Инарктика: что с финансами после мора рыбы

Крупнейший производитель аквакультурного лосося и морской форели в России представил результаты за второе полугодие 2024-го.

⬇️ Продажи в реальном выражении снизились на 35% г/г из-за гибели рыбы в первом полугодии 2024-го, вызванной аномально низкими температурами, высокой интенсивностью рыбной вши и повреждениями от медуз. Однако благодаря частичному восстановлению биомассы во втором полугодии продажи в 2025 году, скорее всего, покажут положительную динамику.

⬇️ Выручка упала на 15% г/г по той же причине — массовая гибель рыбы. Однако продолжающийся рост цен (+30% г/г) частично компенсирует этот негативный эффект. Основной причиной роста цен можно назвать снижение предложения на рынке ввиду падения вылова лосося на 61% г/г в России в прошлом году.

⬇️Рентабельность по скорр. EBITDA опустилась на 3,9 п.п., до 38,4%. Это все еще существенно выше показателей крупных мировых игроков, таких как Mowi и SalMar, у которых рентабельность находится в среднем на уровне 25%. Однако ниже исторического среднего у самой Инарктики (45% за последние четыре года). Среди причин снижения рентабельности можно выделить: повышение стоимости кормов, логистики и импортных материалов, рост расходов на персонал на фоне рекордно низкого уровня безработицы в стране.

⬇️⬆️ Чистая прибыль незначительно снизилась (-2% г/г), однако рентабельность по данному показателю выросла на 4,9 п.п. Драйверами маржи стали: рост процентных доходов, страховые выплаты вследствие гибели рыбы, сокращение налога на прибыль, вызванного в первую очередь отсутствием налога на сверхприбыль компании, уплаченного во втором полугодии 2023-го.

👍 Долговая нагрузка (чистый долг/скорр. EBITDA) остается на уровне 1х — это относительно невысокий и достаточно комфортный уровень в текущих макроэкономических условиях.

❓Что с дивидендами

В 2024 году инвесторы уже получили дивиденды в размере 50 руб/акция, что соответствует выплате 56% от чистой прибыли. Согласно рыночному консенсусу, за четвертый квартал 2024-го компания планирует выплатить еще 10 руб/акцию — эту выплату инвесторы получат уже в этом году.

После анализа свежего финансового отчета компании мы сохраняем нейтральный взгляд на акции Инарктики и пересматриваем целевую цену для бумаг компании.

Подробнее в обзоре

Михаил Коньков, аналитик Т-Инвестиций

#акции #AQUA

Русагро представил хороший финансовый отчет

Агрохолдинг представил позитивный отчет за четвертый квартал 2024 года.

⬆️ Чистая выручка (после очищения от внутригрупповых оборотов) составила 124,9 млрд рублей и обновила исторические максимумы, а ее темпы роста ускорились до 26% г/г. Наибольшим ростом доходов отметились мясной (+43%) и сахарный сегменты (+26%).

⬆️ EBITDA выросла на 7% г/г на фоне увеличения объемов реализации сахара и средних цен на него в результате открытия экспортного направления. Также позитивным фактором выступил рост объемов реализации масла наливом на фоне увеличения производственных мощностей. Дополнительным драйвером стало увеличение цен на масложировую продукцию на внутреннем и экспортном рынках.

⬆️ Чистая прибыль показала мощный рост на 141% во многом за счет неденежных доходов от выгодной покупки ГК Агро-Белогорье, роста операционной прибыли и процентных доходов, позитивной валютной переоценки.

👎 По состоянию на конец 2024 года долговая нагрузка группы (чистый долг/EBITDA) возросла до 1,8х с 1,2x на начало года. Данный рост связан с реализацией капитальной программы по расширению бизнеса и с завершением сделки по покупке 100% в ГК Агро-Белогорье.

👍 По нашим оценкам, инвесторы могут рассчитывать на выплату около 14 руб/акция по итогам 2024 года. Она может принести примерно 6% дивидендной доходности. Мы ожидаем, что вопрос этих выплат будет вынесен на обсуждение советом директоров агрохолдинга уже в начале апреля.

👍 За месяц после возобновления торгов акции Русагро прибавили около 6% на фоне сильных операционных результатов группы и позитивных настроений на рынке. При этом акции по-прежнему торгуются с дисконтом в размере 12% к историческим уровням. Так, форвардный мультипликатор EV/EBITDA (учитывает прогноз на 2025 год) сейчас находится на уровне 4,4х, а историческое значение мультипликатора — 5х.

‼️ На данный момент мы пересматриваем рекомендацию и целевую цену для акций Русагро.

Подробнее в обзоре

Александр Самуйлов, аналитик Т-Инвестиций

#акции #RAGR

Корпоративные облигации: что произошло за неделю?

На прошлой неделе геополитический фон и умеренная риторика ЦБ поддержали долговой рынок РФ: доходности коротких корпоративных облигаций снизились. В целом рынок, скорее всего, нашел тот уровень доходностей, который может поддерживаться позитивными новостями извне, однако дальнейшее значимое снижение доходностей без начала цикла смягчения денежно-кредитной политики не представляется возможным.

‼️ Как мы и ожидали, на пятничном заседании Банк России сохранил ключевую ставку без изменений. При этом вариант ее снижения или повышения даже не рассматривался. Отметим, что регулятор несколько смягчил сигнал, убрав из пресс-релиза указание на возможность повышения ставки на следующем заседании. Подробнее об итогах заседания ЦБ рассказывали тут.

Снижение доходностей коротких выпусков привело к сужению спреда между доходностями коротких и среднесрочных корпоративных облигаций до 1,9 п.п. При этом доходности длинных корпоративных выпусков по-прежнему испытывают давление со стороны гособлигаций, но уже в меньшей степени.

‼️ На прошедшем в среду аукционе Минфина общий спрос на длинные ОФЗ с фиксированным купоном составил 161 млрд руб. — это все еще выше исторических значений последних лет, но ниже уровня предыдущей недели (тогда было 350 млрд руб.).

Пока доходности корпоративных облигаций остаются на высоких уровнях относительно исторических значений.

⬇️ Однако при изменении монетарной политики в этом году в соответствии с нашим базовым сценарием корпоративные доходности могут стремительно снизиться — до 15—17% годовых к концу года.

Динамика кредитных спредов разных рейтинговых групп пока остается в боковом тренде. Без реального изменения ставок в экономике их дальнейшее сужение будет иметь лишь временный характер, обусловленный внешним позитивом. Пока они по-прежнему на аномально высоких относительно истории уровнях. Это отражает настроения инвесторов в отношении кредитных рисков компаний в условиях длительного сохранения высоких ставок в экономике.

❓Что интересного у конкретных эмитентов

Роснефть
В рамках оферты по юаневому выпуску 2Р-13 эмитент выкупил 203 257 бумаг по номиналу и установил ставку купона на уровне 7,7% годовых для двух следующих купонов (до следующей оферты в марте 2026-го).

Медси
Эмитент выкупил по оферте 2 691 689 бумаг серии 001P-01 и установил новую ставку купона в размере 20% годовых. По указанной ставке будет выплачено четыре купона до марта 2026-го, когда состоится следующая put-оферта.

GloraX
Начался сбор заявок на первичное размещение облигаций ГЛОРАКС 001Р-04. Выпуск имеет следующие параметры.

✔️ Планируемый объем размещения: 1 млрд руб.
✔️ Номинал: 1 000 руб/облигация.
✔️ Ставка купона: фиксированная и не выше 25,5% годовых.
✔️ Срок обращения: три года.
✔️ Купонный период: 30 дней.
✔️ Амортизации нет.

О сегментах флоатеров и валютных облигаций рассказываем в обзоре.

Сергей Колбанов, аналитик долговых рынков Т-Инвестиций

#облигации #ROSN

Роснефть: итоги 2024 года
Компания опубликовала отчетность по МСФО за 2024 год.

Результаты

✔️ Выручка в четвертом квартале выросла на 0,9% кв/кв благодаря росту рублевых цен на нефть и стабильным объемам добычи.
✔️ Однако переработка нефти сократилась на 7,8% кв/кв, а реализация нефтепродуктов снизилась на 5,3%.
✔️ EBITDA выросла на 5,5% кв/кв, а рентабельность — до 28,4%.
✔️ Чистая прибыль увеличилась на 3% кв/кв, но остается низкой из-за переоценки отложенных налогов, курсовых разниц и роста процентных расходов.
✔️ Долговая нагрузка (чистый долг/EBITDA) на уровне 1,2х — самая высокая среди нефтяников.

Дивиденды

Роснефть придерживается выплаты 50% чистой прибыли по МСФО. Компания выплатила 36,5 руб./акцию за первое полугодие 2024-го (доходность 6,4%). Финальные дивиденды могут составить 14,7 руб./акцию (доходность 2,8%).

❕Суммарная доходность — 9,2%, что ниже чем конкурентов.

Мнение по акциям

Акции торгуются с EV/EBITDA 25 на уровне 3х (дисконт 30%), но в отрасли есть более привлекательные бумаги (Лукойл, Татнефть). Относительно стабильный рубль и слабый рынок нефти могут ограничить рост прибыли компании в 2025 году. Мы сохраняем нейтральный взгляд на акции Роснефти.

Подробнее в обзоре

Александра Прыткова, аналитик Т-Инвестиций

#акции #россия #ROSN

Группа Эталон: продажи падают не так сильно, как у конкурентов, но прибыли все еще нет

Недавно девелопер представил отчет за второе полугодие 2024-го.

⬇️ Объем новых продаж сократился на 13% г/г. Такое падение куда более умеренное, чем у группы ЛСР (-60%) и ГК Самолет (-50%). Все из-за низкой доли ипотеки в структуре продаж из-за фокуса на бизнес- и премиум-сегментах и диверсификации бизнеса через продажи не только жилой, но и коммерческой недвижимости. При этом мы считаем, что темпы роста продаж группы Эталон, как и у других девелоперов, продолжат снижаться в годовом выражении и в первом полугодии 2025-го. Причины — все еще жесткая монетарная политика и отмена безадресной льготной ипотеки, которая действовала в течение всего первого полугодия 2024-го.

⬆️ Выручка выросла на 33% г/г, несмотря на снижение новых продаж. Такая динамика во многом объясняется спецификой признания выручки девелоперами — она признается не сразу, а по мере реализации строительства объекта недвижимости. К тому же драйверами выручки стали рост средней цены за кв. м и увеличение прочих доходов (от продажи стройматериалов, земельных участков и коммерческих помещений). Если убрать аномальное первое полугодие 2024-го, когда выручка подскочила на 71% на фоне ажиотажного спроса в преддверии отмены безадресной программы льготной ипотеки, то рост во втором полугодии является самым высоким за последние четыре года.

⬇️ Рентабельность по EBITDA оказалась на 4 п.п. ниже уровня первого полугодия (19% против 23%) из-за увеличения себестоимости. Однако даже после снижения показатель находится лишь немного ниже исторического среднего (20%).

⬇️ Рентабельность по чистой прибыли находится в отрицательной зоне с 2023-го и по итогам второго полугодия 2024-го ушла еще глубже в минус (-7%). Это связано с ростом процентных расходов в 1,5 раза г/г на фоне ужесточения политики ЦБ. Дополнительное давление оказал налог на прибыль: компания платит его даже при отрицательной доналоговой прибыли ввиду статей расходов, которые не учитываются для целей налогообложения. При этом группа не планирует отказываться от стратегии роста и считает, что выход в прибыльность возможен при ключевой ставке на уровне 15%.

👎 Долговая нагрузка (чистый долг/EBITDA) впервые за последние четыре года превысила 2х из-за необходимости погасить кредиторскую задолженность и расширить земельный банк. Группа находит текущий уровень долговой нагрузки нормальным и при необходимости может нарастить долг с помощью корпоративного кредитования и/или выпуска облигаций.

❓Что с редомициляцией и дивидендами

Компания планирует завершить процесс переезда в Россию уже через два-три месяца. После этого руководство может обсудить возможность выплаты дивидендов. Однако вероятность выплат невелика из-за текущих убытков компании.

❕Мы пока не видим фундаментальных причин для восстановления рынка недвижимости на фоне все еще высоких ипотечных ставок, ограниченного спроса и рисков сохранения жесткой денежно-кредитной политики ЦБ. Поэтому мы нейтрально смотрим на акции группы Эталон.

Михаил Коньков, аналитик Т-Инвестиций

#акции #ETLN