Рынок акций: что происходит сейчас и что будет в будущем? (1/2)
Российский фондовый рынок в последний месяц попал, по сути, в идеальный шторм. Вместе сошлось большое количество негативных факторов: негативная геополитическая повестка, продолжающаяся жесткая позиция ЦБ по ключевой ставке, крепкий рубль и падающие цены на нефть.
Инвесторы разом потеряли веру в скорое снижение ставки, возврат нерезидентов на фондовый рынок, а также в устойчивость прибылей российских компаний — крепкий рубль вкупе с падением цен на нефть означают низкие доходы нефтегазового сектора. Все это привело к рекордному по продолжительности (но не по величине) снижению индекса Мосбиржи.
❕Мы понимаем разочарование инвесторов в акции, но все же стоит воспринимать ситуацию рационально, а именно: одновременное сосуществование всех текущих макропараметров (ставки, курса рубля, цен на нефть и оценок рынка акций) вряд ли устойчиво.
Возможные сценарии развития событий
1️⃣ Цены на нефть останутся низкими и не восстановятся (худший сценарий).
Мы не особо верим в реализацию данного сценария, так как решение ОПЕК+ нарастить добычу, судя по всему, было принято не в контексте тарифов Трампа. Это решение может быть отменено, чтобы стабилизировать цены на нефть на приемлемом для всех уровне. Однако это произойдет, когда волатильность нефтяных котировок снизится, потому что сейчас на нефтяном рынке явно много спекулятивных настроений и трудно понять, где находится баланс спроса и предложения.
Тем не менее предположим, что цены на нефть будут существенно ниже, чем в марте.
✔️ Это неминуемо повлияет на нефтегазовые доходы, а следом и на баланс импорта и экспорта, что, скорее всего, запустит девальвацию рубля, которую так ждут все аналитики. Если девальвация будет резкой, то Банк России может отложить снижение ключевой ставки. При этом девальвация поддержит доходы экспортеров, в связи с чем мы должны увидеть восстановления индекса Мосбиржи.
✔️ Если же рубль задержится в состоянии переоцененности, то ЦБ, вероятно, перейдет к снижению ставки раньше. Ведь крепкий рубль поможет достичь нужной траектории инфляции. К тому же регулятору придется учесть риски для роста экономики, связанные с низкой ценой на нефть. Здесь также возможен позитивный эффект на рынок акций через переоценку мультипликаторов.
2️⃣ ОПЕК+ одумается, либо Трамп даст заднюю по части тарифов, либо спекулянты все-таки решат, что цена на нефть марки Brent должна быть на уровне около $70/барр, как в марте.
Переживания рынка по поводу доходов экспортеров должны в целом снизятся. Только это одно уже может подтолкнуть рынок акций к восстановлению.
✔️ Если рубль будет оставаться крепким, то инфляция останется на низкой траектории, а ЦБ сможет перейти к снижению ставки. Это также поддержит рынок акций.
✔️ Если все-таки произойдет девальвация рубля, то снижение ключевой ставки Банком России может быть отложено. Но это позитивно повлияет на доходы экспортеров, что также должно поддержать их котировки.
❕Поэтому сценарий, при котором мы увидели бы крепкий рубль и высокую ставку ЦБ в течение продолжительного времени вкупе с низкими ценами на нефть, не кажется реалистичным. В связи с этим текущий уровень индекса Мосбиржи выглядит крайне неустойчивым, так как в его оценках, на наш взгляд, заложено одновременное стечение всех этих обстоятельств.
Кирилл Комаров (CFA), руководитель отдела аналитики Т-Инвестиций
#акции #рубль #ставка
Российский фондовый рынок в последний месяц попал, по сути, в идеальный шторм. Вместе сошлось большое количество негативных факторов: негативная геополитическая повестка, продолжающаяся жесткая позиция ЦБ по ключевой ставке, крепкий рубль и падающие цены на нефть.
Инвесторы разом потеряли веру в скорое снижение ставки, возврат нерезидентов на фондовый рынок, а также в устойчивость прибылей российских компаний — крепкий рубль вкупе с падением цен на нефть означают низкие доходы нефтегазового сектора. Все это привело к рекордному по продолжительности (но не по величине) снижению индекса Мосбиржи.
❕Мы понимаем разочарование инвесторов в акции, но все же стоит воспринимать ситуацию рационально, а именно: одновременное сосуществование всех текущих макропараметров (ставки, курса рубля, цен на нефть и оценок рынка акций) вряд ли устойчиво.
Возможные сценарии развития событий
Мы не особо верим в реализацию данного сценария, так как решение ОПЕК+ нарастить добычу, судя по всему, было принято не в контексте тарифов Трампа. Это решение может быть отменено, чтобы стабилизировать цены на нефть на приемлемом для всех уровне. Однако это произойдет, когда волатильность нефтяных котировок снизится, потому что сейчас на нефтяном рынке явно много спекулятивных настроений и трудно понять, где находится баланс спроса и предложения.
Тем не менее предположим, что цены на нефть будут существенно ниже, чем в марте.
Переживания рынка по поводу доходов экспортеров должны в целом снизятся. Только это одно уже может подтолкнуть рынок акций к восстановлению.
❕Поэтому сценарий, при котором мы увидели бы крепкий рубль и высокую ставку ЦБ в течение продолжительного времени вкупе с низкими ценами на нефть, не кажется реалистичным. В связи с этим текущий уровень индекса Мосбиржи выглядит крайне неустойчивым, так как в его оценках, на наш взгляд, заложено одновременное стечение всех этих обстоятельств.
Кирилл Комаров (CFA), руководитель отдела аналитики Т-Инвестиций
#акции #рубль #ставка
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍1
Рынок акций: что происходит сейчас и что будет в будущем? (2/2)
В дальнейшем мы должны увидеть либо существенное ослабление рубля, либо относительно скорое снижение ставки Банком России. И то, и другое должно поддержать рынок акций, в который сейчас заложены все самые худшие ожидания и на котором очень много торговли на эмоциях.
❕Также напомним, что рынок акций остается крайне дешевым по историческим меркам.
✔️ Форвардный мультипликатор P/E у индекса Мосбиржи сейчас около 3,3х против исторических средних 4—6х.
✔️ Даже если учесть в прогнозах прибыли нефтяных компаний цену на нефть марки Brent на уровне $60/барр до конца 2025 года, то P/E у индекса все равно должно быть около 3,8х (при неизменных прогнозах по курсу рубля).
Если смотреть на рыночные оценки через призму ожиданий по уровню ключевой ставки, то сейчас индекс Мосбиржи торгуется уже на уровнях конца прошлого года (около 2 600 п.), когда довольно много участников рынка ждали повышения ключевой ставки до 23—25%. Текущая же ситуация совсем иная (заметен тренд на смягчение взглядов).
❓Ну и что
Мы находим текущие макропараметры неустойчивыми и считаем, что во время такого идеального шторма не стоит смотреть на рынок акций негативно. По нашим оценкам, текущая рыночная аномалия, возникшая на фоне экстремальных внешних и внутренних факторов, может быть исчерпана на горизонте нескольких месяцев. Рынок акций сильно перепродан и должен восстановиться либо на фоне девальвации рубля, либо на фоне перехода ЦБ к смягчению денежно-кредитной политики.
Если же цены на нефть марки Brent задержатся на уровнях около $60/барр и ниже, мы будем снижать таргет по индексу Мосбиржи на конец года. Но для этого нужно дождаться снижения волатильности на нефтяном рынке.
Куда сейчас вкладывать инвесторам
Кирилл Комаров (CFA), руководитель отдела аналитики Т-Инвестиций
#акции #рубль #ставка
В дальнейшем мы должны увидеть либо существенное ослабление рубля, либо относительно скорое снижение ставки Банком России. И то, и другое должно поддержать рынок акций, в который сейчас заложены все самые худшие ожидания и на котором очень много торговли на эмоциях.
❕Также напомним, что рынок акций остается крайне дешевым по историческим меркам.
Если смотреть на рыночные оценки через призму ожиданий по уровню ключевой ставки, то сейчас индекс Мосбиржи торгуется уже на уровнях конца прошлого года (около 2 600 п.), когда довольно много участников рынка ждали повышения ключевой ставки до 23—25%. Текущая же ситуация совсем иная (заметен тренд на смягчение взглядов).
❓Ну и что
Мы находим текущие макропараметры неустойчивыми и считаем, что во время такого идеального шторма не стоит смотреть на рынок акций негативно. По нашим оценкам, текущая рыночная аномалия, возникшая на фоне экстремальных внешних и внутренних факторов, может быть исчерпана на горизонте нескольких месяцев. Рынок акций сильно перепродан и должен восстановиться либо на фоне девальвации рубля, либо на фоне перехода ЦБ к смягчению денежно-кредитной политики.
Если же цены на нефть марки Brent задержатся на уровнях около $60/барр и ниже, мы будем снижать таргет по индексу Мосбиржи на конец года. Но для этого нужно дождаться снижения волатильности на нефтяном рынке.
Куда сейчас вкладывать инвесторам
Кирилл Комаров (CFA), руководитель отдела аналитики Т-Инвестиций
#акции #рубль #ставка
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍1
Novabev Group: повышаем рекомендацию до «покупать»
После декабрьского заседания Банка России, на котором регулятор сохранил ключевую ставку на уровне 21%, акции алкогольного производителя показали самую слабую динамику среди крупных компаний ритейл-сектора (X5, Лента, Магнит) и отстали по доходности от индекса Мосбиржи. Так, с 20 декабря по сегодня акции снизились на 5%, тогда как индекс вырос почти на 12%, а бумаги ритейлеров прибавили в среднем около 14%.
За это время компания выпустила слабые операционные результаты, а также умеренно-негативную финансовую отчетность за второе полугодие 2024-го.
❕Однако с учетом падения котировок Novabev Group последних двух недель мы находим такую значительную коррекцию избыточной. Поэтому мы приняли решение пересмотреть рекомендацию и целевую цену для акций компании.
Мы учитывали следующие факторы.
👍 Согласно нашим оценкам, в настоящее время акции компании выглядят недооцененными и торгуются с мультипликатором EV/EBITDA за 2024 год (IAS 17) на уровне 4,3x. Такой уровень мультипликатора предполагает дисконт в размере 19% по сравнению с историческим медианным значением (5,1х).
👍 Компания продолжает развивать собственную сеть магазинов Винлаб: в 2024 году компания увеличила ее на 23% г/г, до 2041 торговой точки. Такая экспансия позволяет наращивать долю рынка в ключевых регионах присутствия (Москва, Санкт-Петербург, Дальневосточный федеральный округ), а также реализовать большее количество собственной продукции через внутренние каналы продаж (тем самым компания не делится частью маржинальности со сторонними дистрибьюторами).
👍 В 2024 году компания отчиталась о снижении оборотного капитала в том числе за счет улучшения условий с поставщиками и заключения прямых контрактов на поставку с некоторыми производителями. Более того, Novabev Group активно ведет работу по улучшению оборачиваемости запасов, например за счет аналитики продаж через собственные каналы — компания лучше понимает предпочтения потребителя, которые зависят и от сезона, и от географии.
👍 Novabev Group, как и другие ритейлеры, выигрывает от высокой продовольственной инфляции. Цены на продукцию компании и средний чек Винлаба растут (+14,6% г/г за 2024-й). Дополнительную поддержку такой динамике оказывает снижение доступности альтернатив. Напомним, что в 2022 году прямые поставки популярных брендов прекратились, а государство повысило пошлины на ввозимые иностранные вина в рамках поддержки внутреннего виноделия.
👎 По нашим прогнозам, в 2025 году объемы отгрузок компании останутся под давлением. Novabev Group продолжит фокусироваться на премиальных сегментах рынка, что приведет к сокращению ее доли в более бюджетных и высококонкурентных сегментах. Кроме того, рост импортных пошлин на вина из недружественных стран приведет к сокращению объемов реализации импортных напитков.
👎 Валовая и операционная рентабельность компании находятся под давлением жесткого рынка труда: зарплаты растут рекордными темпами, особенно у логистического и линейного персонала (водителей, кассиров, администраторов залов). Дополнительное давление оказывают крупные финансовые расходы на фоне жесткой денежно-кредитной политики Банка России. Все это снижает чистую прибыль компании, которая является базой для выплаты дивидендов. Отметим, что коэффициент долговой нагрузки (чистый долг/EBITDA) сейчас находится на уровне 0,9х.
💼 Мы находим текущие уровни цены на акции Novabev Group привлекательными для инвесторов, в связи с чем повышаем нашу рекомендацию до «покупать» с целевой ценой 615 руб/акция. Совокупный потенциал доходности на горизонте года с учетом дивидендов — 36%.
В течение недели мы выпустим большой обзор Novabev Group с описанием текущей ситуации на рынке алкогольных напитков в России, разбором операционных и финансовых показателей компании, а также с более детальным обоснованием целевой цены и нашей рекомендации.
Михаил Коньков, аналитик Т-Инвестиций
#акции #идея #BELU
После декабрьского заседания Банка России, на котором регулятор сохранил ключевую ставку на уровне 21%, акции алкогольного производителя показали самую слабую динамику среди крупных компаний ритейл-сектора (X5, Лента, Магнит) и отстали по доходности от индекса Мосбиржи. Так, с 20 декабря по сегодня акции снизились на 5%, тогда как индекс вырос почти на 12%, а бумаги ритейлеров прибавили в среднем около 14%.
За это время компания выпустила слабые операционные результаты, а также умеренно-негативную финансовую отчетность за второе полугодие 2024-го.
❕Однако с учетом падения котировок Novabev Group последних двух недель мы находим такую значительную коррекцию избыточной. Поэтому мы приняли решение пересмотреть рекомендацию и целевую цену для акций компании.
Мы учитывали следующие факторы.
В течение недели мы выпустим большой обзор Novabev Group с описанием текущей ситуации на рынке алкогольных напитков в России, разбором операционных и финансовых показателей компании, а также с более детальным обоснованием целевой цены и нашей рекомендации.
Михаил Коньков, аналитик Т-Инвестиций
#акции #идея #BELU
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍2
MD Medical: чек увеличивается, выручка растет
MD Medical представила позитивные финансовые результаты за 2024 год.
✔️ Выручка выросла на 20% благодаря росту среднего чека, увеличению загрузки клиник и амбулаторных посещений.
✔️ Рентабельность EBITDA — 32,2%, в прошлом году она снизилась из-за роста затрат на новые клиники и зарплаты персонала.
✔️ Финальные дивиденды за 2024 год были рекомендованы Советом директоров MD Medical в размере 22 руб./акция (доходность 2,2%).
Наш прогноз на 2025–2027 годы
✔️ Ожидаем замедление роста выручки из-за снижения темпов расширения сети, а также более скромных темпов роста среднего чека.
✔️ Давление на маржу окажет дефицит квалифицированных медицинских кадров и открытие новых госпиталей (Лапино-3, Домодедово).
Дивиденды в 2025 году могут составить примерно 62 руб./акция (или 6,2% доходности).
Отметим, что после завершения капитального ремонта компания потенциально может увеличить дивидендные выплаты. По нашим оценкам, это позволит обеспечить повышенную доходность в 11,8% в 2027 году.
Мы сохраняем рекомендацию «держать» с целевой ценой 1200 руб./акцию и потенциалом 20%, а полная доходность с учетом дивидендов может составить 26%.
Подробнее в обзоре
Александр Самуйлов, аналитик Т-Инвестиций
#акции #идея #MDMG
MD Medical представила позитивные финансовые результаты за 2024 год.
Наш прогноз на 2025–2027 годы
Дивиденды в 2025 году могут составить примерно 62 руб./акция (или 6,2% доходности).
Отметим, что после завершения капитального ремонта компания потенциально может увеличить дивидендные выплаты. По нашим оценкам, это позволит обеспечить повышенную доходность в 11,8% в 2027 году.
Мы сохраняем рекомендацию «держать» с целевой ценой 1200 руб./акцию и потенциалом 20%, а полная доходность с учетом дивидендов может составить 26%.
Подробнее в обзоре
Александр Самуйлов, аналитик Т-Инвестиций
#акции #идея #MDMG
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
За чем следить на этой неделе
◾️ В среду Росстат опубликует данные по недельной инфляции (ожидаем около 0,1% н/н). В конце недели также выйдет оценка инфляции за март (мы ожидаем 0,6% м/м и 10,2% г/г).
◾️ Ждём публикацию Банком России оперативной оценки динамики банковского кредитования за март (мы прогнозируем, что продолжится торможение активности).
◾️ В пятницу Банк России опубликует оценку платёжного баланса за март. В феврале профицит торгового баланса заметно расширился за счёт снижения импорта, и в свежей статистике импорт останется в фокусе (мы ожидаем некоторого восстановления).
◾️ В течение недели в обзоре по рискам финансовых рынков ЦБ также раскроет оценку активности экспортной выручки в предыдущие месяцы.
◾️ Мосбиржа во вторник запустит торги фьючерсами на природный газ.
❓Что было на прошлой неделе
◾️ Несмотря на турбулентность на внутреннем и глобальном рынках, неделя для рубля прошла спокойно. Официальный курс рубля к доллару оставался в диапазоне 84–85 руб./доллар.
◾️ Недельная инфляция ускорилась с 0,12% неделей ранее до 0,2% н/н по состоянию на 31 марта. А рост цен за март, по предварительным данным, остался в рамках консенсус-прогноза (0,6% м/м и 10,2% г/г). Ускорение недельной инфляции полностью связано с ростом цен на овощи.
◾️ Российский рынок акций продолжил своё пике. Индекс Мосбиржи упал на 7% н/н и к закрытию пятницы торговался на уровне 2800 пунктов.
◾️ В доходностях корпоративных облигаций сюрпризов не было. Рынок в течение недели учитывал риторику ЦБ. Доходности длинных корпоративных облигаций находятся под всё меньшим влиянием аукционов ОФЗ. На прошлой неделе они несколько выросли (в том числе из-за снижения спроса).
#дайджест
❓Что было на прошлой неделе
#дайджест
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Что значит падение глобальных рынков для ключевой ставки ЦБ?
В последние дни глобальные рынки подвержены высокой турбулентности. Все из-за тарифных мер Трампа и реакции других стран на них. Несмотря на то, что переговоры по тарифам все еще идут, уже можно говорить о том, что риски для глобальной экономики возросли, на финансовых рынках начался risk-off (продажа рискованных активов), а цены на сырьевые товары оказались под давлением. Такая ситуация уже знакома российскому рынку по предыдущим кризисам. Однако сейчас кажется, что работает «встроенная» реакция — ожидания по ключевой ставке в основном растут. Мы же считаем, что не все так просто.
❓Что делает Банк России при падении цен на нефть
◾ На самом деле первая реакция Банка России в прошлом была разной: в 2008—2009 и 2014—2015 годах — повышение ставки, в 2016-м — неизменность ставки, а в 2020-м и 2022-м — снижение ставки. При этом динамика ставки на горизонте 3—6 месяцев после начала турбулентности всегда была аналогичной — она снижалась. Более того, через полгода ключевая ставка оказывалась ниже докризисного уровня (исключение — 2015 год).
◾ Повышение ставки ЦБ в ответ на спад мировых рынков — это довольно частая реакция для многих развивающихся рынков. Все дело в давлении на локальную валюту и риск-премии: повышением ставки ЦБ борется с рисками инфляции, но в гораздо большей степени — с оттоком капитала и возможной финансовой паникой. Именно поэтому в прошлом году в альтернативном сценарии глобального кризиса Банк России прогнозировал, что ключевая ставка может подняться до 22—25%, прежде чем опуститься до 16—17% через год (тогда ключевая ставка находилась на уровне 18%).
◾ В то же время ухудшение внешнеторговых условий ведет к снижению доходов экономики и бизнеса. Поэтому для развитых стран более типично снижение ставки в такие периоды — чтобы поддержать внутренний спрос и избежать рецессии. Поэтому на американском рынке сейчас усилились ожидания относительно смягчения политики ФРС (а не потому, что так говорит Трамп).
❓Что важно сейчас
◾ Текущую ситуацию от «ястребиного» сценария (повышения ставки) отличают два ключевых фактора. Во-первых, уже в течение почти полугода ключевая ставка находится на рекордно высоком уровне (даже экстренные повышения в 2009, 2014 и 2022 годах не дотягивают до текущего уровня). Эффект от этого уже заметен: деловая и кредитная активности постепенно идут на спад. Во-вторых, рубль остается на очень крепких уровнях, превышая на 15—20% ожидания рынка всего лишь трехмесячной давности.
◾ Риски девальвации рубля все еще есть: при цене на нефть $55/барр национальная валюта может ослабнуть до 108 руб/долл (это наша оценка на основе долгосрочных трендов и взаимосвязи с ценами на сырьевые товары). Однако из-за сочетания факторов курс рубля в последнее время уже отклонился от обычных трендов: санкционный режим, ограничения потоков капитала и трансформация внутреннего рынка могут привести к более медленному и менее глубокому ослаблению рубля. При этом даже движение курса в диапазон 105—110 руб/долл не будет оказывать существенного влияния на потребительскую инфляцию, так как эти уровни курса были учтены в потребительских ценах в конце прошлого года—начале 2025-го после эпизода девальвации в четвертом квартале 2024-го (последующее укрепление рубля к снижению цен не привело).
◾ При этом снижение цен на нефть и рост глобальной неопределенности создают риски рецессии для российской экономики. При снижении цен на российскую нефть на $10/барр (например с $65 до $55/барр) и прочих равных российская экономика теряет не менее 0,5 п.п. роста ВВП, а госбюджет — около 1 трлн рублей доходов (это особенно чувствительно с учетом существенного сокращения ФНБ и негибкости оборонных расходов). Если снижение нефтяных цен окажется более существенным, то и негативный эффект от этого возрастет. В таком случае потребительский спрос падает, а инфляционное давление снижается уже через несколько месяцев.
Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций
#макро #ставка #рубль #инфляция
В последние дни глобальные рынки подвержены высокой турбулентности. Все из-за тарифных мер Трампа и реакции других стран на них. Несмотря на то, что переговоры по тарифам все еще идут, уже можно говорить о том, что риски для глобальной экономики возросли, на финансовых рынках начался risk-off (продажа рискованных активов), а цены на сырьевые товары оказались под давлением. Такая ситуация уже знакома российскому рынку по предыдущим кризисам. Однако сейчас кажется, что работает «встроенная» реакция — ожидания по ключевой ставке в основном растут. Мы же считаем, что не все так просто.
❓Что делает Банк России при падении цен на нефть
❓Что важно сейчас
Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций
#макро #ставка #рубль #инфляция
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Какими будут решения ЦБ по ключевой ставке на ближайших заседаниях?
◾ В апреле наиболее вероятно сохранение ключевой ставки на текущем уровне, так как в острой фазе турбулентности оправдан выжидательный подход.
◾ В июне-июле вероятность снижения ставки повышается (за исключением маловероятных, на наш взгляд, сценариев, при которых девальвация рубля превысит 30—40%).
◾ На конец 2025 года мы сохраняем прогноз ключевой ставки в диапазоне 13—16%. Продолжаем следить за ценами на нефть (важны решения ОПЕК+ и встречные тарифные меры) и геополитикой (она все также не предрешена и все также важна для рублевых процентных ставок).
❕При оценке инфляции и решении по ключевой ставке для Банка России будет важна совокупная реакция экономической активности и курса рубля на глобальную ситуацию. Мы полагаем, что рецессионные риски будут доминировать, как это было скорее в 2020 году, а не в 2015-м. С учетом этого мы пока сохраняем наш прогноз ключевой ставки на конец 2025 года на уровне 13—16%. Отметим, что кризисный сценарий для мировой экономики повышает вероятность скорого снижения ставки ЦБ.
Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций
#макро #ставка #рубль #инфляция
❕При оценке инфляции и решении по ключевой ставке для Банка России будет важна совокупная реакция экономической активности и курса рубля на глобальную ситуацию. Мы полагаем, что рецессионные риски будут доминировать, как это было скорее в 2020 году, а не в 2015-м. С учетом этого мы пока сохраняем наш прогноз ключевой ставки на конец 2025 года на уровне 13—16%. Отметим, что кризисный сценарий для мировой экономики повышает вероятность скорого снижения ставки ЦБ.
Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций
#макро #ставка #рубль #инфляция
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍2
Астра: результаты сильные, но рынок замедляется
IT-компания Астра подвела итоги 2024 года.
✔️ Выручка выросла на 80%, до 17,2 млрд руб. Почти половина этой суммы пришлась на 4 квартал.
✔️ Чистая прибыль увеличилась на 66%, до 6 млрд руб.
✔️ Однако рентабельность по EBITDAC (EBITDA, скорр. на капитализируемые расходы) снизилась на 5% из-за роста расходов на персонал и разработки.
✔️ Клиентская база выросла на 30%, до 29 тыс.
Компания активно диверсифицирует бизнес. ОС Astra Linux остаётся ключевым продуктом (49% выручки), но быстро растут и другие направления — СУБД Tantor (рост в 5 раз), сервисы и сопровождение. Среднее число продуктов на одного клиента — уже 4. Клиентская база выросла на 30%, до 29 тыс.
❕Риски
Рынок инфраструктурного ПО замедляется, особенно в сегменте B2B. Высокие ставки и ожидания геополитического потепления снижают мотивацию переходить на отечественные решения. Многие компании всё ещё используют продукты иностранных вендоров через «серые» схемы.
⬇️ В 2025 году мы ожидаем замедления темпов роста и давления на рентабельность. Астра продолжит инвестировать в разработку и масштабирование, но рынок вряд ли будет расти прежними темпами.
📈 В 2026 году ситуация может измениться: эффект низкой базы и снижение ставок дадут новый импульс.
Мы обновили нашу модель на базе годовых финансовых результатов и текущей конъюнктуры рынка. Мы пересмотрели нашу рекомендацию по бумагам Астры: рейтинг — держать, с целевой ценой 480 руб./акцию и потенциалом роста 13% на горизонте года.
Подробнее в обзоре
Марьяна Лазаричева и Ляйсан Седова, аналитики Т-Инвестиций
#россия #идея #ASTR
IT-компания Астра подвела итоги 2024 года.
Компания активно диверсифицирует бизнес. ОС Astra Linux остаётся ключевым продуктом (49% выручки), но быстро растут и другие направления — СУБД Tantor (рост в 5 раз), сервисы и сопровождение. Среднее число продуктов на одного клиента — уже 4. Клиентская база выросла на 30%, до 29 тыс.
❕Риски
Рынок инфраструктурного ПО замедляется, особенно в сегменте B2B. Высокие ставки и ожидания геополитического потепления снижают мотивацию переходить на отечественные решения. Многие компании всё ещё используют продукты иностранных вендоров через «серые» схемы.
Мы обновили нашу модель на базе годовых финансовых результатов и текущей конъюнктуры рынка. Мы пересмотрели нашу рекомендацию по бумагам Астры: рейтинг — держать, с целевой ценой 480 руб./акцию и потенциалом роста 13% на горизонте года.
Подробнее в обзоре
Марьяна Лазаричева и Ляйсан Седова, аналитики Т-Инвестиций
#россия #идея #ASTR
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Корпоративные облигации: что произошло за неделю?
◾️ Неделя могла бы пройти спокойно, но Дональд Трамп вновь преподнес мировым рынкам сюрприз. США резко повысили импортные пошлины: минимальная ставка составила 10%, а средневзвешенная по всем странам — около 20%. Китай и Евросоюз уже объявили о введении ответных мер.
◾️ Хотя Россия не попала под пошлины, наш рынок отреагировал снижением, так как зависит от сырьевых цен. Доходности облигаций начали расти, особенно по коротким бумагам. Таким образом, ожидания рынка по началу цикла смягчения ДКП сместились на более поздний период.
◾️ Аукционы ОФЗ уже меньше влияют на длинные корпоративные бумаги. Аукцион прошлой недели, относительно пиков февраля и марта, можно назвать скромным.
‼️ Что интересного у конкретных эмитентов
РЖД
Новая ставка по выпуску 4B02-06-65045-D-001P на 15–19 купоны — 18,5% годовых. Оферта — 17 апреля. Сбор заявок на участие в оферте продлится с 8 по 13 апреля.
ЯТЭК
Продлена ставка 15,35% годовых по выпуску 001Р-03 до момента погашения в 2026 году. Заявку на участие в оферте можно подать с 7 по 10 апреля.
МФК Фордевинд
По пятому выпуску эмитента компания объявила новую ставку в размере 27% годовых на 12 следующих купонов (до апреля 2026). Оферта — 7–10 апреля.
Сибстекло
Компания объявила ставку на следующие после оферты 12 купонных периодов по выпуску БО-П04 в размере 29% годовых. Оферта пройдет 18 апреля. Прием заявок — 7–10 апреля.
О’КЕЙ
По второму выпуску установлена ставка 10% годовых до погашения.Если владельцы будут не согласны с новой ставкой купона, они могут подать заявку на выкуп по оферте с 7 по 10 апреля.
ГТЛК
Компания подписала соглашение с УК «Первая» по искам владельцев евробондов из-за задержки купонных выплат. Это позитивный кейс взаимодействия инвесторов с квазисуверенными структурами.
Роснано
У компании технический дефолт при выплате купона восьмого выпуска. Эмитент сообщил, что купонный доход выплатят в течение десятидневного grace-периода, что позволит компании избежать полноценного дефолта. Мы не рекомендуем добавлять данный выпуск в портфель.
📖 Новые размещения
М.Видео
Продолжается сбор заявок в рамках размещения облигаций шестого выпуска. Ставка купона: фиксированная, не выше 25,5% годовых. Срок обращения: 1,5 года (принято решение о исполнении call-опциона).
Новые технологии
Начался сбор заявок в рамках выпуска 001Р-05. Ставка купона: фиксированная, не выше 24,5% годовых. Срок обращения: 2 года.
Полипласт
Начался сбор заявок по рублевым облигациям эмитента П02-БО-04. Ставка купона: фиксированная, не выше 25,5% годовых. Срок обращения: 2 года.
Аэрофлот
На рынок со своим выпуском выходит Аэрофлот. Ставка купона плавающая: КС + не более 275 б.п. Срок обращения: 3 года.
О сегментах флоатеров и валютных облигаций рассказываем в обзоре
Сергей Колбанов, аналитик долговых рынков Т-Инвестиций
#облигации #идея
РЖД
Новая ставка по выпуску 4B02-06-65045-D-001P на 15–19 купоны — 18,5% годовых. Оферта — 17 апреля. Сбор заявок на участие в оферте продлится с 8 по 13 апреля.
ЯТЭК
Продлена ставка 15,35% годовых по выпуску 001Р-03 до момента погашения в 2026 году. Заявку на участие в оферте можно подать с 7 по 10 апреля.
МФК Фордевинд
По пятому выпуску эмитента компания объявила новую ставку в размере 27% годовых на 12 следующих купонов (до апреля 2026). Оферта — 7–10 апреля.
Сибстекло
Компания объявила ставку на следующие после оферты 12 купонных периодов по выпуску БО-П04 в размере 29% годовых. Оферта пройдет 18 апреля. Прием заявок — 7–10 апреля.
О’КЕЙ
По второму выпуску установлена ставка 10% годовых до погашения.Если владельцы будут не согласны с новой ставкой купона, они могут подать заявку на выкуп по оферте с 7 по 10 апреля.
ГТЛК
Компания подписала соглашение с УК «Первая» по искам владельцев евробондов из-за задержки купонных выплат. Это позитивный кейс взаимодействия инвесторов с квазисуверенными структурами.
Роснано
У компании технический дефолт при выплате купона восьмого выпуска. Эмитент сообщил, что купонный доход выплатят в течение десятидневного grace-периода, что позволит компании избежать полноценного дефолта. Мы не рекомендуем добавлять данный выпуск в портфель.
М.Видео
Продолжается сбор заявок в рамках размещения облигаций шестого выпуска. Ставка купона: фиксированная, не выше 25,5% годовых. Срок обращения: 1,5 года (принято решение о исполнении call-опциона).
Новые технологии
Начался сбор заявок в рамках выпуска 001Р-05. Ставка купона: фиксированная, не выше 24,5% годовых. Срок обращения: 2 года.
Полипласт
Начался сбор заявок по рублевым облигациям эмитента П02-БО-04. Ставка купона: фиксированная, не выше 25,5% годовых. Срок обращения: 2 года.
Аэрофлот
На рынок со своим выпуском выходит Аэрофлот. Ставка купона плавающая: КС + не более 275 б.п. Срок обращения: 3 года.
О сегментах флоатеров и валютных облигаций рассказываем в обзоре
Сергей Колбанов, аналитик долговых рынков Т-Инвестиций
#облигации #идея
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍1
IVA Technologies: каковы причины слабого отчета?
Недавно IT-компания опубликовала финансовые результаты за 2024 год, которые мы оцениваем как слабые.
⬆️ ⬇️ Выручка выросла на 38%, до 3,3 млрд руб. Это меньше, чем прогнозировал менеджмент по итогам 9 месяцев 2024-го (прогнозировал около 4 млрд руб., что эквивалентно росту на 60% г/г). Основная причина, по словам менеджмента, — перенос ряда проектов на первое полугодие 2025-го. Мы видим и другие сдерживающие факторы, такие как сложная макроэкономическая конъюнктура (поэтому заказчики сокращают бюджеты на IT), риск возможного возвращения иностранных конкурентов (поэтому клиенты могут занимать выжидательную позицию), высокий уровень конкуренции со стороны российских провайдеров средств корпоративной коммуникации (МТСа, Сбера, Яндекса, TrueConf). Мы пересмотрели наши прогнозы выручки IVA Technologies. Теперь ожидаем, что по итогам 2025 года рост доходов замедлится до 24% г/г, а в 2026-м ускорится до 50% на фоне низкой базы для сравнения и снижения процентных ставок с стране.
⬇️ Рентабельность по EBITDAC (EBITDA, скорректированная на капитализируемые расходы) снизилась более чем вдвое, до 25%. Все из-за роста расходов на материалы, программные продукты и маркетинг, а также из-за роста инвестиций в дальнейшее развитие продуктовой линейки. Мы прогнозируем, что в этом году компания должна сосредоточиться на рентабельности бизнеса в условиях ограниченных возможностей для роста. Поэтому ожидаем постепенного восстановления маржинальности в 2025—2026 годах со стабилизацией на уровне, близком к среднему для разработчиков ПО в России, в среднесрочной перспективе.
⬇️ Рентабельность по NIC (чистой прибыли, скорректированной на капитализируемые расходы и амортизацию) показала аналогичное падение. В дальнейшем также прогнозируем постепенное восстановление показателя с учетом низкой долговой нагрузки и высокой конверсии чистой прибыли из EBITDA.
❓Что с дивидендами
Согласно дивидендной политике, IVA Technologies планирует направлять на выплаты не менее 25% от скорр. чистой прибыли при долговой нагрузке (чистый долг/EBITDA) ниже 2x. Мы полагаем, что по итогам 2024-го компания может выплатить 1,6 руб/акция. Дивидендная доходность такой выплаты — около 1%.
❓Ну и что
В среднесрочной перспективе мы ожидаем консолидации рынка корпоративных коммуникаций в России, поэтому до ее завершения мы крайне осторожно смотрим на таких игроков, как IVA Technologies. Полагаем, что компания продолжит наращивать клиентскую базу, так как все большее число B2G-заказчиков вынуждено переходить на защищенные локальные средства коммуникации. В этом сегменте IVA Technologies является неоспоримым лидером. Однако цель компании по росту клиентской базы с 623 до 30 тысяч клиентов нам кажется слишком амбициозной даже с учетом планируемой международной экспансии.
❕Мы обновили нашу финансовую модель компании с учетом свежих финансовых результатов и снизили целевую цену для акций IVA Technologies до 180 руб/акция. При этом сохранили рекомендацию «держать».
Подробнее в обзоре
Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций
#акции #IVAT
Недавно IT-компания опубликовала финансовые результаты за 2024 год, которые мы оцениваем как слабые.
❓Что с дивидендами
Согласно дивидендной политике, IVA Technologies планирует направлять на выплаты не менее 25% от скорр. чистой прибыли при долговой нагрузке (чистый долг/EBITDA) ниже 2x. Мы полагаем, что по итогам 2024-го компания может выплатить 1,6 руб/акция. Дивидендная доходность такой выплаты — около 1%.
❓Ну и что
В среднесрочной перспективе мы ожидаем консолидации рынка корпоративных коммуникаций в России, поэтому до ее завершения мы крайне осторожно смотрим на таких игроков, как IVA Technologies. Полагаем, что компания продолжит наращивать клиентскую базу, так как все большее число B2G-заказчиков вынуждено переходить на защищенные локальные средства коммуникации. В этом сегменте IVA Technologies является неоспоримым лидером. Однако цель компании по росту клиентской базы с 623 до 30 тысяч клиентов нам кажется слишком амбициозной даже с учетом планируемой международной экспансии.
❕Мы обновили нашу финансовую модель компании с учетом свежих финансовых результатов и снизили целевую цену для акций IVA Technologies до 180 руб/акция. При этом сохранили рекомендацию «держать».
Подробнее в обзоре
Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций
#акции #IVAT
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM