Что происходит на рынке флоатеров?
Последние недели цены на флоатеры корректируются на фоне расширения требуемых кредитных спредов (премий к ключевой ставке / RUONIA) и технических распродаж со стороны отдельных банков для выполнения нормативов. При этом, если на прошлых неделях премии расширялись по бумагам закредитованных эмитентов, то на этой неделе снижение наблюдается и в бумагах с высоким кредитным рейтингом. Мы считаем, что есть несколько причин для текущей переоценки.
✔ Несправедливая оценка рисков (кредитных спредов) на последних размещениях. Премии во флоатерах долгое время были стабильны, несмотря на повышенные уровни ключевой ставки в течение уже более года. В периоды ужесточения денежно-кредитной политики кредитное качество эмитентов ухудшается, что должно транслироваться в расширение премий, которые платят эмитенты. Однако в течение всего этого года большинство эмитентов продолжали занимать по спредам, которые были в периоды низких ставок. В итоге это привело к текущей коррекции, которая помогла подстроить кредитные спреды под новые условия.
✔ Сохраняющееся повышенное предложение флоатеров в третьем квартале. До начала текущего цикла ужесточения политики ЦБ объем рынка флоатеров был не столь велик. Поэтому инвесторы охотно участвовали весь последний год в новых размещениях флоатеров, чтобы защититься от процентного риска. Во многом из-за этого кредитные спреды не корректировались весь этот год. Однако, по мере того как рынок насытился бумагами с плавающей ставкой, инвесторы стали требовать большую доходность от эмитентов. Это и стало одним из триггеров для расширения премий, особенно среди закредитованных заемщиков. К текущему моменту премии расширились в среднем почти в 1,5—2 раза, из-за чего эмитенты начинают существенно сокращать предложение новых бумаг. Это позитивный фактор для рынка флоатеров.
✔ Повышение норматива краткосрочной ликвидности (НКЛ) для банков. НКЛ предусматривает обязательство банков держать более ликвидные активы на балансе. ЦБ повышает этот норматив с марта 2024-го, что, вероятно, могло подтолкнуть отдельные банки устроить распродажу в ряде бумаг для исполнения норматива. Это потянуло за собой распродажи и со стороны других инвесторов, которые не обладают полной картиной происходящего.
✔ Новая волна ужесточения политики ЦБ. Рыночные настроения особенно ухудшились после минувшего заседания, на котором регулятор повысил ключевую ставку выше консенсус-прогноза и дал крайне жесткий сигнал. Это вызвало волну распродаж на фондовом рынке и усилило волатильность на рынке флоатеров. При этом напомним, что повышение ключевой ставки позитивно для облигаций с плавающей ставкой, так как их купонная доходность возрастает.
Наше мнение
Текущая коррекция на рынке флоатеров носит в большей степени технический характер: она вызвана распродажами активов рядом банков и подкреплена паническими настроениями на рынке. Премии с учетом текущих цен выглядят достаточно справедливо даже для компаний с повышенной долговой нагрузкой. При этом есть бумаги, которые, на наш взгляд, торгуются уже ниже справедливых уровней. Мы не исключаем, что давление на отдельные бумаги может сохраниться в ближайшие недели, поскольку некоторые банки могут продолжить расчищать баланс для исполнения нормативов. Однако повторимся, что эти продажи не связаны с ухудшением кредитного качества самих эмитентов, а происходят из-за технических факторов — после того как они сойдут на нет, рынок флоатеров должен восстановиться, что будет транслироваться в рост цен на эти облигации.
С учетом текущей переоценки на рынке и расширенных премий мы сохраняем рекомендацию «покупать» для сегмента флоатеров. Предпочтительнее выглядят бумаги с привязкой к ключевой ставке и с ежемесячными выплатами. При выборе эмитента стоит присматриваться к компаниям с низкой долговой нагрузкой, бизнес которых незначительно подвержен текущей динамике ставок. На горизонте ближайших кварталов флоатеры сохраняют свою привлекательность, так как защищают от риска дальнейшего роста ставок. Данный риск остается ключевым для российского рынка.
#россия #облигации
Последние недели цены на флоатеры корректируются на фоне расширения требуемых кредитных спредов (премий к ключевой ставке / RUONIA) и технических распродаж со стороны отдельных банков для выполнения нормативов. При этом, если на прошлых неделях премии расширялись по бумагам закредитованных эмитентов, то на этой неделе снижение наблюдается и в бумагах с высоким кредитным рейтингом. Мы считаем, что есть несколько причин для текущей переоценки.
Наше мнение
Текущая коррекция на рынке флоатеров носит в большей степени технический характер: она вызвана распродажами активов рядом банков и подкреплена паническими настроениями на рынке. Премии с учетом текущих цен выглядят достаточно справедливо даже для компаний с повышенной долговой нагрузкой. При этом есть бумаги, которые, на наш взгляд, торгуются уже ниже справедливых уровней. Мы не исключаем, что давление на отдельные бумаги может сохраниться в ближайшие недели, поскольку некоторые банки могут продолжить расчищать баланс для исполнения нормативов. Однако повторимся, что эти продажи не связаны с ухудшением кредитного качества самих эмитентов, а происходят из-за технических факторов — после того как они сойдут на нет, рынок флоатеров должен восстановиться, что будет транслироваться в рост цен на эти облигации.
С учетом текущей переоценки на рынке и расширенных премий мы сохраняем рекомендацию «покупать» для сегмента флоатеров. Предпочтительнее выглядят бумаги с привязкой к ключевой ставке и с ежемесячными выплатами. При выборе эмитента стоит присматриваться к компаниям с низкой долговой нагрузкой, бизнес которых незначительно подвержен текущей динамике ставок. На горизонте ближайших кварталов флоатеры сохраняют свою привлекательность, так как защищают от риска дальнейшего роста ставок. Данный риск остается ключевым для российского рынка.
#россия #облигации
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Сбер: справляется ли с высокой ключевой ставкой?
На этой неделе крупнейший банк страны поделился результатами третьего квартала по МСФО.
✔ Чистый процентный доход вырос на 14,1% г/г — это чуть выше наших ожиданий. А вот чистая процентная маржа снизилась на 14 б.п. г/г (до 5,86%). Давление на маржу оказывает повышение ключевой ставки Банком России. В третьем квартале 2024-го ключевая ставка составила в среднем 17,7% против 10,3% годом ранее. За этот период стоимость пассивов (депозитов) росла быстрее средней доходности активов банка, приносящих процентный доход (кредиты, портфель ценных бумаг и денежные средства). Это говорит о более высокой чувствительности пассивов к изменению ключевой ставки, что и оказало давление на маржу.
При этом менеджмент подчеркивает, что на текущий момент у банка положительная чувствительность процентного дохода к повышению ключевой ставки (чуть менее +20 млрд руб. за год при повышении ставки на 1 п.п.). Максимальный позитивный эффект наблюдается в первые два месяца, а затем переоценка депозитов постепенно приводит к его ослаблению, из-за чего чистая процентная маржа может снизиться. По итогам года менеджмент ждет маржу в размере более 5,8% (предыдущий прогноз предполагал более 5,7%).
✔ Кредитный портфель продолжил расти, но уже более медленными темпами (+17,9% г/г до вычета резервов) прежде всего за счет замедления в рознице. Доля кредитов юрлицам по плавающим ставкам превысила 65% в портфеле. В связи с ростом рисков и портфеля банк нарастил расходы на резервы под возможные кредитные убытки более чем вдвое г/г. Стоимость риска по всему портфелю увеличилась на 63 б.п. г/г, до 1,16%. Драйвером этого роста стал розничный сегмент на фоне растущих процентных ставок в стране и усиления регуляторного давления, тогда как в корпоративном сегменте показатель вовсе стал отрицательным. Совокупное качество кредитного портфеля Сбера все еще стабильно.
✔ В части депозитов стоит отметить рост совокупной доли срочных депозитов (до 65%), которые генерируют больший процентный расход.
✔ Чистый комиссионный доход, который приносит менее 30% операционных доходов Сбера, показал рост на 11,6% г/г, превысив консенсус-прогноз.
✔ Чистая прибыль снизилась на 0,1% г/г в связи с ростом расходов на резервы (основной вклад в снижение) и негативным разовым эффектом от переоценки отложенных активов и обязательств, связанных с повышением ставки налога на прибыль до 25% с 2025-го. Несмотря на это, мы ждем, что по итогам всего года чистая прибыль Сбера покажет роста более чем на 10% г/г, до 1,7 трлн рублей.
✔ Рентабельность капитала (ROE) без учета суборд. кредита снизилась до 25,4%. Менеджмент сохранил прогноз ROE на уровне не ниже 23% по итогам всего года.
❓Что с дивидендами
Согласно дивидендной политике, Сбер распределяет среди акционеров 50% от чистой прибыли по МСФО, но при одном условии — норматив достаточности общего капитала группы на основе консолидированной отчетности по РПБУ (Н20.0) должен быть не менее 13,3%. По итогам третьего квартала Н20.0 снизился на 120 б.п. кв/кв, до 12,9%, на фоне выплаты дивидендов за 2023 год (выплата состоялась в июле 2024-го). По итогам года Сбер планирует превысить уровень Н20.0 13,3%, что позволит банку осуществить выплату за 2024 год. По нашим оценкам, банк может выплатить около 39 руб/акцию за 2024-й. Дивидендная доходность — около 16% к текущим ценам.
❓Что с акциями
При оценке справедливого уровня акций Сбера мы использовали две модели: дисконтирования дивидендов (DDM) и остаточной стоимости (RI). Далее из полученных результатов мы взяли среднее, которое совпало с нашим текущим таргетом — 331 руб/акция. Мы сохраняем его на текущем уровне, а вместе с ним и рекомендацию «покупать» для акций Сбера. Потенциал роста на горизонте года — почти 40% (плюс возможная двузначная див. доходность).
Подробнее
Ляйсян Седова (CFA), аналитик Т-Инвестиций
#россия #идея
На этой неделе крупнейший банк страны поделился результатами третьего квартала по МСФО.
При этом менеджмент подчеркивает, что на текущий момент у банка положительная чувствительность процентного дохода к повышению ключевой ставки (чуть менее +20 млрд руб. за год при повышении ставки на 1 п.п.). Максимальный позитивный эффект наблюдается в первые два месяца, а затем переоценка депозитов постепенно приводит к его ослаблению, из-за чего чистая процентная маржа может снизиться. По итогам года менеджмент ждет маржу в размере более 5,8% (предыдущий прогноз предполагал более 5,7%).
❓Что с дивидендами
Согласно дивидендной политике, Сбер распределяет среди акционеров 50% от чистой прибыли по МСФО, но при одном условии — норматив достаточности общего капитала группы на основе консолидированной отчетности по РПБУ (Н20.0) должен быть не менее 13,3%. По итогам третьего квартала Н20.0 снизился на 120 б.п. кв/кв, до 12,9%, на фоне выплаты дивидендов за 2023 год (выплата состоялась в июле 2024-го). По итогам года Сбер планирует превысить уровень Н20.0 13,3%, что позволит банку осуществить выплату за 2024 год. По нашим оценкам, банк может выплатить около 39 руб/акцию за 2024-й. Дивидендная доходность — около 16% к текущим ценам.
❓Что с акциями
При оценке справедливого уровня акций Сбера мы использовали две модели: дисконтирования дивидендов (DDM) и остаточной стоимости (RI). Далее из полученных результатов мы взяли среднее, которое совпало с нашим текущим таргетом — 331 руб/акция. Мы сохраняем его на текущем уровне, а вместе с ним и рекомендацию «покупать» для акций Сбера. Потенциал роста на горизонте года — почти 40% (плюс возможная двузначная див. доходность).
Подробнее
Ляйсян Седова (CFA), аналитик Т-Инвестиций
#россия #идея
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
ММК: слабые результаты и скромные дивиденды
Разберем финансовый отчет компании за третий квартал.
⬇️ Выручка упала на 18% кв/кв вслед за падением объемов производства на 27% кв/кв. Компания связывает снижение показателей с ремонтными работами на производстве, замедлением деловой активности в стране на фоне высоких процентных ставок и с завершением ряда программ льготной ипотеки.
⬇️ EBITDA упала сильнее выручки (- 27% кв/кв), а маржинальность по ней опустилась до 20% (с 22,5% кварталом ранее). Давление на маржинальность оказало увеличение себестоимости производства тонны стали.
⬇️ Свободный денежный поток (FCF) рухнул на 90% кв/кв (до 2 млрд рублей) из-за снижения EBITDA и накопления запасов основных сырьевых ресурсов перед зимним сезоном.
Ожидаем, что финансы компании будут под давлением в ближайшие как минимум два квартала из-за вероятного дальнейшего повышения ключевой ставки и сезонного сокращения спроса на стальную продукцию в зимний период. В дальнейшем ждем постепенного восстановления вслед за снижением ключевой ставки.
❓Что с дивидендами
В текущем году компания возобновила дивиденды, осуществив выплаты сначала за полный 2023 год, а затем за первое полугодие 2024-го. Исторически ММК платила дивиденды ежеквартально, но по итогам третьего квартала возврата к данной практике не произошло. Это может быть обусловлено низким FCF за отчетный период: выплата составила бы всего 0,18 руб/акция и принесла только 0,5% доходности.
Компания может выплатить дивиденды за второе полугодие 2024-го, однако их размер, скорее всего, будет низким. По нашим оценкам, около 0,3 руб/акцию, доходность к текущей цене — 0,9%. На горизонте 12 месяцев дивиденд на акцию, по нашим расчетам, может составить около 2,5 руб/акция с доходностью 7%. Однако размер выплат во многом будет зависеть от способности компании высвободить оборотный капитал.
❓А с акциями
Сейчас бумаги ММК торгуются с заметным дисконтом к средним историческим уровням: форвардный мультипликатор EV/EBITDA (учитывает прогнозы на следующие 12 мес.) составляет 2x, тогда как средний исторический уровень — около 3x.
Наш текущий таргет для акций компании на уровне 51 руб/акция также предполагает значительный потенциал роста на горизонте года (+43%). Однако мы считаем, что бумаги ММК будут показывать слабую динамику в ближайшие несколько месяцев на фоне низкого спроса на сталь и объемов ее выплавки, а также прогнозируемых низких дивидендов за второе полугодие 2024-го. Поэтому мы придерживаемся рекомендации «держать» для акций ММК.
При этом акции компании могут стать вновь интересны для покупки ближе к началу цикла снижения процентных ставок в стране, так как это должно привести к восстановлению спроса на стальную продукцию.
#россия
Разберем финансовый отчет компании за третий квартал.
Ожидаем, что финансы компании будут под давлением в ближайшие как минимум два квартала из-за вероятного дальнейшего повышения ключевой ставки и сезонного сокращения спроса на стальную продукцию в зимний период. В дальнейшем ждем постепенного восстановления вслед за снижением ключевой ставки.
❓Что с дивидендами
В текущем году компания возобновила дивиденды, осуществив выплаты сначала за полный 2023 год, а затем за первое полугодие 2024-го. Исторически ММК платила дивиденды ежеквартально, но по итогам третьего квартала возврата к данной практике не произошло. Это может быть обусловлено низким FCF за отчетный период: выплата составила бы всего 0,18 руб/акция и принесла только 0,5% доходности.
Компания может выплатить дивиденды за второе полугодие 2024-го, однако их размер, скорее всего, будет низким. По нашим оценкам, около 0,3 руб/акцию, доходность к текущей цене — 0,9%. На горизонте 12 месяцев дивиденд на акцию, по нашим расчетам, может составить около 2,5 руб/акция с доходностью 7%. Однако размер выплат во многом будет зависеть от способности компании высвободить оборотный капитал.
❓А с акциями
Сейчас бумаги ММК торгуются с заметным дисконтом к средним историческим уровням: форвардный мультипликатор EV/EBITDA (учитывает прогнозы на следующие 12 мес.) составляет 2x, тогда как средний исторический уровень — около 3x.
Наш текущий таргет для акций компании на уровне 51 руб/акция также предполагает значительный потенциал роста на горизонте года (+43%). Однако мы считаем, что бумаги ММК будут показывать слабую динамику в ближайшие несколько месяцев на фоне низкого спроса на сталь и объемов ее выплавки, а также прогнозируемых низких дивидендов за второе полугодие 2024-го. Поэтому мы придерживаемся рекомендации «держать» для акций ММК.
При этом акции компании могут стать вновь интересны для покупки ближе к началу цикла снижения процентных ставок в стране, так как это должно привести к восстановлению спроса на стальную продукцию.
#россия
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте.
❓За чем следить на этой неделе
Россия:
- инфляция (за неделю);
- финансовые отчеты Ozon и Группы Позитив (за 3 кв. 2024 г.).
Китай: внешнеторговый баланс (за октябрь).
США:
- первый этап президентских выборов 5 ноября (рынки могут быть волатильны, поэтому стоит делать ставку на защитные активы);
- заседание ФРС (рынок ждет снижения ставки на 25 б.п.).
Еврозона: динамика розничных продаж (за сентябрь).
❓Идеи
В акциях:
- Ozon (таргет на 12 мес. — 5 350 руб/акция);
- Полюс (17 500 руб/акция).
В облигациях:
- фонд на флоатеры TPAY.
#дайджест
❓За чем следить на этой неделе
Россия:
- инфляция (за неделю);
- финансовые отчеты Ozon и Группы Позитив (за 3 кв. 2024 г.).
Китай: внешнеторговый баланс (за октябрь).
США:
- первый этап президентских выборов 5 ноября (рынки могут быть волатильны, поэтому стоит делать ставку на защитные активы);
- заседание ФРС (рынок ждет снижения ставки на 25 б.п.).
Еврозона: динамика розничных продаж (за сентябрь).
❓Идеи
В акциях:
- Ozon (таргет на 12 мес. — 5 350 руб/акция);
- Полюс (17 500 руб/акция).
В облигациях:
- фонд на флоатеры TPAY.
#дайджест
Башнефть: повторения рекорда 2023-го ожидать не стоит
Это крупная региональная вертикально-интегрированная нефтегазовая компания, которая является дочерним предприятием Роснефти. Она занимается добычей и переработкой нефти и газа, продает нефтепродукты и продукты нефтехимии, а также управляет сетью АЗС. Ключевые активы компании расположены в Республике Башкортостан.
На большинстве месторождений компании пик по объемам добычи уже пройден. Более того, объемы добычи в последние годы снижаются из-за ограничений ОПЕК+ (Роснефть соблюдает ограничения в том числе за счет Башнефти). Давать прогнозы относительно будущих объемов добычи сложно.
⬆ С одной стороны, смягчение ограничений ОПЕК+ и их возможное снятие в 2026 году позволит Башнефти увеличить объемы добычи.
⬇ С другой — наращивание добычи на флагманском проекте Роснефти (Восток Ойл) может привести к снижению добычи на месторождениях именно Башнефти.
Поэтому мы не ждем существенного роста объемов добычи у Башнефти и прогнозируем их на уровне 19 млн тонн в год.
Примечательно, что почти 90% нефти, которую добывает Башнефть, компания направляет на переработку. Это самый высокий процент среди отечественных нефтяников. По доле высокомаржинальных светлых нефтепродуктов в выходе Башнефть обходит свою материнскую компанию: около 70% против 59% у Роснефти. Однако уступает таким мейджорам, как Лукойл (73%) и Татнефть (85%).
❓Что с финансами
⬆️ В 2023 году Башнефть заработала рекордные выручку и чистую прибыль благодаря росту цен на нефть, ослаблению рубля, сохранению высоких крэк-спредов на основные нефтепродукты, а также высокой доле нефти, направляемой на переработку.
⬇ А вот результаты первого полугодия 2024-го не впечатляют. Выручка выросла на 36% г/г в связи с благоприятными условиями на рынке, но операционная прибыль практически не изменилась. Это может быть связано с ростом налоговой нагрузки и увеличением стоимости закупки сырья, которое компания не смогла полностью перенести в цены на конечные нефтепродукты. Чистая прибыль и вовсе снизилась более чем на 30% г/г из-за роста прочих расходов, которые компания не раскрывает (это могут быть как убытки по курсовым разницам, так и различные списания).
❓Что с акциями
Акционерный капитал Башнефти состоит из двух типов акций: обыкновенных (148 млн) и привилегированных (30 млн). Большая часть бумаг принадлежит Роснефти (обыкновенных) и Республике Башкортостан (обыкновенных и префов).
✔ При этом доля префов в свободном обращении существенно выше, чем у обыкновенных акций: 50,6% против всего 0,8%. Это делает префы более ликвидными.
✔ Более того, Республика Башкортостан получает доход от компании через префы, что обеспечивает стабильные дивиденды именно по этому типу бумаг (при наличии чистой прибыли за отчетный период).
✔ К тому же префы стоят почти вдвое дешевле обыкновенных акций.
В связи с этим зачастую инвесторов интересуют именно префы Башнефти. Мы солидарны с инвесторами и находим обыкновенные акции Башнефти непривлекательными для инвестиций.
❓Что с дивидендами
Дивидендная политика компании предполагает равные условия для выплат по обыкновенным акциям и префам: выплаты в размере не менее 25% от чистой прибыли по МСФО при условии, что долговая нагрузка (чистый долг/EBITDA) не выше 2х. Это одна из самых консервативных див. политик в нефтегазовом секторе.
По итогам 2023 года компания выплатила рекордные 250 руб/акция в связи с высокими финансовыми результатами. Однако результаты первого полугодия 2024-го оказались куда хуже. Поэтому мы ожидаем, что дивиденды за 2024 год, скорее всего, не превысят 155 руб/акция и принесут инвесторам одну из самых низких див. доходностей в секторе.
Александра Прыткова, аналитик Т-Инвестиций
#россия #малаясредняякапитализация #профайл
Это крупная региональная вертикально-интегрированная нефтегазовая компания, которая является дочерним предприятием Роснефти. Она занимается добычей и переработкой нефти и газа, продает нефтепродукты и продукты нефтехимии, а также управляет сетью АЗС. Ключевые активы компании расположены в Республике Башкортостан.
На большинстве месторождений компании пик по объемам добычи уже пройден. Более того, объемы добычи в последние годы снижаются из-за ограничений ОПЕК+ (Роснефть соблюдает ограничения в том числе за счет Башнефти). Давать прогнозы относительно будущих объемов добычи сложно.
Поэтому мы не ждем существенного роста объемов добычи у Башнефти и прогнозируем их на уровне 19 млн тонн в год.
Примечательно, что почти 90% нефти, которую добывает Башнефть, компания направляет на переработку. Это самый высокий процент среди отечественных нефтяников. По доле высокомаржинальных светлых нефтепродуктов в выходе Башнефть обходит свою материнскую компанию: около 70% против 59% у Роснефти. Однако уступает таким мейджорам, как Лукойл (73%) и Татнефть (85%).
❓Что с финансами
❓Что с акциями
Акционерный капитал Башнефти состоит из двух типов акций: обыкновенных (148 млн) и привилегированных (30 млн). Большая часть бумаг принадлежит Роснефти (обыкновенных) и Республике Башкортостан (обыкновенных и префов).
В связи с этим зачастую инвесторов интересуют именно префы Башнефти. Мы солидарны с инвесторами и находим обыкновенные акции Башнефти непривлекательными для инвестиций.
❓Что с дивидендами
Дивидендная политика компании предполагает равные условия для выплат по обыкновенным акциям и префам: выплаты в размере не менее 25% от чистой прибыли по МСФО при условии, что долговая нагрузка (чистый долг/EBITDA) не выше 2х. Это одна из самых консервативных див. политик в нефтегазовом секторе.
По итогам 2023 года компания выплатила рекордные 250 руб/акция в связи с высокими финансовыми результатами. Однако результаты первого полугодия 2024-го оказались куда хуже. Поэтому мы ожидаем, что дивиденды за 2024 год, скорее всего, не превысят 155 руб/акция и принесут инвесторам одну из самых низких див. доходностей в секторе.
Александра Прыткова, аналитик Т-Инвестиций
#россия #малаясредняякапитализация #профайл
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Ozon продолжает расти и повышать эффективность бизнеса
Онлайн-ритейлер опубликовал результаты за третий квартал 2024 года.
✔ Темпы роста товарооборота (GMV) замедляются. По итогам третьего квартала рост GMV замедлился до 59% г/г с 70% г/г во втором квартале в связи с высокой базой прошлого года. Такое замедление совпало с нашими ожиданиями. По итогам года менеджмент прогнозирует рост показателя на 60—70% г/г — это немного ниже предыдущего прогноза (+70% г/г) из-за проблем с расчетами с китайскими поставщиками во втором квартале. Мы ожидаем, что в четвертом квартале компания покажет рост GMV на уровне третьего квартала, а по итогам года товарооборот увеличится на 66% г/г.
📈 Скорректированная EBITDA бьет рекорды. В третьем квартале она достигла аж 13 млрд рублей, что выше наших и рыночных ожиданий. Такой рост показателя преимущественно связан с улучшением валовой прибыли. Отметим, что плюс по скорр. EBITDA показал не только финтех-сегмент (рост в 2,6 раза г/г), но и в основной бизнес — электронная коммерция (4,4 млрд руб. против убытков годом ранее). Это говорит о постепенной реализации эффекта масштаба и улучшении эффективности бизнеса при сохранении сильных темпов роста. Отметим, что в сегмент электронной коммерции входит высокомаржинальный рекламный бизнес, который пользуется большим спросом. Так, рекламная выручка по итогам третьего квартала подскочила на 82% г/г и составила 4,9% от GMV. Такая динамика рекламного бизнеса оказывает позитивное влияние на рентабельность всей компании.
💼 Чистые убытки сокращаются. В третьем квартале они составили всего 700 млн рублей (на 97% меньше, чем годом ранее). Этому способствовало не только улучшение экономики бизнеса, но и страховая выплата (6,4 млрд руб.) за пожар на фулфилмент-центре ритейлера в прошлом году. К тому же компания провела переоценку производных финансовых инструментов на 5,7 млрд руб., что привело к уменьшению чистых финансовых расходов.
🏅 Долговая нагрузка не вызывает беспокойств. У компании есть 64 млрд руб. от бизнеса электронной коммерции. Эти средства Ozon размещает на депозитах по привлекательной ставке. Поэтому эффективная стоимость привлечения средств намного ниже ключевой ставки. В целом чистый долг компании достигает 42 млрд руб. Большая часть погашений приходится на 2025 и 2026 года. Более того, Ozon не планирует наращивать долговой портфель, несмотря на планируемые масштабные инвестиции в развитие логистической инфраструктуры. В связи с этим нет рисков для финансовой устойчивости компании в условиях высоких процентных ставок.
💡 Сейчас бумаги Ozon торгуются с форвардным мультипликатором EV/GMV (включает прогноз на весь 2024 год) на уровне 0,2x. Такой уровень нам кажется низким с учетом стремительного роста компании и существенного улучшения экономики бизнеса. Мы сохраняем позитивный взгляд на расписки Ozon, однако вынуждены снизить таргет до 5 000 руб/бумага из-за роста ставки дисконтирования в условиях высоких ставок в стране.
Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций
#россия #идея
Онлайн-ритейлер опубликовал результаты за третий квартал 2024 года.
Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций
#россия #идея
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM