Причина коллапса рынка 24 февраля 2022: нерезиденты продали акций на рекордную сумму 139.9 млрд руб на неделе начала СВО, что привело к снижению индекса МосБиржи на 27%. Основную поддержку рынку в расчете на рост значительно упавших цен оказали физические лица, купившие акций на сумму 111.2 млрд руб, и в меньшей степени НФО (24.8 млрд руб).
Фондовый рынок России начал снижаться с ноября 2021, ускорился обвал с января 2022, полный коллапс в конце февраля. Чем сильнее падал рынок, тем активнее его выкупали физлица. За весь период снижения рынка чистые покупки акций со стороны физлиц составили 800 млрд руб, где максимальные покупки были в феврале объемом 277 млрд. Причем 139 млрд было выкуплено за 4 дня до СВО и в день СВО. Раньше столько выкупали за год, например в 2017-2018, а тогда выкупили за неделю!
После открытия рынков продаж не было (чистые продажи всего на 5 млрд). Это значит, что физлица сидят в убытках в выжидательной позиции. Активность рынка упала примерно в 8 раз относительно января-февраля 2022.
Фондовый рынок России начал снижаться с ноября 2021, ускорился обвал с января 2022, полный коллапс в конце февраля. Чем сильнее падал рынок, тем активнее его выкупали физлица. За весь период снижения рынка чистые покупки акций со стороны физлиц составили 800 млрд руб, где максимальные покупки были в феврале объемом 277 млрд. Причем 139 млрд было выкуплено за 4 дня до СВО и в день СВО. Раньше столько выкупали за год, например в 2017-2018, а тогда выкупили за неделю!
После открытия рынков продаж не было (чистые продажи всего на 5 млрд). Это значит, что физлица сидят в убытках в выжидательной позиции. Активность рынка упала примерно в 8 раз относительно января-февраля 2022.
Формирование новой экономической реальности в России - это будет находить непосредственное отражение на валютном рынке.
▪️Постепенный отказ от обращения долларами и евро на внутреннем рынке. Этот процесс может растянуться на годы, но нет сомнений в тренде, есть лишь вопросы в скорости отказа. Но нужно понимать, что это неизбежно.
▪️Замещение валют недружественный стран на валюту нейтральный стран. Так, например, торговля китайским юанем в объеме биржевых торгов выросла в 14 раз с 0.5% до 7% в апреле. Эта тенденция продолжится.
▪️Рост спроса на физический драгоценный металл, в первую очередь на золото. Этому будет способствовать отмена НДС на покупку золотых слитков, сужение спрэдов в банках между покупкой и продажей и расширение инструментов на Мосбирже (поставочных).
▪️Внешнеэкономическая деятельность с недружественными странами будет снижаться, замороженные российские активы так и останутся, как и валютный контроль. Трансграничные операции в валюте недружественных стран будут стремиться к нулю.
▪️Будет расти доля национальной валюты во внешнеторговых расчетах. Принцип «газ за рубли» будет распространяться на другие товары, прежде всего сырьевые.
▪️Девалютизация. Тренд на снижение валютных активов наблюдается с 2014, но медленный, с 2022 все ускорится. Недавно я оценивал в 110-120 млрд снижение валютных активов/пассивов в 2022, замещая их на рублевые.
Этому способствуют объективные экономические и финансовые факторы. Банки отрезаны от внешних каналов фондирования, утрачивают способность к обслуживанию корсчетов в иностранных банках и как следствие - перестанут выдавать валютные займы из-за невозможности эффективно и безопасно управлять валютной позицией.
Также этому способствуют административные факторы. В апреле ЦБ повысил нормативы по обязательным резервам в валюте с 2 до 4%, ограничивая пространство фондирования в валюте. Считаю неизбежным введение дополнительных комиссий или установление отрицательных ставок по валютным вкладам для юрлиц, а пролонгация существующих будет прекращена.
▪️Постепенный отказ от обращения долларами и евро на внутреннем рынке. Этот процесс может растянуться на годы, но нет сомнений в тренде, есть лишь вопросы в скорости отказа. Но нужно понимать, что это неизбежно.
▪️Замещение валют недружественный стран на валюту нейтральный стран. Так, например, торговля китайским юанем в объеме биржевых торгов выросла в 14 раз с 0.5% до 7% в апреле. Эта тенденция продолжится.
▪️Рост спроса на физический драгоценный металл, в первую очередь на золото. Этому будет способствовать отмена НДС на покупку золотых слитков, сужение спрэдов в банках между покупкой и продажей и расширение инструментов на Мосбирже (поставочных).
▪️Внешнеэкономическая деятельность с недружественными странами будет снижаться, замороженные российские активы так и останутся, как и валютный контроль. Трансграничные операции в валюте недружественных стран будут стремиться к нулю.
▪️Будет расти доля национальной валюты во внешнеторговых расчетах. Принцип «газ за рубли» будет распространяться на другие товары, прежде всего сырьевые.
▪️Девалютизация. Тренд на снижение валютных активов наблюдается с 2014, но медленный, с 2022 все ускорится. Недавно я оценивал в 110-120 млрд снижение валютных активов/пассивов в 2022, замещая их на рублевые.
Этому способствуют объективные экономические и финансовые факторы. Банки отрезаны от внешних каналов фондирования, утрачивают способность к обслуживанию корсчетов в иностранных банках и как следствие - перестанут выдавать валютные займы из-за невозможности эффективно и безопасно управлять валютной позицией.
Также этому способствуют административные факторы. В апреле ЦБ повысил нормативы по обязательным резервам в валюте с 2 до 4%, ограничивая пространство фондирования в валюте. Считаю неизбежным введение дополнительных комиссий или установление отрицательных ставок по валютным вкладам для юрлиц, а пролонгация существующих будет прекращена.
Резкое замедление инфляции в России за последний месяц. С 6 мая по 27 мая уровень цен в России практически не изменился, за 4 недели средненедельный рост 0.0375%, что составляет 1.93% годовых!
С начала мая рост на 0.13% - это самый низкий месячный прирост за всю историю России для мая месяца! Более, чем в 3 раза ниже, чем средний рост цен в мае с 2015 по 2021 года.
От рекордно высоких темпов роста цен в марте (7.52%) произошло резкое замедление роста цен в апреле (1.56%) и практически полная остановка в мае (0.13%).
По итогам мая годовая инфляция может опуститься к 17% против 17.7% в апреле. В прошлом году с 1 июня по 31 декабря цены выросли на 4.75%. Учитывая дефляционные тенденции сейчас и факторы (крепкий рубль, падение доходов, сокращение кредитования) в поддержку этой тенденции, есть все шансы увидеть к концу 2022 около 14-15% годовой инфляции.
Кажется, фактор складских запасов и логистики несколько переоценен – не так все плохо.
С начала мая рост на 0.13% - это самый низкий месячный прирост за всю историю России для мая месяца! Более, чем в 3 раза ниже, чем средний рост цен в мае с 2015 по 2021 года.
От рекордно высоких темпов роста цен в марте (7.52%) произошло резкое замедление роста цен в апреле (1.56%) и практически полная остановка в мае (0.13%).
По итогам мая годовая инфляция может опуститься к 17% против 17.7% в апреле. В прошлом году с 1 июня по 31 декабря цены выросли на 4.75%. Учитывая дефляционные тенденции сейчас и факторы (крепкий рубль, падение доходов, сокращение кредитования) в поддержку этой тенденции, есть все шансы увидеть к концу 2022 около 14-15% годовой инфляции.
Кажется, фактор складских запасов и логистики несколько переоценен – не так все плохо.
Если доходы населения России в реальном выражении снижаются на 1.2% г/г (во многом за счет пенсий, пособий, предпринимательской активности), однако зарплаты растут! Причем в марте по данным Росстата удалось произвести невероятный и труднообъяснимый рывок по зарплате (в основном экспортеры), компенсировав рекордное инфляционное давление.
За год зарплаты в России выросли по номиналу на 21% (с 55.2 тыс до 66.8 тыс), это привело к росту в реальном выражении на 3.7%
Это значит, что реакция на кризис 2022 кардинально отличается от кризиса 2009 и 2015.
В кризис 2009 переход к падению произошел в феврале 2009 и продолжался до ноября 2009 с глубиной в 5.1%. В кризис 2015 реальные зарплаты начали снижаться еще в августе 2014, но масштабный обвал произошел с января 2015, стабилизировались лишь к июлю 2016.
Однако, кризис 2022 выглядит иначе. Тот самый удивительный момент, когда доходы растут у всех – экспортеры, государство и рабочая сила. Согласно официальной статистике, нет даже намеков на экономический шок.
За год зарплаты в России выросли по номиналу на 21% (с 55.2 тыс до 66.8 тыс), это привело к росту в реальном выражении на 3.7%
Это значит, что реакция на кризис 2022 кардинально отличается от кризиса 2009 и 2015.
В кризис 2009 переход к падению произошел в феврале 2009 и продолжался до ноября 2009 с глубиной в 5.1%. В кризис 2015 реальные зарплаты начали снижаться еще в августе 2014, но масштабный обвал произошел с января 2015, стабилизировались лишь к июлю 2016.
Однако, кризис 2022 выглядит иначе. Тот самый удивительный момент, когда доходы растут у всех – экспортеры, государство и рабочая сила. Согласно официальной статистике, нет даже намеков на экономический шок.
Падение пенсий в России (с учетом инфляции) второй месяц подряд демонстрирует худшую динамику за 22 года. С 2000 года пенсии никогда не падали на 9% в реальном выражении. В период 2015-2016 происходило снижение в пределах 4.5-5%.
С 1 июня 2022 планируется повышение пенсий на 10% примерно для 35 млн пенсионеров в России, это должно к июлю вывести пенсии в ноль-плюс 2% с учетом инфляции.
Судя по истории изменений пенсий, с 2009 года государство гарантирует долгосрочную нулевую динамику – компенсация инфляции, но не больше. За 13 лет прирост с учетом инфляции будет равен нулю (после индексации 1 июня). Тренд прироста 2000-2009 оставлен в прошлом, когда пенсии увеличились в 3.5 раза в реальном выражении.
Рост в сентябре 2021 – это разовый платёж в 10 тыс руб от Президента.
С зарплатами все намного лучше.
С 1 июня 2022 планируется повышение пенсий на 10% примерно для 35 млн пенсионеров в России, это должно к июлю вывести пенсии в ноль-плюс 2% с учетом инфляции.
Судя по истории изменений пенсий, с 2009 года государство гарантирует долгосрочную нулевую динамику – компенсация инфляции, но не больше. За 13 лет прирост с учетом инфляции будет равен нулю (после индексации 1 июня). Тренд прироста 2000-2009 оставлен в прошлом, когда пенсии увеличились в 3.5 раза в реальном выражении.
Рост в сентябре 2021 – это разовый платёж в 10 тыс руб от Президента.
С зарплатами все намного лучше.
Провал розничных продаж в России составил 9.7% в апреле – это сильно и больно, но это вдвое лучше, чем в COVID кризис 2020, когда розничные продажи в апреле 2020 падали на 22%.
Также это пока еще лучше кризиса 2015 года – тогда падение достигало 11% г/г.
Обвал на 9-10% согласуется с моими оценками на основе мониторинга данных Сбериндекс, где с конца апреля как раз оценивал данный диапазон. Но в мае улучшение динамики потребительской розницы. Если расчеты за апрель были верны (а Росстат подтвердил масштаб падения), в мае падение замедлится до 6% г/г, поэтому ухудшения с апреля нет.
С услугами все заметно лучше – они локализованы, здесь нет проблем с логистикой, здесь нет дикого пампа цен на импортную продукцию, что было в непродовольственной рознице в марте из-за эффекта девальвации рубля, здесь не может быть ажиотажного спроса.
Услуги замедляются до нуля год к году, но несопоставимо лучше в сравнении с розничными продажами.
В целом, все неплохо.
Также это пока еще лучше кризиса 2015 года – тогда падение достигало 11% г/г.
Обвал на 9-10% согласуется с моими оценками на основе мониторинга данных Сбериндекс, где с конца апреля как раз оценивал данный диапазон. Но в мае улучшение динамики потребительской розницы. Если расчеты за апрель были верны (а Росстат подтвердил масштаб падения), в мае падение замедлится до 6% г/г, поэтому ухудшения с апреля нет.
С услугами все заметно лучше – они локализованы, здесь нет проблем с логистикой, здесь нет дикого пампа цен на импортную продукцию, что было в непродовольственной рознице в марте из-за эффекта девальвации рубля, здесь не может быть ажиотажного спроса.
Услуги замедляются до нуля год к году, но несопоставимо лучше в сравнении с розничными продажами.
В целом, все неплохо.
Экспорт газа в Европу упал до годового минимума. Ситуация следующая: после начала СВО поставки газа в Европу на 29.2% ниже аналогичного периода 2021. После внедрения концепции «газ за рубли» поставки упали на 36.8%, в мае экспорт газа рухнул на 39.5%. С 1 января по 28 мая экспорт газа в Европу упал на 32%
После 10 мая 2022 явная деградация в контексте экспорта газа. Через трубу Ямал-Европа поставки обнулены с 11 мая, здесь без изменений. Через Украину прокачиваем объем в среднем 42.5 млн куб.м с 21 мая. Поставки по турецкому потоку упали на треть и балансируют около 21-22 млн куб.м. Единственный стабильный канал поставок – это Северный поток, где прокачивается по 170-172 млн куб.м газа.
В доходах потерь нет, сейчас Газпром получает в среднем в 2.5 раза больше валютной выручки в сравнении с 2021, даже несмотря на падение на 35-40%. Концепция снижения физических поставок через компенсацию цен - работает хорошо.
После 10 мая 2022 явная деградация в контексте экспорта газа. Через трубу Ямал-Европа поставки обнулены с 11 мая, здесь без изменений. Через Украину прокачиваем объем в среднем 42.5 млн куб.м с 21 мая. Поставки по турецкому потоку упали на треть и балансируют около 21-22 млн куб.м. Единственный стабильный канал поставок – это Северный поток, где прокачивается по 170-172 млн куб.м газа.
В доходах потерь нет, сейчас Газпром получает в среднем в 2.5 раза больше валютной выручки в сравнении с 2021, даже несмотря на падение на 35-40%. Концепция снижения физических поставок через компенсацию цен - работает хорошо.
Экономика России демонстрирует поразительную устойчивость в условиях беспрецедентной тотальной войны с Западом и агрессивного санкционного давления. Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности в России снизился на 2.5% г/г после роста на 2% в марте.
Это некий усеченный аналог месячной динамики ВВП, индекс включает сельское хозяйство, добывающее и обрабатывающее производство, электроэнергетику, строительство, транспорт, розничную и оптовую торговлю.
Здесь есть с чем сравнить. Реакция на COVID ограничения и локдауны была значительно более выраженной – в апреле-мае 2020 падение составляло 8.8-9.2%. Реакция экономики на энергетический, валютный и банковский кризис 2015 на пятый месяц кризиса составляла минус 3.7%, в среднем 2.2%.
По данным объективного контроля, кризис 2022 развертывается медленно и управляемо. Нет ничего близкого к адовым прогнозам ЦБ и Правительства, которые прогнозировали сильнейший спад с 1994 года. Экономика намного устойчивее, чем многие предполагали.
Это некий усеченный аналог месячной динамики ВВП, индекс включает сельское хозяйство, добывающее и обрабатывающее производство, электроэнергетику, строительство, транспорт, розничную и оптовую торговлю.
Здесь есть с чем сравнить. Реакция на COVID ограничения и локдауны была значительно более выраженной – в апреле-мае 2020 падение составляло 8.8-9.2%. Реакция экономики на энергетический, валютный и банковский кризис 2015 на пятый месяц кризиса составляла минус 3.7%, в среднем 2.2%.
По данным объективного контроля, кризис 2022 развертывается медленно и управляемо. Нет ничего близкого к адовым прогнозам ЦБ и Правительства, которые прогнозировали сильнейший спад с 1994 года. Экономика намного устойчивее, чем многие предполагали.
Добывающее и обрабатывающее производство в России устойчиво к санкционному давлению и искусственно раскручиваемым кризисным процессам.
▪️Индекс промпроизводства в России снизился на 1.6% г/г в апреле (в 2020 падение составляло 7.7%)
▪️Добывающее производство снижение на 1.6% г/г (в мае-июле 2020 обвал добычи составлял 14% г/г)
▪️Обрабатывающее производство снижение на 2.1% г/г (в апреле 2020 минус 7.5%)
▪️Электроэнергетика и коммунальные услуги рост на 2% г/г (в 2020 снижение доходило до 5-6%).
При этом в апреле добыча угля минус 2.2% (минус 0.3% за январь-апрель), добыча нефти минус 4.1% (плюс 4.9% за январь-апрель), добыча газа минус 6.6% (минус 1.8% за первые 4 месяца). Здесь есть сомнения в корректности расчета Росстатом индекса добычи.
Производство нефтепродуктов в России минус 10%, электрического оборудование (-8.2%), автотранспортные средства (-62%!). Растет производство лекарств (+32%), компьютеров и электронных изделий (+20%), коммерческих машин и оборудования (+13%).
Результат лучше ожиданий.
▪️Индекс промпроизводства в России снизился на 1.6% г/г в апреле (в 2020 падение составляло 7.7%)
▪️Добывающее производство снижение на 1.6% г/г (в мае-июле 2020 обвал добычи составлял 14% г/г)
▪️Обрабатывающее производство снижение на 2.1% г/г (в апреле 2020 минус 7.5%)
▪️Электроэнергетика и коммунальные услуги рост на 2% г/г (в 2020 снижение доходило до 5-6%).
При этом в апреле добыча угля минус 2.2% (минус 0.3% за январь-апрель), добыча нефти минус 4.1% (плюс 4.9% за январь-апрель), добыча газа минус 6.6% (минус 1.8% за первые 4 месяца). Здесь есть сомнения в корректности расчета Росстатом индекса добычи.
Производство нефтепродуктов в России минус 10%, электрического оборудование (-8.2%), автотранспортные средства (-62%!). Растет производство лекарств (+32%), компьютеров и электронных изделий (+20%), коммерческих машин и оборудования (+13%).
Результат лучше ожиданий.
Кризис начнется с долговых рынков. К черту пузыри на фондовых рынках, настоящие проблемы сосредоточены в рынке корпоративного и государственного долга. Уже через кризис долговых рынков посыплется в ад все остальное.
Эмиссия высокодоходных (а следовательно, низкокачественных) корпоративных облигаций в США падает в ноль. На волне хайпа поглощения и всеобщего затмения сознания (ноябрь 2020-май 2021), когда концентрация глупости и риска на рынке выходила за все пределы, почти треть корпоративной эмиссии держали мусорные облигации, в мае 2022 – уже 4%. В среднем за 2022 – 9% против 25% в 2021.
Любой кризис – это бегство из токсичных активов в условное «качество», снижение концентрации шального спекулятивного капитала – это видно по структуре (доле) мусорных облигаций в общей эмиссии (правый график).
В чем проблема? Зомби компании, нашпигованные токсичными долгами под низкие ставки и не генерирующие денежный поток. Ставки поперли вверх, спрос на мусор упал, скоро все заиграет яркими красками.
Эмиссия высокодоходных (а следовательно, низкокачественных) корпоративных облигаций в США падает в ноль. На волне хайпа поглощения и всеобщего затмения сознания (ноябрь 2020-май 2021), когда концентрация глупости и риска на рынке выходила за все пределы, почти треть корпоративной эмиссии держали мусорные облигации, в мае 2022 – уже 4%. В среднем за 2022 – 9% против 25% в 2021.
Любой кризис – это бегство из токсичных активов в условное «качество», снижение концентрации шального спекулятивного капитала – это видно по структуре (доле) мусорных облигаций в общей эмиссии (правый график).
В чем проблема? Зомби компании, нашпигованные токсичными долгами под низкие ставки и не генерирующие денежный поток. Ставки поперли вверх, спрос на мусор упал, скоро все заиграет яркими красками.
Пошла жара – то, чего не скажут в западных СМИ.
Рынок капитала в США заморожен и тотально деактивирован. Так плохо не было никогда за нынешнее поколение. Первичное размещение в США полностью обнулилось в 2022 после апогея безумия 2021, когда токсичные пузыри в SPAC, мемо-акции и сомнительные IPO сосредотачивая спекулятивный-шальной капитал.
С 1 января по 31 мая 2022 объем IPO на рынке США составил ничтожные 4.3 млрд по сравнению с 61.9 млрд в 2021 и 9.5 млрд в 2020 (на уровне ужасного 2009). В абсолютных выражениях это минимум с середины 80-х, а относительно размера рынка так не было никогда в обозримой ретроспективе, по крайней мере, люди столько не живут.
Полное размещение (IPO+SPO+префы) за первые 5 месяцев составило 40 млрд по сравнению с 200 млрд в 2021 и 125 млрд в 2020. Годовой минимум был в 2003 году (127 млрд). Нет сомнений, что этот минимум будет пробит, а с учетом размера рынка и объема ликвидности – это полувековое дно.
Весьма феерическое начало 2022. Дальше будет интереснее.
Рынок капитала в США заморожен и тотально деактивирован. Так плохо не было никогда за нынешнее поколение. Первичное размещение в США полностью обнулилось в 2022 после апогея безумия 2021, когда токсичные пузыри в SPAC, мемо-акции и сомнительные IPO сосредотачивая спекулятивный-шальной капитал.
С 1 января по 31 мая 2022 объем IPO на рынке США составил ничтожные 4.3 млрд по сравнению с 61.9 млрд в 2021 и 9.5 млрд в 2020 (на уровне ужасного 2009). В абсолютных выражениях это минимум с середины 80-х, а относительно размера рынка так не было никогда в обозримой ретроспективе, по крайней мере, люди столько не живут.
Полное размещение (IPO+SPO+префы) за первые 5 месяцев составило 40 млрд по сравнению с 200 млрд в 2021 и 125 млрд в 2020. Годовой минимум был в 2003 году (127 млрд). Нет сомнений, что этот минимум будет пробит, а с учетом размера рынка и объема ликвидности – это полувековое дно.
Весьма феерическое начало 2022. Дальше будет интереснее.