Рубль: почему укрепляется и что дальше?
Российская валюта за последние дни заметно окрепла, вернувшись на уровни конца декабря — ниже 99 руб/долл и ближе к 13,5 руб/юань. Таким образом рубль реализовал то пространство для усиления, о котором мы говорили в декабре, и оказался вблизи средних уровней, которые мы прогнозировали на 2025 год. Пока однозначно доминирующих факторов для значимого укрепления или ослабления рубля нет в отсутствии значимых геополитических сюрпризов.

❓Почему рубль укрепился

✔️ Предложение валюты на внутреннем рынке выросло на фоне традиционной для конца месяца конверсии валютной выручки экспортеров для уплаты налогов (так же было в декабре). Средства экспортеров на текущем рынке — ключевой источник валюты.

✔️ При этом мы попали в удачное «окно»: рынок уже подстроился к ноябрьским санкциям на внешние платежи, а вот эффект январских санкций на экспортеров и логистику пока не реализовался.

❓Что с фундаментальными факторами

✔️ Хотя рубль в большой мере отыграл падение ноября-декабря, он все еще отстает от уровней, которые можно ожидать при текущих сырьевых ценах. Это дает некоторый запас для позитивного тренда.

✔️ Профицит торгового баланса (превышение экспорта над импортом) заметно сократился в последние месяцы 2024 года. Однако после минимумов декабря мы ожидаем усиления баланса в ближайшие месяцы, в том числе за счет ожидаемого снижения спроса на импортные товары на фоне их удорожания и общего замедления потребительского спроса.

✔️ Действие январских санкций США на российский экспорт пока сложно оценить, однако в целом это фактор давления на рубль. Подстройка рынка может происходить в том числе за счет расширения дисконтов на российскую нефть на $5—10/барр. Это значит, что мы смещаемся к более консервативным прогнозам по курсу, а запас укрепления с текущих уровней исчерпывается.

❓Как политика Трампа влияет на рынок

⬇️ Усиливает потенциальное давление на сырьевые цены в целом и на нефть в частности как за счет дальнейшего укрепления доллара США, так и благодаря ожидаемому расширения добычи нефти в США.

⬇️ Усложняет торговую конъюнктуру для Китая и других стран с формирующимися рынками, которые являются торговыми партнерами России.

⬆️⬇️ Повышает общую рыночную неопределенность.

⬇️ Сохраняет риски новых американских санкций против России (скорее всего, в отношении экспортеров).

⬆️ Поддерживает надежды на деэскалацию конфликта между Россией и Украиной.

Мы по-прежнему осторожны в прогнозах по рублю, ведь подстройка к последнему раунду санкций на российский экспорт только началась, а геополитика может преподнести сюрпризы. В текущей ситуации рекомендуем придерживаться принципов диверсификации инвестиций, в том числе по валютам.

Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций

#россия #рубль #макро

Какой потенциал роста у акций?
согласно консенсус-прогнозу

💡 Наибольший потенциал роста консенсус аналитиков по-прежнему видит в акциях девелопера ГК Самолет. В прошлом году акции потеряли более 70% стоимости в том числе из-за серьезных ограничений льготных ипотечных программ, жесткой политики ЦБ и спекуляций на тему продажи крупного пакета акций одним из ключевых акционеров девелопера. После декабрьского заседания регулятора бумаги девелопера перешли к активному росту. Несмотря на ралли последних недель, консенсус все еще видит большой потенциал для дальнейшего роста (более 100%) и рекомендует покупать акции ГК Самолет. Мы пока не можем разделить такого позитива и сохраняем нейтральный взгляд на бумаги ввиду охлаждения спроса на рынке недвижимости, повышенной долговой нагрузки и рисков сохранения жесткой денежно-кредитной политики. Подробнее о компании и ее перспективах рассказали в обзоре.

💡 Консенсус позитивно оценивает перспективы IT-сектора, выделяя такие бумаги, как Софтлайн, Positive Technologies и HeadHunter. Их потенциал роста на горизонте года может достигнуть 37—60%. Мы тоже позитивно смотрим на сектор в целом и на акции HeadHunter в частности (недавно добавили бумагу в список идей на покупку). Однако нашими фаворитами традиционно являются Яндекс и Ozon. Данные компании сейчас активно наращивают рентабельность при сохранении значительного потенциала для дальнейшего роста бизнеса. Кроме того, их акции все еще не выглядят дорогими по мультипликаторам. Наибольший потенциал мы видим в акциях Ozon, которые могут вырасти на 49% на горизонте следующих 12 месяцев. Однако напомним, что с 1 января 2025-го акции ритейлера доступны для покупки только квалифицированным инвесторам.

Среди фаворитов консенсуса также есть:

✔️ префы Транснефти, которые сильно просели в прошлом году на новостях об увеличении налога на прибыль до 40% для компании;

✔️ бумаги сталеваров ММК и НЛМК, среди которых мы отдаем предпочтение второму из-за более низких операционных рисков и рыночной оценки;

✔️ акции Т-Технологий;

✔️ бумаги Интер РАО (мы не разделяем данного мнения, поскольку негативно оцениваем перспективы электроэнергетической отрасли в целом и находим лишь одну интересную идею в акциях Юнипро, у которой накопилась значительная сумма средств на балансе).

💡 Мы отдельно хотели бы отметить бумаги крупнейшего продуктового ритейлера страны X5 Group. Помимо потенциала для двузначного роста, акции могут принести самые крупные дивиденды на рынке на горизонте 12 месяцев. По нашей оценке, доходность выплат может достичь почти 25%.

#консенсус #идея #акции

Что показали экономические данные на этой неделе?

Опрос предприятий Банком России в январе

✔️ Краткосрочные ценовые ожидания предприятий остались вблизи повышенных уровней декабря, показав минимальное снижение после четырех месяцев заметного роста. Компании отмечали давление на цены со стороны повышения налогов, роста регулируемых тарифов и зарплат.

✔️ Компании закладывают в бизнес-планы на 2025 год инфляцию в среднем на уровне 10,7% (в 2024 году было 9,4%).

✔️ Оценки бизнесом текущей конъюнктуры остались в отрицательной зоне (находится там с сентября). При этом ожидания на будущее ухудшились относительно предыдущих месяцев.

✔️ Условия кредитования для предприятий остались жесткими — вблизи исторических рекордов. Планы компаний по найму и росту инвестиционной активности на первый квартал стали более умеренными (ниже уровней 2023—2024 годов).

Снижение деловой активности происходит при сохранении высокого ценового давления. Такая ситуация требует от Банка России искать компромиссы.

Данные по инфляции

✔️ Недельная инфляция с 14 по 20 января составила 0,25% н/н после +0,67% за период с 1 до 13 января (мы ожидали около +0,3% н/н).

✔️ В январе рост потребительских цен показывает замедление по сравнению с декабрем (в среднем на 0,4% в неделю), хотя остается выше целевого уровня и января прошлого года. Это привело к росту годового показателя до 10%.

Мы ожидаем, что замедление роста цен в первом квартале будет происходить постепенно на фоне замедления спроса и угасания курсового эффекта. При этом годовая инфляция останется чуть выше 10%. Полагаем, что Банк России готов к такому сценарию и при отсутствии существенных внешних сюрпризов сохранит в феврале и марте выжидательный подход, удерживая ключевую ставку на уровне 21%. Предпосылками для смягчения риторики регулятора в дальнейшем могут стать:

⬇️ возвращение недельной инфляции на уровни около +0,1% н/н;

⬇️ снижение инфляционных ожиданий на протяжении нескольких месяцев.

Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций

#макро #инфляция

ФосАгро: начинаем аналитическое покрытие с рекомендацией «держать» и целевой ценой 7 100 рублей за акцию.

Согласно нашей модели оценки, сейчас акции ФосАгро не выглядят интересно для покупки с учетом заметного роста котировок за последние 1,5 месяца. Бумаги компании торгуются с умеренным дисконтом по форвардному мультипликатору EV/EBITDA за 2025 год (5,0x) относительно исторического среднего (около 6x).

Финансы

✔️ По итогам 2024 года мы ожидаем роста выручки компании на 16% на фоне увеличения объемов продаж и цен реализации удобрений за счет ослабления рубля.

⬆️ В 2025 году мы прогнозируем рост выручки еще на 15% под действием аналогичных факторов.

✔️ За 2024 год мы прогнозируем рост скорректированной EBITDA на 5%, но снижение маржинальности по данному показателю до 35% с 38% годом ранее главным образом из-за введения курсовых экспортных пошлин.

⬆️В 2025 году мы ожидаем роста маржинальности до 39% ввиду отмены данных пошлин.

✔️ По нашей оценке, за 2024 год свободный денежный поток (FCF) ФосАгро снизится на 19%.

⬆️ Однако в 2025 году мы ожидаем его заметного восстановления — на 49% — вслед за ростом скорр. EBITDA.

Дивиденды

За последние несколько кварталов ФосАгро выплачивала щедрые дивиденды, которые превосходили 100% FCF и минимальный порог в 50% от скорр. чистой прибыли.

За третий квартал 2024-го акционеры подошли к вопросу более консервативно и проголосовали за дивиденды в размере 50% от скорр. чистой прибыли.

‼️ В условиях сохранения высоких ставок в экономике, а также коэффициента чистый долг/EBITDA выше 1x, мы ожидаем, что в ближайшие 12 месяцев компания будет направлять на дивиденды 50% скорр. чистой прибыли или 75% FCF (в зависимости от того, какая величина будет больше).

По нашим расчетам, в следующие 12 месяцев ФосАгро может выплатить дивиденды в размере около 601 рублей на акцию, а доходность к текущей цене составить 8,7%.

Подробнее в обзоре

Александр Алексеевский (CFA), аналитик Т-Инвестиций

#россия #идея