X5 Group: выручка ускорилась, но трафик страдает

Компания представила нейтральные операционные результаты за второй квартал 2025 года.

⬆️Выручка увеличилась на 21,6% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Позитивное влияние оказали ускорение продовольственной инфляции и активное расширение торговых площадей за счет открытия новых магазинов «Пятерочка» и «Чижик».

Замедление темпов LFL-продаж

⬇️ При этом темпы роста сопоставимых продаж замедлились — главным образом из-за снижения трафика: минус 3,1 п.п. к годовому приросту в предыдущем квартале.

⬇️Наиболее заметное сокращение LFL-трафика продемонстрировала сеть супермаркетов «Перекресток» — минус 2,9% г/г.

Сопоставимый средний чек по группе ускорил рост до 12% г/г, однако все еще уступает уровню продовольственной инфляции (12,4%).

Влияние потребительского поведения

Мы связываем такую динамику с постепенной стабилизацией ситуации на рынке труда и замедлением роста реальных доходов населения. Это усиливает эффект trading down — смещения потребительского спроса в сторону более доступных ценовых сегментов.

Впечатляющий рост дискаунтера «Чижик»

Отдельно стоит отметить, что X5 Group начала публиковать данные по сопоставимым продажам дискаунтеров «Чижик» — их рост во втором квартале составил впечатляющие 36% г/г.

В дальнейшем ожидается постепенное замедление этого показателя по мере увеличения среднего возраста магазинов сети.

Мы сохраняем позитивный взгляд на бумаги ритейлера. Наш таргет по акциям X5 Group — 3 650 рублей, рекомендация «покупать».

Александр Самуйлов, аналитик Т-Инвестиций

#акции #X5

Экономические данные этой недели: инфляция лучше ожиданий

Данные по инфляции и ожиданиям оказались даже мягче, чем мы рассчитывали. Они готовят почву для следующего шага ЦБ по снижению ключевой ставки 25 июля.

📹 Что нового?

▫ Недельная инфляция на 14 июля замедлилась до 0,02% н/н (после разового скачка на +0,79% неделей ранее). Это минимум с прошлого августа и ниже сезонной нормы. Эффект июльской индексации тарифов ЖКХ полностью исчерпался, а цены на продовольствие стали снижаться вторую неделю подряд на фоне летней сезонности.

▫ Оценка годовой инфляции замедлилась до 9,3% г/г после 9,4% г/г по итогам июня. Движемся к 9,2% по итогам июля и сохраняем прогноз в 6,8% г/г на конец года.

▫ Инфляционные ожидания населения в июле остались на уровне июня: ожидаемая на 12 месяцев вперед инфляция составила 13,0%, согласно опросу ИнФОМ. При этом текущая инфляция, по оценке респондентов, снизилась до минимума с прошлого сентября.

▫ Деловые настроения предприятий в июле продолжили ухудшаться, показал мониторинг Банка России. Оценки текущей ситуации в бизнесе оказались самыми слабыми с ноября 2022 года.

▫ Ценовые ожидания компаний на три месяца вперед при этом немного выросли после последовательного снижения в первом полугодии. Впрочем, средний ожидаемый уровень роста цен предприятий на квартал вперед с апреля остается ниже 5% в годовом выражении.

‼️ Инфляционные тренды оказались лучше ожиданий. Риски ослабления рубля, которые могли замедлить решение ЦБ о снижении ставки в этом квартале, пока не материализовались.

Это позволяет регулятору вернуть ключевую ставку в июле на уровень 18% — там она оказалась ровно год назад.

При этом в своих заявлениях ЦБ может быть осторожным, чтобы уравновесить широкий шаг. Мы считаем, что опция снижения ставки на 100 б.п., до 19%, тоже будет рассматриваться в следующую пятницу.

Торможение деловой активности все более ощутимо. Мы сохраняем прогноз по уровню ключевой ставке в 15% на конец 2025-го с запасом дальнейшего движения в следующем году.

Подробнее — в обзоре. А о том, к чему готовиться инвесторам в 2025 году, читайте в нашей большой стратегии.

Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций

#макро #инфляция #ставка

После стабилизации кривой ОФЗ в интервале 14,5—15% годовых снижение доходностей продолжилось.

⬇️С 9 по 16 июля коррекция составила от -35 б.п. (семь лет) до -85 б.п. (два года).

Рынок переживает период благоденствия: почти все ключевые факторы складываются в пользу роста. Долговой рынок уверенно настраивается на снижение ключевой ставки 25 июля. 50-дневная пауза со стороны Трампа ослабляет геополитические риски.

❕Дальнейшее снижение доходностей ОФЗ из диапазона 14–14,5% годовых зависит от того, какой уровень ключевой ставки закладывает рынок.

В макросценариях Т-Инвестиций ставка ЦБ снижается до 10–13% в 2026 году, а затем — до 8–10%. В базовом сценарии доходности ОФЗ сохраняют потенциал к снижению.

Один из лучших аукционов за всю историю

Минфин успешно воспользовался ралли на рынке ОФЗ, разместив в среду длинные серии 26245 и 26238 на общую сумму 179 млрд рублей.

👍 Выпуск 26245 (170 млрд рублей) показал один из трех лучших результатов по объему выручки на одном аукционе за всю историю размещений новых ОФЗ-ПД.

Мы ожидаем, что Минфин сохранит высокий темп размещений: рыночная конъюнктура остается благоприятной, а план по привлечению средств до конца года по-прежнему велик — 2,1 трлн рублей.

Динамика спреда ОФЗ

В последние недели наблюдается интересное явление: доходность двухлетнего бенчмарка ОФЗ опустилась ниже десятилетнего — спред 2–10 стал отрицательным.

Такое движение нетипично для начала цикла смягчения денежно-кредитной политики. Вероятная причина — погашение крупного выпуска 26234 (496 млрд рублей) и досрочное реинвестирование в короткий конец кривой.

Однако за последние три года спред 2–10 не всегда сокращался перед крупными погашениями. Не менее важно учитывать ситуацию на первичном рынке и ожидания по ставке ЦБ.

В текущих условиях спред 2–10 может вновь вернуться в положительную зону в ближайшие недели.

Подробнее — в обзоре

Юрий Тулинов, управляющий директор

#россия #ОФЗ

Инвестиции в алюминий: где и как зарабатывает РУСАЛ

Рынок алюминия

Алюминий — ключевой металл для энергетического перехода, используемый в строительстве, транспорте и ВИЭ.

Спрос на металл будет расти на 2–2,5% в год до 2027 г. благодаря развитию зеленой энергетики и электромобилей. Но профицит предложения (особенно в Китае и Индонезии) ограничивает потенциал роста цен.

Производство

▪️РУСАЛ — четвертый в мире производитель глинозема и один из крупнейших производителей алюминия с долей около 5,5%.
▪️Основные мощности расположены в Сибири.
▪️Восстановление производства после потери зарубежных активов идет за счет экспансии в Китай и Индию.

Финансы

✔️ Выручка за 2024 год — $12 млрд, в 2025 ожидается рост до $13 млрд.
✔️ EBITDA прогнозируется на уровне $2 млрд.
✔️ FCF остается слабым, в 2024 году был отрицательным.
✔️ Долг высокий, но показатель чистый долг/EBITDA может улучшиться до 3,3x.
✔️ Дивиденды не выплачиваются с 2022 года.

Оценка акций

Мы использовали DCF и сравнительный анализ. Итоговая справедливая цена акции — 32 рубля. Риски — сильная зависимость от мировых цен и курса USD/RUB: укрепление рубля может резко снизить EBITDA.

Дополнительные риски — высокая долговая нагрузка (более $6 млрд) и волатильная рентабельность.

Мы начинаем покрытие акций РУСАЛа с рекомендацией «держать» и целевой ценой 32 рубля.

Подробнее — в обзоре. А о том, к чему готовиться инвесторам в 2025 году, читайте в нашей большой стратегии.

Ахмед Алиев, аналитик Т-Инвестиций

#акции #RUAL

Самое интересное за неделю: новые инвестидеи и разбор глобальных финансовых целей

✔️ Мы обновили рекомендации по российским акциям. В публикации собрали актуальные инвестидеи на рынке акций и указали наше мнение по бумагам и их прогнозные цены на 12 месяцев.

✔️ Подготовили обзор финансового сектора. Прибыль банков в 2024 году достигла рекордных 4 трлн рублей, а рентабельность капитала осталась высокой — на уровне 24%. Однако во втором полугодии ситуация начала меняться. Наиболее устойчивыми игроками, по нашему мнению, останутся Сбер и Банк Санкт-Петербург. Т-Технологии — лидер по темпам роста.

✔️ На новостях про запуск национального мессенджера от VK выпустили обзор конкурирующих с ним цифровых платформ. Среди прочих рассмотрели Telegram и Wechat. Мы полагаем, что новости о национальном мессенджере были слишком оптимистично восприняты рынком. Развитие этого приложения может ухудшить рентабельность VK.

✔️ Рассмотрели поставленную президентом цель по удвоению капитализации российского рынка акций к 2030 году. По нашему мнению, есть несколько факторов, которые могут повлиять на рост показателя: переоценка рынка по мультипликатору P/E, увеличение прибыли российских компаний и рост числа эмитентов на бирже.

✔️ Спрогнозировали результаты Северстали за второй квартал 2025-го. Выручка и EBITDA, вероятно, снизятся на 18% и 31% г/г. Вместе с этим FCF упадет на 87%, до 3 млрд рублей. Учитывая слабые финансовые результаты, мы полагаем, что компания не станет выплачивать дивиденды за прошлый квартал. Сохраняем рекомендацию «держать» по акциям сталевара на долгосрочном уровне.

✔️ Начали покрытие акций РУСАЛа с рекомендацией «держать» и целевой ценой 32 рубля. Среди рисков компании мы выделили сильную зависимость от мировых цен и курса USD/RUB, а также высокую долговую нагрузку и волатильную рентабельность.

А о том, к чему готовиться инвесторам в 2025 году, читайте в нашей большой стратегии.

#дайджест #акции

🔔 За чем следить на этой неделе?

▪ Мы ожидаем, что на этой неделе рубль будет торговаться в диапазонах 10,8–11,1 руб./юань и 77–80 руб./доллар.

▪ ЦБ 25 июля примет решение по ключевой ставке. Ожидаем снижения сразу на 2 п.п. — до 18%.

▪ Росстат опубликует данные по недельной инфляции (ожидаем сохранения околонулевого роста), а также оценку промышленного производства за июнь (прогноз: ускорение до +2,1% г/г против +1,8% в мае).

▪ В четверг ожидаем предварительную оценку индексов деловой активности (PMI) за июль, а также заседание ЕЦБ.

‼️ Что было на прошлой неделе?

▪ Рубль завершил неделю примерно на тех же уровнях, что и начал. Курс рубля к доллару, установленный ЦБ, в пятницу составил 78,3 руб./доллар. Официальный курс рубля к евро — 91,1 руб./евро.

▪ Недельная инфляция на 14 июля замедлилась до 0,02% н/н (после скачка на +0,79% неделей ранее). Инфляционные тренды стабилизируются быстрее ожиданий, а замедление деловой активности становится все заметнее.

▪ Доходности по всей длине кривой ОФЗ резко снизились — рынок усилил ожидания более активного смягчения ДКП со стороны регулятора.

▪ Экономика Китая по итогам второго квартала 2025 года выросла на 5,2% г/г, немного превысив консенсус-прогноз (+5,1%).

▪ Российский рынок продемонстрировал уверенный рост: индекс Мосбиржи прибавил 5,3% н/н, индекс РТС — 4,8% н/н. Реакция на новость о принятии 18-го пакета санкций ЕС против России была достаточно спокойной.

▪ Основные фондовые индексы США показали умеренный рост.

Подробнее — в обзоре. А о том, к чему готовиться инвесторам в 2025 году, читайте в нашей большой стратегии.

#дайджест

‼️ Мы ожидаем снижения ключевой ставки на 200 б. п., до 18%, в эту пятницу, 25 июля. Дальнейшее смягчение не вызывает вопросов, но его тактика будет определяться балансом взглядов ЦБ на рецессионные, кредитные и инфляционные риски.

Что происходило с июньского заседания?

▫ Риски ослабления рубля не реализовались;
▫ Инфляционные тренды оказались лучше ожиданий;
▫ Торможение экономики становится все более заметным;
▫ Реальные процентные ставки рекордно высоки;
▫ ЦБ следит за устойчивостью в инфляционных ожиданиях и ростом зарплат на фоне жесткости рынка труда.

Какой еще есть сценарий и какие могут быть последствия?

ЦБ может снизить ставку на 100 б.п., как в июне, чтобы умерить оптимизм рынка и притормозить снижение рыночных ставок.

Регулятор опасается избыточного оптимизма рынка в отношении темпов смягчения. Такая реакция может вызвать «фальстарт» в развороте кредита и создать риск возврата инфляции.

Что ЦБ будет делать дальше?

По нашему прогнозу, к концу года ставка будет составлять 15%, а в 2026 может упасть до 10-12%.

Мы полагаем, что к сентябрьскому заседанию тренды охлаждения экономики продолжат усиливаться. Это поддержит аргументы в пользу смягчения.

При этом источником неопределенности остается геополитика. В частности влияют переговоры по Украине и западные санкции. Важно также будет уточнение бюджетных планов в сентябре.

Подробнее — в обзоре.

Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций

#инфляция #ставка #ЦБ

Российский ритейл: дивидендные фавориты на фоне роста цен

Сейчас населению трудно покупать жилье и автомобили из-за высоких процентных ставок. Поэтому рост потребительского спроса в основном отражается на рынке услуг и более дешевых товаров второй необходимости (платная медицина, туризм, одежда и обувь).

Главные тенденции

✔️ безработица стабилизируется на одном уровне;

✔️ номинальные темпы роста заработных плат продолжают показывать признаки замедления.

Мы проанализировали ситуацию в отрасли и выделили компании, которые могут расти даже при замедлении экономической активности.

Наши фавориты

👍 X5 Group
Целевая цена — 3 650 руб. Полная ожидаемая доходность — 37%.

По нашим оценкам, в 2025 году компания может распределить между акционерами около 1 030 рублей на акцию (около 31% доходности). Это одна из самых высоких ожидаемых дивидендных доходностей на российском рынке в этом году. Акции X5 Group, по нашим расчетам, могут принести акционерам дивидендную доходность в размере около 15% годовых в 2026—2027 годах.

👍 Лента
Целевая цена — 1 700 руб. Полная ожидаемая доходность — 23%.

Демонстрирует одни из лучших темпов роста выручки в секторе. В первом квартале 2025 года продажи выросли на 23% г/г благодаря увеличению LFL-продаж на 12,4%, активной экспансии магазинов у дома и консолидации сети дрогери Улыбка радуги.

👍 Novabev
Целевая цена — 615 руб. Полная ожидаемая доходность — 46,8%.

За последние месяцы бумаги Novabev заметно отстали от широкого рынка и сектора ритейла: акции торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 4,2х. Это на 21% ниже собственного исторического среднего уровня (5,1х).

Прогнозная дивидендная доходность на 2025 год составляет 7,5%.

👍 Henderson
Целевая цена — 840 руб. Полная ожидаемая доходность — 47,9%.

Прогнозируемая дивидендная доходность на 2025 год — 6,2%. Это конкурентоспособный уровень для компании с активной инвестиционной фазой и устойчивыми темпами роста. Дивидендная политика предусматривает выплату не менее 50% прибыли.

Подробнее — в обзоре. А о том, к чему готовиться инвесторам в 2025 году, читайте в нашей большой стратегии.

#акции #россия