🗓 Итоги недели: забрезжил свет в конце тоннеля.

🇷🇺 Неделя на российском рынке подарила луч надежды на возрождение к жизни. Главная новость - запуск торгов ОФЗ с понедельника 21 марта. Рынок акций открывать пока не рискуют - экстремальная волатильность может убить торговлю и вынудит снова поставить её на паузу. В пятницу Центробанк решил не трогать ставку и оставил её на уровне 20%. Решение ожидаемое, повышать дальше нет смысла: ставка сейчас почти не оказывает влияния на состояние рынка из-за внешнего шока, санкций и валютных ограничений.

💲 Курс рубля к доллару на валютной секции Мосбиржи укрепился со 115 до 105. Этому способствовали введенного жёсткого валютного контроля, резкое сокращение импорта и, возможно, неофициальные интервенции ЦБ. Несколько снизилась острота геополитической напряженности, во всяком случае, рынок оправился от стресса первых дней спецоперации.

⛽ Нефть закрыла неделю на отметке $107 за баррель, в моменте опускалась ниже $100. Шок от разговоров об эмбарго России прошел, рынок достиг более-менее равновесного состояния. Российская нефть Urals из-за санкций идёт с дисконтом до $30 по сравнению с эталонным сортом Brent.

🔥 Газ в Европе ушел из топовых заголовков, ценник после исторических максимумов прошлой недели остыл до умеренных значений в районе $1150 за 1 тыс. куб.м. Газпром ведёт прежнюю политику - качает через Украину (несмотря на спецоперацию), но не качает через Польшу. Про запуск СП-2 уже никто не говорит, в обозримой перспективе ждать этого не стоит.
.
🇺🇲 Центральное событие на американском рынке - решение ФРС по ставке 16 марта - она повышена до 0.5%. При инфляции 7.9%, FED прогнозирует 7 повышений ставки до уровня 1.75-2%. S&P500 показал лучшую неделю роста с 2020 года, прибавив 6.1%, Nasdaq +8.2%. Повышение ставки уже было в ценах, теперь рынок ждёт начала сокращения баланса ФРС, возможно, уже на майском заседании. Это по-настоящему может оказать давление на рынки.

🇨🇳 Китай наконец оживился и показал сильные движения. 15 марта китайские бумаги обвалились максимально с кризисного 2008 года, а уже 16 марта был максимальный дневной рост за 14 лет. Власти подали рынку сигналы о том, что они поддержит акции, в т.ч. с листингом за рубежом. Рынок ждёт серьезного смягчения ДКП Народного банка и ослабления регуляторного давления. Гонконгский индекс Hang Seng в итоге прибавил 6%. ETF Golden Dragon China на бумаги с листингом в США отскочил на 26%, ETF на акции интернет-компаний KWEB - на 30%. Одновременно растут геополитические риски, связанные с возможным военным конфликтом с Тайванем.

🏆 Топ-5 событий недели:
1. Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 20% годовых.
2. 21 марта открывается фондовая секция Московской биржи - начнутся торги ОФЗ.
3. ФРС США повысил базовую ставку до 0,5%.
4. Попавший под санкции ВТБ переводит клиентов с иностранными активами в Альфу.
5. Россия погасила купон по суверенным евробондам на сумму $177.2 млн, предотвратив технический дефолт.

Какие события недели запомнились вам?

Подведём первые итоги торгов ОФЗ на Мосбирже.

📊 С 10:00 до 11:00 был проведён дискретный (скрытый аукцион). Созданы искусственные условия, при которых нерезиденты не могли продать, а главным покупателем выступил Центробанк. Тем не менее торги есть торги, и они дали хоть какой-то ценовой ориентир.

Результаты оказались лучше, чем можно было ожидать. Кривая доходностей расположилась в среднем ниже ключевой ставки:
✔ Короткие выпуски - 19-20.5% годовых;
✔ Среднесрочные выпуски - 15-17% годовых;
✔ Длинные ОФЗ - 14-15% годовых.
✔ Индекс гособлигаций #RGBI потерял более 9%, но можно было ждать и большего падения.

⏰ В 13:00 стартовали открытые торги, кривая доходностей ушла ниже 18%, что говорит о наличии спроса в стакане. Индекс RGBI пошёл вверх и сейчас теряет уже не 9.4%, а 6.1% относительно закрытия 25 февраля.

Динамика в ближайшие дни может ещё поменяться, на это могут повлиять:
1. Улучшение/резкое ухудшение геополитического фона;
2. Открытие нерезидентам доступа к продажам (связано с п.1);
3. Ключевая ставка, а она свою очередь зависит от темпов разгона инфляции существенно выше 20%. Пока не видно причин для снижения инфляции в условиях санкций и товарного дефицита.

📈 Не исключаю, что кривая доходностей ещё сходит на коротком конце кривой на 20-22%+. Но если в геополитике наметятся хоть какие-то признаки разрядки, мы можем этого и не увидеть.

🎓 Для тех, кто давно хотел диверсифицировать портфель ликвидными долговыми инструментами или припарковать свободный кэш, можно присмотреться к коротким выпускам с дисконтом к номиналу и доходностью близко к ключевой ставке. Примеры бумаги с фиксированным купоном — 26220, 26211 или 24020 и 24021, - у последних ставка купона плавающая и привязана к RUONIA. Если цель не короткая спекуляция, то покупать облигации следует только с прицелом на то, что в случае негативного варианта (роста инфляции выше 20-30%) можно будет дождаться погашения.

🔎 Следующий этап - возобновление торгов корпоративными бондами.
Рынок акций откроется последним, поскольку риски волатильности там на порядок выше, чем на рынке долга. Доля "запертых" нерезов в акциях сильно больше, чем в ОФЗ, до половины free float, по сравнению с 17-18% в госдолге.

Мосбиржа рассказала, как вчера прошли первые торги ОФЗ.

Пара фактов:
✅ Объем торгов - 13,8 млрд рублей, в том числе в рамках дискретного аукциона с 10:00 до 11:00 — 2,6 млрд рублей.
✅ Сделки заключили 91 профучастник и 82 тыс. частных инвесторов, при том, что среднедневное количество в январе-феврале не превышало 17 тыс. Интерес был высоким, народ явно соскучился.

👨‍🎓 Думаю, есть смысл пояснить, что такое дискретный (скрытый) аукцион. Это всегда вынужденная мера и форс-мажор, кризисный менеджмент для борьбы с опасной волатильностью. Впервые применен 24 февраля, когда некоторые бумаги теряли до 60% за день. Лайт-версия аукциона - приостановка торгов на 30 минут - давно стала обычной биржевой практикой.

Условия применения дискретного аукциона:
✔ 1 бумага показывает +/-20%, тогда аукцион проводится только по ней;
✔ весь индекс +/-15%, тогда применяется для всех бумаг.

📊 Во время аукциона сделки по рыночным ценам не совершаются. Участники могут выставлять только лимитные заявки, которые действуют в течение одного торгового дня. Цены заявок видны всем, но биржа устанавливает ценовой минимум и максимальный средневзвешенный спред (обычно 15%). В таких условиях спекулянты не могут искусственно играть на повышение или понижение цены.

Как определяется цена:
🔸 Исходя из цен выставленных лимитных заявок;
🔸 Цена, при которой исполняется максимальное число сделок;
🔸 На случайно выбранный момент в последние 30 секунд проведения аукциона.

➖ Помимо очевидных плюсов при решении задачи сбить волатильность, у аукциона есть и минусы. Спреды большие, из-за этого цена может колебаться в довольно широких пределах. При этом торгуется ограниченный набор бумаг, допущенных биржей и регулятором. Важно помнить, что в этом режиме многие заявки могут не исполниться, либо исполниться частично.

⏰ Сегодня, 22 марта, торги ОФЗ пройдут в режиме основных торгов с 9:50 до 18:50 мск.

🔊 Брокер Универ Капитал на грани

⚡ Неприятная история случилась вчера, 21 марта, на первых торгах ОФЗ, и в частности во время дискретного аукциона с 10:00 до 11:00. Клиенты Универ Капитала получили письма, в которых компания фактически обвиняет Национальный клиринговый центр (НКЦ) в распродаже с дисконтом ОФЗ, принадлежащих клиентам с маржинальными позициями и налетевшими на маржин колл. По регламенту, если брокер не может покрыть обязательства клиентов, их кроет клиринг.

🔎 Разница между ценой "нормальных" торгов во время основной сессии с 13:00 (1,26 млрд руб.) и ценой утреннего аукциона (1.09 млрд руб.) составила 13% (этакий налог НДФЛ). При этом дисконт коснулся не только брутальных "плечевиков" Универа, но и обычных, ничего не подозревавших, инвесторов, тихо торговавших "на свои". Вся позиция брокера на сумму 83 млрд была покрыта НКЦ целиком, без разбора кто с плечом (их было всего 7 из 82), кто без. Общий убыток клиентов компания оценивает в 170 млн.

Мосбиржа уже ответила, что все операции были по регламенту и главная цель сейчас, чтобы проблемы одного брокера не стали общей проблемой. Также дан сигнал всему рынку, что если вы хотите обезопасить активы на счете, то нужно держать их на сегрегированном (отдельном) от брокера счете. Я не знаю ни одного инвестора, кто бы это использовал до сегодняшнего дня. Вероятно это станет новым трендом.

💲 Что напрягает, так это позиции по еврооблигациям на счетах Универа - это одна из его основных специализаций. При открытии основных торгов на Мосбирже можно запасаться попкорном. Мы видим, что заморозка торгов не прошла даром. То, что "прокатило" бы в обычное время, вылезло на свет в спецоперационное.

🎓 Это опасный прецедент для всего рынка: пострадали инвесторы, которые владели самыми надежными бумагами в России. Биржевая система, в которой возможно подобное, требует изменений на уровне регулятора. Боюсь, что Универ не останется в одиночестве, и на открытии рынка к нему присоединится кто-нибудь ещё. Остаётся только надеяться, что это будет не так. Для клиентов наука: плечи, особенно во времена полной неопределённости - опасное оружие, которое может неожиданно выстрелить и по вам. Лично для меня загадка, чем руководствовуются частные инвесторы выбирая брокеров не из топ-10. В нашем деле надежность посредника должна стоять на 1 месте, комиссии и удобство дело второстепенное.

⚡️Банк России принял решение проводить 24 марта 2022 года торги на Московской Бирже 33 акциями, входящими в индекс Московской Биржи (IMOEX), в период с 9:50 до 14:00 мск.
Полный список бумаг: AFKS, AFLT, ALRS, CBOM, CHMF, DSKY, ENPG, FEES, GAZP, GMKN, HYDR, IRAO, LKOH, MAGN, MGNT, MOEX,MTSS, NLMK, NVTK, PHOR, PIKK, PLZL, ROSN, RTKM, RUAL, SBER, SBERP, SNGS, SNGSP, TATN, TATNP, TRNFP, VTBR. Действует полный запрет коротких продаж.

Торговый отпуск у российских акций длился 27 дней, надеюсь, что все успели подготовиться.

Возможны ли банкротства брокеров?

⚡ 24 февраля российские брокеры испытали серьёзный удар по своей финансовой устойчивости. После заморозки торгов у них осталась незакрытой часть маржинальных позиций клиентов, торговавших с плечом. По тем из них, кто не сможет вовремя закрыть позы после открытия, брокерам светят убытки. Кроме того, внезапная остановка торгов привела к "зависанию" крупных сумм в национальном клиринговом центре (НКЦ). Яркий пример, история с брокером Универ, о которой можно прочитать выше.

➕ Добавим к этому потерю комиссионного дохода за время, когда биржа не работает, а операционные расходы при этом никто не отменял. Чем дольше торги закрыты, тем больше убытки. Касается это в первую очередь частных небанковских брокеров: у них нет неограниченного доступа к сделкам РЕПО с Центробанком, которые обеспечивают необходимый ресурс ликвидности. Кроме того, в наше время под вопрос становится использование иностранных ценных бумаг в качестве залога.

🎓 Банкротство по финансовым основаниям - случай крайне редкий. Все, что случалось с российскими брокерами (известно с десяток кейсов, последний в 2018 г.), причиной были недобросовестные сделки и махинации с ценными бумагами или средствами клиентов. Тем не менее о тех рисках, которые я описал выше, рядовому инвестору неприятно даже читать.

Но давайте посмотрим, "чем можно душу успокоить", и что будет препятствовать банкротству российских брокеров.
1. ЦБ четко дал понять, что обеспечит финансовые компании необходимым объемом ликвидности. Накануне остановки торгов он провел что-то вроде стресс-тестов и после заявил, что риски банкротства некритичны. Не говоря уже о бодрых заявлениях самих брокеров.
2. Нерезидентам разрешили закрыть маржинальные позиции до 1 апреля, что снижает общую нагрузку по обязательствам.
3. Первые 2 дня торгов ОФЗ показали, что сценарий катастрофы и паники пока не актуален. Завтра будет понимание по голубым фишкам.

Если брокер всё-таки лишается лицензии, он в течение 3 дней уведомляет клиентов.
✔ Сразу пишем поручение на возврат денег и перевод ценных бумаг и ИИС к другому брокеру из топ-10. Бумаги учитываются в независимом от брокера депозитарии.
✔ В любой ситуации помним, что держать большие суммы кэша на брокерском счёте - харам, он не застрахованы в АСВ.
✔ Капитал следует разделять между счетами у разных брокеров для диверсификации рисков посредника. Как неоднократно говорил, у меня открыты брокерские счета у всех топовых брокеров (более 5).
✔ Периодически запрашивайте брокерские отчеты и выписки из депозитария, - путь будут, о безопасности лучше позаботиться заранее.
✔ Периодически проверяйте, что у вас отключены сделки Овернайт. Не разрешайте брокерам пользоваться вашими бумагами.

Мысли про открытие торгов российскими акциями

Вчера в клубе ленивых инвесторов делал обзор самых перспективных компаний и тех, кого нужно обходить стороной. Первые часы торгов подтвердили, что меры предпринятые ЦБ и Минфином прекрасно работают. Индекс Мосбиржи в моменте растет на 6% в основном за счет экспортеров.

Покупать что-то сегодня или нет вопрос творческий, у каждого свои планы, горизонт инвестирования, доля России в портфеле, наличие свободного кэша, риск-профиль. Эти вещи намного важнее в долгосрочной перспективе, чем удачная точка входа. Сегодня особенно важно не поддаваться эмоциям и не делать далеко идущих выводов, особенно на всю котлету.

Я считаю, что для этого ещё не пришло время, и вот почему. Первые торги - не вполне рыночная история, с искажённым ценообразованием. Что об этом говорит:

1. На рынок не допущены крупные продавцы в лице иностранных фондов. Рано или поздно их придётся выпустить, и абсолютное большинство из них будут автоматически продавать, поскольку у них уже списаны позиции на Россию в индексных ETF и страновых индексах. Осталось только выйти из этих позиций по факту. Зато есть деньги ФНБ, ЦБ - крупнейший покупатель сегодня.

2. Запрет коротких продаж - правильная мера, чтобы сбить волатильность. Но шорты существуют на рынке не только для того, чтобы могли заработать трейдеры - шортисты. Они участвуют в сложном балансе спроса и предложения, а значит и в ценообразовании.

3. После месяца воздержания на рынке преобладают эмоции. Нужно переждать, когда все участники придут в себя, и заодно успокоиться самому.

4. Должна проясниться ситуация с проблемными маржинальными позициями у брокеров, у которых накопилась большая доля клиентов с плечами. Первое время это может негативно влиять на рынок, особенно психологически.

5. Не все акции и расписки выпущены на торги, динамика индекса не отражает весь рынок.

🎓 Почему пока не тороплюсь с покупками.

Открывшиеся вчера торги выявили несколько фактов.

1. Рынок в рублёвом выражении остался плюс-минус на уровне 25 февраля. В долларах (именно в них стоит оценивать результаты, учитывая нестабильность рубля) - потерял 9%.

2. В стаканах большинства эмитентов почти нет продавцов - большинство из них, в первую очередь нерезиденты, искусственно устранены с рынка. Костылями для котировок выступили десятки миллиардов (точно оценить сложно) средств ФНБ. Так что падать гэпом было просто не на чем.

3. Учитывая произошедшее за месяц в геополитике и экономике, российские активы не выглядят дешево. В рублях они стоят в среднем примерно столько же, сколько стоили, когда мы жили в другой стране - в доспецоперационное время. Изменения (в первую очередь санкции) ещё не полностью в ценах.

4. Мультипликаторы и отчёты за 2021 год на данный момент утратили свое былое значение. Фундаментальные показатели ещё работают, это видно на примерах Аэрофлота, который на обозримую перспективу фактически лишился бизнеса (-16.44%) или Фосагро, который ждёт дефицита и взлёта цен на удобрения (в моменте +33%). Но по большому счёту, оценивать потенциал компаний в новых условиях нам придётся заново. Тот же Фосагро может завтра попасть под санкции, как Беларуськалий.

5. Комментарии о том, что Запад не будет стрелять себе в ногу, считаю душеспасительной попыткой выдать желаемое за действительное. Он уже готов стрелять себе в обе ноги и нести издержки таких решений. Заголовки о новых санкциях валятся с интервалом в полчаса, сегодня после встречи ЕС ждём еще новостей.

✔ Примеры - на золото ЦБ ($132 млрд) этой ночью наложен бан, а Европейская комиссия дала понять, что контракты на торговлю газом за рубли без её одобрения (а его не будет) не вступят в силу. Китай поставлен перед выбором: торговля с кем ему важнее - с коллективным Западом (оборот $1.5 трлн) или с Россией ($150 млрд).

👉 Повторюсь, произошедшие с 25 февраля и ожидаемые в ближайшее время изменения ещё не полностью в ценах. Плюс ждём, когда выпустят сидящих взаперти нерезидентов. Выход для желающих половить дно - вход лесенкой, если считаете эти уровни интересными.

📊 Рынок хоть и резко сжался в объёмах (таким он теперь и будет), но по своей природе он очень живуч и адаптивен. Рынок будет работать, а мы на нём будем зарабатывать - чем мы хуже тех же иранцев. Но пока нет ясности, сколько он должен на самом деле стоить.

🗓 Итоги недели: процесс пошел, но пока неясно, в какую сторону.

🇷🇺 Эта неделя поменяла многое на российском рынке. В понедельник состоялся запуск торгов ОФЗ, а уже в четверг ЦБ собрался с духом, перекрестился и выпустил на рынок 33 акции из первого котировального списка. Обвала ни облигациях, ни в акциях не произошло. ОФЗ принадлежат на 80% госбанкам, а им продавать сейчас никто не даст. В акциях на старте тоже почти не было распродаж: нерезиденты вне игры, а голодные физики активно покупали. Минфин говорит, что даже использовал средства ФНБ. Второй день был похуже - закрылись в минусе, а оборот снизился в 2 раза. Пока не спешу входить - жду рыночных котировок.

💲 Курс рубля укрепился к доллару на 8% - со 105 до 96. Назвать этот курс рыночным сложно, поскольку в стране введены жесткие валютные ограничения. Ключевая ставка 20%, обязательные продажи валюты экспортерами, резкое сокращение импорта и внешнего туризма тоже делают свое дело.

⛽ Нефть снова пошла в рост и закрыла неделю на отметке $119 за баррель. Частичное эмбарго на российские поставки в Европе и разговоры об отказе от наших энергоносителей толкают котировки вверх. Продажа российского сорта Urals с дисконтом до $30 к Brent, видимо, станет долгосрочным трендом, пока действуют санкции. Тем не менее наша нефтянка с такими мировыми ценами будет выглядеть лучше рынка, компенсируя выпадение объёмов высокой стоимостью.

🔥 Главное событие по газу - поручение Путина Центробанку в недельный срок разработать схему перехода на оплату поставок в рублях. В моменте это толкнуло газ в Европе до $1500 за 1 тыс. кубов и укрепило рубль. Пока сложно сказать, удастся ли это реализовать: Европейская комиссия заявляет, что это попытка обойти санкции, и что контракты на новых условиях не вступят в силу.
.
🇺🇲 Американские индексы продолжают рост даже после повышения ставки на прошлой неделе. S&P500 прибавил 1.55%, Nasdaq +2%. Рынок пока пользуется огромным разрывом между уровнем инфляции (почти 8%) и ставкой на уровне 0.25-0.5%. То есть ставка сильно отрицательная, что даёт рынкам дешевые деньги. Сложнее будет расти, когда начнётся сокращения баланса ФРС (ожидается в мае).

🇨🇳 В Китае отскок, длившийся с середины марта, сменился негативом. Вновь всплыла история с делистингом в США. А её выталкивает на поверхность геополитика. Заявления китайских властей о скором возвращении Тайваня в родную гавань звучат всё отчётливее. Вся надежда на то, что Народный банк Китая всё же разродится понижением базовой ставки. Пока он держит её на уровне 3.75%. Гонконгский индекс Hang Seng в за неделю потерял 1.9%. ETF Golden Dragon China на бирже Nasdaq, отскочив неделей раньше на 26%, в минусе на 2.1% ETF на акции интернет-компаний KWEB -5.5% после +30% на прошлой неделе.

🏆 Топ-5 событий недели:
1. 21 марта рынок открылся торгами ОФЗ после почти месячного простоя.
2. 24 марта ЦБ разрешил торги 33 ликвидными акциями, с запретом коротких продаж.
3. Путин поручил перейти на оплату в рублях в торговле газом с недружественными странами.
4. Минфин США наложил санкции на операции с золотом ЦБ РФ.
5. Акции Фосагро в первый день торгов на Мосбирже в моменте росли на 33%.

🎬 Рей Далио: "Как я научился предвидеть будущее, изучая прошлое."

🍿 Вместо кино на выходные рекомендую новый фильм Рэя Далио о природе фондовых рынков, денег и кризисов. Он построен вокруг популярной сегодня темы нового мирового порядка.

📊 Смена больших экономических циклов, периодов господства разных стран и империй, роль валют, золота, акций и печатного станка - всё это преподносится в доступном виде, буквально на уровне мультфильма.

🎓 С автором необязательно соглашаться - он известен своеобразием и независимостью своих экономических взглядов. Любопытно, займет ли новый фильм Рея Далио свое место в ряду его предыдущих блокбастеров - "Принципы успеха" и "Как действует экономическая машина" (их я неоднократно размещал в нашем паблике). Но в контексте "спецопераций" и инфляционного витка точно заставит задуматься о долгосрочных перспективах.

https://www.youtube.com/watch?v=dOnGdWV_xCg

📆 По поводу завтрашних торгов.

🏛 Мосбиржа запускает торги ВСЕМИ акциями (включая иностранные), а также корпоративными и муниципальными бондами. Короткие продажи по-прежнему запрещены. Российские акции и бонды запускаются в режиме ограниченной сессии до 13:50, ОФЗ - до 18:50, иностранные акции в режиме переговорных сделок с 9:30 до 19:00.

🇺🇲 Поскольку иностранные акции на Мосбирже залистингованы в рублях, недавнее решение международного депозитария Clearstream (Люксембург) о блокировке счёта НРД (Национального расчетного депозитария) не препятствует торгам. Блокировка пока коснётся лишь еврооблигаций (ВЭБ, ВТБ, Газпромнефть, Роснефть, Промсвязьбанк) и ГДР (Сбер, Газпромнефть, ВТБ, Роснефть). Счет НРД во втором международном депозитарии - Euroclear (Бельгия) - пока не заблокирован.

👉 Отдельный вопрос - торги корпоративными и региональными (муниципальными) бондами. В отличие от ОФЗ, Центробанк не обещал поддержку этих инструментов. Кроме того, большинство из них гораздо менее ликвидны, чем ОФЗ. Поэтому здесь может быть большая волатильность. Рынок ВДО в этом году вероятно ждет волна дефолтов.

🗓 Важные события на неделе с 28 марта по 1 апреля.

28 марта
📌 Мать и дитя - финансовые результаты по МСФО за 2021 год.
📌 Глобалтранс - финансовые результаты по МСФО за 2021 г.
📌 Белуга - финансовые результаты по МСФО за 2021 г., решение СД по дивидендам за 2 полугодие 2021 г.

29 марта
📌 Транснефть - финансовые результаты по МСФО за 2021 г.
📌 ПИК - финансовые результаты по МСФО за 2021 г.
📌 QIWI - финансовые результаты по МСФО за 2021 г.

30 марта
📌 Последний день для попадания в реестр акционеров, имеющих право на получение дивидендов Русагро за 2021 г.

2 апреля
📌 На СПБ Бирже начинаются торги по выходным дням.

🇺🇲 Сезон отчётностей в США:
💲 29 марта - Micron (MU), Xpeng (XPEV), PVH (PVH).

👀 За какими событиями стоит следить на этой неделе.

⚔ Геополитика. Ход боевых действий на Украине. Встреча делегаций России и Украины в Стамбуле 29-30 марта. 29 марта - заседание Генеральной ассамблеи ООН. Вопрос о вступлении ДНР и ЛНР в состав РФ. Визит Лаврова в Китай 31 марта.

⚡ Санкции. Обсуждение новых пакетов санкций ЕС, США, Великобритании и др. Уход иностранных компаний с российского рынка. Персональные санкции против руководителей и собственников российских компаний.

🇺🇲ФРС. Уровень инфляции и занятости в США. Безработица за март - 1 апреля 15:30 мск. Риторика по срокам и темпам сокращения баланса ФРС. 30 марта - ВВП за 2021 год.

⛽ Нефть. Заседание мониторингового комитета ОПЕК+ 31 марта в 15:00 мск. Влияние санкций на котировки нефти.

🔥 Газ. Ответ ЦБ РФ на поручение Путина по переводу торговли газом за рубли - до 31 марта. Риторика ЕС относительно сокращения закупок российского газа.

🇨🇳 Китай. Саммит ЕС-Китай 1 апреля в Брюсселе. Ситуация вокруг Тайваня. Риторика Народного банка относительно стимулирования экономического роста. Проблема делистинга китайских компаний в США. Антиковидные ограничения.

🕵‍♂ Брокеры под санкциями активно шифруются.

🤦‍♂ Чтобы однажды утром случайно не потерять своего брокера, следите за тем, какое название он носит на данный момент. После Открытия с его "Инвестиционной палатой" из Воронежа, мы морально ко всему готовы. Но лучше иногда заглядывать в личный кабинет и проверять уведомления.

🔎 По данным ЕГРЮЛ, уже несколько дней как ВТБ Капитал брокер переименован в ООО "Брокерская компания Платформа", ВТБ Капитал - в АО "Арована Капитал", ВТБ Капитал Управление активами - в АО "ВИМ Инвестиции", ВТБ Капитал Пенсионный резерв (НПФ) - в ООО "Сбережения плюс".

➡ Таким образом ВТБ передает все свои инвестиционные подразделения, включая инвестиционного брокера, УК и пенсионный фонд, "третьим лицам". Пока перемены коснулись только брокера для корпоративных и состоятельных клиентов. Изменений по брокеру для обычных людей (ВТБ Брокер) пока не замечаю.

🎓 По опыту, подобные изменения носят технический характер, с целью не светить свой бренд и максимально "запутать" вражеский минфин и госдеп. Обычно в таких случаях сохраняется привычный интерфейс приложений, тарифы и пр.

Открытие торгов расписками ADR/GDR на Мосбирже состоялось. Первые результаты показывают большой разброс - от +72% у VKCO до -15% у HHRU.

👨‍💻 Сегодня хотел бы сделать обзор на ГДР X5 Group - с открытия пошли в рост на 4%, но закончили сессию в 14 часов на -4%. Снижение шло параллельно с индексом Мосбиржи, который растерял весь дневной рост и закрылся в небольшом минусе.

📊 X5 - не та бумага, которая будет взлетать или падать на десятки процентов, даже на сегодняшнем волатильном и неликвидном рынке. Это отражает специфику бизнеса, ориентированного на стабильный потребительский спрос, на преимущественно внутреннего поставщика и потребителя.

🗂 Роль некоего защитного стабилизатора FIVE выполняет и в моём портфеле. Меня изначально привлекли показатели рентабельности (лучшая в отрасли) и адекватной долговой нагрузки: NetDebt/EBITDA в 2021 году 1,7Х. Компания продолжает развивать онлайн: +140% выручки от цифровых бизнесов в 2021 г. внушает надежду, что удастся удержать крепкие позиции и оставаться в топ-3 игроков, правда это пока только 2% от общей выручки группы. Интересны также и планы по развитию дискаунтеров «Чижик» - актуального в текущих реалиях формата.

📉 Главный риск, как и для всего продуктового ритейла, - административное регулирование цен на фоне текущего кризиса. Тем не менее, по сравнению с компаниями, попавшими под санкции или лишившимися зарубежных поставщиков и потребителей, сектор выглядит более защищенным. Также пока остаются вопросы к двойному налогообложению и нидерландской регистрации.

🧐 На техническую картину я сейчас почти не смотрю, поскольку для адекватного анализа нужна ликвидность и полноценный формат торгов. Пока этого, к сожалению нет. Поэтому самый релевантный ориентир для инвестора на сегодняшнем рынке - выживаемость бизнеса, его достаточная маржинальность. В этом случае ритейл выглядит привлекательно.

🤷‍♂ Почему доллар падает?

💲 Доллар к рублю корректируется со 120 почти до 84 и возвращается туда, откуда начал 25 февраля. Снова светят неоновым светом слова о скором крахе доллара в глобальном масштабе. Разберемся без эмоций и в деталях, что происходит и почему.

Что сработало в пользу рубля.
➕ Валютный рынок в России с начала марта фактически заморожен, а доллар и евро почти полностью изъяты из оборота.
➕ Нерезиденты не могут выйти из российских активов, следовательно, не предъявляют спрос на валюту.
➕ Комиссия 12% делает покупку валюты заведомо невыгодной. Даже % с валютных вкладов можно снять только рублями.
➕ Потратить валюту по большому счёту некуда: карты за границей не работают, сама заграница на 2/3 закрыта.
➕ Спрос на валюту со стороны импортеров на многолетнем минимуме из-за санкций и ухода иностранных брендов.
➕ Тема продажи газа за рубли оказала медийную поддержку рублю.
➕ Ожидания подвижек в переговорах РФ-Украина.
➕ Крайне благоприятная конъюнктура на сырьевых рынках.

Почему жду рубль ниже на горизонте нескольких месяцев или даже недель.
➖ Валютный рынок рано или поздно отойдёт от шока и адаптируется к ограничениям. На нем появятся легальные и не очень схемы - запретный плод сладок, да и привычные потребности людей никто не отменял.
➖ Потоки импорта наладятся, цепочки поставок переформатируются - особенно в той части, где нет санкций.
➖ Энергоносители, металлы и прочие товары не всегда будут такими дорогими, а частичное нефтяное и газовое эмбарго скажутся на платёжном балансе. Это негатив для рубля.
➖ Валютный контроль так или иначе будет ослаблен: ЦБ не может вечно держать оборону. Но и в случае ужесточения правил оборота, доллар и евро вырастут к рублю на внешнем рынке форекс. Биржевой рынок с долларом по 80 будет в этом случае неиндикативным.
➖ Переговоры - это хорошо, но полагаться на них не вижу оснований. Позитив временный, противоречия сторон по ключевым вопросам непримиримы, они будут разрешаться где угодно, но не на этих переговорах.
➖ Тема газа за рубли экономически для курса валют ничего не меняет и относится к чистой психологии - кто кого "переглядит". Ослабнут эмоции - ослабнет и рубль.

📆 Главное - то, что за месяц, пока рубль крепчал, фундаментально ничего не поменялось: санкции, уход компаний, инфляционный шок и т.д. Курс валют зажат в тиски искусственно и поставлен в нерыночные условия.

💼 В итоге доллар по текущему курсу - повод как минимум сгруппироваться и наблюдать, хотя он может еще сходить и в район 80. Главный вопрос - знаете ли вы, что делать с купленными долларами дальше? Обналичить фактически нельзя, держать на счете небезопасно (есть риски принудительной конвертации, пускай и с низкой вероятностью). Есть альтернативы - юань, шв. франк, USDT и др. Но на вопрос, что делать потом с тем же юанем, ответов еще меньше. Лично я при дальнейшем снижении буду докупать доллары в виде стейблкоинов, чтобы в дальнейшем отправить их в стейкинг и покупку крипты.

🤦‍♂ Сбер поднимает ставки по уже одобренным ипотечным заявкам: произвол или законные действия?

❌ Сбербанк аннулирует все заявки, по которым прошло одобрение после повышения ставки 28 февраля. Вместо 9-10% по старой ставке клиентам с 31 марта предложат заново подать заявки от 19% годовых и выше. Понимаю эмоции тех, кто уже теребил в кармане воображаемые ключи от новой двушки и присматривал мебель. Более того, понесенные расходы на подготовку сделки никто не вернет. Есть ли шансы добиться правды в банке или оспорить в суде?

⚖ Процедура выглядит так. Выдача ипотечного кредита - это небыстрая история, в отличие от потреба или авто. Приём и "донос" документов заемщика, проверка застройщика или продавца, одобрение залога, 2 вида страхования, потом - регистрация прав собственности и т.д. На всё может уйти месяц и более + немаленькие затраты (зависит от города) Одобренные заявки зависли в процессе, когда ключевую ставку неожиданно подняли до 20%.

🎓 Проблема заёмщика в том, что одобрение не является офертой, по которой можно предъявить претензии. Банк как бы говорит "ОК", но договор еще не подписан сторонами. Так же, скорее всего, поступят и другие банки: позволить себе потерю процентного дохода они сейчас не могут, даже Сбер.

🟢 Зелёный цвет, как говорят психиатры, успокаивает и настраивает на позитивный лад.

🇷🇺 Российский рынок отыграл половину падения с 24 февраля и вернулся на уровни октября 2020 года. В нашей уютной песочнице растёт почти всё, а отдельные бумаги, особенно не очень ликвидные, выстреливают по 30-50% за сессию. Не припомню, чтобы было столько ракет за один день. Это периодически приводит к принудительной остановке торгов и переводу их в режим дискретного аукциона.

😎 Для спекулянтов такая волатильность - сущий рай. Не случайно ЦБ, открыв торги почти всеми инструментами на полный день, так и не разрешил частным инвесторам шортить.

На чем растет рынок сегодня, и в чем его специфика.
1. Не забываем, что 24 февраля российский рынок сложился почти в 2 раза. Отскакивая после пережитого шока, он, разумеется, будет окрашен в зелёный цвет.
2. Иранский сценарий с санкциями и отсутствием нерезидентов - уже не прогноз, а реальность. Фондовый рынок, замкнувшись в локальном междусобойчике, в национальной валюте вполне может расти, поскольку это единственное работающее убежище от инфляции. При этом не факт, что доходность будет обгонять реальную инфляцию.
3. Несмотря на рост торговых оборотов, ликвидности, в отсутствие иностранных инвесторов (по разным оценкам от половины до 70% free float), на рынке по-прежнему очень мало. Скачки вверх и вниз на таком тонком рынке - неизбежное явление.

⚡ Рост, который мы видим, мало кто решится назвать устойчивым долгосрочным трендом. Предсказывать перспективы геополитики - занятие увлекательное, но не продуктивное. Последствия вводимых санкций и контрсанкций наша экономика и фондовый рынок по-хорошему ещё не ощутили, мы увидим их через несколько месяцев.

⚡ Если государство выкупает у банков акции - значит, точно кризис.

🇷🇺 Депутаты одобрили процедуру направления средств ФНБ на выкуп "префов" у банков. Для этого Минфину не нужно будет спрашивать согласия ЦБ и ФАС, а также раскрывать информацию, необходимую для определения цены выкупа.

📆 Особые меры поддержки банков уже применялись в 2008-2009 гг. - выдача субордов на 400 млрд. Потом эти суборды были конвертированы в префы (в основном их сейчас и собираются выкупать). В 2014 году, когда народ с энтузиазмом опустошал банкоматы, только ВТБ получил в капитал 214 млрд руб.

🇺🇲 Так делают и на Западе, только в гораздо больших масштабах (соответственно размеру банковской системы). Во время кризиса 2008 года на спасение американских банков были выделены сотни миллиардов долларов в обмен на их акции. Потом акционеры их выкупили у государства. Специфика нашей ситуации в том, что у нас национализация обычно не откатывает назад, и банк становится госбанком.

🎓 Частый вопрос: чем банки лучше других "хозяйствующих субъектов", что их спасают в первую очередь? Это объясняется ролью, которую выполняют финансовые институты как кровеносные сосуды экономики. Остановка, допустим угольной шахты или металлургического завода - это плохо, но не смертельно. Паралич банковской системы - это не только экономическая, но и социальная катастрофа.

🤨 Сигнал с выкупом, скажем так, не самый позитивный. Но по крайней мере в структуре акционерного капитала ВТБ появится хоть какая-то ясность. У них префов на полтриллиона рублей, дивиденды по ним начисляются в ручном режиме, без всякой дивполитики. Это плохо влияет и на привлекательность обыкновенных акций. Кстати, акции ВТБ лидируют на Мосбирже после выхода новости.

🗓 Итоги недели: растём в тепличных условиях - без нерезидентов и шортов.

🇷🇺 Индекс Мосбиржи феноменально вырос за неделю на 14.1%, РТС - на 26.7%. Режим торгов расширен за счёт допуска расписок ADR/GDR и увеличение времени сессии до 19:00. Многие бумаги показывают феноменальный рост. Его основная причина - отсутствие продавцов в лице нерезидентов и запрет физикам на короткие продажи. Таким образом, на российской фонде реализовался иранский сценарий, обусловленный западными санкциями и жёсткими ограничениями со стороны ЦБ. По-прежнему жду рыночных котировок, которые покажут реальную картину и, возможно, дадут зайти на более интересных уровнях.

💲 Курс рубля укрепился к доллару на целых 13% и 2 последних дня торговался в узком боковике, привязанным к уровню 83-84. Такое ощущение, что ЦБ его зафиксировал и регулирует в ручном режиме. На самом деле ему это сейчас и не нужно. При фактическом упразднении валютного рынка и резком сжатии импорта, такое укрепление рубля не удивительно. Доллар вполне может стоить и дешевле, несмотря на то, что реально происходит в экономике.

⛽ Нефть потеряла за неделю 12%, в итоге $105 за баррель. Шок от отказа ряда европейских портов принимать российскую нефть прошёл, хотя наш сорт Urals по-прежнему идёт с дисконтом до $30 к Brent, что привлекает новых покупателей, как Индия. Снижению нефтяных котировок способствовали также сохранение параметров сделки ОПЕК+ и решение США вместе с другими крупными импортерами продавать стратегические резервы.

🔥 Газ оставался на относительно высоких уровнях $1200-1$400 за тысячу кубов. В тонусе его поддерживала история с переводом оплаты поставок на рубли. Несколько дней длился обмен заявлениями об отказе Европы менять условия контрактов и обещаниями российской стороны остановить в этом случае прокачку газа. 31 марта Центробанк, кабмин и Газпром доложили Путину схему. В итоге все оказалось не так страшно: европейцы, как и прежде, перечисляют в Газпромбанк евро, а тот на специальном счёте конвертирует их в рубли. Формально санкции против ЦБ не нарушены, продажа газа за рубли как бы идёт.
.
🇺🇲 Американские индексы продолжают рост даже после повышения ставки на прошлой неделе. S&P500 остался при своих (+0.22%), Nasdaq +0.35%. Важный индикатор рынка - 10-летние трежерис - в начале недели превышали 2.5% годовых (сигнал тревоги), в пятницу немного успокоились на 2.39%. Поддержка - рекордные байбэки (прогноз до $1 трлн в 2022 г.) и пока ещё гигантское количество денег в системе. Главные риски: раскручивание инфляции, что заставляет ФРС действовать более жестко, перспектива повышения ставки на 0.5% на майском заседании и сокращение баланса ФРС, начало которого также ожидается в мае.

🇨🇳 В Китай на этой неделе вернулся умеренный позитив. В истории с делистингом в США наметился просвет: китайские регулятор пообещал предоставит полный доступ к аудиторским отчетам большинства компаний с листингом на американских биржах. Рынок очень рассчитывает также на понижение базовой ставки кредитования (сейчас 3.75% годовых) и на государственные вливания в капитал проблемных застройщиков. Гонконгский индекс Hang Seng за неделю вырос на 3%. ETF Golden Dragon China на бирже Nasdaq закрыл неделю по нулям. ETF на акции интернет-компаний KWEB скромно прибавил 0.25%.

🏆 Топ-5 событий недели:
1. Центробанк допустил к торгам расписки российских компаний и расширил время торгов на Московской бирже до 19:00.
2. 1 апреля вступил в силу новый порядок оплаты за российский газ в рублях.
3. Минфин планирует выкуп префов у госбанков на средства ФНБ.
4. НЛМК решил не раскрывать отчётность за 2021 год и отказался рассматривать выплату финальных дивидендов за 2021 год минимум до июня.
5. Tesla планирует второй с 2020 года сплит акций, что подтолкнуло их к росту.

🗓 Итоги недели: бумаги в индексе Мосбиржи

🏆 Лидеры роста за неделю:
🔻 VK +88%%
🔻 HHRU +74.2%
🔻 Fixprice +69.4%
🔻 Аэрофлот +54.6%
🔻 Petropavlovsk +36.4%

🔎 Практически все расписки - фавориты недели. Допуск к торгам на Мосбирже реализовал отложенный спрос после заморозки и фактического делистинга на западных биржах. Но решающую роль сыграло отсутствие на рынке нерезидентов, с ними картина могла быть противоположной. У VK - особая история, связанная с монополизацией медиарынка, особенно в сегменте соцсетей, в результате блокировки иностранных конкурентов.
🔎 Аэрофлот - отскок после падения до низов 2015 года. Правительство обещало поддержку и перерегистрировало 500 самолетов РФ в российской юрисдикции. Однако в перспективе много негатива: возможна новая допэмиссия, арест лизинговых самолётов за границей, снижение маржи из-за отсутствия самых прибыльных зарубежных маршрутов.
🔎 Petropavlovsk ведет переговоры с Газпромбанком о реструктуризации долговых обязательств. В моменте рос на 25% за 1 сессию.

📉 Аутсайдеры недели:
🔻Татнефть ао -4.6%
🔻 Новатэк -0.71%
🔻 НЛМК +0.12%
🔻 Сургутнефтегаз пр. +1.9%
🔻 Норникель +2%

🔎Татнефть обычка, похоже, сокращает спред с префами, которые до этого сильно просели.
🔎 Новатэк почти компенсировал февральское падение в первый день торгов 24 марта. Дальше расти особо не на чем. Из негатива то, что компания заморозила работы по всем проектам, кроме завода по сжижению газа «Арктик СПГ-2». Санкции и уход части партнеров сказываются.
🔎 НЛМК решил не раскрывать отчётность по МСФО за 2021 год и отложил вопрос о выплате финальных дивидендов за 2021 год минимум до июня.
🔎 Сургутнефтегаз на дорогой нефти и слабом в целом чувствует себя неплохо, за 1 квартал мог заработать 0.5 трлн рублей. Но переоценка "кубышки" пройдёт ближе к концу года. Каким будет курс доллара - пока сложно судить.
🔎 Норникель на таком рынке, как сейчас - почти защитная история с относительно низкой волатильностью. Но и взлетов от него ждать вряд ли стоит. Из негатива на неделе: Лондонская биржа металлов LME приостановила размещение на своих складах товаров из России, в том числе меди. Также Норникелю светит отзыв с таким трудом заработанного ESG рейтинга из-за событий на Украине.