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CEX to PerpDEX -2편-

큰 주문을 넣었다면, 저장된 호가가 다 받아줬을까

5천달러부터 25만달러까지 주문을 키워 가며 넣었다면, 그 순간 저장돼 있던 공개 호가가 주문 전체를 받아줬을까. 받아줬다면 중간가격보다 얼마나 비싸게 사고팔았을까.

실제 주문을 넣은 게 아니라, 저장된 호가를 위에서부터 순서대로 소진하는 계산이고, 수수료/숨은 유동성/시장 충격은 들어 있지 않다. 그래서 결과는 "체결 품질"이 아니라, 공개된 호가의 두께로 읽어야 한다.

각 칸의 두 숫자는 이렇게 읽음.

- 아래 %: 저장 호가가 주문 전량을 받아준 비율
- 위 숫자: 전량 받아준 경우의 계산상 비용(bp)

커버율을 먼저 보는 이유는, 못 받아준 경우를 빼고 비용만 보면 호가가 얕은 곳이 오히려 싸 보이는 착시가 생김. 사선 칸(커버율 80% 미만)이 그 경고 표시.

결과는 네 그룹으로 나뉨.

1. 싸고 넓다 — GRVT, Binance
비용이 약 0.01bp로 가장 낮고, 가장 큰 25만달러에서도 GRVT는 96.8% 이상, Binance는 87.6% 이상을 받아줬다.

2. 끝까지 전부 받아준다 — Hyperliquid, Extended, Nado
25만달러까지 모든 구간 100% 커버. 비용은 약 0.08bp(Nado는 25만달러에서 0.12~0.21bp)로 (1) 보다 조금 높다.

3. 다 받아주지만 비용이 뚜렷하다 — RISEx, StandX
거의 전 구간을 덮지만 주문이 커지면 비용이 오른다. RISEx는 25만달러에서 1.74~1.85bp, StandX는 2.50~3.17bp였다.

4. 큰 주문에서 호가가 바닥난다 — Pacifica, Lighter, Perpl
Pacifica는 25만달러에서 71~78%, Lighter는 68~84%로 낮아졌다. Perpl은 5만달러부터 줄기 시작해 10만달러에서는 절반(55.8%/47.4%), 25만달러에서는 3분의 1 수준(50.5%/33.0%)만 받아줬다.

1과 2중 무엇이 더 좋은가는 목적에 달렸음. 비용이 먼저면 (1), "어떤 크기든 반드시 다 받아주는가"가 먼저면 (2). 분명한 것은 이 표본에서 4가 큰 주문에 가장 제한적이었다는 점.

이 차트의 결론

저장된 공개 호가의 두께라는 축에서 그룹은 명확. GRVT·Binance가 가장 싸고 넓었고, Hyperliquid·Extended·Nado는 25만달러까지 한 번도 빠짐없이 받아줬으며, RISEx·StandX는 받아주되 비쌌고, Pacifica·Lighter·Perpl은 큰 주문에서 호가가 바닥남.

다만 100% 커버가 곧 저렴하다는 뜻은 아님. StandX는 10만달러를 전부 받아줬지만 비용이 2.18~2.64bp였고, Perpl의 10만달러 비용 3.08~3.43bp는 받아준 절반의 표본만의 중앙값. 이 순위는 실제 체결 품질이 아니라 저장된 공개 레벨의 범위와 그 안에서 계산된 비용의 순위라고 할 수 있음.

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- 스내치 올림 -

얼마전에 있었던 Flashtrade의 철수 공지

한 팀이 3년 넘게 돌리던 거래소를 접는 건 그 자체로 무거운 일이고, 접는 방식(수익 배분에서 팀 물량 제외, 인출 열어둔 채 공지)은 오히려 깔끔하게 퇴장하는 축에 속함. 그래서 오늘은 철수 자체보다, 이후 트위터에서 이어진 논의를 이야기해볼까 하는데.

"PerpDEX에 있어서 chain의 선택은?"

지금 판은,

2026년 8월 기준 PerpDEX 섹터의 30일 볼륨은 약 5,400억 달러. 숫자만 보면 판은 큼. 문제는 분포임. 1위 한 곳이 그중 약 32%를 가져가고, 나머지를 수십 곳이 나눔.

그 "나머지"는 어떻게 지내고 있을까? 1월 1일부터 신흥 15곳의 일별 볼륨을 API로 수집해왔는데, 15곳 합산 볼륨은 1월 대비 7월에 -20%, 8월은 1월의 절반 페이스로 진행 중. 1월에 상위권이던 몇 곳은 7월까지 각각 -73%, -81%가 됐고, 한 곳은 아예 문을 닫았음.

FlashTrade 공지에 있던 "shrinking market participants"라는 표현은. 판 전체가 커지는 게 아니라, 위는 굳고 중간이 비어가는 중이라 해석 됨. 이런 판에서 볼륨 상위 Venue들을 아키텍처로 분류해보면 공통점이 있는데,

1. 전용으로 설계된 L1이거나
2. L2/확장이거나
3. 오프체인 매칭 엔진에 온체인 정산을 붙인 구조

범용 컨센서스 체인(Solana, Ethereum, Aptos, SUI ..) 위에 매칭까지 통째로 올린 퍼프덱스는 사실상 없음. 매칭이 다른 트랜잭션들과 같은 블록 스페이스에 올라가면, 범용 체인의 속도가 병목이 되기 때문.

😄

스내치가 만들고 있는 Superluminal 월드는 ?

1. Fogo(40ms 블록) 위에서 빌딩 중이고, (물론 HFT에 적합한 속도는 아닐 수 있지만)
2. 빠른 쪽이 이기는 게임을 더 빠른 체인 위에서 다시 돌리기보다, 매칭 규칙 자체를 바꿔서 속도가 변수가 안 되게 만드는 시도를 하고 있음.

나름 월드 내에서도 다양하게 들어가있는 DFBA 매칭 방식인데. 주문을 도착 순서대로 세우지 않고, 40ms마다 모아서 방향별로 경매를 돌리는 구조.

물론 위에서 봤듯 아키텍처는 보험이 아님. 자체 L1을 만들고도, 실행 레이어를 분리해 CEX급 속도까지 가보고도 접은 팀들이 올해에만 이미 꽤 나왔음. 체인을 제대로 골라도 메이커와 트레이더가 와야 시장이 됨.

아무튼 월드 시즌2에서는 실제 DFBA에 대한 페어퍼 기능을 탑재해서 오픈할거고. 뜨거운 승부가 기다리고 있다는 사실