Куда распределяются деньги российских физических лиц? На основе информации Банка России можно сделать достаточно интересные наблюдения.
▪️В наличность за январь-ноябрь 2022 было распределено 2.8 трлн руб, из которых в рублевую наличность 1.6 трлн, а в иностранную валюту (главным образом в доллары) почти 1.2 трлн в рублевом эквиваленте.
Это намного выше 2021, когда за аналогичный период в наличность распределили 600 млрд (455 рублевая и 140 валютная), а в 2020 – 3.2 трлн (2.5 трлн рублевая и 670 млрд валютная. Соответственно, явный крен в сторону иностранной валюты в период, когда давали (февраль-март).
▪️С депозитами еще интереснее – еще более выраженный приоритет в валюту. Всего денежный поток в депозиты составил 3.2 трлн руб, где в депозиты в иностранной валюте утекло 3.24 трлн, а депозиты в российских банках сократились на 38 млрд (рублевые выросли на 2.48 трлн, валютные снизились на 2.51 трлн).
Тенденции сильно отличаются от 2021, когда в иностранные банки утекло 356 млрд (в 9 раз меньше!).
▪️Интересно, что акции пользовались огромным спросом – было распределено свыше 2 трлн руб за январь-ноябрь, что несколько больше 2021, но пропорция сильно изменилось. В 2021 основной поток был в паи резидентов (1 трлн) и в акции и паи нерезидентов (почти 700 млрд руб), тогда как напрямую был незначительный объем (286 млрд руб).
В 2022 все иначе, в акции напрямую было инвестировано рекордные 1.94 трлн (но где они? Их не видно на рынке), в паи резидентов (212 млрд), а акции и паи нерезидентов (минус 111 млрд).
▪️Значительно снизился денежный поток в долговой рынок – в 2022 году всего 40 млрд против 834 млрд в 2021.
▪️Что касается валютной позиции. В активы вне денежного рынка был отток 430 млрд, а в денежный рынок приток в 4.4 трлн руб, т.е. интегрально в валюту все же утекло минимум 4 трлн руб со стороны физлиц (те, что удалось установить).
▪️В наличность за январь-ноябрь 2022 было распределено 2.8 трлн руб, из которых в рублевую наличность 1.6 трлн, а в иностранную валюту (главным образом в доллары) почти 1.2 трлн в рублевом эквиваленте.
Это намного выше 2021, когда за аналогичный период в наличность распределили 600 млрд (455 рублевая и 140 валютная), а в 2020 – 3.2 трлн (2.5 трлн рублевая и 670 млрд валютная. Соответственно, явный крен в сторону иностранной валюты в период, когда давали (февраль-март).
▪️С депозитами еще интереснее – еще более выраженный приоритет в валюту. Всего денежный поток в депозиты составил 3.2 трлн руб, где в депозиты в иностранной валюте утекло 3.24 трлн, а депозиты в российских банках сократились на 38 млрд (рублевые выросли на 2.48 трлн, валютные снизились на 2.51 трлн).
Тенденции сильно отличаются от 2021, когда в иностранные банки утекло 356 млрд (в 9 раз меньше!).
▪️Интересно, что акции пользовались огромным спросом – было распределено свыше 2 трлн руб за январь-ноябрь, что несколько больше 2021, но пропорция сильно изменилось. В 2021 основной поток был в паи резидентов (1 трлн) и в акции и паи нерезидентов (почти 700 млрд руб), тогда как напрямую был незначительный объем (286 млрд руб).
В 2022 все иначе, в акции напрямую было инвестировано рекордные 1.94 трлн (но где они? Их не видно на рынке), в паи резидентов (212 млрд), а акции и паи нерезидентов (минус 111 млрд).
▪️Значительно снизился денежный поток в долговой рынок – в 2022 году всего 40 млрд против 834 млрд в 2021.
▪️Что касается валютной позиции. В активы вне денежного рынка был отток 430 млрд, а в денежный рынок приток в 4.4 трлн руб, т.е. интегрально в валюту все же утекло минимум 4 трлн руб со стороны физлиц (те, что удалось установить).
Инфляция в России может замедлиться до 3.1-3.4% к концу апреля 2023.
Текущая инфляция на декабрь 2022 составляет 11.5%, в январе 2023 может быть замедление до 11.3-11.4%, в феврале снижение до 11.1-11.2%, в марте инфляция снизится до 4.1-4.3% по собственным оценкам (при условии, если за следующие три месяца не произойдут экстраординарные события).
Почему так? Накопленная инфляция с 1 мая по 31 декабря 2022 составляет 0.53%, а с января по апрель 2023 может быть существенное ускорение с накопленным ростом цен на 2.6-2.8%. Резкое снижение с марта 2023 обусловлено эффектом базы, т.к. месячная инфляция в марте 2022 составила 7.5%, а в апреле 1.5%.
За январь 2023 инфляция может вырасти на 0.7% по методологии Росстата и на 0.58% м/м по методологии Центробанка (по моим расчетам).
С июня по август 2022 цены снижались на фоне резкого укрепления рубля, крайне подавленного внутреннего спроса и компенсационной динамики после весеннего выброса цен.
С сентября по декабрь цены начали расти, но в среднем на 0.23% м/м, где в структуре роста цен основным драйвером были услуги, которые сформировали 0.16 п.п (около 70%) от совокупного роста цен.
На графиках и в таблицах очень подробно описаны категории и динамика, нет смысла описывать то, что удачно визуализировано, поэтому обращу внимание на важные тенденции.
В непродовольственной рознице активно снижается то, что в высокой степени привязано к курсу рубля (имеет низкую или нулевую локализацию в России) и имеет ограниченные логистические издержки – например, средства связи, электроника, ТВ, компьютеры и комплектующие.
По авто и бытовой технике такого нет, укрепление рубля хоть и повлияло, но слабо. Причина понятна – завести процессоры или телефоны по параллельному импорту проще, чем завести холодильники, стиральные машины или авто.
Плюс сказывается обрыв цепочек снабжения для внутреннего производства (в первую очередь для авто), поэтому и цены настолько высоки.
Задел по снижению цен еще имеется (особенно продовольствие и одежда). Рост цен сдерживается низким спросом.
Текущая инфляция на декабрь 2022 составляет 11.5%, в январе 2023 может быть замедление до 11.3-11.4%, в феврале снижение до 11.1-11.2%, в марте инфляция снизится до 4.1-4.3% по собственным оценкам (при условии, если за следующие три месяца не произойдут экстраординарные события).
Почему так? Накопленная инфляция с 1 мая по 31 декабря 2022 составляет 0.53%, а с января по апрель 2023 может быть существенное ускорение с накопленным ростом цен на 2.6-2.8%. Резкое снижение с марта 2023 обусловлено эффектом базы, т.к. месячная инфляция в марте 2022 составила 7.5%, а в апреле 1.5%.
За январь 2023 инфляция может вырасти на 0.7% по методологии Росстата и на 0.58% м/м по методологии Центробанка (по моим расчетам).
С июня по август 2022 цены снижались на фоне резкого укрепления рубля, крайне подавленного внутреннего спроса и компенсационной динамики после весеннего выброса цен.
С сентября по декабрь цены начали расти, но в среднем на 0.23% м/м, где в структуре роста цен основным драйвером были услуги, которые сформировали 0.16 п.п (около 70%) от совокупного роста цен.
На графиках и в таблицах очень подробно описаны категории и динамика, нет смысла описывать то, что удачно визуализировано, поэтому обращу внимание на важные тенденции.
В непродовольственной рознице активно снижается то, что в высокой степени привязано к курсу рубля (имеет низкую или нулевую локализацию в России) и имеет ограниченные логистические издержки – например, средства связи, электроника, ТВ, компьютеры и комплектующие.
По авто и бытовой технике такого нет, укрепление рубля хоть и повлияло, но слабо. Причина понятна – завести процессоры или телефоны по параллельному импорту проще, чем завести холодильники, стиральные машины или авто.
Плюс сказывается обрыв цепочек снабжения для внутреннего производства (в первую очередь для авто), поэтому и цены настолько высоки.
Задел по снижению цен еще имеется (особенно продовольствие и одежда). Рост цен сдерживается низким спросом.
США снизили темп «выжигания» стратегических резервов нефти с 75 млн баррелей за 12 недель в августе 2022 до 30 млн баррелей на середину января 2023. Однако, с декабря 2022 изъятие стратегических резервов прекратилось.
До начала энергетического кризиса в США было почти 640 млн баррелей в запасах, сейчас осталось 371 млн – это минимум с декабря 1983.
С резким ускорением начали выжигать после начала СВО, с 24 февраля 2022 снижение стратегических запасов составило почти 210 млн баррелей, т.е. за 308 дней (до приостановки изъятия на 1 января 2023) в среднем изымали по 680 тыс баррелей в сутки.
Баланс спроса и предложения нормализовался. В США сейчас наблюдается существенный избыток нефти, за последние 2 недели совокупные запасы выросли на 27 млн баррелей или почти по 2 млн в день! С середины ноября 2022 запасы не изменились, т.е. в среднем за последние два месяца плюс-минус баланс.
Экспорт нефтепродуктов из США достиг абсолютного рекорда – 6.3 млн барр/д в среднем за последние 4 недели. Экспорт сырой нефти снизился немного, но находится на очень высоком уровне – 3.5 млн барр/д по сравнению с пиковыми 4.3 млн в середине декабря 2022.
Совокупные экспорт нефти и нефтепродуктов составляет рекордные 9.7 млн барр/д на середину января и до 10.7 млн барр/д в середине декабря. США стали абсолютным рекордсменом по экспорту нефти и нефтепродуктов, обогнав Россию в начале июня и Саудовскую Аравию в середине осени 2022.
Стагнация импорта последние три года и экстремальный рост экспорта привели к тому, что чистый экспорт нефти и нефтепродуктов составил рекордные 2.5 млн барр/д на пике в 4 кв 2022 (в среднем за 4 недели), а сейчас составляет около 1.4 млн барр/д. Рост запасов последние 2 недели связан со снижением чистого экспорта и падением спроса.
США перешли в устойчивый чистый экспорт с 10 марта 2022, с этого момента чистый экспорт нефти и нефтепродуктов составлял в среднем 1.5 млн барр/д, а снижение стратегических запасов целиком связано с энергетической политикой США по наращиванию экспорта.
До начала энергетического кризиса в США было почти 640 млн баррелей в запасах, сейчас осталось 371 млн – это минимум с декабря 1983.
С резким ускорением начали выжигать после начала СВО, с 24 февраля 2022 снижение стратегических запасов составило почти 210 млн баррелей, т.е. за 308 дней (до приостановки изъятия на 1 января 2023) в среднем изымали по 680 тыс баррелей в сутки.
Баланс спроса и предложения нормализовался. В США сейчас наблюдается существенный избыток нефти, за последние 2 недели совокупные запасы выросли на 27 млн баррелей или почти по 2 млн в день! С середины ноября 2022 запасы не изменились, т.е. в среднем за последние два месяца плюс-минус баланс.
Экспорт нефтепродуктов из США достиг абсолютного рекорда – 6.3 млн барр/д в среднем за последние 4 недели. Экспорт сырой нефти снизился немного, но находится на очень высоком уровне – 3.5 млн барр/д по сравнению с пиковыми 4.3 млн в середине декабря 2022.
Совокупные экспорт нефти и нефтепродуктов составляет рекордные 9.7 млн барр/д на середину января и до 10.7 млн барр/д в середине декабря. США стали абсолютным рекордсменом по экспорту нефти и нефтепродуктов, обогнав Россию в начале июня и Саудовскую Аравию в середине осени 2022.
Стагнация импорта последние три года и экстремальный рост экспорта привели к тому, что чистый экспорт нефти и нефтепродуктов составил рекордные 2.5 млн барр/д на пике в 4 кв 2022 (в среднем за 4 недели), а сейчас составляет около 1.4 млн барр/д. Рост запасов последние 2 недели связан со снижением чистого экспорта и падением спроса.
США перешли в устойчивый чистый экспорт с 10 марта 2022, с этого момента чистый экспорт нефти и нефтепродуктов составлял в среднем 1.5 млн барр/д, а снижение стратегических запасов целиком связано с энергетической политикой США по наращиванию экспорта.
Низкий спрос на нефть и нефтепродукты в США позволяет стабилизировать энергобаланс и продолжать реализовывать их энергетическую доктрину по снижению импортозависимости от энергоресурсов и реализацию экспортного потенциала.
США на протяжении 15 лет (с 2008 года) последовательно шли к своей цели энергетической нейтральности, т.е. способности покрывать потребности в нефти и газе за счет собственных ресурсов, что кардинально отличает от доктрины 1985-2008 по установлению господства в ключевых регионах добычи нефти и газа и безусловного контроля транспортных маршрутов.
Под прошлую версию энергетической доктрины и затевалась экспансия на Ближнем Востоке (как ответ на энергокризис 70-80х) ударными методами (через войны, свержения правительств, установления подконтрольных режимов в Африке и на Ближнем Востоке).
Нефтегазовые корпорации США и Европы устанавливали контроль над месторождениями нефти, а нефтесервисные компании обслуживали и продолжают обслуживать всех ключевых экспортеров нефти в мире.
Сейчас стратегия меняется. Сначала США отсекали/изолировали импорт из Ближнего Востока, замещая импортом нефти из Канады и Мексики, а в последние 7-8 лет добились прогресса в развитии собственной нефтегазовой индустрии.
В итоге, в 2007 году США были чистым импортером на 13 млн барр/д, сейчас чистый экспортер до 2 млн барр/д. Под это меняются буквально все, но это слишком обширная тема для короткой заметки на полях.
Что касается спроса, то проседает самый емкий компонент – спрос на бензин, который обвалился на 6.5% г/г и находится на 10 летних минимумах. Причина – экспансия электрокаров, снижение мобильности после COVID (рост удаленной работы), рост энергоэффективности авто за последние 10-15 лет, актуализация кризисных процессов.
Спрос на бензин примерно на 1 млн барр/д ниже «нормы», спрос на авиационный керосин на 400 тыс барр/д ниже нормы, дизтопливо стагнирует. Прочие виды топлива и масел выросли на 700 тыс барр/д.
Общий спрос упал на 1-1.3 млн барр/д до 20 млн барр/д, вот поэтому и разгрузили энергобаланс.
США на протяжении 15 лет (с 2008 года) последовательно шли к своей цели энергетической нейтральности, т.е. способности покрывать потребности в нефти и газе за счет собственных ресурсов, что кардинально отличает от доктрины 1985-2008 по установлению господства в ключевых регионах добычи нефти и газа и безусловного контроля транспортных маршрутов.
Под прошлую версию энергетической доктрины и затевалась экспансия на Ближнем Востоке (как ответ на энергокризис 70-80х) ударными методами (через войны, свержения правительств, установления подконтрольных режимов в Африке и на Ближнем Востоке).
Нефтегазовые корпорации США и Европы устанавливали контроль над месторождениями нефти, а нефтесервисные компании обслуживали и продолжают обслуживать всех ключевых экспортеров нефти в мире.
Сейчас стратегия меняется. Сначала США отсекали/изолировали импорт из Ближнего Востока, замещая импортом нефти из Канады и Мексики, а в последние 7-8 лет добились прогресса в развитии собственной нефтегазовой индустрии.
В итоге, в 2007 году США были чистым импортером на 13 млн барр/д, сейчас чистый экспортер до 2 млн барр/д. Под это меняются буквально все, но это слишком обширная тема для короткой заметки на полях.
Что касается спроса, то проседает самый емкий компонент – спрос на бензин, который обвалился на 6.5% г/г и находится на 10 летних минимумах. Причина – экспансия электрокаров, снижение мобильности после COVID (рост удаленной работы), рост энергоэффективности авто за последние 10-15 лет, актуализация кризисных процессов.
Спрос на бензин примерно на 1 млн барр/д ниже «нормы», спрос на авиационный керосин на 400 тыс барр/д ниже нормы, дизтопливо стагнирует. Прочие виды топлива и масел выросли на 700 тыс барр/д.
Общий спрос упал на 1-1.3 млн барр/д до 20 млн барр/д, вот поэтому и разгрузили энергобаланс.
США не только стали крупнейшим в мире экспортером нефти и нефтепродуктов по валовому объему, обогнав весной 2022 года Россию и осенью 2022 Саудовскую Аравию, но еще на полному ходу к лидерству в экспорте газа.
Официальная информация от EIA выходит с большой задержкой в 3-4 месяца, но по предварительным данным за первые 9 месяцев 2022 совокупный (СПГ + труба) экспорт газа из США составил 146 млрд куб.м, несмотря на аварию Freeport LNG.
Экспорт газа за 9 месяцев 2022 вырос на 5% к 2021 и вырос на внушительные 40% к 2020. По итогам 2022 ожидаемый рост экспорта газа составит 9% до 200-205 млрд куб.м, что однозначно выведет США на первом место, опередив Россию, экспорт которой мог составить около 170-180 млрд куб.м (труба+СПГ).
Открытие новых заводов СПГ в 2022 и ликвидация последствий аварии на Freeport LNG выводит на потенциал экспорта около 225 млрд куб.м газа в 2023.
Скорость закрытия энергетический разрывов впечатляет. С 2000 по 2007 США в среднем имели 90-100 млрд куб.м чистого импорта газа, с 2008 они трансформировали энергетическую доктрину и встали на путь энергетической нейтральности (сведения чистого импорта нефти и газа к нулю).
По итогам 2017 США вышли на чистый экспорт газа, но в пределах точности счета. С 2018 чистый экспорт только наращивался – 20 млрд кубов в 2018, 54 млрд кубов в 2019, 77 млрд кубов в 2020, около 108 млрд куб.м в 2021 и по предварительным оценкам свыше 120 млрд куб.м в 2022, гарантированно опередив прежних лидеров (Австралия и Катар).
По чистому экспорту газа Россия была впереди в 2022, но уступит США в 2023. Таким образом, по чистому экспорту газа США в 2023 опередит Россию, Австралию и Катар.
Битва за энергетический рынок Европы осталась за США, где Штаты приобретают доминирующее влияние и пытаются зафиксировать положение через долгосрочные контракты со скидкой (400-600 долл за тысячу кубов).
Мир меняется очень быстро и поворот достаточно неожиданный. Энергетическая доктрина США напрямую влияет на политику и произошло смещение акцента с Ближнего Востока на Европу.
Официальная информация от EIA выходит с большой задержкой в 3-4 месяца, но по предварительным данным за первые 9 месяцев 2022 совокупный (СПГ + труба) экспорт газа из США составил 146 млрд куб.м, несмотря на аварию Freeport LNG.
Экспорт газа за 9 месяцев 2022 вырос на 5% к 2021 и вырос на внушительные 40% к 2020. По итогам 2022 ожидаемый рост экспорта газа составит 9% до 200-205 млрд куб.м, что однозначно выведет США на первом место, опередив Россию, экспорт которой мог составить около 170-180 млрд куб.м (труба+СПГ).
Открытие новых заводов СПГ в 2022 и ликвидация последствий аварии на Freeport LNG выводит на потенциал экспорта около 225 млрд куб.м газа в 2023.
Скорость закрытия энергетический разрывов впечатляет. С 2000 по 2007 США в среднем имели 90-100 млрд куб.м чистого импорта газа, с 2008 они трансформировали энергетическую доктрину и встали на путь энергетической нейтральности (сведения чистого импорта нефти и газа к нулю).
По итогам 2017 США вышли на чистый экспорт газа, но в пределах точности счета. С 2018 чистый экспорт только наращивался – 20 млрд кубов в 2018, 54 млрд кубов в 2019, 77 млрд кубов в 2020, около 108 млрд куб.м в 2021 и по предварительным оценкам свыше 120 млрд куб.м в 2022, гарантированно опередив прежних лидеров (Австралия и Катар).
По чистому экспорту газа Россия была впереди в 2022, но уступит США в 2023. Таким образом, по чистому экспорту газа США в 2023 опередит Россию, Австралию и Катар.
Битва за энергетический рынок Европы осталась за США, где Штаты приобретают доминирующее влияние и пытаются зафиксировать положение через долгосрочные контракты со скидкой (400-600 долл за тысячу кубов).
Мир меняется очень быстро и поворот достаточно неожиданный. Энергетическая доктрина США напрямую влияет на политику и произошло смещение акцента с Ближнего Востока на Европу.
Крупнейшие участники рынка СПГ за 2021 – это Австралия (108 млрд куб.м экспорта за год), Катар (107 млрд куб.м), США (95 млрд кубов), Россия (40), Малайзия (33.5), Нигерия (23.3), Алжир (16.1), Оман (14.2) и Индонезия (14.6), которые в совокупности занимают 87.5% глобального рынка.
Европа забирает СПГ из 5 основных источников – это США, Катар, Россия, Алжир и Нигерия, на которых приходилось около 92% совокупных поставок СПГ в 2021 и почти 97% в 2022.
За 2022 год экспорт СПГ из США по оценочным данным мог достичь рекордных 113-115 млрд куб против 97 млрд в 2021, экспорт Австралии около 110 млрд куб.м, а Катар экспортировал примерно 108 млрд куб.м (на одном уровне последние 5 лет). Таким образом, США стали мировым лидером в экспорте СПГ.
На графике официальные данные экспорта СПГ из США во все страны. За январь-октябрь 2022 рекордный экспорт в 91.2 млрд куб.м по сравнению с 82.3 млрд куб.м в 2021, 51.1 млрд в 2020 и 40 млрд кубов 2019. Экспансия очевидна и бесспорна.
Нужно учитывать, что авария на Freeport LNG стоила около 1.4-1.7 млрд куб.м ежемесячно. В период аварии США экспортировали в среднем по 8.6 млрд кубов ежемесячно.
С ноября 2022 экспортный потенциал США постепенно восстанавливается по мере ликвидации аварии на Freeport LNG и будет усиливаться на траектории внедрения дополнительных секций терминалов в Sabine Pass (6.1 млрд куб.м мощность) и Calcasieu Pass (6.8 млрд), которые развернули в прошлом году, но они выйдут на 70% мощности к весне 2023 и на 90-100% мощности к концу 2023.
На очереди еще одна секция терминала Calcasieu Pass, который заработает в этом году и развернется в конце 2023, в начале 2024. С 2024 по плану абсолютный новый терминал Golden Pass, который может зарядить еще 20 млрд к 2026.
Оценочный экспортный потенциал США в 2023 составляет 125-130 млрд кубов по СПГ, если не будет аварий, что значительно усилит отрыв от основных конкурентов.
США прочно взялись за газовый рынок и не собираются его отпускать. По плану развертывание экспортных мощностей до 150 млрд кубов к 2026.
Европа забирает СПГ из 5 основных источников – это США, Катар, Россия, Алжир и Нигерия, на которых приходилось около 92% совокупных поставок СПГ в 2021 и почти 97% в 2022.
За 2022 год экспорт СПГ из США по оценочным данным мог достичь рекордных 113-115 млрд куб против 97 млрд в 2021, экспорт Австралии около 110 млрд куб.м, а Катар экспортировал примерно 108 млрд куб.м (на одном уровне последние 5 лет). Таким образом, США стали мировым лидером в экспорте СПГ.
На графике официальные данные экспорта СПГ из США во все страны. За январь-октябрь 2022 рекордный экспорт в 91.2 млрд куб.м по сравнению с 82.3 млрд куб.м в 2021, 51.1 млрд в 2020 и 40 млрд кубов 2019. Экспансия очевидна и бесспорна.
Нужно учитывать, что авария на Freeport LNG стоила около 1.4-1.7 млрд куб.м ежемесячно. В период аварии США экспортировали в среднем по 8.6 млрд кубов ежемесячно.
С ноября 2022 экспортный потенциал США постепенно восстанавливается по мере ликвидации аварии на Freeport LNG и будет усиливаться на траектории внедрения дополнительных секций терминалов в Sabine Pass (6.1 млрд куб.м мощность) и Calcasieu Pass (6.8 млрд), которые развернули в прошлом году, но они выйдут на 70% мощности к весне 2023 и на 90-100% мощности к концу 2023.
На очереди еще одна секция терминала Calcasieu Pass, который заработает в этом году и развернется в конце 2023, в начале 2024. С 2024 по плану абсолютный новый терминал Golden Pass, который может зарядить еще 20 млрд к 2026.
Оценочный экспортный потенциал США в 2023 составляет 125-130 млрд кубов по СПГ, если не будет аварий, что значительно усилит отрыв от основных конкурентов.
США прочно взялись за газовый рынок и не собираются его отпускать. По плану развертывание экспортных мощностей до 150 млрд кубов к 2026.
Существенная трансформация на энергетическом рынке. США перехватывает лидерство у России, но насколько масштабны тектонические сдвиги?
Экспорт Газпрома в страны дальнего зарубежья составил в 2022 всего 100.9 млрд по сравнению со 185.1 млрд в 2021, при этом экспорт в Китай вырос более, чем на 50% и превысил 16 млрд куб.м. Экспорт в Европу рухнул до 67 млрд куб.м по сравнению с плановыми 155 млрд, остальное забирает Турция (оценочно около 17-20 млрд кубов).
В страны Ближнего зарубежья Россия поставляет 26-28 млрд, где основным клиентом является Белоруссия (18-20 млрд куб.м). Экспорт Газпрома в 2022 во все страны составил около 130 млрд против нормы в 200-210 млрд куб.м.
Для сравнения, с 2004 по 2008 экспорт Газпрома составлял в среднем 240 млрд кубов, с 2009 по 2013 экспорт упал до 200 млрд, с 2014 по 2021 составлял в среднем 205-207 млрд куб.м. Для Газпрома норма – это свыше 200 млрд совокупного экспорта по всем направлениям.
Европа до кризиса 2009 забирала в среднем 215 млрд, после 2009 около 177 млрд с учетом Турции и Украины, а в последние годы экспорт просел до 165-167 млрд.
Экспорт российского СПГ в отличие от трубопроводного газа мог вырасти в 2022 до 44-45 млрд куб.м.
Соответственно, общий экспорт (труба + СПГ) во все страны у России составил в 2022 плюс-минус 173 млрд куб.м с небольшой погрешностью.
В 2023 году Россия может нарастить экспорт в Китай до 20 млрд кубов, в страны ближнего зарубежья по верхней границе не более 27-28 млрд, Турция в лучшем случае заберет 20-22 млрд – итого 66-68 млрд относительно «безопасного» экспорта по трубе.
В этом «безопасном» экспорте следует понимать, что экспорт идет практически «бесплатно» или с существенными скидками, т.к. три клиента (Китай, Белоруссия и Турция) на особом счету и там сильно нерыночное ценообразование (очень значительный дисконт к мировым ценам).
Текущие поставки в Европу соответствуют 25-30 млрд в годовом выражении, поэтому в 2023 трубопроводный экспорт хорошо, если дотянет до 100 млрд куб.м против 130 млрд в 2022 и свыше 200 млрд в 2021.
Половину от трубопроводного экспорта потеряли и примерно 80% от экспорта, который рентабельный (шел по рыночным ценам).
С СПГ вопрос подвешенный, т.к. свыше половины идет в Европу и этот рынок могут отсечь также, как отсекли трубопроводный экспорт, также нет определенности относительно способности строительства новых СПГ терминалов и обслуживании существующих в условиях высокой зависимости от западных технологий по данном направлению.
Итак, оценочный экспорт России в дальнее зарубежье за 2023 составит 70 млрд по трубе против 100 млрд в 2021 и нормы в 170 млрд. Экспорт СПГ из России оценивается не более 40-45 млрд куб.м. Соответственно, только по СПГ США обгонят Россию (труба+СПГ) по чистому экспорту в 2023, а еще у США трубопроводный экспорт в Мексику и Канаду.
Экспорт Газпрома в страны дальнего зарубежья составил в 2022 всего 100.9 млрд по сравнению со 185.1 млрд в 2021, при этом экспорт в Китай вырос более, чем на 50% и превысил 16 млрд куб.м. Экспорт в Европу рухнул до 67 млрд куб.м по сравнению с плановыми 155 млрд, остальное забирает Турция (оценочно около 17-20 млрд кубов).
В страны Ближнего зарубежья Россия поставляет 26-28 млрд, где основным клиентом является Белоруссия (18-20 млрд куб.м). Экспорт Газпрома в 2022 во все страны составил около 130 млрд против нормы в 200-210 млрд куб.м.
Для сравнения, с 2004 по 2008 экспорт Газпрома составлял в среднем 240 млрд кубов, с 2009 по 2013 экспорт упал до 200 млрд, с 2014 по 2021 составлял в среднем 205-207 млрд куб.м. Для Газпрома норма – это свыше 200 млрд совокупного экспорта по всем направлениям.
Европа до кризиса 2009 забирала в среднем 215 млрд, после 2009 около 177 млрд с учетом Турции и Украины, а в последние годы экспорт просел до 165-167 млрд.
Экспорт российского СПГ в отличие от трубопроводного газа мог вырасти в 2022 до 44-45 млрд куб.м.
Соответственно, общий экспорт (труба + СПГ) во все страны у России составил в 2022 плюс-минус 173 млрд куб.м с небольшой погрешностью.
В 2023 году Россия может нарастить экспорт в Китай до 20 млрд кубов, в страны ближнего зарубежья по верхней границе не более 27-28 млрд, Турция в лучшем случае заберет 20-22 млрд – итого 66-68 млрд относительно «безопасного» экспорта по трубе.
В этом «безопасном» экспорте следует понимать, что экспорт идет практически «бесплатно» или с существенными скидками, т.к. три клиента (Китай, Белоруссия и Турция) на особом счету и там сильно нерыночное ценообразование (очень значительный дисконт к мировым ценам).
Текущие поставки в Европу соответствуют 25-30 млрд в годовом выражении, поэтому в 2023 трубопроводный экспорт хорошо, если дотянет до 100 млрд куб.м против 130 млрд в 2022 и свыше 200 млрд в 2021.
Половину от трубопроводного экспорта потеряли и примерно 80% от экспорта, который рентабельный (шел по рыночным ценам).
С СПГ вопрос подвешенный, т.к. свыше половины идет в Европу и этот рынок могут отсечь также, как отсекли трубопроводный экспорт, также нет определенности относительно способности строительства новых СПГ терминалов и обслуживании существующих в условиях высокой зависимости от западных технологий по данном направлению.
Итак, оценочный экспорт России в дальнее зарубежье за 2023 составит 70 млрд по трубе против 100 млрд в 2021 и нормы в 170 млрд. Экспорт СПГ из России оценивается не более 40-45 млрд куб.м. Соответственно, только по СПГ США обгонят Россию (труба+СПГ) по чистому экспорту в 2023, а еще у США трубопроводный экспорт в Мексику и Канаду.
Как США захватывают Европу?
Экспорт СПГ в Европу растет беспрецедентными темпами, а объемы бьют рекорды. С января по октябрь 2022 поставки американского СПГ достигли 62 млрд куб.м по сравнению с 24.2 млрд в 2021, 21 млрд куб в 2020 и 13.6 млрд куб.м в 2019 за аналогичный период времени.
Авария на Freeport LNG несколько сбила экспортный потенциал, но достижения в 2022 впечатляют. Почти 70% в структуре американского экспорта СПГ шло в Европу.
Американские экспортеры СПГ вовремя и очень удачно воспользовались конъюнктурой и перераспределяли потоки из Азии в Европу, используя возможность захвата рынка, компенсируя себе издержки.
Европа щедро платила за энергетическую трансформацию и отвязку от России, а главным и безусловным бенефициаром стали США.
Все, что можно было перераспределить в Европу в рамках действующих контрактов с азиатским партнерами – перераспредели.
Все, что можно было отжать от действующего флота газовозов и физических возможностей терминалом – отжали.
США умело использовали хаос в дезориентацию в своих интересах – рост объемов экспорта, захват ключевого рынка и щедрая компенсация.
Хорошая работа, есть чему поучиться.
Экспорт СПГ в Европу растет беспрецедентными темпами, а объемы бьют рекорды. С января по октябрь 2022 поставки американского СПГ достигли 62 млрд куб.м по сравнению с 24.2 млрд в 2021, 21 млрд куб в 2020 и 13.6 млрд куб.м в 2019 за аналогичный период времени.
Авария на Freeport LNG несколько сбила экспортный потенциал, но достижения в 2022 впечатляют. Почти 70% в структуре американского экспорта СПГ шло в Европу.
Американские экспортеры СПГ вовремя и очень удачно воспользовались конъюнктурой и перераспределяли потоки из Азии в Европу, используя возможность захвата рынка, компенсируя себе издержки.
Европа щедро платила за энергетическую трансформацию и отвязку от России, а главным и безусловным бенефициаром стали США.
Все, что можно было перераспределить в Европу в рамках действующих контрактов с азиатским партнерами – перераспредели.
Все, что можно было отжать от действующего флота газовозов и физических возможностей терминалом – отжали.
США умело использовали хаос в дезориентацию в своих интересах – рост объемов экспорта, захват ключевого рынка и щедрая компенсация.
Хорошая работа, есть чему поучиться.
Ситуация с российским бюджетом и операции Минфина РФ. В декабре 2022 были крайне активные операции Минфина России.
Во-первых, было выпотрошено свыше 2.8 трлн ликвидных резервов на покрытие дефицита бюджета (2.4 трлн), а остальное на инвестиции в РЖД и Росавтодор. Декабрьские операции составили 70% от изъятий средств за весь 2022 год, а с учетом ноября 2022 – свыше 81%.
Текущий оценочный объем ФНБ составляет 10.4 трлн, из которых ликвидная часть составляет 6.1 трлн. В декабре Минфин через Центробанк (отложенные обязательства по продаже) ликвидировал вложения в фунты стерлингов (2.3 млрд фунтов) и японские йены (428 млрд иен), также существенно (в 4 раза) сократив инвестиции в евро активы (до 10 млрд евро).
Под эти операции с высокой вероятностью разгонялся курс валюты на 20% за месяц (не главная причина, а одна из).
В итоге в ФНБ осталось 310 млрд юаней, 10 млрд евро и 555 тонн золота. Соответственно, объем конвертируемых резервов из ФНБ составляет свыше 3.1 трлн руб в юанях и около 750 млрд в евро, т.е. в совокупности 3.7-3.8 трлн руб. Таким образом, конвертируемая часть ФНБ не более 37% от общего объема.
Во-вторых, в ноябре-декабре было размещено 2.92 трлн ОФЗ (в ноябре 1.4 трлн и еще 1.5 трлн в декабре) из совокупного объема в 3.28 трлн за весь 2022, т.е. два последних месяца взяли на себя почти 90% от годовых размещений. 91% от размещений скупили крупнейшие банки России, а остальное видимо распределилось среди брокеров, дилеров и инвестфондов.
Внутренний долг вырос до 18.8 трлн руб или на 2.3 трлн руб за год, т.е. погашения составили около 1 трлн руб.
По итогам декабря рост денежной массы может всех сильно удивить!
Оценочный дефицит бюджета за 2023 может превысить 8 трлн, если все расходы будут выполнять по плану, но скорее всего начнут резать развитие человеческого капитала, инфраструктурные и экономические расходы, оставив социальные и военные. Если постараться, могут вывести дефицит до 5-6 трлн, но это близко к фантастике.
Только фактор опустошения дивидендов и нефтегазовых доходов стоит Минфину недополученных свыше 4 трлн руб в год. Так что будет очень тяжело.
Какая есть заначка? 3.7 трлн руб доступных из ФНБ и еще около 6.3-6.4 трлн руб доступного к распределению операционного кэша на счетах российских банков. Ровно, как Минфин США российский Минфин держит ликвидность для сглаживания волатильности доходной и расходной частей бюджета и неравномерности заимствований. Минфин США держит кэш на счетах ФРС и составляет около 350 млрд долл, а у нас в российских крупнейших банках.
Около 11 трлн есть в резерве для сглаживания негативной конъюнктуры, что должно полностью хватить на 2023 год, даже если с размещениями будет совсем плохо, но для этого придется экономить на всем и проводить очень сдержанную бюджетную политику, чтобы, учитывая обстоятельства вывести бюджет на 6-8 трлн дефицита.
Вероятно, точка наивысшего геополитического и экономического напряжения будет в 2024.
Во-первых, было выпотрошено свыше 2.8 трлн ликвидных резервов на покрытие дефицита бюджета (2.4 трлн), а остальное на инвестиции в РЖД и Росавтодор. Декабрьские операции составили 70% от изъятий средств за весь 2022 год, а с учетом ноября 2022 – свыше 81%.
Текущий оценочный объем ФНБ составляет 10.4 трлн, из которых ликвидная часть составляет 6.1 трлн. В декабре Минфин через Центробанк (отложенные обязательства по продаже) ликвидировал вложения в фунты стерлингов (2.3 млрд фунтов) и японские йены (428 млрд иен), также существенно (в 4 раза) сократив инвестиции в евро активы (до 10 млрд евро).
Под эти операции с высокой вероятностью разгонялся курс валюты на 20% за месяц (не главная причина, а одна из).
В итоге в ФНБ осталось 310 млрд юаней, 10 млрд евро и 555 тонн золота. Соответственно, объем конвертируемых резервов из ФНБ составляет свыше 3.1 трлн руб в юанях и около 750 млрд в евро, т.е. в совокупности 3.7-3.8 трлн руб. Таким образом, конвертируемая часть ФНБ не более 37% от общего объема.
Во-вторых, в ноябре-декабре было размещено 2.92 трлн ОФЗ (в ноябре 1.4 трлн и еще 1.5 трлн в декабре) из совокупного объема в 3.28 трлн за весь 2022, т.е. два последних месяца взяли на себя почти 90% от годовых размещений. 91% от размещений скупили крупнейшие банки России, а остальное видимо распределилось среди брокеров, дилеров и инвестфондов.
Внутренний долг вырос до 18.8 трлн руб или на 2.3 трлн руб за год, т.е. погашения составили около 1 трлн руб.
По итогам декабря рост денежной массы может всех сильно удивить!
Оценочный дефицит бюджета за 2023 может превысить 8 трлн, если все расходы будут выполнять по плану, но скорее всего начнут резать развитие человеческого капитала, инфраструктурные и экономические расходы, оставив социальные и военные. Если постараться, могут вывести дефицит до 5-6 трлн, но это близко к фантастике.
Только фактор опустошения дивидендов и нефтегазовых доходов стоит Минфину недополученных свыше 4 трлн руб в год. Так что будет очень тяжело.
Какая есть заначка? 3.7 трлн руб доступных из ФНБ и еще около 6.3-6.4 трлн руб доступного к распределению операционного кэша на счетах российских банков. Ровно, как Минфин США российский Минфин держит ликвидность для сглаживания волатильности доходной и расходной частей бюджета и неравномерности заимствований. Минфин США держит кэш на счетах ФРС и составляет около 350 млрд долл, а у нас в российских крупнейших банках.
Около 11 трлн есть в резерве для сглаживания негативной конъюнктуры, что должно полностью хватить на 2023 год, даже если с размещениями будет совсем плохо, но для этого придется экономить на всем и проводить очень сдержанную бюджетную политику, чтобы, учитывая обстоятельства вывести бюджет на 6-8 трлн дефицита.
Вероятно, точка наивысшего геополитического и экономического напряжения будет в 2024.
К вопросу о финансировании дефицита бюджета. Почти все ОФЗ скупали российские банки в ноябре-декабре 2022, но эмиссионное покрытие выкупа не было масштабным.
На 31 октября 2022 интегральная задолженность российских банков перед ЦБ РФ по всем видам кредитов составила 1.2 трлн, увеличившись на 1 трлн после мобилизации. К 31 декабря 2022 задолженность составила 1.9 трлн (все виды инструментов кредитования со стороны Банка России), т.е. фактические заимствования составили всего лишь 700 млрд руб относительно начала ноября.
Банки перехватили почти 2.7 трлн ОФЗ за два месяца, но печатным станком было закрыто около 700 млрд или около ¼ от выкупа.
Методологически некорректно напрямую привязывать печатный станок к выкупу ОФЗ, т.к. ликвидность в банковской системе распределена крайне неравномерно (одни банки в сильном профиците, другие в дефиците ликвидности) по остаткам, ликвидность используется в разное время, также банки могут по разным направлениям использовать ликвидность (из основных более 6 направлений).
Если смотреть в комплексе, задолженность перед ЦБ растет. К 23 января 2023 выросла до 2.2-2.3 трлн руб (свыше 2 трлн от начала сентября). Но вместе с этим растет и профицит ликвидности в банковской системе. Рост заимствований при увеличении профицита явление редкое и означает крайнюю неравномерность распределения ликвидности.
В сравнении с худшим периодом в конце ноября 2022, профицит ликвидности к 23 января 2023 увеличился на 2.2 трлн в среднем за последние 5 банковских дней. Это связано связано с бюджетными операциями Минфина и размещение кэша на счетах крупнейших банков, тогда как банковская система вне банков аффилированных с государством, испытывает дефицит ликвидности.
Минфин не снизил, как обычно происходит в конце года, а, напротив, увеличило объем размещения средств на депозитах в банках. Избыточный приток от Минфина балансировался бегством в наличность, но лишь частично (650 млрд руб).
Пока ситуация под контролем и стабильна.
На 31 октября 2022 интегральная задолженность российских банков перед ЦБ РФ по всем видам кредитов составила 1.2 трлн, увеличившись на 1 трлн после мобилизации. К 31 декабря 2022 задолженность составила 1.9 трлн (все виды инструментов кредитования со стороны Банка России), т.е. фактические заимствования составили всего лишь 700 млрд руб относительно начала ноября.
Банки перехватили почти 2.7 трлн ОФЗ за два месяца, но печатным станком было закрыто около 700 млрд или около ¼ от выкупа.
Методологически некорректно напрямую привязывать печатный станок к выкупу ОФЗ, т.к. ликвидность в банковской системе распределена крайне неравномерно (одни банки в сильном профиците, другие в дефиците ликвидности) по остаткам, ликвидность используется в разное время, также банки могут по разным направлениям использовать ликвидность (из основных более 6 направлений).
Если смотреть в комплексе, задолженность перед ЦБ растет. К 23 января 2023 выросла до 2.2-2.3 трлн руб (свыше 2 трлн от начала сентября). Но вместе с этим растет и профицит ликвидности в банковской системе. Рост заимствований при увеличении профицита явление редкое и означает крайнюю неравномерность распределения ликвидности.
В сравнении с худшим периодом в конце ноября 2022, профицит ликвидности к 23 января 2023 увеличился на 2.2 трлн в среднем за последние 5 банковских дней. Это связано связано с бюджетными операциями Минфина и размещение кэша на счетах крупнейших банков, тогда как банковская система вне банков аффилированных с государством, испытывает дефицит ликвидности.
Минфин не снизил, как обычно происходит в конце года, а, напротив, увеличило объем размещения средств на депозитах в банках. Избыточный приток от Минфина балансировался бегством в наличность, но лишь частично (650 млрд руб).
Пока ситуация под контролем и стабильна.
Объем эмиссии Банка Японии в начале 2023 вышел за все разумные пределы.
Печатный станок разогрет и бессистемно лупит ликвидностью во все стороны.
Роста баланса Банка Японии идет, как через выкуп гособлигаций правительства Японии, так и через увеличение банковского кредитования (раньше работало что-то одно).
С 1 января 2023 по 20 января 2023 активы Банка Японии выросли на 23.4 трлн иен, что стало самым значительным увеличением с декабря 1999, когда за месяц зарядили 27.2 трлн иен, но с января 2000 почти все забрали.
В этот раз увеличение активов происходит в рамках последовательной и согласованной политики замыкания денежных потоков во внутренний контур Центробанка, т.е. по сути национализация всей финансовой системы.
В период COVID кризиса на протяжении 6 месяцев активы Банка Японии росли в среднем по 16.3 трлн иен ежемесячно с пиковой интенсивностью в 19.6 трлн в марте и мае 2020.
С апреля 2012 по апрель 2017, когда нынешняя монетарная парадигма вышла на полную мощность, активы увеличивали в темпах по 6.8 трлн иен каждый месяц.
По итогам 2022 баланс Банка Японии почти не изменился, а с мая по сентябрь произошло сокращение на 53 трлн иен во многом через погашение ковидных кредитов на 65 трлн иен, но с октября 2022 снова взялись за эмиссию.
С октября 2022 по 20 января 2023 влили в систему 41.5 трлн иен, где 33.1 трлн через выкуп гособлигаций и 9.3 трлн через наращивание кредитования, т.е. по прочим категориям минус 1 трлн иен.
Текущий баланс составляет 727.3 трлн иен по сравнению с максимумом в 738 трлн в апреле 2022, т.е. пока идет компенсация сжатия баланса прошлого года, но масштабы и скорость?
Темпы выкупа гособлигаций Японии за год приближаются к 60 трлн иен по сравнению с максимумом в 90 трлн летом 2016, но это за год, а основные операции происходят последние 4 месяца и наиболее неадекватные изменения в январе 2023.
За первые 20 дней 2023 года скупили 14.4 трлн гособлигаций (темпы максимальные за всю историю) и выдали 8.8 трлн кредитов.
Банк Японии пошел вразнос. Что это все значит?
Печатный станок разогрет и бессистемно лупит ликвидностью во все стороны.
Роста баланса Банка Японии идет, как через выкуп гособлигаций правительства Японии, так и через увеличение банковского кредитования (раньше работало что-то одно).
С 1 января 2023 по 20 января 2023 активы Банка Японии выросли на 23.4 трлн иен, что стало самым значительным увеличением с декабря 1999, когда за месяц зарядили 27.2 трлн иен, но с января 2000 почти все забрали.
В этот раз увеличение активов происходит в рамках последовательной и согласованной политики замыкания денежных потоков во внутренний контур Центробанка, т.е. по сути национализация всей финансовой системы.
В период COVID кризиса на протяжении 6 месяцев активы Банка Японии росли в среднем по 16.3 трлн иен ежемесячно с пиковой интенсивностью в 19.6 трлн в марте и мае 2020.
С апреля 2012 по апрель 2017, когда нынешняя монетарная парадигма вышла на полную мощность, активы увеличивали в темпах по 6.8 трлн иен каждый месяц.
По итогам 2022 баланс Банка Японии почти не изменился, а с мая по сентябрь произошло сокращение на 53 трлн иен во многом через погашение ковидных кредитов на 65 трлн иен, но с октября 2022 снова взялись за эмиссию.
С октября 2022 по 20 января 2023 влили в систему 41.5 трлн иен, где 33.1 трлн через выкуп гособлигаций и 9.3 трлн через наращивание кредитования, т.е. по прочим категориям минус 1 трлн иен.
Текущий баланс составляет 727.3 трлн иен по сравнению с максимумом в 738 трлн в апреле 2022, т.е. пока идет компенсация сжатия баланса прошлого года, но масштабы и скорость?
Темпы выкупа гособлигаций Японии за год приближаются к 60 трлн иен по сравнению с максимумом в 90 трлн летом 2016, но это за год, а основные операции происходят последние 4 месяца и наиболее неадекватные изменения в январе 2023.
За первые 20 дней 2023 года скупили 14.4 трлн гособлигаций (темпы максимальные за всю историю) и выдали 8.8 трлн кредитов.
Банк Японии пошел вразнос. Что это все значит?
Банк Японии пошел вразнос, запустив печатный станок в невиданных ранее темпах. Что это все значит? Потеря устойчивости облигационного рынка.
Проблема комплексная и многогранная. Здесь одновременно воздействуют несколько негативных факторов и уникальная японская специфика.
Во-первых, Банк Японии единственный среди Центробанков крупных стран, который отказался компенсировать инфляционный разрыв между фактической/прогнозируемой инфляцией и текущими ставками на денежных/долговых рынках.
Так или иначе ставки поднимают все ведущие Центробанки – различается время начала ужесточения и скорость ужесточения. ФРС в этой битве впереди планеты всей, следом идут ЦБ Канады, Банк Англии, ЕЦБ и прочие Центробанки, но не банк Японии.
Во-вторых, инфляционное воздействие в Японии началось позже, чем в ведущих развитых странах примерно на 6 месяцев (3% были преодолены в августе 2022), но разгон инфляции происходит и уровни существенные – 4% на декабрь 2022, что для Японии очень много (максимум с ноября 1981).
Рекордная инфляция естественным образом деформирует долговой рынок, обрушая способность бизнесу и государству не только производить заимствования нового долга, но и рефинансирование существующего (известная проблема, ранее подробно описанная в этом канале на примере США).
Рынок «требует» более высокие ставки, которые Банк Японии разрешить не способен по двум причинам – запредельная долговая нагрузка и специфичная структура долга.
Долг Японии приближается к 1100 триллиона иен в 2023. Долговая нагрузка составляет 230-240% от ВВП – это больше, чем 115% в США и 97% в Еврозоне.
Половину госдолга держит Банк Японии, 14-15% аффилированные с государством японские банки, 20% - страховые фонды Японии, около 7% - пенсионные фонды, 7% нерезиденты, 1.2% домохозяйства.
Финсистема Японии выпотрошена чуть менее, чем полностью за последние 25 лет. Все, что можно было загнать в государственный долг – уже загнали. При этом объективно недостаточно генерируемого денежного потока в размере соизмеримого с потребностью в обеспечении финансирования дефицита бюджета.
Внешних инвесторов в японский долг нет в отличие от ситуации в долларовой и евро зонах, которая замкнута на международный капитал. Япония – «вещь в себе».
В-третьих, рекордный дефицит торгового баланса Японии привел практически к обнулению счета текущих операций, а дифференциал ставок на японских и внешних рынках провоцирует отток капитала, что и ударило по иене в середине 2022, спровоцировав сильнейший обвал иены за несколько десятилетий.
В Японии актуализируются тенденции на бегство капитала в поиске большей доходности, при этом генерируемый поток через положительного сальдо счета текущих операций становится недостаточным (1% ВВП за год текущих против 4% типичных) для балансировки внутренних структурных противоречий.
Так почему невиданный объем QE?
◾️Высокая долговая нагрузка и специфичная структура долга не позволяют Банку Японии повышать ставки, т.к. это разгонит стоимость обслуживания до неприемлемых уровней.
◾️Действия Банка Японии провоцируют обострение дисбалансов и долговой кризис, т.к. разрыв актуальной ставки и инфляции увеличивается, что делает ставки рекордно отрицательным для Японии.
◾️Отрицательные ставки по долгу обнуляют спрос на новые размещения долгов и провоцируют бегство японского капитала из-за дифференциала ставок в Японии и на внешних рынках капитала. Это оказывает давление на курс иены и усиливает долговой кризис в Японии.
◾️Попытка сохранить/удержать таргет в 0.5% вынуждает Банк Японии выкупать весь долг, еще больше вгоняя систему в зависимость и еще больше увеличивая дисбалансы.
Вот так выглядит долговой кризис в Японии.
Проблема комплексная и многогранная. Здесь одновременно воздействуют несколько негативных факторов и уникальная японская специфика.
Во-первых, Банк Японии единственный среди Центробанков крупных стран, который отказался компенсировать инфляционный разрыв между фактической/прогнозируемой инфляцией и текущими ставками на денежных/долговых рынках.
Так или иначе ставки поднимают все ведущие Центробанки – различается время начала ужесточения и скорость ужесточения. ФРС в этой битве впереди планеты всей, следом идут ЦБ Канады, Банк Англии, ЕЦБ и прочие Центробанки, но не банк Японии.
Во-вторых, инфляционное воздействие в Японии началось позже, чем в ведущих развитых странах примерно на 6 месяцев (3% были преодолены в августе 2022), но разгон инфляции происходит и уровни существенные – 4% на декабрь 2022, что для Японии очень много (максимум с ноября 1981).
Рекордная инфляция естественным образом деформирует долговой рынок, обрушая способность бизнесу и государству не только производить заимствования нового долга, но и рефинансирование существующего (известная проблема, ранее подробно описанная в этом канале на примере США).
Рынок «требует» более высокие ставки, которые Банк Японии разрешить не способен по двум причинам – запредельная долговая нагрузка и специфичная структура долга.
Долг Японии приближается к 1100 триллиона иен в 2023. Долговая нагрузка составляет 230-240% от ВВП – это больше, чем 115% в США и 97% в Еврозоне.
Половину госдолга держит Банк Японии, 14-15% аффилированные с государством японские банки, 20% - страховые фонды Японии, около 7% - пенсионные фонды, 7% нерезиденты, 1.2% домохозяйства.
Финсистема Японии выпотрошена чуть менее, чем полностью за последние 25 лет. Все, что можно было загнать в государственный долг – уже загнали. При этом объективно недостаточно генерируемого денежного потока в размере соизмеримого с потребностью в обеспечении финансирования дефицита бюджета.
Внешних инвесторов в японский долг нет в отличие от ситуации в долларовой и евро зонах, которая замкнута на международный капитал. Япония – «вещь в себе».
В-третьих, рекордный дефицит торгового баланса Японии привел практически к обнулению счета текущих операций, а дифференциал ставок на японских и внешних рынках провоцирует отток капитала, что и ударило по иене в середине 2022, спровоцировав сильнейший обвал иены за несколько десятилетий.
В Японии актуализируются тенденции на бегство капитала в поиске большей доходности, при этом генерируемый поток через положительного сальдо счета текущих операций становится недостаточным (1% ВВП за год текущих против 4% типичных) для балансировки внутренних структурных противоречий.
Так почему невиданный объем QE?
◾️Высокая долговая нагрузка и специфичная структура долга не позволяют Банку Японии повышать ставки, т.к. это разгонит стоимость обслуживания до неприемлемых уровней.
◾️Действия Банка Японии провоцируют обострение дисбалансов и долговой кризис, т.к. разрыв актуальной ставки и инфляции увеличивается, что делает ставки рекордно отрицательным для Японии.
◾️Отрицательные ставки по долгу обнуляют спрос на новые размещения долгов и провоцируют бегство японского капитала из-за дифференциала ставок в Японии и на внешних рынках капитала. Это оказывает давление на курс иены и усиливает долговой кризис в Японии.
◾️Попытка сохранить/удержать таргет в 0.5% вынуждает Банк Японии выкупать весь долг, еще больше вгоняя систему в зависимость и еще больше увеличивая дисбалансы.
Вот так выглядит долговой кризис в Японии.