Ставка ФРС оставлена в прежнем диапазоне 5.25-5.5%, а объем QT сохранен, хотя планы уже давно не выполняются, особенно по MBS.
Каждая пресс-конференция строится по похожему сценарию – формируется центральный гранд нарратив, вокруг которого все крутится. Когда то в начале ноября это были запредельные ставки по среднесрочным и долгосрочным облигациям – практически сразу началось сильнейшее ралли в истории по совокупности факторов (акции и облигации одновременно).
На этот раз весь нарратив строится над простым вопросом – когда уже … снижать ставку?
Не буду затрагивать скучное вступление Пауэлла, а перейду сразу к сути.
Вопросы были плюс минус все однотипные с уточнение главного.
Ответы Пауэлла:
• Почти все члены комитета выступают за снижение ставок в этом году, но сроки будут зависеть от уверенности в том, что инфляция находится на устойчивом пути снижения.
• ФРС видит, что инфляция снижается, а за последние полгода был значительный прогресс. Однако, нам необходимо дополнительное подтверждение того, что инфляция снижается до 2%. Мы не объявляем о победе над инфляцией и нам еще многое предстоит сделать.
• ФРС не в состоянии назвать точную цифру, когда данных о замедлении инфляции будет достаточно для того, чтобы принять решение о снижении процентной ставки.
• Наша уверенность растет, но не до такой степени, чтобы мы чувствовали необходимость начать снижение ставки прямо сейчас.
• Если рынок труда ослабнет неожиданно, это будет весомым аргументом для более раннего снижения ставок.
• Политика ФРС не определяется правилами Тейлора или какими-либо другими экономическими правилами и законами. Реальные процентные ставки растут по мере снижения инфляции – это нормально, но рост реальной ставки не является гарантией снижения ключевой ставки.
• ФРС не рассматривает какой-либо отдельный показатель, а рассматривает финансовые условия в целом. Мы не можем определенно сказать, где находится нейтральная процентная ставка, но также мы не может допустить, чтобы экономика начала снижаться.
• Сильный рынок труда, снижение инфляции, устойчивый экономический рост – это идеальный сценарий, который казался невероятным.
• Мы находимся в условиях неопределенного баланса между тем, чтобы снижать ставку слишком рано, не достигнув прогресса в снижении инфляции, и начать снижать ставку слишком поздно, повредив экономику.
• Больший риск заключается в том, что инфляция стабилизируется на уровне значительно выше 2%, что приведет к изменению инфляционных ожиданий, поэтому нужно сохранять ограничительную политику. Необходимо увидеть более значительные и продолжительные доказательства снижения инфляции, прежде чем начать действовать.
• ФРС будет осторожно подходить к вопросу снижения ставок и что решения будут зависеть от экономических данных.
• ФРС отмечается неопределенное влияние ИИ на производительность и пока не включает этот фактор в свои модели, предполагая, что влияние будет на долгосрочном горизонте, тогда как текущие задачи состоят в том, чтобы нормализовать инфляцию.
• ФРС обсуждала вопрос замедления снижения балансовых показателей на январском заседании. Мы планируем углубленное обсуждение баланса ФРС на следующем заседании в марте. Мы находимся в самом начале этого процесса.
• Мы не рассматриваем синхронизацию процесса снижения баланса ФРС и ставки одновременно – это не связанные между собой процессы.
• Где триггер, после которого ФРС начнет сокращать темпы QT? Снижение обратного РЕПО до нуля или до 200 млрд является ли триггером отмены QT? Нет никакого явного триггера, но именно о параметрах QT мы будем говорить на мартовском заседании.
В этот раз тональность выступления Пауэлла была жестче, чем обычно, сильно остужая горячие головы адептов скоростного снижения ставок.
Экономическая и рыночная ситуация дает ФРС время, чтобы оценить обстановку и выбрать наиболее удобный тайминг для маневров. Нет сомнений в том, что любой шок и реверс политики произойдет молниеносно.
Весьма вероятно, что:
Снижение ставки может начаться в мае-июне
Сокращение QT с апреля, а полное отключение в июле-августе.
Каждая пресс-конференция строится по похожему сценарию – формируется центральный гранд нарратив, вокруг которого все крутится. Когда то в начале ноября это были запредельные ставки по среднесрочным и долгосрочным облигациям – практически сразу началось сильнейшее ралли в истории по совокупности факторов (акции и облигации одновременно).
На этот раз весь нарратив строится над простым вопросом – когда уже … снижать ставку?
Не буду затрагивать скучное вступление Пауэлла, а перейду сразу к сути.
Вопросы были плюс минус все однотипные с уточнение главного.
Ответы Пауэлла:
• Почти все члены комитета выступают за снижение ставок в этом году, но сроки будут зависеть от уверенности в том, что инфляция находится на устойчивом пути снижения.
• ФРС видит, что инфляция снижается, а за последние полгода был значительный прогресс. Однако, нам необходимо дополнительное подтверждение того, что инфляция снижается до 2%. Мы не объявляем о победе над инфляцией и нам еще многое предстоит сделать.
• ФРС не в состоянии назвать точную цифру, когда данных о замедлении инфляции будет достаточно для того, чтобы принять решение о снижении процентной ставки.
• Наша уверенность растет, но не до такой степени, чтобы мы чувствовали необходимость начать снижение ставки прямо сейчас.
• Если рынок труда ослабнет неожиданно, это будет весомым аргументом для более раннего снижения ставок.
• Политика ФРС не определяется правилами Тейлора или какими-либо другими экономическими правилами и законами. Реальные процентные ставки растут по мере снижения инфляции – это нормально, но рост реальной ставки не является гарантией снижения ключевой ставки.
• ФРС не рассматривает какой-либо отдельный показатель, а рассматривает финансовые условия в целом. Мы не можем определенно сказать, где находится нейтральная процентная ставка, но также мы не может допустить, чтобы экономика начала снижаться.
• Сильный рынок труда, снижение инфляции, устойчивый экономический рост – это идеальный сценарий, который казался невероятным.
• Мы находимся в условиях неопределенного баланса между тем, чтобы снижать ставку слишком рано, не достигнув прогресса в снижении инфляции, и начать снижать ставку слишком поздно, повредив экономику.
• Больший риск заключается в том, что инфляция стабилизируется на уровне значительно выше 2%, что приведет к изменению инфляционных ожиданий, поэтому нужно сохранять ограничительную политику. Необходимо увидеть более значительные и продолжительные доказательства снижения инфляции, прежде чем начать действовать.
• ФРС будет осторожно подходить к вопросу снижения ставок и что решения будут зависеть от экономических данных.
• ФРС отмечается неопределенное влияние ИИ на производительность и пока не включает этот фактор в свои модели, предполагая, что влияние будет на долгосрочном горизонте, тогда как текущие задачи состоят в том, чтобы нормализовать инфляцию.
• ФРС обсуждала вопрос замедления снижения балансовых показателей на январском заседании. Мы планируем углубленное обсуждение баланса ФРС на следующем заседании в марте. Мы находимся в самом начале этого процесса.
• Мы не рассматриваем синхронизацию процесса снижения баланса ФРС и ставки одновременно – это не связанные между собой процессы.
• Где триггер, после которого ФРС начнет сокращать темпы QT? Снижение обратного РЕПО до нуля или до 200 млрд является ли триггером отмены QT? Нет никакого явного триггера, но именно о параметрах QT мы будем говорить на мартовском заседании.
В этот раз тональность выступления Пауэлла была жестче, чем обычно, сильно остужая горячие головы адептов скоростного снижения ставок.
Экономическая и рыночная ситуация дает ФРС время, чтобы оценить обстановку и выбрать наиболее удобный тайминг для маневров. Нет сомнений в том, что любой шок и реверс политики произойдет молниеносно.
Весьма вероятно, что:
Снижение ставки может начаться в мае-июне
Сокращение QT с апреля, а полное отключение в июле-августе.
Очередной банк в США под угрозой коллапса?
New York Community Bancorp рухнул на треть, потащив за собой все региональные банки, совокупное снижение которых составило более 6% - это самое значительное однодневное снижение с 13 марта 2023.
Приближается годовщина американского банкопада и тут начинаются «прострелы».
Хотя банк в отчетности пытался делать вид, что все замечательно, но убыток не скрыть. Проблема в аккумуляции резервов на кредитные потери в 6.3 раза по итогам года и почти в 9 раз по итогам 4кв23.
Якобы из-за опасений по устойчивой деградации качества кредитов в коммерческой недвижимости.
Банк является достаточно крупным – 116 млрд активов, большая часть которых размещена в кредитах. Депозитная база составляет 81.4 млрд.
Банк в отчете писал, что сократил дивиденды по причине, что стал слишком крупным и значимым, а значит нужно делать все по-взрослому: «Банк объявил о решительных действиях по наращиванию капитала, укреплению баланса и усилению процессов управления рисками, поскольку банк перешел в категорию крупных банков с активами более 100 миллиардов долларов».
В принципе, ничего существенного, но эхо банкопада так и бродит по Wall St.
Проблемы структурные – деградация качества кредитов из-за жестких финусловий и снижение маржинальности у мелких и средних банков по мере перекачки депозитной базы в мега банки.
New York Community Bancorp рухнул на треть, потащив за собой все региональные банки, совокупное снижение которых составило более 6% - это самое значительное однодневное снижение с 13 марта 2023.
Приближается годовщина американского банкопада и тут начинаются «прострелы».
Хотя банк в отчетности пытался делать вид, что все замечательно, но убыток не скрыть. Проблема в аккумуляции резервов на кредитные потери в 6.3 раза по итогам года и почти в 9 раз по итогам 4кв23.
Якобы из-за опасений по устойчивой деградации качества кредитов в коммерческой недвижимости.
Банк является достаточно крупным – 116 млрд активов, большая часть которых размещена в кредитах. Депозитная база составляет 81.4 млрд.
Банк в отчете писал, что сократил дивиденды по причине, что стал слишком крупным и значимым, а значит нужно делать все по-взрослому: «Банк объявил о решительных действиях по наращиванию капитала, укреплению баланса и усилению процессов управления рисками, поскольку банк перешел в категорию крупных банков с активами более 100 миллиардов долларов».
В принципе, ничего существенного, но эхо банкопада так и бродит по Wall St.
Проблемы структурные – деградация качества кредитов из-за жестких финусловий и снижение маржинальности у мелких и средних банков по мере перекачки депозитной базы в мега банки.
Об итогах промышленного производства в России
▪️Год выдался удачным – индекс промышленного производства вырос на 3.5% г/г по сумме за 12 месяцев, рост на 4.1% к 2021 и +8.4% к 2019, т.е. под любым углом обзора докризисные уровни существенно превзошли. В декабре сохраняется положительный импульс при росте на 4.6% г/г и 4.2% к 2021.
▪️Основной фактор роста – это обрабатывающее производство, рост которого по итогам 2023 составил 7.4% г/г, + 7.6% за два года, а к 2019 прирост на внушительные 17%! В декабре рост на 8.8% г/г и 9.2% к дек.21.
▪️Добыча полезных ископаемых оказывает негативный вклад в промышленное производство. По итогам 2023 снижение на 1.5% г/г, но около нуля к 2021, а в сравнении с 2019 снижение на 2.5%. В декабре негативная динамика сохраняется: минус 0.9% г/г и минус 2.5% к дек.21. Учитывая масштаб санкций и перестройку логистики – не так и плохо.
▪️С электроэнергетикой символический рост на 0.2% г/г по итогам 2023 и плюс 0.6% к 2021, а по водоснабжению, водоотведению и утилизации отходов снижение на 2.6%г/г и минус 5.8% за два года.
Какие отрасли российской промышленности тянут российскую экономику два года (2023 в сравнении с 2021)?
• Производство компьютеров, электронных и оптических изделий – 45.8%
• Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования (в основном боеприпасы) – 43.5%
• Производство прочих транспортных средств и оборудования – 21.6%
• Производство электрического оборудования – 20.6%
• Производство мебели – 32.8%.
Сильно растут наукоемкие отрасли, ориентированные на гособоронзаказ/ВПК, за исключением мебели, рост которого связан с уходом западных брендов и активным восстановлением жилой недвижимости.
Самые емкие и крупные отрасли российской промышленности (металлургия и нефтехимия) растут в пределах 2.1-2.4% за два года.
В сильном минусе производство автотранспортных средств (снижение на 37%), но в декабре ситуация улучшается – 53% г/г из-за низкой базы, но минус 26% к 2021. Также в пределах 10% снижается деревообработка, а в остальном все хорошо.
▪️Год выдался удачным – индекс промышленного производства вырос на 3.5% г/г по сумме за 12 месяцев, рост на 4.1% к 2021 и +8.4% к 2019, т.е. под любым углом обзора докризисные уровни существенно превзошли. В декабре сохраняется положительный импульс при росте на 4.6% г/г и 4.2% к 2021.
▪️Основной фактор роста – это обрабатывающее производство, рост которого по итогам 2023 составил 7.4% г/г, + 7.6% за два года, а к 2019 прирост на внушительные 17%! В декабре рост на 8.8% г/г и 9.2% к дек.21.
▪️Добыча полезных ископаемых оказывает негативный вклад в промышленное производство. По итогам 2023 снижение на 1.5% г/г, но около нуля к 2021, а в сравнении с 2019 снижение на 2.5%. В декабре негативная динамика сохраняется: минус 0.9% г/г и минус 2.5% к дек.21. Учитывая масштаб санкций и перестройку логистики – не так и плохо.
▪️С электроэнергетикой символический рост на 0.2% г/г по итогам 2023 и плюс 0.6% к 2021, а по водоснабжению, водоотведению и утилизации отходов снижение на 2.6%г/г и минус 5.8% за два года.
Какие отрасли российской промышленности тянут российскую экономику два года (2023 в сравнении с 2021)?
• Производство компьютеров, электронных и оптических изделий – 45.8%
• Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования (в основном боеприпасы) – 43.5%
• Производство прочих транспортных средств и оборудования – 21.6%
• Производство электрического оборудования – 20.6%
• Производство мебели – 32.8%.
Сильно растут наукоемкие отрасли, ориентированные на гособоронзаказ/ВПК, за исключением мебели, рост которого связан с уходом западных брендов и активным восстановлением жилой недвижимости.
Самые емкие и крупные отрасли российской промышленности (металлургия и нефтехимия) растут в пределах 2.1-2.4% за два года.
В сильном минусе производство автотранспортных средств (снижение на 37%), но в декабре ситуация улучшается – 53% г/г из-за низкой базы, но минус 26% к 2021. Также в пределах 10% снижается деревообработка, а в остальном все хорошо.
ТАСС пишет: только за 2023 год Яндекс 360 с помощью технологии «Спамооборона» обработал свыше 97 млрд входящих писем: из них около 21,3 млрд писем оказались вредоносным спамом, который не доставили получателям или заблокировали.
Аналитики компании рекомендуют внимательнее относиться к письмам с pdf-вложениями — это самая частая категория писем, где содержатся вирусы.
Также в 2023 году Яндекс 360 еще больше усилил безопасность и возможности почты: улучшен детектор обнаружения скрытого спама, разработан инструмент для аналитики обнаружения атак, настроен фильтр жесткого спама, благодаря которому вредоносные письма блокируются, не попадают в почтовый ящик и не отображаются в папке со спамом.
Аналитики компании рекомендуют внимательнее относиться к письмам с pdf-вложениями — это самая частая категория писем, где содержатся вирусы.
Также в 2023 году Яндекс 360 еще больше усилил безопасность и возможности почты: улучшен детектор обнаружения скрытого спама, разработан инструмент для аналитики обнаружения атак, настроен фильтр жесткого спама, благодаря которому вредоносные письма блокируются, не попадают в почтовый ящик и не отображаются в папке со спамом.
На какой срок у Казначейства США хватит денег?
На 30 января Минфин США удерживал $843 млрд кэша, обычно пиковые расходы приходятся на конец месяц и плановый объем кэша около $760-780 млрд к началу февраля.
Объем средств фондов денежного рынка и банков в обратном РЕПО с ФРС составляет $615 млрд на 31 января (обычно под конец месяца всегда растут). Именно эти средства уходят на выкуп эмиссии векселей.
С февраля по сентябрь прошлого года дефицит бюджета составил 1.3 трлн vs 1.1 трлн в 2022, 2 трлн в 2021 и 2.7 трлн в период фискального бешенства 2020. Сколько будет в этом году? Можно предположить.
Сейчас в структуре прироста дефицита бюджета основной дестабилизирующий фактор – это процентные расходы, оборона, поддержка банковской системы и возросшие расходы на пенсионные программы, связанные с демографией и индексацией пенсий.
Профиль бюджета сейчас не является стимулирующим, т.к. в 2020-2021 основные расходы концентрировались в адресной поддержке населения (вертолетные деньги) и поддержке отраслей промышленности, в том числе субсидируемые госкредиты.
Учитывая все это, текущий дефицит балансирует около 2 трлн долларов в год с неотложными расходами, отмена которых невозможна (долг, оборона, поддержка банков и пенсии).
Что будет, если ситуация в банковской системе ухудшится, а в связи с долговой перегрузкой начнется каскад банкротств среди низкомаржинальных и перекредитованных компаний? Что, если спрос упадет?
В предвыборный год снижение расходов маловероятно (битва между республиканцами и демократами достаточно эпичная, а следовательно, демократы будут держать бюджет), поэтому фоновый дефицит в 2 трлн сохранится, но к этому весьма вероятно добавление новых расходов в связи с потенциальным ухудшением экономической ситуации.
Таким образом, как минимум, 1.6 трлн дефицита бюджета планируется в период с февраля по сентябрь 2024 (завершение фискального года) и около 2.1 трлн с февраля по декабрь 2024, а за весь календарный 2024 год около 2.3 трлн.
К апрелю-маю весь объем средств в обратном РЕПО с ФРС будет исчерпан – почти все пойдет на выкуп новой эмиссии векселей.
Общий запас прочности системы составляет 1.4 трлн (0.8 трлн кэш Минфина и 0.6 трлн в обратном РЕПО). Здесь еще необходимо учитывать изъятие ликвидности в темпах около 75 млрд в месяц по операциям QT ФРС, но с апреля программа будет сокращена, либо отключена.
Этих средств плюс-минус должно хватить до сентября, но не до конца года при условии, что до дна выгребут все. Проблемы начнутся уже летом, почему?
Резкий рост заимствований в среднесрочных и долгосрочных трежерис уже с февраля с последующей эскалацией, как минимум до июня 2024.
В 1кв24 планируют занять чистыми 318 млрд, а в 2кв24 ещё больше – 447 млрд, причем пиковый спрос концентрируется на 5 летних трежерис - это очень много.
Планируется самая масштабная за многие года попытка перекладки из краткосрочных векселей в среднесрочные и долгосрочные бумаги. Является ли это проблемой? Еще как!
Почти 90% в структуре прироста госдолга США формируют векселя, которые практически полностью были выкуплены фондами денежного рынка за средства, изъятые из обратного РЕПО с ФРС (снижение с 2.3 до 0.6 трлн). Размещений в среднесрочных и долгосрочных бумагах почти не было.
Сейчас собираются перебрасывать все в трежерис сроком обращения 5 лет и более, как по мере погашения векселей, так и по мере размещения нового долга.
Практика функционирования долгового рынка США последние два года показывала, что даже незначительные объемы «проваливаются» - нет достаточного спроса. Помощи от союзников в таком объеме ждать не стоит (подробный обзор), тогда как основную поддержку рынку трежерис оказывали домохозяйства (сейчас у них свободные ресурсы исчерпаны, а норма сбережений на минимуме).
Что из всего этого получается? Весь доступный ресурс для фондирования многотриллионных размещений Минфина США исчерпан или близок к исчерпанию, а потребность в размещениях только увеличивается.
С апреля начнется жесткий стресс тест системы из-за резкого роста предложения длинных бумаг, а летом может стать совсем больно.
На 30 января Минфин США удерживал $843 млрд кэша, обычно пиковые расходы приходятся на конец месяц и плановый объем кэша около $760-780 млрд к началу февраля.
Объем средств фондов денежного рынка и банков в обратном РЕПО с ФРС составляет $615 млрд на 31 января (обычно под конец месяца всегда растут). Именно эти средства уходят на выкуп эмиссии векселей.
С февраля по сентябрь прошлого года дефицит бюджета составил 1.3 трлн vs 1.1 трлн в 2022, 2 трлн в 2021 и 2.7 трлн в период фискального бешенства 2020. Сколько будет в этом году? Можно предположить.
Сейчас в структуре прироста дефицита бюджета основной дестабилизирующий фактор – это процентные расходы, оборона, поддержка банковской системы и возросшие расходы на пенсионные программы, связанные с демографией и индексацией пенсий.
Профиль бюджета сейчас не является стимулирующим, т.к. в 2020-2021 основные расходы концентрировались в адресной поддержке населения (вертолетные деньги) и поддержке отраслей промышленности, в том числе субсидируемые госкредиты.
Учитывая все это, текущий дефицит балансирует около 2 трлн долларов в год с неотложными расходами, отмена которых невозможна (долг, оборона, поддержка банков и пенсии).
Что будет, если ситуация в банковской системе ухудшится, а в связи с долговой перегрузкой начнется каскад банкротств среди низкомаржинальных и перекредитованных компаний? Что, если спрос упадет?
В предвыборный год снижение расходов маловероятно (битва между республиканцами и демократами достаточно эпичная, а следовательно, демократы будут держать бюджет), поэтому фоновый дефицит в 2 трлн сохранится, но к этому весьма вероятно добавление новых расходов в связи с потенциальным ухудшением экономической ситуации.
Таким образом, как минимум, 1.6 трлн дефицита бюджета планируется в период с февраля по сентябрь 2024 (завершение фискального года) и около 2.1 трлн с февраля по декабрь 2024, а за весь календарный 2024 год около 2.3 трлн.
К апрелю-маю весь объем средств в обратном РЕПО с ФРС будет исчерпан – почти все пойдет на выкуп новой эмиссии векселей.
Общий запас прочности системы составляет 1.4 трлн (0.8 трлн кэш Минфина и 0.6 трлн в обратном РЕПО). Здесь еще необходимо учитывать изъятие ликвидности в темпах около 75 млрд в месяц по операциям QT ФРС, но с апреля программа будет сокращена, либо отключена.
Этих средств плюс-минус должно хватить до сентября, но не до конца года при условии, что до дна выгребут все. Проблемы начнутся уже летом, почему?
Резкий рост заимствований в среднесрочных и долгосрочных трежерис уже с февраля с последующей эскалацией, как минимум до июня 2024.
В 1кв24 планируют занять чистыми 318 млрд, а в 2кв24 ещё больше – 447 млрд, причем пиковый спрос концентрируется на 5 летних трежерис - это очень много.
Планируется самая масштабная за многие года попытка перекладки из краткосрочных векселей в среднесрочные и долгосрочные бумаги. Является ли это проблемой? Еще как!
Почти 90% в структуре прироста госдолга США формируют векселя, которые практически полностью были выкуплены фондами денежного рынка за средства, изъятые из обратного РЕПО с ФРС (снижение с 2.3 до 0.6 трлн). Размещений в среднесрочных и долгосрочных бумагах почти не было.
Сейчас собираются перебрасывать все в трежерис сроком обращения 5 лет и более, как по мере погашения векселей, так и по мере размещения нового долга.
Практика функционирования долгового рынка США последние два года показывала, что даже незначительные объемы «проваливаются» - нет достаточного спроса. Помощи от союзников в таком объеме ждать не стоит (подробный обзор), тогда как основную поддержку рынку трежерис оказывали домохозяйства (сейчас у них свободные ресурсы исчерпаны, а норма сбережений на минимуме).
Что из всего этого получается? Весь доступный ресурс для фондирования многотриллионных размещений Минфина США исчерпан или близок к исчерпанию, а потребность в размещениях только увеличивается.
С апреля начнется жесткий стресс тест системы из-за резкого роста предложения длинных бумаг, а летом может стать совсем больно.
Поведение участников финансовых рынков действительно изменилось за последний год – пропал страх, выросло безрассудство и идиотизм.
Впрочем, все как обычно, ничего не меняется. Самое явное и видимое изменение – снижение чувствительности к траектории денежно-кредитной политики. Рынку безразлично, когда ФРС начнет понижать ставки – в марте, в мае или вообще в конце года.
Хотя Пауэлл имитировал жесткость на последней пресс-конференции, но гранд нарратив можно свести к нескольким тезисам: ФРС сидит на заборе и смотрит за ситуацией, которая располагает к бездействию и как только что-то ужасное произойдет – вот тогда и будут действия.
Устойчивая экономическая ситуация, снижение инфляции и сильнейшее в истории ралли на финансовых рынках позволяет ФРС взять тайм-аут, создавая пространство маневров для лучшего тайминга действий (Пауэлл, как обычно говорил витиевато и неопределенно).
Но, что насчет реакции рынков? Первичная обратная связь между проекцией намерений ФРС и рыночном ответом вполне укладывалась в сформированные паттерны действий – продажи на любые намеки по ужесточению ДКП или на отсутствие явных планов по смягчению ДКП.
Первичная реакция (падение на 1.5%) была сформирована торговыми алгоритмами и эмоциональными участниками, действующими в рамках общепринятых паттернов реагирования, но рынок опять заброшен на хаи.
Это подтверждает мой тезис, сформированный несколькими днями ранее, о том, что рынок цепляется за новую хайповую идею, являющиеся доминирующей в данный момент времени.
• В 2020-2021 в тренде были вирусологи и фармацевтические корпорации, «определяющие судьбу человечества».
• В 2022 был шок и ужас от постанаркотической ломки после ударного залпа монетарных и фискальных инъекций.
• В 2023-2024 тема искусственного интеллекта затмевает любые события и процессы, которая по замыслу вновь «определяет судьбу человечества».
Унылый бубнешь Пауэлла способен возбудить только в пределах тайминга пресс конференции, а после отключения микрофона все забывается также стремительно, как и нырок Пауэлла за дверь.
Теперь движения цивилизации и рынков определяют дюжина технологических корпораций и Сэм Альтман во главе, который деклассировал всех ныне существующих политиков по степени влияния на краткосрочные тренды.
На самом деле предельно наивны/инфантильны ожидания, что ИИ обязательно перевернет мир, совершив необычайную технологическую революцию.
Следует отметить, что сейчас идет рассуждение о технологии, которая «вспучила» рынки на 10 трлн долларов – за всю историю существования финансовой системы США не было ни одного технологического решения, которое бы так сильно и так быстро создавало бы прибавочную стоимость в подобном масштабе.
При том, что это действительно один из самых важных технологических прорывов 21 века, но глубина интеграции в реальный мир крайне неопределенна.
Во-первых, данная технология преимущественно замещающая, т.е. поглощает добавленную стоимость в смежных областях сильнее, чем генерирует чистый полезный эффект. Это обязательно приведет к межотраслевой диспропорции и неравенству, где в одних сегментах экономики присутствует сильный прибавочный эффект, а другие сегменты, наоборот, аннигилируют быстрее, чем ИИ создает новые рынки.
Во-вторых, преждевременно говорить о том, что текущая публичная архитектура языковых моделей способно кардинально улучшить производительность труда и эффективность бизнеса. При кажущиеся бесподобности подобных ИИ систем, прикладное применение крайне ограничено (об этом будет серия подробных материалов).
В-третьих, реальные ИИ решения, которые способны двигать технологический прогресс будут жестко модерироваться операторами, разработчиками и провайдерами ИИ. Наивно полагать, что ИИ превратиться в волшебный инструмент, способный совершать технологические прорывы.
Хотя технология чатботов впечатляющая и вполне себе пригодная к лимитированному использованию в ограниченных задачах и сферах применения, нет здесь стоимости в 10 трлн, хотя рынок своей устойчивостью пытается доказать обратное – это заблуждение, как и любой хайп.
Впрочем, все как обычно, ничего не меняется. Самое явное и видимое изменение – снижение чувствительности к траектории денежно-кредитной политики. Рынку безразлично, когда ФРС начнет понижать ставки – в марте, в мае или вообще в конце года.
Хотя Пауэлл имитировал жесткость на последней пресс-конференции, но гранд нарратив можно свести к нескольким тезисам: ФРС сидит на заборе и смотрит за ситуацией, которая располагает к бездействию и как только что-то ужасное произойдет – вот тогда и будут действия.
Устойчивая экономическая ситуация, снижение инфляции и сильнейшее в истории ралли на финансовых рынках позволяет ФРС взять тайм-аут, создавая пространство маневров для лучшего тайминга действий (Пауэлл, как обычно говорил витиевато и неопределенно).
Но, что насчет реакции рынков? Первичная обратная связь между проекцией намерений ФРС и рыночном ответом вполне укладывалась в сформированные паттерны действий – продажи на любые намеки по ужесточению ДКП или на отсутствие явных планов по смягчению ДКП.
Первичная реакция (падение на 1.5%) была сформирована торговыми алгоритмами и эмоциональными участниками, действующими в рамках общепринятых паттернов реагирования, но рынок опять заброшен на хаи.
Это подтверждает мой тезис, сформированный несколькими днями ранее, о том, что рынок цепляется за новую хайповую идею, являющиеся доминирующей в данный момент времени.
• В 2020-2021 в тренде были вирусологи и фармацевтические корпорации, «определяющие судьбу человечества».
• В 2022 был шок и ужас от постанаркотической ломки после ударного залпа монетарных и фискальных инъекций.
• В 2023-2024 тема искусственного интеллекта затмевает любые события и процессы, которая по замыслу вновь «определяет судьбу человечества».
Унылый бубнешь Пауэлла способен возбудить только в пределах тайминга пресс конференции, а после отключения микрофона все забывается также стремительно, как и нырок Пауэлла за дверь.
Теперь движения цивилизации и рынков определяют дюжина технологических корпораций и Сэм Альтман во главе, который деклассировал всех ныне существующих политиков по степени влияния на краткосрочные тренды.
На самом деле предельно наивны/инфантильны ожидания, что ИИ обязательно перевернет мир, совершив необычайную технологическую революцию.
Следует отметить, что сейчас идет рассуждение о технологии, которая «вспучила» рынки на 10 трлн долларов – за всю историю существования финансовой системы США не было ни одного технологического решения, которое бы так сильно и так быстро создавало бы прибавочную стоимость в подобном масштабе.
При том, что это действительно один из самых важных технологических прорывов 21 века, но глубина интеграции в реальный мир крайне неопределенна.
Во-первых, данная технология преимущественно замещающая, т.е. поглощает добавленную стоимость в смежных областях сильнее, чем генерирует чистый полезный эффект. Это обязательно приведет к межотраслевой диспропорции и неравенству, где в одних сегментах экономики присутствует сильный прибавочный эффект, а другие сегменты, наоборот, аннигилируют быстрее, чем ИИ создает новые рынки.
Во-вторых, преждевременно говорить о том, что текущая публичная архитектура языковых моделей способно кардинально улучшить производительность труда и эффективность бизнеса. При кажущиеся бесподобности подобных ИИ систем, прикладное применение крайне ограничено (об этом будет серия подробных материалов).
В-третьих, реальные ИИ решения, которые способны двигать технологический прогресс будут жестко модерироваться операторами, разработчиками и провайдерами ИИ. Наивно полагать, что ИИ превратиться в волшебный инструмент, способный совершать технологические прорывы.
Хотя технология чатботов впечатляющая и вполне себе пригодная к лимитированному использованию в ограниченных задачах и сферах применения, нет здесь стоимости в 10 трлн, хотя рынок своей устойчивостью пытается доказать обратное – это заблуждение, как и любой хайп.
Есть ли прогресс по снижению инфляции в Еврозоне?
Индекс потребительских цен в Европе составляет 2.8% в январе 2024 по сравнению с пиковой инфляцией на уровне 10.6% в октябре 2022 и 8.6% в январе 2023 – прогресс есть, но это сильно выше нормы на уровне 1.24% в период с 2011 по 2019 (9 лет).
Для Европы характерны устойчиво дефляционные тенденции, связанные со структурой спроса, демографией и низкими темпами роста доходов.
Сейчас данные по инфляции предварительные по укрупненным группам (полные данные будут в середине февраля), но даже так это позволяет оценить актуальные тенденции.
За три года Европу накрыл мощнейший инфляционный шторм:
▪️Продуктовая инфляция составила 24.8% (янв.24 к янв.21), а за три года до этого по данной категории рост цен был в пределах 6%, среднегодовая норма 1.8% в период с 2011 по 2019, а текущая инфляция 5.7% (пик был 15.5% в марте 2023).
▪️Цены на товары без учета энергетической группы выросли на 11.2% за последние три года vs 1.1% в 2017-2019 (в 10 раз выше нормы), текущая годовая инфляция составляет 2%, а пик роста цен пришелся на февраля 2023 – 6.8% годовых.
▪️Цены на услуги за три года выросли на 11.1% vs 4.4% тремя годами ранее, текущая инфляция балансирует около 4% (снижение приостановилось с ноября), тогда как пик роста цен был в июле 2023 - 5.6%.
▪️Цены на энергию вносят дефляционный вклад, отнимая около 0.6 п.п от годовых темпов инфляции, но за последние три года энергия была самой проблемной категорией, которая выросла на 43.4% vs 8.8% в 2017-2019. Сейчас цены снижаются на 6.3% г/г, а пик инфляции был в октябре 2022 - 44%.
По всему индексу потребительских цен рост цен за три года составил 17.3% vs 4.3% в 2017-2019.
Прогресс есть. Высокие годовые темпы роста во многом из-за инфляционного фона в начале 2023, тогда как за последние полгода инфляция пришла в норму, хотя по услугам все еще вдвое выше нормы и в 1.3 раза выше нормы по продуктам, а энергия и товары вернулись в долгосрочный тренд.
Индекс потребительских цен в Европе составляет 2.8% в январе 2024 по сравнению с пиковой инфляцией на уровне 10.6% в октябре 2022 и 8.6% в январе 2023 – прогресс есть, но это сильно выше нормы на уровне 1.24% в период с 2011 по 2019 (9 лет).
Для Европы характерны устойчиво дефляционные тенденции, связанные со структурой спроса, демографией и низкими темпами роста доходов.
Сейчас данные по инфляции предварительные по укрупненным группам (полные данные будут в середине февраля), но даже так это позволяет оценить актуальные тенденции.
За три года Европу накрыл мощнейший инфляционный шторм:
▪️Продуктовая инфляция составила 24.8% (янв.24 к янв.21), а за три года до этого по данной категории рост цен был в пределах 6%, среднегодовая норма 1.8% в период с 2011 по 2019, а текущая инфляция 5.7% (пик был 15.5% в марте 2023).
▪️Цены на товары без учета энергетической группы выросли на 11.2% за последние три года vs 1.1% в 2017-2019 (в 10 раз выше нормы), текущая годовая инфляция составляет 2%, а пик роста цен пришелся на февраля 2023 – 6.8% годовых.
▪️Цены на услуги за три года выросли на 11.1% vs 4.4% тремя годами ранее, текущая инфляция балансирует около 4% (снижение приостановилось с ноября), тогда как пик роста цен был в июле 2023 - 5.6%.
▪️Цены на энергию вносят дефляционный вклад, отнимая около 0.6 п.п от годовых темпов инфляции, но за последние три года энергия была самой проблемной категорией, которая выросла на 43.4% vs 8.8% в 2017-2019. Сейчас цены снижаются на 6.3% г/г, а пик инфляции был в октябре 2022 - 44%.
По всему индексу потребительских цен рост цен за три года составил 17.3% vs 4.3% в 2017-2019.
Прогресс есть. Высокие годовые темпы роста во многом из-за инфляционного фона в начале 2023, тогда как за последние полгода инфляция пришла в норму, хотя по услугам все еще вдвое выше нормы и в 1.3 раза выше нормы по продуктам, а энергия и товары вернулись в долгосрочный тренд.
Норма сбережений американских домохозяйств продолжает снижаться по направлению к историческому минимуму.
В декабре 2023 норма сбережений составила 3.7%, за последние три месяца – 4%, за полгода – 4.1%, за год – 12%, до COVID безумия в 2019 – 7.4%, в период с 2017 по 2019 – 6.5%, а долгосрочная норма 2010-2019 составляет 6.2%.
В деньгах это получается 911 млрд в 2013 и всего 819 млрд (в годовом выражении) в 4кв2023 по сравнению с 1.2 трлн в 2019. Дело в том, что на 0.8-0.9 трлн в год в США особо не разгуляешься, учитывая емкость финансовой системы и потребность в заимствованиях.
Чем важны данные по сбережениям населения США? Это основной ресурс для инвестиций.
Например, в 2011 году норма сбережений была 6.6% и примерно аналогичные 0.8 трлн долларов в год, в те годы ФРС проводила QE в объеме 600 млрд долл, но с тех пор рынок вырос в 4.5 раза, а потребность в чистых заимствованиях Минфина США выросла почти в 4 раза с 0.4-0.7 трлн в 2013-2018 до стабильных 2 трлн сейчас.
То, что казалось значительным в 2011-2014 – до 1 трлн долларов сбережений в год, в 2024 является пылью. Шутка ли, одна только Nvidia стоит 1.6 трлн?
Поэтому 0.8-0.9 трлн сбережений в 2023-2024 это буквально ничто, пустота, а ведь просвета особого не наблюдается. Для этого процентные расходы должны снизиться, резко возрасти доходы при консолидации расходов, но происходит все наоборот – процентные расходы на максимуме с 2008, хотя и стабилизируются, а темпы роста потребительских расходов устойчиво превышают темпы роста доходов.
Чистая господдержка в доходах от населения (чем ближе к нулю – тем мягче фискальная политика) составляет минус 7.2% в декабре 2023, -7.1% в 4кв2023, -6.6% в 2023 vs -7.3% в 2019 и -7.7% в 2010-2019, - это означает, что фискальная политика 2023 не является стимулирующей по сравнению с рекордными стимулами в 2020-2021.
Если произойдет сбой в системе - придется опять спасать население, Минфину США придется раскручивать дефицит сверх текущих 2 трлн – вполне до 3.5 или даже 4 трлн, а кто финансировать то будет?
В декабре 2023 норма сбережений составила 3.7%, за последние три месяца – 4%, за полгода – 4.1%, за год – 12%, до COVID безумия в 2019 – 7.4%, в период с 2017 по 2019 – 6.5%, а долгосрочная норма 2010-2019 составляет 6.2%.
В деньгах это получается 911 млрд в 2013 и всего 819 млрд (в годовом выражении) в 4кв2023 по сравнению с 1.2 трлн в 2019. Дело в том, что на 0.8-0.9 трлн в год в США особо не разгуляешься, учитывая емкость финансовой системы и потребность в заимствованиях.
Чем важны данные по сбережениям населения США? Это основной ресурс для инвестиций.
Например, в 2011 году норма сбережений была 6.6% и примерно аналогичные 0.8 трлн долларов в год, в те годы ФРС проводила QE в объеме 600 млрд долл, но с тех пор рынок вырос в 4.5 раза, а потребность в чистых заимствованиях Минфина США выросла почти в 4 раза с 0.4-0.7 трлн в 2013-2018 до стабильных 2 трлн сейчас.
То, что казалось значительным в 2011-2014 – до 1 трлн долларов сбережений в год, в 2024 является пылью. Шутка ли, одна только Nvidia стоит 1.6 трлн?
Поэтому 0.8-0.9 трлн сбережений в 2023-2024 это буквально ничто, пустота, а ведь просвета особого не наблюдается. Для этого процентные расходы должны снизиться, резко возрасти доходы при консолидации расходов, но происходит все наоборот – процентные расходы на максимуме с 2008, хотя и стабилизируются, а темпы роста потребительских расходов устойчиво превышают темпы роста доходов.
Чистая господдержка в доходах от населения (чем ближе к нулю – тем мягче фискальная политика) составляет минус 7.2% в декабре 2023, -7.1% в 4кв2023, -6.6% в 2023 vs -7.3% в 2019 и -7.7% в 2010-2019, - это означает, что фискальная политика 2023 не является стимулирующей по сравнению с рекордными стимулами в 2020-2021.
Если произойдет сбой в системе - придется опять спасать население, Минфину США придется раскручивать дефицит сверх текущих 2 трлн – вполне до 3.5 или даже 4 трлн, а кто финансировать то будет?
Темпы прироста занятости в США начали стремительно увеличиваться.
В декабре было создано 333 тыс рабочих мест, а в январе 2024 еще 353 тыс – это сильно выше долгосрочного тренда 2010-2019 на уровне 200 тыс и примерно в этом темпе наблюдался прирост занятости с июня по ноябрь 2023, т.е. создание новых рабочих мест увеличилось в 1.7 раза с декабря.
BLS пересмотрели данные и получилось, что старые данные занизили, а более свежие завысили и новая информация интерпретируется так, что с конца года происходит существенное улучшение экономической ситуации.
По старым данным годовой прирост занятых в декабре 2023 был 2.7 млн человек, а по новым данным уже 3.05 млн занятых (в декабре завысили на 115 тыс, а данные декабря 2022 занизили на 244 тыс – пересмотр статистики произвели с 2019, а существенные изменения с сентября 2022 по май 2023, где по новым данным количество занятых на 191 тыс меньше в среднем за период.
Разрыв между потенциальным трендом 2010-2019, экстраполированным в 2024, и фактическими данными сжался до 3.5 млн занятых, а годом ранее было 4.2 млн рабочих мест, т.е. темпы прироста выше долгосрочных.
Сейчас США создают около 3 млн рабочих мест в год, а с 2017 по 2019 среднегодовой темп был около 2.1 млн рабочих мест.
Рынок труда по официальной статистике выглядит сильным – почти все отрасли экономики показывают прирост рабочих мест за последний год, где почти 1.5 млн занятых прибавилось в секторе здравоохранения – 1 млн, в общественном питании – 0.3 млн и еще 0.2 млн в индустрии культуры, спорта и развлечений.
Сокращают занятость: перегретый склад и логистика – 53 тыс, которые сильно увеличили рабочие места в 2020-2021 и информация и связь (включает почту), где сокращение на 35 тыс.
Относительно докризисного января 2020 в минусе добыча полезных ископаемых – 7.8% или 54 тыс, общепит – 0.9% или 126 тыс и прочие услуги – 1.1% или 63 тыс. В совокупности указанные сектора формируют свыше 20 млн рабочих мест или менее 13% от общей занятости.
Чем выше ставка, тем лучше экономике США – абсурд )
В декабре было создано 333 тыс рабочих мест, а в январе 2024 еще 353 тыс – это сильно выше долгосрочного тренда 2010-2019 на уровне 200 тыс и примерно в этом темпе наблюдался прирост занятости с июня по ноябрь 2023, т.е. создание новых рабочих мест увеличилось в 1.7 раза с декабря.
BLS пересмотрели данные и получилось, что старые данные занизили, а более свежие завысили и новая информация интерпретируется так, что с конца года происходит существенное улучшение экономической ситуации.
По старым данным годовой прирост занятых в декабре 2023 был 2.7 млн человек, а по новым данным уже 3.05 млн занятых (в декабре завысили на 115 тыс, а данные декабря 2022 занизили на 244 тыс – пересмотр статистики произвели с 2019, а существенные изменения с сентября 2022 по май 2023, где по новым данным количество занятых на 191 тыс меньше в среднем за период.
Разрыв между потенциальным трендом 2010-2019, экстраполированным в 2024, и фактическими данными сжался до 3.5 млн занятых, а годом ранее было 4.2 млн рабочих мест, т.е. темпы прироста выше долгосрочных.
Сейчас США создают около 3 млн рабочих мест в год, а с 2017 по 2019 среднегодовой темп был около 2.1 млн рабочих мест.
Рынок труда по официальной статистике выглядит сильным – почти все отрасли экономики показывают прирост рабочих мест за последний год, где почти 1.5 млн занятых прибавилось в секторе здравоохранения – 1 млн, в общественном питании – 0.3 млн и еще 0.2 млн в индустрии культуры, спорта и развлечений.
Сокращают занятость: перегретый склад и логистика – 53 тыс, которые сильно увеличили рабочие места в 2020-2021 и информация и связь (включает почту), где сокращение на 35 тыс.
Относительно докризисного января 2020 в минусе добыча полезных ископаемых – 7.8% или 54 тыс, общепит – 0.9% или 126 тыс и прочие услуги – 1.1% или 63 тыс. В совокупности указанные сектора формируют свыше 20 млн рабочих мест или менее 13% от общей занятости.
Чем выше ставка, тем лучше экономике США – абсурд )
Интересная реакция экономики США на рекордное за 42 года ужесточение ДКП…
Основная гипотеза в 2022 заключалась в том, что высокий уровень долговой нагрузки экономики и сильная зависимость от дешевых и безлимитных денег, сформированная в 2009-2021, создадут тот самый эффект триггера для разрушения долговой конструкции.
Разница между периодом высоких ставок 1970-1980 и 2022-2024 заключается в долговой нагрузки (сейчас почти втрое выше) и в точках органического роста экономики (40 лет назад на низкой базе создавались новые отрасли экономики, а ранее сформированные были относительно здоровы, поддерживая высокую эффективность).
Практически все достаточно авторитетные экономические и финансовые структуры, в том числе МВФ, Всемирный банк и даже ФРС, косвенно подтверждали высокий риск кризиса.
Понятно, что официальные структуры никогда прямо это не сообщат, даже если финансово-экономические модели с 99% вероятностью сигнализируют о кризисе, иначе официальные прогнозы могут стать само сбывающим руководством к действиям экономических агентов.
Однако, «риски замедления» в официальных протоколах практически всегда можно интерпретировать, как сигнал о том, что в кулуарах паника и тревога, что означает проекцию кризиса в будущее.
Официальные прогнозы всегда сильно оптимистичные, особенно по странам Запада, но в 2022 оценки сквозили пессимизмом и растерянностью.
Что же мы имеем в итоге?
▪️Сильнейшее в истории финансовой системы США ралли на фондовом рынке, которое по совокупности факторов превзошло 1929 и 2000 года, что однозначно можно классифицировать, как величайший пузырь в истории человечества, драйвером которого стали технологические компании. Весь январь я подробно описывал структуру публичных американских компаний.
▪️Валютный рынок и долговой рынок полностью стабилизировались после шока 2022, возвращаясь к естественным фоновым спрэдам.
▪️Сокращения кредитования не происходит, несмотря на столь высокие ставки, а денежная масса стабилизировалась после рекордного сжатия вплоть до июня 2023.
▪️Значительное ускорение роста ВВП США, где во втором полугодии 2023 темп роста ВВП соответствует 4% годовых vs 2% в 1П23 при среднегодовой норме в 3.1% с 2003 по 2007 и 2.4% в период с 2010 по 2019.
Экономика США не только не слетела в кризис или в рецессию, но ускоряется с июня 2023, соответствуя темпам экономического бума 1996-2000 (около 4.1% годовых).
▪️Темп роста занятых в середине 2023 соответствовал среднему значению около 200 тыс человек в месяц, а с декабря 2023 произошло ускорение создания рабочих мест в 1.7 раза, тогда как безработица впервые в истории так долго находится ниже 4%.
▪️Инфляция резко замедляется, возвращаясь к исторической норме 2010-2019, где единственная раздражающая категория – это услуги, в которой драйвером роста является аренда жилья.
▪️Рынок жилья стабилен и даже цены растут, хотя именно рынок недвижимости наиболее уязвим при росте ставок.
Получается, что имеем стабилизацию долгового рынка, замедление инфляции, сильный рынок труда, расширение экономики в темпах экономического бума конца 90-х годов и надувание рекордного в истории пузыря на фондовом рынке с прорывом всех уровней.
Безумие? Еще какое! Риски отменяются? Нет, но композиция факторов риска меняется и новый баланс будет проанализирован в ближайшие недели.
Основная гипотеза в 2022 заключалась в том, что высокий уровень долговой нагрузки экономики и сильная зависимость от дешевых и безлимитных денег, сформированная в 2009-2021, создадут тот самый эффект триггера для разрушения долговой конструкции.
Разница между периодом высоких ставок 1970-1980 и 2022-2024 заключается в долговой нагрузки (сейчас почти втрое выше) и в точках органического роста экономики (40 лет назад на низкой базе создавались новые отрасли экономики, а ранее сформированные были относительно здоровы, поддерживая высокую эффективность).
Практически все достаточно авторитетные экономические и финансовые структуры, в том числе МВФ, Всемирный банк и даже ФРС, косвенно подтверждали высокий риск кризиса.
Понятно, что официальные структуры никогда прямо это не сообщат, даже если финансово-экономические модели с 99% вероятностью сигнализируют о кризисе, иначе официальные прогнозы могут стать само сбывающим руководством к действиям экономических агентов.
Однако, «риски замедления» в официальных протоколах практически всегда можно интерпретировать, как сигнал о том, что в кулуарах паника и тревога, что означает проекцию кризиса в будущее.
Официальные прогнозы всегда сильно оптимистичные, особенно по странам Запада, но в 2022 оценки сквозили пессимизмом и растерянностью.
Что же мы имеем в итоге?
▪️Сильнейшее в истории финансовой системы США ралли на фондовом рынке, которое по совокупности факторов превзошло 1929 и 2000 года, что однозначно можно классифицировать, как величайший пузырь в истории человечества, драйвером которого стали технологические компании. Весь январь я подробно описывал структуру публичных американских компаний.
▪️Валютный рынок и долговой рынок полностью стабилизировались после шока 2022, возвращаясь к естественным фоновым спрэдам.
▪️Сокращения кредитования не происходит, несмотря на столь высокие ставки, а денежная масса стабилизировалась после рекордного сжатия вплоть до июня 2023.
▪️Значительное ускорение роста ВВП США, где во втором полугодии 2023 темп роста ВВП соответствует 4% годовых vs 2% в 1П23 при среднегодовой норме в 3.1% с 2003 по 2007 и 2.4% в период с 2010 по 2019.
Экономика США не только не слетела в кризис или в рецессию, но ускоряется с июня 2023, соответствуя темпам экономического бума 1996-2000 (около 4.1% годовых).
▪️Темп роста занятых в середине 2023 соответствовал среднему значению около 200 тыс человек в месяц, а с декабря 2023 произошло ускорение создания рабочих мест в 1.7 раза, тогда как безработица впервые в истории так долго находится ниже 4%.
▪️Инфляция резко замедляется, возвращаясь к исторической норме 2010-2019, где единственная раздражающая категория – это услуги, в которой драйвером роста является аренда жилья.
▪️Рынок жилья стабилен и даже цены растут, хотя именно рынок недвижимости наиболее уязвим при росте ставок.
Получается, что имеем стабилизацию долгового рынка, замедление инфляции, сильный рынок труда, расширение экономики в темпах экономического бума конца 90-х годов и надувание рекордного в истории пузыря на фондовом рынке с прорывом всех уровней.
Безумие? Еще какое! Риски отменяются? Нет, но композиция факторов риска меняется и новый баланс будет проанализирован в ближайшие недели.
Хроники безумия… Есть еще одна аномалия, которая выходит за рамки монетарных теорий.
Фондовые рынки США, Европы и Японии одновременно достигли исторического максимума, при этом американский рынок разгоняется по параболе в рамках сильнейшего раллирования в своей истории.
Одновременно с этим полностью стабилизировался валютный рынок после существенной раскачки 2022-2023 и внезапно начал появляться спрос на корпоративные и государственные облигации, что позволяет бизнесу впервые за два года производить эффективные размещения.
С октября 2023 по начало января 2024 пошел в разгон рынок криптовалют, где наиболее популярные монеты давали 5-8 иксов относительно средних значений сентября 2023 – первое оживление с 2021 года.
Что в этой схеме не так? Рынки себя ведут так, будто бы существуют в условиях расширения ликвидности рекордными темпами.
В 2020-2021 подобное поведение находило под собой рациональную основу, т.к. монетарная ликвидность расширилась на $12 трлн за пару лет (март 2020-март 2022), что происходило в условиях нулевых ставок и под фискальными допингами.
Но сейчас все иначе. Центральная ликвидность (ФРС + ЕЦБ + Банк Японии + Банк Англии) сокращается с апреля 2022, а денежная масса в долларовом выражении стагнирует уже почти год (сокращение с мая 2022 по апрель 2023 и последующая стагнация) на фоне максимальных ставок за 20-25 лет по развитым странам.
За всю историю существования международной финансовой системы не было такой скорости приращения капитализации фондовых рынков в долларовом выражении, которая происходит при норме сбережения существенно ниже исторической средней и при снижающихся корпоративных байбэков (корпорации и населения являются основными поставщиками ликвидности на рынок акций).
Все это глупо мотивировать ожиданиями смягчений ДКП и даже экономической устойчивостью. Для того, чтобы материализовать ожидания нужны деньги, но их нет! В рамках монетарных балансов свободной ликвидности стало меньше, как у банков, так и у населения в сравнении с 4кв21, как в абсолютных значениях, так и в относительных.
Чтобы держать раздутый пузырь на фондовом рынке, где первые 7 компаний по капитализации имеют стоимость почти $11.5 трлн необходимо в 15 раз больше ликвидности, чем в 2011-2012, поэтому те «сопли» в $0.8-0.9 трлн в год, которые генерируют американские домохозяйства – это пыль в сравнении с тем, насколько все вспучилось.
То, что 10 лет назад имело значение (около $1 трлн), сейчас требуется в 5 раз больше (почти 5 трлн) для сопоставимого эффекта.
Любопытно, с ноября 2023 по 4 февраля 2024 импульс приращения стоимости глобальных активов соответствует чистому выбросу около $3.5-4 трлн, но этих денег нет и не было - наоборот, ликвидность сокращается.
Фондовые рынки США, Европы и Японии одновременно достигли исторического максимума, при этом американский рынок разгоняется по параболе в рамках сильнейшего раллирования в своей истории.
Одновременно с этим полностью стабилизировался валютный рынок после существенной раскачки 2022-2023 и внезапно начал появляться спрос на корпоративные и государственные облигации, что позволяет бизнесу впервые за два года производить эффективные размещения.
С октября 2023 по начало января 2024 пошел в разгон рынок криптовалют, где наиболее популярные монеты давали 5-8 иксов относительно средних значений сентября 2023 – первое оживление с 2021 года.
Что в этой схеме не так? Рынки себя ведут так, будто бы существуют в условиях расширения ликвидности рекордными темпами.
В 2020-2021 подобное поведение находило под собой рациональную основу, т.к. монетарная ликвидность расширилась на $12 трлн за пару лет (март 2020-март 2022), что происходило в условиях нулевых ставок и под фискальными допингами.
Но сейчас все иначе. Центральная ликвидность (ФРС + ЕЦБ + Банк Японии + Банк Англии) сокращается с апреля 2022, а денежная масса в долларовом выражении стагнирует уже почти год (сокращение с мая 2022 по апрель 2023 и последующая стагнация) на фоне максимальных ставок за 20-25 лет по развитым странам.
За всю историю существования международной финансовой системы не было такой скорости приращения капитализации фондовых рынков в долларовом выражении, которая происходит при норме сбережения существенно ниже исторической средней и при снижающихся корпоративных байбэков (корпорации и населения являются основными поставщиками ликвидности на рынок акций).
Все это глупо мотивировать ожиданиями смягчений ДКП и даже экономической устойчивостью. Для того, чтобы материализовать ожидания нужны деньги, но их нет! В рамках монетарных балансов свободной ликвидности стало меньше, как у банков, так и у населения в сравнении с 4кв21, как в абсолютных значениях, так и в относительных.
Чтобы держать раздутый пузырь на фондовом рынке, где первые 7 компаний по капитализации имеют стоимость почти $11.5 трлн необходимо в 15 раз больше ликвидности, чем в 2011-2012, поэтому те «сопли» в $0.8-0.9 трлн в год, которые генерируют американские домохозяйства – это пыль в сравнении с тем, насколько все вспучилось.
То, что 10 лет назад имело значение (около $1 трлн), сейчас требуется в 5 раз больше (почти 5 трлн) для сопоставимого эффекта.
Любопытно, с ноября 2023 по 4 февраля 2024 импульс приращения стоимости глобальных активов соответствует чистому выбросу около $3.5-4 трлн, но этих денег нет и не было - наоборот, ликвидность сокращается.
Нефтегазовые доходы России находятся на умеренно низком уровне – 675 млрд руб в месяц по сравнению с 426 млрд в янв.23, 795 млрд в янв.22 и 491 млрд в янв.21.
Одновременно сказываются три негативных фактора для бюджета: умеренно крепкий рубль, низкие цены на энергоносители и снижение физических поставок сырья.
Нефтегазовые доходы бюджета формируются из НДПИ, таможенных пошлин плюс НДД с корректировкой на вычеты и налоговые льготы.
Совокупные налоговые вычеты и льготы в 2021 составили 1.3 трлн руб, в 2022 – 3.25 трлн, а в 2023 – 2.9 трлн. С учетом НДД в 2021 – минус 0.3 трлн, в 2022 – минус 1.56 трлн, а в 2023 – минус 1.6 трлн руб, т.е. НДД не вытягивает налоговые вычеты и льготы.
В январе вычеты составили 272 млрд vs 109 млрд в янв.23, 146 млрд в янв.22 и всего 10 млрд в янв.21.
На таможенные пошлины сейчас нет смысла смотреть, т.к. из-за налогового маневра по нефтянке они почти обнуляются и перебрасываются в НДПИ.
В сумме НДПИ плюс таможенные пошлины в янв.24 составили 947 млрд vs 544 млрд в янв.23, 940 млрд в янв.22 и 501 млрд в янв.21.
Как видно, относительно 2022 нефтегазовые доходы просели из-за более высоких льгот и вычетов.
В долларах совокупные нефтегазовые доходы 7.6 млрд в 2024 vs 6.2 млрд в 2023, 10.4 млрд в 2022 и 6.6 млрд в 2021 (для января).
Глобально ничего критического не происходит и даже с текущей конъюнктурой на рынке сырья, относительно низким объемом экспорта и крепким рублем потенциал нефтегазовых доходов за год ближе к 9 трлн руб (во многом из-за слабого рубля относительно 2021-2022).
По рублю – с середины января по 6 февраля Банк России продавал валюту в темпах по 15.9 млрд руб, а с 7 февраля по 6 марта продажи валюты сократятся вдвое.
Продажи валюты на 11.8 млрд в рамках нерегулярных операций плюс 6.1 млрд корректировка дополнительных нефтегазовых доходов в январе и минус 9.8 млрд покупки в рамках ожидаемых дополнительных нефтегазовых доходов в феврале.
Давление на рубль будет нарастать.
Одновременно сказываются три негативных фактора для бюджета: умеренно крепкий рубль, низкие цены на энергоносители и снижение физических поставок сырья.
Нефтегазовые доходы бюджета формируются из НДПИ, таможенных пошлин плюс НДД с корректировкой на вычеты и налоговые льготы.
Совокупные налоговые вычеты и льготы в 2021 составили 1.3 трлн руб, в 2022 – 3.25 трлн, а в 2023 – 2.9 трлн. С учетом НДД в 2021 – минус 0.3 трлн, в 2022 – минус 1.56 трлн, а в 2023 – минус 1.6 трлн руб, т.е. НДД не вытягивает налоговые вычеты и льготы.
В январе вычеты составили 272 млрд vs 109 млрд в янв.23, 146 млрд в янв.22 и всего 10 млрд в янв.21.
На таможенные пошлины сейчас нет смысла смотреть, т.к. из-за налогового маневра по нефтянке они почти обнуляются и перебрасываются в НДПИ.
В сумме НДПИ плюс таможенные пошлины в янв.24 составили 947 млрд vs 544 млрд в янв.23, 940 млрд в янв.22 и 501 млрд в янв.21.
Как видно, относительно 2022 нефтегазовые доходы просели из-за более высоких льгот и вычетов.
В долларах совокупные нефтегазовые доходы 7.6 млрд в 2024 vs 6.2 млрд в 2023, 10.4 млрд в 2022 и 6.6 млрд в 2021 (для января).
Глобально ничего критического не происходит и даже с текущей конъюнктурой на рынке сырья, относительно низким объемом экспорта и крепким рублем потенциал нефтегазовых доходов за год ближе к 9 трлн руб (во многом из-за слабого рубля относительно 2021-2022).
По рублю – с середины января по 6 февраля Банк России продавал валюту в темпах по 15.9 млрд руб, а с 7 февраля по 6 марта продажи валюты сократятся вдвое.
Продажи валюты на 11.8 млрд в рамках нерегулярных операций плюс 6.1 млрд корректировка дополнительных нефтегазовых доходов в январе и минус 9.8 млрд покупки в рамках ожидаемых дополнительных нефтегазовых доходов в феврале.
Давление на рубль будет нарастать.
Депозиты физлиц в России растут рекордными темпами – 9.4 трлн за год vs 2-2.5 трлн руб, которые наблюдались до СВО.
На начало января 2024 депозиты физлиц составляют 41.2 трлн по сравнению с 32.8 трлн в янв.23 и 27.8 трлн в янв.22, т.е. за два года депозиты выросли на 13.4 трлн руб или почти в 1.5 раза (по данным Банка России).
Это достаточно существенный располагаемый ресурс, который потенциально выступает проинфляционным фактором, если денежная масса пойдет в оборот в связи с улучшением потребительских настроений и снижением склонности к сбережениям.
Данный ресурс может частично уйти в отток капитала при условии дестабилизации валютного рынка (очередной цикл ослабления рубля) или же пойти по конструктивному направлению – выкуп российских акций, государственных и корпоративных облигаций.
Во всяком случае – денег стало много и это одни из причин, почему курс рубля не может сильно укрепиться.
При росте рубля увеличивается платежеспособный спрос на импорт, что разгоняет импорт и обрушается положительное сальдо счета текущих операций, что в дальнейшем с небольшим лагом приведет к ослаблению рубля.
Нет точного среза по структуре депозитов, чтобы оценить средневзвешенную доходность, но вероятно, сейчас речь идет о 10-12% годовых для 41.2 трлн, т.е. 4-5 трлн ожидается прибавки только за счет выплаты процентов!
Депозиты юрлиц на треть замедлили прирост – с 10 трлн руб за год в начале 2023 до 7 трлн к 2024.
Общий объем депозитов юрлиц оценивается в 44.3 трлн по сравнению с 27.4 трлн в январе 2022 – прирост в 1.6 раза или на 16.9 трлн за два года.
Госсредства на счетах банков составляют 10.5 трлн (в декабре они всегда снижаются) по сравнению с максимальным объемом в 13 трлн в ноябре 2023, 8.4 трлн в янв.23 и 6.2 трлн в янв.22, т.е. прирост на 2.1 трлн за год и на 4.3 трлн за два года.
К этому стоит добавить около 5 трлн руб ликвидных средств в ФНБ, т.е. располагаемый ликвидный ресурс у государства свыше 15 трлн, что позволит сгладить разрывы спроса по ОФЗ.
На начало января 2024 депозиты физлиц составляют 41.2 трлн по сравнению с 32.8 трлн в янв.23 и 27.8 трлн в янв.22, т.е. за два года депозиты выросли на 13.4 трлн руб или почти в 1.5 раза (по данным Банка России).
Это достаточно существенный располагаемый ресурс, который потенциально выступает проинфляционным фактором, если денежная масса пойдет в оборот в связи с улучшением потребительских настроений и снижением склонности к сбережениям.
Данный ресурс может частично уйти в отток капитала при условии дестабилизации валютного рынка (очередной цикл ослабления рубля) или же пойти по конструктивному направлению – выкуп российских акций, государственных и корпоративных облигаций.
Во всяком случае – денег стало много и это одни из причин, почему курс рубля не может сильно укрепиться.
При росте рубля увеличивается платежеспособный спрос на импорт, что разгоняет импорт и обрушается положительное сальдо счета текущих операций, что в дальнейшем с небольшим лагом приведет к ослаблению рубля.
Нет точного среза по структуре депозитов, чтобы оценить средневзвешенную доходность, но вероятно, сейчас речь идет о 10-12% годовых для 41.2 трлн, т.е. 4-5 трлн ожидается прибавки только за счет выплаты процентов!
Депозиты юрлиц на треть замедлили прирост – с 10 трлн руб за год в начале 2023 до 7 трлн к 2024.
Общий объем депозитов юрлиц оценивается в 44.3 трлн по сравнению с 27.4 трлн в январе 2022 – прирост в 1.6 раза или на 16.9 трлн за два года.
Госсредства на счетах банков составляют 10.5 трлн (в декабре они всегда снижаются) по сравнению с максимальным объемом в 13 трлн в ноябре 2023, 8.4 трлн в янв.23 и 6.2 трлн в янв.22, т.е. прирост на 2.1 трлн за год и на 4.3 трлн за два года.
К этому стоит добавить около 5 трлн руб ликвидных средств в ФНБ, т.е. располагаемый ликвидный ресурс у государства свыше 15 трлн, что позволит сгладить разрывы спроса по ОФЗ.
В российских банках существенно изменилась структура фондирования за последние два года.
В 2021 году средняя доля средств клиентов в иностранной валюте была 25.3%, в 2022 году снизилась до 18.2%, в 2023 – 14.3% и новый минимум к январю 2024 – всего 12.9%. Такой низкой доли депозитов в иностранной валюте не было, как минимум, за последние 20 лет.
На самом деле, тенденция положительная и это процесс «взросления» банковской системы, т.к. обычно только в развивающихся странах высокая доля фондирования в иностранной валюте, тогда как мировая практика заключается в том, что национальные банки имеют доминирующее фондирование в нацвалюте – так в США и Европе.
Санкции стран Запада сделали невозможным для российских банков эффективное и бесперебойное фондирование на межбанке с иностранными контрагентами. Следовательно, невозможность управление валютной позицией вынудило российские банки прямо или косвенно отказываться от практики привлечения средств в иностранной валюте.
Сейчас российские банки имеют 117 млрд (минимум с 2012) корпоративных депозитов в иностранной валюте по сравнению с 175 млрд до СВО и 195 млрд на пике в 2014.
Валютные депозиты физлиц составляют 42 млрд (минимум с 2008) vs 95 млрд до СВО (этот уровень сохранялся практически неизменным с 2014). Значительная часть депозитов физлиц была выведена в международные банки.
Доля евро и долларов сократилась более существенно, т.к. в валютные депозиты включено фондирование в юанях. Банк России не предоставляет исторических рядов валютной структуры, но по последним данным около половины депозитов юрлиц в юанях.
Однако, безопасных каналов фондирования не удалось выстроить ни с одной страной, даже с Китаем, Турцией или ОАЭ из-за рисков вторичных санкций.
В целом, фаза расширения валютных депозитов 1995-2014 уже в прошлом, консолидация 2015-2021 также уже история, теперь тренд на снижение. Однако, как правило, валютные депозиты лишь меняют юрисдикцию, а не конвертируются в рубли.
В 2021 году средняя доля средств клиентов в иностранной валюте была 25.3%, в 2022 году снизилась до 18.2%, в 2023 – 14.3% и новый минимум к январю 2024 – всего 12.9%. Такой низкой доли депозитов в иностранной валюте не было, как минимум, за последние 20 лет.
На самом деле, тенденция положительная и это процесс «взросления» банковской системы, т.к. обычно только в развивающихся странах высокая доля фондирования в иностранной валюте, тогда как мировая практика заключается в том, что национальные банки имеют доминирующее фондирование в нацвалюте – так в США и Европе.
Санкции стран Запада сделали невозможным для российских банков эффективное и бесперебойное фондирование на межбанке с иностранными контрагентами. Следовательно, невозможность управление валютной позицией вынудило российские банки прямо или косвенно отказываться от практики привлечения средств в иностранной валюте.
Сейчас российские банки имеют 117 млрд (минимум с 2012) корпоративных депозитов в иностранной валюте по сравнению с 175 млрд до СВО и 195 млрд на пике в 2014.
Валютные депозиты физлиц составляют 42 млрд (минимум с 2008) vs 95 млрд до СВО (этот уровень сохранялся практически неизменным с 2014). Значительная часть депозитов физлиц была выведена в международные банки.
Доля евро и долларов сократилась более существенно, т.к. в валютные депозиты включено фондирование в юанях. Банк России не предоставляет исторических рядов валютной структуры, но по последним данным около половины депозитов юрлиц в юанях.
Однако, безопасных каналов фондирования не удалось выстроить ни с одной страной, даже с Китаем, Турцией или ОАЭ из-за рисков вторичных санкций.
В целом, фаза расширения валютных депозитов 1995-2014 уже в прошлом, консолидация 2015-2021 также уже история, теперь тренд на снижение. Однако, как правило, валютные депозиты лишь меняют юрисдикцию, а не конвертируются в рубли.