Мосбиржа: переводим рекомендацию на «держать»
Акции Мосбиржи были одними из наших фаворитов в финансовом секторе. После декабрьского заседания ЦБ бумаги биржи прибавили более 30%, существенно опередив индекс Мосбиржи и половину бумаг других публичных игроков финансового сектора.

Драйверы опережающего роста

⬆ Существенная недооценка и решение ЦБ

В декабре Банк России не стал поднимать ключевую ставку еще выше, чем вернул к росту существенно подешевевшие акции. Перед заседанием ЦБ акции Мосбиржи торговались с мультипликатором P/E ниже 4,5х — минимум с 2023-го.

⬆ Позитив с геополитической арены

Рост акций Мосбиржи ускорился во второй половине февраля после активизации контактов между дипломатическими ведомствами России и США. Данное событие пока не оказывает прямого влияния на бизнес биржи, так как переговоры находятся на ранней стадии.

⬆ Сильные финансовые показатели

Высокие процентные ставки и рост клиентских средств на счетах стали драйвером процентных доходов биржи в последние годы. В третьем квартале 2024-го они выросли вдвое в годовом выражении. Мы ожидаем, что процентные доходы продолжат расти двузначными темпами в ближайшие кварталы.

Комиссионные доходы тоже показывали значительный рост (на 25—66% г/г) вплоть до третьего квартала 2024-го. Однако в третьем квартале рост замедлился до 4%. Мы считаем, что в первом квартале 2025-го комиссионные доходы вновь покажут двузначный рост на фоне увеличения капитализации фондового рынка (индекс Мосбиржи +25% за последние два месяца).

Вместе с доходами росли и расходы. Так, операционные расходы увеличились на 54% г/г в третьем квартале 2024-го из-за роста издержек на персонал и маркетинг. В этом году крупные операционные расходы могут сохраниться на фоне затрат, связанных с маркетингом и финансовой платформой Финуслуги.

Тем не менее рентабельность по скорректированной EBITDA остается на высоком уровне — 75% по итогам третьего квартала 2024-го.

⬆ Возможны щедрые дивиденды

По нашим оценкам, Мосбиржа может показать чистую прибыль в размере более 80 млрд рублей по итогам 2024 года и распределить не менее 70% от этого объема среди акционеров. Таким образом, дивиденды за 2024 год могут составить 25 руб/акция, а дивидендная доходность — 11% к текущим уровням цен.

❓Что делать с акциями Мосбиржи

По нашим расчетам, текущий мультипликатор P/E составляет 6,2х — это выше среднего за 2022—2024 годы (4,8х), однако все еще на 30% меньше долгосрочного среднего (8,8х).

Мы не ждем значительного роста чистой прибыли биржи в 2025—2026 годах, поэтому некоторый дисконт к долгосрочному среднему мультипликатору может сохраниться. В связи с этим мы повышаем таргет для акций Мосбиржи на 15%, до 254 руб/акцию, и снижаем рекомендацию до «держать». Целевой мультипликатор P/E (c учетом дивидендов) составляет 7,6х.

Егор Дахтлер, аналитик Т-Инвестиций

#акции #MOEX

Корпоративные облигации: что произошло за неделю?
Новостной геополитический фон продолжает оказывать сильную поддержку российским активам. В связи с этим доходности российских облигаций продолжили снижаться на прошлой неделе. При этом спред между доходностями длинных и коротких выпусков все так же сохраняется, что объясняется долгосрочными ожиданиями снижения ставок в российской экономике.

⬆️ Несмотря на это, доходности рублевых облигаций остаются на исторически высоких уровнях, чем могут воспользоваться инвесторы.

Почти по всем рейтинговым группам кредитные спреды находятся на уровнях начала года. При этом спреды рейтинговых групп BBB и BB, которые сильнее других пострадали в прошлом году, существенно сокращаются благодаря оптимистичным настроениям на рынке и частичному снижению премий за риск.

❓Что интересного у конкретных эмитентов

Домодедово Фьюэл Фасилитис

Облигации эмитента вновь оказались под давлением. Отдел по исполнению особо важных исполнительных производств ФССП России наложил арест на счета группы и запретил Домодедово Фьюэл Фасилитис погашать облигации и осуществлять выплату купонов по ним. В случае наступления срока платежа или погашения ценных бумаг эмитент должен будет хранить денежные средства до отмены постановления об их аресте.

❗️Это значит, что держатели облигаций не смогут получить купоны в обещанные даты платежа и выплату тела облигации в конце ее срока, если арест не снимут к этой дате.

Ранее по заявлению Ассоциации владельцев облигаций суд снял запрет на проведение платежей по облигациям эмитента, которые торгуются на Мосбирже. Решение ФССП идет в разрез с предыдущим решением суда. Судебное заседание по апелляции Генпрокуратуры, в рамках которой истец просит заморозить все выплаты со стороны эмитента, назначено на 17 марта.

Борец Капитал

На новости вокруг ареста средств Домодедово сильнее отреагировали облигации Борец Капитала, что привело к повторной волне коррекции на фоне схожего кейса. Напомним, что ближайшая выплата по облигациям эмитента назначена на 28 февраля.

Мы также проанализировали сегменты флоатеров и валютных облигаций. Об этом рассказываем в обзоре.

Сергей Колбанов, аналитик долговых рынков Т-Инвестиций

#облигации

Ozon: что покажет отчет за четвертый квартал?
Завтра онлайн-ритейлер представит результаты последнего квартала 2024-го и подведет итоги всего года.

Прогноз роста товарооборота (GMV)

Для оценки динамики GMV мы использовали данные транзакций клиентов Т-Банка и применили несколько типов регрессий, которые построены на основе квартальных данных Ozon начиная с первого квартала 2019 года. Несмотря на некоторую ограниченность выборки, наша модель за последний год довольно точно предсказывала динамику GMV.

⬆️ Мы ожидаем, что GMV маркетплейса в четвертом квартале 2024 года вырастет примерно на 52% г/г, показав небольшое замедление по сравнению с третьим кварталом из-за эффекта высокой базы предыдущего года.

⬆️ Что касается годовых результатов, то менеджмент Ozon прогнозирует рост GMV по итогам года на 60—70% г/г. По нашим оценкам, он составит 64%.

Прогноз рентабельности

C постепенной нормализацией темпов роста компания все больше внимания уделяет рентабельности. Ozon на регулярной основе принимает решение относительно того, сколько стоит инвестировать в рост (оценивая при этом потенциальную отдачу от вложенных средств), чтобы придерживаться целевого уровня рентабельности.

По итогам третьего квартала скорректированная EBITDA ритейлера достигла рекордных 13 млрд руб. При этом менеджмент прогнозировал, что в четвертом квартале и по итогам всего года компания покажет положительное значение данного показателя.

⬆️ Мы ожидаем, что скорр. EBITDA компании будет близка к 12 млрд руб. в четвертом квартале, а по итогам 2024-го составит 34 млрд руб. — это 1,2% от GMV.

Среди драйверов отметим:

✔️ дальнейшее развитие финтех-направления и крайне маржинального рекламного бизнеса;

✔️ эффект операционного рычага, который реализуется с увеличением масштабов бизнеса и позитивно сказывается на рентабельности (данный эффект наиболее очевиден в повышении утилизации инфраструктуры).

❓Ну и что

👍 Мы ожидаем позитивных финансовых результатов от Ozon. Компании удается балансировать между мощным ростом товарооборота и улучшением экономики бизнеса. В текущих условиях основная задача для ритейлера — обеспечить стабильность бизнеса, при которой у компании были бы необходимые ресурсы для выполнения планов по росту, инвестирования в инфраструктуру и достижения целевого уровня рентабельности.

👍 Сейчас бумаги Ozon торгуются с форвардным мультипликатором EV/GMV (учитывает прогноз на весь 2024 год) на уровне 0,2x. Такой уровень нам кажется низким с учетом стремительного роста компании и существенного улучшения экономики бизнеса.

Мы сохраняем позитивный взгляд на расписки Ozon с таргетом 5 000 руб/бумага.

Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций

#акции #идея #OZON

HeadHunter: наш прогноз финансовых результатов за 2024 год
Компания планирует представить годовые финансовые результаты 5 марта. Мы прогнозируем, что:

⬆️ выручка увеличится на 35% г/г, почти до 40 млрд руб. (соответствует прогнозу менеджмента);

⬆️скорректированная EBITDA подскочит на 60% г/г, превысив 20 млрд руб., а рентабельность достигнет 58,5% (немного выше прогнозов компании);

⬆️чистая прибыль вырастет до 24 млрд руб., рентабельность составит 60%.

Динамика выручки

Сдерживающий фактор

👎 Сложная макроэкономическая конъюнктура: охлаждение деловой активности и высокие процентные ставки. Итоги третьего квартала показали, что в текущих условиях больше всего страдает сегмент малого и среднего бизнеса (МСБ), особенно в регионах. Мы считаем, что отток клиентов в сегменте МСБ продолжился в четвертом квартале и будет наблюдаться в течение 2025 года. На этом фоне ждем, что рост выручки будет и дальше постепенно замедляться.

Драйверы роста

👍 Индексация тарифов. HeadHunter традиционно проводит ее в первом квартале года. Мы полагаем, что компания провела ее и в текущем квартале, что должно помочь ей сохранить хорошие темпы роста доходов в 2025 году.

👍 Развитие новых направлений. Среди них — HR Tech, который, согласно ожиданиям компании, должен принести 2 млрд рублей выручки в 2024 году.

👍 Возможное геополитическое потепление. В таком случае дефицит кадров сократится, что невыгодно HeadHunter. Однако мы полагаем, что проблема дисбаланса на рынке труда будет решена далеко не полностью. К тому же иностранные компании могут вернуться на российский рынок и осуществлять поиск кандидатов, используя услуги HeadHunter. В целом считаем, что такое развитие событий будет способствовать росту экономической активности, из-за чего позитивный эффект на выручку HeadHunter перевесит негативный.

Рентабельность и чистая прибыль

Сдерживающие факторы

👎 Рост расходов на маркетинг и персонал. Они, вероятно, оказывали давление на EBITDA компании на фоне консолидации HRlink в четвертом квартале.

👎 Инвестиции в новые бизнес-направления тоже немного давят на рентабельность, несмотря на эффективное управление основным бизнесом.

Факторы поддержки

👍 Большой объем ликвидности на счетах. На конец третьего квартала общий объем денежных средств HeadHunter превысил 36 млрд руб. Компания размещает их на депозитах, что позволяет ей зарабатывать на фоне высоких процентных ставок в стране.

👍 Снижение налога на прибыль из-за нулевой ставки для IT-компаний.

👍 Валютная переоценка.

❓Что с дивидендами

В конце 2024-го HeadHunter выплатила спецдивиденд за 2022—2024 годы в размере 907 руб/акция. В дальнейшем компания продолжит регулярно направлять на дивиденды не менее 75% от чистой прибыли. Однако мы ожидаем, что ближайшие выплаты возможны только в 2026 году — они будут по итогам 2025-го. По нашим текущим оценкам, компания сможет выплатить акционерам 540 руб/акция. Дивидендная доходность такой выплаты к текущим ценам — 14%.

❓Ну и что

По нашим расчетам, бумаги HeadHunter торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA (учитывает прогноз на 2025 год) на уровне 6,1x. Это значительно ниже, чем в среднем по российскому IT-сектору. При этом компания является довольно зрелым представителем IT-индустрии со стабильным ростом и высокой рентабельностью бизнеса.

Мы сохраняем позитивный взгляд на акции HeadHunter с таргетом 4 700 руб/акция.

Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций

#акции #идея #HEAD

Fix Price: отток трафика продолжается
Компания опубликовала ключевые результаты четвертого квартала 2024 года.

⬆️ Выручка выросла на 7,4% г/г (почти до 88 млрд руб.).

Основные драйверы: увеличение LFL-продаж (+2,3%) и расширение торговых площадей (+11,5%). Отставание роста выручки от роста торговых площадей объясняется довольно слабыми показателями сопоставимых продаж, где наблюдается отток LFL-трафика (-1,8% г/г). Такая динамика связана с изменением потребительских привычек — с ростом реальных располагаемых доходов потребители стали реже посещать магазины низких цен. Дополнительное давление на трафик создает усиление конкуренции:

✔️ среди продовольственных дискаунтеров;

✔️ со стороны маркетплейсов в непродовольственном сегменте.

Отток трафика частично компенсируется ростом среднего чека (+4,1%), однако и его динамика не очень позитивна — ниже, чем годовая инфляция за этот же период (+8,9% г/г). Мы связываем это с невозможностью ритейлера полностью переложить инфляцию на потребителей, так как в таком случае отток трафика может только усилиться.

⬆️ EBITDA (IAS 17) увеличилась на 17,1% (до 14,3 млрд руб.), а рентабельность — на 1,3 п.п. (до 16,3%).

Основными драйверами роста стали:

✔️ снижение затрат на персонал благодаря оптимизации штата за счет автоматизации ряда операционных процессов;

✔️ сокращение расходов на банковские комиссии за счет улучшения условий сотрудничества с коммерческими банками и увеличения доли платежей через систему быстрых платежей (СБП).

Но были и сдерживающие факторы:

✔️ увеличение транспортных расходов на фоне повышения тарифов в России и сохранения сложной ситуации на рынке труда из-за рекордно низкой безработицы;

✔️ рост расходов на аренду на фоне увеличения фиксированных платежей.

⬇️ Рентабельность по чистой прибыли сократилась на 0,6 п.п. кв/кв (до 7%).

Всему виной рост процентных расходов, так как у компании большая часть кредитных средств имеет краткосрочный характер. Так, средневзвешенная ставка по кредитам в 2024 году составила 19,8% против 12,5% годом ранее. Дополнительное давление оказал новый выпуск долга в размере 3 млрд рублей по текущим рыночным ставкам.

❓Что с переездом

В середине прошлого года компания объявила о завершении переезда с Кипра в Казахстан и теперь находится в процессе урегулирования ключевых ограничений для своих акционеров. Среди возможных вариантов менеджмент рассматривает следующую схему: листинг операционной дочки на Мосбирже и дальнейший обмен акций казахстанского юрлица на акции российского.

❓Ну и что

Мы сохраняем нейтральный взгляд на акции Fix Price на фоне умеренно негативной отчетности. Компания по-прежнему сталкивается с оттоком трафика из-за текущей макроэкономический конъюнкутры и ужесточения конкуренции со стороны маркетплейсов и других продовольственных ритейлеров.

Михаил Коньков, аналитик Т-Инвестиций

#акции #FIXP