Газовый кризис в Европе разгорается с новой силой. Компания Freeport LNG (оператор одного из крупнейших заводов США по производству СПГ) заявила, что из-за пожара на прошлой неделе завод будет неактивным до сентября 2022 с постепенным восстановлением до конца года.

Этот завод обеспечивает около 20% производства американского СПГ – примерно 22-23 млрд куб.м в год. Почему это информация имеет значение?

Около 70% поставок с этого терминала шло в Европу в среднем за последние 3 месяца или около 15-16 млрд куб.м в годовом выражении. В 2022 США поставили в Европу до 21 млрд куб.м газа за 1 квартал 2022, снижая поставки до 18 млрд куб.м за последние три месяца. Freeport LNG занимает 20-25% всех СПГ поставок из США в Европу.

Средняя доля экспорта СПГ из США в Европу в 2018 – 13%, в 2019 и 2020 – 36%, в 2021 – 33%, в 2022 – почти 72%! При этом США сейчас занимают почти 2/3 от всего поставляемого СПГ в Европу.

Таким образом, Европа теряет около 4 млрб куб.м газа из США – это уже точно. Нарастить с других терминалов не получится, все работает на пределе.

Одновременно с этим, появилась новость, что Газпром сокращает на 40% прокачку через Северный поток.

Приведу фактические данные.
▪️Через Северный поток прокачивали 167-170 млн куб.м, теперь будет 100 млн куб.м.
▪️Через ГТС Украины прокачивали около 100 млн куб.м, теперь 40 млн куб.м.
▪️Через Турецкий поток экспортировали 40 млн куб.м, теперь 20 млн куб.м.
▪️Через Ямал-Европу в лучшие годы качали 100 млн куб.м, в последнее время 35 млн куб.м, а теперь ровно ноль!

В прошлом году типичные средние поставки Газпрома в Европу составляли 3.1 млрд куб.м в неделю. С 11 мая по 10 июня 2022 поставки упали на 60% в 2022 относительно 2021.

После частичной остановки Северного потока прокачивать будут около 1.1 млрд куб.м в неделю (100+40+20+0 млн куб.м в день) – это в ТРИ раза ниже не самого удачного 2021 и потери до 2 млрд куб.м в неделю.

Таким образом, Европа будет терять до 1.3 млрд куб.м в месяц недопоставок СПГ и до 8 млрд куб.м минус от Газпрома, что превышает 110 млрд куб.м годовых.

Кажется, план по заполнению газовых хранилищ к зимнему периоду накрывается - самое время ввести очередные санкции! ))

Да, это произошло! Они дрогнули и пытаются дать по тормозам, даже не начав сокращение баланса и повышение ставок. Именно это и ожидалось. Сегодня ЕЦБ проводил экстренное заседание из-за коллапса долговых рынков Еврозоны, где ставки по 10-летним гособлигациям Греции достигали 4.7%, Италии 4.3% (макс с 2013), по Испании 3% (макс с 2014).

Здесь важны не сами уровни (до 2011 еще есть куда падать), но и скорость движения в отрыве от ставок денежного рынка – спрэд достигает 4 п.п, что является максимальным отрывом за всю историю, как и скорость изменения ставок. Да, это коллапс.

В итоге ЕЦБ принял решение применять «гибкость при реинвестировании погашений в рамках евро QE, учитывая неравномерное распространение нормализации ДКП в рамках юрисдикций».

Говоря на понятном языке, не начав никакое сокращение баланса, ЕЦБ уже в панике думает, как тушить пожар! Это только начало.

Тем временем, сырьевые цены в евро (в том числе из-за падения евро к доллару) на новых максимумах, разгоняя инфляцию. Потеря контроля над инфляцией и крах доверия к ЕЦБ неизбежны. Если ФРС хоть что-то предпринимает, ЕЦБ в тотальном забвении.

В чем заключается Великое перераспределение капиталов в фазе «два»? Это затяжной переход из фондовых в долговые рынки, который может растянуться на 10 лет.

Капитализация национальных эмитентов США к долговым и кредитным рынкам выросла с 22.9% в 2009 году до 78.2% в 2021. Подобное уже происходило на траектории разгона фондовых рынков 1990-2000, когда капитализация к долгам и кредитам выросла с 24.2% до 76.5%. Подобный уровень в 75-76% наблюдался в 1969.

Каждый раз это приводило к многолетнему смену вектора движения денежных потоков. Импульсная фаза быстрого сжатия, которая длится 3-4 года – 1969-1973 и 2000-2003 и далее еще около 6 лет стабилизации. После 1969 года стабилизация растянулась на 20 лет, пока не побороли инфляцию.

В 1 кв 2022 соотношение снизилось до 72.3%, к июню 2022 около 62% - есть все факторы и обстоятельства, которые могут выступить в поддержку быстрого сжатия до 25-30% к 2026. Смена приоритета в фондовых и долговых рынках, как необходимое условие выживание системы в условиях инфляции.

При рекордном обвале потребительских настроений и ожиданий от экономики и доходов в США (Michigan consumer sentiment), потребительское кредитование активно растет. Раскорреляция атипична, обычно синхронно двигаются.

О чем это может свидетельствовать? О радикальном снижении нормы сбережений из-за остановки фискальных стимулов с попытками компенсировать расщепляющиеся доходы в условиях мощнейшего за 40 лет инфляционного давления. Все с целью поддержания текущего раздутого потребления.

Также этому способствует разрыв между ставками и инфляцией, когда брать кредиты выгодно (пока дают). А к чему это приведет в будущем?

Во-первых, это проинфляционный фактор, когда потребительскую активность разгоняют через кредитование.

Во-вторых, на траектории роста ставок это приведет к резкому торможению (скорее даже обвалу) кредитования, проблемам в обслуживании долга.

В будущем это сократит потребительскую активность, т.к. в структуре расходов будет въедаться долговая составляющая, снижая расходы на товары и услуги.

ФРС повысила ставку до 1.75% - это уровень до COVID (ноябрь 2019-март 2020), так что ничего особенного.

За 3 итерации, от 17 марта по 15 июня 2022 ФРС просто компенсировали снижение ставки в период COVID локдаунов в марте 2020.

Как ФРС объясняет причину высокой инфляции в США?
1. COVID и дисбаланс спроса и предложения, цепочки поставок.
2. Вторжение России на Украину.
3. Ограничительные меры в Китае в связи с COVID-блокировками.
4. Высокие цены на энергоносители.

Ни слова про безумную фискальную и монетарную политику США и их прихвостней, что создало критические дисбалансы в системе и пузыри, которые сейчас феерично лопаются. Виноват кто угодно, но только не они сами. Неадекватность порождает неверные решения, создающую цепочку неразрешимых противоречий.

Интересно понаблюдать за комментариями ФРС и их дальнейшими планами. Насколько их хватит?

При инфляции почти 9% нейтральная ставка по мнению ФРС 3-3.5%. Сеанс психотерапии и заклинания рынков от Пауэлла продолжается – все, как обычно: «достаточно скоро мы увидим прогресс в отношении инфляции, компромисс можно найти всегда, инфляционные ожидания будут снижаться, ситуация под контролем, никто не знает, какая экономика будет через год».

По мнению ФРС: «экономика хорошо подготовлена, рынки подготовлены, все подготовлены», только вот чего ждали 1.5 года? Пауэлл не изменяет своему циничному принципу «нулевых действий».

Здесь интересна эволюция официальных прогнозов в рамках протоколов по ДКП относительно инфляции, базовой инфляции, ВВП и процентной ставки. В таблице я свел девять последних заседаний и как менялись прогнозы ФРС.

Как можно заметить, прогнозы по инфляции на 2022 были устойчиво ниже 2.5% вплоть до декабря 2021, т.е. способность к прогнозированию у ФРС равна нулю. Соответственно, не стоит буквально воспринимать их прогнозы на 2023 и тем более 2024 – они тупо следуют по тренду.

России удалось найти удивительную формулу «компенсации всех расходов на СВО».

Россия сокращает физические поставки энергоресурсов (нефть, газ, уголь) в среднем на 15%, далее дает стимулирующую скидку покупателям в среднем на 16% от контрактов в 2021 в соответствии с ценовой привязкой. Казалось бы, экспорт должен сократиться на треть? Как бы не так!

Выпадение физических поставок, геополитическая напряженность и безрассудные санкционные маневры США и ЕС в неподходящем тайминге привели к тому, что цены на 70% выше в 2022, чем в 2021.

Таким образом, экспортная выручка России по энергоресурсам выросла с 633 млн евро в день в среднем за май 2021 до 883 млн евро в день в среднем за май 2022 – это плюс 40%, неплохо!

Несмотря на все санкции, совокупная экспортная выручка России по энергосырью за период с 24 февраля по 3 июня 2022 сопоставима с февралем 2022 (в среднем за месяц) согласно расчетам CREA.

Как распределены потоки российского энергосырья между странами, кто сократил импорт, а кто увеличил?

В мае 2022 в денежном выражении в постоянным ценах самое значительное изменение импорта энергосырья (нефть, газ, СПГ, уголь) в сравнении с февралем-мартом 2022 было зафиксировано у Индии, которая увеличила покупки на 65 млн евро в день, где основной объем сосредоточен на сырой нефти.

Рост объемов покупки также зафиксирован в Китае, ОАЭ, Саудовской Аравии (вероятно, транзитом на перепродажу в Азию) и что удивительно -во Франции, которая увеличила закупки СПГ.

ЕС 28 сократили импорт российского энергосырья на 120 млн евро в день, Польша сократила на 35 млн евро в день, США и Турция на 25 млн, Испания на 15 млн евро.

В процентном соотношении США полностью, т.е. на 100% обнулили импорт в мае 2022 в сравнении с февралем-мартом 2022, Швеция на 99%, Литва минус 78%, Египет минус 69%, Испания и Финляндия минус 56%, Япония, Эстония и Польша в половину сократили по данным CREA.

Экспорт ключевых энергоносителей из России по регионам в денежном выражении с февраля по июнь 2022.

▪️Нефтепродукты – экспорт до СВО в феврале составлял в среднем 140 млн евро в день, пик экспорта был достигнут в середине марта на уровне 175 млн евро, с тех пор снижение до 120-125 млн и резкое снижение до 105 млн в конце мая. Уязвимость в том, что 85% экспорта – это ЕС!

▪️Уголь – экспорт рос с 40 млн евро в день в феврале 2022 до 60 млн к середине марта, с тех пор стабилизируется на уровне 40-50 млн евро, что сопоставимо с февралем. 45% экспорта идет в ЕС.

▪️СПГ – пик экспорта был в конце апреля на уровне 85 млн евро в день, сейчас диапазон 50-70 млн евро, как в феврале.

▪️Сырая нефть – стабильно на уровне февраля, средний экспорт 450 млн евро в день.

▪️Газ – пик в конце марта (280 млн евро в день), с апреля последовательно снижается до 190-200 млн евро, что на уровне начала февраля.

▪️Совокупный экспорт к началу июня (870 млн евро) опустился НИЖЕ февраля (920 млн), пик был в конце марта –1.1 млрд.

Прогноз ключевой ставки на 2022 от ФРС по заседаниям.

На графике синие точки – это прогнозы ставки от членов совета управляющих FOMC ФРС США, розовая линия – медианный прогноз.

В конце 2021 года, когда инфляция в США уже рвала все рекорды, управляющие FOMC вообще НЕ ставили на рост ставок в 2022. Медианный прогноз в сентябре был 0.25%, а в декабре чуть выше 0.75%.

Что это значит? Качество аналитики и прогнозов от руководства ФРС на уровне – мусор. Это не просто прогнозы каких-то инвестиционных банков, это голоса управляющих ФРС по ставке и видение перспектив, траектории развития экономики и финансовой системы.

Следовательно, глубина прогнозов, понимание ситуации настолько удручающе низкое, что становится страшно за устойчивость глобальной финансовой системы, когда у руля находятся полные отморозки.

Они не способны отдавать отчет своим действиям, не способны устанавливать причинно-следственные связи и понимать конфигурацию обратных связей от принятых решений, как и вектор развития событий.

Прогнозы по ставке ФРС на 2022-2023 года по опросам ведущих мировых инвестиционных банков и информационных агентств от Bloomberg. Здесь примерно также, как и с ФРС. Все прогнозы формируются на экстраполяции текущей тенденции, типичный и достаточно примитивный трендовый анализ.

Однако, способность к предсказыванию точки слома тенденции равна нулю. Здесь не отражен прогноз на 2022 по ставке от конца 2021, однако он полностью ложился на траекторию прогнозов ФРС, т.е. диапазон 0.5-1%. Это в условиях, когда все указывало в явном виде на критическую деформацию системы из-за неконтролируемого инфляционного давления.

Сейчас рыночные ожидания сходятся на том, что будет резкое поднятие ставки до 3-3.25% к 1-2 кв 2023 и далее плавное снижение.

Все это важно по двум аспектам – ценность и качество прогнозов от ФРС, МВФ, Всемирного банка, ОЭСР и инвестиционных банков на нулевом уровне. Всегда мимо.

Второе – все может сильно измениться. Поэтому не стоит прогнозы принимать, как руководство к действиям.

Недвижимость – спасение от инфляции? Как вели себя цены на недвижимость в реальном выражении в период высокой инфляции 70-80х годов в США? Индекс цен на недвижимость охватывает период с 1975 года, поэтому сравнение цен при высокой инфляции несколько ограничено.

С декабря 1974 по март 1985, когда инфляция не опускалась ниже 3%, накопленное изменение цен составило 98%, тогда как индекс недвижимость по номиналу вырос на 122%, а в реальном выражении рост всего на 14% по недвижимости.

Если сравнить с 1977-1978, цены даже снизились на 8-10% и оставались на низком уровне вплоть до 1997 года. Т.е. периоды пиковой инфляции недвижимость «обрабатывает» плохо.

Рост цен на недвижимость в реальном выражении происходит только в условиях пузырения активов – сверхмягкие финансовые условия, низкие ставки, низкая инфляция, склонность к риску, кредитный бум.

При высокой инфляции, если повезет, в недвижимости получится лишь сохранить деньги на длительном отрезке времени, но НЕ заработать.