Еще один ключевой показатель в контексте оценки стоимости бизнеса – капитализация к свободному денежному потоку (P/FCF).
Свободный денежный поток показывает сколько остается денег в бизнесе после реализации обязательных расходов, которые невозможности отложить или перенести (операционный денежный поток минус капитальные расходы).
FCF можно перераспределить по четырём направлениям: акционерная политика (дивиденды и байбэк), операции слияния и поглощения, погашение долгов или накопление финансовых активов (краткосрочных или долгосрочных).
Обычно американский бизнес весь FCF сливает в дивы и байбэк. С точки зрения акционера, смотреть нужно не на бессмысленный P/E и даже не на P/OCF, а на P/FCF.
Здесь ситуация отличается от P/S и P/OCF.
По всем нефинансовым компаниям США текущая оценка P/FCF составляет 26.2, средний показатель в 2017-2019 был 24.1, в 2012-2016 – 21 и столько же в 2004-2007, т.е. рынок перекуплен всего на 9% к 2017-2019 и на 30% к предыдущему десятилетию.
Почему оценка пузырения не столь выраженная, если сравнивать с P/S? Выросла маржинальность компаний и снизился объем капексов, т.е. бизнес стал генерировать больше свободного денежного потока относительно выручки.
Сейчас FCF к выручке составляет 8.6% для всех компаний, что заметно выше 7.7% в 2017-2019 и 7% в 2012-2016 и 2004-2007. Без учета технологических компаний FCF к выручке сейчас 6.8 vs 6.2, 5.7 и 6.2 по вышеуказанным периодам на основе собственных расчетов.
Если сравнивать с 2017-2019, примерно на 11-13% прирост капитализации в настоящий момент обусловлен повышением эффективности компаний и снижением капексов, что позволяет высвобождать денежный поток, создавая пространство маневров.
Без учета технологических компаний P/FCF сейчас составляет 22.8 vs 24.9, 22.7 и 20.1 по вышеуказанным периодам, т.е получается, что текущая оценка рынка даже немного дешевле, чем была ранее без техов.
Таким образом, основной пузырь генерируется в технологических компаниях, который в свою очередь обусловлен хайпом вокруг ИИ.
Свободный денежный поток показывает сколько остается денег в бизнесе после реализации обязательных расходов, которые невозможности отложить или перенести (операционный денежный поток минус капитальные расходы).
FCF можно перераспределить по четырём направлениям: акционерная политика (дивиденды и байбэк), операции слияния и поглощения, погашение долгов или накопление финансовых активов (краткосрочных или долгосрочных).
Обычно американский бизнес весь FCF сливает в дивы и байбэк. С точки зрения акционера, смотреть нужно не на бессмысленный P/E и даже не на P/OCF, а на P/FCF.
Здесь ситуация отличается от P/S и P/OCF.
По всем нефинансовым компаниям США текущая оценка P/FCF составляет 26.2, средний показатель в 2017-2019 был 24.1, в 2012-2016 – 21 и столько же в 2004-2007, т.е. рынок перекуплен всего на 9% к 2017-2019 и на 30% к предыдущему десятилетию.
Почему оценка пузырения не столь выраженная, если сравнивать с P/S? Выросла маржинальность компаний и снизился объем капексов, т.е. бизнес стал генерировать больше свободного денежного потока относительно выручки.
Сейчас FCF к выручке составляет 8.6% для всех компаний, что заметно выше 7.7% в 2017-2019 и 7% в 2012-2016 и 2004-2007. Без учета технологических компаний FCF к выручке сейчас 6.8 vs 6.2, 5.7 и 6.2 по вышеуказанным периодам на основе собственных расчетов.
Если сравнивать с 2017-2019, примерно на 11-13% прирост капитализации в настоящий момент обусловлен повышением эффективности компаний и снижением капексов, что позволяет высвобождать денежный поток, создавая пространство маневров.
Без учета технологических компаний P/FCF сейчас составляет 22.8 vs 24.9, 22.7 и 20.1 по вышеуказанным периодам, т.е получается, что текущая оценка рынка даже немного дешевле, чем была ранее без техов.
Таким образом, основной пузырь генерируется в технологических компаниях, который в свою очередь обусловлен хайпом вокруг ИИ.
Так есть ли пузырь на американском рынке?
Если формализовать все полученные результаты корпоративных метрик по данным объективного контроля - американский рынок является очень дорогим – на своем историческом максимуме с точки зрения оценки бизнеса.
Речь идет не о капитализации – с этим все понятно (результат доступен на табло), самое важно было понять, насколько темпы роста капитализации обгоняют темпы роста финансовых показателей бизнеса.
Да, если смотреть интегрально, отчетность неплохая, хотя и в фазе стагнации последние два года, однако капитализация вышла за все разумные границы.
Ранее была графическая визуализации динамики корпоративных метрик, а сейчас сравнение средних показателей.
Данная информация по моим расчетам является абсолютным мировым эксклюзивом – с такой выборкой и детализацией нет ни одного публичного отчета ни открытого, ни платного. Да, в недрах мега структур типа JPMorgan или Vanguard подобные расчеты проводятся, но публично почти никогда.
Если отбросить совсем уж историю (2004-2007), а оценивать рынок в современной реальности монетарного бешенства (с 2009) получается, что:
▪️P/S всего рынка на 29% выше, чем в 2017-2019 (наиболее актуальная структура рынка) и на 58% выше, чем в 2010-2019 (десятилетие «новой нормальности» до момента фискального и монетарного экстремизма 2020-2021). Без учета технологических компаний отклонение от нормы 2018-2019 всего на 6% и на 24% к 2010-2019.
▪️P/E всего рынка на 9% выше 2017-2019 (без учета техов ниже на 9%), а относительно 2010-2019 превышение на 31% (6% без техов).
▪️P/Operating Cash Flow на 19% выше уровня 2017-2019 и на 43% выше 2010-2019, а без техов всего на 1% и 19% соответственно.
▪️P/Free Cash Flow на 9% и на 31% выше по ранее указанным периодам, а без учета технологических компания текущая оценка на 8% ниже 2017-2019, но на 4% выше 2010-2019.
Пузырение целиком и полностью концентрируется в технологических компаниях, тогда как рынок без техов чуть выше нормы.
Если формализовать все полученные результаты корпоративных метрик по данным объективного контроля - американский рынок является очень дорогим – на своем историческом максимуме с точки зрения оценки бизнеса.
Речь идет не о капитализации – с этим все понятно (результат доступен на табло), самое важно было понять, насколько темпы роста капитализации обгоняют темпы роста финансовых показателей бизнеса.
Да, если смотреть интегрально, отчетность неплохая, хотя и в фазе стагнации последние два года, однако капитализация вышла за все разумные границы.
Ранее была графическая визуализации динамики корпоративных метрик, а сейчас сравнение средних показателей.
Данная информация по моим расчетам является абсолютным мировым эксклюзивом – с такой выборкой и детализацией нет ни одного публичного отчета ни открытого, ни платного. Да, в недрах мега структур типа JPMorgan или Vanguard подобные расчеты проводятся, но публично почти никогда.
Если отбросить совсем уж историю (2004-2007), а оценивать рынок в современной реальности монетарного бешенства (с 2009) получается, что:
▪️P/S всего рынка на 29% выше, чем в 2017-2019 (наиболее актуальная структура рынка) и на 58% выше, чем в 2010-2019 (десятилетие «новой нормальности» до момента фискального и монетарного экстремизма 2020-2021). Без учета технологических компаний отклонение от нормы 2018-2019 всего на 6% и на 24% к 2010-2019.
▪️P/E всего рынка на 9% выше 2017-2019 (без учета техов ниже на 9%), а относительно 2010-2019 превышение на 31% (6% без техов).
▪️P/Operating Cash Flow на 19% выше уровня 2017-2019 и на 43% выше 2010-2019, а без техов всего на 1% и 19% соответственно.
▪️P/Free Cash Flow на 9% и на 31% выше по ранее указанным периодам, а без учета технологических компания текущая оценка на 8% ниже 2017-2019, но на 4% выше 2010-2019.
Пузырение целиком и полностью концентрируется в технологических компаниях, тогда как рынок без техов чуть выше нормы.
О долговой нагрузке американских компаний...
Ранее был рассмотрен долг к выручке, а теперь долг к операционному и свободному чистому потоку.
Долг (средний за год) к операционному денежному потоку (по сумму за 12 месяцев) составляет 204%, т.е. втрое выше. Это на 30% выше, чем в 2004-2007, но в целом, почти сопоставимо с 2010-2019 (на 9% выше) и на 15% ниже, чем в 2017-2019.
Без учета технологических компаний расклад не сильно меняется: на 40% выше к 2004-2007, на 14% выше к 2010-2019, но на 9% ниже, чем в 2017-2019.
Текущая долговая нагрузка снизилась до уровня 2015 года, тогда как с 2011 по 2017 было активное расширение. Debt / OCF или он же CFO является сильно выше исторически среднего уровня, но с точки зрения тенденции – идет последовательное сжатие (рост операционного потока на фоне сдержанного изменения долга).
Более интересен показатель долг к свободному денежного потоку (Debt / FCF) – данное соотношение показывает, сколько лет требуется бизнесу на полное погашение долгов без нарушения операционной и инвестиционной деятельности с условием обнуления расходов на дивы, байбек и слияния/поглощения.
Сейчас Debt / FCF равен 408% или более 5 лет требуется на полное погашение долгов и здесь ситуация лучше из-за роста FCF. Долговая нагрузка по Debt / FCF всего на 15% выше, чем в 2004-2007, но на 3% ниже, чем в 2010-2019 и на 19% ниже, чем в 2017-2019.
Без учета технологических компаний коэффициент равен 553%, что на 26% выше 2004-2007, на 2% ниже 2010-2019 и на 15% ниже 2017-2019.
Соотношение вернулось на уровень 2014 года.
Не считая отдельных представителей в секторе телекомов, коммунальных и электроэнергетических компаний, устойчивость американского бизнеса в условиях роста ставок обусловлена относительно низкой долговой нагрузкой и высоким по историческим меркам FCF, что позволяет иметь пространство возможностей и перераспределять ресурсы с акционерной на долговую политику.
Ранее был рассмотрен долг к выручке, а теперь долг к операционному и свободному чистому потоку.
Долг (средний за год) к операционному денежному потоку (по сумму за 12 месяцев) составляет 204%, т.е. втрое выше. Это на 30% выше, чем в 2004-2007, но в целом, почти сопоставимо с 2010-2019 (на 9% выше) и на 15% ниже, чем в 2017-2019.
Без учета технологических компаний расклад не сильно меняется: на 40% выше к 2004-2007, на 14% выше к 2010-2019, но на 9% ниже, чем в 2017-2019.
Текущая долговая нагрузка снизилась до уровня 2015 года, тогда как с 2011 по 2017 было активное расширение. Debt / OCF или он же CFO является сильно выше исторически среднего уровня, но с точки зрения тенденции – идет последовательное сжатие (рост операционного потока на фоне сдержанного изменения долга).
Более интересен показатель долг к свободному денежного потоку (Debt / FCF) – данное соотношение показывает, сколько лет требуется бизнесу на полное погашение долгов без нарушения операционной и инвестиционной деятельности с условием обнуления расходов на дивы, байбек и слияния/поглощения.
Сейчас Debt / FCF равен 408% или более 5 лет требуется на полное погашение долгов и здесь ситуация лучше из-за роста FCF. Долговая нагрузка по Debt / FCF всего на 15% выше, чем в 2004-2007, но на 3% ниже, чем в 2010-2019 и на 19% ниже, чем в 2017-2019.
Без учета технологических компаний коэффициент равен 553%, что на 26% выше 2004-2007, на 2% ниже 2010-2019 и на 15% ниже 2017-2019.
Соотношение вернулось на уровень 2014 года.
Не считая отдельных представителей в секторе телекомов, коммунальных и электроэнергетических компаний, устойчивость американского бизнеса в условиях роста ставок обусловлена относительно низкой долговой нагрузкой и высоким по историческим меркам FCF, что позволяет иметь пространство возможностей и перераспределять ресурсы с акционерной на долговую политику.
Рост ставки и инфляционный шторм не повлияли на маржинальность американских компаний.
Одна из гипотез в 2021-2022 заключалась в том, что фронтальная инфляция издержек на всех уровнях (сырье, промежуточная продукция, оплата труда, рост расходов на процентные платежи) понизят маржинальность бизнеса, что создаст брешь в системе, провоцируя кризисные процессы.
Реальность оказалась иной. Операционная маржинальность крупнейших нефинансовых компаний США составляет 11.2% - много это или мало? Много, т.к. средняя маржинальность в 2017-2019 была 10.5% (сейчас на 6.3% или на 0.8 п.п выше), в 2012-2016 маржинальность составила 11% и столько же с 2010 по 2019.
В значительной степени устойчивость операционной маржи обусловлена технологическими компаниями, которые в «передозе прибылей», а если их исключить, операционная маржинальность без техов сейчас достаточно высока – 9.9% vs 9.3% в 2017-2019 и 9.9% с 2012 по 2016 и с 2010 по 2019.
Соответственно, маржинальность нефинансового бизнеса вне техов в полной мере сопоставима с условной нормой 2010-2019 (период нулевых ставок, новой нормальности монетарных и фискальных экспериментов).
Да, если посмотреть на график можно заметить, что тренд - нисходящий после аномальных показателей в 2021, но процесс подстройки под новую конфигурацию издержек является нормальным после каждого кризиса и сейчас маржинальность бизнеса сопоставима с исторической средней.
Без учета технологических компаний операционная маржа находится на уровне 2014 и ощутимо ниже 2004-2007, но зато выше любого периода с 2015 по 2019, тут смотря с чем сравнивать.
В целом, ничего выдающегося, если оценивать ретроспективу. Речь идет скорее о сохранении прежней эффективности, но в контексте кризиса – здесь нет негативной реализации, по крайней мере, в рамках гипотезы о коллапсе маржинальности из-за инфляции и действий ФРС.
Каким образом удается сохранять эффективность? Тема отдельного исследования, но пока можно констатировать, что удержались.
Одна из гипотез в 2021-2022 заключалась в том, что фронтальная инфляция издержек на всех уровнях (сырье, промежуточная продукция, оплата труда, рост расходов на процентные платежи) понизят маржинальность бизнеса, что создаст брешь в системе, провоцируя кризисные процессы.
Реальность оказалась иной. Операционная маржинальность крупнейших нефинансовых компаний США составляет 11.2% - много это или мало? Много, т.к. средняя маржинальность в 2017-2019 была 10.5% (сейчас на 6.3% или на 0.8 п.п выше), в 2012-2016 маржинальность составила 11% и столько же с 2010 по 2019.
В значительной степени устойчивость операционной маржи обусловлена технологическими компаниями, которые в «передозе прибылей», а если их исключить, операционная маржинальность без техов сейчас достаточно высока – 9.9% vs 9.3% в 2017-2019 и 9.9% с 2012 по 2016 и с 2010 по 2019.
Соответственно, маржинальность нефинансового бизнеса вне техов в полной мере сопоставима с условной нормой 2010-2019 (период нулевых ставок, новой нормальности монетарных и фискальных экспериментов).
Да, если посмотреть на график можно заметить, что тренд - нисходящий после аномальных показателей в 2021, но процесс подстройки под новую конфигурацию издержек является нормальным после каждого кризиса и сейчас маржинальность бизнеса сопоставима с исторической средней.
Без учета технологических компаний операционная маржа находится на уровне 2014 и ощутимо ниже 2004-2007, но зато выше любого периода с 2015 по 2019, тут смотря с чем сравнивать.
В целом, ничего выдающегося, если оценивать ретроспективу. Речь идет скорее о сохранении прежней эффективности, но в контексте кризиса – здесь нет негативной реализации, по крайней мере, в рамках гипотезы о коллапсе маржинальности из-за инфляции и действий ФРС.
Каким образом удается сохранять эффективность? Тема отдельного исследования, но пока можно констатировать, что удержались.
Об обязательной продаже валютной выручки.
Правительство поддерживает продление мер по обязательной продаже валютной выручки до конца года. Центробанк не видит весомых оснований для продления подобных мер, а бизнес выступает решительно против.
С бизнесом все понятно – это дополнительные издержки, которые в том числе обусловлены невозможностью оперативно консолидировать необходимый объем ликвидности из-за «токсичности» компаний с российской юрисдикцией в международной финансовой системе.
Это приводит к задержке в обработке расчетов, в дополнительных проверках, в удержании валютных активов и прочих мерах принудительного подавления. Другими словами, бизнес, имея фактические продажи товаров и услуг часто не может получить выручку на счета (растет дебиторка), а даже после зачисления средств не может оперативно ими воспользоваться, особенно если речь касается о возврате валюты в Россию.
Логика ЦБ заключается в том, что интегрально данная мера не сильно влияет на валютный рынок, т.к. компания может вернуть выручку и сразу же или с небольшой задержкой снова купить валюту и вывести под торговые, инвестиционные или финансовые расчеты на внешнем рынке.
Правительство обеспокоено дестабилизацией валютного рынка (тот самый ад июля-сентября 2023), негативными социальными последствиями (снижением доверия к рублю и органам власти) и ростом инфляции.
Влияет ли все это на рубль? Еще как влияет.
Рубль укрепился с октября по трем причинам: резкий рост предложения валюты в соответствии с новыми правилами возврата валютной выручки, снижение токсичного оттока капитала и интервенциями ЦБ РФ в объеме до 50 млрд долларов в годовом выражении, пик которых приходится с 16 января по 6 февраля 2024.
Главное, что удалось добиться – подавление девальвационных ожиданий. С середины февраля рублю будет очень больно, т.к. операции ЦБ сокращаются в разы, продажи валютной выручки резко упадут из-за коллапса экспорта в декабре (лаг расчетов около 1.5-2 месяцев).
Нормативы по продаже валютной выручки – это костыль, но убрав данную «заглушку», рубль неизбежно грохнется и весьма сильно.
Норма продажи выросла вдвое после введения правил с 20-23% до 42-45% от объема всего экспорта товаров и услуг. Да, экспорт снижается, но компании смогут сбрасывать 37-45% от экспорта, что достаточно, чтобы держать рубль возле сотки.
Сохранять нужно обязательно, даже принимая в расчет возросшие издержки бизнеса.
Правительство поддерживает продление мер по обязательной продаже валютной выручки до конца года. Центробанк не видит весомых оснований для продления подобных мер, а бизнес выступает решительно против.
С бизнесом все понятно – это дополнительные издержки, которые в том числе обусловлены невозможностью оперативно консолидировать необходимый объем ликвидности из-за «токсичности» компаний с российской юрисдикцией в международной финансовой системе.
Это приводит к задержке в обработке расчетов, в дополнительных проверках, в удержании валютных активов и прочих мерах принудительного подавления. Другими словами, бизнес, имея фактические продажи товаров и услуг часто не может получить выручку на счета (растет дебиторка), а даже после зачисления средств не может оперативно ими воспользоваться, особенно если речь касается о возврате валюты в Россию.
Логика ЦБ заключается в том, что интегрально данная мера не сильно влияет на валютный рынок, т.к. компания может вернуть выручку и сразу же или с небольшой задержкой снова купить валюту и вывести под торговые, инвестиционные или финансовые расчеты на внешнем рынке.
Правительство обеспокоено дестабилизацией валютного рынка (тот самый ад июля-сентября 2023), негативными социальными последствиями (снижением доверия к рублю и органам власти) и ростом инфляции.
Влияет ли все это на рубль? Еще как влияет.
Рубль укрепился с октября по трем причинам: резкий рост предложения валюты в соответствии с новыми правилами возврата валютной выручки, снижение токсичного оттока капитала и интервенциями ЦБ РФ в объеме до 50 млрд долларов в годовом выражении, пик которых приходится с 16 января по 6 февраля 2024.
Главное, что удалось добиться – подавление девальвационных ожиданий. С середины февраля рублю будет очень больно, т.к. операции ЦБ сокращаются в разы, продажи валютной выручки резко упадут из-за коллапса экспорта в декабре (лаг расчетов около 1.5-2 месяцев).
Нормативы по продаже валютной выручки – это костыль, но убрав данную «заглушку», рубль неизбежно грохнется и весьма сильно.
Норма продажи выросла вдвое после введения правил с 20-23% до 42-45% от объема всего экспорта товаров и услуг. Да, экспорт снижается, но компании смогут сбрасывать 37-45% от экспорта, что достаточно, чтобы держать рубль возле сотки.
Сохранять нужно обязательно, даже принимая в расчет возросшие издержки бизнеса.
О причинах устойчивости американских компаний
Все то, что происходит последние два года сильно противоречит классической экономической науке – значительная доля профессиональных экономистов на Западе, в том числе ФРС и ведущие инвестбанки, ожидали рецессию в американской экономики в 2023 или, как минимум, существенного замедления (консервативные оценки ФРС в конце 2022).
Получилось все иначе – рост соответствует историческому тренду, как по комплексу макроэкономических индикаторов, так и по корпоративной отчетности.
По данным объективного контроля (корпоративная отчетность), уровень маржинальности соответствует норме 2010-2019, а объем выручки и прибыли вблизи исторического максимума, хотя и при двухлетней стагнации (присутствует незначительный восходящий тренд).
Да, конечно, присутствует эффект лага в трансмиссии денежно-кредитной политики, который существенно вырос в связи с изменением структуры экономики и финансовой системы.
Да, существует накопленный буфер финансовой устойчивости, сформированный за 15 лет монетарных и фискальных экспериментов, который, правда, в значительной степени истощился у ключевых субъектов американской экономики – потребители и банки.
Но есть фактор, который мало исследован - присутствует эффект цифровой трансформации и внедрение новых технологий, которые повышают качество корпоративного управления. Здесь не только речь про ИИ, а целый спектр и комплекс технологических решений, которые были внедрены за последние 15 лет.
К чему все это привело? Снижение рисков в системе принятий решений - более точные, быстрые, качественные решения на основе технологий по сбору и обработки информации различного профиля.
Соответственно, растет скорость реагирования на системные сбои, как на уровне бизнеса, так и на уровне государства. Многоуровневые и достаточно эффективные многопрофильные системы риск менеджмента.
Кстати, это касается не только США, но и Европы, России. Многие пророчили России коллапс в 2022, но нет, в 3 квартале обновили максимум по ВВП.
Вот такое интересное наблюдение, которое, очевидно, нельзя формализовать и вбить в финансово-экономические модели.
И все же... чудес не бывает и рецессия неизбежна на траектории роста числа банкротств сначала от мелких и далее к крупным компаниям.
Все то, что происходит последние два года сильно противоречит классической экономической науке – значительная доля профессиональных экономистов на Западе, в том числе ФРС и ведущие инвестбанки, ожидали рецессию в американской экономики в 2023 или, как минимум, существенного замедления (консервативные оценки ФРС в конце 2022).
Получилось все иначе – рост соответствует историческому тренду, как по комплексу макроэкономических индикаторов, так и по корпоративной отчетности.
По данным объективного контроля (корпоративная отчетность), уровень маржинальности соответствует норме 2010-2019, а объем выручки и прибыли вблизи исторического максимума, хотя и при двухлетней стагнации (присутствует незначительный восходящий тренд).
Да, конечно, присутствует эффект лага в трансмиссии денежно-кредитной политики, который существенно вырос в связи с изменением структуры экономики и финансовой системы.
Да, существует накопленный буфер финансовой устойчивости, сформированный за 15 лет монетарных и фискальных экспериментов, который, правда, в значительной степени истощился у ключевых субъектов американской экономики – потребители и банки.
Но есть фактор, который мало исследован - присутствует эффект цифровой трансформации и внедрение новых технологий, которые повышают качество корпоративного управления. Здесь не только речь про ИИ, а целый спектр и комплекс технологических решений, которые были внедрены за последние 15 лет.
К чему все это привело? Снижение рисков в системе принятий решений - более точные, быстрые, качественные решения на основе технологий по сбору и обработки информации различного профиля.
Соответственно, растет скорость реагирования на системные сбои, как на уровне бизнеса, так и на уровне государства. Многоуровневые и достаточно эффективные многопрофильные системы риск менеджмента.
Кстати, это касается не только США, но и Европы, России. Многие пророчили России коллапс в 2022, но нет, в 3 квартале обновили максимум по ВВП.
Вот такое интересное наблюдение, которое, очевидно, нельзя формализовать и вбить в финансово-экономические модели.
И все же... чудес не бывает и рецессия неизбежна на траектории роста числа банкротств сначала от мелких и далее к крупным компаниям.
Феномен технологических компаний…
Вчера был установлен очередной исторический максимум капитализации, драйвером которого стали технологические компании США.
Из огромного многообразия компаний лишь небольшая группа тянет индекс, и вот эти флагманы: Apple, Microsoft, Google, Amazon, Nvidia, Meta, Tesla, Broadcom, AMD, Intel, Adobe, Salesforce, Netflix, ServiceNow, Palo Alto.
Вышепредставленный список состоит из 15 компаний, подобранных по собственным критериям значимости.
Здесь Amazon из ритейла, хотя значительную часть прибыли из цифрового подразделения AWS, представлена Tesla, которая напрямую не относится к технологическим, но имеет огромное влияние на финансовый рынок (в топе по объему торгов) и автомобильный рынок, а Netflix вообще к медиаиндустрии относится.
Прежде чем рассуждать о пузыре, представлю финансовые показатели по 3кв23, т.е. за последний квартал еще не все компании представили результаты. Действительно ли там так все хорошо?
• Выручка всех представленных компаний выросла на 11.7% г/г, + 22.3% за два года, + 80.4% за 4 года (3кв19) и невероятные плюс 355% за 10 лет! Однако исторического максимума 4кв22 не было достигнуто из-за сильной сезонности, но видимо в 4кв23 рекорд будет переписан.
• Операционная прибыль выросла на 47% г/г, плюс 26.1% за два года, +108.75 к 3кв19 и почти 394% за 10 лет согласно собственным расчетам.
• Чистая прибыль выросла на 50.4% г/г, плюс 19.2% за два года, +117% за 4 года и свыше 450% за 10 лет!
• EBITDA увеличилась на 36% г/г, + 22.2% за два года, + 91% за 4 года и + 387% с 3кв13.
С доковидного 2019 справедливо говорить об удвоении прибыли и росте выручки на 80% - сильный результат, т.е. по данным объективного контроля этот бизнес действительно по экспоненте растет.
На графике репрезентативная выборка начинается с 1 квартала 2011, т.к. Meta, ServiceNow и Palo Alto начали публиковать отчетность с этого периода. Tesla «расчехлилась» с 1кв09, а Broadcom с 2кв08.
Данные по 4кв23 представлю, как только последняя компания из этого списка отчитается.
Вчера был установлен очередной исторический максимум капитализации, драйвером которого стали технологические компании США.
Из огромного многообразия компаний лишь небольшая группа тянет индекс, и вот эти флагманы: Apple, Microsoft, Google, Amazon, Nvidia, Meta, Tesla, Broadcom, AMD, Intel, Adobe, Salesforce, Netflix, ServiceNow, Palo Alto.
Вышепредставленный список состоит из 15 компаний, подобранных по собственным критериям значимости.
Здесь Amazon из ритейла, хотя значительную часть прибыли из цифрового подразделения AWS, представлена Tesla, которая напрямую не относится к технологическим, но имеет огромное влияние на финансовый рынок (в топе по объему торгов) и автомобильный рынок, а Netflix вообще к медиаиндустрии относится.
Прежде чем рассуждать о пузыре, представлю финансовые показатели по 3кв23, т.е. за последний квартал еще не все компании представили результаты. Действительно ли там так все хорошо?
• Выручка всех представленных компаний выросла на 11.7% г/г, + 22.3% за два года, + 80.4% за 4 года (3кв19) и невероятные плюс 355% за 10 лет! Однако исторического максимума 4кв22 не было достигнуто из-за сильной сезонности, но видимо в 4кв23 рекорд будет переписан.
• Операционная прибыль выросла на 47% г/г, плюс 26.1% за два года, +108.75 к 3кв19 и почти 394% за 10 лет согласно собственным расчетам.
• Чистая прибыль выросла на 50.4% г/г, плюс 19.2% за два года, +117% за 4 года и свыше 450% за 10 лет!
• EBITDA увеличилась на 36% г/г, + 22.2% за два года, + 91% за 4 года и + 387% с 3кв13.
С доковидного 2019 справедливо говорить об удвоении прибыли и росте выручки на 80% - сильный результат, т.е. по данным объективного контроля этот бизнес действительно по экспоненте растет.
На графике репрезентативная выборка начинается с 1 квартала 2011, т.к. Meta, ServiceNow и Palo Alto начали публиковать отчетность с этого периода. Tesla «расчехлилась» с 1кв09, а Broadcom с 2кв08.
Данные по 4кв23 представлю, как только последняя компания из этого списка отчитается.
Флагманы прироста капитализации в США генерируют невероятный денежный поток.
Согласно собственным расчетам операционный денежный поток в 3кв23 уверенно превзошел исторический максимум, достигнув 153 млрд за квартал или 545 млрд по сумме за 12 месяцев. За год прирост на 42%, за два года рост на 35%, за 4 года – 84%, а за 10 лет увеличение почти в 4.8 раза!
Свыше полутриллиона баксов самые успешные компании США (список здесь) могут распределять на капитальные расходы, в операции M&A, в накопление финансовых активов (краткосрочных или долгосрочных), на акционерную политику (дивы и байбэк) или же в погашение долгов? Что же они выбирают?
Конечно же основной поток утилизируют в дивы и байбэк, куда непосредственно вышепредставленные компании направили 67 млрд за квартал или более 250 млрд за 12 месяцев (почти половину от возможности). Все это достаточно скромно в сравнении с 2021-2022 (подробности на графике).
Вы может быть подумали, что самыми капиталоемкими компаниями являются нефтегаз или электроэнергетические компании, а ИТ компании существуют в эфире, питаясь «святым духом»?
На самом деле основным генератором капексов являются ИТ компании в США, которые строят бескрайние «плантации» дата центров. За квартал уходит 47 млрд, а за год почти 190 млрд, где в лидерах ожидаемо Amazon – 50 млрд в год, Microsoft – 32 млрд, Google – 29 млрд и Meta – 28 млрд.
В целом, для развития и поддержки облачных технологий и ИИ требуется около 30 млрд баксов на дата центры без учета исследований, разработок и операционных расходов на обслуживание сетей.
Могут ли ИТ компании себе это позволить? Могут, свободный денежный поток почти 350 млрд в год – абсолютный рекорд.
Кэш позиция перестала увеличиваться с 4кв17 и держится около 650 млрд, а долги стремительно растут, увеличившись в 10 раз за 10 лет – до 540 млрд во многом из-за безумных расходов на байбэки.
Чистый долг все еще отрицательный, а финансовая устойчивость, даже с таким долгом на высоком уровне из-за рекордного FCF.
Так есть ли пузырь? Подробности вскоре.
Согласно собственным расчетам операционный денежный поток в 3кв23 уверенно превзошел исторический максимум, достигнув 153 млрд за квартал или 545 млрд по сумме за 12 месяцев. За год прирост на 42%, за два года рост на 35%, за 4 года – 84%, а за 10 лет увеличение почти в 4.8 раза!
Свыше полутриллиона баксов самые успешные компании США (список здесь) могут распределять на капитальные расходы, в операции M&A, в накопление финансовых активов (краткосрочных или долгосрочных), на акционерную политику (дивы и байбэк) или же в погашение долгов? Что же они выбирают?
Конечно же основной поток утилизируют в дивы и байбэк, куда непосредственно вышепредставленные компании направили 67 млрд за квартал или более 250 млрд за 12 месяцев (почти половину от возможности). Все это достаточно скромно в сравнении с 2021-2022 (подробности на графике).
Вы может быть подумали, что самыми капиталоемкими компаниями являются нефтегаз или электроэнергетические компании, а ИТ компании существуют в эфире, питаясь «святым духом»?
На самом деле основным генератором капексов являются ИТ компании в США, которые строят бескрайние «плантации» дата центров. За квартал уходит 47 млрд, а за год почти 190 млрд, где в лидерах ожидаемо Amazon – 50 млрд в год, Microsoft – 32 млрд, Google – 29 млрд и Meta – 28 млрд.
В целом, для развития и поддержки облачных технологий и ИИ требуется около 30 млрд баксов на дата центры без учета исследований, разработок и операционных расходов на обслуживание сетей.
Могут ли ИТ компании себе это позволить? Могут, свободный денежный поток почти 350 млрд в год – абсолютный рекорд.
Кэш позиция перестала увеличиваться с 4кв17 и держится около 650 млрд, а долги стремительно растут, увеличившись в 10 раз за 10 лет – до 540 млрд во многом из-за безумных расходов на байбэки.
Чистый долг все еще отрицательный, а финансовая устойчивость, даже с таким долгом на высоком уровне из-за рекордного FCF.
Так есть ли пузырь? Подробности вскоре.
Самые успешные компании в США достигли исторического максимума капитализации – 14.8 трлн на 25 января 2024, с 2011 прирост в 15 раз!!
Это сложно вообразить, но от 4кв22 прирост капитализации составил 6.7 трлн или свыше 82% прироста, что является самым могущественным рывком за всю историю существования американского рынка (в абсолютном выражении) и сравнимо с 2009 и 1999 по относительному приросту.
Есть ли фундаментальное обоснование подобного рывку? По данным объективного мониторинга, финансовые показатели достигли исторического максимума в сопоставимом сравнении, хотя темпы роста значительно замедлились с 2021-2022.
Основным драйвером роста является технологическая революция, провайдером которой выступают Microsoft/OpenAI и Google, которые тянут за собой всю индустрию. Есть основания полагать, что это одно из самых существенных технологических внедрений в 21 веке по масштабу и обратным связям.
Финансовые показатели очень сильные, но насколько рынок оторвался от реальности? Беру капитализацию на 25 января 2024 и сумму финансовых показателей за 12 месяцев по 3кв23 включительно.
P/S (капитализация к выручке) составляет 7.7, что сопоставимо с историческим максимумом (7.8) в 4кв21 и на 53% выше, чем в 2017-2019, а относительно 2012-2016 отклонение на 107%!
P/OI (капитализация к операционной прибыли) составляет 36, что вблизи исторического максимума 2020-2021, а в сравнении с 2017-2019 текущая оценка на 50% выше и на 120% выше, чем в 2012-2016.
P/OCF (капитализация к операционному денпотоку) составляет 27.2, что также вблизи максимума 2021. Относительно 2017-2019 отклонение на 54%, а к 2012-2016 на 117%.
P/FCF (капитализация к свободному денпотоку) составляет 41.5 и вновь повторяет исторический максимум 2021, но присутствует сильное расхождение с 2017-2019 на 60% и более, чем на 125% с 2012-2016.
Итак, истории успеха оценены в 2-2.3 раза дороже, чем в 2012-2016 и в 1.5-1.6 раза дороже, чем в 2017-2019 и втрое дороже, чем в 2011.
Это сложно вообразить, но от 4кв22 прирост капитализации составил 6.7 трлн или свыше 82% прироста, что является самым могущественным рывком за всю историю существования американского рынка (в абсолютном выражении) и сравнимо с 2009 и 1999 по относительному приросту.
Есть ли фундаментальное обоснование подобного рывку? По данным объективного мониторинга, финансовые показатели достигли исторического максимума в сопоставимом сравнении, хотя темпы роста значительно замедлились с 2021-2022.
Основным драйвером роста является технологическая революция, провайдером которой выступают Microsoft/OpenAI и Google, которые тянут за собой всю индустрию. Есть основания полагать, что это одно из самых существенных технологических внедрений в 21 веке по масштабу и обратным связям.
Финансовые показатели очень сильные, но насколько рынок оторвался от реальности? Беру капитализацию на 25 января 2024 и сумму финансовых показателей за 12 месяцев по 3кв23 включительно.
P/S (капитализация к выручке) составляет 7.7, что сопоставимо с историческим максимумом (7.8) в 4кв21 и на 53% выше, чем в 2017-2019, а относительно 2012-2016 отклонение на 107%!
P/OI (капитализация к операционной прибыли) составляет 36, что вблизи исторического максимума 2020-2021, а в сравнении с 2017-2019 текущая оценка на 50% выше и на 120% выше, чем в 2012-2016.
P/OCF (капитализация к операционному денпотоку) составляет 27.2, что также вблизи максимума 2021. Относительно 2017-2019 отклонение на 54%, а к 2012-2016 на 117%.
P/FCF (капитализация к свободному денпотоку) составляет 41.5 и вновь повторяет исторический максимум 2021, но присутствует сильное расхождение с 2017-2019 на 60% и более, чем на 125% с 2012-2016.
Итак, истории успеха оценены в 2-2.3 раза дороже, чем в 2012-2016 и в 1.5-1.6 раза дороже, чем в 2017-2019 и втрое дороже, чем в 2011.
Навигатор корпоративной аналитики
В январе вышло много материалов по корпоративной аналитике крупнейших нефинансовых компаний США. В Telegram крайне не продумана навигация, поэтому сведу все ключевые материалы в этом посте.
Исследование представляет абсолютный мировой эксклюзив – подобное (такого масштаба) никогда не было доступно публично и даже в приватных подписках Wealth Management в крупных банках. Обычно обрывочные материалы по P/S и P/E рынка, но без углубленной детализации.
Данная визуализация обычно представлена среди самых топовых инвестиционных банков и фондов планеты уровня JPMorgan, Goldman Sachs, Blackrock, Vanguard и им подобным в закрытых инвестиционных подразделениях, где принимаются решения о движениях десятков триллионов долларов – там, где необходимо знать и понимать реальную диспозицию торгуемых компаний.
Выше представленная аналитика, как интеграция, систематизация, компиляция и визуализация данных полностью с моей стороны на основе DACST (Data Analysis and Compilation by Spydell Technologies) – придет время и технологии будут публичными.
• Долг к выручке
• Капитальные расходы к выручке
• Капитальные расходы к операционному потоку
• Дивы и байбэк к выручке
• Дивы и байбэк к оперпотоку
• Дивы и байбек к капексам
• Цена к выручке
• Цена к операционному потоку
• Цена к свободному денежному потоку
• Свободный денежный поток к выручке
• Сравнение корпоративных мультипликаторов
• Долг к операционному денежному потоку
• Долг свободному денежному потоку
• Операционная прибыль к выручке
• Чистая прибыль к выручке
• Операционный денежный поток в выручке
• Выручка, чистая и операционная прибыль, EBITDA флагманов прироста капитализации
• Денежный поток, капексы, дивы и байбэк флагманов прироста капитализации
Отчетность за 4кв23 будет по мере релиза отчетности последней компании (начало марта 2024).
В январе вышло много материалов по корпоративной аналитике крупнейших нефинансовых компаний США. В Telegram крайне не продумана навигация, поэтому сведу все ключевые материалы в этом посте.
Исследование представляет абсолютный мировой эксклюзив – подобное (такого масштаба) никогда не было доступно публично и даже в приватных подписках Wealth Management в крупных банках. Обычно обрывочные материалы по P/S и P/E рынка, но без углубленной детализации.
Данная визуализация обычно представлена среди самых топовых инвестиционных банков и фондов планеты уровня JPMorgan, Goldman Sachs, Blackrock, Vanguard и им подобным в закрытых инвестиционных подразделениях, где принимаются решения о движениях десятков триллионов долларов – там, где необходимо знать и понимать реальную диспозицию торгуемых компаний.
Выше представленная аналитика, как интеграция, систематизация, компиляция и визуализация данных полностью с моей стороны на основе DACST (Data Analysis and Compilation by Spydell Technologies) – придет время и технологии будут публичными.
• Долг к выручке
• Капитальные расходы к выручке
• Капитальные расходы к операционному потоку
• Дивы и байбэк к выручке
• Дивы и байбэк к оперпотоку
• Дивы и байбек к капексам
• Цена к выручке
• Цена к операционному потоку
• Цена к свободному денежному потоку
• Свободный денежный поток к выручке
• Сравнение корпоративных мультипликаторов
• Долг к операционному денежному потоку
• Долг свободному денежному потоку
• Операционная прибыль к выручке
• Чистая прибыль к выручке
• Операционный денежный поток в выручке
• Выручка, чистая и операционная прибыль, EBITDA флагманов прироста капитализации
• Денежный поток, капексы, дивы и байбэк флагманов прироста капитализации
Отчетность за 4кв23 будет по мере релиза отчетности последней компании (начало марта 2024).
Экономика США демонстрирует подозрительную устойчивость.
В 4кв23 рост ВВП составил 3.3% кв/кв с учетом сезонного сглаживания в годовом выражении (SAAR) после очень сильного роста в 3кв23 на уровне 4.9%, т.е. за второе полугодие экономика растет в темпах 4.1% по сравнению с 2.2% SAAR в 1П 2023.
Ускорение роста ВВП вдвое за полугодие – не хило так? По историческим меркам это очень сильные темпы роста, т.к. с 2010 по 2019 среднеквартальный рост составил 2.4%, а с 2017 по 2019 около 2.8% SAAR.
В чем источник феноменальности второго полугодия?
В структуре 3.3% прироста ВВП в 4кв23 и 4.1% среднеквартального прироста за 2П23:
• На потребление домашних хозяйств приходится 1.9 п.п в 4кв23 и в среднем 2 п.п за 2П23 положительного вклада в прирост экономики vs 1.6 п.п в среднем с 2010 по 2019 и 1.73 п.п в 2017-2019.
• На инвестиции приходится 0.38 п.п в 4кв23 и 1.1 п.п за 2П23, что сопоставимо со средним вкладом нат уровне 1 п.п в 2010-2019 и около 0.65 п.п в 2017-2019.
• Чистый экспорт внес положительный эффект на уровне 0.43 п.п в 4кв23 за счет более высокого вклада экспорта товаров и услуг на уровне 0.68 п.п, тогда как рост импорта отнял 0.25 п.п, а за 2П23 среднеквартальный положительный вклад составил 0.23 п.п vs отрицательного вклада 0.15 п.п в 2010-2019 и около нулевого изменения в 2017-2019.
• Государственное потребление внесло плюс 0.56 п.п в 4кв23 и 0.78 п.п во 2П23, тогда как с 2010 по 2019 положительного вклада не было, а с 2017 по 2019 на уровне плюс 0.44 п.п.
Удивительно, но положительный импульс роста является фронтальным, затрагивающий все основные компоненты ВВП, даже в сегменте, который всегда отличался «слабостью» - чистый экспорт.
Если исключить фактор государственного потребления – рост ВВП будет на уровне 2.7% в 4кв23, 3.3% за 2П23 vs 2.4% в 2010-2019 и 2.3% в 2017-2019, т.е, как видно, частный сектор оказался на удивление живучим, причем с разгоном во втором полугодии.
В 4кв23 рост ВВП составил 3.3% кв/кв с учетом сезонного сглаживания в годовом выражении (SAAR) после очень сильного роста в 3кв23 на уровне 4.9%, т.е. за второе полугодие экономика растет в темпах 4.1% по сравнению с 2.2% SAAR в 1П 2023.
Ускорение роста ВВП вдвое за полугодие – не хило так? По историческим меркам это очень сильные темпы роста, т.к. с 2010 по 2019 среднеквартальный рост составил 2.4%, а с 2017 по 2019 около 2.8% SAAR.
В чем источник феноменальности второго полугодия?
В структуре 3.3% прироста ВВП в 4кв23 и 4.1% среднеквартального прироста за 2П23:
• На потребление домашних хозяйств приходится 1.9 п.п в 4кв23 и в среднем 2 п.п за 2П23 положительного вклада в прирост экономики vs 1.6 п.п в среднем с 2010 по 2019 и 1.73 п.п в 2017-2019.
• На инвестиции приходится 0.38 п.п в 4кв23 и 1.1 п.п за 2П23, что сопоставимо со средним вкладом нат уровне 1 п.п в 2010-2019 и около 0.65 п.п в 2017-2019.
• Чистый экспорт внес положительный эффект на уровне 0.43 п.п в 4кв23 за счет более высокого вклада экспорта товаров и услуг на уровне 0.68 п.п, тогда как рост импорта отнял 0.25 п.п, а за 2П23 среднеквартальный положительный вклад составил 0.23 п.п vs отрицательного вклада 0.15 п.п в 2010-2019 и около нулевого изменения в 2017-2019.
• Государственное потребление внесло плюс 0.56 п.п в 4кв23 и 0.78 п.п во 2П23, тогда как с 2010 по 2019 положительного вклада не было, а с 2017 по 2019 на уровне плюс 0.44 п.п.
Удивительно, но положительный импульс роста является фронтальным, затрагивающий все основные компоненты ВВП, даже в сегменте, который всегда отличался «слабостью» - чистый экспорт.
Если исключить фактор государственного потребления – рост ВВП будет на уровне 2.7% в 4кв23, 3.3% за 2П23 vs 2.4% в 2010-2019 и 2.3% в 2017-2019, т.е, как видно, частный сектор оказался на удивление живучим, причем с разгоном во втором полугодии.