🪓 Почему Сегежа может выплатить дивиденды

19 мая СД Сегежи должен решить выплачивать ли дивиденды. Про то, почему с т.зр. рынка вероятность этого крайне низка, думаю объяснять не надо: состояние отрасли и компании сейчас не лучшее — экспорт леса из РФ, как и в 22 г., в 1 кв. всё ещё на 21% ниже, чем в нормальном году, себестоимость растёт из-за инфляции и дефицита рабочей силы, цены на древесину в мире сильно упали.

По 4 кв. мы видимо убыток по чистой прибыли, да и компания выплатила уже 16,4 млрд. руб. дивидендов в 22 г., чем перевыполнила план до конца 23 г., который предполагал выплаты от 3 до 5.5 млрд. руб. в 21-23 гг. Но это все и так знают, и, судя по почти идентичной динамике акций компании и курса рубля, в цену это не закладывают.

Что пока неизвестно — это за сколько Сегежа продала европейские заводы по производству бумажных мешков. Шамолин заявляет, что «по рыночной цене».
⏺Из Событий после отчётной даты к МСФО отчётности компании за 22 г. мы знаем, что семь европейских заводов с мощностью 704 млн. мешков в год генерировали выручку в размере 13,7 млрд. руб. и чистую прибыль 384 млн. руб.
⏺Также мы знаем из презентации компании за 21 г., что компания строила мешочный завод в Европе мощностью 70 млн. шт. в год за 0,7 млрд. руб.
⏺При этом важно, что для компании сделка была очевидно экстренной, потому что она вынуждена была тратить на содержание этих простаивающих предприятий по 2 млрд. руб. в год, а поставить туда бумагу, производящуюся в РФ, чтобы они работали, не могла. Вынужденность сделки, как правило, создаёт дисконт к цене продажи.

Тогда можно прикинуть оценку двумя способами:
⏺Я не большой специалист по рынку PE, но отдельные сделки заводиков в РФ, которые мне попадались, показывали, что просто производственная мощность стоит недорого, что-то вроде 4-7 P/E. Однако заводики эти в Европе, где доходности всего из-за низких ставок очень низкие, поэтому могу допустить, что мультипликаторы в норме должны быть повыше, скажем, 6-9 P/E. Тогда это будет 6*384-9*384 = 2,3-3,5 млрд. руб.

⏺Если считать по затратному подходу, то получается, что мощность по производству каждого мешка стоит 10 руб. инвестиций, тогда все 7 заводов Сегежи мощностью 704 млн. мешков должны стоить 7 млрд. руб. Минус амортизация для консервативной оценки процентов 40, итого 4,2 млрд. руб.

Минус дисконт за срочность и вынужденность сделки и возможно меньшую выгодность заводов из-за отсутствия дешёвого сырья процентов 30, итого имеем диапазон оценки от 2,3*0,7 до 4,2*0,7 = 1,6-2,9 млрд. руб. или 1,8-3,3% доходности по текущей капитализации. Это мало, но это только деньги от разовой сделки и хороший сигнал для рынка, который почти забыл про Сегежу.

Должен быть убыток из-за продажи этих активов ниже оценочной стоимости. Однако это всё равно принесёт пару млрд. руб. денег, которые являются разовой статьёй поступлений. Это первая часть аргумента.

Вторая часть аргумента состоит в том, что с т.зр. владельца Сегежи АФК Системы с дочек нужно получать дивиденды, чтобы финансировать как-то 35 млрд. расходов на проценты и управленческие расходы в год.

При этом при переговорах между Шамолиным и Системой может быть аргумент, что девальвация позволяет уже сейчас Сегеже иметь прибыль. Сам Шамолин говорил в конф-колле в конце марта, что производственные мощности загружены на 100%, стоимость морской логистики падает, на субсидии для покрытия расходов на транспортировку подписаться нужно было ещё в апреле-мае, так что видимо это уже сделано.

Финансировать новые проекты при этом можно проектным финансированием как это было сделано на Галиче и официально заявлялось для больших новых ЦБК. Т.е. внести свой вклад в доходы холдинга Сегеже по силам, учитывая улучшение обстановки, финансовую реализацию которой мы пока не видим, потому что у нас нет отчётности за 2 кв., а Шамолин и Система видят.

Вывод: дают ли эти аргументы 100% вероятность выплаты дивов Сегежой? Нет, конечно. Но это не нулевая вероятность и рынок похоже это не учитывает. СД по дивидендам 19 мая и отчёт 24 мая могут дать стимул к росту акций.

Автор: Ipsilon

#SGZH держим?
🔥— держим!
🐳— нет!

Беспощадные инвестиции продолжают банкротить инвесторов: допка Сегежи

Казалось бы биржа — это место, где люди должны зарабатывать. Но оказалось это тем местом, где люди теряют деньги.

Сегодня отличилась компания Сегежа. Однако будем последовательны.

В 2018 году Шамолин уходит с МТС и АФК Системы на должность президента Сегежи. Далее Сегежа в 2020 году сообщила о желании вложить средства в модернизацию завода в Карелии. Потом о расширении в изготовление фанеры в Норвегии. Шло много разговоров о многоэтажном деревянном строительстве домов в России. Правда убыток по МСФО за 2020 год был 1,348 млрд рублей. В принципе, не так и много, с учётом Чистой прибыли в 4,8 млрд и 15,3 млрд рублей за 2019 и 2021 год соответственно.

Организаторы размещения пророчили капитализацию Сегежи в 130-160 млрд рублей. Шамолин тогда сказал, что рыночная стоимость Сегежи должна быть 300 млрд рублей! Правда оказалось, что он ошибся и добавил лишний нолик, так как позавчера капитализация Сегежи была 30 млрд рублей, а сегодня уже 20.

По оценке IPO, капитализация Сегежи оценивалась в 125 млрд рублей, что в 6 раз выше, чем сегодня. Без учёта инфляции. Это было дороговато, однако пиарили бурный рост компании, по цене IT. Намерение агрессивного развития вгоняло Сегежу в долги, которые не казались трудными, учитывая ключевую ставку ЦБ на то время ниже 6%

А потом пришли санкции и чистый долг стал равен капитализации 2021 года

С августа 2022 года экспорт в ЕС был запрещён, а США ввело пошлину в 35% на пиломатериалы из России

За 2023 года только 14 млрд рублей были процентными расходами по кредитам и займам. К этому плюс 2,3 млрд рублей расходы по аренде.

На конец 2023 года у Сегежи были краткосрочные кредиты на 22 млрд рублей под 18% ставку. Долгосрочные кредиты в 31 млрд под 17% ставку. Остальные 29 млрд, 39 млрд и другие мелкие под 9,4 — 10,7%. А ведь перезанимать сегодня дороже, а тут одних процентов 14 млрд рублей. Откуда им их выплачивать, если вся чистая прибыль в лучший 2021 год была 15,3 млрд рубелей.

За 2023 год компания заработала на каждую акцию «минус 1,07» рубля. Тут речь идёт уже не о прибыли компании, а о выживаемости. При том не столько компании, сколько людей, которые в ней работают. Система спасать то готова, но не до конца. Пусть другие тоже вложат в бизнес. Поэтому выход был один — провести допку.

Это значит, что будет выпущен новый объём акций, который размоет доли нынешних акционеров. Акции Сегежи сегодня валятся на 20% и правильно делают. Я бы вообще минимум уполовинился, потому что тут не пахнет 10-15-20% от нынешнего числа. Тут дело почище.

Номинальная цена акции Сегежи — 0,1 рубль. если предположить, что на средства от допки они хотят погасить весь долг, а акции будут продавать по рублю, то им нужно 122 млрд акций, по сравнению с тем, что их сейчас 15,7 млрд штук. Т.е. размыть придётся более чем в 7 раз. Зато если кто-то по 2 рубля купит, то уже в 3,5 раза. Но зачем покупать на допке за 2 рубля, когда на рынке по 1,35 продаётся?

Вопрос допки то решённый и пока идёт процесс выяснения и обсуждения её параметров.

На этой новости кто-то почувствовал прокол в одном проходе, потому что кому-то было очень больно, видно брал с плечом на отскок, а получил прыг-скок. Такая вот невесёлая для этого человека ситуация.

https://smart-lab.ru/mobile/topic/1053793

#SGZH держите?
👍— держим, верим!
🐳— нееее...

Там #SGZH понесло. Покупали?

❤️— купил на донышке!
💔— не интересно

Можно обсудить на форуме:
https://smart-lab.ru/forum/SGZH