키움증권 인터넷/플랫폼 이준호

NAVER(035420): B2C·B2B 동시 성장 전략 본격화

투자의견 : BUY (유지)
목표주가 : 400,000원 (유지)
현재주가 : 210,000원 (08/07)

▶️ 2Q26 Review: 컨센서스 하회, 비용 증가 영향

2분기 매출액 3조 3,888억원(+16.2% YoY), 영업이익 5,203억원(-0.2% YoY)으로 컨센서스 하회
커머스 및 파이낸셜 부문의 마케팅비 증가가 주요 원인
광고 매출은 1조 4,472억원(+7.5% YoY) 기록, AI 광고는 하반기 본격 도입 예정
서비스 매출은 +31.3% YoY 성장, C2C(+74.9%) 및 글로벌 플랫폼 고성장 지속
인프라 투자 확대(GPU 등) 및 마케팅비 증가로 비용 부담 확대

▶️ B2C 전략: AI·커머스·결제 3축 중심 성장

AI 서비스(브리핑, AI탭) 고도화 및 에이전트 기능 확대 → 4Q부터 수익화 기대
AI 광고 단가는 기존 검색 대비 약 +30% 수준 형성
커머스 경쟁력 강화를 위해 가격·물류 투자 지속 (마케팅비 증가 불가피)
Npay Connect 단말기 확산(연내 50만대 목표)으로 오프라인 결제 시장 확대
온라인+오프라인 통합 결제 및 멤버십 기반 생태계 구축

▶️ B2B 전략: AI 데이터센터(네오클라우드) 본격화

엔비디아 협력 기반 AI 데이터센터 사업, 2027년부터 매출 인식 예정
200MW → 1GW까지 단계적 확장 로드맵 유지
2027년 매출 1.3조원, 영업이익 1,752억원 전망
고객사 장기계약 기반으로 CapEx 집행 → 수요 확대 시 빠른 스케일업 가능
중동·남미 등 글로벌 인프라 확장 계획

▶️ 투자포인트: 비용 증가 vs 중장기 성장성

2026년까지 인프라 및 마케팅 투자 집중 → 단기 이익 부담 존재
다만 이는 AI·커머스·파이낸셜 경쟁력 강화를 위한 전략적 투자
2027년부터 광고/커머스 성장 및 AI 사업 매출화 기대
현재 주가는 본업 성장성과 신사업 가치 미반영 구간

▶️ 결론: 하방 제한, 업사이드 확대

B2C(광고·커머스·결제) + B2B(AI 데이터센터) 동시 성장 구조
투자 구간 이후 실적 레버리지 기대
인터넷 업종 Top Pick 유지, 강한 매수 의견 유지

(*) 스터닝밸류리서치 세나테크놀로지(061090) 리포트입니다.
세나테크놀로지(061090) - Not Rated(미제시)
- 세계1등 메시 통신의 확장, 피지컬 AI까지 석권
•        독보적인 글로벌 1등 메시 인터콤 기술 기반 통신기업
•        역대급 실적, 잘 팔리는 주력사업과 성공한 신사업
•        휴머노이드 로봇 관절 및 모터·액추에이터 신사업 진출
 
1) 독보적인 글로벌 1등 메시 인터콤 기술 기반 통신기업
PwC 기준 2024년 모터사이클 통신기기 시장에서 동사의 점유율은 36.5%로 1위이며, 매출의 95%가 해외에서 발생함으로써 독보적인 글로벌 시장에서의 입지와 지속가능하고 안정적인 판매 기반을 확보하고 있다.
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2) 역대급 실적, 잘팔리는 주력사업과 성공한 신사업
2026년 2분기 연결기준 매출액은 755억원(YoY +40.3%), 영업이익은 180억원(YoY +127.7%), 당기순이익은 148억원(YoY +127.2%)으로 모두 역대 분기 최대 수준을 기록했으며, 매출총이익률과 영업이익률 역시 각각 51.0%, 23.9%로 최고치를 경신했다. 모터사이클, 사이클링 아웃도어, 산업현장용 모두 매우 높은 성장력을 보이며 주력 사업과 신규 사업이 동시에 성장하는 모습을 보여준다.
 
(*) 개인 투자를 위한 개인적인 스터디 노트입니다. 매수/매도의 추천이 아니며 어떠한 투자 판단에도 책임을 지지 않습니다. 투자자문목적이 아닌 일반 정보제공용이며 투자 판단의 참고용으로만 보시면 됩니다. 투자 판단에 대한 책임은 투자자 본인에게 있습니다.

KB증권 화학/정유 전우제
금호석유화학(011780): 업황 둔화 속에서도 돋보이는 이익 체력과 주주환원
투자의견 : BUY (유지)
목표주가 : 200,000원 (유지)
현재주가 : (129,600원)
▶️ Investment Summary: “좋은 기업, 낮은 밸류에이션”
금호석유화학은 합성고무 중심의 포트폴리오를 기반으로 업황 대비 안정적인 이익 체력을 유지 중
NB라텍스 업황 둔화에도 불구하고 사업 다변화 및 원가 대응력으로 실적 방어
높은 배당 + 자사주 매입 등 적극적인 주주환원 정책 지속
펀더멘털 대비 밸류에이션은 역사적 하단 수준으로 저평가 매력 부각
▶️ 2Q26 Review: 업황 대비 견조한 실적 지속
2분기 실적은 전반적으로 시장 기대치에 부합하는 안정적인 흐름 기록
합성고무(BR, SBR) 부문은 자동차 산업과 연동된 수요 기반으로 견조한 실적 유지
NB라텍스는 수요 둔화 영향이 일부 반영되었으나, 여전히 이익 기여도 유지
원재료 가격 변동에도 불구하고 스프레드 방어력 확인 → 구조적 경쟁력 입증
→ 전반적으로 “업황은 둔화, 그러나 이익은 방어”라는 차별화된 실적 구조 확인
▶️ 사업부별 점검: 포트폴리오 다변화 효과
① 합성고무 (Core Cash Cow)
타이어 수요와 연동된 구조로 중장기 안정성 확보
글로벌 자동차 생산 회복 시 점진적 업황 개선 기대
가격 변동성 존재하지만 규모의 경제 기반 수익성 유지
② NB라텍스
팬데믹 이후 수요 정상화 과정에서 성장률 둔화
단기적으로는 업황 부담 존재
다만 여전히 높은 수익성을 보유한 제품군으로 이익 방어 역할 지속
③ 기타 화학/정밀화학
포트폴리오 다변화를 통해 특정 제품 의존도 완화
업황 사이클에 대한 민감도 점진적 축소
→ 결과적으로 단일 제품 의존 기업 대비 리스크 분산 구조 확보
▶️ 재무구조: 업계 최고 수준 안정성
낮은 부채비율 및 안정적인 현금흐름 유지
CapEx 부담이 상대적으로 낮아 현금 창출력 우수
업황 하락기에도 재무 리스크 제한적
→ 이는 배당 및 자사주 정책의 지속 가능성을 뒷받침하는 핵심 요소
▶️ 주주환원 정책: 투자 매력의 핵심
높은 배당수익률 유지 (업계 최상위 수준)
자사주 매입 및 소각 정책 병행
이익 변동성 대비 주주환원 일관성 매우 높은 기업
→ 단순 성장주가 아닌 “현금흐름 기반 가치주” 성격 부각
▶️ 밸류에이션: 과도한 디스카운트 구간
현재 주가는 PER / PBR 기준 역사적 하단 수준
실적 안정성, 재무구조, 주주환원 모두 고려 시
→ “프리미엄”이 아닌 “디스카운트” 상태
시장은 NB라텍스 업황 둔화에 과도하게 집중
그러나 실제 기업 가치는 다각화된 이익 구조 기반으로 안정적
▶️ 리스크 요인
NB라텍스 업황 추가 둔화 가능성
원재료 가격(유가, 나프타) 변동성
글로벌 경기 둔화에 따른 자동차 수요 감소
→ 다만 동사는 위 리스크에 대해 상대적으로 높은 방어력 보유
▶️ 결론: “지금은 싸게 살 수 있는 구간”
업황 둔화에도 불구하고 이익 체력 유지 + 재무 안정성 확보
높은 주주환원 정책으로 하방 경직성 확보
현재 주가는 펀더멘털 대비 명확한 저평가 구간
👉 업황 회복 시 가장 먼저 리레이팅 가능한 화학주 중 하나임
👉 안정성과 수익성을 동시에 추구하는 투자자에게 매력적인 선택