Лукойл испытывает давление на прибыль, но платит рекордные дивиденды

Нефтяной гигант недавно представил отчет за второе полугодие 2024-го и анонсировал финальные выплаты за прошлый год.

⬇️⬆️ Выручка снизилась всего на 1,1% п/п (к предыдущему полугодию), что оказалось выше наших ожиданий. К этому привело
незначительное снижение цен на нефть в рублях и сокращение объемов добычи сырой нефти на фоне добровольных ограничений по соглашению с ОПЕК+. В целом в 2024 году Лукойл получил рекордную выручку на фоне роста рублевых цен на российские сорта нефти, несмотря на снижение объемов переработки и цен на нефтепродукты на мировых рынках.

⬇️ EBITDA снизилась почти на 19% п/п из-за падения маржи сегмента нефтепереработки, которая сейчас нормализуется к средним докризисным уровням после периода высоких значений.

⬇️ Чистая прибыль сократилась еще сильнее — вдвое по сравнению с первым полугодием 2024-го. Основные причины: рост традиционных списаний во второй половине года и переоценка отложенных налоговых обязательств в связи с повышением ставки корпоративного налога на прибыль до 25% с 2025 года (это привело к расходам по отложенному налогу на прибыль в размере более 90 млрд руб. во втором полугодии 2024-го).

⬇️⬆️ Относительно стабильный курс рубля и неблагоприятная конъюнктура на мировом рынке нефти (Brent около $70/барр) в начале текущего года могут сдержать рост прибыли компании в 2025-м. В случае сохранения подобных условий в течение всего года финансовые результаты Лукойла снизятся более чем на 5%. Однако мы находим укрепление рубля временным и ждем его ослабления до 103 руб/долл к концу 2025 года.

❓Что с дивидендами

На следующий день после публикации отчета за 2024 год совет директоров рекомендовал финальный дивиденд в размере 541 руб/акцию, что в целом совпало с нашими ожиданиями. Доходность такой выплаты к текущим ценам — 7,5%.

🏅 Таким образом, общая сумма выплат за 2024 год составит 1 055 руб/акция — это рекордный уровень дивидендов для Лукойла. При этом общая дивидендная доходность за год достигает 15,1% — это один из самых высоких уровней среди нефтяных компаний.

❓Наше мнение по акциям Лукойла

Мы сохраняем идею на покупку акций Лукойла с таргетом на уровне 8 500 руб/акция и вот почему.

👍 Устойчивое финансовое положение. У компании на счетах накопилось уже 1,43 трлн рублей. Такой большой запас ликвидности и растущий FCF наряду со стабильно незначительным объемом долга обеспечивают устойчивое финансовое положение Лукойла и дает компании преимущество относительно других нефтяников в период высоких процентных ставок. Чистая денежная позиция нефтяного гиганта превышает 1 трлн рублей и составляет порядка 20% от его капитализации. Устойчивое финансовое положение позволило компании во втором полугодии 2024-го провести байбэк акций на 100 млрд рублей.

👍 Щедрые дивиденды. Благодаря стабильным доходам и большому запасу средств компания может предложить одну из самых высоких дивидендных доходностей на российском рынке. Также напомним про вероятность спецдивиденда от компании из средств, которые она планировала направить на байбэк акций у нерезидентов (если он все же не состоится).

👍 Рыночная недооценка. По форвардному EV/EBITDA (учитывает прогноз на 2025 год) акции Лукойла торгуются на уровне 2,1х — это самое низкое значение среди нефтяников. Такой мультипликатор предполагает дисконт в размере более 40% к историческому уровню, что также указывает на самую высокую недооценку в секторе.

Подробнее в обзоре

Александра Прыткова, аналитик Т-Инвестиций

#акции #идея #LKOH

X5 Group: рекордные дивиденды, несмотря на возможное ухудшение финансов

Недавно крупнейший продовольственный ритейлер в России представил финансовые результаты четвертого квартала 2024 года. Как мы и ожидали, результаты оказались нейтральными, несмотря на активный рост выручки. Все из-за опережающей динамики операционных расходов группы.

⬆️ Выручка выросла на 22% г/г за счет активного увеличения LFL-продаж и расширения торговых площадей сетей магазинов у дома Пятерочка и жестких дискаунтеров Чижик. Мы ждем, что в 2025 году рост выручки немного замедлится, но все еще будет высоким — на уровне 20% г/г. В прогнозе мы исходим из того, что
продовольственная инфляция в первой половине года останется повышенной (около 12%), а темпы расширения сетей магазинов у дома и дискаунтеров постепенно замедлятся из-за высокой базы 2024-го.

⬇️ Рентабельность по EBITDA продолжает снижаться (-1,1 п.п. г/г, до 4,9% в 4 кв. 2024-го) на фоне опережающего роста логистических затрат на персонал в условиях жесткого рынка труда. Также на рентабельность давят маркетинговые расходы и увеличение затрат на доставку онлайн-заказов курьерами. Мы прогнозируем, что по итогам 2025-го показатель снизится примерно до 6,2%.

⬇️ Чистая прибыль снизилась на 20% г/г за счет сокращения операционной прибыли и убытков по курсовым разницам. В этом году ждем, что снижение показателя продолжится из-за значительного роста чистых процентных расходов и повышения ставки налога на прибыль (до 25% с 2025-го).

⬇️ Свободный денежный поток за год сократился более чем на 20%. По нашим оценкам, в этом году он снизится еще на 30% в результате сокращения чистой прибыли и расширения программы капитальных затрат. Ритейлер повышает капитальный бюджет в том числе на проекты по автоматизации и роботизации операционных и логистических процессов. Это должно стать драйвером роста рентабельности бизнеса в будущем.

👍 На конец четвертого квартала чистый долг ритейлера составил около 211 млрд рублей без учета денежных средств на срочных депозитах. Долговая нагрузка также остается достаточно умеренной: чистый долг/EBITDA на уровне всего 0,9x.

❓Что с дивидендами

Совет директоров рекомендовал дивиденды за 2024 год в размере 648 руб/акция. Окончательное решение по выплате примут на годовом общем собрании акционеров 27 июня.

❕Последний день для покупки акций X5 Group, чтобы получить эти выплаты, — 8 июля.

Ритейлер также обновил дивидендную политику. Теперь при определении рекомендации совет директоров будет ориентироваться на величину FCF при целевом коэффициенте чистый долг/EBITDA на конец года на уровне не менее 1,2x и не более 1,4x. Если коэффициент превысит 2х, то компания не будет выплачивать дивиденды.

По всей видимости, компания осуществит первую выплату в размере около 176 млрд руб. из накопленных средств на депозитах (там накопилось 192 млрд руб.). Вторую выплату мы ждем в конце 2025-го, и она будет совершена согласно обновленной дивидендной политике. По нашим оценкам, X5 Group может выплатить акционерам еще около 512 руб/акция, если ориентироваться на целевой коэффициент долговой нагрузки по нижней границе (1,2х) на конец 2025 года.

🏅 Таким образом, в 2025 году компания может распределить между акционерами около 1 160 руб/акцию. Такая выплата принесет инвесторам около 32,7%. Это одна из самых высоких ожидаемых дивидендных доходностей на российском рынке в этом году. Добавим, что акции X5 Group, по нашим расчетам, могут принести акционерам дивидендную доходность в размере 10—15% годовых в 2026—2027 годах.

Мы сохраняем идею на покупку акций X5 Group и таргет на уровне 3 850 руб/акция. Наш таргет учитывает ожидаемое нами снижение чистой прибыли и FCF в 2025 году. Несмотря на то, что акции ритейлера торгуются уже недалеко от справедливых значений, в этом году они могут принести инвесторам рекордную дивидендную доходность. Потенциал роста акций на горизонте года — 9% к текущей цене, однако полная доходность с учетом дивидендов может составить до 42%.

Подробнее в обзоре

Александр Самуйлов, аналитик Т-Инвестиций

#акции #идея #X5

Аренадата: сохраняем идею на покупку
Компания опубликовала финансовые результаты за 2024 год.

✔️ Выручка выросла на 52% г/г, до 6 млрд рублей.
✔️ Рентабельность по EBITDAC снизилась до 35% из-за инвестиций и роста затрат на персонал.
✔️ NIC (чистая прибыль, скорр. на капитализируемые расходы и амортизацию) увеличилась на 62% г/г, до 2,2 млрд рублей благодаря высокой операционной эффективности.

Развитие бизнеса

👍 Среди российских разработчиков Аренадата обладает самым широким портфелем продуктов на рынке.

Компания расширяет продуктовую линейку, планируя выпуск 5 новых продуктов в 2025 году, включая инструменты для облачной инфраструктуры. Также Аренадата формирует платформу управления данными, рассматривая сделки M&A.

Рост клиентский базы

📈 Число клиентов выросло на 50% и превысило 150.

Около 70% выручки приходится на госсектор и компании с госучастием, что снижает риски ухода клиентов при возвращении иностранных игроков.

Дивиденды

Во втором квартале 2025 года совет директоров рассмотрит вопрос о выплате дивидендов за отчетный период. Учитывая отсутствие долговой нагрузки и вероятность проведения M&A, по нашим оценкам, Аренадата может выплатить 6,5 руб./акцию, что эквивалентно доходности 4,3% к текущей цене.

Мы сохраняем рекомендацию «покупать» с целевой ценой 190 руб./акцию и потенциалом роста 30%.

Подробнее в обзоре

Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций

#акции #идея #DATA

Новые идеи на долговом рынке

Мы открываем идею по покупку среднесрочных выпусков облигаций ХК Новотранс:

✔️ третий выпуск с погашением 26.10.2027 и доходностью 21,6% годовых;

✔️ четвертый выпуск с погашением 25.08.2026 и доходностью 21,4% годовых;

✔️ пятый выпуск с погашением 04.03.2027 и доходностью 21,5% годовых.

❓Какие преимущества

👍 Высокая доходность и возможный рост цен. Кредитные спреды у облигаций даже надежных корпоративных эмитентов все еще находятся на исторически высоких уровнях. Это создает крайне привлекательные возможности для инвесторов в долговые бумаги. Средний кредитный спред у среднесрочных выпусков ХК Новотранс превышает 430 б.п., тогда как исторически они находились зачастую в диапазоне 150—250 б.п. То есть со смягчением политики Банка России доходности могут снизиться, а стоимость облигаций возрасти. А пока инвесторы могут зафиксировать доходность более 20% годовых более чем на год.

👍 Есть амортизация. Неопределенность относительно динамики денежно-кредитной политики все же еще есть. Поэтому важно иметь гибкость в управлении капиталом. Амортизация как раз дает такую гибкость. Тело облигации с амортизацией номинальной стоимости можно условно разделить на две части. Первая часть номинала выплачивается еще до момента погашения облигации в заранее обозначенные даты купонных платежей. А остаточный номинал погашается в конце срока обращения облигации (как у обычных выпусков). Благодаря этому такие облигации позволяют зафиксировать привлекательную рыночную доходность и дают возможность реинвестировать освободившуюся часть средств от основного долга облигации в выпуски с возросшей доходностью.

👍 Высокое кредитное качество эмитента. ХК Новотранс является частью важнейшей инфраструктуры логистики сырья, топлива и строительных материалов (это одни из ключевых компонент российской экономики). Это зрелая компания, которая работает на довольно конкурентном рынке и при этом демонстрирует высокую эффективность бизнеса. Маржинальность по EBITDA и чистой прибыли находятся на высоком уровне: 50,3% и 28,5%. Это на уровне мировых аналогов и даже выше. Долговая нагрузка (чистый долг/EBITDA) холдинга стабильно держится на умеренном уровне, не превышая 3x последние годы. Причем стратегия компании подразумевает сохранение показателя на уровне не более 3х в этом году. Это вкупе со стабильно высоким коэффициентом покрытия процентных платежей (сейчас почти 20%) делает ХК Новотранс крайне надежным заемщиком. Об этом говорят и высокие кредитные рейтинги: ruAA- от Эксперт РА с прогнозом «стабильный» и AA-.ru от НКР с прогнозом «позитивный».

Подробнее о компании рассказываем в обзоре.

Сергей Колбанов, аналитик долговых рынков Т-Инвестиций

#облигации #идея