Валютные активы в собственности у российских домашних хозяйств достигли исторического максимума – свыше 300 млрд долл по всем видам активов (депозиты, наличность, акции, облигации, вложения в фонды), что на 16% выше декабря 2021.
Девалютизация может и происходит, но как-то совсем не туда. Несмотря на блокировку иностранных активов, инфраструктурные риски, неприемлемые условия удержания валютных активов и рост эффекта токсичности базовых валют (доллара и евро), бегство в иностранные активы продолжается с неимоверной силой.
Широко анонсированная девалютизация происходит на валютных счетах в российских банках по естественным причинам – инфраструктура в юанях расширяется очень медленно и слабо, а условия по евро и долларовым счетам - неприемлемые.
С марта 2022 валютные депозиты в иностранных банках, принадлежащие российским домохозяйствам, выросли почти на 70 млрд долл. За весь период до декабря 2021 накопленные задекларированные валютные счета в иностранных банках составляли всего лишь 30 млрд, т.е. менее, чем за год увеличили в 3.3 раза!
С марта 2022 российские банки потеряли почти 40% валютных депозитов или более 33 млрд долл.
Масштаб бегства существенный. 70 млрд вывода в иностранные банки – это почти 80% от накопленных валютных депозитов в российских банках за 30 лет, которые были до СВО! В декабре 2022 валютные счета в иностранных банках сравнялись с объемом кэша в инвалюте на руках у населения.
Валютные активы без учета депозитов в иностранных банках снизились до 200 млрд долл (минус 12% за год), где основной вклад внесло снижение иностранных акций и валютных депозитов в российских банках.
Пока нет ответа на вопрос, в какую валюту были распределены депозиты в иностранных банках. Вероятно, основное направление – это ОАЭ.
Но тенденция такая, что «бегут, роняя тапки». Учитывая естественные инфраструктурные сложности релокации активов, любые послабления по валютному контролю и упрощению процедуры вывода, неизбежно приведут к массированному бегству в валюту. Доверие российским активам невысокое.
Девалютизация может и происходит, но как-то совсем не туда. Несмотря на блокировку иностранных активов, инфраструктурные риски, неприемлемые условия удержания валютных активов и рост эффекта токсичности базовых валют (доллара и евро), бегство в иностранные активы продолжается с неимоверной силой.
Широко анонсированная девалютизация происходит на валютных счетах в российских банках по естественным причинам – инфраструктура в юанях расширяется очень медленно и слабо, а условия по евро и долларовым счетам - неприемлемые.
С марта 2022 валютные депозиты в иностранных банках, принадлежащие российским домохозяйствам, выросли почти на 70 млрд долл. За весь период до декабря 2021 накопленные задекларированные валютные счета в иностранных банках составляли всего лишь 30 млрд, т.е. менее, чем за год увеличили в 3.3 раза!
С марта 2022 российские банки потеряли почти 40% валютных депозитов или более 33 млрд долл.
Масштаб бегства существенный. 70 млрд вывода в иностранные банки – это почти 80% от накопленных валютных депозитов в российских банках за 30 лет, которые были до СВО! В декабре 2022 валютные счета в иностранных банках сравнялись с объемом кэша в инвалюте на руках у населения.
Валютные активы без учета депозитов в иностранных банках снизились до 200 млрд долл (минус 12% за год), где основной вклад внесло снижение иностранных акций и валютных депозитов в российских банках.
Пока нет ответа на вопрос, в какую валюту были распределены депозиты в иностранных банках. Вероятно, основное направление – это ОАЭ.
Но тенденция такая, что «бегут, роняя тапки». Учитывая естественные инфраструктурные сложности релокации активов, любые послабления по валютному контролю и упрощению процедуры вывода, неизбежно приведут к массированному бегству в валюту. Доверие российским активам невысокое.
Прирост рублевых активов у российских домохозяйств составил рекордные 3.6 трлн руб за декабрь 2022 (валютные активы не учитываются), в 2021 году прирост был 2 трлн, также как и в 2020, а в 2019 – 1.7 трлн. Декабрь всегда является пиком распределения рублевых активов, основой которому служат бонусные выплаты, 13 зарплата и бюджетное распределение.
Ликвидные рублевые активы оцениваются в 58.3 трлн руб по сравнению с 50.8 трлн руб в декабре 2021, среди которых – 14.8 трлн наличная рублевая валюта, 34.4 трлн в рублевых депозитах, около 1.6 трлн в долговых ценных бумагах, 7.3 трлн в российских акциях и паях (4.3 трлн напрямую в акциях без посредников).
Денежные активы (кэш + депозиты) составляют 49.2 трлн руб – очень высокая доля в общих ликвидных активах (почти 85%) по сравнению с 82% до начала СВО. В России сильный крен в сторону денежных активов.
Например, в США типичная доля денежных активов составляет около 20%, в Европе балансирует от 25 до 60% в зависимости от страны. Чем более развитая страна, тем ниже доля денежных активов.
В России сейчас около 75-80% в структуре оборота на фондовом рынке составляют физические лица после ухода нерезидентов. В теории это свидетельствует об огромном потенциале распределения ликвидности из денежных активов в рынок акций и облигаций, но с одним условием – по мере роста доверия в экономику, бизнес и социальную-политическую стабильность. Пока этого нет.
Вообще, перспектива частных инвестиций вне рынка хорошо проявляется по уровню активности на фондовом рынке. Обычно, эти тенденции коррелируют между собой. Инвестиционный макроэкономический импульс синхронизирован с инвестиционной активностью на рынке капитала.
В этом смысле, подавленный рынок с высокой вероятностью свидетельствует о подавленных частных инвестициях в экономике.
Еще момент – инфляционное давление. Ликвидных активов много, и если часть этих средств пойдет в потребление, это раскрутит маховик инфляции, - ограничения по предложению существенные.
Ликвидные рублевые активы оцениваются в 58.3 трлн руб по сравнению с 50.8 трлн руб в декабре 2021, среди которых – 14.8 трлн наличная рублевая валюта, 34.4 трлн в рублевых депозитах, около 1.6 трлн в долговых ценных бумагах, 7.3 трлн в российских акциях и паях (4.3 трлн напрямую в акциях без посредников).
Денежные активы (кэш + депозиты) составляют 49.2 трлн руб – очень высокая доля в общих ликвидных активах (почти 85%) по сравнению с 82% до начала СВО. В России сильный крен в сторону денежных активов.
Например, в США типичная доля денежных активов составляет около 20%, в Европе балансирует от 25 до 60% в зависимости от страны. Чем более развитая страна, тем ниже доля денежных активов.
В России сейчас около 75-80% в структуре оборота на фондовом рынке составляют физические лица после ухода нерезидентов. В теории это свидетельствует об огромном потенциале распределения ликвидности из денежных активов в рынок акций и облигаций, но с одним условием – по мере роста доверия в экономику, бизнес и социальную-политическую стабильность. Пока этого нет.
Вообще, перспектива частных инвестиций вне рынка хорошо проявляется по уровню активности на фондовом рынке. Обычно, эти тенденции коррелируют между собой. Инвестиционный макроэкономический импульс синхронизирован с инвестиционной активностью на рынке капитала.
В этом смысле, подавленный рынок с высокой вероятностью свидетельствует о подавленных частных инвестициях в экономике.
Еще момент – инфляционное давление. Ликвидных активов много, и если часть этих средств пойдет в потребление, это раскрутит маховик инфляции, - ограничения по предложению существенные.
Перед публикацией отчета по инфляции США сделали масштабный пересмотр данных по инфляции, причем за последние 6 месяцев пересмотр был в сторону повышения и … достаточно радикально.
С июля по декабрь 2022 среднемесячная инфляция по старым данным была 0.16%, а стала 0.24%. Учитывая, что идет битва за каждую десятую долю процента, подобное расхождение имеет значение.
Ранее предполагалось, что с июля по декабрь 2022 накопленный рост цен составил 0.94% по широкому индексу потребительских цен и 2.24% по базовой инфляции без учета продуктов питания и энергии, но по новым данным рост цен на 1.45% и 2.53% соответственно.
Другими словами, последние полгода считалось, что инфляция в США замедляется стремительно и вышла к цели (0.94% за 6 месяцев – это менее 2% годовых, что прям ровненько по таргету), однако пересмотр данных все изменил.
На основе сопоставления рядов данных удалось выяснить, что ревизия данных произошла с января 2018 и чем дальше – тем более значительный разброс. Сейчас накопленная ошибка составила 0.3 п.п по отсечке на декабрь, т.е. новые данные указывают, что инфляция выше, чем предполагалось на 0.3%.
Последний отчет зафиксировал рост цен на 0.52% по широкому ИПЦ и на 0.41% по базовому ИПЦ, но по новой базе, а если сравнивать к старой базе, то рост цен мог бы составить 0.81% и 0.57% соответственно.
Проще говоря, «скрытый» пересмотр данных по инфляции за 4 дня до публикации январской инфляции завысил базу расчета декабря и вышло 0.5% м/м, а могло быть 0.81%.
Что там с пересмотром? Изменение весов компонентов, входящих в ИПЦ (занизили энергию из предположения, что на энергию сейчас тратят меньше денег, чем в июне) и изменение коэффициента сезонности, что хорошо видно на графике сопоставления старых и новых данных.
Получилось, что древние данные занизили, а последние данные завысили и сделали очень «вовремя», когда всем казалось, что инфляция достигла таргета – явная манипуляция. Впереди 6 месяцев, когда коэффициент сезонности будет сбрасывать около 0.5-0.6 п.п с инфляции на протяжении полугода.
С июля по декабрь 2022 среднемесячная инфляция по старым данным была 0.16%, а стала 0.24%. Учитывая, что идет битва за каждую десятую долю процента, подобное расхождение имеет значение.
Ранее предполагалось, что с июля по декабрь 2022 накопленный рост цен составил 0.94% по широкому индексу потребительских цен и 2.24% по базовой инфляции без учета продуктов питания и энергии, но по новым данным рост цен на 1.45% и 2.53% соответственно.
Другими словами, последние полгода считалось, что инфляция в США замедляется стремительно и вышла к цели (0.94% за 6 месяцев – это менее 2% годовых, что прям ровненько по таргету), однако пересмотр данных все изменил.
На основе сопоставления рядов данных удалось выяснить, что ревизия данных произошла с января 2018 и чем дальше – тем более значительный разброс. Сейчас накопленная ошибка составила 0.3 п.п по отсечке на декабрь, т.е. новые данные указывают, что инфляция выше, чем предполагалось на 0.3%.
Последний отчет зафиксировал рост цен на 0.52% по широкому ИПЦ и на 0.41% по базовому ИПЦ, но по новой базе, а если сравнивать к старой базе, то рост цен мог бы составить 0.81% и 0.57% соответственно.
Проще говоря, «скрытый» пересмотр данных по инфляции за 4 дня до публикации январской инфляции завысил базу расчета декабря и вышло 0.5% м/м, а могло быть 0.81%.
Что там с пересмотром? Изменение весов компонентов, входящих в ИПЦ (занизили энергию из предположения, что на энергию сейчас тратят меньше денег, чем в июне) и изменение коэффициента сезонности, что хорошо видно на графике сопоставления старых и новых данных.
Получилось, что древние данные занизили, а последние данные завысили и сделали очень «вовремя», когда всем казалось, что инфляция достигла таргета – явная манипуляция. Впереди 6 месяцев, когда коэффициент сезонности будет сбрасывать около 0.5-0.6 п.п с инфляции на протяжении полугода.
Пересмотр данных по инфляции в США не оказал влияние на тренды и структуру инфляции, поэтому глобальные выводы не меняются, хотя скорость замедления инфляции снизилась.
Чтобы лучше понять актуальную тенденцию лучше смотреть 6-месячную динамику, которая «сбрасывает» эффект системного сбоя в середине 2022.
Авто, топливо и транспортные услуги были главной проблемой в середине 2021 и вносили существенный вклад в инфляцию до июня 2022, а с июля произошло резкое замедление и переход в дефляцию к концу 2022.
Транспорт вносит основной вклад в замедление широкого ИПЦ в США, т.к одновременно воздействуют два фактора – обвал цен на бензин, сброс постковидного ажиотажа на авиабилеты и нормализация нереализованного спроса на авто, что экстремально разогнало цены еще в 2021. Поэтому сейчас цены на транспорт – это устойчивая дефляция, как минимум до мая-июня 2023.
Мединские услуги и товары в рамках допустимого – 0.5% роста цен за 6 месяцев, что ниже исторической средней за последние 15 лет. Здесь воздействует эффект снижения ковидного спроса на медикаменты и услуги, плюс государственные субсидии в рамках медстраховки. Ускорения роста цен не ожидается.
Продукты питания сбрасывают инфляционное давление с экстремальных 5.8% за 6 месяцев до 3.8%, но это почти в 4 раза выше нормы, причем цены на продукты замедляются, а общепит с лагом в 4 месяца следует за продуктами.
Одежда и обувь в рамках нормы – 1.2% за 6 месяцев. Услуги на образование вдвое выше нормы (1.9%), тенденция на ускорение роста цен продолжится, как компенсация эффекта роста издержек в экономике.
Обвал оптовых цен на газ в 3.5 раза и снижение цен на электроэнергию приводит к резкому замедлению коммунальных расходов с 10.7% в июне до 4.3% в январе 2023. Снижение спроса на недвижимость остановило рост цен на мебель до 2.2%
Основная проблема сейчас – это аренда, которая имеет наибольший вес и растет на 4.4% за 6 месяцев. Цены на прочие услуги (бытовые и развлекательные) из-за дефицита кадров растут в среднем в три раза выше нормы.
Чтобы лучше понять актуальную тенденцию лучше смотреть 6-месячную динамику, которая «сбрасывает» эффект системного сбоя в середине 2022.
Авто, топливо и транспортные услуги были главной проблемой в середине 2021 и вносили существенный вклад в инфляцию до июня 2022, а с июля произошло резкое замедление и переход в дефляцию к концу 2022.
Транспорт вносит основной вклад в замедление широкого ИПЦ в США, т.к одновременно воздействуют два фактора – обвал цен на бензин, сброс постковидного ажиотажа на авиабилеты и нормализация нереализованного спроса на авто, что экстремально разогнало цены еще в 2021. Поэтому сейчас цены на транспорт – это устойчивая дефляция, как минимум до мая-июня 2023.
Мединские услуги и товары в рамках допустимого – 0.5% роста цен за 6 месяцев, что ниже исторической средней за последние 15 лет. Здесь воздействует эффект снижения ковидного спроса на медикаменты и услуги, плюс государственные субсидии в рамках медстраховки. Ускорения роста цен не ожидается.
Продукты питания сбрасывают инфляционное давление с экстремальных 5.8% за 6 месяцев до 3.8%, но это почти в 4 раза выше нормы, причем цены на продукты замедляются, а общепит с лагом в 4 месяца следует за продуктами.
Одежда и обувь в рамках нормы – 1.2% за 6 месяцев. Услуги на образование вдвое выше нормы (1.9%), тенденция на ускорение роста цен продолжится, как компенсация эффекта роста издержек в экономике.
Обвал оптовых цен на газ в 3.5 раза и снижение цен на электроэнергию приводит к резкому замедлению коммунальных расходов с 10.7% в июне до 4.3% в январе 2023. Снижение спроса на недвижимость остановило рост цен на мебель до 2.2%
Основная проблема сейчас – это аренда, которая имеет наибольший вес и растет на 4.4% за 6 месяцев. Цены на прочие услуги (бытовые и развлекательные) из-за дефицита кадров растут в среднем в три раза выше нормы.
Уточненные данные по ВВП стран Европы демонстрируют, что Европа в 4 кв 2022 была на грани рецессии, но по официальным данным удержалась в нуле. Динамика замедляется каждый квартал. Начали с плюс 0.8% в 1 кв 2022, далее 0.7% кв/кв, плюс 0.3% в 3 кв 2022.
Годовая динамика резко замедляется с 5.6% в начале 2022 до 1.8% по конец 2022 по странам ЕС-27. По крайней мере, три страны в технической рецессии, когда два квартала подряд падение ВВП – это Чехия, Венгрия и Финляндия.
Среди крупнейших стран Европы в 4 квартале в минусе Германия (минус 0.2%), Италия (минус 0.1%) и Польша с очень сильным провалом в 2.4% за квартал. На данный момент нет детализации структуры ВВП, поэтому сложно сказать о причинах столь удручающей динамики ВВП в Польше.
Франция в символическом плюсе в 0.1%, а Испания – плюс 0.2%.
В отличие от кризиса 2009 и 2020, когда синхронно падали все примерно в одном темпе, в 2022 динамика очень разнонаправленная, что свидетельствует об уникальных структурных характеристиках, где основной канал воздействия был энергетический и инфляционный, плавно переходящий в долговой.
Разнонаправленная динамика обусловлена различным масштабом субсидий и сильно отличающийся структурой экономики. Страны, сильно завязанные на газ в своем энергобалансе с развитым промышленным кластером, как Германия – пострадали сильнее всех, а на компенсацию негативного ущерба потребовалась масштабные государственные субсидии.
С сентября 2021 по январь 2023 Германия на компенсацию энергетического ущерба через различные направления господдержки одобрила 7.4% от своего ВВП, Италия 5.2%, Великобритания 3.8%, Франция 3.7%, Испания 3.4%, а Польша 2.2% ВВП по данным Bruegel.
До тех пор, пока нет детализации госрасходов и структуры ВВП за 2022 невозможно ответить на вопрос о масштабе фактически распределенной государственной помощи и устойчивости экономики Европы.
Предварительные данные показывают, что сваливаются в стагнацию, переходящую в ограниченную рецессию, но масштабного кризиса избежали. Пока избежали (долговой кризис на марше).
Годовая динамика резко замедляется с 5.6% в начале 2022 до 1.8% по конец 2022 по странам ЕС-27. По крайней мере, три страны в технической рецессии, когда два квартала подряд падение ВВП – это Чехия, Венгрия и Финляндия.
Среди крупнейших стран Европы в 4 квартале в минусе Германия (минус 0.2%), Италия (минус 0.1%) и Польша с очень сильным провалом в 2.4% за квартал. На данный момент нет детализации структуры ВВП, поэтому сложно сказать о причинах столь удручающей динамики ВВП в Польше.
Франция в символическом плюсе в 0.1%, а Испания – плюс 0.2%.
В отличие от кризиса 2009 и 2020, когда синхронно падали все примерно в одном темпе, в 2022 динамика очень разнонаправленная, что свидетельствует об уникальных структурных характеристиках, где основной канал воздействия был энергетический и инфляционный, плавно переходящий в долговой.
Разнонаправленная динамика обусловлена различным масштабом субсидий и сильно отличающийся структурой экономики. Страны, сильно завязанные на газ в своем энергобалансе с развитым промышленным кластером, как Германия – пострадали сильнее всех, а на компенсацию негативного ущерба потребовалась масштабные государственные субсидии.
С сентября 2021 по январь 2023 Германия на компенсацию энергетического ущерба через различные направления господдержки одобрила 7.4% от своего ВВП, Италия 5.2%, Великобритания 3.8%, Франция 3.7%, Испания 3.4%, а Польша 2.2% ВВП по данным Bruegel.
До тех пор, пока нет детализации госрасходов и структуры ВВП за 2022 невозможно ответить на вопрос о масштабе фактически распределенной государственной помощи и устойчивости экономики Европы.
Предварительные данные показывают, что сваливаются в стагнацию, переходящую в ограниченную рецессию, но масштабного кризиса избежали. Пока избежали (долговой кризис на марше).
Американский потребитель демонстрирует потрясающую устойчивость, что сильно расходится с классической монетарной теорией и основными экономическими моделями, которыми оперирует ФРС и ведущие международные агентства.
Отключение вертолетных денег, как главный ресурс под необеспеченное потребление, далее рекордная инфляция для США одновременно с траекторией скоростного ужесточения монетарной политики должны были создать точку срыва, но не создали.
Чиновники из ФРС и ведущих международных агентств (МВФ, Всемирный банк, ОЭСР) обескуражены, т.к. предполагалось, что снижение бюджетной поддержки должно было дать первый негативный импульс (в сторону снижения потребления), усиленный инфляционными и кредитными процессами.
Об этих процессах я писал раньше официальных экономистов, т.к. аналитические и прогнозные инструменты схожи, хотя и доработанные с моей стороны, но в целом тенденция необычная.
Объяснение было дано раньше – истощение сбережений до исторического минимума, рекордный кредитный импульс и существенный запас прочности, сформированный за последние 15 лет. Это те параметры, который ранее не встречались в текущей композиции и которые были сильно недооценены, как демпфер негативным макроэкономическим процессам 2021-2023.
Так что же происходит с американской розницей? Рост на 3% м/м по номиналу в январе 2023 после снижения на 1.1% в два предыдущих месяца. Соответственно за один месяц был компенсирован провал ноября-декабря и вышли на очередной максимум по расходам.
Причина такой волатильности частично кроется в сломанном коэффициенте сезонного сглаживания, который в ноябре-декабре сильно «сбрасывает» объем продаж, нагоняя в начале следующего года.
Если смотреть в более широкой ретроспективе с учетом инфляции, - будет видно, что наблюдается затяжная стагнация на высокой базе с июня 2021. Продажи очень сильны по историческим меркам, но не растут последние 1.5 года, искусственно поддерживая высокую базу на внутренних допингах.
Это должно выбить почву из под ног голубей ФРС на следующем заседании.
Отключение вертолетных денег, как главный ресурс под необеспеченное потребление, далее рекордная инфляция для США одновременно с траекторией скоростного ужесточения монетарной политики должны были создать точку срыва, но не создали.
Чиновники из ФРС и ведущих международных агентств (МВФ, Всемирный банк, ОЭСР) обескуражены, т.к. предполагалось, что снижение бюджетной поддержки должно было дать первый негативный импульс (в сторону снижения потребления), усиленный инфляционными и кредитными процессами.
Об этих процессах я писал раньше официальных экономистов, т.к. аналитические и прогнозные инструменты схожи, хотя и доработанные с моей стороны, но в целом тенденция необычная.
Объяснение было дано раньше – истощение сбережений до исторического минимума, рекордный кредитный импульс и существенный запас прочности, сформированный за последние 15 лет. Это те параметры, который ранее не встречались в текущей композиции и которые были сильно недооценены, как демпфер негативным макроэкономическим процессам 2021-2023.
Так что же происходит с американской розницей? Рост на 3% м/м по номиналу в январе 2023 после снижения на 1.1% в два предыдущих месяца. Соответственно за один месяц был компенсирован провал ноября-декабря и вышли на очередной максимум по расходам.
Причина такой волатильности частично кроется в сломанном коэффициенте сезонного сглаживания, который в ноябре-декабре сильно «сбрасывает» объем продаж, нагоняя в начале следующего года.
Если смотреть в более широкой ретроспективе с учетом инфляции, - будет видно, что наблюдается затяжная стагнация на высокой базе с июня 2021. Продажи очень сильны по историческим меркам, но не растут последние 1.5 года, искусственно поддерживая высокую базу на внутренних допингах.
Это должно выбить почву из под ног голубей ФРС на следующем заседании.
ФРС сообщила, что промпроизводство не изменилось в январе 2023 в сравнении с декабрем 2022, но тут важны детали. Начало года – время пересмотра статистики и ФРС не стала исключением.
Дело в том, что пересмотр произошел с августа 2022 на 0.1% (естественно, в худшую сторону) в сравнении с прошлой ревизией данных, в сентябре-ноябре в среднем на 0.2% в сторону понижения, а в декабре сразу на минус 0.5%.
Новостные агентства отрапортовали об устойчивости промпроизводства, но на самом деле снижение на 0.5% м/м, если ориентироваться по данным до пересмотра.
Инфляцию подкрутили вверх (тихо и не афишируя), промпроизводство вниз. Происходит ювелирное подкручивание статистики. Это не оказывает влияние на тренды, но оказывает влияние на восприятие.
Формируют ощущение устойчивости, далее подкручивают данные, меняя базу расчета, чтобы новые данные смотрелись также хорошо.
За год промпроизводство изменилось всего на 0.8%, где основной рывок произошел в добыче полезных ископаемых (8.6%), в аэрокосмической индустрии (10.2%), в производстве автотранспортных средств (4.7%), в производстве первичных строительных материалов (7.2%), в производстве одежды (13.4%).
Производство одежды начало расти резко с апреля, что с высокой вероятностью свидетельствует о производстве военного снаряжения и амуниции. Рост строительных материалов связан с крупными капитальными и инфраструктурными проектами, за исключением жилой недвижимости, где все плохо.
Добычу пытались раскрутить, как могли, компенсируя энергетический разрыв после наложения санкций на Россию, а высокотехнологическое производство растет за счет ВПК, в том числе через производство ракет.
Сильнее всего пострадали деревообрабатывающая промышленность (-5.8%) и производство мебели и фурнитуры (-5.8%) из-за коллапса спроса на жилую недвижимость, выработка электроэнергии (-8.1%) и распределение газа (-13%) из-за теплого начала года.
Судя по отраслям промышленности, можно сказать, что ВПК раскручивается, но пока медленно и осторожно без рывков. Этот процесс длительный.
Дело в том, что пересмотр произошел с августа 2022 на 0.1% (естественно, в худшую сторону) в сравнении с прошлой ревизией данных, в сентябре-ноябре в среднем на 0.2% в сторону понижения, а в декабре сразу на минус 0.5%.
Новостные агентства отрапортовали об устойчивости промпроизводства, но на самом деле снижение на 0.5% м/м, если ориентироваться по данным до пересмотра.
Инфляцию подкрутили вверх (тихо и не афишируя), промпроизводство вниз. Происходит ювелирное подкручивание статистики. Это не оказывает влияние на тренды, но оказывает влияние на восприятие.
Формируют ощущение устойчивости, далее подкручивают данные, меняя базу расчета, чтобы новые данные смотрелись также хорошо.
За год промпроизводство изменилось всего на 0.8%, где основной рывок произошел в добыче полезных ископаемых (8.6%), в аэрокосмической индустрии (10.2%), в производстве автотранспортных средств (4.7%), в производстве первичных строительных материалов (7.2%), в производстве одежды (13.4%).
Производство одежды начало расти резко с апреля, что с высокой вероятностью свидетельствует о производстве военного снаряжения и амуниции. Рост строительных материалов связан с крупными капитальными и инфраструктурными проектами, за исключением жилой недвижимости, где все плохо.
Добычу пытались раскрутить, как могли, компенсируя энергетический разрыв после наложения санкций на Россию, а высокотехнологическое производство растет за счет ВПК, в том числе через производство ракет.
Сильнее всего пострадали деревообрабатывающая промышленность (-5.8%) и производство мебели и фурнитуры (-5.8%) из-за коллапса спроса на жилую недвижимость, выработка электроэнергии (-8.1%) и распределение газа (-13%) из-за теплого начала года.
Судя по отраслям промышленности, можно сказать, что ВПК раскручивается, но пока медленно и осторожно без рывков. Этот процесс длительный.
На фондовых рынках наблюдается полное безумие - мощнейшее ралли за последние 30 лет. Сопоставимое или более быстрое восстановление рынков за 4.5 месяца (с октября 2022) было лишь с марта 2009 и с апреля 2020. Причем сейчас рост даже более устойчивый, чем в 2020, если брать рынки Европы.
Капитализация европейских индексов практически полностью восстановилась, хотя основной удар среди развитых стран пришелся именно на Европу.
Капитализация рынков Франции, Великобритании и Дании вышла на абсолютный рекорд.
Даже Германия с сильно пострадавшим промышленным сектором, лишь в 4% от исторического максимума, а текущая капитализация соответствует средней капитализации в период агрессивного монетарного и фискального бешенства конца 2021.
Вечно проблемные Италия и Испания подходят к своим 5-летним максимумам. Австралия возле максимумов, Канада восстановила ¾ своих потерь, активно растет Япония, несмотря на огромные проблемы в финансовой системе.
США практически восстановили капитализацию, если вывести за скобки технологический сектор и представителей биотеха – тех, кто в 2021 котировался по абсолютно безумным мультипликаторам. Именно они сильнее всех грохнулись в 2022, что видно по индексу Nasdaq.
По индексу S&P500 восстановление произошло примерно в половину от потерь 2022, но там имеет высокую значимость инфотех и биотех.
Активно восстанавливается Китай после разгрома 2022.
Сильнейший инфляционный кризис за 42 года, самый скоростной цикл ужесточения монетарной политики за 40 лет, отключение фискальных допингов (особенно по США) не смогли сломать 14 летний восходящий бычий тренд.
Идет возврат к уровням пузыря, который существовал в другой реальности (нулевые ставки, бессрочная и неограниченная ликвидность по первому требованию и низкая инфляция).
Феноменальное безумие и заблуждение рынков относительно перспектив или есть рациональные мотивы?
Об этом обстоятельно в другой раз, а пока фиксация уникального исторического момента.
Капитализация европейских индексов практически полностью восстановилась, хотя основной удар среди развитых стран пришелся именно на Европу.
Капитализация рынков Франции, Великобритании и Дании вышла на абсолютный рекорд.
Даже Германия с сильно пострадавшим промышленным сектором, лишь в 4% от исторического максимума, а текущая капитализация соответствует средней капитализации в период агрессивного монетарного и фискального бешенства конца 2021.
Вечно проблемные Италия и Испания подходят к своим 5-летним максимумам. Австралия возле максимумов, Канада восстановила ¾ своих потерь, активно растет Япония, несмотря на огромные проблемы в финансовой системе.
США практически восстановили капитализацию, если вывести за скобки технологический сектор и представителей биотеха – тех, кто в 2021 котировался по абсолютно безумным мультипликаторам. Именно они сильнее всех грохнулись в 2022, что видно по индексу Nasdaq.
По индексу S&P500 восстановление произошло примерно в половину от потерь 2022, но там имеет высокую значимость инфотех и биотех.
Активно восстанавливается Китай после разгрома 2022.
Сильнейший инфляционный кризис за 42 года, самый скоростной цикл ужесточения монетарной политики за 40 лет, отключение фискальных допингов (особенно по США) не смогли сломать 14 летний восходящий бычий тренд.
Идет возврат к уровням пузыря, который существовал в другой реальности (нулевые ставки, бессрочная и неограниченная ликвидность по первому требованию и низкая инфляция).
Феноменальное безумие и заблуждение рынков относительно перспектив или есть рациональные мотивы?
Об этом обстоятельно в другой раз, а пока фиксация уникального исторического момента.
Капитализация рынка акций ведущих развитых стран практически полностью компенсировала провал 2022, за исключением технологических и биотех компаний. Многие европейские индексы превысили исторический максимум (среди крупнейших – Франция, Великобритания и Австралия).
Чем это событие примечательно?
◾️Склонность к риску запредельная – рынки достигли докризисных уровней, существовавших в принципиально другой монетарной реальности (бессрочная и неограниченная ликвидность по нулевым ставкам с низкой инфляцией), тогда как сейчас максимальные темпы ужесточения ДКП за 42 года и околорекордная инфляция.
◾️Скорость подъема рынков за 4.5 месяца уверенно входит в ТОП 4 (смотря какой рынок рассматривать) самых стремительных эпизодов восстановления за последние 30 лет!
◾️Как минимум, за последние 40 лет (максимально доступная выборка для анализа) не существовало прецедентов подобного масштаба и скорости роста рынков без соответствующего монетарного отклика, либо без фискально-монетарного покрытия.
Если брать эпизоды с 2008 года, то стремительное восстановление рынков с марта 2009 было обусловлено, как V-образной траекторией восстановления экономики, так и беспрецедентными на тот момент монетарными и фискальными стимулами на фоне низкой базы старта восстановления рынков после сокрушительного обвала 2008.
Активное восстановление рынков с октября 2011 по апрель 2012 было на фоне стабилизации долгового кризиса в Европе и началом агрессивных монетарных операций от ЕЦБ, который с осени 2011 по весну 2012 влил в систему свыше 1.3 трлн евро (значительная сумма по тем временам).
Восстановление рынков с февраля 2016 по декабрь 2017 было связано с мощнейшим монетарным допингом на 4.4 трлн долл в совокупности от ведущих мировых Центробанков. В этих операциях участвовали ЕЦБ, Банк Японии, Банк Англии, ЦБ Швеции и ШНБ, где основную роль монетарных сумасбродов выполняли ЕЦБ и Банк Японии, на которых пришлось почти 3.8 трлн монетарных допингов.
Также в этот период была активная либерализация налогового законадательства в США в пользу корпораций и форсирование прибылей бизнеса.
С апреле 2020 рынки восстанавливались на постковидной V-образной траектории невидиданной амплитуды, когда предложение не поспевало за спросом, чудовищным фискальными и монетарными стимулами. С марта 2020 по декабрь 2021 в систему были впрыснуто свыше 12 трлн ликвидности от мировых Центробанков, что сопоставимо с накопленным монетарным бешенством с 2008 по 2020.
Соответственно, рекордный импульс восстановления рынков всегда подкреплялся и поддерживался либо макроэкономическим откликом (рост ВВП, рост выручки и прибылей компаний, повышение маржинальности и т.д.), либо фискально-монетарными стимулами, либо двумя факторами роста одновременно.
Просто на новостях или на техническом восстановлении так не разогнаться. Шутки ли, обновлять исторические максимумы, имея наивысший темп восстановления за 30 лет? Есть нечто, что должно подпитывать рынки.
Какой ресурс приращения капитализации рынков?
• Корпоративный байбек;
• Монетарный допинг (выкуп активов со стороны ЦБ, снижение ставки);
• Операции нерезидентов (не влияет на транснациональном уровне, т.к. растут все рынки развитых стран);
• Операции домохозяйств, как напрямую, так и через посредников (фонды, трасты, доверительное управление и т.д.).
Монетарный допинг и операции нерезидентов вылетают, остается корпоративный байбек, который все еще высок, но по мере снижение маржинальности и роста издержек будет ниже в 2023 относительно 2022.
Остаются домохозяйства, но они не генерируют денежного потока в рынок акций в условиях стагнации или падения экономики. Да, масштабный кризис развитые страны избежали в 2022, но сейчас их экономика «сваливается» в стагнацию.
Продолжение следует...
Чем это событие примечательно?
◾️Склонность к риску запредельная – рынки достигли докризисных уровней, существовавших в принципиально другой монетарной реальности (бессрочная и неограниченная ликвидность по нулевым ставкам с низкой инфляцией), тогда как сейчас максимальные темпы ужесточения ДКП за 42 года и околорекордная инфляция.
◾️Скорость подъема рынков за 4.5 месяца уверенно входит в ТОП 4 (смотря какой рынок рассматривать) самых стремительных эпизодов восстановления за последние 30 лет!
◾️Как минимум, за последние 40 лет (максимально доступная выборка для анализа) не существовало прецедентов подобного масштаба и скорости роста рынков без соответствующего монетарного отклика, либо без фискально-монетарного покрытия.
Если брать эпизоды с 2008 года, то стремительное восстановление рынков с марта 2009 было обусловлено, как V-образной траекторией восстановления экономики, так и беспрецедентными на тот момент монетарными и фискальными стимулами на фоне низкой базы старта восстановления рынков после сокрушительного обвала 2008.
Активное восстановление рынков с октября 2011 по апрель 2012 было на фоне стабилизации долгового кризиса в Европе и началом агрессивных монетарных операций от ЕЦБ, который с осени 2011 по весну 2012 влил в систему свыше 1.3 трлн евро (значительная сумма по тем временам).
Восстановление рынков с февраля 2016 по декабрь 2017 было связано с мощнейшим монетарным допингом на 4.4 трлн долл в совокупности от ведущих мировых Центробанков. В этих операциях участвовали ЕЦБ, Банк Японии, Банк Англии, ЦБ Швеции и ШНБ, где основную роль монетарных сумасбродов выполняли ЕЦБ и Банк Японии, на которых пришлось почти 3.8 трлн монетарных допингов.
Также в этот период была активная либерализация налогового законадательства в США в пользу корпораций и форсирование прибылей бизнеса.
С апреле 2020 рынки восстанавливались на постковидной V-образной траектории невидиданной амплитуды, когда предложение не поспевало за спросом, чудовищным фискальными и монетарными стимулами. С марта 2020 по декабрь 2021 в систему были впрыснуто свыше 12 трлн ликвидности от мировых Центробанков, что сопоставимо с накопленным монетарным бешенством с 2008 по 2020.
Соответственно, рекордный импульс восстановления рынков всегда подкреплялся и поддерживался либо макроэкономическим откликом (рост ВВП, рост выручки и прибылей компаний, повышение маржинальности и т.д.), либо фискально-монетарными стимулами, либо двумя факторами роста одновременно.
Просто на новостях или на техническом восстановлении так не разогнаться. Шутки ли, обновлять исторические максимумы, имея наивысший темп восстановления за 30 лет? Есть нечто, что должно подпитывать рынки.
Какой ресурс приращения капитализации рынков?
• Корпоративный байбек;
• Монетарный допинг (выкуп активов со стороны ЦБ, снижение ставки);
• Операции нерезидентов (не влияет на транснациональном уровне, т.к. растут все рынки развитых стран);
• Операции домохозяйств, как напрямую, так и через посредников (фонды, трасты, доверительное управление и т.д.).
Монетарный допинг и операции нерезидентов вылетают, остается корпоративный байбек, который все еще высок, но по мере снижение маржинальности и роста издержек будет ниже в 2023 относительно 2022.
Остаются домохозяйства, но они не генерируют денежного потока в рынок акций в условиях стагнации или падения экономики. Да, масштабный кризис развитые страны избежали в 2022, но сейчас их экономика «сваливается» в стагнацию.
Продолжение следует...
Потенциал корпоративного байбека будет сужаться в 2023 из-за снижения маржинальности бизнеса, фронтального роста издержек на всех уровнях и необходимости перераспределения денежного потока в капитальные инвестиции (рост трансграничной конкуренции США-Европа, хроническая недоинвестированность с 2012 по 2022 и рост стоимости инвестиций).
С очень высокой вероятностью объем байбека в 2023 будет ниже 2022, а учитывая, что байбек один из главных ресурсов поддержки капитализации компаний, то рынку будет тяжело.
Второй ресурс – монетарный допинг сменил вектор в 2022 от эпохи бесплатной, бессрочной и неограниченной ликвидности по первому требованию к наиболее агрессивному циклу ужесточения ДКП за 42 года для необходимости стабилизации доверия в монетарные институты, фиатную валюту и для нормализации инфляции.
Домохозяйства в 2023 не смогут быть активными. Денежный поток в рынок усохнет в условиях истощения нормы сбережений до исторического минимума (в целях компенсации выпадающих вертолетных денег и желания поддержания необеспеченного потребления) и при стагнации экономики.
Так какой ресурс роста рынков с октября 2022 по февраль 2023?
◾️Перераспределение ликвидности из денежного рынка, ставки по которому существенно ниже ставок по облигациям, что вынуждает инвесторов искать альтернативные точки приложение стремительно обесценивающей ликвидности.
◾️Переоценка ожиданий. Дело в том, что тот нарратив, который я публиковал сначала в блоге ЖЖ с 2020 по 2021, а потом в данном канале стал "руководством к действиям" сначала инсайдеров на первой волне продаж с января по февраль 2022 (ранее системные риски недооценивались), далее профессиональных участников рынка на второй волне продаж с мая по июнь 2022. Наконец, третья волна – это мейнстрим, которая сливала акции в сентябре 2022.
Нарратив кризиса 2022 стал слишком популярным к октябрю 2022, что обсуждалось везде и всеми. Опасения широкого круга участников были в том, что крайне уязвимая система с низким запасом прочности не сможет выдержать мощнейший инфляционный кризис, цикл агрессивного ужесточения ДКП и вытекающий из всего этого долговой кризис.
В сентябре 2022 предполагалось, что неизбежно триггернет и все экономика рухнет в конце 2022, как в 4 кв 2008. Поэтому весь мир и сливал активы. Но не триггернуло. Экономика развитых стран устояла. О причинах этого в отдельном исследовании.
Когда давление продавцов иссякло (мейнтрим сливает всегда последним), а ожидания коллапса не оправдались, то произошла переоценка ожиданий, эмоциональный «отбой», что и привело к раллированию активов сверх меры, а ресурсом стало перераспределение ликвидности из депозитов, которые давали от нуля до 1%, тогда как облигации формировали свыше 3-4%, а акции были дешевыми.
Однако, хочу предупредить, что "эмоциональный откат" стал избыточным и не учитывает пролонгацию долгового кризиса, лаги воздействия и истощенные денежные потоки. Сейчас другая реальность, а активы котируются по реальности «эпохи монетарного безрассудства».
Текущая капитализация рынков является хорошей базой под фиксацию позиций.
Нарратив актуальных рисков и конфигурация долгового кризиса будет формироваться в этом канале постепенно по мере появления соответствующей информации, статистики и ребалансировки ключевых институциональных групп.
С очень высокой вероятностью объем байбека в 2023 будет ниже 2022, а учитывая, что байбек один из главных ресурсов поддержки капитализации компаний, то рынку будет тяжело.
Второй ресурс – монетарный допинг сменил вектор в 2022 от эпохи бесплатной, бессрочной и неограниченной ликвидности по первому требованию к наиболее агрессивному циклу ужесточения ДКП за 42 года для необходимости стабилизации доверия в монетарные институты, фиатную валюту и для нормализации инфляции.
Домохозяйства в 2023 не смогут быть активными. Денежный поток в рынок усохнет в условиях истощения нормы сбережений до исторического минимума (в целях компенсации выпадающих вертолетных денег и желания поддержания необеспеченного потребления) и при стагнации экономики.
Так какой ресурс роста рынков с октября 2022 по февраль 2023?
◾️Перераспределение ликвидности из денежного рынка, ставки по которому существенно ниже ставок по облигациям, что вынуждает инвесторов искать альтернативные точки приложение стремительно обесценивающей ликвидности.
◾️Переоценка ожиданий. Дело в том, что тот нарратив, который я публиковал сначала в блоге ЖЖ с 2020 по 2021, а потом в данном канале стал "руководством к действиям" сначала инсайдеров на первой волне продаж с января по февраль 2022 (ранее системные риски недооценивались), далее профессиональных участников рынка на второй волне продаж с мая по июнь 2022. Наконец, третья волна – это мейнстрим, которая сливала акции в сентябре 2022.
Нарратив кризиса 2022 стал слишком популярным к октябрю 2022, что обсуждалось везде и всеми. Опасения широкого круга участников были в том, что крайне уязвимая система с низким запасом прочности не сможет выдержать мощнейший инфляционный кризис, цикл агрессивного ужесточения ДКП и вытекающий из всего этого долговой кризис.
В сентябре 2022 предполагалось, что неизбежно триггернет и все экономика рухнет в конце 2022, как в 4 кв 2008. Поэтому весь мир и сливал активы. Но не триггернуло. Экономика развитых стран устояла. О причинах этого в отдельном исследовании.
Когда давление продавцов иссякло (мейнтрим сливает всегда последним), а ожидания коллапса не оправдались, то произошла переоценка ожиданий, эмоциональный «отбой», что и привело к раллированию активов сверх меры, а ресурсом стало перераспределение ликвидности из депозитов, которые давали от нуля до 1%, тогда как облигации формировали свыше 3-4%, а акции были дешевыми.
Однако, хочу предупредить, что "эмоциональный откат" стал избыточным и не учитывает пролонгацию долгового кризиса, лаги воздействия и истощенные денежные потоки. Сейчас другая реальность, а активы котируются по реальности «эпохи монетарного безрассудства».
Текущая капитализация рынков является хорошей базой под фиксацию позиций.
Нарратив актуальных рисков и конфигурация долгового кризиса будет формироваться в этом канале постепенно по мере появления соответствующей информации, статистики и ребалансировки ключевых институциональных групп.
Концепция промышленной политики в США и развитых странах последние 50 лет строилась на выводе из внутреннего контура на периферию низкорентабельного производства, что позволяло эффективно масштабировать производство, контролируя издержки.
Активная экспансия началась с середины 80х, пик экспансии в 2004-2007, а общий период активного расширения в рамках глобализации продолжался более 20 лет. За этот период свыше 90% промышленных кластеров было создано в Азии, около 5% в странах Восточной Европы, России и странах бывшего СНГ и около 4% - прочие регионы.
Наибольшее сосредоточение было в Китае. С 2009 года приоритеты резко изменились и развитие промышленных кластеров было смещено в Индию, Вьетнам, Индонезию, Малайзию, Таиланд.
Главное в этом было то, что цепочка создания добавленной стоимости прямо или косвенно контролировать головными офисами из развитых стран. Центр промышленного производства и логистики в Азии, однако исследовательские центры, финансовые, юридические департаменты, отдел маркетинга и административный центр оставался в развитых странах.
Кажущаяся деиндустриализация во многих отраслях по индексу промпроизводства в США и Европе есть следствие не потери промышленного потенциала, а затяжной процедуры вывода производства из внутреннего контура во вне.
Реальный промышленный потенциал Запада намного выше, т.к. производство в Азии учитывается, как производство в Азии, но во многом контролируется развитыми странами.
Основная прибыль оседает в головных офисах транснациональных корпораций. При этом наукоемкое, сложное и/или высокомаржинальное производство остается в развитых странах. Это практически полностью авиационная промышленность, ВПК, производство высокоточного оборудования и электроники, частично автомобильная промышленность, биотехнологии.
О переводе низкорентабельного производства обратно в США и Европу по «заветам Трампа» речи не идет, т.к. им придется конкурировать по зарплате и производительности с азиатскими рабочими. Однако, наукоемкое производство развивается в странах Запада.
Активная экспансия началась с середины 80х, пик экспансии в 2004-2007, а общий период активного расширения в рамках глобализации продолжался более 20 лет. За этот период свыше 90% промышленных кластеров было создано в Азии, около 5% в странах Восточной Европы, России и странах бывшего СНГ и около 4% - прочие регионы.
Наибольшее сосредоточение было в Китае. С 2009 года приоритеты резко изменились и развитие промышленных кластеров было смещено в Индию, Вьетнам, Индонезию, Малайзию, Таиланд.
Главное в этом было то, что цепочка создания добавленной стоимости прямо или косвенно контролировать головными офисами из развитых стран. Центр промышленного производства и логистики в Азии, однако исследовательские центры, финансовые, юридические департаменты, отдел маркетинга и административный центр оставался в развитых странах.
Кажущаяся деиндустриализация во многих отраслях по индексу промпроизводства в США и Европе есть следствие не потери промышленного потенциала, а затяжной процедуры вывода производства из внутреннего контура во вне.
Реальный промышленный потенциал Запада намного выше, т.к. производство в Азии учитывается, как производство в Азии, но во многом контролируется развитыми странами.
Основная прибыль оседает в головных офисах транснациональных корпораций. При этом наукоемкое, сложное и/или высокомаржинальное производство остается в развитых странах. Это практически полностью авиационная промышленность, ВПК, производство высокоточного оборудования и электроники, частично автомобильная промышленность, биотехнологии.
О переводе низкорентабельного производства обратно в США и Европу по «заветам Трампа» речи не идет, т.к. им придется конкурировать по зарплате и производительности с азиатскими рабочими. Однако, наукоемкое производство развивается в странах Запада.
Интересные тезисы и факты из отчета Центробанка «Обзор рисков финансовых рынков» (кратко).
Доля валютных депозитов в банках-резидентах до начала СВО составляла 76% в долларах, 22% в евро, 0% в юанях и 2% в прочих валютах. Спустя почти год в долларах стало 68%, в евро – 19%, 2% в прочих валютах и 11% в юанях.
Доля валютных депозитов в юанях резко выросла с июня по октябрь 2022 (с 1 до 9% в структуре валютных депозитов), с октября рост доли в юанях замедлился и почти остановился в декабре 2022 – январе 2023.
Валютизация сбережений снизалась в 2022 (в рамках российской финсистемы). В ценных бумагах снижение с 1704 млрд до 1175 млрд руб, объем депозитов в банках резидентах (6790 млрд - > 3877 млрд руб), объем иностранной наличности (6327 млрд -> 6691 млрд руб), но определенную роль в этом сыграла курсовая переоценка.
Депозиты в банках нерезидентах выросли (2272 млрд - > 6630 млрд руб). В комментариях ЦБ РФ указывается, что не весь прирост активов в иностранных банках можно рассматривать, как прирост сбережений. Неустановленная часть могла быть распределена в покупки товаров и услуг после того, как иностранные платежные системы ушли из России.
Также некоторая часть в приросте иностранных активов может быть получена путем получения доходов с бизнеса за границей или через продажу иностранных ценных бумаг. У Центробанка нет понимания о масштабе и структуре этих процессов.
Размещение ОФЗ в январе 2023 составило 209.5 млрд руб (план по размещению на 1 кв 2023 – 800 млрд руб) по сравнению с 2916 млрд руб в ноябре-декабре (падение в среднем в 7 раз).
83% размещений было в ОФЗ с постоянным купоном и 17% ОФЗ с защитой от инфляции, тогда как в ноябре-декабре почти все размещения были в ОФЗ с переменным купоном.
ЦБ РФ отмечает очень низкую ликвидность на всех рынках (валютный, ОФЗ, корпоративные облигации и рынок акций).
Доля физлиц на рынке акций в структуре оборота достигает 80%, доходя до 85-86% в некоторые моменты.
Валютный рынок сбалансированный. Экспортеры снизили объем продажи иностранной валюты в 1.5 раза с 15 до 10 млрд долл, реализуя продажи через системно-значимые кредитные организации (СЗКО), но одновременно с этим снизился спрос на валюту со стороны резидентов.
Спрос на валюту, как и ранее формируется через банки, не относящиеся к СЗКО, реализуя поручения импортеров и иных клиентов, осуществляющих международные переводы.
Спрос на валюту со стороны физлиц стабилен на уровне 100 млрд, что в 2.5 раза меньше мая-июля 2022.
Происходит снижение доли юаня (с 37 до 33%) в структуре оборота в пользу евро (с 17 до 20%), торговля долларом стабильна.
Доля валютных депозитов в банках-резидентах до начала СВО составляла 76% в долларах, 22% в евро, 0% в юанях и 2% в прочих валютах. Спустя почти год в долларах стало 68%, в евро – 19%, 2% в прочих валютах и 11% в юанях.
Доля валютных депозитов в юанях резко выросла с июня по октябрь 2022 (с 1 до 9% в структуре валютных депозитов), с октября рост доли в юанях замедлился и почти остановился в декабре 2022 – январе 2023.
Валютизация сбережений снизалась в 2022 (в рамках российской финсистемы). В ценных бумагах снижение с 1704 млрд до 1175 млрд руб, объем депозитов в банках резидентах (6790 млрд - > 3877 млрд руб), объем иностранной наличности (6327 млрд -> 6691 млрд руб), но определенную роль в этом сыграла курсовая переоценка.
Депозиты в банках нерезидентах выросли (2272 млрд - > 6630 млрд руб). В комментариях ЦБ РФ указывается, что не весь прирост активов в иностранных банках можно рассматривать, как прирост сбережений. Неустановленная часть могла быть распределена в покупки товаров и услуг после того, как иностранные платежные системы ушли из России.
Также некоторая часть в приросте иностранных активов может быть получена путем получения доходов с бизнеса за границей или через продажу иностранных ценных бумаг. У Центробанка нет понимания о масштабе и структуре этих процессов.
Размещение ОФЗ в январе 2023 составило 209.5 млрд руб (план по размещению на 1 кв 2023 – 800 млрд руб) по сравнению с 2916 млрд руб в ноябре-декабре (падение в среднем в 7 раз).
83% размещений было в ОФЗ с постоянным купоном и 17% ОФЗ с защитой от инфляции, тогда как в ноябре-декабре почти все размещения были в ОФЗ с переменным купоном.
ЦБ РФ отмечает очень низкую ликвидность на всех рынках (валютный, ОФЗ, корпоративные облигации и рынок акций).
Доля физлиц на рынке акций в структуре оборота достигает 80%, доходя до 85-86% в некоторые моменты.
Валютный рынок сбалансированный. Экспортеры снизили объем продажи иностранной валюты в 1.5 раза с 15 до 10 млрд долл, реализуя продажи через системно-значимые кредитные организации (СЗКО), но одновременно с этим снизился спрос на валюту со стороны резидентов.
Спрос на валюту, как и ранее формируется через банки, не относящиеся к СЗКО, реализуя поручения импортеров и иных клиентов, осуществляющих международные переводы.
Спрос на валюту со стороны физлиц стабилен на уровне 100 млрд, что в 2.5 раза меньше мая-июля 2022.
Происходит снижение доли юаня (с 37 до 33%) в структуре оборота в пользу евро (с 17 до 20%), торговля долларом стабильна.
Промышленность в Европе все еще сильна. Последние данные Евростата свидетельствуют об отсутствии негативных тенденций по широкой выборке отраслей промышленности.
С 2020 года было несколько масштабных кризисов, которые оказали воздействие на европейские страны – COVID кризис в 2020, энергетический, инфляционный и долговой кризисы с 3 кв 2021 по настоящий момент.
Однако, при сравнении объема производства в декабре 2019 с декабрем 2022 Евростат рисует более чем оптимистичную картину.
Общий индекс промышленного производства вырос на 5.2% за указанный период, производство промежуточных товаров выросло на 1.5%, производство и распределение энергии упало на 5.5%, капитальные товары выросли на 5.8%, производство потребительских товаров длительного пользования увеличилось на 5.3%, а производство потребительских товаров краткосрочного пользования выросло на невероятные 17.2%.
Что здесь может вызывать вопросы? Если производство энергии продолжает снижаться, находясь на минимуме за 30 лет, каким образом общее промышленное производство, завязанное на энергию, может расти?
На самом деле здесь нет противоречия, т.к. структура экономики за последние 30 лет сильно изменилась, что подтверждает объем потребления нефти и газа, которые неуклонно снижаются с 2006. Повышение энергоэффективности, снижение энергоёмкости и усиленный энергопереход на альтернативные источники энергии.
Производство энергии и энергетических товаров в Европе также снижается, при этом траектория общего индекса производства восходящая, по крайней мере, с 2009, поэтому раскорреляция началась не в 2021, а с 2006.
Скорость обвала производства промежуточных товаров может выступать опережающим индикатором. С другой стороны, снижение производства промежуточных товаров при стабильной ситуации в капитальных товарах и потребительских товарах длительного пользования бывало дважды до 2021: в период с 3 кв 2011 по 2 кв 2013 и с 1 кв 2018 по 4 кв 2019, но это не приводило к усилению обвала совокупного производства.
На днях приведу более детальный анализ.
С 2020 года было несколько масштабных кризисов, которые оказали воздействие на европейские страны – COVID кризис в 2020, энергетический, инфляционный и долговой кризисы с 3 кв 2021 по настоящий момент.
Однако, при сравнении объема производства в декабре 2019 с декабрем 2022 Евростат рисует более чем оптимистичную картину.
Общий индекс промышленного производства вырос на 5.2% за указанный период, производство промежуточных товаров выросло на 1.5%, производство и распределение энергии упало на 5.5%, капитальные товары выросли на 5.8%, производство потребительских товаров длительного пользования увеличилось на 5.3%, а производство потребительских товаров краткосрочного пользования выросло на невероятные 17.2%.
Что здесь может вызывать вопросы? Если производство энергии продолжает снижаться, находясь на минимуме за 30 лет, каким образом общее промышленное производство, завязанное на энергию, может расти?
На самом деле здесь нет противоречия, т.к. структура экономики за последние 30 лет сильно изменилась, что подтверждает объем потребления нефти и газа, которые неуклонно снижаются с 2006. Повышение энергоэффективности, снижение энергоёмкости и усиленный энергопереход на альтернативные источники энергии.
Производство энергии и энергетических товаров в Европе также снижается, при этом траектория общего индекса производства восходящая, по крайней мере, с 2009, поэтому раскорреляция началась не в 2021, а с 2006.
Скорость обвала производства промежуточных товаров может выступать опережающим индикатором. С другой стороны, снижение производства промежуточных товаров при стабильной ситуации в капитальных товарах и потребительских товарах длительного пользования бывало дважды до 2021: в период с 3 кв 2011 по 2 кв 2013 и с 1 кв 2018 по 4 кв 2019, но это не приводило к усилению обвала совокупного производства.
На днях приведу более детальный анализ.