​​Novabev Group: повышаем рекомендацию до «покупать»
Последние три месяца бумаги ведущего производителя алкогольной продукции Novabev Group (ранее Белуга) корректировались быстрее рынка. Мы считаем, что на текущих уровнях акции компании недооценены относительно их справедливой стоимости, поэтому решили пересмотреть нашу рекомендацию.

➕ Есть мощный драйвер роста в виде розничного сегмента. Novabev управляет розничной сетью магазинов ВинЛаб. В 2018—2020 годах она приносила компании около 30%, но в 2023 году ее доля в общей выручке выросла до 46%. При этом рентабельность по EBITDA ВинЛаб в прошлом году достигла 12,1% — это выше среднего показателя крупнейших российских продовольственных ритейлеров (9,7%). За первое полугодие 2024-го компания открыла 153 новых магазина и на текущий момент сохраняет планы по расширению сети до 2000 торговых точек до конца 2024 года (+21% г/г).

➕ Устойчивый рост выручки и маржинальности бизнеса. Выручка компании стабильно растет не только благодаря расширению сети ВинЛаб, но и за счет внушительного роста продаж в сопоставимых магазинах (+19,6% г/г в первом полугодии 2024-го) и увеличения цен на реализацию алкогольных напитков собственного производства. В 2023 году рентабельность по EBITDA составила 16,5% — это на 2,2 п.п. выше среднего показателя маржинальности 2020—2021 годов.

➕ Щедрые и регулярные дивиденды. Согласно дивполитике, компания ориентируется на выплаты не менее 50% от чистой прибыли по МСФО не реже двух раз в год. Однако на практике Novabev делится прибылью с акционерами три раза в год: по итогам первого полугодия, третьего и четвертого кварталов. Также компания выплачивала акционерам почти 100% чистой прибыли за последние два года и демонстрировала крайне высокую дивдоходность для потребительского сектора российского рынка. Мы придерживаемся консервативного взгляда и ждем, что в этом году компания направит на дивиденды около 75% от чистой прибыли на фоне высоких процентных ставок и амбициозных планов по росту бизнеса. По нашим оценкам, выплата составит 584 руб./ акцию, что может принести инвесторам около 11,4% дивидендной доходности к текущей цене.

➕ Рыночная недооценка. С апрельских максимумов бумаги Novabev скорректировались на 17% на фоне снижения индекса Мосбиржи на 14% за аналогичный период. Текущая цена акций уже демонстрирует историческую недооценку по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA — в среднем на 28%. Кроме того, бумаги Novabev на данный момент торгуются со средним дисконтом около 15% по форвардным мультипликаторам EV/EBITDA и P/E в сравнении с крупнейшими компаниями ритейл-сектора.

Мы открываем идею на покупку акций Novabev Group с таргетом 6 500 руб./за акцию. Потенциал роста на горизонте года — 26%, а с учетом ожидаемых дивидендов — 38%.

❓Какой эффект окажет дополнительное размещение акций среди текущих акционеров

Мы считаем, что с фундаментальной точки зрения эффект будет нейтральным, так как размытия долей текущих акционеров не произойдет. Напомним, что совет директоров компании утвердил решение об увеличении уставного капитала на 11,06 млрд рублей за счет добавочного капитала и нераспределенной прибыли. В связи с этим компания дополнительно разместит акции среди текущих владельцев: каждому акционеру будет начислено по 7 акций на каждую ранее приобретенную. Мы ожидаем, что цена одной бумаги снизится в восемь раз, но во столько же раз увеличится и количество акций в портфелях инвесторов. Потенциально данное корпоративное действие может повысить ликвидность акций Novabev, так как большее число инвесторов с небольшими портфелями смогут добавить себе бумагу.

Александр Самуйлов, аналитик Т-Инвестиций

#россия #идея

​​Российский газ: как отечественные производители могут обходить санкции?
Последнее время появляется все больше информации от инсайдеров судоходной отрасли о том, что ряд ранее неизвестных компаний, в основном зарегистрированных в ОАЭ и подозреваемых в связях с Россией, начали покупать десятки судов, способных перевозить сжиженный природный газ (СПГ).

Этот покупательский ажиотаж схож с теневым флотом танкеров, ранее созданным для перевозки российской нефти по всему миру в условиях западных санкций. Продажи российского СПГ на данный момент меньше страдают от западных санкций, чем продажи российской нефти, но нельзя исключать дальнейших ужесточений.

❓Какие данные указывают на создание теневого флота

▪️ По данным Windward, со второго квартала 2023 года более 50 судов для перевозки СПГ перешли в собственность компаниям, расположенным в ОАЭ. До этого такие сделки были редкостью.

▪️ Группа по отслеживанию судов компании Kpler заявила, что развитие событий на рынке танкеров СПГ указывает на «сложную сеть морских операций, потенциально связанных с интересами России». Некоторые из недавно приобретенных судов для перевозки СПГ в настоящее время курсируют по маршрутам, которые традиционно используются для транспортировки газа из России.

Данные отслеживания судов показали, что одно судно загружает СПГ с Ямала, флагманского экспортного проекта НОВАТЭКа. Напомним, что западные страны предпринимают активные шаги для ввода ограничений на деятельность компании и ее проектов, как действующих, так и будущих. Кроме того, в июне ЕС утвердил санкции, которые запрещают перевалку российского СПГ с крупных ледокольных судов на суда меньшего размера в портах ЕС, что существенно ограничивает возможности России по распределению своего газа по всему миру.

▪️ В подтверждение теории построения теневого флота для транспортировки российского СПГ также говорят данные, указывающие на рост цен на более дешевые и менее эффективные суда СПГ старше 15 лет. Ранее рынок старых судов, работающих для перевозки СПГ с паровыми турбинами, сократился из-за ужесточения экологических норм, а также значительного усовершенствования технологии. Однако сейчас заметно оживление на этом рынке. Одно из объяснений может заключаться в том, что такие суда покупают для теневого флота. Трейдеры отмечают, что такие корабли могут облегчить продажу СПГ с проектов, находящихся под санкциями.

❓Ну и что

В будущем существуют риски:
➖ усиления давления на российские поставки СПГ;
➖ попадания проекта НОВАТЭКа (Ямал СПГ) под санкции.

Это может произойти в случае наращивания производства СПГ США и Катаром, что будет обеспечивать мировое потребление и позволит избежать сбоев на мировом газовом рынке. При этом увеличение теневого флота может позволить НОВАТЭКу производить отгрузки со своих проектов даже в условиях санкций.

#макро #сырье #россия

​​Флоатеры: почему стоит добавить их в портфель
В последнее время рынки капитала ведут себя крайне волатильно в связи с неопределенностью относительно дальнейшей динамики денежно-кредитной политики Банка России. Напомним, что в пятницу, 26 июля, состоится очередное заседание регулятора, на котором, по нашим оценкам, он может повысить ключевую ставку на 200 б.п., до 18%. В дальнейшем же давление регулятора может снизиться.

Обезопасить портфели в периоды такой высокой неопределенности можно с помощью флоатеров — облигаций с плавающей ставкой, которая может быть привязана к ключевой ставке, ставке однодневных межбанковских кредитов RUONIA, инфляции или к другим параметрам.

❓Чем хороши флоатеры

➕ Защита от процентного риска. Процентный риск — это когда ЦБ повышает ключевую ставку, доходности на рынке растут и облигации с фиксированным купоном дешевеют. Флоатер, ставка купона которого отслеживает, например, ключевую ставку или RUONIA, своей привлекательности в таких случаях не теряет. Размер его купона растет вместе со ставками в экономике, а его стоимость остается относительно стабильной.

➕ Рыночная доходность в любой ситуации. Купив облигацию с фиксированным купоном с доходностью 10% и продержав данную бумагу до погашения, можно получить только 10%, даже если ЦБ поднимет ставку до 18%, а инфляция побьет все рекорды. Купив флоатер, инвестор не пропустит внезапную высокую доходность на рынке.

Посмотрим, как работают эти свойства на практике.

❓Как флоатеры проходят кризисы

В качестве примера посмотрим, что случилось с разными видами облигаций в феврале — марте 2022 года (начало геополитического кризиса).

▪️ Новые государственные флоатеры (ОФЗ-ПК, размещенные с 2020 года с полностью плавающей ставкой) потеряли в цене совсем немного и восстановились сразу же после возобновления торгов.

▪️ Старые государственные флоатеры (ОФЗ-ПК, выпущенные до конца 2019 года и ставка купона которых состоит из фиксированной части и плавающей) просели существеннее и восстанавливались в течение нескольких месяцев.

▪️ При этом старые ОФЗ-ПК оказались стабильнее длинных гособлигаций с фиксированным купоном (ОФЗ-ПД), а новые ОФЗ-ПК — устойчивее даже самых стабильных коротких ОФЗ-ПД.

🔺 Отметим, что доходность флоатеров за последние десять лет могла превысить доходность стандартных ОФЗ. Это следует из динамики RUONIA и инфляции, а также существенного снижения стандартных ОФЗ-ПД в последние месяцы. Сейчас же такой вид облигаций может быть интересен инвесторам, которые хотят защитить портфель от волатильности.

❓Какие флоатеры выбрать

Мы рекомендуем присмотреться к следующим выпускам:
➖ОФЗ 29014 (купон привязан к ставке RUONIA);
➖ОФЗ 29016 (купон привязан к ставке RUONIA);
➖Европлан 001Р-07 (купон=ключевая ставка+190 п.п.);
➖ВЭБ.РФ ПБО-002Р-36 (купон= RUONIA+170 п.п.);
➖ГМК Норильский никель БО-001Р-07 (купон=ключевая ставка+130 п.п.);
➖МТС-Банк 001P-03 (купон= RUONIA+220 п.п.);
➖АФК Система 001Р-29 (купон= RUONIA+240 п.п.).

#россия #облигации #идея

​​Заседание Банка России: что может пойти не так?
Мы ожидаем повышения ключевой ставки Банком России в эту пятницу с 16% до 18%. Рынок в большой степени уже подготовился к такому движению, но интрига сохраняется. Важным будет не только само решение, но и сигнал регулятора. Если размер повышения ставки и коммуникация ЦБ будут указывать на пик текущего цикла ужесточения, то это должно принести облегчение рынку и подготовить его к росту во втором полугодии 2024-го. Однако слишком большой/маленький размер повышения ставки или неоднозначная коммуникация регулятора могут оставить рынок в напряжении до сентября. На этот случай рекомендуем инвесторам добавить в портфели флоатеры.

❓Каков базовый сценарий

По нашим оценкам, повышение ключевой ставки на 200 б.п., до 18%, по итогам заседания 26 июля. При выборе шага Банку России надо найти баланс: охладить ожидания и при этом не привести кредитование и экономику к «жесткой посадке» на горизонте года, учитывая текущий рекордно высокий уровень рыночных ставок.

Если решение и коммуникация регулятора будут восприняты как сигнал прохождения пика цикла ужесточения, то инвесторы получат хорошую точку входа в облигации. При этом запас для последующего снижения ставок с пиков будет позитивен и для рынка акций на горизонте года.

❓Какие сценарии еще возможны

1️⃣ Повышение ставки небольшим шагом (или сохранение ее на текущем уровне) и неоднозначная коммуникация ЦБ. В таком случае сохранятся ожидания повышения ставки в сентябре, а вместе с ними и неопределенность и давление на стоимость ценных бумаг и обороты торгов до сентября.

2️⃣ Повышение ставки заметно выше 18% (возможно, до знаковых уровней около 20%). Это может вызвать существенную негативную реакцию фондового рынка и умеренную у валютного (в виде дополнительного укрепления рубля). Рынку понадобится веские аргументы в пользу такого решения — без них неприятный осадок неопределенности может сохраниться надолго. Однако при реализации такого сценария образуется крайне привлекательная точка входа в облигации после подстройки рынка.

В случае реализации данных сценариев актуальными для инвестиций останутся:
➖ облигации с плавающими ставками (флоатеры);
➖ короткие инструменты с фиксированными ставками (депозиты, денежный рынок).

❓Чего еще ждать от пятницы

▪️ Обновление среднесрочного прогноза ЦБ. Мы ожидаем увидеть оценку роста ВВП за 2024 год на уровне 3—4% г/г (повышение с 2,5—3,5%, которые были в апрельском прогнозе) и прогноз инфляции на конец года на уровне 6—7% г/г (повышение с 4,3—4,8%). Также ждем повышения оценки средней за год ключевой ставки на 2024-й и 2025-й — до 16,5—17% и 11—13% соответственно (с 15—16% и 10—12% в апрельской версии).

▪️ Возможный пересмотр оценки ЦБ нейтрального долгосрочного уровня ключевой ставки. Мы допускаем возможность повышения с действующих 6—7% до 7—8%. Однако, даже если оценка ЦБ останется на прежнем уровне, сохранится большое пространство для среднесрочного снижения ставки с текущих уровней.

❓Ну и что

Все три сценария развития событий не исключают возможность снижения ключевой ставки до конца года и оставляют большой запас для ее смягчения на следующие 12 месяцев (примерно до 10%). Ключевой контрольной точкой для прогноза инфляции и ставки в ближайшее время будет объявление планов госбюджета по расходам на 2025 год (ожидается в конце сентября). По нашим оценкам, нейтральным для прогноза (и нашего базового сценария) будут расходы федерального бюджета на уровне около 40 трлн рублей (после 37 трлн руб. в 2024-м). Значительное превышение этого уровня может ограничить потенциал смягчения политики ЦБ на следующий год, но не устранить его.

Софья Донец, CFA, главный экономист Т-Инвестиций

#россия #макро

​​Какое IPO и размещение выбрать, чтобы не прогадать?
Новых компаний и имен на рынке становится все больше. И мы регулярно предлагаем клиентам стать инвесторами этих фирм в числе первых. На графике видно, как в последние годы растет число первичных размещений акций. Облигации не уступают, и новые выпуски предлагают доходность с учетом актуальной ключевой ставки в стране. При этом глава Банка России Эльвира Набиуллина видит большой потенциал дальнейшего роста рынка.

Т-Инвестиции дают возможность принять участие во многих IPO/SPO-сделках, а также в размещениях облигаций. Чтобы инвесторам было легче ориентироваться в этих предложениях и принимать взвешенные инвестиционные решения, все сделки разделили на две категории.

1️⃣ «Т-Банк рекомендует» — эта подборка создана для тех, кто хочет инвестировать на основе профессионального анализа и с уверенностью в качестве сделки. Каждая сделка сопровождается детальным обзором от нас, аналитиков Т-Инвестиций, с прогнозами финансовых показателей эмитента и описанием подходов к оценке. Отметим, что в эту подборку попадают только те сделки, в оценке которых наш брокер уверен. Такие сделки демонстрируют более высокую медианную доходность как в первый день, так и на протяжении месяца после IPO. Причем не только по сравнению с другими сделками, в которых инвесторы могут принять участие в приложении Т-Инвестиций, но даже по сравнению со всеми сделками на рынке в целом.

2️⃣ Подборку «Другие размещения» можно найти чуть ниже, во вкладке «Что купить». Мы не сопровождаем эти компании в момент сделки. Это отличный вариант для тех, кто хочет попробовать свои силы в анализе и выборе перспективных компаний, а также достичь большей диверсификации портфеля за счет добавления новых эмитентов.

#размещение #ipo

Заседание ЦБ: ожидаемое повышение ключевой ставки до 18% и жесткий сигнал
Банк России повысил ключевую ставку с 16% до 18%, что совпало с нашим прогнозом и ожиданиями рынка. При этом регулятор дал жесткий сигнал и пересмотрел среднесрочный прогноз по ключевой ставке заметно выше апрельской версии. Текущий прогноз ЦБ не исключает дополнительного повышения ключевой ставки до конца этого года и ее сохранение на уровне 14—16% в среднем в 2025 году. Судьбу этого жесткого прогноза будет решать скорость охлаждения кредитной активности и инфляции, по которым регулятор пока не видит успехов, но для которых второе полугодие 2024-го станет важным тестовым периодом.

❓Какое решение приняли сегодня

Повышение ключевой ставки до 18% поддержано большинством членов совета директоров Банка России, хотя звучали и альтернативы: от сохранения ставки неизменной до ее повышения до 20%.

❓Что важно

Очевидно, Банк России за последние несколько месяцев не только увидел больше признаков перегрева экономики и уточнил прогноз с учетом повышения инфляции в мае-июле, но и заметно переоценил свое видение эффекта ключевой ставки на экономику в целом. Теперь регулятор предполагает, что в «новой реальности» изменение ставки действует заметно меньше и медленнее. Именно поэтому снижение ставки займет целых три года, а ее долгосрочный нейтральный уровень повышен с 6—7% до 7,5—8,5%. Подтвердить или опровергнуть это суждение может только время. Однако мы исходим из того, что текущая волна ускорения инфляции, прежде всего, циклическая, а в части действия высоких ставок ожидаем заметную реакцию кредитования и экономики уже во втором полугодии 2024-го и подчеркиваем уже реализовавшуюся сильную реакцию со стороны сбережений и рубля.

▪️ Сигнал. Банк России в пресс-релизе отметил, что будет «оценивать целесообразность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях». Регулятор уже использовал такую формулировку ранее в периоды цикла ужесточения политики (например, в 2023 году). При этом такая формулировка не всегда однозначно предрекала повышение ставки.

▪️ Прогноз. Пересмотр прогноза роста ВВП и инфляции на 2024 год совпал с нашими ожиданиями: теперь ожидается 3—4% г/г и 6,5—7%, соответственно. При этом резко повышен прогноз средней ключевой ставки — на 2 п.п. на 2024 год и на целых 4 п.п. на 2025—2026 годы. Центр прогнозного интервала ЦБ подразумевает среднюю ключевую ставку на уровне 18,7% до конца текущего года, 15% и 10,5% в 2025-м и 2026-м соответственно (выше всех уровней предыдущих лет).

▪️ Реакция рынка. Российские рынки акций и облигаций отреагировали на решение и коммуникацию ЦБ снижением в пятницу. Тем временем валютный рынок был волатилен без значительного изменения уровней курса к концу дня.

Софья Донец, CFA, главный экономист Т-Инвестиций

#россия #макро

Ключевая ставка в РФ: что будет дальше?
Банк России вернется к вопросу повышения ключевой ставки на следующем заседании 13 сентября. Решение в пользу повышения до 19%, на наш взгляд, может быть принято в случае, если:
📍 данные июля-августа не покажут замедления текущей инфляции и кредитования, а инфляционные ожидания ускорятся;
📍либо Минфин представит планы по высоким расходам федерального бюджета на 2025 год (заметно более 40 трлн руб.).

Вероятность такого сценария мы оцениваем в 30%. Однако наш базовый сценарий по-прежнему предполагает начало нормализации кредитования, спроса и ценового давления. Это должно поддержать неизменность ключевой ставки в сентябре и октябре.

Более того, мы видим возможность снижения ключевой ставки с экстремальных уровней уже до конца года. По нашим оценкам, первое снижение может привести ключевую ставку на уровень 17% в декабре.

Ужесточение позиции Банка России — негативный фактор для фондового рынка на второе полугодие 2024-го. Мы повышаем прогноз ключевой ставки на конец года до 17% (с первым снижением в декабре). Вместе с тем мы сохраняем прогноз охлаждения кредитной и деловой активности в ближайшие 12 месяцев, которое позволит снизить ключевую ставку примерно до 10% в 2025 году.

Софья Донец, CFA, главный экономист Т-Инвестиций

#россия #макро

​​Золото по-прежнему защищает портфель, но потенциал роста ограничен
Рассмотрим факторы, которые будут определять стоимость золота на горизонте ближайших кварталов.

1️⃣ Снижение ставок в США. Этот фактор обычно играет в пользу золота, так как доходности долларовых облигаций вместе с долларом падают, а спрос в экономике и инфляция растут. В XXI веке золото действительно приносило положительную доходность в периоды снижения ставок в США. Однако во все периоды с 2000-го, когда ФРС начинала полноценный цикл ужесточения политики, снижение ставок было крайне стремительным и происходило на фоне масштабных кризисов, что дополнительно подстегивало рост цен на золото. В текущий же момент подобных по силе шоков и стремительного падения ставок в США не ожидается (по рыночным оценкам, на горизонте года ФРС снизит ставку примерно на 100—150 б.п.). В таких условиях данный фактор может не оказать столь выраженной поддержки ценам на золото в 2024-м — начале 2025-го, как предполагалось ранее.

2️⃣ Геополитическая напряженность и рост покупок золота мировыми центробанками. В связи с усилением геополитических рисков за последние два года центробанки нарастили объем чистых покупок (покупки за вычетом продаж) более чем вдвое по сравнению со среднегодовым уровнем за десятилетний период (2011—2021 гг.). И мы ожидаем, что текущий повышенный спрос на золото с их стороны будет устойчивым на горизонте ближайших лет, что будет поддерживать цены на драгметалл.

3️⃣ Вероятность победы Дональда Трампа на президентских выборах в США значительно возросла. Недавно действующий президент Джо Байден вышел из президентской гонки. Теперь место кандидата от демократической партии заняла вице-президент Камала Харрис. Судить о ее реальных шансах на победу пока слишком рано, а вот позиции Трампа все еще выглядят крайне сильными после удачных дебатов и роста рейтинга на фоне неудавшегося покушения на него. В случае избрания он может реализовать весьма радикальную и проинфляционную экономическую программу (повышение тарифов на импорт, сокращение налогов, возможное давление на ФРС, ужесточение отношений с Китаем и др.). Его победа может привнести повышенную неопределенность и рост инфляционных ожиданий — это благоприятный фон для роста цен на золото.

4️⃣ Приток средств в ETF на золото возобновился. Отток капитала из фондов на золото продолжался на протяжении 11 месяцев, однако с июня 2024-го наблюдается приток средств — его сохранение может оказать позитивное воздействие на стоимость драгметалла.

5️⃣ Маржинальность золотодобытчиков возросла. Более высокая маржинальность стимулирует предприятия наращивать производство — в частности, на месторождениях, которые при более низких ценах были нерентабельны. В текущем году маржинальность производителей золота находится на повышенных уровнях относительно исторических уровней, что сдерживает стоимость драгметалла.

❓Чего ждать от золота

▪️ После значительного роста в первой половине года мы не ждем высокой доходности от золота до конца 2024-го. На наш взгляд, драгоценный металл имеет высокие шансы остаться в текущем торговом диапазоне $2 300—2 450/унцию до конца года. При этом отметим, что в следующие четыре-пять месяцев волатильность котировок золота может заметно возрасти на фоне приближающегося начала цикла снижения ставок и президентских выборов в США.

▪️ К концу первого полугодия 2025-го мы видим цену золота на уровнях около $2 500 за унцию. Показать неплохую доходность активу поможет продолжающееся снижение ставок, сохранение геополитических рисков и устойчиво крупные покупки со стороны центробанков.

Золото по-прежнему помогает снизить волатильность портфеля в периоды экономических или политических потрясений, а для российских инвесторов — это еще и отличный инструмент валютной диверсификации, который не подвержен инфраструктурным рискам. С учетом наших ожиданий относительно постепенного ослабления курса к концу текущего года золото вполне может показать неплохую доходность в отечественной валюте в следующие пять месяцев.

Александр Потехин и Александр Алексеевский, аналитики Т-Инвестиций

#макро #сырье

Сильная отчетность НОВАТЭКа, но есть нюансы

На прошлой неделе НОВАТЭК представил финансовые результаты за первое полугодие 2024 года. Все показатели продемонстрировали рост по сравнению с аналогичным периодом в прошлом году.

➕Добыча жидких углеводородов выросла на 12% г/г. Рост добычи объясняется вводом и разработкой новых газоконденсатных залежей на месторождениях Ево-Яхинского блока.

➕Чистая прибыль выросла в 2,2 раза. Драйверами роста остается увеличение продаж высокомаржинальных продуктов. Кроме того, у компании выросли процентные доходы более чем в два раза.

➖Чистый долг компании достиг 140 млрд рублей, что в 15 раз превышает значение на конец 2023 года. Рост произошел на фоне размещения НОВАТЭКом локальных облигаций в долларах в объеме $750 млн в мае текущего года, а также из-за снижения величины денежных средств в связи с выплатой финальных дивидендов за 2023 год..

Что с дивидендами?

Согласно дивидендной политике, компания стремится делать выплаты два раза в год, направляя на них не менее 50% от консолидированной скорр. чистой прибыли по МСФО.

По нашим оценкам, текущий год не станет исключением и компания направит на дивиденды около 40—45% от скорр. чистой прибыли. По нашим расчетам, скорр. чистая прибыль составит около 285—290 млрд рублей, исходя из чего размер дивиденда может составить 37—43 рубля на акцию (доходность к текущим ценам 3,5—4%).

Санкционное давление

Основой пристального внимания инвесторов на данный момент являются новые СПГ-проекты и возможность их запуска в условиях санкций.

На фоне санкционного давления и срыва логистических поставок с Арктик СПГ 2 компании пришлось снизить объемы добычи на данном проекте. Кроме того, США продолжают оказывать давление на компанию и вводить против нее ограничения: планируется блокировка новых газовых проектов.

В будущем существует риск усиления давления на российские поставки СПГ и попадания проекта НОВАТЭКа (Ямал СПГ) под санкции. Это может произойти в случае наращивания производства СПГ США и Катаром, что обеспечит мировое потребление и позволит избежать сбоев на газовом рынке.

Мы считаем, что в базовом сценарии компания реализует все проекты. Однако это займет больше времени, чем предполагалось ранее.

В ближайший год потенциал роста ввиду отсутствия драйверов весьма ограничен, так же как и дальнейшее снижение котировок, так как все основные риски уже заложены в цене. В связи с этим мы сохраняем рекомендацию «держать» с целевой ценой 1 290 рублей за акцию.

Александра Прыткова, аналитик Т-Инвестиций

#россия

​​Как бороться с повышенной волатильностью рынков?
Сейчас на фондовый рынок давит неопределенность в отношении дальнейшей динамики денежно-кредитной политики. Тем временем курс рубля находится под воздействием геополитических и экономических факторов. Но даже в таких условиях хочется не просто сохранить капитал, а приумножить его. Чтобы помочь нашим клиентам с реализацией этой задачи, мы запустили новую стратегию автоследования — Т-Валютная Ликвидность. Это альтернатива высоконадежным валютным инвестициям без инфраструктурных и корпоративных кредитных рисков с текущей доходностью около 10% годовых в валюте.

📍 Стратегия систематически хеджирует валютные риски с помощью фьючерсов на курс доллара. Она может выигрывать от инфраструктурных ограничений из-за санкций на Мосбиржу, поскольку стоимость хеджирования валютного риска снизилась, а валютная доходность стратегии, напротив, возросла.

📍 Большую часть портфеля стратегии занимают инструменты с низким уровнем риска (денежный рынок, флоатеры и ОФЗ). Именно через них (за вычетом стоимости хеджирования) текущая высокая ставка ЦБ транслируется в текущую валютную доходность портфеля на уровне 10% годовых.

#россия #автоследование

Новый Яндекс: стоит ли покупать?
С 24 июля на Мосбирже торгуются акции МКПАО «Яндекс» — это новая российская структура Яндекса, которая образовалась в результате реструктуризации бизнеса группы. В новой российской компании остались все основные бизнес-направления, которые по итогам первого квартала заработали более 99% всей выручки группы. Тем временем у нидерландской Yandex N.V. (теперь уже Nebius Group) остались четыре зарубежных стартапа и дата-центры в Финляндии. Все стартапы находились в инвестиционной стадии, поэтому их исключение оказало положительное влияние на маржинальность новой российской компании. По итогам первого квартала рентабельность по EBITDA у МКПАО «Яндекс» оказалась выше на 3 п.п., чем у Nebius Group.

В результате смены прописки и по итогу финансового отчета за второй квартал, который компания недавно представила, мы решили пересмотреть наш таргет для бумаг МКПАО «Яндекс».

➕ Сильные финансовые результаты. Во втором квартале выручка компании выросла на 37% г/г, скорр. EBITDA — на 56% г/г, а скорр. чистая прибыль — на 45% г/г. Рекламный бизнес, несмотря на свою зрелость, все еще стремительно растет (выручка +32% г/г), при этом стабильно показывая высокий уровень рентабельности (50,7% по скорр. EBITDA). Консолидированный сегмент электронной коммерции, райдтеха и доставки тоже показал во втором квартале положительную скорр. EBITDA на уровне 8,9 млрд рублей (годом ранее были убытки в размере 6,2 млрд рублей). По нашим оценкам, сегмент может заработать EBITDA в размере 29 млрд рублей за 2024 год. Отметим, что компания сейчас активно ищет баланс между эффективностью бизнеса и ростом инвестиций. Поэтому, например, в направлении электронной коммерции Яндекс сейчас больше фокусируется на улучшении юнит-экономики, чем на росте. Мы ожидаем, что такие меры должны позитивно сказаться на рентабельности всего бизнеса в целом.

➕ Первые дивиденды. Совет директоров компании рассмотрит вопрос о выплате первых в истории компании дивидендов в размере 80 руб./акцию, что предполагает дивидендную доходность на уровне 2% к текущей стоимости акций. У Яндекса пока нет сформированной дивидендной политики, однако в дальнейшем компания планирует платить дивиденды раз в полгода. Менеджмент отмечает, что компания продолжит активно инвестировать в ряд существующих и новых проектов, при этом она планирует найти баланс между ростом инвестиций и возвратом инвестиций для акционеров.

➕ Новые драйверы роста котировок. Мы полагаем, что позитивное влияние на котировки в краткосрочной перспективе могут оказать:
📍возможный приток инвестиций от фондов, которые ранее были ограничены в покупке бумаг компании из-за нидерландской прописки;
📍включение акций Яндекса в ряд индексов Мосбиржи в конце лета (это обеспечит спрос на бумаги и пассивный приток инвестиций);
📍планируемое расширение коммуникаций компании с рынком (увеличение прозрачности перспектив различных бизнес-направлений).

➕ Рыночная недооценка. Сейчас бумаги Яндекса торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA (учитывает прогноз на весь 2024 год) на уровне 8,7x, что ниже среднего других российских IT-компаний. Более того, такой уровень мультипликатора выглядит низким, учитывая сильные позиции компании во всех основных сегментах, развитую экосистему и высокую рентабельность ключевых бизнесов с перспективой улучшения маржинальности уже в этом году. Мы также подсчитали показатель EV/EBITDA, скорректированный на фактор роста (то есть учли темпы роста EBITDA). По данному мультипликатору значение у Яндекса намного ниже, чем у других российских компаний. На основании этого мы находим акции Яндекса недооцененными рынком и видим потенциал для роста котировок.

Учитывая все вышесказанное, мы сохраняем позитивный взгляд на акции Яндекса и повышаем таргет для бумаг до 5 100 руб./акцию. Потенциал роста на горизонте года — 31%.

Марьяна Лазаричева и Ляйсян Седова (CFA), аналитики Т-Инвестиций

#россия #идея