Ростелеком: есть ли потенциал?

Мы начинаем аналитическое покрытие акций Ростелеком с рекомендацией «держать». По нашей оценке, справедливая цена за бумагу на горизонте 12 месяцев составляет 80 рублей. Потенциал роста акций на горизонте года около 3%.

👍 Компания является одним из лидеров на рынке высокоскоростного интернета, платного телевидения и мобильной связи.
👍 Входит в топ-3 мобильных операторов страны с более чем 48 млн абонентов.
👍 Занимается импортозамещением, включая собственную разработку ПО и производство телеком-оборудования.

Финансовые результаты

✔️ По итогам третьего квартала 2024-го выручка выросла на 11% г/г и составила 193 млрд руб. Основной вклад внесли комплексные цифровые продукты (в сегменте B2B и B2G) и мобильный бизнес.

Мы прогнозируем, что выручка вырастет на 12% г/г, до 792 млрд рублей, по итогам 2024 года.

✔️ На чистую прибыль повлиял пересчет отложенных налоговых разниц в связи с повышением ставки налога на прибыль.

Мы прогнозируем, что компания сможет заработать 24 млрд рублей за 2024 год.

✔️ Чистый долг составил 629 млрд рублей на конец третьего квартала.
✔️ Уровень долговой нагрузки (чистый долг/OIBDA — 2,1х) соответствует среднему значению за последние несколько лет. Однако в условиях высоких процентных ставок он оказывает негативное влияние на чистую прибыль компании.

Что с дивидендами?

По итогам 2023 года Ростелеком выплатил дивиденд в размере 6,06 рубля на акцию, что эквивалентно доходности в размере 8% к текущей цене.

По итогам 2024 года мы ожидаем, что компания заплатит 6 рублей на акцию, доходность составит 8% к текущей цене. Мы также ожидаем, что в ближайшее время компания может объявить новую дивидендную политику.

Подробнее в обзоре

Марьяна Лазаричева и Ляйсян Седова (CFA), аналитики Т-Инвестиций

#акции #идея #RTKM

Яндекс: повышаем таргет
Вчера IT-гигант представил позитивные итоги 2024 года.

⬆️ Выручка выросла на 37% г/г (до 1 095 млрд руб.). Рост оказался немного слабее прогнозов менеджмента (+38—40%).

⬆️ При этом скорректированная EBITDA увеличилась на 56% г/г (до 189 млрд руб.), а рентабельность по этому показателю достигла 17,2%. В данном случае компании удалось существенно перевыполнить план, ведь скорр. EBITDA ожидалась на уровне 170—175 млрд руб.

👍 Таким образом, компании удается сохранять хорошие темпы роста и при этом улучшать рентабельность бизнеса.

Основной вклад в прибыльность по-прежнему вносят рекламный сегмент (ядро бизнеса) и райдтех. Более того, совокупный сегмент электронной коммерции, райдтеха и прочих направлений впервые показал плюс по скорр. EBITDA по итогам года. Тут стоит выделить направление электронной коммерции, некоторые проекта которого уже приносят прибыль, а остальные — стремятся к безубыточности. Основное же давление на рентабельность все так же оказывает сегмент прочих бизнес-юнитов и инициатив. Но он нужен компании для развития новых рынков и дальнейшей диверсификации бизнеса.

Яндекс продолжает вкладывать не только в потенциально перспективные направления, но и в развитие уже более зрелых бизнесов. Так, компания делает ставку на развитие генеративных нейросетей: в течение всего года она внедряла ИИ в массовые сервисы, включая Поиск, B2B-направления, Алису Про, Яндекс Маркет и другие.
Это служит важным конкурентным преимуществом, а также может стать мощным драйвером роста в среднесрочной перспективе.

Прогноз на 2025 год

В этом году компания планирует показать рост:

✔️ выручки более чем на 30% г/г;

✔️ скорр. EBITDA не менее чем на 32% г/г.

Мы полагаем, что Яндекс продолжит фокусироваться на эффективности бизнеса, оптимизируя часть расходов на фоне непростых макроэкономических условий, при этом сохраняя уверенные темпы роста в будущем.

❓Что с дивидендами и мотивационной программой

Компания рассмотрит возможность выплаты дивидендов по итогам 2024 года в размере 80 руб/акция (дивидендная доходность — 1,7%). Дивиденды могут быть выплачены в середине второго квартала 2025-го. На наш взгляд, выплаты Яндекса стоит рассматривать как дополнительный бонус, ведь это все еще компания роста, которая сосредоточена на активном развитии бизнеса.

Расходы по мотивационной программе для сотрудников на основе акций по итогам 2024-го составили 92 млрд рублей. Это связано с закрытием сделки по реструктуризации. В будущем данный неденежный расход должен нормализоваться. Напомним, что компания планирует ежегодно проводить допэмиссию акций под мотивационную программу в размере около 2% от общего числа акций в обращении.

❓Ну и что

Сейчас бумаги компании торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA (учитывает прогноз на весь 2025 год) на уровне около 7,6x. Мы находим такой уровень низким, учитывая сильные позиции компании на рынке, развитую экосистему и высокую рентабельность ключевых направлений с перспективой ее улучшения в среднесрочной перспективе.

Мы обновили нашу модель по итогам результатов за 2024 год, учли прогнозы компании на 2025-й и допэмиссию, проведенную в четвертом квартале 2024-го. В результате мы повышаем нашу целевую цену для акций Яндекса до 5 300 руб/акция. Потенциал роста на горизонте 12 месяцев — 13% к текущей цене.

Подробнее в обзоре

Марьяна Лазаричева и Ляйсян Седова (CFA), аналитики Т-Инвестиций

#акции #идея #YDEX

ДОМ.РФ: облигации от квазисуверенного эмитента
Среди выпусков облигаций группы мы рекомендуем обратить внимание на ДОМ 1P-4R и ДОМ 1P-16R, которые обладают достаточным уровнем ликвидности. Они подойдут консервативным инвесторам, которые хотят минимизировать риски и получить чуть более высокую доходность, чем предлагают депозиты.

❓Какие есть преимущества у эмитента

👍 Квазисуверенный статус: единственный акционер группы — Российская Федерация. Деятельность группы определяется 225-ФЗ «О содействии развитию и повышению эффективности управления в жилищной сфере и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации». В рамках данного ФЗ группа выступает агентом по обороту земельных участков, находящихся в федеральной собственности для целей жилищного строительства, — это делает ее естественной монополией в данной сфере и обеспечивает стабильное финансовое положение.

👍 Потенциал роста доходов. Группа может выиграть от смягчения денежно-кредитной политики, ведь снижение процентных ставок приведет к росту спроса на недвижимость и повысит потребность девелоперов в земельных участках. К тому же группа может нарастить доходы благодаря развитию рынка секьюритизации в России. В ближайшие годы секьюритизация может быть крайне актуальна на фоне снижения достаточности капитала у банков: с ее помощью банки могут снизить объем активов, требующих резервирования, и тем самым поддержать достаточность капитала. По данным ДОМ.РФ, на рынке секьюритизировано всего около 8% выданных ипотек, то есть потенциал для развития данного направления огромный.

👍 Высокое кредитное качество. Стоимость риска у группы стабильно на низком уровне (около 0,5%) и ниже среднего по индустрии благодаря ее специфики деятельности. Норматив достаточности Н1.0, несмотря на снижение в прошлом году, сохраняется выше установленного минимума — 13,3% против минимальных 11,5%. Более того, менеджменту группы удается эффективно управлять издержками, что отражается в снижении расходов к доходам — ниже 27%. Благодаря этому группа имеет максимальные кредитный рейтинг AAA по национальной шкале от Эксперт РА и АКРА, при этом оба агентства дают «стабильный» прогноз.

Подробнее в обзоре

❗️Вложения в облигации, как и в другие ценные бумаги, не подлежат страхованию в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 г. № 177-ФЗ «О страховании вкладов физических лиц в банках Российской Федерации». С другими рисками можно ознакомиться тут.


Сергей Колбанов, аналитик долговых рынков Т-Инвестиций

#облигации #идея

Мосбиржа: переводим рекомендацию на «держать»
Акции Мосбиржи были одними из наших фаворитов в финансовом секторе. После декабрьского заседания ЦБ бумаги биржи прибавили более 30%, существенно опередив индекс Мосбиржи и половину бумаг других публичных игроков финансового сектора.

Драйверы опережающего роста

⬆ Существенная недооценка и решение ЦБ

В декабре Банк России не стал поднимать ключевую ставку еще выше, чем вернул к росту существенно подешевевшие акции. Перед заседанием ЦБ акции Мосбиржи торговались с мультипликатором P/E ниже 4,5х — минимум с 2023-го.

⬆ Позитив с геополитической арены

Рост акций Мосбиржи ускорился во второй половине февраля после активизации контактов между дипломатическими ведомствами России и США. Данное событие пока не оказывает прямого влияния на бизнес биржи, так как переговоры находятся на ранней стадии.

⬆ Сильные финансовые показатели

Высокие процентные ставки и рост клиентских средств на счетах стали драйвером процентных доходов биржи в последние годы. В третьем квартале 2024-го они выросли вдвое в годовом выражении. Мы ожидаем, что процентные доходы продолжат расти двузначными темпами в ближайшие кварталы.

Комиссионные доходы тоже показывали значительный рост (на 25—66% г/г) вплоть до третьего квартала 2024-го. Однако в третьем квартале рост замедлился до 4%. Мы считаем, что в первом квартале 2025-го комиссионные доходы вновь покажут двузначный рост на фоне увеличения капитализации фондового рынка (индекс Мосбиржи +25% за последние два месяца).

Вместе с доходами росли и расходы. Так, операционные расходы увеличились на 54% г/г в третьем квартале 2024-го из-за роста издержек на персонал и маркетинг. В этом году крупные операционные расходы могут сохраниться на фоне затрат, связанных с маркетингом и финансовой платформой Финуслуги.

Тем не менее рентабельность по скорректированной EBITDA остается на высоком уровне — 75% по итогам третьего квартала 2024-го.

⬆ Возможны щедрые дивиденды

По нашим оценкам, Мосбиржа может показать чистую прибыль в размере более 80 млрд рублей по итогам 2024 года и распределить не менее 70% от этого объема среди акционеров. Таким образом, дивиденды за 2024 год могут составить 25 руб/акция, а дивидендная доходность — 11% к текущим уровням цен.

❓Что делать с акциями Мосбиржи

По нашим расчетам, текущий мультипликатор P/E составляет 6,2х — это выше среднего за 2022—2024 годы (4,8х), однако все еще на 30% меньше долгосрочного среднего (8,8х).

Мы не ждем значительного роста чистой прибыли биржи в 2025—2026 годах, поэтому некоторый дисконт к долгосрочному среднему мультипликатору может сохраниться. В связи с этим мы повышаем таргет для акций Мосбиржи на 15%, до 254 руб/акцию, и снижаем рекомендацию до «держать». Целевой мультипликатор P/E (c учетом дивидендов) составляет 7,6х.

Егор Дахтлер, аналитик Т-Инвестиций

#акции #MOEX

Корпоративные облигации: что произошло за неделю?
Новостной геополитический фон продолжает оказывать сильную поддержку российским активам. В связи с этим доходности российских облигаций продолжили снижаться на прошлой неделе. При этом спред между доходностями длинных и коротких выпусков все так же сохраняется, что объясняется долгосрочными ожиданиями снижения ставок в российской экономике.

⬆️ Несмотря на это, доходности рублевых облигаций остаются на исторически высоких уровнях, чем могут воспользоваться инвесторы.

Почти по всем рейтинговым группам кредитные спреды находятся на уровнях начала года. При этом спреды рейтинговых групп BBB и BB, которые сильнее других пострадали в прошлом году, существенно сокращаются благодаря оптимистичным настроениям на рынке и частичному снижению премий за риск.

❓Что интересного у конкретных эмитентов

Домодедово Фьюэл Фасилитис

Облигации эмитента вновь оказались под давлением. Отдел по исполнению особо важных исполнительных производств ФССП России наложил арест на счета группы и запретил Домодедово Фьюэл Фасилитис погашать облигации и осуществлять выплату купонов по ним. В случае наступления срока платежа или погашения ценных бумаг эмитент должен будет хранить денежные средства до отмены постановления об их аресте.

❗️Это значит, что держатели облигаций не смогут получить купоны в обещанные даты платежа и выплату тела облигации в конце ее срока, если арест не снимут к этой дате.

Ранее по заявлению Ассоциации владельцев облигаций суд снял запрет на проведение платежей по облигациям эмитента, которые торгуются на Мосбирже. Решение ФССП идет в разрез с предыдущим решением суда. Судебное заседание по апелляции Генпрокуратуры, в рамках которой истец просит заморозить все выплаты со стороны эмитента, назначено на 17 марта.

Борец Капитал

На новости вокруг ареста средств Домодедово сильнее отреагировали облигации Борец Капитала, что привело к повторной волне коррекции на фоне схожего кейса. Напомним, что ближайшая выплата по облигациям эмитента назначена на 28 февраля.

Мы также проанализировали сегменты флоатеров и валютных облигаций. Об этом рассказываем в обзоре.

Сергей Колбанов, аналитик долговых рынков Т-Инвестиций

#облигации