В акции и паи российских компаний (резидентов) было распределено 2.4 трлн руб с начала СВО со стороны физлиц, но абсурд представленной статистики ЦБ заключается в том, что 2.2 трлн было распределено до марта 2023 (период низкой торговой активности и «ползучего» по дну российского рынка).
С марта 2023 начался рекордный за 20 лет памп на российском рынке, но ЦБ фиксирует практически нулевые денежные потоки физлиц.
В акции компаний резидентов напрямую без посредников было распределено 1.9 трлн с февраля 2022, всего 24 млрд с начала 2023 и 39 млрд с марта 2023, т.е. 99% от всего потока было «поглощено» в 2022, а в июне чистые продажи были зафиксированы впервые с января 2023 (период активного роста).
В паи российских резидентов распределили 0.35 трлн с февраля 2022, 0.25 трлн с начала 2023 и 182 млрд с марта 2023. Не так и много, т.к. с января по ноябрь 2021 российские паи перехватили 1 трлн руб.
Статистика ЦБ противоречит здравому смыслу и может быть интерпретирована только с одной стороны: мелкие, средние и мало-информированные участники рынка активно выкупают акции и паи, но практически все покупки перекрываются продажами инсайдеров и крупных участников, тогда как в 2022 рынок выкупал «крупняк».
По другим финансовым инструментам с начала СВО:
• В рублевые депозиты распределили 5.4 трлн руб
• В рублевую наличность ушло 3.5 трлн руб
• В валютные депозиты в иностранных банках перевели 2.8 трлн руб
• В иностранную наличность вывели 1.2 трлн, где весь объем до мая 2022
• В облигации было распределено 0.34 трлн, где весь объем «осел» в 2023
• Кэш на брокерских счетах снизился на 0.4 трлн руб
• Иностранных акций и паев продали всего лишь на 138 млрд (весь объем до апреля 2022 и далее тенденция на покупку)
• Из валютных депозитов в российских банках вывели 3.3 трлн руб
Вероятно, неадекватно считается денежный поток в российские акции, недооценивается масштаб продаж в иностранных акциях, вывод в валютные депозиты в иностранных банках может оказаться выше заявленного, судя по платежному балансу.
С марта 2023 начался рекордный за 20 лет памп на российском рынке, но ЦБ фиксирует практически нулевые денежные потоки физлиц.
В акции компаний резидентов напрямую без посредников было распределено 1.9 трлн с февраля 2022, всего 24 млрд с начала 2023 и 39 млрд с марта 2023, т.е. 99% от всего потока было «поглощено» в 2022, а в июне чистые продажи были зафиксированы впервые с января 2023 (период активного роста).
В паи российских резидентов распределили 0.35 трлн с февраля 2022, 0.25 трлн с начала 2023 и 182 млрд с марта 2023. Не так и много, т.к. с января по ноябрь 2021 российские паи перехватили 1 трлн руб.
Статистика ЦБ противоречит здравому смыслу и может быть интерпретирована только с одной стороны: мелкие, средние и мало-информированные участники рынка активно выкупают акции и паи, но практически все покупки перекрываются продажами инсайдеров и крупных участников, тогда как в 2022 рынок выкупал «крупняк».
По другим финансовым инструментам с начала СВО:
• В рублевые депозиты распределили 5.4 трлн руб
• В рублевую наличность ушло 3.5 трлн руб
• В валютные депозиты в иностранных банках перевели 2.8 трлн руб
• В иностранную наличность вывели 1.2 трлн, где весь объем до мая 2022
• В облигации было распределено 0.34 трлн, где весь объем «осел» в 2023
• Кэш на брокерских счетах снизился на 0.4 трлн руб
• Иностранных акций и паев продали всего лишь на 138 млрд (весь объем до апреля 2022 и далее тенденция на покупку)
• Из валютных депозитов в российских банках вывели 3.3 трлн руб
Вероятно, неадекватно считается денежный поток в российские акции, недооценивается масштаб продаж в иностранных акциях, вывод в валютные депозиты в иностранных банках может оказаться выше заявленного, судя по платежному балансу.
Рост денежной массы (М2) в России находится примерно на одном уровне с сентября 2022 (24-26% г/г), в июле рост на 24.5% г/г, что по историческим меркам очень высокий темп приращения на уровне 1 кв 2011.
В июле 2023 М2 составила 88.2 трлн, а с учетом валютной составляющей – 102.2 трлн руб.
М2 в реальном выражении растет на 19.1% г/г после установления максимума в мае 2023 (22% г/г) – максимальные темпы за 12 лет.
Однако, есть все признаки замедления, если обратить внимание на безналичную денежную массу, которая за январь-июль выросла на 4 трлн по сравнению с 4.4 трлн руб увеличения безналичной денежной массы за аналогичный период в 2022.
Для сравнения, за первые семь месяцев 2021 рост на 0.3 трлн, в 2020 – плюс 0.9 трлн, а в 2019 – плюс 0.3 трлн, т.е. 4 трлн являются внушительными, но уже не так бодро, как в 2022.
С августа по декабрь 2022 безналичная денежная масса выросла на рекордные 9.5 трлн руб, в 2021 – плюс 6.5 трлн, в 2020 – плюс 3.2 трлн, в 2019 – плюс 3.9 трлн.
Что способствовало невероятному разгону М2 в 2022? Рекордный прирост кредитования, примерно половина из которого ушла на рефинансирование валютных долгов (депозиты и кредиты связаны между собой), рекордный бюджетный импульс федерального правительства, растущие номинальные доходы экономических агентов, частичная конвертация валютных депозитов в рублевые.
Что ожидается в августе-декабре 2023? Ужесточение фискальной и монетарной политики, замедление темпов роста доходов из-за торможения экономической активности первой фазы, при этом основная часть валютных депозитов уже была конвертирована (доля валютных депозитов стабилизировалась), а валютные долги научились балансировать, рефинансируя в юанях и в замещающих облигациях.
Ожидаемый прирост безналичной денежной массы с августа по декабрь 2023 около 6-7 трлн (на 30% меньше 2022), что замедлит рост к 15-16% г/г в декабре 2023, а на фоне разгона инфляции, реальная денежная масса может «просесть» до 5-7% роста в конце 2023 и околонулевые темпы в начале 2024.
В июле 2023 М2 составила 88.2 трлн, а с учетом валютной составляющей – 102.2 трлн руб.
М2 в реальном выражении растет на 19.1% г/г после установления максимума в мае 2023 (22% г/г) – максимальные темпы за 12 лет.
Однако, есть все признаки замедления, если обратить внимание на безналичную денежную массу, которая за январь-июль выросла на 4 трлн по сравнению с 4.4 трлн руб увеличения безналичной денежной массы за аналогичный период в 2022.
Для сравнения, за первые семь месяцев 2021 рост на 0.3 трлн, в 2020 – плюс 0.9 трлн, а в 2019 – плюс 0.3 трлн, т.е. 4 трлн являются внушительными, но уже не так бодро, как в 2022.
С августа по декабрь 2022 безналичная денежная масса выросла на рекордные 9.5 трлн руб, в 2021 – плюс 6.5 трлн, в 2020 – плюс 3.2 трлн, в 2019 – плюс 3.9 трлн.
Что способствовало невероятному разгону М2 в 2022? Рекордный прирост кредитования, примерно половина из которого ушла на рефинансирование валютных долгов (депозиты и кредиты связаны между собой), рекордный бюджетный импульс федерального правительства, растущие номинальные доходы экономических агентов, частичная конвертация валютных депозитов в рублевые.
Что ожидается в августе-декабре 2023? Ужесточение фискальной и монетарной политики, замедление темпов роста доходов из-за торможения экономической активности первой фазы, при этом основная часть валютных депозитов уже была конвертирована (доля валютных депозитов стабилизировалась), а валютные долги научились балансировать, рефинансируя в юанях и в замещающих облигациях.
Ожидаемый прирост безналичной денежной массы с августа по декабрь 2023 около 6-7 трлн (на 30% меньше 2022), что замедлит рост к 15-16% г/г в декабре 2023, а на фоне разгона инфляции, реальная денежная масса может «просесть» до 5-7% роста в конце 2023 и околонулевые темпы в начале 2024.
Производительность труда в США имеет особенность рывками расти на траектории кризисов – так было в 2009 и так произошло в 2020, что может свидетельствовать об использовании кризисов, как легальной основы/предлога под оптимизацию кадрового состава, обходя социальные договоренности и консенсус с профсоюзами.
В кризисы бизнес избыточно урезает персонал, но восстановление выпуска товаров и услуг на посткризисном восстановлении происходит быстрее, чем компенсация потери рабочих мест. В свою очередь это происходит к увеличению маржинальности бизнеса на первой фазе посткризисного восстановления через снижение издержек на фонд оплаты труда.
В США значительно меньше препятствий для увольнения персонала, чем в обремененной социальные ограничениями Европе, однако, даже в США проблема эффективного использования кадров стоит весьма остро.
Кризис выступает, как триггер к структурной трансформации и зачистке неэффективных элементов, в том числе кадровых.
Есть множество путей качественного роста экономики, но основными являются: увеличение производительности экономики и структурная трансформация (увеличение доли отраслей с высокой добавленной стоимостью).
Производительность экономики может рассчитывать по-разному: относительно труда, относительно затраченной энергии или использованных материальных/финансовых ресурсов (капитала).
За последние три года видно, что производительность труда в США снижается (количество занятых растет быстрее, чем интегральный выпуск), т.е. чтобы экономике расти необходимо нанимать дефицитную рабочую силу, увеличивая ФОТ в структуре издержек, и снижая маржинальность бизнеса.
Причем производительность труда в сфере услуг растет преимущественно за счет отраслей с высокой добавленной стоимостью (ИТ, финансы и бизнес услуг), а производительность труда в промышленности практически не изменилась с 2015, а основной рывок был в 2005-2009 на траектории автоматизации.
В текущей структуре дальнейший рост экономики США возможен на траектории увеличения занятости, где присутствуют объективные ограничения.
В кризисы бизнес избыточно урезает персонал, но восстановление выпуска товаров и услуг на посткризисном восстановлении происходит быстрее, чем компенсация потери рабочих мест. В свою очередь это происходит к увеличению маржинальности бизнеса на первой фазе посткризисного восстановления через снижение издержек на фонд оплаты труда.
В США значительно меньше препятствий для увольнения персонала, чем в обремененной социальные ограничениями Европе, однако, даже в США проблема эффективного использования кадров стоит весьма остро.
Кризис выступает, как триггер к структурной трансформации и зачистке неэффективных элементов, в том числе кадровых.
Есть множество путей качественного роста экономики, но основными являются: увеличение производительности экономики и структурная трансформация (увеличение доли отраслей с высокой добавленной стоимостью).
Производительность экономики может рассчитывать по-разному: относительно труда, относительно затраченной энергии или использованных материальных/финансовых ресурсов (капитала).
За последние три года видно, что производительность труда в США снижается (количество занятых растет быстрее, чем интегральный выпуск), т.е. чтобы экономике расти необходимо нанимать дефицитную рабочую силу, увеличивая ФОТ в структуре издержек, и снижая маржинальность бизнеса.
Причем производительность труда в сфере услуг растет преимущественно за счет отраслей с высокой добавленной стоимостью (ИТ, финансы и бизнес услуг), а производительность труда в промышленности практически не изменилась с 2015, а основной рывок был в 2005-2009 на траектории автоматизации.
В текущей структуре дальнейший рост экономики США возможен на траектории увеличения занятости, где присутствуют объективные ограничения.
Денежные потоки, которые публикует Центробанк РФ все меньше имеют содержательной основы в рамках оценки факторов изменения цен на финансовые активы и трендовых движений.
Например, крупнейшим продавцом валюты в июле 2023 были системно-значимые кредитные организации (СЗКО), реализовав 528 млрд руб (в июне – 377 млрд), но это меньше 630-770 млрд руб, которые продавались в сентябре-декабре 2022, когда курс рубля был очень крепким (60 руб за доллар).
Нетто-покупателями валюты на 524 млрд (в июне 400 млрд и в среднем 540-570 млрд в сентябре-декабре 2022) в основном были банки, не относящиеся к СЗКО, приобретавшие валюту для импортеров и иных клиентов для осуществления международных переводов.
Население оказывается продает валюту на 44 млрд руб, как через биржу (16.4 млрд), так и через банки (28 млрд руб), причем это были первые продажи валюты с марта 2022.
Объем чистых продаж иностранной валюты крупнейшими экспортерами остался практически неизменным – 6.9 млрд против 7 млрд в июне.
По нетто-покупателям/продавцам валюты из статистики ЦБ невозможно сделать никакого содержательного вывода о причинах столь драматического коллапса рубля, потому что структура и объемы денежных потоков существенно не изменились с 2П 2022.
Из статистики ЦБ косвенной причиной обвала рубля может быть деградация торгового баланса с Китаем и увеличение расчетов в рублях и валютах дружественных стран, образуя дефицит евро и долларов.
Структура биржевого валютного рынка продолжила изменяться в сторону увеличения доли валют дружественных стран. Доля юаня на биржевом валютном рынке выросла с 39.8% в июне до 44.0% в июле (исторический максимум).
Расчеты в рублях в экспорте – 40%, в импорте – 30%.
Во внешнеторговых операциях в июне доля юаня в экспорте осталась на уровне 25%, в импорте выросла до 34% (в мае – 25 и 31% соответственно), а до СВО было около нуля. В стоимостном выражении месячная экспортная выручка в китайских юанях снизилась с 8.7 до 8.1 млрд долл, а импортные платежи, напротив, увеличились с 8.2 до 9.1 млрд долл.
Например, крупнейшим продавцом валюты в июле 2023 были системно-значимые кредитные организации (СЗКО), реализовав 528 млрд руб (в июне – 377 млрд), но это меньше 630-770 млрд руб, которые продавались в сентябре-декабре 2022, когда курс рубля был очень крепким (60 руб за доллар).
Нетто-покупателями валюты на 524 млрд (в июне 400 млрд и в среднем 540-570 млрд в сентябре-декабре 2022) в основном были банки, не относящиеся к СЗКО, приобретавшие валюту для импортеров и иных клиентов для осуществления международных переводов.
Население оказывается продает валюту на 44 млрд руб, как через биржу (16.4 млрд), так и через банки (28 млрд руб), причем это были первые продажи валюты с марта 2022.
Объем чистых продаж иностранной валюты крупнейшими экспортерами остался практически неизменным – 6.9 млрд против 7 млрд в июне.
По нетто-покупателям/продавцам валюты из статистики ЦБ невозможно сделать никакого содержательного вывода о причинах столь драматического коллапса рубля, потому что структура и объемы денежных потоков существенно не изменились с 2П 2022.
Из статистики ЦБ косвенной причиной обвала рубля может быть деградация торгового баланса с Китаем и увеличение расчетов в рублях и валютах дружественных стран, образуя дефицит евро и долларов.
Структура биржевого валютного рынка продолжила изменяться в сторону увеличения доли валют дружественных стран. Доля юаня на биржевом валютном рынке выросла с 39.8% в июне до 44.0% в июле (исторический максимум).
Расчеты в рублях в экспорте – 40%, в импорте – 30%.
Во внешнеторговых операциях в июне доля юаня в экспорте осталась на уровне 25%, в импорте выросла до 34% (в мае – 25 и 31% соответственно), а до СВО было около нуля. В стоимостном выражении месячная экспортная выручка в китайских юанях снизилась с 8.7 до 8.1 млрд долл, а импортные платежи, напротив, увеличились с 8.2 до 9.1 млрд долл.
Минфин РФ начинает экономить. Дефицит федерального бюджета РФ с января по июль 2023 составил 2816 млрд руб по сравнению с профитом в 561 млрд за аналогичный период в 2022 и профицитом в 1 трлн в 2021.
В июле дефицит составил 221 млрд vs дефицита 921 млрд годом ранее и профицита 261 млрд в 2021.
Доходы бюджета снизились на 7.9% г/г до 14.5 трлн руб за январь-июль, но выросли на 6.4% к 2021.
Нефтегазовые доходы рухнули на 41.3% г/г до 4.2 трлн и снизились на 12.1% к 2021 за январь-июль.
Ненефтегазовые доходы выросли на 19.7% г/г до 10.3 трлн руб, а относительно 2021 рост на 16.3% (это ниже накопленной инфляции в 20% за два года) за первые семь месяцев.
Расходы бюджета выросли на 14% г/г до 17.3 трлн руб, а в сравнении с 2021 рост на 37.5% по номиналу.
В июле 2023 доходы выросли на 21.8% г/г, но минус 10.1% к 2021, где нефтегазовые доходы выросли на 5.3%, но минус 18.4% к 2021, а ненефтегазовые выросли на 34.8% г/г и сократились на 4.2% к 2021.
Детализации доходов еще нет, но судя по предварительным данным июльские дивиденды еще не были распределены, поэтому в августе можно ожидать более высоких доходов. Ожидается распределение от Роснефти, Транснефти, Русгидро, Совкомфлота, НМТП в совокупности почти на 220 млрд руб.
Расходы в июле сократились на 11.9%! Более существенное сокращение было только в июле 2016 (минус 21.5% г/г). Чтобы лучше понимать тенденции корректно будет взять период марта-июля 2023, чтобы исключить масштабное авансирование января-февраля.
За март-июль 2023 расходы составили 11.8 трлн по сравнению с 11.5 трлн в 2022 (+2.2% г/г), а к 2021 рост на 26.5% (чуть выше накопленной инфляции) и это с масштабными расходами на оборону и нацбезопасность в совокупности с увеличивающимися процентными расходами.
Это означает, что все прочие статьи расходов, за исключением оборонных, социальных и процентных, драматически сокращаются (Минфин не предоставляет детализацию). В режим экономии перешли с марта, а в режим жесткой экономии с июня, что приведет к негативному макроэкономическому отклику во 2П 2023.
В июле дефицит составил 221 млрд vs дефицита 921 млрд годом ранее и профицита 261 млрд в 2021.
Доходы бюджета снизились на 7.9% г/г до 14.5 трлн руб за январь-июль, но выросли на 6.4% к 2021.
Нефтегазовые доходы рухнули на 41.3% г/г до 4.2 трлн и снизились на 12.1% к 2021 за январь-июль.
Ненефтегазовые доходы выросли на 19.7% г/г до 10.3 трлн руб, а относительно 2021 рост на 16.3% (это ниже накопленной инфляции в 20% за два года) за первые семь месяцев.
Расходы бюджета выросли на 14% г/г до 17.3 трлн руб, а в сравнении с 2021 рост на 37.5% по номиналу.
В июле 2023 доходы выросли на 21.8% г/г, но минус 10.1% к 2021, где нефтегазовые доходы выросли на 5.3%, но минус 18.4% к 2021, а ненефтегазовые выросли на 34.8% г/г и сократились на 4.2% к 2021.
Детализации доходов еще нет, но судя по предварительным данным июльские дивиденды еще не были распределены, поэтому в августе можно ожидать более высоких доходов. Ожидается распределение от Роснефти, Транснефти, Русгидро, Совкомфлота, НМТП в совокупности почти на 220 млрд руб.
Расходы в июле сократились на 11.9%! Более существенное сокращение было только в июле 2016 (минус 21.5% г/г). Чтобы лучше понимать тенденции корректно будет взять период марта-июля 2023, чтобы исключить масштабное авансирование января-февраля.
За март-июль 2023 расходы составили 11.8 трлн по сравнению с 11.5 трлн в 2022 (+2.2% г/г), а к 2021 рост на 26.5% (чуть выше накопленной инфляции) и это с масштабными расходами на оборону и нацбезопасность в совокупности с увеличивающимися процентными расходами.
Это означает, что все прочие статьи расходов, за исключением оборонных, социальных и процентных, драматически сокращаются (Минфин не предоставляет детализацию). В режим экономии перешли с марта, а в режим жесткой экономии с июня, что приведет к негативному макроэкономическому отклику во 2П 2023.
Сможет ли Минфин РФ свести бюджет? Плановый дефицит по итогам 2023 должен составить 2925 млрд, за январь-июль 2023 уже 2817 млрд, но что может быть в следующие 5 месяцев?
Накопленный дефицит за последние 12 месяцев по факту составил 6.7 трлн, а рекордный дефицит был в мае 2023 – 8 трлн за 12 месяцев. Чтобы свести бюджет, дефицит в следующие 5 месяцев должен составить сотню миллиардов, т.е. задача состоит в том, чтобы экстремально сокращать расходы.
Стоит отметить, что основной дефицит генерируется всегда в декабре. Например, в декабре 2022 дефицит составил 4 трлн, в 2021 – 2 трлн, в 2020 – 1.7 трлн, в 2019 – 1.1 трлн.
К какому состоянию бюджет может подойти к декабрю 2023?
За август-ноябрь 2022 исполнили бюджет в профицитом 182 млрд, в 2021 за аналогичный период – профицит в 1.5 трлн, в 2020 – дефицит в 1 трлн, в 2019 – профицит в 1 трлн.
Ненефтегазовые доходы в августе-ноябре 2022 составили 5.5 трлн, в этом году могут вырасти до 6.8 трлн.
Нефтегазовые доходы в августе-ноябре 2022 были 3.5 трлн, из которых 0.8 трлн доп сборы по НДПИ от Газпрома, а в этом году, даже с учетом обвалившегося рубля доходы могут составить 3-3.2 трлн руб.
Доходы в прошлом году составили 9 трлн, в этом ожидаются около 10 трлн с августа по ноябрь.
По расходам в прошлом году было 8.8 трлн и если Минфин продолжит тенденцию агрессивной консолидации, сведя расходы к паритету с прошлым годом, то в принципе, можно аккумулировать профицит 1.2 трлн (август-ноябрь 2023) к декабрь 2023, что выведет дефицит за январь-ноябрь к 1.6 трлн. Это оптимистический сценарий.
В этих условиях декабрь 2023 нужно исполнить с дефицитом в 1.3 трлн, т.е. сократить расходы примерно на 30% по номиналу относительно декабря 2022.
Таким образом, чтобы свести бюджет к плану, расходы с августа по декабрь необходимо сократить до 13.3-13.8 трлн по сравнению с 15.9 трлн в 2022 или минус 15% по номиналу.
Бюджетная консолидация, которая началась с июня и которая может быть усилена к декабрю будет стоить экономике до 3.5-4% от ВВП с учетом эффекта мультипликатора, а основной негативный эффект будет перенесен на 1П 2024.
Сможет ли частный сектор компенсировать 4% ВВП? В этих условиях сценарий падения ВВП кв/кв с сезонной коррекцией в 4 кв 2023 вполне реалистичен, учитывая неизбежное ужесточение и от ЦБ РФ.
В принципе, свести бюджет к плану можно, но через экстремальное урезание расходов и удар по восстановительному импульсу экономики.
Накопленный дефицит за последние 12 месяцев по факту составил 6.7 трлн, а рекордный дефицит был в мае 2023 – 8 трлн за 12 месяцев. Чтобы свести бюджет, дефицит в следующие 5 месяцев должен составить сотню миллиардов, т.е. задача состоит в том, чтобы экстремально сокращать расходы.
Стоит отметить, что основной дефицит генерируется всегда в декабре. Например, в декабре 2022 дефицит составил 4 трлн, в 2021 – 2 трлн, в 2020 – 1.7 трлн, в 2019 – 1.1 трлн.
К какому состоянию бюджет может подойти к декабрю 2023?
За август-ноябрь 2022 исполнили бюджет в профицитом 182 млрд, в 2021 за аналогичный период – профицит в 1.5 трлн, в 2020 – дефицит в 1 трлн, в 2019 – профицит в 1 трлн.
Ненефтегазовые доходы в августе-ноябре 2022 составили 5.5 трлн, в этом году могут вырасти до 6.8 трлн.
Нефтегазовые доходы в августе-ноябре 2022 были 3.5 трлн, из которых 0.8 трлн доп сборы по НДПИ от Газпрома, а в этом году, даже с учетом обвалившегося рубля доходы могут составить 3-3.2 трлн руб.
Доходы в прошлом году составили 9 трлн, в этом ожидаются около 10 трлн с августа по ноябрь.
По расходам в прошлом году было 8.8 трлн и если Минфин продолжит тенденцию агрессивной консолидации, сведя расходы к паритету с прошлым годом, то в принципе, можно аккумулировать профицит 1.2 трлн (август-ноябрь 2023) к декабрь 2023, что выведет дефицит за январь-ноябрь к 1.6 трлн. Это оптимистический сценарий.
В этих условиях декабрь 2023 нужно исполнить с дефицитом в 1.3 трлн, т.е. сократить расходы примерно на 30% по номиналу относительно декабря 2022.
Таким образом, чтобы свести бюджет к плану, расходы с августа по декабрь необходимо сократить до 13.3-13.8 трлн по сравнению с 15.9 трлн в 2022 или минус 15% по номиналу.
Бюджетная консолидация, которая началась с июня и которая может быть усилена к декабрю будет стоить экономике до 3.5-4% от ВВП с учетом эффекта мультипликатора, а основной негативный эффект будет перенесен на 1П 2024.
Сможет ли частный сектор компенсировать 4% ВВП? В этих условиях сценарий падения ВВП кв/кв с сезонной коррекцией в 4 кв 2023 вполне реалистичен, учитывая неизбежное ужесточение и от ЦБ РФ.
В принципе, свести бюджет к плану можно, но через экстремальное урезание расходов и удар по восстановительному импульсу экономики.
У Центробанка РФ явные искажения в системе сбора статистики по денежным потокам.
С марта 2023 в России наблюдается один из самых значительных за последние 20 лет рывков в российском рынке акций. Логично, что в этих условиях публику интересует, а кто выкупал рынок? Кто сформировал ресурс под подобный рост?
Любой, кто присутствует в рынке по прямым или косвенным признакам понимает, что активность физлиц значительно выше, чем во втором полугодии 2022. Важны конкретные цифры.
В недавнем обзоре денежных потоков по домохозяйств Центробанк сообщил, что оказывается, что в акции компаний резидентов напрямую без посредников было распределено 1.9 трлн с февраля 2022 (рекордный объем), всего 24 млрд с начала 2023 и 39 млрд с марта 2023, т.е. 99% от всего потока было «поглощено» в 2022.
Это уже как бы намекает на абсурдность представленных данных. Когда рынок был на дне с нулевым оборотами якобы прошло почти 2 трлн от физлиц, а когда рынок растет с рекордной скоростью за 20 лет, то сразу по нулям?
В последнем обзоре рисков финансовых рынков ЦБ пишет «Розничные инвесторы остаются основными участниками рынка акций российских компаний. Их средняя доля в торгах в июле составила 81% (в июне – 80%). По итогам месяца физические лица купили акций на общую сумму 2.9 млрд руб (в июне нетто-покупки были более значительными и составили 13.1 млрд руб).»
Причем рост в июле был около рекордным – 10% за месяц ... за 3 млрд ))
В статистике нетто покупок/продаж акций по категориям участников, денежные потоки не соответствуют данным по операциям сектора «Домашние хозяйства» с финансовыми активами и обязательствами по отдельным финансовым инструментам. В первом случае речь идет о считанных миллиардах, а во втором обзоре сразу триллионы, причем в 2022.
В статистике ЦБ с начала 2023 вообще не видно присутствия и интереса физлиц к рынку акций, тогда как этот интерес объективно есть. Соответственно, методология и качество данных настолько далеки от реальности, что не представляют никакой содержательной ценности.
С марта 2023 в России наблюдается один из самых значительных за последние 20 лет рывков в российском рынке акций. Логично, что в этих условиях публику интересует, а кто выкупал рынок? Кто сформировал ресурс под подобный рост?
Любой, кто присутствует в рынке по прямым или косвенным признакам понимает, что активность физлиц значительно выше, чем во втором полугодии 2022. Важны конкретные цифры.
В недавнем обзоре денежных потоков по домохозяйств Центробанк сообщил, что оказывается, что в акции компаний резидентов напрямую без посредников было распределено 1.9 трлн с февраля 2022 (рекордный объем), всего 24 млрд с начала 2023 и 39 млрд с марта 2023, т.е. 99% от всего потока было «поглощено» в 2022.
Это уже как бы намекает на абсурдность представленных данных. Когда рынок был на дне с нулевым оборотами якобы прошло почти 2 трлн от физлиц, а когда рынок растет с рекордной скоростью за 20 лет, то сразу по нулям?
В последнем обзоре рисков финансовых рынков ЦБ пишет «Розничные инвесторы остаются основными участниками рынка акций российских компаний. Их средняя доля в торгах в июле составила 81% (в июне – 80%). По итогам месяца физические лица купили акций на общую сумму 2.9 млрд руб (в июне нетто-покупки были более значительными и составили 13.1 млрд руб).»
Причем рост в июле был около рекордным – 10% за месяц ... за 3 млрд ))
В статистике нетто покупок/продаж акций по категориям участников, денежные потоки не соответствуют данным по операциям сектора «Домашние хозяйства» с финансовыми активами и обязательствами по отдельным финансовым инструментам. В первом случае речь идет о считанных миллиардах, а во втором обзоре сразу триллионы, причем в 2022.
В статистике ЦБ с начала 2023 вообще не видно присутствия и интереса физлиц к рынку акций, тогда как этот интерес объективно есть. Соответственно, методология и качество данных настолько далеки от реальности, что не представляют никакой содержательной ценности.
Курс рубля находится в зоне «нетерпимости», где может быть реализован эффект девальвационных ожиданий, разрушая хрупкую конструкцию доверия к рублю, усиливая валютизацию сбережений в долгосрочной перспективе и бегство из рубля.
Здесь важен не только уровень рубля к валютам ведущих торговых партнеров, но и скорость падения рубля.
За 8 месяцев доллар к рублю вырос на 56%, что превышает масштаб коллапса рубля в марте 2022 (сразу после СВО) и в 2009.
С 2000 года подобная девальвация (за 8 месяцев) происходила только дважды – в январе 2015, когда рубль почти вдвое ослаб и в январе 2016, когда доллар к рублю вырос на 63% в моменте.
После каждого цикла девальвации валютизация сбережений увеличивалась. Например, после девальвации 2009 доля валютных депозитов в широкой денежной массе выросла с равновесных 9-11% до 15-17%, а после девальвации 2015-2016 произошел еще один рывок до 22-23%.
Это только внутри российского контура, но, помимо этого, происходит вывод валюты во внешний контур – тот самый отток капитала.
В момент девальвации 2009 и 2015-2016 баланс прямых, портфельных и прочих инвестиций имел дефицит в 200 млрд (валюты ушло больше, чем пришло) и по 70-90 млрд в год в перспективе трех лет после девальвации.
В чем логика экономических агентов? Сберегательная ценность рубля стремится к нулю, т.к. невозможно «хэджировать» валютные риски через облигации и депозиты, т.к. скорость коллапса рубля всегда строго выше доходности по депозитам и облигациям.
Соответственно, необходимо искать либо альтернативные точки приложения капитала в рублевой зоне – акции, недвижимость, земли, драгоценные металлы или выводить капитал, в том числе в криптовалюту.
Центробанк последовательно ссылается на торговый баланс. В любой неопределенной ситуации ответ Центробанка предельно предсказуем – во всем виноват торговый баланс. При этом Центробанк настойчиво игнорирует движения по финансовому счету, а именно они в наибольшей степени определяют динамику рубля.
Здесь может быть, как вывод активов нерезидентов через продажу с существенным дисконтом в России, так и токсичное бегство капитала резидентов из-за политических рисков и экономической неопределенности.
Самый интригующий вопрос – а сколько вообще активов нерезидентов было выкуплено резидентами, и какая доля была за кредитные средства? Центробанк молчит, а одна из статей утечки капитала.
Масштаб вывода капитала резидентами астрономический (подробно здесь и здесь ), причем давление происходит и в 2023, но почему от ЦБ нет никаких комментариев, хотя это напрямую касается финансовой стабильности.
То, что сейчас происходит с рублем помимо перманентной валютизации сбережений (попытка в любой подходящий момент избавиться от рублей в валютные активы) имеет и макроэкономическое отражение.
▪️Устойчивый инфляционный фон – это понятно. В перспективе 3-4 лет среднегодовая девальвация переносится в цены почти один к одному.
▪️Подрыв инвестиционной активности – чем выше волатильность рубля, чем ниже валютная предсказуемость, тем ниже инвестиционный потенциал, т.к. курс рубля напрямую влияет, как на издержки, так и косвенно на будущий спрос.
▪️Устойчивая трансмиссия валютных издержек в российское экономике. Если экономические агенты видят валютную нестабильность, происходит более существенная надбавка за валютный риск в стоимости товаров и услуг, как бы реализуя будущие девальвационные ожидания в настоящем. Экономические агенты будут проецировать девальвационный тренд, что будет означать более значительные издержки в экономике.
Текущая тенденция по рублю напрямую влияет на финансовую и макроэкономическую стабильность, разрушая инвестиционный потенциал, усиливая бегство капитала через девальвационные ожидания и провоцируя инфляционный шторм.
Очевидно, что ЦБ РФ располагает всеми необходимыми инструментами мониторинга в режиме реального времени и достаточными компетенциями, чтобы адекватно интерпретировать существующие события, но молчит и ничего не делает. Значит есть мотив, но какой?
Здесь важен не только уровень рубля к валютам ведущих торговых партнеров, но и скорость падения рубля.
За 8 месяцев доллар к рублю вырос на 56%, что превышает масштаб коллапса рубля в марте 2022 (сразу после СВО) и в 2009.
С 2000 года подобная девальвация (за 8 месяцев) происходила только дважды – в январе 2015, когда рубль почти вдвое ослаб и в январе 2016, когда доллар к рублю вырос на 63% в моменте.
После каждого цикла девальвации валютизация сбережений увеличивалась. Например, после девальвации 2009 доля валютных депозитов в широкой денежной массе выросла с равновесных 9-11% до 15-17%, а после девальвации 2015-2016 произошел еще один рывок до 22-23%.
Это только внутри российского контура, но, помимо этого, происходит вывод валюты во внешний контур – тот самый отток капитала.
В момент девальвации 2009 и 2015-2016 баланс прямых, портфельных и прочих инвестиций имел дефицит в 200 млрд (валюты ушло больше, чем пришло) и по 70-90 млрд в год в перспективе трех лет после девальвации.
В чем логика экономических агентов? Сберегательная ценность рубля стремится к нулю, т.к. невозможно «хэджировать» валютные риски через облигации и депозиты, т.к. скорость коллапса рубля всегда строго выше доходности по депозитам и облигациям.
Соответственно, необходимо искать либо альтернативные точки приложения капитала в рублевой зоне – акции, недвижимость, земли, драгоценные металлы или выводить капитал, в том числе в криптовалюту.
Центробанк последовательно ссылается на торговый баланс. В любой неопределенной ситуации ответ Центробанка предельно предсказуем – во всем виноват торговый баланс. При этом Центробанк настойчиво игнорирует движения по финансовому счету, а именно они в наибольшей степени определяют динамику рубля.
Здесь может быть, как вывод активов нерезидентов через продажу с существенным дисконтом в России, так и токсичное бегство капитала резидентов из-за политических рисков и экономической неопределенности.
Самый интригующий вопрос – а сколько вообще активов нерезидентов было выкуплено резидентами, и какая доля была за кредитные средства? Центробанк молчит, а одна из статей утечки капитала.
Масштаб вывода капитала резидентами астрономический (подробно здесь и здесь ), причем давление происходит и в 2023, но почему от ЦБ нет никаких комментариев, хотя это напрямую касается финансовой стабильности.
То, что сейчас происходит с рублем помимо перманентной валютизации сбережений (попытка в любой подходящий момент избавиться от рублей в валютные активы) имеет и макроэкономическое отражение.
▪️Устойчивый инфляционный фон – это понятно. В перспективе 3-4 лет среднегодовая девальвация переносится в цены почти один к одному.
▪️Подрыв инвестиционной активности – чем выше волатильность рубля, чем ниже валютная предсказуемость, тем ниже инвестиционный потенциал, т.к. курс рубля напрямую влияет, как на издержки, так и косвенно на будущий спрос.
▪️Устойчивая трансмиссия валютных издержек в российское экономике. Если экономические агенты видят валютную нестабильность, происходит более существенная надбавка за валютный риск в стоимости товаров и услуг, как бы реализуя будущие девальвационные ожидания в настоящем. Экономические агенты будут проецировать девальвационный тренд, что будет означать более значительные издержки в экономике.
Текущая тенденция по рублю напрямую влияет на финансовую и макроэкономическую стабильность, разрушая инвестиционный потенциал, усиливая бегство капитала через девальвационные ожидания и провоцируя инфляционный шторм.
Очевидно, что ЦБ РФ располагает всеми необходимыми инструментами мониторинга в режиме реального времени и достаточными компетенциями, чтобы адекватно интерпретировать существующие события, но молчит и ничего не делает. Значит есть мотив, но какой?
Крайне наивны рассуждения, что девальвация приведет к сверхдоходам экспортеров и как следствие - к дополнительным нефтегазовым доходам, т.к. за сверхдоходами неизбежно следуют сверх расходы.
В 2021 на каждый рубль девальвации нефтегазовые доходы увеличивались на 100 млрд в год, в 2022 около 115-120 млрд, если изолировать избыточные выплаты по НДПИ Газпрома, а в 2023 около 72-75 млрд.
Во втором полугодии 2023 коллапс рубля может привнести в бюджет дополнительные 1.6 трлн руб исключительно из-за эффекта девальвации, если допустить средний курс 95 руб за долл во 2П 2023. Ожидаемые среднемесячные долларовые доходы могут составить 7.6 млрд долл в месяц, а средний курс во 2П 2022 был всего 61 руб за долл.
Если курс рубля продолжит дальше деградировать, в 2024 Минфин РФ может понести дополнительные издержки, как минимум в 4 трлн руб, связанные с индексацией социальных расходов, фонда оплаты труда бюджетников и возросших расходов на инвестиции и операционные траты.
3 трлн потенциальной сверх прибыли в годовом выражении от девальвации рубля по нефтегазовым доходам полностью нейтрализуется через государственные расходы и еще риск уйти в минус.
Учитывая, что исторически в перспективе 3-4 лет среднегодовой курс рубля прямо или косвенно переносится в инфляцию с коэффициентом один к одному или близко к нему, можно оценить размер ущерба от девальвации при базе расходов около 32-33 трлн руб в год за 2023.
Эффект от девальвации разовый для доходов, а эффект от девальвации для расходов размазан по времени и хуже того... Если курс рубля будет существенно укрепляться, например в 2024 году, - доходы снизятся из-за своей волатильности и привязке к текущей конъюнктуре, тогда как расходы более инерты. Нельзя откатить назад индексацию социальных расходов или зарплат бюджетников.
От девальвации получаем:
• Инфляцию и рост расходов бюджета, как и неизбежную аккумуляцию дефицита, т.к. расходы растут быстрее доходов от девальвации;
• Подрыв инвестиционного потенциала, в том числе из-за роста ставок;
• Разрушение доверия к рублю и отток капитала;
• Ужесточение финансовых условий и рост стоимости обслуживания государственных, корпоративных и потребительских долгов;
• Риск дефолтов, подрыв экономической и финансовой стабильности. Учитывая, что российские резиденты отсечены от внешних рынков капитала, остается лишь рублевое фондирование, которое становится недоступным, что прямым образом подрывает экономический рост и устойчивость бизнеса.
В 2021 на каждый рубль девальвации нефтегазовые доходы увеличивались на 100 млрд в год, в 2022 около 115-120 млрд, если изолировать избыточные выплаты по НДПИ Газпрома, а в 2023 около 72-75 млрд.
Во втором полугодии 2023 коллапс рубля может привнести в бюджет дополнительные 1.6 трлн руб исключительно из-за эффекта девальвации, если допустить средний курс 95 руб за долл во 2П 2023. Ожидаемые среднемесячные долларовые доходы могут составить 7.6 млрд долл в месяц, а средний курс во 2П 2022 был всего 61 руб за долл.
Если курс рубля продолжит дальше деградировать, в 2024 Минфин РФ может понести дополнительные издержки, как минимум в 4 трлн руб, связанные с индексацией социальных расходов, фонда оплаты труда бюджетников и возросших расходов на инвестиции и операционные траты.
3 трлн потенциальной сверх прибыли в годовом выражении от девальвации рубля по нефтегазовым доходам полностью нейтрализуется через государственные расходы и еще риск уйти в минус.
Учитывая, что исторически в перспективе 3-4 лет среднегодовой курс рубля прямо или косвенно переносится в инфляцию с коэффициентом один к одному или близко к нему, можно оценить размер ущерба от девальвации при базе расходов около 32-33 трлн руб в год за 2023.
Эффект от девальвации разовый для доходов, а эффект от девальвации для расходов размазан по времени и хуже того... Если курс рубля будет существенно укрепляться, например в 2024 году, - доходы снизятся из-за своей волатильности и привязке к текущей конъюнктуре, тогда как расходы более инерты. Нельзя откатить назад индексацию социальных расходов или зарплат бюджетников.
От девальвации получаем:
• Инфляцию и рост расходов бюджета, как и неизбежную аккумуляцию дефицита, т.к. расходы растут быстрее доходов от девальвации;
• Подрыв инвестиционного потенциала, в том числе из-за роста ставок;
• Разрушение доверия к рублю и отток капитала;
• Ужесточение финансовых условий и рост стоимости обслуживания государственных, корпоративных и потребительских долгов;
• Риск дефолтов, подрыв экономической и финансовой стабильности. Учитывая, что российские резиденты отсечены от внешних рынков капитала, остается лишь рублевое фондирование, которое становится недоступным, что прямым образом подрывает экономический рост и устойчивость бизнеса.
Обвал рубля происходит не только к валютам основных торговых партнеров и резервным валютам, но и к валютам стран СНГ.
Киргизский сом вырос к рублю на 27% относительно среднего курса в 2021, узбекский сум вырос на 20% относительно рубля, а таджикский сомони на 35% вырос к рублю в сравнении со средним курсом в 2021.
Казалось бы, причем здесь Таджикистан, Узбекистан и Киргизия? Практически все мигранты из стран СНГ и свыше 85% в структуре трудовых мигрантов в России составляют выходцы из Таджикистана, Узбекистана и Киргизии.
Общая численность мигрантов около 3.5 млн человек, которые заняты в строительстве, оптовой и розничной торговле, логистике, складской деятельности, в транспорте и других отраслях преимущественно сферы услуг. Реальное количество мигрантов и их динамику оценить сложно из-за закрытой статистики по этому направлению и высокой доли теневой занятости.
Единственный мотив работать в России – рабочие места и дифференциал оплаты труда, достаточный, чтобы перечислять деньги домой. Экономика Таджикистана и Киргизии критически зависит от денежных переводов (свыше ¼ ВВП), подавляющая часть которых поступает из России.
Оценочный объем переводов из России (наличность плюс система денежных переводов) в Таджикистан и Киргизию составляет около 8 млрд долл в год.
Коллапс рубля делает невыгодным работу в Россию для мигрантов, т.к. сокращается свободный буфер, который может быть отправлен домой в сравнении с зарплатой в Центральной Азии.
Другой вопрос, что в Киргизии и Таджикистане просто работы может не быть для миллионов мигрантов, которые сейчас работают в России.
Сейчас средняя зарплата в России подбирается к 700 долларам (при курсе под 100 руб за долл), даже несмотря на 30% рост по номиналу в рублях с начала СВО.
Средняя зарплата в Казахстане 750-780 долл, в Белоруссии 660-700 долл, в Грузии 630-670 долл, в Армении 650-680 долл, в Азербайджане 530-550 долл, в Узбекистана около 340-360 долл, в Таджикистане 180-220 долл, в Киргизии – 340-370. Данные по з/п весьма приблизительные из-за низкого качества статистики в странах СНГ.
То, сколько сейчас получают трудовые мигранты в России (250-450 долл) отсекает значительный миграционный потенциал в будущем и ограничивает пребывание существующих мигрантов. Зарплата минус расходы на существование фактически обнуляет свободный буфер, который может переводиться домой.
Какие варианты? Поднимать зарплаты мигрантам, доводя их до коренных жителей России, но это повлечет за собой усиление инфляционного фона. Второй вариант, если национальная валюта стран СНГ будет девальвироваться в темпах рубля, но пока стоят, как скала, один только рубль пробивает одно дно за другим без остановки.
С другой стороны, зависимость от России стран Центральной Азии в перспективе двух лет может вынудить девальвировать нацвалюту Киргизии и Таджикистана, как минимум (нечто подобное было в 2016-2017, хотя рубль все равно сильнее девальвировался).
Сейчас рубль рухнул к киргизскому сому до исторического минимума (без учета локального выброса в марте 2022), что очевидно будет очень злить мигрантов в России.
Пандемия надломила миграционный поток, СВО не добавило энтузиазма, хотя из Таджикистана заманивают российским гражданством. Теперь и коллапс рубля тотально дезориентирует мигрантов.
100 рублей за доллар очевидно вынудит часть мигрантов уехать из России и не привлечет новых, что обострит кадровый голод в России.
Киргизский сом вырос к рублю на 27% относительно среднего курса в 2021, узбекский сум вырос на 20% относительно рубля, а таджикский сомони на 35% вырос к рублю в сравнении со средним курсом в 2021.
Казалось бы, причем здесь Таджикистан, Узбекистан и Киргизия? Практически все мигранты из стран СНГ и свыше 85% в структуре трудовых мигрантов в России составляют выходцы из Таджикистана, Узбекистана и Киргизии.
Общая численность мигрантов около 3.5 млн человек, которые заняты в строительстве, оптовой и розничной торговле, логистике, складской деятельности, в транспорте и других отраслях преимущественно сферы услуг. Реальное количество мигрантов и их динамику оценить сложно из-за закрытой статистики по этому направлению и высокой доли теневой занятости.
Единственный мотив работать в России – рабочие места и дифференциал оплаты труда, достаточный, чтобы перечислять деньги домой. Экономика Таджикистана и Киргизии критически зависит от денежных переводов (свыше ¼ ВВП), подавляющая часть которых поступает из России.
Оценочный объем переводов из России (наличность плюс система денежных переводов) в Таджикистан и Киргизию составляет около 8 млрд долл в год.
Коллапс рубля делает невыгодным работу в Россию для мигрантов, т.к. сокращается свободный буфер, который может быть отправлен домой в сравнении с зарплатой в Центральной Азии.
Другой вопрос, что в Киргизии и Таджикистане просто работы может не быть для миллионов мигрантов, которые сейчас работают в России.
Сейчас средняя зарплата в России подбирается к 700 долларам (при курсе под 100 руб за долл), даже несмотря на 30% рост по номиналу в рублях с начала СВО.
Средняя зарплата в Казахстане 750-780 долл, в Белоруссии 660-700 долл, в Грузии 630-670 долл, в Армении 650-680 долл, в Азербайджане 530-550 долл, в Узбекистана около 340-360 долл, в Таджикистане 180-220 долл, в Киргизии – 340-370. Данные по з/п весьма приблизительные из-за низкого качества статистики в странах СНГ.
То, сколько сейчас получают трудовые мигранты в России (250-450 долл) отсекает значительный миграционный потенциал в будущем и ограничивает пребывание существующих мигрантов. Зарплата минус расходы на существование фактически обнуляет свободный буфер, который может переводиться домой.
Какие варианты? Поднимать зарплаты мигрантам, доводя их до коренных жителей России, но это повлечет за собой усиление инфляционного фона. Второй вариант, если национальная валюта стран СНГ будет девальвироваться в темпах рубля, но пока стоят, как скала, один только рубль пробивает одно дно за другим без остановки.
С другой стороны, зависимость от России стран Центральной Азии в перспективе двух лет может вынудить девальвировать нацвалюту Киргизии и Таджикистана, как минимум (нечто подобное было в 2016-2017, хотя рубль все равно сильнее девальвировался).
Сейчас рубль рухнул к киргизскому сому до исторического минимума (без учета локального выброса в марте 2022), что очевидно будет очень злить мигрантов в России.
Пандемия надломила миграционный поток, СВО не добавило энтузиазма, хотя из Таджикистана заманивают российским гражданством. Теперь и коллапс рубля тотально дезориентирует мигрантов.
100 рублей за доллар очевидно вынудит часть мигрантов уехать из России и не привлечет новых, что обострит кадровый голод в России.
Можно ли через девальвацию рубля добиться повышения конкурентоспособности экономики, усиливая экспортный потенциал и привлекая иностранные инвестиции?
Сейчас средняя зарплата промышленного работника в России 70 тыс руб (начисленная номинальная), тогда как медианная зарплата и после выплаты налогов примерно 2/3 от средней доналоговой, т.е. большинство получает на руки 40-45 тыс.
Распределение зарплат в обрабатывающей промышленности (167 страница в отчете Росстата) имеет широкую «вилку», т.к. самые низкие средние начисленные зарплаты в производстве одежды (31.3 тыс), производстве мебели (40.5 тыс), производстве текстильных изделий (43.4 тыс) и производстве пищевых продуктов (54.5 тыс).
Самые высокие зарплаты в производстве компьютеров, электронных и оптических изделий (86.2 тыс), в производстве лекарственных средств (91.9 тыс), в производстве нефтепродуктов (122.4 тыс) и табачном производстве (137.4 тыс).
Чистые (после выплаты налогов) медианные (то, сколько получает большинство) зарплаты примерно 0.6-0.65 от представленных значений.
С текущим курсом рубля для отраслей низких и средних переделов речь идет о 200-350 долларах на руки и 600-900 долларов (по медианным з/п) для наукоемких отраслей с высокой добавленной стоимостью или для маржинальных отраслей, как нефтепродукты и табачные изделия.
Текущие долларовые зарплаты почти вдвое ниже китайских для сопоставимых отраслей промышленности (средняя чистая зарплата в обрабатывающей промышленности в Китае около 1000-1100 долл в 2023).
Текущие долларовые зарплаты в России все же выше, чем в Африке или беднейших странах Азии, но примерно соответствует странам СНГ (Казахстан, Белоруссия, Армения).
Про иностранные инвестиции в России. Свыше 95% всех общемировых прямых инвестиций в рамках расширения производства генерируют недружественные для России страны, финансовые и экономические отношения с которыми невозможны после начала СВО – это понятно.
Вне недружественных стран «освоением» стран занимается Китай - на особых условиях «колонизируя» Африку и внедряясь в соседние страны Азии, в особенности в Вьетнам. Будет ли Китай «осваивать» Россию?
До СВО подобного не было, а после СВО еще нет статистики. По косвенным признакам присутствие Китая в рамках прямых инвестиций отмечается в автомобильной промышленности, но масштаб и направления участия пока под вопросом. В любом случае речь идет в работе на внутренний рынок в России.
Про экспортный потенциал. Через «африканизацию» зарплат усилить экспортный потенциал сложно по двум обстоятельствам.
Во-первых, для масштабирования производства должен быть профицит рабочей силы в 3-4 млн человек, как минимум, чтобы иметь ощутимый экономический эффект, а в России нет профицита рабочей силы.
Во-вторых, для России после начала СВО закрыты рынки сбыта в наиболее емких и платежеспособных экономических зонах и пока нет понимания, какие товары Россия может поставлять в нейтральные страны вне сырья?
Чтобы производить нечто нужное и конкурентоспособное на мировых рынках необходимы технологии, которых нет в России и пока нет признаков, что будут создаваться. Что касается продукции ВПК, которая ранее шла на экспорт в объеме до 15 млрд долл в год – здесь бы внутренние нужны удовлетворить, не до экспорта.
Но и вопрос с импортозамещением подвешен. Привлечь производительные, опытные и дисциплинированные кадры с зарплатой в 400 долларов сложно, если говорить про рабочий класс.
Но если касаться креативного (инженеры, конструкторы, дизайнеры, архитекторы, программисты) и управленческого персонала - те, кто ранее работал с иностранными партнерами скорее всего либо эмигрируют (т.к. в России закрылись представительства крупных международных компаний), либо будут нормализовывать зарплаты на конкурентный уровень.
Поэтому никакого преимущества от девальвации в российской специфике быть не может. Либо курс укрепится, либо рублевые зарплаты вырастут (оптимистический вариант), но маловероятно, что подобные зарплаты продержатся долгое время.
Сейчас средняя зарплата промышленного работника в России 70 тыс руб (начисленная номинальная), тогда как медианная зарплата и после выплаты налогов примерно 2/3 от средней доналоговой, т.е. большинство получает на руки 40-45 тыс.
Распределение зарплат в обрабатывающей промышленности (167 страница в отчете Росстата) имеет широкую «вилку», т.к. самые низкие средние начисленные зарплаты в производстве одежды (31.3 тыс), производстве мебели (40.5 тыс), производстве текстильных изделий (43.4 тыс) и производстве пищевых продуктов (54.5 тыс).
Самые высокие зарплаты в производстве компьютеров, электронных и оптических изделий (86.2 тыс), в производстве лекарственных средств (91.9 тыс), в производстве нефтепродуктов (122.4 тыс) и табачном производстве (137.4 тыс).
Чистые (после выплаты налогов) медианные (то, сколько получает большинство) зарплаты примерно 0.6-0.65 от представленных значений.
С текущим курсом рубля для отраслей низких и средних переделов речь идет о 200-350 долларах на руки и 600-900 долларов (по медианным з/п) для наукоемких отраслей с высокой добавленной стоимостью или для маржинальных отраслей, как нефтепродукты и табачные изделия.
Текущие долларовые зарплаты почти вдвое ниже китайских для сопоставимых отраслей промышленности (средняя чистая зарплата в обрабатывающей промышленности в Китае около 1000-1100 долл в 2023).
Текущие долларовые зарплаты в России все же выше, чем в Африке или беднейших странах Азии, но примерно соответствует странам СНГ (Казахстан, Белоруссия, Армения).
Про иностранные инвестиции в России. Свыше 95% всех общемировых прямых инвестиций в рамках расширения производства генерируют недружественные для России страны, финансовые и экономические отношения с которыми невозможны после начала СВО – это понятно.
Вне недружественных стран «освоением» стран занимается Китай - на особых условиях «колонизируя» Африку и внедряясь в соседние страны Азии, в особенности в Вьетнам. Будет ли Китай «осваивать» Россию?
До СВО подобного не было, а после СВО еще нет статистики. По косвенным признакам присутствие Китая в рамках прямых инвестиций отмечается в автомобильной промышленности, но масштаб и направления участия пока под вопросом. В любом случае речь идет в работе на внутренний рынок в России.
Про экспортный потенциал. Через «африканизацию» зарплат усилить экспортный потенциал сложно по двум обстоятельствам.
Во-первых, для масштабирования производства должен быть профицит рабочей силы в 3-4 млн человек, как минимум, чтобы иметь ощутимый экономический эффект, а в России нет профицита рабочей силы.
Во-вторых, для России после начала СВО закрыты рынки сбыта в наиболее емких и платежеспособных экономических зонах и пока нет понимания, какие товары Россия может поставлять в нейтральные страны вне сырья?
Чтобы производить нечто нужное и конкурентоспособное на мировых рынках необходимы технологии, которых нет в России и пока нет признаков, что будут создаваться. Что касается продукции ВПК, которая ранее шла на экспорт в объеме до 15 млрд долл в год – здесь бы внутренние нужны удовлетворить, не до экспорта.
Но и вопрос с импортозамещением подвешен. Привлечь производительные, опытные и дисциплинированные кадры с зарплатой в 400 долларов сложно, если говорить про рабочий класс.
Но если касаться креативного (инженеры, конструкторы, дизайнеры, архитекторы, программисты) и управленческого персонала - те, кто ранее работал с иностранными партнерами скорее всего либо эмигрируют (т.к. в России закрылись представительства крупных международных компаний), либо будут нормализовывать зарплаты на конкурентный уровень.
Поэтому никакого преимущества от девальвации в российской специфике быть не может. Либо курс укрепится, либо рублевые зарплаты вырастут (оптимистический вариант), но маловероятно, что подобные зарплаты продержатся долгое время.
Восстановление сырьевых рынков и рекордное ослабление рубля существенно разогнали рублевые цены на основные экспортируемые сырьевые товары, но насколько?
В сводке будут приведены средние биржевые цены на сырье по основным бенчмаркам в рублях, но нет никакой возможности оценить фактические средние цены реализации после санкционных дисконтов, ровно как неизвестен объем физических поставок. По крайней мере, информация позволит примерно оценить границу потенциальной выручки российских экспортеров.
• Нефти марки Brent (баррель): 2П 2021 средняя рублевая цена во 2П 2021 составила 5.57 тыс руб, во 2П 2022 – 5.7 тыс, а в июле 2023 – 7.25 тыс руб (+27% г/г и +30% к 21) при среднем курсе 90.5 руб за доллар.
• Газ в Европе (тыс куб.м): 2П 2021 – 63.3 тыс руб, 2П 2022 – 104 тыс руб, июль 2023 30.5 тыс руб (-71% г/г и -52% к 2021). Далее через слэш указанные периоды.
• Уголь (1 тонна): 10.6 тыс / 18.3 тыс / 8.75 тыс руб (-52% / -18%)
• Медь (1 тонна): 697.1 тыс/ 482.2 тыс / 767 тыс руб (+59% / +10%)
• Алюминий (1 тонна): 197.2 тыс / 143.2 тыс / 195.4 тыс руб (+36% / -1%)
• Никель (1 тонна): 1.42 млн / 1.46 млн / 1.9 млн руб (+31% / +34%)
• Железная руда (1 тонна): 10.2 тыс / 6.3 тыс / 10.4 тыс руб (+65% /+1%)
• Пшеница (1 тонна): 25.2 тыс / 24.7 тыс / 31.3 тыс руб (+26% / +24%)
• Удобрения фосфатные (1 тонна): 48.8 тыс / 43.6 тыс / 41.5 тыс руб (-5% /-15%)
• Золото (1 тройская унция): 131 тыс / 105.5 тыс 176.5 тыс руб (+67% /+35%)
• Серебро (1 тройская унция): 1741 / 1239 / 2194 руб (+77% /+26%)
• Платина (1 тройская унция): 73.9 тыс / 56.8 тыс / 85.9 тыс руб (+51% /+16%).
Как видно, второе полугодие 2023 (пока данные за июль) началось «бодро» и в минусе только газ, уголь и удобрения относительно средних цен во 2П 2022. Даже, если сохраняется дисконт 15-20% к мировым бенчмаркам на реализацию российского экспорта, рублевая цена все равно оказывается выше (подробности на графиках).
Теперь вопрос: насколько выросли издержки российских компаний?
В сводке будут приведены средние биржевые цены на сырье по основным бенчмаркам в рублях, но нет никакой возможности оценить фактические средние цены реализации после санкционных дисконтов, ровно как неизвестен объем физических поставок. По крайней мере, информация позволит примерно оценить границу потенциальной выручки российских экспортеров.
• Нефти марки Brent (баррель): 2П 2021 средняя рублевая цена во 2П 2021 составила 5.57 тыс руб, во 2П 2022 – 5.7 тыс, а в июле 2023 – 7.25 тыс руб (+27% г/г и +30% к 21) при среднем курсе 90.5 руб за доллар.
• Газ в Европе (тыс куб.м): 2П 2021 – 63.3 тыс руб, 2П 2022 – 104 тыс руб, июль 2023 30.5 тыс руб (-71% г/г и -52% к 2021). Далее через слэш указанные периоды.
• Уголь (1 тонна): 10.6 тыс / 18.3 тыс / 8.75 тыс руб (-52% / -18%)
• Медь (1 тонна): 697.1 тыс/ 482.2 тыс / 767 тыс руб (+59% / +10%)
• Алюминий (1 тонна): 197.2 тыс / 143.2 тыс / 195.4 тыс руб (+36% / -1%)
• Никель (1 тонна): 1.42 млн / 1.46 млн / 1.9 млн руб (+31% / +34%)
• Железная руда (1 тонна): 10.2 тыс / 6.3 тыс / 10.4 тыс руб (+65% /+1%)
• Пшеница (1 тонна): 25.2 тыс / 24.7 тыс / 31.3 тыс руб (+26% / +24%)
• Удобрения фосфатные (1 тонна): 48.8 тыс / 43.6 тыс / 41.5 тыс руб (-5% /-15%)
• Золото (1 тройская унция): 131 тыс / 105.5 тыс 176.5 тыс руб (+67% /+35%)
• Серебро (1 тройская унция): 1741 / 1239 / 2194 руб (+77% /+26%)
• Платина (1 тройская унция): 73.9 тыс / 56.8 тыс / 85.9 тыс руб (+51% /+16%).
Как видно, второе полугодие 2023 (пока данные за июль) началось «бодро» и в минусе только газ, уголь и удобрения относительно средних цен во 2П 2022. Даже, если сохраняется дисконт 15-20% к мировым бенчмаркам на реализацию российского экспорта, рублевая цена все равно оказывается выше (подробности на графиках).
Теперь вопрос: насколько выросли издержки российских компаний?
Как отчитываются крупнейшие американские корпорации из S&P 500? Достаточно скверно.
Операционная прибыль на акцию снижается на 8.1% г/г во 2 кв 2023 и около нулевая динамика кв/кв после снижения на 2.8% г/г в 1 кв 2023.
По оценкам Wall St пик снижения должен завершиться во 2 кв 2023 и далее минус 0.8% г/г в 3 кв 2023 (+4.4% кв/кв) и резкое увеличение на 8.2% г/г в 4 кв 2023 (+3.5% кв/кв). Важно отметить, что прогнозы постоянно пересматриваются … в худшую сторону, поэтому бравада про бурное восстановление не более, чем проекция желаний.
Текущая операционная прибыль на акцию находится на уровне середины 2021 (формально два года стагнация), на 30% выше доковидного уровня в 2019 и примерно в 2.1-2.2 раза выше 2007.
По итогам 2023 ожидания изменения по операционной прибыли в пределах нуля относительно 2022. Для сравнения, в 2022 операционная прибыль выросла на 7.4% г/г, в 2021 - рост составил 50.4% г/г, в 2020 снижение на 13.9%, в 2019 – рост на 1.4%, а в 2018 увеличение прибыль на 23.8%.
С 2019 года накопленная прибыль выросла на 44% к январю 2023.
Что касается выручки, происходит стремительное замедление. Рост выручки по итогам 2023 ожидается в пределах 1.9% г/г ,что однозначно ниже инфляции. В 2022 выручка выросла на 11.5% г/г, в 2021 – рост на 16.2%, в 2020 – снижение на 2.8%, в 2019 – плюс 4.1%, а в 2018 – плюс 8.9%.
С 2019 года накопленный рост выручки составил 26% к январю 2023.
Годовые темпы роста выручки замедляются с 9% г/г в 1 кв 2023 до 3.7-4% во 2 кв 2023.
Чистая маржа снижается второй год подряд с пика в 13.1% по состоянию на 2021, 12.4% в 2022 и 11.9% в 2023, что немногим выше 2019 года (11.5%).
Результаты пока не столь ужасны, как можно было бы предположить. Происходит резкое замедление роста выручки (но все еще рост) и снижение прибыли (но с высокой базы), как и чистой маржи (минимум за 4 года).
Операционная прибыль на акцию снижается на 8.1% г/г во 2 кв 2023 и около нулевая динамика кв/кв после снижения на 2.8% г/г в 1 кв 2023.
По оценкам Wall St пик снижения должен завершиться во 2 кв 2023 и далее минус 0.8% г/г в 3 кв 2023 (+4.4% кв/кв) и резкое увеличение на 8.2% г/г в 4 кв 2023 (+3.5% кв/кв). Важно отметить, что прогнозы постоянно пересматриваются … в худшую сторону, поэтому бравада про бурное восстановление не более, чем проекция желаний.
Текущая операционная прибыль на акцию находится на уровне середины 2021 (формально два года стагнация), на 30% выше доковидного уровня в 2019 и примерно в 2.1-2.2 раза выше 2007.
По итогам 2023 ожидания изменения по операционной прибыли в пределах нуля относительно 2022. Для сравнения, в 2022 операционная прибыль выросла на 7.4% г/г, в 2021 - рост составил 50.4% г/г, в 2020 снижение на 13.9%, в 2019 – рост на 1.4%, а в 2018 увеличение прибыль на 23.8%.
С 2019 года накопленная прибыль выросла на 44% к январю 2023.
Что касается выручки, происходит стремительное замедление. Рост выручки по итогам 2023 ожидается в пределах 1.9% г/г ,что однозначно ниже инфляции. В 2022 выручка выросла на 11.5% г/г, в 2021 – рост на 16.2%, в 2020 – снижение на 2.8%, в 2019 – плюс 4.1%, а в 2018 – плюс 8.9%.
С 2019 года накопленный рост выручки составил 26% к январю 2023.
Годовые темпы роста выручки замедляются с 9% г/г в 1 кв 2023 до 3.7-4% во 2 кв 2023.
Чистая маржа снижается второй год подряд с пика в 13.1% по состоянию на 2021, 12.4% в 2022 и 11.9% в 2023, что немногим выше 2019 года (11.5%).
Результаты пока не столь ужасны, как можно было бы предположить. Происходит резкое замедление роста выручки (но все еще рост) и снижение прибыли (но с высокой базы), как и чистой маржи (минимум за 4 года).