Рынок ОФЗ: и снова ралли!

▪️ С 17 по 26 июня доходности снизились еще на 30—80 б.п., а с начала квартала на 40—155 б.п. Наиболее выраженно — на коротком участке кривой.

Тон задают слабые данные по приросту индекса потребительских цен, а также ожидания на ПМЭФ, что Банк России продолжит снижение ключевой ставки.

❕В свежем обновлении Стратегии Т-Инвестиций мы рассматриваем, как в подобных условиях выстраивать разные портфели активов.

Минфин продолжает успешно размещать новые бумаги на первичном рынке: план по размещениям на второй квартал года был перевыполнен (1,3 трлн против 1,47 трлн рублей).

С учетом высокого объема сделок Минфин объявил о доразмещении старых и запуске новых ОФЗ-ПД совокупным объемом 1,9 трлн рублей. Значит, фокус первичного рынка в ближайшие недели останется на размещении новых ОФЗ-ПД.

Короткие ОФЗ-ПК «старого типа» могут обеспечить доходность до погашения выше, чем ОФЗ-ПД. Уверенность долгового рынка в снижении ключевой ставки растет, привлекая внимание к длинным ОФЗ-ПД.

Одновременно с этим интересны выпуски ОФЗ-ПК «старого типа», по которым купонная ставка рассчитывается с лагом в полгода. В условиях смягчения денежно-кредитной политики такой расчет купонов особенно ценен.

🏅 Наш базовый макросценарий предполагает снижение ключевой до 10% к середине 2026 года. И даже в таких условиях доходность до погашения короткой ОФЗ-ПК 29007 (16,33% годовых) окажется выше, чем у аналогичной по срочности ОФЗ-ПД 26207 (15,33% годовых).

Наш выбор на рынке ОФЗ

▪️Даже при ожидаемом смягчении монетарной политики мы рекомендуем балансировать портфель между агрессивными длинными ОФЗ-ПД и защитными короткими ОФЗ-ПК и среднесрочными ОФЗ-ИН.

Наш выбор — ОФЗ 29007

✔️ По выпуску выплачивается плавающий купон, который рассчитывается как средняя ставка RUONIA за полгода (с лагом в шесть месяцев) плюс премия в 1,3 п.п.

✔️ В сентябре 2025 года будет выплачен купон по ставке 21,40% годовых, в марте 2026-го (наша оценка) — по 21,55% годовых.

✔️ Рост цены ограничен короткой срочностью: справедливая цена на дату публикации — 105% от номинала, фактическая — 103,3%.

✔️ Также важно учитывать низкую ликвидность бумаги.

Подробнее — в обзоре

Юрий Тулинов, управляющий директор

#россия #ОФЗ

О чем мы писали на этой неделе?

✔️ Мы обновили Стратегию и пересмотрели взгляд на рынок. Рассказали, что изменилось и какие активы стоит добавить в портфель во втором полугодии 2025-го. В частности, мы стали более позитивно смотреть на акции и корпоративные облигации на фоне перехода Банка России к снижению ключевой ставки. Рекомендовали инвесторам делать ставку на флоатеры, корпоративные облигации и голубые фишки.

✔️ Рассказали, какие акции покупать в 2025 году, по мнению аналитиков Т-Инвестиций и консенсуса. Индекс Мосбиржи находится у нижней границы диапазона в 2700—3000 пунктов. Оценки акций остаются низкими: мультипликатор P/E индекса Мосбиржи составляет примерно 3,7х (существенно ниже средне-исторических уровней). Мы увидели хороший потенциал роста во многих бумагах.

✔️ Установили таргет для акций Транснефти на уровне 1540 рублей за бумагу и присвоили им рекомендацию «держать». Потенциал роста акций на горизонте 12 месяцев — 10%. В то же время привилегированные акции могут быть интересны с точки зрения дивидендов. Они могут принести инвесторам по итогам 2025 года 13% доходности. Совокупный апсайд на горизонте года — 23%.

✔️ Понизили целевую цену по акциям Мосбиржи без учета дивидендов до 193 рублей. Компания выплатит 75% прибыли прошлого года в виде дивидендов (26,11 рубля на бумагу). Сохранили рекомендацию «‎держать»‎ по акциям компании. Ожидаемая доходность на горизонте года — 13% с учетом дивидендов.

✔️ Выпустили обзор бизнеса Ozon и представили прогноз по дивидендам. Мы сохраняем позитивный взгляд на расписки компании. Таргет — 5 100 рублей за расписку. Бумаги компании более привлекательны для долгосрочного инвестирования. Сейчас Ozon находится в активной фазе переезда, которая должна завершиться ближе к концу года. До этого акции компании доступны только квалифицированным инвесторам.

#дайджест #акции

🔔 За чем следить на этой неделе?

▪ Мы ожидаем, что на этой неделе рубль может торговаться на уровне 78–81 руб./доллар.

▪ Будут опубликованы данные по недельной инфляции (ожидаем сохранения темпа ниже +0,1% н/н).

▪ Росстат представит данные по экономической активности в мае, включая уровень безработицы и рост оборота розничной торговли (ожидаем 2,3% и +2,3% г/г соответственно), а также рост реальных зарплат в апреле (ожидаем +4,5% г/г).

▪ Мы опубликуем оперативную оценку роста зарплат и потребительской активности по данным клиентов Т-Банка за июнь.

▪ Будут опубликованы также индексы PMI за июнь (ожидаем снижения в обрабатывающей промышленности ниже нейтрального уровня в 50 п.).

▪ Во вторник будут опубликованы данные по инфляции в еврозоне за июнь, а в четверг — отчет по рынку труда в США.

‼️ Что было на прошлой неделе?

▪ Российская валюта немного ослабла в течение недели на фоне снижения цен на глобальном рынке нефти. Курс рубля к доллару, установленный ЦБ, стабилизировался на уровнях 78,2–78,5 руб./доллар. Официальный курс рубля к евро приблизился к 92,3 руб./евро.

▪ Минфин на аукционах предложил два выпуска с фиксированным купоном: ОФЗ 26247 с погашением в 2039 году и ОФЗ 26245 с погашением в 2035 году. Высокий спрос был только на 10-летний выпуск.

▪ Стабилизация конфликта между Израилем и Ираном определила снижение цен на нефть после их кратковременного скачка.

▪ Brent по итогам недели снизилась более чем на 12%.
Европейский газ TTF снизился на 16,5%.

▪ Российский рынок акций завершил неделю в плюсе: индекс Мосбиржи прибавил 2% н/н, индекс РТС — 1,9%.

▪ Основные индексы США выросли на прошлой неделе: S&P 500 прибавил 3%, Nasdaq поднялся на 4% и обновил исторический максимум — 20 200 пунктов.

Подробнее — в обзоре. А о том, к чему готовиться инвесторам в 2025 году, читайте в нашей большой стратегии.

#дайджест

Недавно вы голосовали за сектора, про компании из которых вам хотелось бы узнать больше. А теперь мы запускаем серию обзоров по этим отраслям.

Российский IT-сектор: какая перспектива?

С 2022 года бизнес российских IT-компаний активно рос во многом благодаря уходу иностранных игроков и импортозамещению. Однако сейчас сектор оказался под давлением.

Что сказывается на результатах компаний

▪ Замедление экономической активности на фоне сложной макроэкономической ситуации в стране и высоких процентных ставок.

▪ Возможное разрешение геополитического конфликта: бизнесы некоторых IT-компаний активно росли во многом благодаря уходу иностранных игроков и импортозамещению.

Впрочем, мы считаем, что иностранные игроки не станут спешить с возвращением.

Наши фавориты

Аренадата
За счет конкурентоспособного предложения у компании есть хороший потенциал для роста клиентской базы даже при возможном возвращении иностранных игроков.

Яндекс и Ozon
Хотя компании продолжают активно развиваться сразу в нескольких направлениях, они также больше сфокусировались на рентабельности в нынешнем году.

Циан
Компания не так давно завершила переезд в Россию и планирует выплатить специальный дивиденд во второй половине 2025 года. Он может составить 130 рублей на акцию (доходность около 25% к текущей цене).

HeadHunter
Акции компании упали из-за охлаждения бизнес-активности и оттока клиентов с площадки. Впрочем, мы полагаем, что HeadHunter неплохо проходит кризисные периоды и сейчас хорошая возможность для покупки.

❗️На прошлой неделе котировки российских IT-компаний эмоционально отреагировали на новость о поручении президента проработать меры поддержки технологических компаний. Однако мы считаем, что новость была слишком оптимистично воспринята рынком, поскольку не было конкретики относительно характера и размера льгот. Еще важнее — понять, кто попадет в список компаний, которые могут претендовать на преференции. Пока речь идет о компаниях, которые сфокусированы на создании технологического суверенитета, а под эту категорию не попадает большинство традиционных IT-компаний.

Подробнее — в обзоре. А о том, к чему готовиться инвесторам в 2025 году, читайте в нашей большой стратегии.

Марьяна Лазаричева и Ляйсан Седова, CFA, аналитики Т-Инвестиций