Есть ли рациональное зерно в экстремальном разгоне капитализации Nvidia?
Кейс с Nvidia интересен тем, что компания является главным контрибьютером пузыря компаний, связанных с ИИ. Каждый пузырь развивается по идентичному сценарию.
Например, пузырь первых железнодорожных компаний в конце 19 века не привел к исчезновению железнодорожных компаний, а привел к уничтожению спекулятивного капитала, тогда как реальный сектор развивался в соответствии с ресурсами, возможностями и экономической необходимостью, меняя фазы и интенсивность. Также будет с ИИ и любым другим новомодным увлечением.
Лет так через 5 или 10 появится финансовая литература или мемуары, где будут описываться драматические последствия надрыва очередного пузыря, ну а пока про финпоказатели самого главного «возмущения» на рынке за последний год (прирост капитализации в 4.5 раза с октября 2023).
Если капитализация выросла почти в 100 раз за 9-10 лет, насколько выросли финансовые показатели?
• Выручка в 2014-2015 была в среднем $1.2 млрд, за последние 12 месяцев – $11.2 млрд в среднем за квартал, в 3кв23 – $18.2 млрд, т.е. рост в 15 раз по последнему кварталу.
• Операционная прибыль – $180 млн в 2014-2015, за последние 12 месяцев – $5.1 млрд, в 3кв23 – $10.3 млрд, рост в 57 раз.
• Операционный денежный поток – $250 млн 8-10 лет назад, за последний год – $4.7 млрд, в 3кв23 – $7.3 млрд, рост в 30 раз.
• Расходы на дивиденды и байбэк в совокупности – $211 млн, $2.7 и $4.7 млрд соответственно, рост в 22 раза.
Рынок ставит на то, что в следующие 12 месяцев выручка разгонится до $87 млрд vs 4 млрд 10 лет назад (рост почти в 22 раза). Операционную прибыль рынок через год ждет около 35 млрд vs 0.5 млрд 10 лет назад (рост в 70 раз).
Сейчас свыше 60% в структуре выручки приносят Data Center и лишь 30% игровое подразделение, которое в значительной степени кормится за счет майнеров крипты, тогда как геймеры формируют не более 10% от выручки vs свыше 90% в начале нулевых.
Рациональное зерно есть, но ожидания сильно перегреты.
Кейс с Nvidia интересен тем, что компания является главным контрибьютером пузыря компаний, связанных с ИИ. Каждый пузырь развивается по идентичному сценарию.
Например, пузырь первых железнодорожных компаний в конце 19 века не привел к исчезновению железнодорожных компаний, а привел к уничтожению спекулятивного капитала, тогда как реальный сектор развивался в соответствии с ресурсами, возможностями и экономической необходимостью, меняя фазы и интенсивность. Также будет с ИИ и любым другим новомодным увлечением.
Лет так через 5 или 10 появится финансовая литература или мемуары, где будут описываться драматические последствия надрыва очередного пузыря, ну а пока про финпоказатели самого главного «возмущения» на рынке за последний год (прирост капитализации в 4.5 раза с октября 2023).
Если капитализация выросла почти в 100 раз за 9-10 лет, насколько выросли финансовые показатели?
• Выручка в 2014-2015 была в среднем $1.2 млрд, за последние 12 месяцев – $11.2 млрд в среднем за квартал, в 3кв23 – $18.2 млрд, т.е. рост в 15 раз по последнему кварталу.
• Операционная прибыль – $180 млн в 2014-2015, за последние 12 месяцев – $5.1 млрд, в 3кв23 – $10.3 млрд, рост в 57 раз.
• Операционный денежный поток – $250 млн 8-10 лет назад, за последний год – $4.7 млрд, в 3кв23 – $7.3 млрд, рост в 30 раз.
• Расходы на дивиденды и байбэк в совокупности – $211 млн, $2.7 и $4.7 млрд соответственно, рост в 22 раза.
Рынок ставит на то, что в следующие 12 месяцев выручка разгонится до $87 млрд vs 4 млрд 10 лет назад (рост почти в 22 раза). Операционную прибыль рынок через год ждет около 35 млрд vs 0.5 млрд 10 лет назад (рост в 70 раз).
Сейчас свыше 60% в структуре выручки приносят Data Center и лишь 30% игровое подразделение, которое в значительной степени кормится за счет майнеров крипты, тогда как геймеры формируют не более 10% от выручки vs свыше 90% в начале нулевых.
Рациональное зерно есть, но ожидания сильно перегреты.
Кейс с Nvidia действительно можно классифицировать, как историю успеха, т.к фактические финансовые показатели выросли в 15 раз по выручке и в 30 раз по операционному потоку за 8-10 лет, а тренд уверенно восходящий.
При этом капитализация, как обычно обгоняет любые реалистичные оценки траектории развития реального бизнеса.
Nvidia занимает особое положение на рынке и фактически является монополистом поставки высокопроизводительных вычислительных решений для дата центров.
В каком-то смысле Nvidia и есть рынок ИИ в настоящий момент, т.к. основным драйвером экспоненциального расширения вычислительных ресурсов дата центров с 2020 – это расчеты, связанные с ИИ-проектами, тогда как с 2010 по 2020 индустрию развивали облачные технологии.
Капитализация Nvidia около $1.2 трлн, выручка за последний год составляет 45 млрд, т.е. P/S – 26.6, что в 10 раз выше достаточно переоценённого рынка S&P 500 и в 3.7 раза выше среднего показатели по полупроводниковой индустрии.
Но, опять же, Nvidia - особая компания, и никто не показывает подобных темпов роста финпоказателей. Единственная компания, которая может посягнуть на доминирование Nvidia – это AMD.
Если оценивать выручку по последнему кварталу, - P/S уже 16.2 в годовом выражении и около 14 при сверх оптимистичном ожидании рынка на следующий год.
Главное преимущество Nvidia – высокая операционная маржинальность, которая выросла с 15% в 2014-2015 до 30% с 1кв20 по 3кв23, за последний год – 40% и невероятные 57% в 3кв23. Все это на фоне почти нулевых капитальных расходов ($1.2-1.7 млрд в год).
Монопольное положение и растущая потребность в оборудование для дата центров позволяют загонять цены на оборудование в космос, низкие операционные расходы, нулевые капексы формируют запредельную маржинальность.
С 2017 по 2018 разогнались на хайпе с криптой, с 2020 началась эра ИИ, которая усилилась с 2023.
С другой стороны, успех Nvidia разогнал капитализацию смежных с ИИ повесткой компаний и там адекватности явно меньше.
При этом капитализация, как обычно обгоняет любые реалистичные оценки траектории развития реального бизнеса.
Nvidia занимает особое положение на рынке и фактически является монополистом поставки высокопроизводительных вычислительных решений для дата центров.
В каком-то смысле Nvidia и есть рынок ИИ в настоящий момент, т.к. основным драйвером экспоненциального расширения вычислительных ресурсов дата центров с 2020 – это расчеты, связанные с ИИ-проектами, тогда как с 2010 по 2020 индустрию развивали облачные технологии.
Капитализация Nvidia около $1.2 трлн, выручка за последний год составляет 45 млрд, т.е. P/S – 26.6, что в 10 раз выше достаточно переоценённого рынка S&P 500 и в 3.7 раза выше среднего показатели по полупроводниковой индустрии.
Но, опять же, Nvidia - особая компания, и никто не показывает подобных темпов роста финпоказателей. Единственная компания, которая может посягнуть на доминирование Nvidia – это AMD.
Если оценивать выручку по последнему кварталу, - P/S уже 16.2 в годовом выражении и около 14 при сверх оптимистичном ожидании рынка на следующий год.
Главное преимущество Nvidia – высокая операционная маржинальность, которая выросла с 15% в 2014-2015 до 30% с 1кв20 по 3кв23, за последний год – 40% и невероятные 57% в 3кв23. Все это на фоне почти нулевых капитальных расходов ($1.2-1.7 млрд в год).
Монопольное положение и растущая потребность в оборудование для дата центров позволяют загонять цены на оборудование в космос, низкие операционные расходы, нулевые капексы формируют запредельную маржинальность.
С 2017 по 2018 разогнались на хайпе с криптой, с 2020 началась эра ИИ, которая усилилась с 2023.
С другой стороны, успех Nvidia разогнал капитализацию смежных с ИИ повесткой компаний и там адекватности явно меньше.
Ведущие мировые инвестиционные банки в своих годовых обзорах повышают прогнозы роста мировой и американской экономики на следующий год, а вероятность рецессии считается минимальной (10-30% в зависимости от алармистской направленности).
Есть два базовых нарратива, которые так или иначе повторяются в инвестиционных обзорах и прогнозах:
• Худшее позади. Если экономика переварила экстремальные темпы и масштабы ужесточения ДКП в ведущих странах мира, - соответственно с высокой вероятностью цикл консолидации (первое полугодие 2024) и смягчения ДКП (с июня-июля 2024) переварит без особых проблем. Причем самого страшного удалось избежать – коллапса долгового рынка и нарушения механизма рефинансирования долгов.
• Мы не особо понимаем, как работает современная экономика. Реакция экономики на воздействие экстремальной скорости повышения ставок оказалась минимально острой, а последствия практически незаметные. Примерно схожую интерпретацию регулярно повторяет Пауэлл на своих пресс-конференциях по итогам заседания ФРС.
Все базовые макроэкономические модели, на которых базируется современная экономическая наука, предполагали более жесткий сценарий посадки, который мог начать реализовываться уже с конца 2022 (первый шоковый удар по кредитному рынку).
Думаю, что правильная последовательность следующая: «мы не понимаем, что происходит» приводит к неверным выводам «худшее позади» ровно также, как в 3 квартале 2022 консенсус мнение профучастников сводилось к тому, что цикл повышения ставок подобной интенсивности приведет к разрушению долговых рынков.
Соответственно, неверная интерпретация событий приводит к ложному убеждению о сверх устойчивости системы, тогда как ранее считалось наоборот. Таким образом, главные раздражающие факторы (высокие ставки и высокие инфляционные ожидания) больше не воспринимаются, как раздражающие и дестабилизирующие.
Предположение, что «худшее позади» может быть ошибочным.
Да, что-то где-то замедлилось (например, промышленное производство, как и капиталоемкие инвестиции), но интегрально финансовые показатели бизнеса находятся на своих исторических максимумах, кредитование растет, а потребительский спрос силен, как никогда раньше.
Самое парадоксальное то, что наиболее чувствительное и уязвимое звено (кредитный рынок) практически не заметило последствий ужесточения, т.к. нет снижения кредитования (присутствует лишь замедление темпов роста) и не выявлена тенденция на существенный рост просрочек по кредитам. Все это происходит в условиях чрезвычайно сильной перекредитованности и при рекордных ставках за треть века. Абсурд? Еще какой, даже ФРС в шоке.
Нет и давления на потребительский рынок в достаточной мере, чтобы привести к реализации негативных событий. В свою очередь сильный потребительский спрос поддерживает инвестиции и новые заказы в промышленности.
В чем ошибочность в логической цепочке? Эффект инерции. Профучастники и Центробанки развитых стран ставили на высокий риск шокового сценария на финрынках (долговые, кредитные рынки) и достаточно быструю реализацию негативных событий в экономике.
Существующие базовые экономические модели не учитывают балансовые соотношения финсистемы и профицит ликвидности, сформированный за 15 лет монетарного безумия. Соответственно, запас прочности напрямую обусловлен избыточной ликвидностью, что позволяло компенсировать дисбалансы и оперативно закрывать кассовые разрывы.
В значительной степени профицит ликвидности закрыт, причем на всех уровнях (финсистема, домохозяйства и бизнес), а дефицит бюджета выходит на исторический максимум. Соответственно, кризисный сценарий не отложен, а реализуется с лагом.
Ощущение безопасности сыграет с ФРС фатальную роль. В 2021 передержали сверхмягкую ДКП, предполагая, что безразмерная финсистема сожрет все (привело к рекордной инфляции за 40 лет), а в 2023-2024 ровно наоборот – передержат жесткую ДКП, считая, что «худшее позади». Нет, не позади, а все впереди )
Есть два базовых нарратива, которые так или иначе повторяются в инвестиционных обзорах и прогнозах:
• Худшее позади. Если экономика переварила экстремальные темпы и масштабы ужесточения ДКП в ведущих странах мира, - соответственно с высокой вероятностью цикл консолидации (первое полугодие 2024) и смягчения ДКП (с июня-июля 2024) переварит без особых проблем. Причем самого страшного удалось избежать – коллапса долгового рынка и нарушения механизма рефинансирования долгов.
• Мы не особо понимаем, как работает современная экономика. Реакция экономики на воздействие экстремальной скорости повышения ставок оказалась минимально острой, а последствия практически незаметные. Примерно схожую интерпретацию регулярно повторяет Пауэлл на своих пресс-конференциях по итогам заседания ФРС.
Все базовые макроэкономические модели, на которых базируется современная экономическая наука, предполагали более жесткий сценарий посадки, который мог начать реализовываться уже с конца 2022 (первый шоковый удар по кредитному рынку).
Думаю, что правильная последовательность следующая: «мы не понимаем, что происходит» приводит к неверным выводам «худшее позади» ровно также, как в 3 квартале 2022 консенсус мнение профучастников сводилось к тому, что цикл повышения ставок подобной интенсивности приведет к разрушению долговых рынков.
Соответственно, неверная интерпретация событий приводит к ложному убеждению о сверх устойчивости системы, тогда как ранее считалось наоборот. Таким образом, главные раздражающие факторы (высокие ставки и высокие инфляционные ожидания) больше не воспринимаются, как раздражающие и дестабилизирующие.
Предположение, что «худшее позади» может быть ошибочным.
Да, что-то где-то замедлилось (например, промышленное производство, как и капиталоемкие инвестиции), но интегрально финансовые показатели бизнеса находятся на своих исторических максимумах, кредитование растет, а потребительский спрос силен, как никогда раньше.
Самое парадоксальное то, что наиболее чувствительное и уязвимое звено (кредитный рынок) практически не заметило последствий ужесточения, т.к. нет снижения кредитования (присутствует лишь замедление темпов роста) и не выявлена тенденция на существенный рост просрочек по кредитам. Все это происходит в условиях чрезвычайно сильной перекредитованности и при рекордных ставках за треть века. Абсурд? Еще какой, даже ФРС в шоке.
Нет и давления на потребительский рынок в достаточной мере, чтобы привести к реализации негативных событий. В свою очередь сильный потребительский спрос поддерживает инвестиции и новые заказы в промышленности.
В чем ошибочность в логической цепочке? Эффект инерции. Профучастники и Центробанки развитых стран ставили на высокий риск шокового сценария на финрынках (долговые, кредитные рынки) и достаточно быструю реализацию негативных событий в экономике.
Существующие базовые экономические модели не учитывают балансовые соотношения финсистемы и профицит ликвидности, сформированный за 15 лет монетарного безумия. Соответственно, запас прочности напрямую обусловлен избыточной ликвидностью, что позволяло компенсировать дисбалансы и оперативно закрывать кассовые разрывы.
В значительной степени профицит ликвидности закрыт, причем на всех уровнях (финсистема, домохозяйства и бизнес), а дефицит бюджета выходит на исторический максимум. Соответственно, кризисный сценарий не отложен, а реализуется с лагом.
Ощущение безопасности сыграет с ФРС фатальную роль. В 2021 передержали сверхмягкую ДКП, предполагая, что безразмерная финсистема сожрет все (привело к рекордной инфляции за 40 лет), а в 2023-2024 ровно наоборот – передержат жесткую ДКП, считая, что «худшее позади». Нет, не позади, а все впереди )
Кризис начинается не в цикле ужесточения ДКП, а в цикле консолидации, тогда как смягчение ДКП - ознаменует вхождение в кризис.
В этом контексте позитивных сценариев в 2024 нет.
▪️В цикле ужесточения ДКП 2022-2023 первый рост ключевой ставки начался в марте 2022, а закончился в конце июля 2023 (16 месяцев и рост ставки на 5.25 п.п с 0.25 до 5.5%).
▪️Цикл ужесточения 2016-2018 начался в декабре 2015, а закончился в декабре 2018 (36 месяцев и рост ставки на 2.25 п.п с 0.25 до 2.5%). Первое снижение реализовалось спустя 7 месяцев консолидации (в начале августа 2019), а до кризиса около полугода (март 2020).
▪️Цикл ужесточения 2004-2006 начался в июле 2004, а закончился в июле 2006 (24 месяца и рост ставки на 4.25 п.п с 1 до 5.25-5.5%). Консолидация ДКП продлилась чуть больше года и первое снижение ставки реализовали в августе 2007, а до жесткой реализации кризиса оставалось около года (в сентябре 2008 рвануло).
▪️Цикл ужесточения 90-х закончился в июне 2000, фаза консолидации продлилась полгода до декабря 2000, смягчение началось с января 2001, а вхождение в кризис с апреля 2001.
Соответственно, от окончания ужесточения ДКП до жесткой реализации кризиса в 2001 прошло 9 месяцев, в 2008 около 25 месяцев, в 2020 – 13 месяцев. Среднюю продолжительность считать нет смысла, т.к. сценарий кризиса всегда разный, как и структурные дисбалансы, триггеры и факторы кризиса.
Это жесткий вариант реализации кризиса, тогда как предвестник кризиса обычно проявляется через 6-12 месяцев после окончания цикла ужесточения.
Учитывая, что избыточная ликвидность в значительной степени опустошена (это проявляется по норме сбережений домохозяйств и по профициту ликвидности банковской системы) в перспективе следующие 2-3 месяцев можно ожидать сигнала, тогда как жесткая реализация может начаться весной 2024.
Вера в светлое будущее – похвальна, как и оптимизм. Но оптимизм, граничащий с идиотизмом - контрпродуктивен, если рассуждать с точки зрения системы принятия решений и проработки композиции факторов риска.
Инверсия кривой доходности показывает лишь ожидания будущего смягчения ДКП, тогда как сам факт смягчения - всегда есть результат погружения в кризис.
За последние 50 лет единственный эпизод смягчения ДКП без кризиса - это 1985 на траектории нормализации сверхвысоких ставок начала 80х.
Формирование нарратива "Худшее позади, т.к. относительно легко прошли цикл ужесточения, а дальше будет проще" проявление вопиющей некомпетентности и близорукости.
Поэтому, когда Goldman Sachs заявляется о 15% вероятности рецессии (даже не кризиса) в 2024 - это либо злостные манипуляции, либо проявление терминальной деградации аналитического департамента.
В этом контексте позитивных сценариев в 2024 нет.
▪️В цикле ужесточения ДКП 2022-2023 первый рост ключевой ставки начался в марте 2022, а закончился в конце июля 2023 (16 месяцев и рост ставки на 5.25 п.п с 0.25 до 5.5%).
▪️Цикл ужесточения 2016-2018 начался в декабре 2015, а закончился в декабре 2018 (36 месяцев и рост ставки на 2.25 п.п с 0.25 до 2.5%). Первое снижение реализовалось спустя 7 месяцев консолидации (в начале августа 2019), а до кризиса около полугода (март 2020).
▪️Цикл ужесточения 2004-2006 начался в июле 2004, а закончился в июле 2006 (24 месяца и рост ставки на 4.25 п.п с 1 до 5.25-5.5%). Консолидация ДКП продлилась чуть больше года и первое снижение ставки реализовали в августе 2007, а до жесткой реализации кризиса оставалось около года (в сентябре 2008 рвануло).
▪️Цикл ужесточения 90-х закончился в июне 2000, фаза консолидации продлилась полгода до декабря 2000, смягчение началось с января 2001, а вхождение в кризис с апреля 2001.
Соответственно, от окончания ужесточения ДКП до жесткой реализации кризиса в 2001 прошло 9 месяцев, в 2008 около 25 месяцев, в 2020 – 13 месяцев. Среднюю продолжительность считать нет смысла, т.к. сценарий кризиса всегда разный, как и структурные дисбалансы, триггеры и факторы кризиса.
Это жесткий вариант реализации кризиса, тогда как предвестник кризиса обычно проявляется через 6-12 месяцев после окончания цикла ужесточения.
Учитывая, что избыточная ликвидность в значительной степени опустошена (это проявляется по норме сбережений домохозяйств и по профициту ликвидности банковской системы) в перспективе следующие 2-3 месяцев можно ожидать сигнала, тогда как жесткая реализация может начаться весной 2024.
Вера в светлое будущее – похвальна, как и оптимизм. Но оптимизм, граничащий с идиотизмом - контрпродуктивен, если рассуждать с точки зрения системы принятия решений и проработки композиции факторов риска.
Инверсия кривой доходности показывает лишь ожидания будущего смягчения ДКП, тогда как сам факт смягчения - всегда есть результат погружения в кризис.
За последние 50 лет единственный эпизод смягчения ДКП без кризиса - это 1985 на траектории нормализации сверхвысоких ставок начала 80х.
Формирование нарратива "Худшее позади, т.к. относительно легко прошли цикл ужесточения, а дальше будет проще" проявление вопиющей некомпетентности и близорукости.
Поэтому, когда Goldman Sachs заявляется о 15% вероятности рецессии (даже не кризиса) в 2024 - это либо злостные манипуляции, либо проявление терминальной деградации аналитического департамента.
Стагнация с нисходящей тенденцией – именно так Росстат оценивает промышленное производство России с исключением сезонного и календарного фактора.
Рост промышленного производства в России закончился в мае 2023, а с июня видимого прогресса нет с тенденцией на ухудшение в октябре. Ниже представлены результаты с исключением сезонного и календарного фактора (SA):
• Индекс промпроизводства в России в октябре на 0.6% ниже, чем в мае 2023, но на 0.7% выше, чем максимальный показатель до начала СВО (декабрь 2021);
• Добыча полезных ископаемых – минус 1.2% к маю 2023 и минус 3.2% к декабрь 2021;
• Обрабатывающее производство – минус 0.1% и плюс 3.6% соответственно;
• Электроэнергия, отопление – минус 1.4% и минус 0.6%;
• Коммунальные услуги, сбор и утилизация мусора – плюс 1.3% и минус 5.1%.
Обработка преимущественно за счет гособоронзаказа демонстрировала достаточно устойчивую динамику на высокой базе в середине года, однако, рост в сентябре на 1.3 м/м (SA) был компенсирован снижение в октябре на 1.3% м/м, что стало максимальным снижением с января этого года (минус 1.7% м/м).
Без коррекции на сезонный фактор, в октябре 2023 по обработке: рост на 9.7% г/г, +8.3% за два года и +12.1% в сравнении с окт.19.
С января по октябрь 2023: +7.6% г/г, +8.2% к 2021 и +16% к 2019.
Добыча полезных ископаемых, напротив, продемонстрировала незначительный рост в октябре на 0.5% м/м SA после четырех месяцев снижения с июня по сентябрь 2023.
Без коррекции на сезонный фактор, добыча в октябре снизилась на 0.2% г/г, минус 2.3% за два года и минус 2.5% к окт.19.
С января по октябрь 2023: минус 1.3% г/г, плюс 0.5% к 2021 и минус 2.9% к 2019.
Все промышленное производство в России в октябре 2023: +5.3% г/г, +3.6% к 2021 и + 6.3% к 2019, а с января по октябрь 2023: +3.5% г/г, + 4.6% к 2021, +7.7% к 2019.
По сумме за 12 месяцев основным драйвером роста промышленности на 2% к декабрю 2021 является обработка, которая выросла почти на 5% за указанный период.
Рост промышленного производства в России закончился в мае 2023, а с июня видимого прогресса нет с тенденцией на ухудшение в октябре. Ниже представлены результаты с исключением сезонного и календарного фактора (SA):
• Индекс промпроизводства в России в октябре на 0.6% ниже, чем в мае 2023, но на 0.7% выше, чем максимальный показатель до начала СВО (декабрь 2021);
• Добыча полезных ископаемых – минус 1.2% к маю 2023 и минус 3.2% к декабрь 2021;
• Обрабатывающее производство – минус 0.1% и плюс 3.6% соответственно;
• Электроэнергия, отопление – минус 1.4% и минус 0.6%;
• Коммунальные услуги, сбор и утилизация мусора – плюс 1.3% и минус 5.1%.
Обработка преимущественно за счет гособоронзаказа демонстрировала достаточно устойчивую динамику на высокой базе в середине года, однако, рост в сентябре на 1.3 м/м (SA) был компенсирован снижение в октябре на 1.3% м/м, что стало максимальным снижением с января этого года (минус 1.7% м/м).
Без коррекции на сезонный фактор, в октябре 2023 по обработке: рост на 9.7% г/г, +8.3% за два года и +12.1% в сравнении с окт.19.
С января по октябрь 2023: +7.6% г/г, +8.2% к 2021 и +16% к 2019.
Добыча полезных ископаемых, напротив, продемонстрировала незначительный рост в октябре на 0.5% м/м SA после четырех месяцев снижения с июня по сентябрь 2023.
Без коррекции на сезонный фактор, добыча в октябре снизилась на 0.2% г/г, минус 2.3% за два года и минус 2.5% к окт.19.
С января по октябрь 2023: минус 1.3% г/г, плюс 0.5% к 2021 и минус 2.9% к 2019.
Все промышленное производство в России в октябре 2023: +5.3% г/г, +3.6% к 2021 и + 6.3% к 2019, а с января по октябрь 2023: +3.5% г/г, + 4.6% к 2021, +7.7% к 2019.
По сумме за 12 месяцев основным драйвером роста промышленности на 2% к декабрю 2021 является обработка, которая выросла почти на 5% за указанный период.
Основным драйвером роста российской промышленности является обработка, а все прочие компоненты в минусе (добыча), либо показывают слабовыраженную околонулевую динамику (электроэнергия, коммунальные услуги).
Так что происходит в обработке? Сравнение с прошлым годом будет нерепрезентативным из-за разных фаз развития экономики (январь-февраль – стагнация, март-июнь – резкое падение, июль-декабрь – восстановление).
Сравнение будет янв-окт 2023 с янв-окт 2021 при примерно схожих условиях (V-образное восстановление в 2021 после COVID в 2021 и интенсивное восстановление в 2023 после санкционного шока в 2022).
Отрасли, показавшие более 20% рост:
• Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования – 59%
• Производство компьютеров, электронных и оптических изделий – 56.3%
• Производство мебели – 41.5%
• Производство электрического оборудования – 25.6%
• Производство кожи и изделий из кожи – 20.9%
• Деятельность полиграфическая – 20.3%
• Производство прочих транспортных средств и оборудования – 20.2%
• Производство прочих готовых изделий – 19.8%
• Производство одежды – 19.2%
Основной рост концентрируют наукоемкие отрасли, завязанные на гособоронзаказ. Нет возможности точно оценить долю ВПК прямыми статистическими наблюдениями, однако, через оценочные госрасходы, мультипликативный эффект и емкость обработки на начало 2021, речь может идти о 11 п.п положительного эффекта, т.е. частный сектор без фактора государства (госинвестиции и ВПК) в обработке в небольшом минусе на 1.7%, сравнивая с 2021.
В минусе более, чем 5%:
• Обработка древесины и изделий из дерева – минус 8.9%
• Производство автотранспортных средств – минус 21.3%
• Производство табачных изделий – минус 24%.
Самые емкие отрасли в обработке вблизи нуля – нефтепродукты минус 0.5%, а металлургия плюс 0.4%.
Результаты очень хорошие, учитывая обстоятельства – перестройка логистики, разрыв цепочек снабжения и технологической кооперации, финансовая блокада, ограничение рынков сбыта и проблемы с кадрами.
Так что происходит в обработке? Сравнение с прошлым годом будет нерепрезентативным из-за разных фаз развития экономики (январь-февраль – стагнация, март-июнь – резкое падение, июль-декабрь – восстановление).
Сравнение будет янв-окт 2023 с янв-окт 2021 при примерно схожих условиях (V-образное восстановление в 2021 после COVID в 2021 и интенсивное восстановление в 2023 после санкционного шока в 2022).
Отрасли, показавшие более 20% рост:
• Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования – 59%
• Производство компьютеров, электронных и оптических изделий – 56.3%
• Производство мебели – 41.5%
• Производство электрического оборудования – 25.6%
• Производство кожи и изделий из кожи – 20.9%
• Деятельность полиграфическая – 20.3%
• Производство прочих транспортных средств и оборудования – 20.2%
• Производство прочих готовых изделий – 19.8%
• Производство одежды – 19.2%
Основной рост концентрируют наукоемкие отрасли, завязанные на гособоронзаказ. Нет возможности точно оценить долю ВПК прямыми статистическими наблюдениями, однако, через оценочные госрасходы, мультипликативный эффект и емкость обработки на начало 2021, речь может идти о 11 п.п положительного эффекта, т.е. частный сектор без фактора государства (госинвестиции и ВПК) в обработке в небольшом минусе на 1.7%, сравнивая с 2021.
В минусе более, чем 5%:
• Обработка древесины и изделий из дерева – минус 8.9%
• Производство автотранспортных средств – минус 21.3%
• Производство табачных изделий – минус 24%.
Самые емкие отрасли в обработке вблизи нуля – нефтепродукты минус 0.5%, а металлургия плюс 0.4%.
Результаты очень хорошие, учитывая обстоятельства – перестройка логистики, разрыв цепочек снабжения и технологической кооперации, финансовая блокада, ограничение рынков сбыта и проблемы с кадрами.
Минэк оценивает рост ВВП в октябре на 5% г/г и плюс 1.8% к октябрю 2021, а за первые 10 месяцев 2023 рост около 3.2% г/г.
Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности вырос на 7.7% г/г, а за янв-окт.23 рост на 5.1% г/г. В сравнении с окт.21 рост на 5%, а с янв-окт.21 рост на 4.7%.
По сумме за 12 месяцев индекс выпуска превысил максимум, сформированный в момент начала СВО, на 2.1%, а с поправкой на сезонность октябрьский уровень превысил докризисный максимум примерно на 1.7% в декабре 2021.
Интенсивно растут инвестиции по полному кругу организаций в 3кв23: +13.3% г/г и +15.9% к уровню двухлетней давности, а за январь-сентябрь 2023 рост на 10% г/г.
Рост объема строительных работ в октябре составил +3.2% г/г и +12.2% к октябрю 2021, а за январь-октябрь 2023 рост на 8.1% г/г.
Выпуск продукции сельского хозяйства в октябре составил +5.5% г/г и +18.2% к уровню двухлетней давности. За 10м23 рост на 1.9% г/г.
Объем оптовой торговли в октябре растет в темпах 25.5% г/г, но за счет крайне низкой базы прошлого года, т.к. к уровню октября 2021 снижение на 4%. За первые 10 месяцев 2023 рост на 9.5% г/г.
Грузооборот транспорта вырос на 2.8%, но минус 3.8% к 2021, а за 10м23 снижение на 0.8% из-за снижение трубопроводного экспорта газа.
ВВП в октябре примерно на 0.5% выше максимума в декабре 2021 (SA), но дальнейшая экономическая динамика будет затухать (эффект базы + жесткая ДКП + снижение госинвестиций вне ВПК).
Есть тенденция резкого замедления в строительстве и риск перехода в отрицательную область в начале 2024 из-за эффекта высокой базы (строительство в отличие от торговли росло весь 2022 и очень интенсивно в 2023), но главное препятствие – торможение инфраструктурных проектов из-за переориентации бюджета на ВПК в ущерб госинвестициям в экономике и заморозка коммерческих проектов из-за дорогих кредитов.
О потребительском спросе отдельно в следующем материале.
Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности вырос на 7.7% г/г, а за янв-окт.23 рост на 5.1% г/г. В сравнении с окт.21 рост на 5%, а с янв-окт.21 рост на 4.7%.
По сумме за 12 месяцев индекс выпуска превысил максимум, сформированный в момент начала СВО, на 2.1%, а с поправкой на сезонность октябрьский уровень превысил докризисный максимум примерно на 1.7% в декабре 2021.
Интенсивно растут инвестиции по полному кругу организаций в 3кв23: +13.3% г/г и +15.9% к уровню двухлетней давности, а за январь-сентябрь 2023 рост на 10% г/г.
Рост объема строительных работ в октябре составил +3.2% г/г и +12.2% к октябрю 2021, а за январь-октябрь 2023 рост на 8.1% г/г.
Выпуск продукции сельского хозяйства в октябре составил +5.5% г/г и +18.2% к уровню двухлетней давности. За 10м23 рост на 1.9% г/г.
Объем оптовой торговли в октябре растет в темпах 25.5% г/г, но за счет крайне низкой базы прошлого года, т.к. к уровню октября 2021 снижение на 4%. За первые 10 месяцев 2023 рост на 9.5% г/г.
Грузооборот транспорта вырос на 2.8%, но минус 3.8% к 2021, а за 10м23 снижение на 0.8% из-за снижение трубопроводного экспорта газа.
ВВП в октябре примерно на 0.5% выше максимума в декабре 2021 (SA), но дальнейшая экономическая динамика будет затухать (эффект базы + жесткая ДКП + снижение госинвестиций вне ВПК).
Есть тенденция резкого замедления в строительстве и риск перехода в отрицательную область в начале 2024 из-за эффекта высокой базы (строительство в отличие от торговли росло весь 2022 и очень интенсивно в 2023), но главное препятствие – торможение инфраструктурных проектов из-за переориентации бюджета на ВПК в ущерб госинвестициям в экономике и заморозка коммерческих проектов из-за дорогих кредитов.
О потребительском спросе отдельно в следующем материале.
Потребительский спрос в России остается сильным, несмотря на резкое ужесточение ДКП.
▪️Оборот розничной торговли в реальном выражении вырос в октябре на 12.7% г/г, +0.9% к окт.21, +5.4% к окт.19, но минус 3.6% к окт.14.
За янв-окт.23 розничные продажи показали рост на 5.5%, к 2021 – минус 1%, к 2019 – рост на 4.1%, но снижение на 4.5% к 2014.
▪️Объем платных услуг населению вырос на 5.1% г/г, +8.2% к отк.21, + 11.7% к окт.19 и +16.4% к окт.14.
За янв-окт.23 услуги выросли на 4.3%, +11% к 2021, +11.7% к 2019 и +17.4% к 2014.
▪️Потребительский спрос (розничные продажи + услуги, но без общепита) в октябре вырос на 10.9% г/г, +2.6% к окт.21, + 7.5% к окт.19 и +2.6% к окт.14.
За янв-окт.23 потребительский спрос на 5.3% г/г, +1.7% к 2021, +6.3% к 2019 и лишь +1.6% к 2014.
По сумме за 12 месяцев потребительский спрос почти достиг наилучшего показателя, зафиксированного в декабре 2014 – он же был повторен в феврале 2022.
Существенного замедления темпов роста потребительского спроса не выявлено (розница близка к уровням, которые были в феврале 2022 с исключением сезонного фактора, а услуги заметно выше).
Пока уровень 2014 остается не прошибаемым и есть вероятность, что и в этот раз не удастся закрепиться выше (9-10 лет стагнации).
Сейчас ресурсом под высокие темпы потребительского спроса являются высокие темпы роста реальных зарплат и положительная траектория реальных доходов на фоне улучшения потребительских настроений (высокая занятость, стабильный макроэкономический и политический фон, отсутствие раздражающих событий).
Темпы роста зарплат во многом обусловлены дефицитом кадров на рынке труда.
Однако, при экстремально жесткой ДКП (недоступные потребительские кредиты) и при высоких рисках замедления инвестиций в следующем году, - может произойти охлаждение бизнес активности, что отразится и на зарплатах (бюджетный импульс сосредоточен исключительно в ВПК).
При разгоне инфляции реальные зарплаты могут выйти к +0-3% к середине 2024, что негативно отразится на потребительском спросе.
▪️Оборот розничной торговли в реальном выражении вырос в октябре на 12.7% г/г, +0.9% к окт.21, +5.4% к окт.19, но минус 3.6% к окт.14.
За янв-окт.23 розничные продажи показали рост на 5.5%, к 2021 – минус 1%, к 2019 – рост на 4.1%, но снижение на 4.5% к 2014.
▪️Объем платных услуг населению вырос на 5.1% г/г, +8.2% к отк.21, + 11.7% к окт.19 и +16.4% к окт.14.
За янв-окт.23 услуги выросли на 4.3%, +11% к 2021, +11.7% к 2019 и +17.4% к 2014.
▪️Потребительский спрос (розничные продажи + услуги, но без общепита) в октябре вырос на 10.9% г/г, +2.6% к окт.21, + 7.5% к окт.19 и +2.6% к окт.14.
За янв-окт.23 потребительский спрос на 5.3% г/г, +1.7% к 2021, +6.3% к 2019 и лишь +1.6% к 2014.
По сумме за 12 месяцев потребительский спрос почти достиг наилучшего показателя, зафиксированного в декабре 2014 – он же был повторен в феврале 2022.
Существенного замедления темпов роста потребительского спроса не выявлено (розница близка к уровням, которые были в феврале 2022 с исключением сезонного фактора, а услуги заметно выше).
Пока уровень 2014 остается не прошибаемым и есть вероятность, что и в этот раз не удастся закрепиться выше (9-10 лет стагнации).
Сейчас ресурсом под высокие темпы потребительского спроса являются высокие темпы роста реальных зарплат и положительная траектория реальных доходов на фоне улучшения потребительских настроений (высокая занятость, стабильный макроэкономический и политический фон, отсутствие раздражающих событий).
Темпы роста зарплат во многом обусловлены дефицитом кадров на рынке труда.
Однако, при экстремально жесткой ДКП (недоступные потребительские кредиты) и при высоких рисках замедления инвестиций в следующем году, - может произойти охлаждение бизнес активности, что отразится и на зарплатах (бюджетный импульс сосредоточен исключительно в ВПК).
При разгоне инфляции реальные зарплаты могут выйти к +0-3% к середине 2024, что негативно отразится на потребительском спросе.
Средняя начисленная зарплата в России составляет 70.9 тыс руб в сентябре 2023 – рост на 14.6% г/г и 29.7% за два года.
По секторам экономики разброс достаточно значительный – так за два года (сен.23 к сен.21) рост начисленной средней зарплаты (номинальной) составил:
• Сельское, лесное хозяйство и рыболовство - 40%
• Добыча полезных ископаемых - 27%
• Обрабатывающее производство – 38%, где основной рост на 40-45% в отраслях, завязанных на ВПК и транспорт, где концентрируется основной дефицит рабочей силы
• Обеспечение электрической энергией, паром – 27%
• Коммунальные услуги, мусор – 30%
• Строительство – 37%
• Торговля оптовая и розничная; ремонт автотранспортных средств и мотоциклов – 30%
• Транспортировка и хранение – 30%
• Гостиницы и предприятия общественного питания – 34%
• Информации и связи – 35%
• Финансы и страхование – 31%
• Деятельность по операциям с недвижимым имуществом – 31%
• Деятельность профессиональная, научная и техническая – 24%
• Деятельность административная и сопутствующие дополнительные услуги – 30%
• Госуправление и обеспечение военной безопасности; социальное обеспечение – 15%
• Образование – 27%
• Деятельность в области здравоохранения и социальных услуг – 22%
• Деятельность в области культуры, спорта, организации досуга и развлечений – 25%.
В худшую сторону выделяется наука и профессиональная деятельность (минимальный рост среди секторов экономики), тогда как в США – наоборот, наилучшие показатели.
В лидерах основные драйверы роста экономики с 2022 – строительство, обработка и сельское хозяйство.
Реальная з/п выросла на 8.1% г/г, за два года - рост на 7.7%, а к сентябрю 2014 – всего +21.6%. За первые 9 месяцев 2023 – рост на 8.2% г/г, +7.3% за два года и + 21.1% к 2014.
Зарплата в долларах - $734 и чуть выше среднего уровня 2017-2020 ($700), но соответствует середине 2008, прогресс за 15 лет равен нулю без учета долларовой инфляции.
По секторам экономики разброс достаточно значительный – так за два года (сен.23 к сен.21) рост начисленной средней зарплаты (номинальной) составил:
• Сельское, лесное хозяйство и рыболовство - 40%
• Добыча полезных ископаемых - 27%
• Обрабатывающее производство – 38%, где основной рост на 40-45% в отраслях, завязанных на ВПК и транспорт, где концентрируется основной дефицит рабочей силы
• Обеспечение электрической энергией, паром – 27%
• Коммунальные услуги, мусор – 30%
• Строительство – 37%
• Торговля оптовая и розничная; ремонт автотранспортных средств и мотоциклов – 30%
• Транспортировка и хранение – 30%
• Гостиницы и предприятия общественного питания – 34%
• Информации и связи – 35%
• Финансы и страхование – 31%
• Деятельность по операциям с недвижимым имуществом – 31%
• Деятельность профессиональная, научная и техническая – 24%
• Деятельность административная и сопутствующие дополнительные услуги – 30%
• Госуправление и обеспечение военной безопасности; социальное обеспечение – 15%
• Образование – 27%
• Деятельность в области здравоохранения и социальных услуг – 22%
• Деятельность в области культуры, спорта, организации досуга и развлечений – 25%.
В худшую сторону выделяется наука и профессиональная деятельность (минимальный рост среди секторов экономики), тогда как в США – наоборот, наилучшие показатели.
В лидерах основные драйверы роста экономики с 2022 – строительство, обработка и сельское хозяйство.
Реальная з/п выросла на 8.1% г/г, за два года - рост на 7.7%, а к сентябрю 2014 – всего +21.6%. За первые 9 месяцев 2023 – рост на 8.2% г/г, +7.3% за два года и + 21.1% к 2014.
Зарплата в долларах - $734 и чуть выше среднего уровня 2017-2020 ($700), но соответствует середине 2008, прогресс за 15 лет равен нулю без учета долларовой инфляции.
Инфляция в Еврозоне резко замедляется до 2.4% г/г в ноябре (в прошлом году в это время инфляция составляла свыше 10%). Есть ли устойчивые признаки торможения инфляции?
В значительной степени столь быстрый откат инфляционного давления обусловлен энергетической компонентой, которая находится в рекордной дефляции 11-12% г/г после рекордного роста годом ранее – идет компенсирующий откат после аномального 2022.
Энергия отнимает более 1 п.п от инфляции в Еврозоне из-за обвала цен на нефть, газ и электроэнергию, тогда как годом ранее вносила более 4 п.п.
Несмотря на чувствительное снижение цен в 2023, накопленный рост с ноября 2020 по энергетической компоненте составляет 52% к ноябрю 2023, что в пять раз выше нормы.
Проблема с продуктами также сходит на нет – текущие темпы роста цен около 7% vs 15.5% на пике в марте 2023, но в структуре 7% роста цен почти все приходится на первые 6 месяцев, тогда как с мая 2023 накопленный рост составляет всего 1.2% (менее 2.5% в годовом выражении).
За три года накопленный рост цен на продукты составил 24.2%, что в 4 раза выше нормы.
Товары без учета энергетических товаров растут на 3% vs пика 6.8% в феврале 2023. С ноября 2020 накопленный рост цен – 11.8% vs нормы 0.8%, т.е. в 15 раз выше нормы.
Однако, с мая инфляционная проблема в неэнергетических товарах нейтрализовалась – рост цен всего 0.43%, что соответствует норме.
Что с услугами? Рост цен на 4% vs максимума 5.6% в июле 2023. За три года накопленный прирост 11.3% vs нормы в 4.6%.
С мая-июня этого года рост цен на услуги практически приостановился – в пределах 1% в годовом выражении.
Таким образом, если оценивать тенденцию за последние 6 месяцев – рост цен в целом вернулся к норме, а следовательно, дезинфляционная тенденция достаточно устойчивая, что связано со слабым спросом в Европе и явным переходом экономики к рецессии.
В значительной степени столь быстрый откат инфляционного давления обусловлен энергетической компонентой, которая находится в рекордной дефляции 11-12% г/г после рекордного роста годом ранее – идет компенсирующий откат после аномального 2022.
Энергия отнимает более 1 п.п от инфляции в Еврозоне из-за обвала цен на нефть, газ и электроэнергию, тогда как годом ранее вносила более 4 п.п.
Несмотря на чувствительное снижение цен в 2023, накопленный рост с ноября 2020 по энергетической компоненте составляет 52% к ноябрю 2023, что в пять раз выше нормы.
Проблема с продуктами также сходит на нет – текущие темпы роста цен около 7% vs 15.5% на пике в марте 2023, но в структуре 7% роста цен почти все приходится на первые 6 месяцев, тогда как с мая 2023 накопленный рост составляет всего 1.2% (менее 2.5% в годовом выражении).
За три года накопленный рост цен на продукты составил 24.2%, что в 4 раза выше нормы.
Товары без учета энергетических товаров растут на 3% vs пика 6.8% в феврале 2023. С ноября 2020 накопленный рост цен – 11.8% vs нормы 0.8%, т.е. в 15 раз выше нормы.
Однако, с мая инфляционная проблема в неэнергетических товарах нейтрализовалась – рост цен всего 0.43%, что соответствует норме.
Что с услугами? Рост цен на 4% vs максимума 5.6% в июле 2023. За три года накопленный прирост 11.3% vs нормы в 4.6%.
С мая-июня этого года рост цен на услуги практически приостановился – в пределах 1% в годовом выражении.
Таким образом, если оценивать тенденцию за последние 6 месяцев – рост цен в целом вернулся к норме, а следовательно, дезинфляционная тенденция достаточно устойчивая, что связано со слабым спросом в Европе и явным переходом экономики к рецессии.
Инфляционное давление в США замедляется, все больше компонентов разворачиваются в дезинфляционную траекторию.
Personal consumption expenditures (PCE) – ценовой индекс, который служит базой для дефлирования потребительских расходов, входящих в расчеты по ВВП США, и именно его таргетирует ФРС.
Максимальный зафиксированный рост PCE был 7.1% г/г в июне 2022, в октябре 2022 ценовой индекс рос в темпах 6.3% г/г, а в октябре 2023 – 3% г/г (соответствует 0.25% среднемесячным темпам) - минимальный темпы с марта 2021.
Нормой для PCE является 0.14% среднемесячного прироста с 2017 по 2019, с 2010 по 2016 включительно – чуть 0.12%, а норма с 2010 по 2019 – немного выше 0.12%. Соответственно, текущие темпы, даже после замедления вдвое выше нормы.
За последние 6м23 среднемесячный прирост PCE был 0.21%, а за 3м23 – 0.26%. С апреля 2021 (момент разгона инфляции) до октября 2023 среднемесячный прирост составил 0.41%, т.е. в 3.3 раза выше темпов роста цен 2010-2019.
Инфляционное давление в товарах практически сошло – околонулевое изменение за последние 6 месяцев, что соответствует норме 2010-2019. По официальной статистике BEA инфляция за 10 лет в товарах равна нулю! Это связано со злостной манипуляцией с гедонистическими индексами.
Основная проблема – это услуги. С 2010-2016 среднемесячный прирост цен в услугах был 0.18%, с 2017 по 2019 – 0.2%, а с 2010 по 2019 – чуть более 0.18%.
За последний год цены на услуги выросли на 4.4% (пик роста был январе-феврале 2023 на уровне 6%), что соответствует 0.36% среднемесячного прироста (вдвое выше нормы), за последние 6м – 0.29%, а за 3м – 0.28% во многом за счет жилья.
Таим образом, инфляционный фон концентрируется в услугах, тогда как в товарах вышли на исторический тренд. Вот примерно все, что нужно знать про последние инфляционные тенденции в США.
Personal consumption expenditures (PCE) – ценовой индекс, который служит базой для дефлирования потребительских расходов, входящих в расчеты по ВВП США, и именно его таргетирует ФРС.
Максимальный зафиксированный рост PCE был 7.1% г/г в июне 2022, в октябре 2022 ценовой индекс рос в темпах 6.3% г/г, а в октябре 2023 – 3% г/г (соответствует 0.25% среднемесячным темпам) - минимальный темпы с марта 2021.
Нормой для PCE является 0.14% среднемесячного прироста с 2017 по 2019, с 2010 по 2016 включительно – чуть 0.12%, а норма с 2010 по 2019 – немного выше 0.12%. Соответственно, текущие темпы, даже после замедления вдвое выше нормы.
За последние 6м23 среднемесячный прирост PCE был 0.21%, а за 3м23 – 0.26%. С апреля 2021 (момент разгона инфляции) до октября 2023 среднемесячный прирост составил 0.41%, т.е. в 3.3 раза выше темпов роста цен 2010-2019.
Инфляционное давление в товарах практически сошло – околонулевое изменение за последние 6 месяцев, что соответствует норме 2010-2019. По официальной статистике BEA инфляция за 10 лет в товарах равна нулю! Это связано со злостной манипуляцией с гедонистическими индексами.
Основная проблема – это услуги. С 2010-2016 среднемесячный прирост цен в услугах был 0.18%, с 2017 по 2019 – 0.2%, а с 2010 по 2019 – чуть более 0.18%.
За последний год цены на услуги выросли на 4.4% (пик роста был январе-феврале 2023 на уровне 6%), что соответствует 0.36% среднемесячного прироста (вдвое выше нормы), за последние 6м – 0.29%, а за 3м – 0.28% во многом за счет жилья.
Таим образом, инфляционный фон концентрируется в услугах, тогда как в товарах вышли на исторический тренд. Вот примерно все, что нужно знать про последние инфляционные тенденции в США.
Признаков снижения потребительского спроса в США пока не выявлено – так и продолжают жрать, как не в себя.
Потребительские расходы (товары + услуги) продефлированные в соответствии с официальным PCE, за последний год выросли на 2.2%, за два года – накопленный рост на 3.7%, а с доковидного февраля 2020 – внушительные 9.7%.
Какая среднеисторическая норма роста расходов? С 2010 по 2019 включительно среднемесячный рост составил 0.2%, с февраля 2020 расходы росли в темпах 0.24% (выше исторического тренда на 20%), даже с учетом обвала спроса в марте-мае 2020. За последние 12 месяцев – 0.18%, за 6м – 0.24%, а за 3м – 0.17%, что чуть ниже исторического тренда.
Реальные располагаемые доходы американских домохозяйств выросли на 3.9% г/г, за два года – рост на 1.8%, а с февраля 2020 – плюс 5.9%.
Много это или мало? С 2010 по 2019 историческая норма среднемесячного прироста доходов составила 0.21%, с февраля 2020 – 0.26% (связан с мега стимулами в 2020-2021), за последний год – 0.32%, за 6м – 0.08% и 0.1% за последние три месяца.
Видно, что существенный провал темпов прироста реальных располагаемых доходов начался с мая 2023, которые отклоняются вдвое от исторической нормы.
По зарплатам среднеисторическая норма – 0.22%, с февраля 2020 – 0.14%, за последний год – 0.22%, а за 6м – 0.21%, а по фонду оплаты труда выходит, что историческая норма – 0.21%, с февраля 2020 – 0.11%, за последние 12м – 0.21%, а за 6м – 0.2%.
В структуре прироста располагаемых доходов за год на ФОТ приходится – 57% и еще 25% на снижение налогов без учета соц. взносов. Чистые гострансферты не изменились.
Замедление прироста доходов при несоизмеримом возможностям росте потребительского спроса – привело к обрушению сбережений на фоне роста процентных расходов. Об этом в следующем материале.
Пока можно зафиксировать, что потребительский спрос растет без явных признаком замедления в соответствии с историческим трендом (плюс-минус небольшая погрешность) при существенном снижении темпов прироста доходов.
Потребительские расходы (товары + услуги) продефлированные в соответствии с официальным PCE, за последний год выросли на 2.2%, за два года – накопленный рост на 3.7%, а с доковидного февраля 2020 – внушительные 9.7%.
Какая среднеисторическая норма роста расходов? С 2010 по 2019 включительно среднемесячный рост составил 0.2%, с февраля 2020 расходы росли в темпах 0.24% (выше исторического тренда на 20%), даже с учетом обвала спроса в марте-мае 2020. За последние 12 месяцев – 0.18%, за 6м – 0.24%, а за 3м – 0.17%, что чуть ниже исторического тренда.
Реальные располагаемые доходы американских домохозяйств выросли на 3.9% г/г, за два года – рост на 1.8%, а с февраля 2020 – плюс 5.9%.
Много это или мало? С 2010 по 2019 историческая норма среднемесячного прироста доходов составила 0.21%, с февраля 2020 – 0.26% (связан с мега стимулами в 2020-2021), за последний год – 0.32%, за 6м – 0.08% и 0.1% за последние три месяца.
Видно, что существенный провал темпов прироста реальных располагаемых доходов начался с мая 2023, которые отклоняются вдвое от исторической нормы.
По зарплатам среднеисторическая норма – 0.22%, с февраля 2020 – 0.14%, за последний год – 0.22%, а за 6м – 0.21%, а по фонду оплаты труда выходит, что историческая норма – 0.21%, с февраля 2020 – 0.11%, за последние 12м – 0.21%, а за 6м – 0.2%.
В структуре прироста располагаемых доходов за год на ФОТ приходится – 57% и еще 25% на снижение налогов без учета соц. взносов. Чистые гострансферты не изменились.
Замедление прироста доходов при несоизмеримом возможностям росте потребительского спроса – привело к обрушению сбережений на фоне роста процентных расходов. Об этом в следующем материале.
Пока можно зафиксировать, что потребительский спрос растет без явных признаком замедления в соответствии с историческим трендом (плюс-минус небольшая погрешность) при существенном снижении темпов прироста доходов.