Дефицит федерального бюджета России составил 1.5 трлн руб за январь-февраль 2024, что сопоставимо с планом дефицита бюджета на весь 2024.
Соответственно предполагается, что в следующие 10 месяцев баланс бюджета будет равен нулю, несмотря на то, что в декабре сезонно самый значительный дефицит в диапазоне 2.5-4 трлн за один месяц.
В янв-фев.23 дефицит составил 2.4 трлн, а в янв-фев.22 – профицит на 0.5 трлн.
На самом деле, этот сценарий уже проходили в прошлом году. Разгон дефицита шел к маю 2023 до 8 трлн руб по сумме за 12 месяцев, после чего с июня Минфин начал корректировать программу расходов, а с августа-сентября увеличились доходы, что позволило нормализовать бюджет до приемлемого дефицита на уровне 3.2 трлн в 2023.
После СВО распределение расходов изменилось и теперь пиковые расходы приходятся на зимний период, а в начале года предполагается ускоренное авансирование госконтрактов, в основном в ВПК.
Таким образом, нельзя на основе января-февраля делать выводы о дыре в бюджете, т.к. по опыту 2023, Минфин умело балансирует доходы и расходы.
Сейчас годовой дефицит всего 2.3 трлн, а дальнейшая тенденция будет понятна не ранее мая-июня.
Расходы выросли экстремально – 6.5 трлн руб, что по номиналу на 17% выше рекордного 2023 и на 75% (!!) выше янв-фев.22.
Структура расходов в оперативном тайминге засекречена, но очевидно, что значительная часть идет на мероприятия, связанные с СВО.
Доходы составили 5 трлн, однако сравнение с прошлым годом не имеет смысла, т.к. в начале года Минфин внедрял ЕНС и до марта был разрыв в зачислениях и учете внутренних налогов.
В сравнении с 2022 доходы выросли на 19%, что близко к официальной инфляции, где нефтегазовые доходы сократились на 8% за два года, а ненефтегазовые выросли на 41% и это в сравнении с докризисным периодом.
Структура доходов за февраль неизвестна, а в январе сильно выросли доходы, связанные с импортом – плюс 24% за два года и в 5 раз прочие доходы или дополнительно плюс 0.4 трлн, тогда как внутренние доходы снизились почти на 9% за два года.
Соответственно предполагается, что в следующие 10 месяцев баланс бюджета будет равен нулю, несмотря на то, что в декабре сезонно самый значительный дефицит в диапазоне 2.5-4 трлн за один месяц.
В янв-фев.23 дефицит составил 2.4 трлн, а в янв-фев.22 – профицит на 0.5 трлн.
На самом деле, этот сценарий уже проходили в прошлом году. Разгон дефицита шел к маю 2023 до 8 трлн руб по сумме за 12 месяцев, после чего с июня Минфин начал корректировать программу расходов, а с августа-сентября увеличились доходы, что позволило нормализовать бюджет до приемлемого дефицита на уровне 3.2 трлн в 2023.
После СВО распределение расходов изменилось и теперь пиковые расходы приходятся на зимний период, а в начале года предполагается ускоренное авансирование госконтрактов, в основном в ВПК.
Таким образом, нельзя на основе января-февраля делать выводы о дыре в бюджете, т.к. по опыту 2023, Минфин умело балансирует доходы и расходы.
Сейчас годовой дефицит всего 2.3 трлн, а дальнейшая тенденция будет понятна не ранее мая-июня.
Расходы выросли экстремально – 6.5 трлн руб, что по номиналу на 17% выше рекордного 2023 и на 75% (!!) выше янв-фев.22.
Структура расходов в оперативном тайминге засекречена, но очевидно, что значительная часть идет на мероприятия, связанные с СВО.
Доходы составили 5 трлн, однако сравнение с прошлым годом не имеет смысла, т.к. в начале года Минфин внедрял ЕНС и до марта был разрыв в зачислениях и учете внутренних налогов.
В сравнении с 2022 доходы выросли на 19%, что близко к официальной инфляции, где нефтегазовые доходы сократились на 8% за два года, а ненефтегазовые выросли на 41% и это в сравнении с докризисным периодом.
Структура доходов за февраль неизвестна, а в январе сильно выросли доходы, связанные с импортом – плюс 24% за два года и в 5 раз прочие доходы или дополнительно плюс 0.4 трлн, тогда как внутренние доходы снизились почти на 9% за два года.
Кто перехватывает рынок трежерис в момент рекордных размещений и сокращения баланса ФРС?
Рыночная оценка обращающихся на открытом рынке гособлигаций США составила 24.4 трлн в конце 2023 (26.3 трлн непогашенный остаток по номиналу минус 1.8 трлн убытки в связи с обесценением ценных бумаг на траектории роста ставки ФРС).
Самыми крупными держателями трежерис являются (с учетом структуры портфеля и актуальных рыночных цен):
• Нерезиденты – 8 трлн
• ФРС – 4.4 трлн
• Домохозяйства плюс взаимные фонды без учета фондов денежного рынка – 3.7 трлн
• Инвестфонды, брокеры и дилеры с учетом фондов денежного рынка – 3.3 трлн
• Госфонды – 2.2 трлн (муниципальное правительство, пенсионный фонды муниципалитетов, госпредприятия)
• Коммерческие банки – 1.5 трлн
• Страховые и пенсионные фонды – 1.1 трлн
• Нефинансовые компании – 0.2 трлн.
Если оценивать структуру держателей трежерис с 1кв22 (момент начала ужесточения ДКП), два главных держателя сокращают присутствие относительно объема рынка: ФРС сократила долю с 25.7 до 18.1%, а нерезиденты снизили присутствие с 33.5 до 32.5%, т.е. в совокупности крупнейшие держатели сократили долю с 59.2 до 50.9%.
Нет поддержки и от коммерческих банков, доля которых снизилась с 7.3 до 6.2%, нет активности от госфондов и нефинансовых компаний.
Поддержку рынку обеспечили домохозяйства и инвестфонды, доля которых выросла в совокупности на 8.5 п.п, где домохозяйства и взаимные фонды нарастили долю на 5.5 п.п и все больший вес приобретают фонды денежного рынка.
Инвестфонды так или иначе являются зеркалированием состояния денежных потоков домохозяйств, т.к. основным пайщиком являются домохозяйства, а чистая прибыль финсектора незначительна, чтобы иметь возможность реинвестировать ее в трежерис, оказывая влияние на весь рынок.
Рынок держат домохозяйства во многом за ресурс, сформированный в 2020-2021 в виде избыточных сбережений. Сейчас тенденция негативная, т.к. норма сбережений вблизи исторического минимума.
Нерезиденты не потянут, остается долгосрочное QE от ФРС – вариантов немного.
Рыночная оценка обращающихся на открытом рынке гособлигаций США составила 24.4 трлн в конце 2023 (26.3 трлн непогашенный остаток по номиналу минус 1.8 трлн убытки в связи с обесценением ценных бумаг на траектории роста ставки ФРС).
Самыми крупными держателями трежерис являются (с учетом структуры портфеля и актуальных рыночных цен):
• Нерезиденты – 8 трлн
• ФРС – 4.4 трлн
• Домохозяйства плюс взаимные фонды без учета фондов денежного рынка – 3.7 трлн
• Инвестфонды, брокеры и дилеры с учетом фондов денежного рынка – 3.3 трлн
• Госфонды – 2.2 трлн (муниципальное правительство, пенсионный фонды муниципалитетов, госпредприятия)
• Коммерческие банки – 1.5 трлн
• Страховые и пенсионные фонды – 1.1 трлн
• Нефинансовые компании – 0.2 трлн.
Если оценивать структуру держателей трежерис с 1кв22 (момент начала ужесточения ДКП), два главных держателя сокращают присутствие относительно объема рынка: ФРС сократила долю с 25.7 до 18.1%, а нерезиденты снизили присутствие с 33.5 до 32.5%, т.е. в совокупности крупнейшие держатели сократили долю с 59.2 до 50.9%.
Нет поддержки и от коммерческих банков, доля которых снизилась с 7.3 до 6.2%, нет активности от госфондов и нефинансовых компаний.
Поддержку рынку обеспечили домохозяйства и инвестфонды, доля которых выросла в совокупности на 8.5 п.п, где домохозяйства и взаимные фонды нарастили долю на 5.5 п.п и все больший вес приобретают фонды денежного рынка.
Инвестфонды так или иначе являются зеркалированием состояния денежных потоков домохозяйств, т.к. основным пайщиком являются домохозяйства, а чистая прибыль финсектора незначительна, чтобы иметь возможность реинвестировать ее в трежерис, оказывая влияние на весь рынок.
Рынок держат домохозяйства во многом за ресурс, сформированный в 2020-2021 в виде избыточных сбережений. Сейчас тенденция негативная, т.к. норма сбережений вблизи исторического минимума.
Нерезиденты не потянут, остается долгосрочное QE от ФРС – вариантов немного.
Откуда эти черти берут деньги на выкуп пузыря?
Оказывается – нет никаких денег. С момента начала ужесточения ДКП (март 2022) американское население (главный покупатель рынка акций) вывело с рынка акций (напрямую и через взаимные фонды) свыше 0.5 трлн, что стало крупнейшим оттоком с кризиса 2008 согласно отчету Z1 от ФРС и собственным расчетам.
Напрямую было куплено акций на 263 млрд с 1кв22 по 4кв23, а из взаимных фонов выведено 735 млрд (крупнейший отток в истории), а общий баланс во взаимных фондах вернулся к 2017 году, т.е. за 7 лет нулевой приток.
Тенденция вывода была продолжена в 2023, когда отток составил 0.25 трлн напрямую и через фонды.
В этот момент рынок акций показал сильнейший рост за всю историю человечества по совокупности факторов (темпы прироста, сила тренда, корпоративные мультипликаторы, сравнение с макропоказателями, такими как доходы, сбережения населения и долларовая ликвидность), что стало первым эпизодом за 100 лет, когда рынок рос на фоне оттока денег населения.
В момент монетарного и фискального бешенства траектория финпотоков была совершенно другой – с начала 2020 по 1кв22 чистый денежный поток в рынок составил 2.5 трлн. В этот момент все ключевые брокеры США фиксировали рекордную активность физлиц, а рекордный рост рынка (2020-2021) был обусловлен реальными деньгами.
До этого с янв.09 по дек.19 чистый поток в акции составил 3 трлн.
Куда идут деньги? В фонды денежного рынка, куда с 1кв22 осело почти 1 трлн непосредственно от населения, тогда как из депозитов всех видов было выведено 1.2 трлн, т.е. баланс денежных активов минус 0.25 трлн с 1кв22 по 4кв23.
Основное распределение ликвидности было получено в долговой рынок – в совокупности свыше 2.5 трлн, где в трежерис население влило 1.8 трлн, в ипотечные и агентские бумаги – почти 0.8 трлн, еще купило муниципальные облигации на 150 млрд, но продало корпоративные облигации на 226 млрд.
Население на макро-уровне ведет себя предельно логично – идет в облигации на фоне роста ставок и выходит из акций и депозитов.
Оказывается – нет никаких денег. С момента начала ужесточения ДКП (март 2022) американское население (главный покупатель рынка акций) вывело с рынка акций (напрямую и через взаимные фонды) свыше 0.5 трлн, что стало крупнейшим оттоком с кризиса 2008 согласно отчету Z1 от ФРС и собственным расчетам.
Напрямую было куплено акций на 263 млрд с 1кв22 по 4кв23, а из взаимных фонов выведено 735 млрд (крупнейший отток в истории), а общий баланс во взаимных фондах вернулся к 2017 году, т.е. за 7 лет нулевой приток.
Тенденция вывода была продолжена в 2023, когда отток составил 0.25 трлн напрямую и через фонды.
В этот момент рынок акций показал сильнейший рост за всю историю человечества по совокупности факторов (темпы прироста, сила тренда, корпоративные мультипликаторы, сравнение с макропоказателями, такими как доходы, сбережения населения и долларовая ликвидность), что стало первым эпизодом за 100 лет, когда рынок рос на фоне оттока денег населения.
В момент монетарного и фискального бешенства траектория финпотоков была совершенно другой – с начала 2020 по 1кв22 чистый денежный поток в рынок составил 2.5 трлн. В этот момент все ключевые брокеры США фиксировали рекордную активность физлиц, а рекордный рост рынка (2020-2021) был обусловлен реальными деньгами.
До этого с янв.09 по дек.19 чистый поток в акции составил 3 трлн.
Куда идут деньги? В фонды денежного рынка, куда с 1кв22 осело почти 1 трлн непосредственно от населения, тогда как из депозитов всех видов было выведено 1.2 трлн, т.е. баланс денежных активов минус 0.25 трлн с 1кв22 по 4кв23.
Основное распределение ликвидности было получено в долговой рынок – в совокупности свыше 2.5 трлн, где в трежерис население влило 1.8 трлн, в ипотечные и агентские бумаги – почти 0.8 трлн, еще купило муниципальные облигации на 150 млрд, но продало корпоративные облигации на 226 млрд.
Население на макро-уровне ведет себя предельно логично – идет в облигации на фоне роста ставок и выходит из акций и депозитов.
Инфляция в США перестала замедляться, присутствует тенденция на усиление инфляционного давления.
Годовые показатели не будут информативными, т.е. присутствует эффект лага, а для понимания общей диспозиции необходимо оценивать среднемесячные темпы.
В период с марта по август 2023 среднемесячные темпы базовой инфляции были 0.3%, а для общего ИПЦ – 0.26%, а за последнее полугодие (сен.23-фев.24) базовая инфляция даже немного ускорилась до 0.32%, тогда как ИПЦ сохранил темпы на уровне 0.26% среднемесячного роста цен.
Среднесрочная историческая норма за 5 лет с 2015 по 2019 включительно составляет 0.17% для базы и 0.15% для ИПЦ, т.е. текущие темпы для базы почти вдвое отклоняются от нормы.
Есть тенденция к деградации, т.е. за последние три месяца базовая инфляция ускорилась до 0.34% (ровно вдвое выше нормы), а ИПЦ растет на 0.33% (более, чем вдвое выше нормы).
Если полгода назад основной проблемой было жилье, а сейчас деградация по широкому спектру. Где присутствует проблема?
• Продукты питания и напитки растут в цене на 0.14% в месяц в среднем за последнее полугодие vs нормы 0.0% с 2015 по 2019
• Еда вне дома – 0.35 vs 0.22%
• Жилье – 0.42 vs 0.22%
• Коммунальные расходы – 0.58 vs 0.06%
• Общественный транспорт – 0.71 vs дефляции 0.07%
• Культура, спорт и развлечения – 0.26 vs 0.09%
• Бытовые и косметические услуги – 0.32 vs 0.18%.
Справедливо говорить об усилении инфляционного давление. Не считая жилья, почти четверть товаров и услуг растут в два и более раза интенсивнее, чем в 2015-2019. Примерно 35-38% товаров и услуг в рамках нормы.
Ни о какой стабилизации инфляции речи уже не идет!
Рынок снова установил истхай по закрытию дня. Сумасбродов возбудили данные по инфляции, которые хуже ожиданий, что предполагает более длительное удержание ставок.
В соответствии с новым представлением о прекрасном – чем выше ставки и чем дольше они удерживаются, - тем лучше. Высокие ставки — это именно то, что не хватало американской экономике, и вне всяких сомнений они делают жизнь лучше и интереснее!
Годовые показатели не будут информативными, т.е. присутствует эффект лага, а для понимания общей диспозиции необходимо оценивать среднемесячные темпы.
В период с марта по август 2023 среднемесячные темпы базовой инфляции были 0.3%, а для общего ИПЦ – 0.26%, а за последнее полугодие (сен.23-фев.24) базовая инфляция даже немного ускорилась до 0.32%, тогда как ИПЦ сохранил темпы на уровне 0.26% среднемесячного роста цен.
Среднесрочная историческая норма за 5 лет с 2015 по 2019 включительно составляет 0.17% для базы и 0.15% для ИПЦ, т.е. текущие темпы для базы почти вдвое отклоняются от нормы.
Есть тенденция к деградации, т.е. за последние три месяца базовая инфляция ускорилась до 0.34% (ровно вдвое выше нормы), а ИПЦ растет на 0.33% (более, чем вдвое выше нормы).
Если полгода назад основной проблемой было жилье, а сейчас деградация по широкому спектру. Где присутствует проблема?
• Продукты питания и напитки растут в цене на 0.14% в месяц в среднем за последнее полугодие vs нормы 0.0% с 2015 по 2019
• Еда вне дома – 0.35 vs 0.22%
• Жилье – 0.42 vs 0.22%
• Коммунальные расходы – 0.58 vs 0.06%
• Общественный транспорт – 0.71 vs дефляции 0.07%
• Культура, спорт и развлечения – 0.26 vs 0.09%
• Бытовые и косметические услуги – 0.32 vs 0.18%.
Справедливо говорить об усилении инфляционного давление. Не считая жилья, почти четверть товаров и услуг растут в два и более раза интенсивнее, чем в 2015-2019. Примерно 35-38% товаров и услуг в рамках нормы.
Ни о какой стабилизации инфляции речи уже не идет!
Рынок снова установил истхай по закрытию дня. Сумасбродов возбудили данные по инфляции, которые хуже ожиданий, что предполагает более длительное удержание ставок.
В соответствии с новым представлением о прекрасном – чем выше ставки и чем дольше они удерживаются, - тем лучше. Высокие ставки — это именно то, что не хватало американской экономике, и вне всяких сомнений они делают жизнь лучше и интереснее!
Кто форсирует пузырь на американском рынке?
Очередной исторический максимум. С начала года индекс S&P 500 вырос на 8.5%, а капитализация широкого рынка, учитывающая все публичные компании США, выросла на 8.4% или 4.15 трлн долл, достигая общей капитализации 53.4 трлн.
Лишь 82 компании обеспечили прирост капитализации широкого рынка, т.е. почти 5.8 тыс прочих компаний (с учетом финсектора) имеют околонулевой вклад согласно собственным расчетам на основе данных торгов.
К началу торгов 13 марта 90% (3.73 от 4.15 трлн) или 7.6 п.п (в общем росте на 8.4%) вклада в прирост капитализации сформировали уже 47 компаний, 80% вклада – всего 27 компаний, а 66% роста рынка обеспечили 13 компаний – та самая Nvidia и еще дюжина историй успеха, о которых я так часто писал.
• NVIDIA Corporation – с начала года прирост капитализации на 1067 млрд (ни одна компания в истории не показывала подобной результативности)
• Meta Platforms – 378 млрд
• Microsoft Corporation – 308 млрд
• Amazon – 248 млрд
• Eli Lilly and Company – 166 млрд (еще одна безумная история)
• Berkshire Hathaway – 101 млрд
• Advanced Micro Devices – 95 млрд
• Broadcom – 93 млрд
• Walmart – 72 млрд
• Oracle Corporation – 63 млрд
• JP Morgan Chase & Co – 60 млрд
• Netflix – 55 млрд
• Super Micro Computer, Inc – 50 млрд.
Вот эти компании сформировали 2.75 трлн капитализации с начала года.
А где же Google, Apple и Tesla? Все, они больше не истории успеха, а самые настоящие аутсайдеры, вносящие наибольший негативный вклад в рынок.
С начала года наибольшие потери капитализации:
• Tesla – 231 млрд (тотальный разгром, опустошая сектор потребительских товаров)
• Apple – 215 млрд
• Boeing – 45 млрд
• Alphabet или же Google балансирует около нуля.
Как видно, прирост рынка мега концентрирован. Не нужно гнать весь рынок, достаточно концентрировать внимание на дюжине компаний и яростность пампить и хайпожорить их.
Какие лидирующие сектора?
• Технологический сектор в совокупности обеспечил 55% прироста всего рынка с начала года, имея вклад 4.6 п.п в общем росте на 8.4%.
• Розничная торговля еще 1 п.п (входит Amazon, Walmart, которые обеспечили 2/3 прироста сектора с начала года).
• Медицинские технологии внесли 0.87 п.п, где Eli Lilly, AbbVie и Merck сформировали 57% от производительности сектора.
• Финансы и страхование внесли 0.84 п.п, где Berkshire, JP Morgan, Wells Fargo и American Express сформировали более половины прироста в секторе.
• Промышленное производство обеспечило еще 0.4 п.п. Здесь лидерами являются General Electric, Applied Materials, Lam Research и Caterpillar, обеспечивая почти 2/3 роста всего сектора.
Вышеуказанные 5 секторов, обеспечивая 58% капитализации рынка, внесли 7.7 п.п из 8.4% роста широкого рынка с начала года.
Рост рынка ни по одному критерию не является здоровым, т.к. половина от прироста внесли лишь 4 компании, где одна Nvidia почти четверть рынка держит.
Доминирующим драйвером роста является ИИ, где более 2/3 от прироста рынка сформировали компании, имеющие прямое или косвенное отношение к ИИ (провайдеры, интеграторы, подрядчики и субподрядчики).
Очередной исторический максимум. С начала года индекс S&P 500 вырос на 8.5%, а капитализация широкого рынка, учитывающая все публичные компании США, выросла на 8.4% или 4.15 трлн долл, достигая общей капитализации 53.4 трлн.
Лишь 82 компании обеспечили прирост капитализации широкого рынка, т.е. почти 5.8 тыс прочих компаний (с учетом финсектора) имеют околонулевой вклад согласно собственным расчетам на основе данных торгов.
К началу торгов 13 марта 90% (3.73 от 4.15 трлн) или 7.6 п.п (в общем росте на 8.4%) вклада в прирост капитализации сформировали уже 47 компаний, 80% вклада – всего 27 компаний, а 66% роста рынка обеспечили 13 компаний – та самая Nvidia и еще дюжина историй успеха, о которых я так часто писал.
• NVIDIA Corporation – с начала года прирост капитализации на 1067 млрд (ни одна компания в истории не показывала подобной результативности)
• Meta Platforms – 378 млрд
• Microsoft Corporation – 308 млрд
• Amazon – 248 млрд
• Eli Lilly and Company – 166 млрд (еще одна безумная история)
• Berkshire Hathaway – 101 млрд
• Advanced Micro Devices – 95 млрд
• Broadcom – 93 млрд
• Walmart – 72 млрд
• Oracle Corporation – 63 млрд
• JP Morgan Chase & Co – 60 млрд
• Netflix – 55 млрд
• Super Micro Computer, Inc – 50 млрд.
Вот эти компании сформировали 2.75 трлн капитализации с начала года.
А где же Google, Apple и Tesla? Все, они больше не истории успеха, а самые настоящие аутсайдеры, вносящие наибольший негативный вклад в рынок.
С начала года наибольшие потери капитализации:
• Tesla – 231 млрд (тотальный разгром, опустошая сектор потребительских товаров)
• Apple – 215 млрд
• Boeing – 45 млрд
• Alphabet или же Google балансирует около нуля.
Как видно, прирост рынка мега концентрирован. Не нужно гнать весь рынок, достаточно концентрировать внимание на дюжине компаний и яростность пампить и хайпожорить их.
Какие лидирующие сектора?
• Технологический сектор в совокупности обеспечил 55% прироста всего рынка с начала года, имея вклад 4.6 п.п в общем росте на 8.4%.
• Розничная торговля еще 1 п.п (входит Amazon, Walmart, которые обеспечили 2/3 прироста сектора с начала года).
• Медицинские технологии внесли 0.87 п.п, где Eli Lilly, AbbVie и Merck сформировали 57% от производительности сектора.
• Финансы и страхование внесли 0.84 п.п, где Berkshire, JP Morgan, Wells Fargo и American Express сформировали более половины прироста в секторе.
• Промышленное производство обеспечило еще 0.4 п.п. Здесь лидерами являются General Electric, Applied Materials, Lam Research и Caterpillar, обеспечивая почти 2/3 роста всего сектора.
Вышеуказанные 5 секторов, обеспечивая 58% капитализации рынка, внесли 7.7 п.п из 8.4% роста широкого рынка с начала года.
Рост рынка ни по одному критерию не является здоровым, т.к. половина от прироста внесли лишь 4 компании, где одна Nvidia почти четверть рынка держит.
Доминирующим драйвером роста является ИИ, где более 2/3 от прироста рынка сформировали компании, имеющие прямое или косвенное отношение к ИИ (провайдеры, интеграторы, подрядчики и субподрядчики).
Дефицит бюджета США за 2024 фискальный год (окт.23-фев.24) достиг исторического максимума – 828 млрд, значительно превысив 2023 год (635 млрд) и предыдущий рекорд в 2021 (763 млрд).
Февральский дефицит составил 296 млрд по сравнению с 262 млрд в фев.23, 217 млрд в фев.22 и действующим рекордом на уровне 311 млрд в фев.21. Это совпало с моими расчетами в начале месяца.
В феврале в США всегда дефицит, но в этот раз разогнались не на шутку. Вся эта клоунда по согласованию бюджета никак не влияет на темп расходов.
Если исключить бухгалтерские манипуляции с авансом по списанию студенческих кредитов на 0.3 трлн, который так и не был реализован, - годовой дефицит постепенно увеличивается, достигая 2.1 трлн.
Нет никаких оснований считать, что бюджетная ситуация улучшится и вот почему:
Расходы увеличились на 9.2% за фискальный год или на 226 млрд, достигая 2.68 трлн за 5 месяцев, где:
• Процентные расходы увеличились на 116 млрд относительно прошлого года
• Поддержка банковской системы – 60 млрд
• Оборонные расходы выросли на 39 млрд.
Вот всего три указанные позиции обеспечили почти весь прирост расходов за год, т.е. стимулирование и поддержку экономики даже и не начинали и это при фоновом дефиците свыше 2 трлн. Соответственно, любая внештатная ситуация моментально «расщепляет» бюджет.
• Социальное обеспечение и поддержка ветеранов выросли в расходах на 69 млрд за 5 месяцев
• Медицинские расходы выросли на 40 млрд.
Эти две категории будут только расти из-за демографии и инфляции.
Все это было компенсировано в значительной степени снижением прямых дотаций и пособий (здесь были вертолетные деньги в 2020-2021) на 81 млрд, но снижать уже некуда, дальше только рост.
В структуре доходов почти 85% - это налоги и сборы с физлиц.
Что все это значит? Структура доходов и расходов крайне уязвима. Даже малейшие намеки на рецессию (про кризис скромно умолчу) сильно раскрутят дефицит бюджета к фоновым 2-2.2 трлн, т.е. 4 или даже 5 трлн вполне реальны, но их негде взять, а значит – QE.
Февральский дефицит составил 296 млрд по сравнению с 262 млрд в фев.23, 217 млрд в фев.22 и действующим рекордом на уровне 311 млрд в фев.21. Это совпало с моими расчетами в начале месяца.
В феврале в США всегда дефицит, но в этот раз разогнались не на шутку. Вся эта клоунда по согласованию бюджета никак не влияет на темп расходов.
Если исключить бухгалтерские манипуляции с авансом по списанию студенческих кредитов на 0.3 трлн, который так и не был реализован, - годовой дефицит постепенно увеличивается, достигая 2.1 трлн.
Нет никаких оснований считать, что бюджетная ситуация улучшится и вот почему:
Расходы увеличились на 9.2% за фискальный год или на 226 млрд, достигая 2.68 трлн за 5 месяцев, где:
• Процентные расходы увеличились на 116 млрд относительно прошлого года
• Поддержка банковской системы – 60 млрд
• Оборонные расходы выросли на 39 млрд.
Вот всего три указанные позиции обеспечили почти весь прирост расходов за год, т.е. стимулирование и поддержку экономики даже и не начинали и это при фоновом дефиците свыше 2 трлн. Соответственно, любая внештатная ситуация моментально «расщепляет» бюджет.
• Социальное обеспечение и поддержка ветеранов выросли в расходах на 69 млрд за 5 месяцев
• Медицинские расходы выросли на 40 млрд.
Эти две категории будут только расти из-за демографии и инфляции.
Все это было компенсировано в значительной степени снижением прямых дотаций и пособий (здесь были вертолетные деньги в 2020-2021) на 81 млрд, но снижать уже некуда, дальше только рост.
В структуре доходов почти 85% - это налоги и сборы с физлиц.
Что все это значит? Структура доходов и расходов крайне уязвима. Даже малейшие намеки на рецессию (про кризис скромно умолчу) сильно раскрутят дефицит бюджета к фоновым 2-2.2 трлн, т.е. 4 или даже 5 трлн вполне реальны, но их негде взять, а значит – QE.
Обвал промышленности в Европе на 5.7% за год.
Это наиболее сильный провал с кризиса 2008 для стран ЕС-27, если не учитывать технический момент с вынужденной и принудительной остановкой производства весной 2020 (локдауны и срыв цепочек поставок).
Провал производства на 5% и более всегда ознаменовывал кризис в экономике Европы (1991-1993, 2008-2009 и 2020), хотя можно делать вид, что экономика сейчас постиндустриальная, а доля промышленности незначительная.
Это не так. На промышленность завязаны огромное количество отраслей и секторов сферы услуг: транспорт, склад и логистика, связь, энергетические и коммунальные услуги, инжиниринговые, консалтинговые, финансовые, страховые, юридические услуги, научно-исследовательские, ИТ услуги, обслуживание оборудования, обеспечение безопасности и так далее.
Эффект мультипликативный – снижение спроса в промышленности оказывает негативное влияние и на сектор услуг.
В Европе, в отличие от США, традиционно развит промышленный сектор, особенно в Германии, но там снижение промышленности составляет 5.4% г/г, а в странах Еврозоны обвал на 6.7% г/г.
Снижение промышленности подобными темпами есть неопровержимый индикатор общей экономической активности, которая, как минимум, сокращается.
Евростат представил только общие данные без детализации по отраслям промышленности, поэтому сейчас нет возможности указать слабые звенья цепи так, как я делал раньше.
Тенденция за последние два года характеризовалась резким обвалом энергоемкого производства, снижением производства низких и средних переделов с акцентом на наукоемкую продукцию высоких переделов, но не вытянули.
Европейский рынок акций установил вчера исторический максимум на фоне возбуждения от ужасающих данных по производству в искаженной шизоидной логике: чем хуже данные в реальной экономике, тем более скоростной и глубокий нырок в цифровую метавселенную. Зачем нужна реальная экономика, когда есть такая комфортная и захватывающая цифровая матрица?
Это наиболее сильный провал с кризиса 2008 для стран ЕС-27, если не учитывать технический момент с вынужденной и принудительной остановкой производства весной 2020 (локдауны и срыв цепочек поставок).
Провал производства на 5% и более всегда ознаменовывал кризис в экономике Европы (1991-1993, 2008-2009 и 2020), хотя можно делать вид, что экономика сейчас постиндустриальная, а доля промышленности незначительная.
Это не так. На промышленность завязаны огромное количество отраслей и секторов сферы услуг: транспорт, склад и логистика, связь, энергетические и коммунальные услуги, инжиниринговые, консалтинговые, финансовые, страховые, юридические услуги, научно-исследовательские, ИТ услуги, обслуживание оборудования, обеспечение безопасности и так далее.
Эффект мультипликативный – снижение спроса в промышленности оказывает негативное влияние и на сектор услуг.
В Европе, в отличие от США, традиционно развит промышленный сектор, особенно в Германии, но там снижение промышленности составляет 5.4% г/г, а в странах Еврозоны обвал на 6.7% г/г.
Снижение промышленности подобными темпами есть неопровержимый индикатор общей экономической активности, которая, как минимум, сокращается.
Евростат представил только общие данные без детализации по отраслям промышленности, поэтому сейчас нет возможности указать слабые звенья цепи так, как я делал раньше.
Тенденция за последние два года характеризовалась резким обвалом энергоемкого производства, снижением производства низких и средних переделов с акцентом на наукоемкую продукцию высоких переделов, но не вытянули.
Европейский рынок акций установил вчера исторический максимум на фоне возбуждения от ужасающих данных по производству в искаженной шизоидной логике: чем хуже данные в реальной экономике, тем более скоростной и глубокий нырок в цифровую метавселенную. Зачем нужна реальная экономика, когда есть такая комфортная и захватывающая цифровая матрица?
Огромная долговая конструкция США выходит на рефинансирование по максимальным ставкам за 20 лет.
Пока рынок трещит и разрывается от счастья в идиотическом представление о том, что «чем жестче ДКП, тем лучше», сами заемщики начинают испытать проблемы.
Долларовые облигации к концу 2023 составили 59.2 трлн по непогашенному остатку по номинальной оценке согласно отчету Z1 от ФРС и собственным расчетам.
За год чистая эмиссия составила 3.3 трлн, на национальных эмитентов пришлось 3.1 трлн, где прирост трежерис составил 2.4 трлн, т.е. доля трежерис - 76% в структуре прироста совокупного долга.
Более ¾ на трежерис – это, конечно, жирно. В период с дек.12 по дек.19 доля трежерис составляла 63%, а за 4 года с момента COVID, доля около 65%.
Актуальная структура долга в долларовых облигациях:
• Корпоративные векселя – 1.2 трлн, где национальные эмитенты – 0.9 трлн
• Трежерис – 26.2 трлн
• MBS и агентские бумаги – 12 трлн
• Муниципальные облигации – 4 трлн
• Корпоративные облигации – 15.7 трлн, где национальные эмитенты – 12.1 трлн, а среди них нефинансовый сектор – 6.9 трлн.
Активность бизнеса в привлечении финансирования на открытом рынке крайне вялая – всего 0.2 трлн за два года, где 2022 без изменения из-за отсутствия спроса и разгрома на рынке капитала, а в 2023 спрос появился, но ставки стали слишком высоки.
Основную активность с момента начала ужесточения ДКП в 1кв22 забирают трежерис и MBS, обязательства по которым выросли на 5 трлн при общем росте долга на 5.7 трлн.
Вот эту махину в 60 трлн приходится рефинансировать плюс еще сверху чистые заимствования в темпах около 3-3.5 трлн для всех видов облигаций.
По предварительным оценкам, объем бумаг (без векселей), идущих на рефинансирование, составляет свыше 10 трлн долл в 2024 (более точные оценки будут даны позже).
Потенциальные проблемы в 2024-2025:
• Огромная долговая нагрузка
• Высокая стоимость заимствований
• Неизбежные проблемы со спросом на новые выпуски на траектории расширения дефицита ликвидности.
Весьма гремучая смесь…
Пока рынок трещит и разрывается от счастья в идиотическом представление о том, что «чем жестче ДКП, тем лучше», сами заемщики начинают испытать проблемы.
Долларовые облигации к концу 2023 составили 59.2 трлн по непогашенному остатку по номинальной оценке согласно отчету Z1 от ФРС и собственным расчетам.
За год чистая эмиссия составила 3.3 трлн, на национальных эмитентов пришлось 3.1 трлн, где прирост трежерис составил 2.4 трлн, т.е. доля трежерис - 76% в структуре прироста совокупного долга.
Более ¾ на трежерис – это, конечно, жирно. В период с дек.12 по дек.19 доля трежерис составляла 63%, а за 4 года с момента COVID, доля около 65%.
Актуальная структура долга в долларовых облигациях:
• Корпоративные векселя – 1.2 трлн, где национальные эмитенты – 0.9 трлн
• Трежерис – 26.2 трлн
• MBS и агентские бумаги – 12 трлн
• Муниципальные облигации – 4 трлн
• Корпоративные облигации – 15.7 трлн, где национальные эмитенты – 12.1 трлн, а среди них нефинансовый сектор – 6.9 трлн.
Активность бизнеса в привлечении финансирования на открытом рынке крайне вялая – всего 0.2 трлн за два года, где 2022 без изменения из-за отсутствия спроса и разгрома на рынке капитала, а в 2023 спрос появился, но ставки стали слишком высоки.
Основную активность с момента начала ужесточения ДКП в 1кв22 забирают трежерис и MBS, обязательства по которым выросли на 5 трлн при общем росте долга на 5.7 трлн.
Вот эту махину в 60 трлн приходится рефинансировать плюс еще сверху чистые заимствования в темпах около 3-3.5 трлн для всех видов облигаций.
По предварительным оценкам, объем бумаг (без векселей), идущих на рефинансирование, составляет свыше 10 трлн долл в 2024 (более точные оценки будут даны позже).
Потенциальные проблемы в 2024-2025:
• Огромная долговая нагрузка
• Высокая стоимость заимствований
• Неизбежные проблемы со спросом на новые выпуски на траектории расширения дефицита ликвидности.
Весьма гремучая смесь…
Одним из основных драйверов роста американского рынка в 4кв23 стали корпоративные байбэки.
В 2023 американский рынок вырос на 35% - максимальный рост с 1997, а ноябрь-декабрь 2023 был под наибольшим восходящим импульсом в истории 13.5% роста, что также максимум с 1997.
В 2024 рекорды продолжаются с изощренной эскалацией идиотизма – об этом была написана серия статей.
Понять источник роста достаточно интересно, а недавние данные в отчете Z1 позволяют произвести декомпозицию основных покупателей и продавцов.
В финпотоках домохозяйств ФРС недооценивает фактор ETF, куда идет основной денежный поток, однако, с дооценкой расклад не меняется – физлица не проявляли активность в конце года на фоне рекордного роста рынка.
• Общий денежный поток, так или иначе связанных с физлицами, составил минус 8 млрд в 4кв23 (приток 164 млрд в ETF, продажи на 88 млрд из взаимных фондов и еще продажи на 84 млрд напрямую).
С 4кв21 физлица выкупили рынок на 0.6 трлн, а в 2023 около нуля, несмотря на рекордный рост акций. С 2013 по 2021 совокупный чистый приток физлиц составил почти 5 трлн.
• Пенсионные и страховые фонды продали акций на 52 млрд в 4кв23, а с 2013 реализовали около 2.6 трлн – являются устойчивыми продавцами акций.
• Нерезиденты купили акций всего на 37 млрд в 4кв23, с 4кв21 баланс около нуля, тогда как основные покупки на 0.8 трлн были с дек.19 по сен.20.
• Банки и дилеры на собственные средства не являются активным участником торгов, по крайней мере, с точки зрения чистых покупок.
• Так кто же проявляет активность? ФРС в 4кв23 фиксирует рекордный объем байбэков за вычетом размещений – 270 млрд, что вдвое больше среднеквартальных темпов за последние 8 кварталов (127 млрд).
С начала 2009 чистый байбэк составил 4.6 трлн, а с 2013 – 3.8 трлн, а с дек.21 компании влили в рынок чистыми 1.2 трлн, когда основные покупатели в лице физлиц и нерезидентов не проявляли активность.
Если опираться на данные ФРС, основным покупателем рынка акций в 2022-2023 являются сами компании.
В 2023 американский рынок вырос на 35% - максимальный рост с 1997, а ноябрь-декабрь 2023 был под наибольшим восходящим импульсом в истории 13.5% роста, что также максимум с 1997.
В 2024 рекорды продолжаются с изощренной эскалацией идиотизма – об этом была написана серия статей.
Понять источник роста достаточно интересно, а недавние данные в отчете Z1 позволяют произвести декомпозицию основных покупателей и продавцов.
В финпотоках домохозяйств ФРС недооценивает фактор ETF, куда идет основной денежный поток, однако, с дооценкой расклад не меняется – физлица не проявляли активность в конце года на фоне рекордного роста рынка.
• Общий денежный поток, так или иначе связанных с физлицами, составил минус 8 млрд в 4кв23 (приток 164 млрд в ETF, продажи на 88 млрд из взаимных фондов и еще продажи на 84 млрд напрямую).
С 4кв21 физлица выкупили рынок на 0.6 трлн, а в 2023 около нуля, несмотря на рекордный рост акций. С 2013 по 2021 совокупный чистый приток физлиц составил почти 5 трлн.
• Пенсионные и страховые фонды продали акций на 52 млрд в 4кв23, а с 2013 реализовали около 2.6 трлн – являются устойчивыми продавцами акций.
• Нерезиденты купили акций всего на 37 млрд в 4кв23, с 4кв21 баланс около нуля, тогда как основные покупки на 0.8 трлн были с дек.19 по сен.20.
• Банки и дилеры на собственные средства не являются активным участником торгов, по крайней мере, с точки зрения чистых покупок.
• Так кто же проявляет активность? ФРС в 4кв23 фиксирует рекордный объем байбэков за вычетом размещений – 270 млрд, что вдвое больше среднеквартальных темпов за последние 8 кварталов (127 млрд).
С начала 2009 чистый байбэк составил 4.6 трлн, а с 2013 – 3.8 трлн, а с дек.21 компании влили в рынок чистыми 1.2 трлн, когда основные покупатели в лице физлиц и нерезидентов не проявляли активность.
Если опираться на данные ФРС, основным покупателем рынка акций в 2022-2023 являются сами компании.
Разгромные данные по розничным продажам в США в контексте «проекции светлого и беззаботного ИИ будущего».
Американское общество, по крайней мере, медийная и рыночная часть, крайне возбуждено потенциалом интеграции ИИ в экономику, где предполагается, что все проблемы будут решены (не будет больше инфляции, дефицита кадров, а производительность и эффективность экономики достигнет небывалых высот вместе с бесконечным ростом экономики и рынка акций).
Ну что ж, очередной удар по наглой морде субъектов, полностью утративших разум, чувство реальности, меры и инстинкт самосохранения.
Розничные продажи выросли на 0.6% м/м и казалось бы, что не так все пугающе, но, во-первых, данные за январь были пересмотры в худшую сторону на 0.5%, т.е. без пересмотра рост отсутствует.
Во-вторых, начало года действительно удручающее, - номинальный прирост за январь-февраль всего 0.8% г/г.
Так плохо не было никогда с момента начала публикации статистики с 1992, за исключением жесткой фазы кризиса янв-фев.2009, когда розничные продажи упали на 10%.
С 2011 по 2020 (до COVID локдаунов в марте) за первые два месяца прирост был в пределах 4.2% г/г, в 2021 – 7%, в 2022 – 15.5%, в 2023 – 6.8% г/г.
Нет официальных данных по дефлятору потребительских расходов в феврале, но по предварительных расчетах на основе ИПЦ, BLS высчитывает дефляцию в товарах на уровне 0.7%, что выглядит сильно сомнительно, но пусть будет так.
В реальном выражении прирост розничных продаж в янв-фев.24 составил 1.3% г/г vs роста на 2.7% в 2023, 5.7% в 2022, 6.4% в 2021 и средних 4.5% реального прироста с 2011 по 2020.
При любом измерении данные по розничным продажам крайне слабые, почти в 4 раза ниже исторической нормы, если оценивать с учетом инфляции.
Как уже отмечал, розничные продажи составляют треть от потребительского спроса, 23% от ВВП и более, чем на 30% превосходят объем национальных инвестиций в основной капитал – это значимый макроэкономический индикатор.
Еще не кризис, но движение в рецессию проявляется.
Американское общество, по крайней мере, медийная и рыночная часть, крайне возбуждено потенциалом интеграции ИИ в экономику, где предполагается, что все проблемы будут решены (не будет больше инфляции, дефицита кадров, а производительность и эффективность экономики достигнет небывалых высот вместе с бесконечным ростом экономики и рынка акций).
Ну что ж, очередной удар по наглой морде субъектов, полностью утративших разум, чувство реальности, меры и инстинкт самосохранения.
Розничные продажи выросли на 0.6% м/м и казалось бы, что не так все пугающе, но, во-первых, данные за январь были пересмотры в худшую сторону на 0.5%, т.е. без пересмотра рост отсутствует.
Во-вторых, начало года действительно удручающее, - номинальный прирост за январь-февраль всего 0.8% г/г.
Так плохо не было никогда с момента начала публикации статистики с 1992, за исключением жесткой фазы кризиса янв-фев.2009, когда розничные продажи упали на 10%.
С 2011 по 2020 (до COVID локдаунов в марте) за первые два месяца прирост был в пределах 4.2% г/г, в 2021 – 7%, в 2022 – 15.5%, в 2023 – 6.8% г/г.
Нет официальных данных по дефлятору потребительских расходов в феврале, но по предварительных расчетах на основе ИПЦ, BLS высчитывает дефляцию в товарах на уровне 0.7%, что выглядит сильно сомнительно, но пусть будет так.
В реальном выражении прирост розничных продаж в янв-фев.24 составил 1.3% г/г vs роста на 2.7% в 2023, 5.7% в 2022, 6.4% в 2021 и средних 4.5% реального прироста с 2011 по 2020.
При любом измерении данные по розничным продажам крайне слабые, почти в 4 раза ниже исторической нормы, если оценивать с учетом инфляции.
Как уже отмечал, розничные продажи составляют треть от потребительского спроса, 23% от ВВП и более, чем на 30% превосходят объем национальных инвестиций в основной капитал – это значимый макроэкономический индикатор.
Еще не кризис, но движение в рецессию проявляется.
Промышленность в США стагнирует 15 лет, а в последние 2-3 года прогресс также отсутствует.
Рост промышленности составил 0.1% м/м в феврале, однако январские данные были пересмотрены на 0.34% вниз, поэтому в сравнении с прошлой базой снижение на 0.2%.
Начало года не демонстрирует признаков прогресса, за янв-фев.24 промпроизводство снизилось на 0.3% г/г, в сравнении с янв-фев.22 (за месяц до ужесточения ДКП ФРС) рост на 0.9%, а в сравнении с янв-фев.20 (за месяц до локдаунов) рост на 0.8%.
Интересно изменение за два года, как раз укладывается в цикл ужесточения ДКП. Основной вклад в прирост промышленности обеспечила добыча полезных ископаемых – плюс 9% к янв-фев.22 за счет нефтегаза, тогда как обработка снизилась на 0.4%, а выработка электроэнергетики и коммунальные услуги минус 2.1%.
В структуре обработки самые сильные позиции присутствуют в:
• Нефтепереработка и нефтехимия – рост на 1.1%
• Химическая промышленность – 1.3%
• Автомобильная промышленность – 11.6%
• Аэрокосмическая промышленность и производство прочих транспортных средств (входит ВПК) – 13.6% без детализации вклада ВПК
• Производство компьютеров и микроэлектроники – 6%.
Рост промышленности в США концентрируется в нефтегазовом комплексе и наукоемком сегменте транспорта и электроники.
Снижение производства за два года фиксируется в:
• Производство мебели и сопутствующих товаров, включая сад – снижение на 15.5% из-за падения спроса на недвижимость
• Текстиль – снижение на 14%
• Производству бумаги и целлюлозной продукции – 9.1%
• Одежда и обувь – 6.3%
• Деревообработка – 5.7%
• Машиностроение (в основном станки и оборудование) – 4.9%.
В отличие от Европы, где обвал промышленности концентрируется в энергоемких сегментах, в США из-за дешевой энергии с этим все относительно в норме, т.к. металлургический комплекс снижается на 2.7%, а производство металлических изделий (входит оружие и боеприпасы) падает на 0.6% за два года.
Промышленности США без изменения с дек.07 и уже четвертый раз бьется в пик 2007 без возможности прорыва.
Рост промышленности составил 0.1% м/м в феврале, однако январские данные были пересмотрены на 0.34% вниз, поэтому в сравнении с прошлой базой снижение на 0.2%.
Начало года не демонстрирует признаков прогресса, за янв-фев.24 промпроизводство снизилось на 0.3% г/г, в сравнении с янв-фев.22 (за месяц до ужесточения ДКП ФРС) рост на 0.9%, а в сравнении с янв-фев.20 (за месяц до локдаунов) рост на 0.8%.
Интересно изменение за два года, как раз укладывается в цикл ужесточения ДКП. Основной вклад в прирост промышленности обеспечила добыча полезных ископаемых – плюс 9% к янв-фев.22 за счет нефтегаза, тогда как обработка снизилась на 0.4%, а выработка электроэнергетики и коммунальные услуги минус 2.1%.
В структуре обработки самые сильные позиции присутствуют в:
• Нефтепереработка и нефтехимия – рост на 1.1%
• Химическая промышленность – 1.3%
• Автомобильная промышленность – 11.6%
• Аэрокосмическая промышленность и производство прочих транспортных средств (входит ВПК) – 13.6% без детализации вклада ВПК
• Производство компьютеров и микроэлектроники – 6%.
Рост промышленности в США концентрируется в нефтегазовом комплексе и наукоемком сегменте транспорта и электроники.
Снижение производства за два года фиксируется в:
• Производство мебели и сопутствующих товаров, включая сад – снижение на 15.5% из-за падения спроса на недвижимость
• Текстиль – снижение на 14%
• Производству бумаги и целлюлозной продукции – 9.1%
• Одежда и обувь – 6.3%
• Деревообработка – 5.7%
• Машиностроение (в основном станки и оборудование) – 4.9%.
В отличие от Европы, где обвал промышленности концентрируется в энергоемких сегментах, в США из-за дешевой энергии с этим все относительно в норме, т.к. металлургический комплекс снижается на 2.7%, а производство металлических изделий (входит оружие и боеприпасы) падает на 0.6% за два года.
Промышленности США без изменения с дек.07 и уже четвертый раз бьется в пик 2007 без возможности прорыва.