакого отношения к фундаментальным характеристикам рынков.

(3) «Когда начнется рост?»
Никто не знает. Рост начинается тогда, когда складываются обратные коррекции обстоятельства – инвесторы видят тех, кто готов покупать дороже рынка и новостной поток убеждает их в обоснованности таких действий. Новостной поток адекватнее не становится, действия инвесторов не становятся фундаментально оправданнее.

(4) «Как повлияет новость на рынки?»
Новость, то есть явление сиюминутное, никак не влияет на рынки. Она либо когерирует с сентиментом, и тогда СМИ говорят «новость обрушила рынок» (а через несколько дней он восстанавливается, но СМИ не говорят «надо же, новость никуда не делась, а рынки восстановились»), либо не когерирует, и тогда просто на нее не обращают внимания.

(5) «Что делать?»
Ответа на этот вопрос просто не может быть, потому что не надо ничего делать во время коррекции, все равно не угадаете. Надо остановиться. Если у вас есть арбитражные стратегии – дайте им работать на полную мощность. Если у вас консервативные инвестиции – дайте им спокойно лежать и не обращайте внимания на небольшие колебания их стоимости (в консервативные инвестиции даже можно и входить в любой момент коррекции – они же консервативные!). Для рискованных инвестиций время придет тогда, когда начнется устойчивый медленный рост – именно эта медленность и устойчивость всегда являются признаками конца коррекции.
Но даже если скоро мы увидим устойчивый медленный рост, я бы предложил не расслабляться: активы сегодня всё еще достаточно дороги.

Андрей Мовчан, CEO Movchan's Group

#RussianEconomy: Картельные инвесторы. Как борьба на рынке нефти скажется на экономике России

С подачи России страны-экспортеры нефти из ОПЕК+ выбрали войну. От этой войны выиграют импортеры нефти – Китай и Европа в первую очередь. Уже не идет никакой речи о том, что российский ВВП будет расти в 2020 году. Сейчас очевидно одно: год будет намного хуже, чем все могли ожидать, особенно для простых людей и оптимистичных инвесторов.

https://carnegie.ru/commentary/81243

#Macro По данным Евростата ВВП Еврозоны в 4К19 вырос на 1,0%, а не на 0,9%, как ожидалось ранее. Кроме того, динамика опережающих индикаторов даже по итогам января и февраля 2020 г. оказалась положительной – индекс PMI промсектора региона поднялся до 49,2 пунктов в феврале по сравнению с 46,3 в декабре. PMI промсектора Германии поднялся в феврале до 48 пунктов по сравнению с 43,7 в декабре. Были также пересмотрены в лучшую сторону показатели по темпам роста экономики Италии. Однако, если активность в сфере услуг Италии выросла в феврале, то активность в промсекторе опять пошла на спад. Понятно, что на фоне закрытия для туристов и потребителей целых регионов страны Италии, ограничительных мер в Германии и других странах региона, данные могут оказаться более мрачными по итогам марта.

#Macro: Поводим итоги февраля. Что дальше?

К настоящему времени фондовые индексы США и Европы потеряли с начала года уже 15-20%, цены на нефть – порядка 50%. Валюты, акции и облигации на развивающихся рынках рухнули, а доходность казначейских облигаций на фоне бегства от риска упала на 120-140 б.п. вдоль кривой. Даже 3-месячные ставки упали на 132 б.п. до 0,22%, а доходность 10Y UST достигла 0,336% – минимального уровня за всю историю наблюдений. Пытаясь отреагировать на сложившуюся ситуацию и снизить риски замедления мировой экономики для США, ФРС в первых числах марта снизила ставку на 50 б.п. Это было ожидаемо.

Полный обзор рынков от Александра Овчинникова, партнера и портфельного управляющего Movchan's Group, читайте здесь:

https://ru.investing.com/analysis/article-200267195

#RussianEconomy: Обвал, за который заплатят россияне

https://www.forbes.ru/biznes/394745-obval-za-kotoryy-zaplatyat-rossiyane-kto-i-zachem-ustroil-mirovoy-ekonomicheskiy

Какие возможности появились на фондовом рынке в период коррекции?

В ситуации затяжной коррекции те инвесторы в акции, которые ее ждали, чтобы реализовать свои «домашние заготовки», а именно, купить намеченные подешевевшие бумаги, должны, на мой взгляд, пересмотреть свои цели. Сейчас стоит обратить внимание на акции наиболее пострадавших компаний – «Боинга», систем бронирования, авиакомпаний, круизных компаний.
Из них стоит выделить круизные компании, а не авиакомпании, и на это есть две причины:
- круизные компании больше пострадали, а, соответственно, рост при восстановлении может быть сильнее;
- авиакомпании в среднем зарекомендовали себя как плохой с точки зрения акционеров бизнес – после дерегулирования отрасли американские авиакомпании заработали для акционеров отрицательную доходность; у круизных компаний такого не наблюдается.

Из трех публичных американских круизных – Norvegian, Royal Caribbean и Carnival – мы анализировали две последние еще до кризиса. Из низ следует обратить внимание на Carnival. Одна из причин, опять же, состоит в том, что эта компания пострадала больше, акции отреагировали сильнее и восстанавливаться будут с более низкой базы. Во-вторых, компания хорошо управляется, неплохо растет, до кризиса была высокорентабельна, не обременена существенными долгами, располагала серьезной (около полумиллиарда) денежной подушкой. Важно и то, что на балансе реальные активы – суда, а доля нематериальных невелика. При этом суда – это очень хорошие залоги. Операционные результаты Carnival радикально лучше во всех смыслах, чем у Royal Caribbean.

Теперь о том, при какой цене компанию стоит покупать. Разумеется, сейчас никто не сможет сделать хорошую модель дисконтированных денежных потоков – слишком велика неопределенность. Попробуем прикинуть разумную цену покупки хотя бы приблизительно. На пике до падения акции Carnival стоили 71 долл. Рынок в целом был переоценен на 65%. Кроме того, стоит учесть, что в тучные годы перед серьезными коррекциями прибыли обычно высоки, и после они, скорее всего, будут ниже, предположим, на треть. Далее стоит учесть, что, пусть временные, но убытки на коронавирусе она понесет и это на акционеров повлияет: либо сократятся денежные средства, которые могли бы пойти на дивиденды, либо для затыкания финансовых дыр будет привлечен новый долг, обслуживание которого сократит чистую прибыль, либо компания выпустит новые акции, что размоет существующих акционеров. Я бы заложила на это скидку в 30% – довольно большую для бизнеса, который выигрывает от падения цен на нефть. Потому что желание плавать на круизных судах после того, как одно из них превратилось в плавучую пятизвездочную тюрьму, может восстанавливаться долго. Чтобы оценить, как долго, можно посмотреть, сколько заняло восстановление полетной активности туристов после 11 сентября 2001 года.

Итак, убираем переоценку с учетом старых данных – 71 доллар превращаются в 43, делаем скидку на сокращение прибыли после кризисного периода – и опускаем расчетную цену до 28; наконец, накладываем скидку на влияние коронавируса и получаем 19,6. Это более-менее адекватная цена, по которой самые смелые могут акцию покупать. Доходность при этом при этом будет в разумных пределах. Но разве нормальной доходности мы ждем от серьезной коррекции? Мы ловим острый нож, а восстановление может занять несколько лет. Я бы заложилась на гарантированный рост в 100% (за период, а не годовых). Кто хочет поймать такой рост, должен исходить из цены в 10 долл. за акцию. Сейчас она просела уже до 18 долл. Это внушительное падение, в 75%. Но можно подождать еще. Главное – не проспать рост, ведь рост на рынке акций может начать до реального роста турпоездок. Так что я бы ждала одного из двух сигналов: падения цены до 10 долл. либо сворачивания эпидемии. Во втором случае я бы покупала бумаги при цене 20 долл. – доходность, конечно, будет гораздо меньше, зато вероятнее, что разворот случится быстрее.

Еще важно не забыть продать акции, когда рост будет компенсирован. Мы бы не рекомендовали Carnival в качестве стратегической инвестиции даже при том, что компания мне нравится. Мне не нравится ее отраслевая принадлежность. Круизные компании владеют судами, в этом смысле они похожи на любых других судовладельцев, а у таких компаний, которые почти целиком и полностью зависят от своих материальных активов, цена редко сильно отрывается от чистой балансовой стоимости активов. А если и отрывается, то это перегрев. (У Carnival на пике 2017 года показательно P/BV составлял 2.) Так что в долгосрочной перспективе акции Сarnival быстро расти не могут, чем и нехороши.

Елена Чиркова, управляющая фондом CREDO

*Данная информация не является предложением о заключении инвестиционной сделки или сделки по индивидуальному инвестиционному консультированию и носит исключительно справочный характер.

«Покупай, когда на улицах течет кровь, даже если она твоя». Письмо инвесторам от 13 марта

Первые десять дней марта прошли под знаком падения всех мировых рынков; скорость падения была одной из самых быстрых в истории, в то время как объективные экономические обстоятельства – одними из самых спокойных и в наименьшей степени предполагающих такую динамику. Тем не менее вторая декада началась продолжением падения и сегодня никто не возьмется утверждать, что рынки скоро смогут найти пресловутое дно.

Что в этой связи намерен делать фонд ARGO? Читайте в статье Александра Овчинникова и Андрея Мовчана на сайте Movchans.

11 «вечных и главных» правил инвестирования

В моменты катаклизмов полезно думать о вечном и главном. А в момент финансовых катаклизмов думать о вечном и главном поздно, надо было раньше. Так что же это за «вечное и главное», о котором многие забыли?

(1) Если вы вложились в рынок, а он вырос – вы молодец. Но не пытайтесь повторять, может вдруг не получиться, и все предыдущие удачи – насмарку. Потому что на самом деле вы просто угадали.
(2) Плечо есть зло для инвестора и счастье для брокера.
(3) Умный инвестор покупает тогда, когда у всех сомнения и продает тогда, когда все уверены. Но и он иногда ошибается.
(4) Осторожный инвестор, как правило, входит в рынок последним - как раз перед падением, и выходит первым – как раз на дне.
(5) Не так важно, как сработает ваша стратегия при росте рынка. Важно, как она сработает в кризис.
(6) Если вам предлагают "диверсифицированный портфель", уточните, в чем суть диверсификации, и помните: 90% "диверсификаторов" понимают ее не как нейтральность к рынку, а как обилие разных бумаг.
(7) Рубль зависит и всегда зависел от нефти. И будет зависеть дальше.
(8) В плохой экономике может быть растущий рынок акций. Но недолго и нечасто. Инвестировать в плохой экономике надо только в разгар кризисов, в расчете на то, что она кризис переживет. Пережила – сразу выходим, т.к. будет новый.
(9) Перед лицом кризиса все акции равны – падение не связано с фундаментальными показателями.
(10) Хорошие компании могут терять 90% стоимости акций, но они платят долги. Если у вас портфель долгов с доходностью к погашению Х%, и в нем хорошие компании, вне зависимости от кризиса вы получите Х% к погашению.
(11) Любой кризис проходит. Инвесторы никогда ничему не учатся.

Вы спросите: "Зачем нам вся эта чушь, ты скажи, что делать?" Я скажу:
(1) Если вы слушали меня раньше, то уже давно, еще до января, продали все, что вы не хотели купить и все, что вам настоятельно советовали. То есть у вас много кэша, нет акций, вы инвестировали в консервативные портфели, вы не держите позиций в локальных валютах. Тогда почти ничего пока не делайте. Подкупайте короткие долларовые и евровые долги хороших бизнесов - они немного подешевели и иногда можно их взять по хорошей цене.
(2) Если вы не слушали меня раньше – слушайте сейчас. Вы должно быть много потеряли в последние дни, но приобрели опыт. Запоминайте правила, написанные выше, и помните – вслед за кризисом обязательно будет рост.

Андрей Мовчан, CEO Movchan’s Group