Ситуация с российским бюджетом и операции Минфина РФ. В декабре 2022 были крайне активные операции Минфина России.

Во-первых, было выпотрошено свыше 2.8 трлн ликвидных резервов на покрытие дефицита бюджета (2.4 трлн), а остальное на инвестиции в РЖД и Росавтодор. Декабрьские операции составили 70% от изъятий средств за весь 2022 год, а с учетом ноября 2022 – свыше 81%.

Текущий оценочный объем ФНБ составляет 10.4 трлн, из которых ликвидная часть составляет 6.1 трлн. В декабре Минфин через Центробанк (отложенные обязательства по продаже) ликвидировал вложения в фунты стерлингов (2.3 млрд фунтов) и японские йены (428 млрд иен), также существенно (в 4 раза) сократив инвестиции в евро активы (до 10 млрд евро).

Под эти операции с высокой вероятностью разгонялся курс валюты на 20% за месяц (не главная причина, а одна из).

В итоге в ФНБ осталось 310 млрд юаней, 10 млрд евро и 555 тонн золота. Соответственно, объем конвертируемых резервов из ФНБ составляет свыше 3.1 трлн руб в юанях и около 750 млрд в евро, т.е. в совокупности 3.7-3.8 трлн руб. Таким образом, конвертируемая часть ФНБ не более 37% от общего объема.

Во-вторых, в ноябре-декабре было размещено 2.92 трлн ОФЗ (в ноябре 1.4 трлн и еще 1.5 трлн в декабре) из совокупного объема в 3.28 трлн за весь 2022, т.е. два последних месяца взяли на себя почти 90% от годовых размещений. 91% от размещений скупили крупнейшие банки России, а остальное видимо распределилось среди брокеров, дилеров и инвестфондов.

Внутренний долг вырос до 18.8 трлн руб или на 2.3 трлн руб за год, т.е. погашения составили около 1 трлн руб.

По итогам декабря рост денежной массы может всех сильно удивить!

Оценочный дефицит бюджета за 2023 может превысить 8 трлн, если все расходы будут выполнять по плану, но скорее всего начнут резать развитие человеческого капитала, инфраструктурные и экономические расходы, оставив социальные и военные. Если постараться, могут вывести дефицит до 5-6 трлн, но это близко к фантастике.

Только фактор опустошения дивидендов и нефтегазовых доходов стоит Минфину недополученных свыше 4 трлн руб в год. Так что будет очень тяжело.

Какая есть заначка? 3.7 трлн руб доступных из ФНБ и еще около 6.3-6.4 трлн руб доступного к распределению операционного кэша на счетах российских банков. Ровно, как Минфин США российский Минфин держит ликвидность для сглаживания волатильности доходной и расходной частей бюджета и неравномерности заимствований. Минфин США держит кэш на счетах ФРС и составляет около 350 млрд долл, а у нас в российских крупнейших банках.

Около 11 трлн есть в резерве для сглаживания негативной конъюнктуры, что должно полностью хватить на 2023 год, даже если с размещениями будет совсем плохо, но для этого придется экономить на всем и проводить очень сдержанную бюджетную политику, чтобы, учитывая обстоятельства вывести бюджет на 6-8 трлн дефицита.

Вероятно, точка наивысшего геополитического и экономического напряжения будет в 2024.

К вопросу о финансировании дефицита бюджета. Почти все ОФЗ скупали российские банки в ноябре-декабре 2022, но эмиссионное покрытие выкупа не было масштабным.

На 31 октября 2022 интегральная задолженность российских банков перед ЦБ РФ по всем видам кредитов составила 1.2 трлн, увеличившись на 1 трлн после мобилизации. К 31 декабря 2022 задолженность составила 1.9 трлн (все виды инструментов кредитования со стороны Банка России), т.е. фактические заимствования составили всего лишь 700 млрд руб относительно начала ноября.

Банки перехватили почти 2.7 трлн ОФЗ за два месяца, но печатным станком было закрыто около 700 млрд или около ¼ от выкупа.

Методологически некорректно напрямую привязывать печатный станок к выкупу ОФЗ, т.к. ликвидность в банковской системе распределена крайне неравномерно (одни банки в сильном профиците, другие в дефиците ликвидности) по остаткам, ликвидность используется в разное время, также банки могут по разным направлениям использовать ликвидность (из основных более 6 направлений).

Если смотреть в комплексе, задолженность перед ЦБ растет. К 23 января 2023 выросла до 2.2-2.3 трлн руб (свыше 2 трлн от начала сентября). Но вместе с этим растет и профицит ликвидности в банковской системе. Рост заимствований при увеличении профицита явление редкое и означает крайнюю неравномерность распределения ликвидности.

В сравнении с худшим периодом в конце ноября 2022, профицит ликвидности к 23 января 2023 увеличился на 2.2 трлн в среднем за последние 5 банковских дней. Это связано связано с бюджетными операциями Минфина и размещение кэша на счетах крупнейших банков, тогда как банковская система вне банков аффилированных с государством, испытывает дефицит ликвидности.

Минфин не снизил, как обычно происходит в конце года, а, напротив, увеличило объем размещения средств на депозитах в банках. Избыточный приток от Минфина балансировался бегством в наличность, но лишь частично (650 млрд руб).

Пока ситуация под контролем и стабильна.

Банк Японии пошел вразнос, запустив печатный станок в невиданных ранее темпах. Что это все значит? Потеря устойчивости облигационного рынка.

Проблема комплексная и многогранная. Здесь одновременно воздействуют несколько негативных факторов и уникальная японская специфика.

Во-первых, Банк Японии единственный среди Центробанков крупных стран, который отказался компенсировать инфляционный разрыв между фактической/прогнозируемой инфляцией и текущими ставками на денежных/долговых рынках.

Так или иначе ставки поднимают все ведущие Центробанки – различается время начала ужесточения и скорость ужесточения. ФРС в этой битве впереди планеты всей, следом идут ЦБ Канады, Банк Англии, ЕЦБ и прочие Центробанки, но не банк Японии.

Во-вторых, инфляционное воздействие в Японии началось позже, чем в ведущих развитых странах примерно на 6 месяцев (3% были преодолены в августе 2022), но разгон инфляции происходит и уровни существенные – 4% на декабрь 2022, что для Японии очень много (максимум с ноября 1981).

Рекордная инфляция естественным образом деформирует долговой рынок, обрушая способность бизнесу и государству не только производить заимствования нового долга, но и рефинансирование существующего (известная проблема, ранее подробно описанная в этом канале на примере США).

Рынок «требует» более высокие ставки, которые Банк Японии разрешить не способен по двум причинам – запредельная долговая нагрузка и специфичная структура долга.

Долг Японии приближается к 1100 триллиона иен в 2023. Долговая нагрузка составляет 230-240% от ВВП – это больше, чем 115% в США и 97% в Еврозоне.

Половину госдолга держит Банк Японии, 14-15% аффилированные с государством японские банки, 20% - страховые фонды Японии, около 7% - пенсионные фонды, 7% нерезиденты, 1.2% домохозяйства.

Финсистема Японии выпотрошена чуть менее, чем полностью за последние 25 лет. Все, что можно было загнать в государственный долг – уже загнали. При этом объективно недостаточно генерируемого денежного потока в размере соизмеримого с потребностью в обеспечении финансирования дефицита бюджета.

Внешних инвесторов в японский долг нет в отличие от ситуации в долларовой и евро зонах, которая замкнута на международный капитал. Япония – «вещь в себе».

В-третьих, рекордный дефицит торгового баланса Японии привел практически к обнулению счета текущих операций, а дифференциал ставок на японских и внешних рынках провоцирует отток капитала, что и ударило по иене в середине 2022, спровоцировав сильнейший обвал иены за несколько десятилетий.

В Японии актуализируются тенденции на бегство капитала в поиске большей доходности, при этом генерируемый поток через положительного сальдо счета текущих операций становится недостаточным (1% ВВП за год текущих против 4% типичных) для балансировки внутренних структурных противоречий.

Так почему невиданный объем QE?

◾️Высокая долговая нагрузка и специфичная структура долга не позволяют Банку Японии повышать ставки, т.к. это разгонит стоимость обслуживания до неприемлемых уровней.

◾️Действия Банка Японии провоцируют обострение дисбалансов и долговой кризис, т.к. разрыв актуальной ставки и инфляции увеличивается, что делает ставки рекордно отрицательным для Японии.

◾️Отрицательные ставки по долгу обнуляют спрос на новые размещения долгов и провоцируют бегство японского капитала из-за дифференциала ставок в Японии и на внешних рынках капитала. Это оказывает давление на курс иены и усиливает долговой кризис в Японии.

◾️Попытка сохранить/удержать таргет в 0.5% вынуждает Банк Японии выкупать весь долг, еще больше вгоняя систему в зависимость и еще больше увеличивая дисбалансы.

Вот так выглядит долговой кризис в Японии.

Все больше сигналов о приближающиеся рецессии в США. Нет вопросов в направлении. Интрига заключается в точки срыва (что станет триггером?) и масштабе падения.

Пока ситуация складывается так, что США вышли победителем в энергетическом кризисе, ловко маневрируя между кризисными процессами в 2022, так и не войдя в устойчивую рецессию.

ФРС начали сокращать баланс с июня и повышать ставки с марта 2022, доведя до 4.5% к январю 2023 (темп роста максимальный за 42 года). Одновременно с этим сокращается дефицит бюджета США, практически сведя к минимуму вертолетные деньги, ставшие основной избыточного и необеспеченного спроса в 2020-2021.

Долговой кризис в США закрывают через рекордный рост корпоративного кредитования, что позволяет поддерживать инвестиционную активность на относительно приемлемом уровне.

Спрос домохозяйств, формируемый 70% экономики США, поддерживается за счет истощения сбережений до исторического минимума и аномальных темпов кредитования.

Высокая кредитная активность стала возможной благодаря отвязки банковского сектора от внутреннего контура ДКП ФРС, когда банкам удалось частично игнорировать рост ставки ФРС, имея исключительно дешевое фондирование по депозитам по ставкам сильно ниже 1%. Но это временно.

Рост ставки ФРС хоть и с лагом, но будет транслирован в экономику, увеличивая стоимость обслуживания долга и заглушая кредитный импульс. Тут вопрос в том, кто рванет первым? Сильно перекредитованная экономика с высокой концентрацией токсичного бизнеса с мусорными облигациями очевидно не выдержит подобного стресс теста. Реакция будет.

Индекс Conference Board LEI для США снизился на 1% в декабре 2022 после снижения на 1.1% в ноябре (10 месяцев снижения). Индекс снизился на 4.2% за шестимесячный период с июня по декабрь 2022 - гораздо более резкий темп снижения, чем сокращение на 1.9% за первое полугодие 2022.

В 100% случаев снижение индекса ниже 5% г/г приводило к рецессии или кризису в США. Сейчас снижение 6%. Типичный лаг 4-6 месяцев, посмотрим…

Статистика рынка недвижимости в США ужасна чуть менее, чем полностью. Этому есть простое объяснение – экстремальный накопленный рост цен свыше 40% за два года на жилую недвижимость, самый высокий темп роста ипотечных ставок за 42 года (они в отличие от потребительских кредитов привязаны к ставке ФРС), истощение сбережений и замедление роста номинальных доходов.

Все вышеуказанное создает худшие условия для покупки недвижимости за всю современную историю – хуже, чем в 70-80х годах, когда ставки были экстремально высоки, но компенсировалось относительно низкой стоимостью недвижимости относительно доходов американских домохозяйств.

Сейчас же сложились все негативные факторы одновременно. Статистика прямым образом свидетельствует о серьезных проблемах с сектором недвижимости. В политическом и макроэкономическом аспекте это важно, т.к. сектор недвижимости замыкает на себя значительное количество отраслей экономики.

От недвижимости зависят: услуги по строительству, услуги по продажи недвижимости, производство и продажа мебели, строительных материалов, бытовой техники, коммунальные услуги (при подключении новых домов), производство строительной техники и оборудования и множество других отраслей.

Закладки новых домов в США по 6 месячной скользящей средней упали на 20% от максимумов 2021, разрешения на строительства примерно аналогично, но в последние 2-3 месяца тенденция с ускорением, что выводит на снижение в 35%.

Уровни закладок новых домов и разрешений на строительство еще выше 2015-2019 из-за существенного отложенного спроса, который был в 2020-2021 (этот рынок имеет инерцию), но если скорректировать на количество населения, текущие уровни сопоставимы с предыдущими минимумами.

Резкий обвал продаж на вторичном рынке до 4 млн сделок в годовом выражении – это ковидный минимум и на уровне худшего периода кризиса 2007-2011, если скорректировать на прирост населения.

Все это должно подорвать инвестиционный потенциал в строительство новых домов в перспективе следующего года.

Рост дефицита бюджета в странах Европы не был масштабным, как это можно было бы предположить, исходя из объема субсидий на покрытие избыточных энергетических затрат, которые тиражировались в СМИ.

На 3 кв 2022 дефицит консолидированного государственного бюджета стран Еврозоны составил всего лишь 3.3% от ВВП по сравнению с 4.1% на 3 кв 2021 и 2% по состоянию на 2 кв 2022.

Для стран ЕС-27 диспозиция аналогичная. В 3 кв 2022 дефицит 3.2%, годом ранее – 3.6%, а во 2 кв 2022 – 1.8% от ВВП.

Получилось любопытно – в 2021 были масштабные компенсирующие антиковидные программы, стабилизирующую экономику Европы, с 2022 указанные программы начали снижаться, но на траектории снижения COVID-программ стали увеличиваться расходы на компенсацию энергетических издержек.

В итоге совокупные государственные расходы по всем странам ЕС составили 49.6% против 50.3% годом ранее.

Насколько это отличается от типичных докризисных расходов? В период с 2017 по 2019 года нормой были расходы в 46.6% от ВВП, соответственно интегральные антикризисные программы составляют 3% от ВВП.

В денежном выражении антикризисные программы сверх нормы по моим оценкам около 120 млрд за квартал или 480 млрд в годовом выражении, но в эти расчеты попадают не только энергетические субсидии, но и продолжение ковидных программ, которые сокращаются, но все еще присутствуют в бюджетах многих стран.

Если оценивать официальные планы ведущих европейских стран, - разработка энергетических субсидий была завершена во 2 кв 2022, внедрение началось в 3 кв 2022, пик должен сформироваться в 4 кв 2022, а с 2023 постепенно сокращение с практически полным истощением программ к 3 кв 2023.

Если в 3 кв 2022 избыточные расходы были около 120 млрд евро, в 4 кв 2022 по собственным расчетам они могли вырасти до 180-200 млрд евро, но не больше, поэтому на второе полугодие 2022 совокупная программа господдержки сверх меры не сильно выше 300 млрд евро.

Триллионных расходов, о которых писали СМИ здесь нет, но энергетическая программа пролонгирована на 2023 в меньше объеме.

Государственный долг стран ЕС-27 вырос до 13.2 трлн евро (85.1% от ВВП) на 3 кв 2022 по сравнению с 13.1 трлн (86.4% от ВВП) кварталом ранее и 12.8 трлн в 3 кв 2021 (89.7% от ВВП).

За год прирост задолженности лишь 418 млрд евро, что сопоставимо с накопленным дефицитом бюджета (395 млрд евро) за 12 месяцев.

Практически весь долг сконцентрирован в странах Еврозоны (12.2 трлн), как и рост заимствований за год – 400 млрд евро, однако по Еврозоне долговая нагрузка несколько выше стран ЕС-27 (93%), но снижается по отношению к 3 кв 2021 (97.3%).

Во всех без исключения крупных странах долговая нагрузка снизилась. Тут три причины:

◾️Низкая база сравнения прошлого года, когда ВВП не восстановил свой потенциал после задушенной экономики затяжными локдаунами, которые продолжались до середины 2021 в отличие от США, которые практически все меры сняли в начале 3 кв 2020.

◾️Фактор инфляции и роста номинального ВВП. Это соотношение оценивает номинальный ВВП и долг, поэтому инфляция влияет и если удается сдержать рост долга, как это сделала Европа, то в условиях инфляции долг «сжигается».

◾️Достаточно низкий дефицит бюджета, который несмотря на актуализацию антикризисных мер энергетической компенсации, составил лишь 3.3% от ВВП по сравнению с 7% в кризис 2009 и почти 12% в кризис 2020.

Формально, долговая ситуация под контролем, но в условиях долгового кризиса (невозможности эффективно и успешно размещаться) на повестку встает вопрос устойчивости долговой конструкции при росте ставок и явном дефиците спроса частного сектора.

Европа крайне фрагментирована, где ресурсы концентрируют самые крупные и успешные, как Франция и Германия. Соответственно, так или иначе придется выкупать долги слабых звеньев цепи, которых становится все больше.

Покупатель последней инстанции известен – это ЕЦБ, т.к. в условиях геополитических событий, энергокризиса и битвы за капиталы между США и Европой, привлечь иностранных инвесторов будет очень сложно, а внутреннего частного спроса может не хватить.

Дефицит счета текущих операций в Европе превысил 90 млрд евро за квартал (почти 3.2% от ВВП), что стало самым значительным дефицитом за всю историю. Прошлый антирекорд был в 3 кв 2008 (минус 52.7 млрд евро).

Без энергетического кризиса в условиях сбалансированной внешней торговли и потоков капитала страны ЕС-27 ранее генерировали профицит в 100-110 млрд за квартал. Эти показатели наблюдались в 2017-2019 и в период постковидного восстановления до начала энергетического кризиса.

В 3 квартале 2022 произошел пик переноса сырьевых издержек (нефть, газ, уголь, металлы и продовольствие) на контрагентов в Европе. Соответственно лаг от биржевых цен примерно 3-4 месяца.

Не является новостью рекордный дефицит счета текущих операций, т.к. о потенциале реализации данного события я сообщал в этом канале еще весной 2022. Здесь важны цифры. Расчеты совпали с ожиданиями.

Ущерб составляет около 200 млрд евро за квартал (переход от планового профицита в 110 млрд в дефицит 90 млрд). По итогам 1 кв 2022 профицит составил 7.8 млрд, во 2 кв 2022 дефицит 40.3 млрд. По расчетам в 4 кв 2022 дефицит должен резко сократиться до 45-50 млрд евро (в два раза к 3 кв 2022).

По официальным данным с января по сентябрь 2022 дефицит 122.7 млрд, а по итогам 2022 мог составить 160-170 млрд евро по сравнению с потенциальным профицитом 400-420 млрд евро, т.е сформировался разрыв около 550-600 млрд евро. Это и есть оценка масштаба воздействия энергетического кризиса на страны Европы.

В структуре счета текущих операций основной вклад в дефицит внес торговый баланс товарами, где дефицит превысил 82 млрд евро, профицит по услугам – 19 млрд, дефицит по инвестиционным доходам – 7 млрд, а по вторичным доходам (в основном выплаты физлиц гастарбайтеров за границу) дефицит вырос до 19.9 млрд евро за квартал.

Учитывая, что энергетический фактор внес основной вклад в формирование дефицита, с 1 квартала 2023 счет текущих операций будет улучшаться и в середине года может выйти в профицит.

Чрезвычайно подавленное настроение потребителей в странах Европы с февраля 2022 по октябрь 2022 не было транслировано в обрушение потребительского спроса, хотя раньше корреляция существовала.

С ноября 2022 по январь 2023 потребительское доверие восстанавливается с высокой интенсивностью, но в абсолютных значениях находится на исторически низком уровне (минус 22 пункта по индексу, рассчитываемого Евро Комиссией).

В чем логика происходящих событий? СВО, геополитическое напряжение в Европе, кризис украинских беженцев и резкий взлет цен на энергоресурсы, трансформируемый в комплексную инфляцию, привели к дезориентации общества и смещению фокуса восприятия будущего в негативный вектор.

Именно с марта 2022 индекс начал сыпаться, как ответ европейского общества на неопределенность и рост издержек стоимости жизни. Вместе с индексом почти одновременно посыпались и евро активы (облигации и акции), достигнув наибольшего напряжения в сентябре 2022.

Восстановление индекса потребительского доверия связано с информационной разрядкой и макроэкономическими процессами (замедление инфляции, государственные субсидии и рекордный за 25 лет рост европейского фондового рынка).

Но индекс доверия все еще «слаб», а розничные продажи сильны. На графике можно видеть, что кризиса потребительского спроса не произошло. Про Европе реальные розничные продажи примерно на 5% выше, чем до COVID-кризиса. Стагнация, но не кризис.

Вот в 2020 в ответ на локдауны розничные продажи рухнули на 19-20%, быстро восстановились к осени 2020, далее вторая волна локдаунов, но более ограниченное падение на 7-8%. С 3 кв 2021 розничные продажи стагнируют.

Это связано с тем, что европейской экономике удалось сохранить занятость в отличие от 2009-2011 (безработица на историческом минимуме), бизнес сохранил относительно высокие доходы занятым, которые хоть и упали в реальном выражении на 4% за год, но высоки по историческим меркам.

Плюс к этому имеет значение фактор накопленных сбережений за 15 лет и рост кредитования (процессы, аналогичные американским).

Дефицит счета текущих операций в Европе означает, что дефицит необходимо в обязательном порядке покрывать притоком капитала частного сектора в Европу из внешнего мира, либо управлением ЗВР. В Европе нет механизма управления ЗВР в отличие от развивающихся стран, поэтому кассовые разрывы кроются операциями частного сектора.

Как ранее было сказано, в Европе рекордный за всю историю дефицит счета текущих операций – событие уникальное, поэтому важно проанализировать, чем был закрыт дефицит и как обстоит ситуация с движениями капитала в Европе?

В официальной статистике Евростата отрицательный баланс по финсчету (кредитование из внешнего мира) с января по сентябрь 2022 составил 175 млрд по сравнению с профицитом в 346 млрд в 2021, тогда как дефицит по счету текущих операций всего 123 млрд евро. Это связано с операциями по счету капитала и военной/гуманитарной и финансовой поддержке Украины.

С января по сентябрь 2022 по всем позициям чистое приобретение активов со стороны Европы во внешнем мире составило 171 млрд евро по сравнению с 1.1 трлн в 2021 (падение в 6.4 раза!).

Чистое принятие обязательств снизилось более, чем вдвое с 756 млрд за первые 9 месяцев 2021 к 345 млрд в 2022, но здесь интересны детали.

По портфельным инвестициям было зарегистрировано самое значительное бегство европейцев из внешних позиций. Снижение активов на 383 млрд евро за 9 месяцев по сравнению с чистыми покупками на 182 млрд годом ранее, где пик бегства пришелся на 3 кв 2022 – минус 213 млрд!

Но из Европы ушли капиталы на 32 млрд против притока в 383 млрд евро в 2021. Это, кстати, очень важно.

В условиях кризиса Европа лишилась способности привлекать капиталы и вынуждена была продавать свои внешние активы, чтобы закрыть кассовые разрывы.

На графике структуры платежного баланса Европы по ключевым позициям можно отметить фазу экспансии Европы во внешний мир с 2013 по 2021 года, когда накопленные портфельные инвестиции составили внушительные 4 трлн евро (это акции и облигации нерезидентов).

Продолжение следует…

Ресурсом под внешнюю экспансию Европы было положительного сальдо счета текущих операций, которое в лучшие годы достигало 100-110 млрд евро за квартал.

Это позволило странам Европы с 2013 по 2021 нарастить портфельные инвестиции более, чем на 4 трлн евро по чистым денежным потокам, а не остаткам с учетом курсовой динамики.

Вместе с этим и в Европу шли капиталы, но существенно меньше – всего 2.4 трлн евро с 2013 по 2021.

Европа представляет на международном рынке капитала единственную реальную альтернативу доллару в Западном мире по совокупности факторов – емкость рынка, размер и уровень развития экономики.

Поэтому в своем генезисе евро обречено конкурировать с долларом за право концентрации международных капиталов, из этого вытекает, что контроль США над Европой вшит в ген современной архитектуры мирового порядка.

США вынуждены контролировать Европу, как единственный жизнеспособный и потенциально альтернативный США центр в западной системе ценностей, в противном случае это обострит битву за технологии и капиталы, ставя США в невыгодное положение. Конкуренция должна быть управляемой.

На графике баланса портфельных инвестиций видно, что с 2008 по 2014 год Европа концентрировала международный капитал больше, чем распределяла во внешний мир (в совокупности на 1.5 трлн евро), а с 2015 наоборот (Европа инвестирована во вне больше, чем получала).

С 2015 года сальдо изменилось в 1.8 трлн евро в пользу Европы.

В принципе, любой экспортер является поставщиком капиталов во внешний мир (Китай, Япония, Корея, Россия, Швейцария). Европа здесь не исключение. Главные мировые поглотители капитала – это США и Великобритания.

Чем был опасен энергетический кризис? Дефицитом по счету текущих операций и необходимостью крыть его через приток капитала в Европу. Современный статус-кво базировался, что Европа выступает кредитором, но тут правила игры изменились – теперь Европе нужны деньги.

Пока сложно сказать географическую структуру распределения портфельных инвестиций в Европе и движения капитала в 2022. Европа очень серьезно репатриировала капитал с внешних рынков, остается понять откуда столько вывели…

Прямые инвестиции в Европе очень любопытны по тенденциям.

В своей структуре они стационарны и напрямую завязаны на долгосрочное участие бизнеса в стране присутствия. Например, если Европа строит завод в США – это прямые инвестиции Европы в пользу США. Если Европа покупает свыше 10% американского бизнеса в акциях или облигациях – это прямые инвестиции Европы в США. Если Европа закрывает бизнес в России, это снижение активов по прямым инвестициям Европы.

На графиках видно, что с 3 кв 2017 года прямые инвестиции Европы во внешний мир перестали расти и примерно одновременно перестали расти прямые инвестиции внешнего мира в Европу. С 2008 по 2016 года накопленные прямые инвестиции Европы во вне составили 5 трлн евро, а внешнего мира в Европу почти 4 трлн.

Был стремительный рост и вдруг все остановилось, что подчеркивает процессы финансовой деглобализации и более подвижного капитала, не заинтересованного в постоянном и долгосрочном присутствии где либо, кроме как в месте постоянной дислокации.

Явный слом тренда с 2017, что связано с процессами реконфигурации прежней архитектуры мирового порядка, сформированного под финансовую и торговую глобализацию непрерывную экспансию капиталов из стран Запада во внешний мир для контроля, как денежных потоков, так политические силы и бизнес элиту.

Из интересных тенденций в платежном балансе можно отметить ускорение кредитования Европы из внешнего мира по прочим инвестициям (в этой категории сидят кэш, банковские и торговые кредиты и т.д). Природа и валюта кредитования в настоящий момент не ясны, требуется уточнение.

Итак, отметить можно процесс финансовой деглобализации (заморозку прямых инвестиций в обе стороны с 2017), рекордный темп продажи портфельных инвестиций, принадлежавших Европе для покрытия кассовых разрывов и ускоренное кредитование Европы по прочим инвестициям из вне.