Нефтегазовые доходы российского бюджета в августе составили 779 млрд руб (+21.1% г/г) и на уровне средних доходов в 2024, когда не было платежей по НДД (790 млрд руб).
Августовский показатель можно считать хорошим, т.к. был показан при относительно крепком рубле и снижающихся ценах на нефть. Сейчас нет понимания об экспортных ценах на нефть, поэтому за основу возьму Brent.
В августе средняя рублевая цена нефти марки Brent составила 7.21 тыс руб за баррель vs 8.21 тыс руб годом ранее, т.е. удалось нарастить доходы на 21.1% при падении цены на 12.2%, вот поэтому хороший результат.
Нужно учитывать, что с июня возникают проблемы не только с импортом, но и с возвратом валютной выручки в российский валютный контур.
Причины роста эффективности сборов установить сложно, т.к. нет официальной информации о физическом экспорте и средних экспортных ценах энергоносителей. По всей видимости сыграла совокупность факторов: выросла норма сбора налогов с нефтегазовых компаний при росте средневзвешенной экспортной цены и при относительно стабильных поставках в физическом выражении.
Уже очевидно, что санкции по цене отсечения российского экспорта нефти не работают. Они бы могли работать в двух условиях: если бы весь экспорт российских энергоносителей шел в страны коллективного Запада и/или если бы остальные страны придерживались правил, установленных коллективных Западом.
За 8м24 совокупные нефтегазовые доходы российского бюджета составили 7.56 трлн vs 4.86 трлн в 2023, 7.82 трлн в 2022 и 5.47 трлн в 2021 за аналогичный период времени, тогда как средняя рублевая цена Brent за 8м24 составила 7.54 тыс руб vs 6.53 тыс в 2023, 7.57 тыс в 2022 и 4.93 тыс руб в 2021.
Сборы за 2024 год выросли на 55% г/г при росте средней цены всего на 15% г/г. Средние рублевые цены Brent в 2024 сопоставимы с 2022, тогда как цены на газ в Европе в рублевым выражении снизились в 3.1 раза, а совокупные нефтегазовые доходы снизились всего на 3.3% к 8м22.
В этом сравнении Минфин РФ показывает невероятную эффективностью с точки зрения сборов нефтегазовых доходов.
Августовский показатель можно считать хорошим, т.к. был показан при относительно крепком рубле и снижающихся ценах на нефть. Сейчас нет понимания об экспортных ценах на нефть, поэтому за основу возьму Brent.
В августе средняя рублевая цена нефти марки Brent составила 7.21 тыс руб за баррель vs 8.21 тыс руб годом ранее, т.е. удалось нарастить доходы на 21.1% при падении цены на 12.2%, вот поэтому хороший результат.
Нужно учитывать, что с июня возникают проблемы не только с импортом, но и с возвратом валютной выручки в российский валютный контур.
Причины роста эффективности сборов установить сложно, т.к. нет официальной информации о физическом экспорте и средних экспортных ценах энергоносителей. По всей видимости сыграла совокупность факторов: выросла норма сбора налогов с нефтегазовых компаний при росте средневзвешенной экспортной цены и при относительно стабильных поставках в физическом выражении.
Уже очевидно, что санкции по цене отсечения российского экспорта нефти не работают. Они бы могли работать в двух условиях: если бы весь экспорт российских энергоносителей шел в страны коллективного Запада и/или если бы остальные страны придерживались правил, установленных коллективных Западом.
За 8м24 совокупные нефтегазовые доходы российского бюджета составили 7.56 трлн vs 4.86 трлн в 2023, 7.82 трлн в 2022 и 5.47 трлн в 2021 за аналогичный период времени, тогда как средняя рублевая цена Brent за 8м24 составила 7.54 тыс руб vs 6.53 тыс в 2023, 7.57 тыс в 2022 и 4.93 тыс руб в 2021.
Сборы за 2024 год выросли на 55% г/г при росте средней цены всего на 15% г/г. Средние рублевые цены Brent в 2024 сопоставимы с 2022, тогда как цены на газ в Европе в рублевым выражении снизились в 3.1 раза, а совокупные нефтегазовые доходы снизились всего на 3.3% к 8м22.
В этом сравнении Минфин РФ показывает невероятную эффективностью с точки зрения сборов нефтегазовых доходов.
September 5, 2024
Структура российских клиентов (физлиц) в системе торгов
Количество клиентов (в сумме по всем российским брокерам, учитывая множественные счета), представленных на Мосбирже и СПБ, выросло с 20.2 млн в 4кв21 до 42.8 млн в 2кв24. Темпы прироста замедляются, так в 1П24 прирост составил 3.8 млн клиентов vs 4.1 млн в 1П23 и 5.4 млн в 1П22.
При этом количество уникальных клиентов в системе торгов Мосбиржи выросло с 17 млн в 4кв21 до 32.4 млн в 2кв24 (формально 43% экономически активного населения).
Доля активных клиентов, заключивших хотя бы одну сделку по любому инструменту в течение последнего месяца квартала, снизилось с 16.7% в 4кв21 до 10.7% в 2кв24, но этот уровень (около 11%) был актуален в 2кв23 и 2кв22. Примерно 3.3 млн условно активных клиентов.
Столь невероятный прирост клиентской базы на самом деле фиктивный, обусловленный практически автоматическим открытием счетов у многих брокеров.
88.9% всех клиентов имеют нулевые или пустые счета (до 10 тыс руб), а это 28.8 млн клиентов, т.е. сразу минус из расчетов. Полупустые счета имеют 5.25% или 1.7 млн человек, соответственно, 94.2% клиентов не оказывают никакого влияния на рынок по сравнению с 93.7% в 2023 и 93% в 2022, т.е. доля пустых счетов растет.
Мелкие счета (от 100 тыс до 1 млн) имеют 4% клиентов или 1.3 млн человек, а средние счета от 1 до 6 млн имеют 1.32% или 428 тыс человек – вот эта группа и формирует ликвидность на рынке, обеспечивая основной объем сделок и активность торгов.
Счета свыше 6 млн лишь у 0.39% клиентов или 126 тыс человек, где от 6 до 10 млн – 0.14% (46.9 тыс чел), от 10 до 100 млн – 0.22% или 71.8 тыс, от 100 до 500 млн – 6.4 тыс клиентов, от 500 до 1 млрд – 643 клиента, а свыше 1 млрд у 461 клиента. Мажоритарные клиенты из списка Forbes здесь не учитываются.
Клиенты с активами свыше 100 млн руб удерживают свыше 47% всех клиентских средств по всем активам (9.4 трлн руб), а клиенты от 10 до 100 млн формируют 26.7% совокупного клиентского портфеля.
Соответственно, всего 0.245% или 79.2 тыс клиентов держат 73.8% всех активов физлиц на брокерских счетах, вот такая мега концентрация.
Однако, основную торговую активность формируют счета от 1 до 10 млн, на них приходится 18.9% всех активов. Таким образом, 93% рынка у 1.7% клиентов, тогда как в 2022 1.8% клиентов держали лишь 87.6% рынка. Концентрация средств у обеспеченных клиентов выросла за два года.
Тренд рынка, обороты и ликвидность формируют примерно 2% участников торгов.
Количество клиентов (в сумме по всем российским брокерам, учитывая множественные счета), представленных на Мосбирже и СПБ, выросло с 20.2 млн в 4кв21 до 42.8 млн в 2кв24. Темпы прироста замедляются, так в 1П24 прирост составил 3.8 млн клиентов vs 4.1 млн в 1П23 и 5.4 млн в 1П22.
При этом количество уникальных клиентов в системе торгов Мосбиржи выросло с 17 млн в 4кв21 до 32.4 млн в 2кв24 (формально 43% экономически активного населения).
Доля активных клиентов, заключивших хотя бы одну сделку по любому инструменту в течение последнего месяца квартала, снизилось с 16.7% в 4кв21 до 10.7% в 2кв24, но этот уровень (около 11%) был актуален в 2кв23 и 2кв22. Примерно 3.3 млн условно активных клиентов.
Столь невероятный прирост клиентской базы на самом деле фиктивный, обусловленный практически автоматическим открытием счетов у многих брокеров.
88.9% всех клиентов имеют нулевые или пустые счета (до 10 тыс руб), а это 28.8 млн клиентов, т.е. сразу минус из расчетов. Полупустые счета имеют 5.25% или 1.7 млн человек, соответственно, 94.2% клиентов не оказывают никакого влияния на рынок по сравнению с 93.7% в 2023 и 93% в 2022, т.е. доля пустых счетов растет.
Мелкие счета (от 100 тыс до 1 млн) имеют 4% клиентов или 1.3 млн человек, а средние счета от 1 до 6 млн имеют 1.32% или 428 тыс человек – вот эта группа и формирует ликвидность на рынке, обеспечивая основной объем сделок и активность торгов.
Счета свыше 6 млн лишь у 0.39% клиентов или 126 тыс человек, где от 6 до 10 млн – 0.14% (46.9 тыс чел), от 10 до 100 млн – 0.22% или 71.8 тыс, от 100 до 500 млн – 6.4 тыс клиентов, от 500 до 1 млрд – 643 клиента, а свыше 1 млрд у 461 клиента. Мажоритарные клиенты из списка Forbes здесь не учитываются.
Клиенты с активами свыше 100 млн руб удерживают свыше 47% всех клиентских средств по всем активам (9.4 трлн руб), а клиенты от 10 до 100 млн формируют 26.7% совокупного клиентского портфеля.
Соответственно, всего 0.245% или 79.2 тыс клиентов держат 73.8% всех активов физлиц на брокерских счетах, вот такая мега концентрация.
Однако, основную торговую активность формируют счета от 1 до 10 млн, на них приходится 18.9% всех активов. Таким образом, 93% рынка у 1.7% клиентов, тогда как в 2022 1.8% клиентов держали лишь 87.6% рынка. Концентрация средств у обеспеченных клиентов выросла за два года.
Тренд рынка, обороты и ликвидность формируют примерно 2% участников торгов.
September 5, 2024
Сползание к рецессии в США
Потребительский спрос – это основа американской экономики, формируя до 70% ВВП США. Ресурсом под спрос выступают доходы и именно анализ тенденции в доходах позволит оценить точку перелома.
За 7м24 среднемесячный темп прироста реальных располагаемых доходов снизился до 0.10% (в июле было 0.11% м/м), за последние 12м – 0.09% по сравнению с 0.21% в период с 2010 по 2019, 0.25% в 2017-2019 и 0.25% в 2020-2023.
Темпы роста реальных располагаемых доходов упали, как минимум в 2.5 раза относительно среднесрочной нормы.
Годовой прирост снизился до 1.1% и каждый раз, когда темп роста доходов балансировался на уровне 1% или ниже на протяжении, как минимум, полугода, риск возникновения рецессии повышался до 80%.
Доходы примерно на 60% формируются через зарплаты и здесь тенденция также нисходящая. За 7м24 зарплаты в реальном выражении росли в среднемесячных темпах по 0.2% (в июле – 0.19%), за 12м – 0.15%, тогда как долгосрочная норма 2010-2019 была на уровне 0.22%, а среднесрочная норма 2017-2019 на уровне 0.25%, а в 2020-2023 среднемесячный темп роста был 0.14% из-за высокой инфляции.
При этом расходы остаются на высоком уровне. В июле рост на 0.38% м/м в реальном выражении, за три месяца – 0.39% в среднем, компенсировав провал начала года, что позволило вывести среднемесячный темп за 7м24 до 0.19%, за 12м – 0.23%. Близко ли это к норме? Вполне, в 2010-2019 среднемесячный темп роста был 0.2%, в 2017-2019 на уровне 0.21,, а в 2020-2023 расходы росли по 0.25% в месяц.
Получилось, что потребительский спрос пока остается в рамках долгосрочной нормы при сильном отклонении доходов в 2.5 раза от нормы, что приводит к истощению сбережений (об этом в следующем материале).
Подобная диспропорция не может продолжаться долго (более 1.5 лет, а уже больше года). Либо расходы резко снизятся, либо доходы вырастут, но нет оснований под рост доходов.
Потребительский спрос – это основа американской экономики, формируя до 70% ВВП США. Ресурсом под спрос выступают доходы и именно анализ тенденции в доходах позволит оценить точку перелома.
За 7м24 среднемесячный темп прироста реальных располагаемых доходов снизился до 0.10% (в июле было 0.11% м/м), за последние 12м – 0.09% по сравнению с 0.21% в период с 2010 по 2019, 0.25% в 2017-2019 и 0.25% в 2020-2023.
Темпы роста реальных располагаемых доходов упали, как минимум в 2.5 раза относительно среднесрочной нормы.
Годовой прирост снизился до 1.1% и каждый раз, когда темп роста доходов балансировался на уровне 1% или ниже на протяжении, как минимум, полугода, риск возникновения рецессии повышался до 80%.
Доходы примерно на 60% формируются через зарплаты и здесь тенденция также нисходящая. За 7м24 зарплаты в реальном выражении росли в среднемесячных темпах по 0.2% (в июле – 0.19%), за 12м – 0.15%, тогда как долгосрочная норма 2010-2019 была на уровне 0.22%, а среднесрочная норма 2017-2019 на уровне 0.25%, а в 2020-2023 среднемесячный темп роста был 0.14% из-за высокой инфляции.
При этом расходы остаются на высоком уровне. В июле рост на 0.38% м/м в реальном выражении, за три месяца – 0.39% в среднем, компенсировав провал начала года, что позволило вывести среднемесячный темп за 7м24 до 0.19%, за 12м – 0.23%. Близко ли это к норме? Вполне, в 2010-2019 среднемесячный темп роста был 0.2%, в 2017-2019 на уровне 0.21,, а в 2020-2023 расходы росли по 0.25% в месяц.
Получилось, что потребительский спрос пока остается в рамках долгосрочной нормы при сильном отклонении доходов в 2.5 раза от нормы, что приводит к истощению сбережений (об этом в следующем материале).
Подобная диспропорция не может продолжаться долго (более 1.5 лет, а уже больше года). Либо расходы резко снизятся, либо доходы вырастут, но нет оснований под рост доходов.
September 5, 2024
Исчерпание ресурса устойчивости в США
Норма сбережений американских домохозяйств рухнула до 2.9%, что вблизи исторического минимума и повторение минимума в середине 2022.
Присутствует явная тенденция на деградацию: за последние 3 месяца средняя норма сбережений составила 3.1%, за 7м24 – 3.4%, 2П23 – 4%, а 1П23 – 4.9%. Долгосрочная (2010-2019) средняя составляла 6.15%, а в 2017-2019 было 6.5%.
В деньгах норма сбережений составляет всего 600 млрд в год, а если нормализовать к средней 2017-2019 получается 1.3-1.4 трлн при текущем уровне доходов, формируя разрыв до 0.8 трлн, который идет в потребление до 4% дополнительного спроса.
Тенденция вполне закономерная при высоком потребительском спросе и существенном замедлении располагаемых доходов в 2.5 раза от необходимо потенциала для обеспечения текущих темпов расходов.
Сбережения, по всей видимости, отрицательные, учитывая своеобразную методику расчетов доходов/расходов по недвижимости, большая часть денежных потоков по которым является виртуальными/бумажными.
Чем опасно обнуление нормы сбережений?
Отсутствует балансирующий буфер для сглаживания волатильности доходов, что может вызывать моментальную реакцию в сокращении расходов.
Наиболее важно, все же другое – это платежеспособная способность к выкупу эмиссии облигаций (в первую очередь, трежерис) при отсутствии принудительного давления на другие классы активов (в первую очередь, акции).
Сейчас потребность в финансировании дефицита бюджета составляет 2-2.2 трлн в год, 1.5-1.7 трлн из которых забираются с резидентов и значительная часть – с физлиц. При сбережениях 0.6 трлн в год особо не разгуляешься.
Что еще важно? Индикатор стимулирующей фискальной политики (сумма всех изъятий через налоги и сборы минус сумма всех выплат со стороны государства в пользу населения) находится в зоне средних значений 2017-2019.
Бюджетная политика не является стимулирующей в отличие от 2020-2021 (подтверждение на графике), а следовательно, при любом риски рецессии придется включать денежный насос к фоновому дефициту 2.2 трлн, а денег уже нет!
Норма сбережений американских домохозяйств рухнула до 2.9%, что вблизи исторического минимума и повторение минимума в середине 2022.
Присутствует явная тенденция на деградацию: за последние 3 месяца средняя норма сбережений составила 3.1%, за 7м24 – 3.4%, 2П23 – 4%, а 1П23 – 4.9%. Долгосрочная (2010-2019) средняя составляла 6.15%, а в 2017-2019 было 6.5%.
В деньгах норма сбережений составляет всего 600 млрд в год, а если нормализовать к средней 2017-2019 получается 1.3-1.4 трлн при текущем уровне доходов, формируя разрыв до 0.8 трлн, который идет в потребление до 4% дополнительного спроса.
Тенденция вполне закономерная при высоком потребительском спросе и существенном замедлении располагаемых доходов в 2.5 раза от необходимо потенциала для обеспечения текущих темпов расходов.
Сбережения, по всей видимости, отрицательные, учитывая своеобразную методику расчетов доходов/расходов по недвижимости, большая часть денежных потоков по которым является виртуальными/бумажными.
Чем опасно обнуление нормы сбережений?
Отсутствует балансирующий буфер для сглаживания волатильности доходов, что может вызывать моментальную реакцию в сокращении расходов.
Наиболее важно, все же другое – это платежеспособная способность к выкупу эмиссии облигаций (в первую очередь, трежерис) при отсутствии принудительного давления на другие классы активов (в первую очередь, акции).
Сейчас потребность в финансировании дефицита бюджета составляет 2-2.2 трлн в год, 1.5-1.7 трлн из которых забираются с резидентов и значительная часть – с физлиц. При сбережениях 0.6 трлн в год особо не разгуляешься.
Что еще важно? Индикатор стимулирующей фискальной политики (сумма всех изъятий через налоги и сборы минус сумма всех выплат со стороны государства в пользу населения) находится в зоне средних значений 2017-2019.
Бюджетная политика не является стимулирующей в отличие от 2020-2021 (подтверждение на графике), а следовательно, при любом риски рецессии придется включать денежный насос к фоновому дефициту 2.2 трлн, а денег уже нет!
September 5, 2024
Рост денежной массы (М2) в России остается умеренным
В рамках сравнения текущих темпов роста М2 с докризисными (2010-2021), - сейчас аномально высокий рост, но в контексте величины ключевой ставки и недавних темпов – вполне умеренный рост.
• Наличка сократилась на 3.3% г/г (16.8 трлн) – максимальное сокращение с кризиса 2009, но этот раз причины совсем другие (рост безналичных расчетов + перераспределение в срочные депозиты).
• Переводные депозиты (включаются депозиты и счета, использование которых возможно без потери процентов и ограничений) выросли всего на 5% г/г (34 трлн), что вблизи исторического минимума.
• Денежный агрегат М1 (наличка + переводные депозиты) вырос на 2.1% г/г (50.8 трлн) – минимум с середины 2015 и в области исторического минимума.
• Срочные депозиты выросли на 38% г/г (55.8 трлн) – максимум с августа 2008 и почти в 4 раза более интенсивный темп роста, чем в 2016-2019.
• Денежный агрегат М2 вырос на 18.3% г/г (106.6 трлн), что ниже пиковых темпов роста на уровне 26% г/г в начале 2023, но вполне сопоставимо со средней интенсивностью роста в 2024 и примерно вдвое выше темпов в 2016-2019.
• Широкая денежная масса (М2 + валютные депозиты в российских банках) выросла на 14.1% г/г, из которых население сформировало 11.5 п.п вклада в общий прирост.
ДКП работает в контексте логики перераспределения денежных активов, которые целиком и полностью уходят в срочные депозиты у населения. Бизнес, как правило, не может себе позволить срочные депозиты из-за высокой потребности в финансировании оборотного капитала и операционных расходов, удерживая значительную часть активов в переводных депозитах (примерно 50 на 50, а у населения примерно треть в переводных депозитах).
М2 в августе по номиналу выросла на 2.2% м/м, что сопоставимо с ростом годом ранее, поэтому годовая динамика плюс-минус сохраняется.
М2 в реальном выражении выросла на 8.6% г/г и даже с ускорением инфляции это на уровне пиковых темпов роста в 2013-2021, хотя значительно ниже максимальных темпов роста в середине 2023 на уровне 20-22% г/г.
В рамках сравнения текущих темпов роста М2 с докризисными (2010-2021), - сейчас аномально высокий рост, но в контексте величины ключевой ставки и недавних темпов – вполне умеренный рост.
• Наличка сократилась на 3.3% г/г (16.8 трлн) – максимальное сокращение с кризиса 2009, но этот раз причины совсем другие (рост безналичных расчетов + перераспределение в срочные депозиты).
• Переводные депозиты (включаются депозиты и счета, использование которых возможно без потери процентов и ограничений) выросли всего на 5% г/г (34 трлн), что вблизи исторического минимума.
• Денежный агрегат М1 (наличка + переводные депозиты) вырос на 2.1% г/г (50.8 трлн) – минимум с середины 2015 и в области исторического минимума.
• Срочные депозиты выросли на 38% г/г (55.8 трлн) – максимум с августа 2008 и почти в 4 раза более интенсивный темп роста, чем в 2016-2019.
• Денежный агрегат М2 вырос на 18.3% г/г (106.6 трлн), что ниже пиковых темпов роста на уровне 26% г/г в начале 2023, но вполне сопоставимо со средней интенсивностью роста в 2024 и примерно вдвое выше темпов в 2016-2019.
• Широкая денежная масса (М2 + валютные депозиты в российских банках) выросла на 14.1% г/г, из которых население сформировало 11.5 п.п вклада в общий прирост.
ДКП работает в контексте логики перераспределения денежных активов, которые целиком и полностью уходят в срочные депозиты у населения. Бизнес, как правило, не может себе позволить срочные депозиты из-за высокой потребности в финансировании оборотного капитала и операционных расходов, удерживая значительную часть активов в переводных депозитах (примерно 50 на 50, а у населения примерно треть в переводных депозитах).
М2 в августе по номиналу выросла на 2.2% м/м, что сопоставимо с ростом годом ранее, поэтому годовая динамика плюс-минус сохраняется.
М2 в реальном выражении выросла на 8.6% г/г и даже с ускорением инфляции это на уровне пиковых темпов роста в 2013-2021, хотя значительно ниже максимальных темпов роста в середине 2023 на уровне 20-22% г/г.
September 6, 2024
Отчет Broadcom за 2 квартал 2024
Последний отчет среди ТОП-7 самых успешных технологических компаний США. Капитализация Broadcom составляет 711 млрд (на пике было свыше 850 млрд) с ростом на 76% за год на очень высокой базе.
Капитализация Broadcom выросла в 5 раз с начала 2020 и почти в 22 раза за 10 лет (!), оказывая системообразующие значение на индекс, учитывая вес и скорость набора капитализации. Именно поэтому я включил Broadcom в ТОП-7, убрав Tesla, которая уже не в фаворе.
Основная деятельность Broadcom:
- Разработка и производство полупроводников
- Создание программного обеспечения для инфраструктуры предприятий.
Ключевые сферы применения продукции:
- Мобильные и беспроводные устройства
- Сетевая инфраструктура
- Центры обработки данных
- Облачные вычисления
- Интернет вещей (IoT)
- Автомобильная электроника.
Поднялись, как и многие на ИИ ЦОДах и облачной ИТ инфраструктуре для бигтехов.
Так ли хороши результаты? В отчете необходимо учитывать эффект поглощения VMware в 2023 и Symantec в 2019.
• Выручка – 13.1 млрд за 2кв24 (+47% г/г и +137% за 5 лет), однако без учета консолидации VMware рост выручки всего 4% г/г.
• Операционная прибыль – 3.8 млрд (-1.8% г/г и +338% за 5 лет).
• Чистая прибыль – убыток (!) на 1.9 млрд из-за резерва на 4.5 млрд от воздействия внутригруппового переноса определенных прав интеллектуальной собственности в результате переформатирования цепочки поставок.
• Операционный денежный поток –5 млрд (+5.2% г/г и +105% за 5 лет).
• Капитальные расходы – 0.17 млрд за 2кв24 и всего 0.5 млрд за год.
• Дивы и чистый байбек – 3.8 млрд за 2кв24 и 21 млрд за год vs 14.8 млрд за предыдущий год.
Компания оценена неадекватно дорого. P/S составляет 15.6, что втрое выше, чем в 2019. P/OCF (к операционному денежному потоку) свыше 37, схожий дисбаланс для EV/EBITDAчто также втрое выше оценки в 2019, P/B вдвое выше нормы.
Broadcom нарастила долг до 70 млрд (!), что в 3.5 раза выше потенциала операционного денежного потока.
Диагноз: пузырь минимум в 2.5 раза от справедливой оценки.
Последний отчет среди ТОП-7 самых успешных технологических компаний США. Капитализация Broadcom составляет 711 млрд (на пике было свыше 850 млрд) с ростом на 76% за год на очень высокой базе.
Капитализация Broadcom выросла в 5 раз с начала 2020 и почти в 22 раза за 10 лет (!), оказывая системообразующие значение на индекс, учитывая вес и скорость набора капитализации. Именно поэтому я включил Broadcom в ТОП-7, убрав Tesla, которая уже не в фаворе.
Основная деятельность Broadcom:
- Разработка и производство полупроводников
- Создание программного обеспечения для инфраструктуры предприятий.
Ключевые сферы применения продукции:
- Мобильные и беспроводные устройства
- Сетевая инфраструктура
- Центры обработки данных
- Облачные вычисления
- Интернет вещей (IoT)
- Автомобильная электроника.
Поднялись, как и многие на ИИ ЦОДах и облачной ИТ инфраструктуре для бигтехов.
Так ли хороши результаты? В отчете необходимо учитывать эффект поглощения VMware в 2023 и Symantec в 2019.
• Выручка – 13.1 млрд за 2кв24 (+47% г/г и +137% за 5 лет), однако без учета консолидации VMware рост выручки всего 4% г/г.
• Операционная прибыль – 3.8 млрд (-1.8% г/г и +338% за 5 лет).
• Чистая прибыль – убыток (!) на 1.9 млрд из-за резерва на 4.5 млрд от воздействия внутригруппового переноса определенных прав интеллектуальной собственности в результате переформатирования цепочки поставок.
• Операционный денежный поток –5 млрд (+5.2% г/г и +105% за 5 лет).
• Капитальные расходы – 0.17 млрд за 2кв24 и всего 0.5 млрд за год.
• Дивы и чистый байбек – 3.8 млрд за 2кв24 и 21 млрд за год vs 14.8 млрд за предыдущий год.
Компания оценена неадекватно дорого. P/S составляет 15.6, что втрое выше, чем в 2019. P/OCF (к операционному денежному потоку) свыше 37, схожий дисбаланс для EV/EBITDAчто также втрое выше оценки в 2019, P/B вдвое выше нормы.
Broadcom нарастила долг до 70 млрд (!), что в 3.5 раза выше потенциала операционного денежного потока.
Диагноз: пузырь минимум в 2.5 раза от справедливой оценки.
September 6, 2024
Минфин США вновь проваливает планы по размещению среднесрочных и долгосрочных гособлигаций.
С 2кв24 по плану должна была начаться процедура по последовательному отказу от масштабных размещений векселей и переброске всех чистых размещений в ноты (2-10 лет), бонды (свыше 10 лет), TIPS (инфляционные) и немного FRN (с плавающим купоном).
Тогда планы были грандиозные – 1.1 трлн размещений с апреля по сентябрь 2024, где по векселям план был нулевой (погашения на 300 млрд в 2кв24 и чистые размещения на 300 млрд в 3кв24).
С 1 апреля по 5 сентября 2024 (последние отчетные данные) фактические чистые размещения векселей составили 54 млрд, нот – 422 млрд, бондов – 215 млрд, TIPS – 39 млрд, FRN – 25 млрд, в совокупности почти 755 млрд по собственным расчетам на основе данных Минфина США.
Смогут ли добрать 345 млрд менее, чем за месяц? Нет конечно, т.к. планы за 2кв24 рассыпались, что потребовало снижение аппетитов на 3кв24, скорректировав чистые размещения с почти 1.1 трлн до 974 млрд трлн.
Плановые чистые размещения на 3кв24 составляют 740 млрд, а к текущему моменту разместили уже около 600 млрд (векселя – 351 млрд, ноты – 173 млрд, бонды – 102 млрд, TIPS – 5 млрд, FRN с погашением примерно на 30 млрд).
Что же здесь интересно? В августе все стало совсем скверно со спросом, ноты – чистые погашения на 7 млрд, бонды разместили всего на 34 млрд, а TIPS – всего 1 млрд, т.е. в сумме всего 27 млрд при незапланированных крупных размещениях векселей на 206 млрд.
Как все это интерпретировать? Нет спроса. Более, чем за 5 месяцев чистые размещения в облигациях за исключением векселей составили лишь 514 млрд, а хотели 1.1 трлн. До конца сентября, возможно, заберут еще 100 млрд, но это предел.
Реальная предельная способность по финансированию около 0.6 трлн за полугодие или до 1.2-1.3 трлн в год, остальное придется крыть векселями или … устраивать жесткий стресс тест в системе. Необходимо минимум 2.2 трлн в год.
Без учета фактора ФРС, в векселя можно сливать до 0.3-0.5 трлн в год, т.е. дыра не менее 0.6 трлн в год и это очень много.
С 2кв24 по плану должна была начаться процедура по последовательному отказу от масштабных размещений векселей и переброске всех чистых размещений в ноты (2-10 лет), бонды (свыше 10 лет), TIPS (инфляционные) и немного FRN (с плавающим купоном).
Тогда планы были грандиозные – 1.1 трлн размещений с апреля по сентябрь 2024, где по векселям план был нулевой (погашения на 300 млрд в 2кв24 и чистые размещения на 300 млрд в 3кв24).
С 1 апреля по 5 сентября 2024 (последние отчетные данные) фактические чистые размещения векселей составили 54 млрд, нот – 422 млрд, бондов – 215 млрд, TIPS – 39 млрд, FRN – 25 млрд, в совокупности почти 755 млрд по собственным расчетам на основе данных Минфина США.
Смогут ли добрать 345 млрд менее, чем за месяц? Нет конечно, т.к. планы за 2кв24 рассыпались, что потребовало снижение аппетитов на 3кв24, скорректировав чистые размещения с почти 1.1 трлн до 974 млрд трлн.
Плановые чистые размещения на 3кв24 составляют 740 млрд, а к текущему моменту разместили уже около 600 млрд (векселя – 351 млрд, ноты – 173 млрд, бонды – 102 млрд, TIPS – 5 млрд, FRN с погашением примерно на 30 млрд).
Что же здесь интересно? В августе все стало совсем скверно со спросом, ноты – чистые погашения на 7 млрд, бонды разместили всего на 34 млрд, а TIPS – всего 1 млрд, т.е. в сумме всего 27 млрд при незапланированных крупных размещениях векселей на 206 млрд.
Как все это интерпретировать? Нет спроса. Более, чем за 5 месяцев чистые размещения в облигациях за исключением векселей составили лишь 514 млрд, а хотели 1.1 трлн. До конца сентября, возможно, заберут еще 100 млрд, но это предел.
Реальная предельная способность по финансированию около 0.6 трлн за полугодие или до 1.2-1.3 трлн в год, остальное придется крыть векселями или … устраивать жесткий стресс тест в системе. Необходимо минимум 2.2 трлн в год.
Без учета фактора ФРС, в векселя можно сливать до 0.3-0.5 трлн в год, т.е. дыра не менее 0.6 трлн в год и это очень много.
September 6, 2024
Чем закрывать кассовый разрыв Казначейства США?
Суть проблемы очень проста:
• Фоновый дефицит не менее 2 трлн с потенциалом неуправляемого расширения. Текущая фискальная политика не является мягкой в контексте поддержки населения, поэтому любая попытка поддержки потребительского спроса с чувствительным макроэффектом неизбежно раскрутит дефицит минимум до 3.5 трлн.
• В гособлигациях США за исключением векселей предельная способность по финансированию оценивается в 1.2-1.3 трлн, плюс еще до 0.4 трлн в векселях, учитывая менее 0.3 трлн в обратное РЕПО с ФРС, а вся остальная доступная ликвидность уже припаркована в облигациях. Образуется дыра минимум в 0.6 трлн.
• Текущие сбережения домохозяйств в США всего 0.6 трлн в год, выступая основным покупателем трежерис. Прибыли финансовой системы недостаточно, чтобы финансировать дефицит бюджета, а нерезиденты могут перекрывать до 0.5 трлн в год и это близко к пределу.
• Чистые сбережения частного сектора уходят в отрицательную зону – свободных денег в системе нет, а избыточную ликвидность, сформированную в 2020-2021 уже распределили.
• Кэш баланс правительства США оценивается в 771 млрд на 5 сентября – менее 4 месяцев финансирования дефицита при нулевых чистых размещениях (красная граница операционного кэша около 200-250 млрд).
• Успешное финансирование дефицита с июня 2023 (начало процедуры активных размещений) обусловлено использованием около 2 трлн избыточной ликвидности в обратном РЕПО (Reverse Repurchase Program - RRP), припаркованной в векселях – этого ресурса больше нет.
• В августе прошли незапланированные размещения в векселях на 200 млрд при практически неизменном балансе RRP (не было спроса на среднесрочные и долгосрочные бумаги) и отсутствия прямого интереса нерезидентов – означает использование «последнего бастиона», по всей видимости, это частично деньги Баффета после распродажи акций, но и этот ресурс не безразмерный (вероятно, и его тоже выбрали до краев).
В текущей конфигурации система относительно комфортно способно переваривать дефицит бюджета в 1-1.2 трлн в год, но не вдвое больше с потенциалом экспансии до 3-4 трлн на траектории входа в рецессию.
Сейчас (после исчерпания избыточной ликвидности) все, что выше 1.2 трлн идет в ущерб частному рынку капитала (IPO и размещения корпоративных облигаций), создавая очаги перенапряжения в системе.
Несмотря на то, что трежерис - форма квази-денег, выступая с высшим коэффициентом ликвидности в пирамидах РЕПО, это лишь частично покрывает маржинальный спрос на финансовые инструменты частного сектора, но не создает автоматически вечного двигателя.
Есть два пути решения:
• Создание критического перенапряжения на рынке частного капитала, высасывая ликвидность из акций и облигаций в пользу трежерис в безальтернативных условиях страха и отказа от риска. Это лишь временная мера, которая может выиграть год, может два, но чем дальше – тем больнее.
• Запуск QE – то, что они умеют, ждут и хорошо знают. Этот сценарий создаст эффект наркотического угара и отключенного сознания, вновь провоцируя дисбалансы по всей системе, создавая новую волну инфляционного давления, подрывая авторитет и значимость ФРС. Этот сценарий краткосрочно эффективен, но долгосрочно разрушителен.
Выберут конечно же QE, но перед этим выпотрошат всех до основания, т.к. в условиях проваленного инфляционного таргетирования ФРС, попытка вступить вновь на этот путь есть признание банкротства системы, т.е. неспособности проводить обеспеченную политику из собственных ресурсов.
Суть проблемы очень проста:
• Фоновый дефицит не менее 2 трлн с потенциалом неуправляемого расширения. Текущая фискальная политика не является мягкой в контексте поддержки населения, поэтому любая попытка поддержки потребительского спроса с чувствительным макроэффектом неизбежно раскрутит дефицит минимум до 3.5 трлн.
• В гособлигациях США за исключением векселей предельная способность по финансированию оценивается в 1.2-1.3 трлн, плюс еще до 0.4 трлн в векселях, учитывая менее 0.3 трлн в обратное РЕПО с ФРС, а вся остальная доступная ликвидность уже припаркована в облигациях. Образуется дыра минимум в 0.6 трлн.
• Текущие сбережения домохозяйств в США всего 0.6 трлн в год, выступая основным покупателем трежерис. Прибыли финансовой системы недостаточно, чтобы финансировать дефицит бюджета, а нерезиденты могут перекрывать до 0.5 трлн в год и это близко к пределу.
• Чистые сбережения частного сектора уходят в отрицательную зону – свободных денег в системе нет, а избыточную ликвидность, сформированную в 2020-2021 уже распределили.
• Кэш баланс правительства США оценивается в 771 млрд на 5 сентября – менее 4 месяцев финансирования дефицита при нулевых чистых размещениях (красная граница операционного кэша около 200-250 млрд).
• Успешное финансирование дефицита с июня 2023 (начало процедуры активных размещений) обусловлено использованием около 2 трлн избыточной ликвидности в обратном РЕПО (Reverse Repurchase Program - RRP), припаркованной в векселях – этого ресурса больше нет.
• В августе прошли незапланированные размещения в векселях на 200 млрд при практически неизменном балансе RRP (не было спроса на среднесрочные и долгосрочные бумаги) и отсутствия прямого интереса нерезидентов – означает использование «последнего бастиона», по всей видимости, это частично деньги Баффета после распродажи акций, но и этот ресурс не безразмерный (вероятно, и его тоже выбрали до краев).
В текущей конфигурации система относительно комфортно способно переваривать дефицит бюджета в 1-1.2 трлн в год, но не вдвое больше с потенциалом экспансии до 3-4 трлн на траектории входа в рецессию.
Сейчас (после исчерпания избыточной ликвидности) все, что выше 1.2 трлн идет в ущерб частному рынку капитала (IPO и размещения корпоративных облигаций), создавая очаги перенапряжения в системе.
Несмотря на то, что трежерис - форма квази-денег, выступая с высшим коэффициентом ликвидности в пирамидах РЕПО, это лишь частично покрывает маржинальный спрос на финансовые инструменты частного сектора, но не создает автоматически вечного двигателя.
Есть два пути решения:
• Создание критического перенапряжения на рынке частного капитала, высасывая ликвидность из акций и облигаций в пользу трежерис в безальтернативных условиях страха и отказа от риска. Это лишь временная мера, которая может выиграть год, может два, но чем дальше – тем больнее.
• Запуск QE – то, что они умеют, ждут и хорошо знают. Этот сценарий создаст эффект наркотического угара и отключенного сознания, вновь провоцируя дисбалансы по всей системе, создавая новую волну инфляционного давления, подрывая авторитет и значимость ФРС. Этот сценарий краткосрочно эффективен, но долгосрочно разрушителен.
Выберут конечно же QE, но перед этим выпотрошат всех до основания, т.к. в условиях проваленного инфляционного таргетирования ФРС, попытка вступить вновь на этот путь есть признание банкротства системы, т.е. неспособности проводить обеспеченную политику из собственных ресурсов.
September 6, 2024
Наложение обеспечения на акции Райффайзенбанка
Калининградский областной Арбитражный суд удовлетворил иск МКАО «Распериа Трейдинг Лимитед» к ряду зарубежных компаний. Основные из них – европейский строительный гигант Strabag SE австрийского происхождения и «Райффайзенбанк».
С помощью «Райффайзенбанка» компания планировала продать акции Strabag после того, как контролирующие концерн Петер Хазельштайнер и Raiffeisen Bank International (RBI) оттеснили российского инвестора от управления и размыли его долю в акциях. Однако сделка по выкупу акций российской дочкой RBI сорвалась.
Потери от срыва «Распериа» оценивает в 2 миллиарда евро: стоимость принадлежащего ей пакета акций в Strabag плюс невыплаченные дивиденды.
Решение суда не влияет на операционную деятельность самого «Райффайзенбанка» и его устойчивость. Он по-прежнему отвечает за более чем половину прибыли своей материнской группы. В прошлом году она составила 1,4 миллиарда евро из суммарных 2,3 миллиардов.
Финансовый результат деятельности банка в России за первое полугодие 2024 года составил 64,8 миллиарда рублей, увеличившись на 9,6% в сравнении с аналогичным периодом прошлого года.
Подобные успехи говорят об устойчивости банка и востребованности среди россиян.
В стабильности банка как системообразующего заинтересованы все, в том числе российские финансовые регуляторы. Ведь «Райффайзенбанк» является 12-м в стране по объёму активов.
Калининградский областной Арбитражный суд удовлетворил иск МКАО «Распериа Трейдинг Лимитед» к ряду зарубежных компаний. Основные из них – европейский строительный гигант Strabag SE австрийского происхождения и «Райффайзенбанк».
С помощью «Райффайзенбанка» компания планировала продать акции Strabag после того, как контролирующие концерн Петер Хазельштайнер и Raiffeisen Bank International (RBI) оттеснили российского инвестора от управления и размыли его долю в акциях. Однако сделка по выкупу акций российской дочкой RBI сорвалась.
Потери от срыва «Распериа» оценивает в 2 миллиарда евро: стоимость принадлежащего ей пакета акций в Strabag плюс невыплаченные дивиденды.
Решение суда не влияет на операционную деятельность самого «Райффайзенбанка» и его устойчивость. Он по-прежнему отвечает за более чем половину прибыли своей материнской группы. В прошлом году она составила 1,4 миллиарда евро из суммарных 2,3 миллиардов.
Финансовый результат деятельности банка в России за первое полугодие 2024 года составил 64,8 миллиарда рублей, увеличившись на 9,6% в сравнении с аналогичным периодом прошлого года.
Подобные успехи говорят об устойчивости банка и востребованности среди россиян.
В стабильности банка как системообразующего заинтересованы все, в том числе российские финансовые регуляторы. Ведь «Райффайзенбанк» является 12-м в стране по объёму активов.
September 7, 2024
Устойчивый тренд на деградацию рынка труда в США
Мало сомнений в том, куда это все движется. Год назад в это же время года трехмесячная средняя создания рабочих мест вне с/х была на уровне 211 тыс, а сейчас всего 116 тыс (в августе – 142 тыс), а долгосрочная норма около 190 тыс в месяц.
При этом данные за июнь и июль пересмотрели резко в худшую сторону на 30% или минус 86 тыс (от 293 тыс в сумме за два месяца до 207 тыс занятых).
Лучше все же считать в процентах, т.к. по мере роста экономики и количества населения требуется все больший прирост занятых в абсолютном выражении для соизмеримого эффекта. За 3 месяца – 0.07% в среднем за месяц, с начала года – 0.11%, за 12 месяцев – 0.12%, тогда как среднесрочная норма до COVID (2017-2019) составляла 0.13% в месяц, а долгосрочная норма за 10 лет – 0.16%.
Видимое ухудшение началось с июня и данные примерно вдвое хуже, чем долгосрочный тренд создания рабочих мест. Это не кризис (требуется минимум три месяца сокращения занятости) и не рецессия (темпы около 0.03% в месяц в среднем за 3-6 месяцев), но первый явный сигнал.
Нужно учитывать, что BLS манипулирует данными и недавно «потеряли» свыше 800 тыс занятых, вчера пересмотрели данные в худшую сторону на 30% и не исключено, что скоро узнаем, что все это полный фейк, а экономика в рецессии с весны 2024.
Важно отметить структурную деградацию:
• C начала 2020 коренные американские рабочие потеряли около 1.5 млн рабочих мест, которые были заменены свыше 3 млн мигрантов (в основном из Мексики).
• За последний год появилось более 2 млн рабочих мест с частичной занятостью (низкооплачиваемые) с потерями почти 1.5 млн рабочих мест с полной занятостью.
Где концентрируется прирост занятости? За последний год 85% рабочих мест в сфере услуг было создано в здравоохранении, торговле, общепите и индустрии развлечений – в основном низкооплачиваемые места, тогда как ИТ сокращает занятость, а банки и профессиональные и бизнес услуги (наиболее оплачиваемые) имеют наименьший темп прироста с начала 2008.
Все указывает на скорое погружение в рецессию.
Мало сомнений в том, куда это все движется. Год назад в это же время года трехмесячная средняя создания рабочих мест вне с/х была на уровне 211 тыс, а сейчас всего 116 тыс (в августе – 142 тыс), а долгосрочная норма около 190 тыс в месяц.
При этом данные за июнь и июль пересмотрели резко в худшую сторону на 30% или минус 86 тыс (от 293 тыс в сумме за два месяца до 207 тыс занятых).
Лучше все же считать в процентах, т.к. по мере роста экономики и количества населения требуется все больший прирост занятых в абсолютном выражении для соизмеримого эффекта. За 3 месяца – 0.07% в среднем за месяц, с начала года – 0.11%, за 12 месяцев – 0.12%, тогда как среднесрочная норма до COVID (2017-2019) составляла 0.13% в месяц, а долгосрочная норма за 10 лет – 0.16%.
Видимое ухудшение началось с июня и данные примерно вдвое хуже, чем долгосрочный тренд создания рабочих мест. Это не кризис (требуется минимум три месяца сокращения занятости) и не рецессия (темпы около 0.03% в месяц в среднем за 3-6 месяцев), но первый явный сигнал.
Нужно учитывать, что BLS манипулирует данными и недавно «потеряли» свыше 800 тыс занятых, вчера пересмотрели данные в худшую сторону на 30% и не исключено, что скоро узнаем, что все это полный фейк, а экономика в рецессии с весны 2024.
Важно отметить структурную деградацию:
• C начала 2020 коренные американские рабочие потеряли около 1.5 млн рабочих мест, которые были заменены свыше 3 млн мигрантов (в основном из Мексики).
• За последний год появилось более 2 млн рабочих мест с частичной занятостью (низкооплачиваемые) с потерями почти 1.5 млн рабочих мест с полной занятостью.
Где концентрируется прирост занятости? За последний год 85% рабочих мест в сфере услуг было создано в здравоохранении, торговле, общепите и индустрии развлечений – в основном низкооплачиваемые места, тогда как ИТ сокращает занятость, а банки и профессиональные и бизнес услуги (наиболее оплачиваемые) имеют наименьший темп прироста с начала 2008.
Все указывает на скорое погружение в рецессию.
September 7, 2024
Высокая устойчивость федерального бюджета России
Почти 0.8 трлн руб составил профицит федерального бюджета в августе – максимальный месячный профицит в августе за всю историю!
Очень сильные фискальные показатели в августе позволили вывести годовой дефицит к 1.4 трлн (годом ранее в августе дефицит был 5.7 трлн), а с начала года дефицит сократился до символических 331 млрд руб vs дефицита 2.1 трлн в 2023, профицита 0.3 трлн в 2022 и профицита 1 трлн в 2021 за аналогичный период.
В период с сентября по ноябрь бюджет РФ исторически не испытывает сверхнагрузки, поэтому с высокой вероятностью следующие три месяца будут в профиците, что позволит подойти к декабрю (месяц формирования годового дефицита) в управляемом состоянии.
Параметры бюджета достаточно сильные, т.к. доходы бюджета с начала года выросли на 35.5% г/г, +30.8% к 2022 и +46.7% к 2021 за первые 8 месяцев.
Если оценивать среднюю инфляцию за период, за янв-авг.24 рост цен составил 8.2% г/г, +14% к 2022 и +30.3% к 2021. Соответственно, доходы бюджета с учетом инфляции выросли на 12.8% за три года.
Нефтегазовые доходы за 8м24 выросли на 56.2% г/г (остальные подробности здесь).
Ненефтегазовые доходы за 8м24 выросли на 27.3% г/г (учитываются дивиденды госкомпаний), +58.1% к 2022 и +51.2% к 2021.
Расходы бюджета растут очень быстро – 22.2% г/г, +34.9% к 2022 и +59.8% к 2021 за первые 8 месяцев года по номиналу.
Оперативная структура расходов не раскрывается, но очевидно – основной прирост генерируется оборонным сектором, но даже в этом раскладе удается удерживать бюджет и проводить сбалансированную политику относительно меры обеспечения расходов доходами бюджета.
В отличие от 2015-2016, когда жесткая ДКП была наложена на жесткую фискальную политику, тогда это спровоцировало экономический кризис в России, но в этот раз фискальная политика стимулирующая (высокий темп роста расходов в реальном выражении), но пока удается перекрывать высокими доходами.
Почти 0.8 трлн руб составил профицит федерального бюджета в августе – максимальный месячный профицит в августе за всю историю!
Очень сильные фискальные показатели в августе позволили вывести годовой дефицит к 1.4 трлн (годом ранее в августе дефицит был 5.7 трлн), а с начала года дефицит сократился до символических 331 млрд руб vs дефицита 2.1 трлн в 2023, профицита 0.3 трлн в 2022 и профицита 1 трлн в 2021 за аналогичный период.
В период с сентября по ноябрь бюджет РФ исторически не испытывает сверхнагрузки, поэтому с высокой вероятностью следующие три месяца будут в профиците, что позволит подойти к декабрю (месяц формирования годового дефицита) в управляемом состоянии.
Параметры бюджета достаточно сильные, т.к. доходы бюджета с начала года выросли на 35.5% г/г, +30.8% к 2022 и +46.7% к 2021 за первые 8 месяцев.
Если оценивать среднюю инфляцию за период, за янв-авг.24 рост цен составил 8.2% г/г, +14% к 2022 и +30.3% к 2021. Соответственно, доходы бюджета с учетом инфляции выросли на 12.8% за три года.
Нефтегазовые доходы за 8м24 выросли на 56.2% г/г (остальные подробности здесь).
Ненефтегазовые доходы за 8м24 выросли на 27.3% г/г (учитываются дивиденды госкомпаний), +58.1% к 2022 и +51.2% к 2021.
Расходы бюджета растут очень быстро – 22.2% г/г, +34.9% к 2022 и +59.8% к 2021 за первые 8 месяцев года по номиналу.
Оперативная структура расходов не раскрывается, но очевидно – основной прирост генерируется оборонным сектором, но даже в этом раскладе удается удерживать бюджет и проводить сбалансированную политику относительно меры обеспечения расходов доходами бюджета.
В отличие от 2015-2016, когда жесткая ДКП была наложена на жесткую фискальную политику, тогда это спровоцировало экономический кризис в России, но в этот раз фискальная политика стимулирующая (высокий темп роста расходов в реальном выражении), но пока удается перекрывать высокими доходами.
September 7, 2024
September 8, 2024
September 8, 2024
Добыча нефти в США достигла исторического максимума на уровне 13.3-13.4 млн барр/д.
До COVID кризиса максимум добычи был 13.1 млн барр/д (далее в целях сокращения б/д, хотя в технической литературе более распространено барр/с или б/с), в среднем за 4кв19 – 12.75 млн б/д.
В разгар COVID кризиса добыча проваливались до 9.7 млн б/д летом 2020, активная фаза сокращения началась с апр.20. В период с апр.20 по апр.21 средняя добыча составила 11 млн б/д (общие потери около 2 млн б/д).
Восстановление добычи не было простым, 2П21 – средняя добыча 11.3 млн б/д, в 1П22 – млн 11.8 б/д, 2П22 – 12.1 млн б/д, 1П23 – 12.3 млн б/д, 2П23 – 12.9 млн б/д, а с начала 2024 в среднем 13.2 млн б/д.
С 2010 года США начали радикально менять энергетическую доктрину (основы заложены в 2006), ускоренно сокращая чистый импорт нефти и нефтепродуктов через наращивание добычи, чему способствовало много факторов и обстоятельств:
• Отказ от крупных наступательных операций и масштабного присутствия в активном театре военных действий после согласования отхода из Афганистана с усилением внешних точечных спецопераций, дипломатического, экономического давления и разведки. Это позволило снизить концентрацию внешних рисков, акцентировав внимание на внутренней повестке.
• Концепция «энергетического паритета» – снижение практически до нуля зависимости от импорта энергоресурсов в потенциально нестабильных регионах Ближнего Востока и Африки, минимизируя риски нарушения цепочки снабжения.
• Консолидация двухпартийной политической поддержки идеи «энергетической независимости США» и выстраивание мощного политического лобби для выработки поддержки отрасли.
• Целый комплекс налоговых вычетов, льгот и стимулов от правительства США для сланцевой добычи вместе с договоренностями с финансистами по льготным кредитам для аккумуляции инвестиций в отрасль, как от крупных, так и от мелких компаний.
• Вызревание технологии гидроразрыва пласта и горизонтального бурения в 2007-2010, что позволило реализовать относительно окупаемые инвестиции, ранее считавшиеся нерентабельными.
До COVID кризиса максимум добычи был 13.1 млн барр/д (далее в целях сокращения б/д, хотя в технической литературе более распространено барр/с или б/с), в среднем за 4кв19 – 12.75 млн б/д.
В разгар COVID кризиса добыча проваливались до 9.7 млн б/д летом 2020, активная фаза сокращения началась с апр.20. В период с апр.20 по апр.21 средняя добыча составила 11 млн б/д (общие потери около 2 млн б/д).
Восстановление добычи не было простым, 2П21 – средняя добыча 11.3 млн б/д, в 1П22 – млн 11.8 б/д, 2П22 – 12.1 млн б/д, 1П23 – 12.3 млн б/д, 2П23 – 12.9 млн б/д, а с начала 2024 в среднем 13.2 млн б/д.
С 2010 года США начали радикально менять энергетическую доктрину (основы заложены в 2006), ускоренно сокращая чистый импорт нефти и нефтепродуктов через наращивание добычи, чему способствовало много факторов и обстоятельств:
• Отказ от крупных наступательных операций и масштабного присутствия в активном театре военных действий после согласования отхода из Афганистана с усилением внешних точечных спецопераций, дипломатического, экономического давления и разведки. Это позволило снизить концентрацию внешних рисков, акцентировав внимание на внутренней повестке.
• Концепция «энергетического паритета» – снижение практически до нуля зависимости от импорта энергоресурсов в потенциально нестабильных регионах Ближнего Востока и Африки, минимизируя риски нарушения цепочки снабжения.
• Консолидация двухпартийной политической поддержки идеи «энергетической независимости США» и выстраивание мощного политического лобби для выработки поддержки отрасли.
• Целый комплекс налоговых вычетов, льгот и стимулов от правительства США для сланцевой добычи вместе с договоренностями с финансистами по льготным кредитам для аккумуляции инвестиций в отрасль, как от крупных, так и от мелких компаний.
• Вызревание технологии гидроразрыва пласта и горизонтального бурения в 2007-2010, что позволило реализовать относительно окупаемые инвестиции, ранее считавшиеся нерентабельными.
September 9, 2024