[SK증권 화장품/의류 형권훈] ([email protected]/3773-9997)

▶️실리콘투(A257720) 매수/38,000원

환율에 가려진 외형 성장
 
- 3분기 영업이익 시장 컨센서스 15% 하회
- 원화 강세로 수익성 하락, OPM 3.3%p QoQ 하락
- 매출은 견조. 북미 +49%, 유럽 +58%, 중남미 +123% 성장해 탑라인 성장 견인
- 4분기 원화 추가 강세 진행, 수익성 역풍 지속될 것이나 견조한 외형 성장성에 주목
- 실리콘투 목표주가 38,000원으로 하향, 투자의견 '매수' 유지 

보고서 원문: https://buly.kr/3NLpufD
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[ SK증권 박형우, 정영환 ]
IT하드웨어, 배터리

EMC (2383 TT)
- CCL, LTA를 제안하며 줄서는 고객사들

🎯 결론
- CCL 계약, LTA에 이어 선수금 가능성 대두
- CCL 쇼티지는 하이엔드에서 미드, 로우엔드까지 확장
- 향후 수익성 추가 향상 여부 주목 (현재 OPM 30%)

📌 CY3Q26 리뷰
- 분기 사상 최대 실적
- 배경은 판가 인상과 믹스 개선
- M7 (고사양) 비중 + 인프라 매출 증가

📌 시장점유율 3위에서 1위로
① 25년 CCL 시장 점유율 1위
② 고속 CCL, HDI용 CCL 점유율 독보적
③ 최종 고객사의 LTA 요청, 수급 주도권이 공급사에

📌 CCL 쇼티지 범용으로, 수익성 향상 여부
- CCL 수급 타이트, 고사양에서 범용으로 확산
- 대만 CCL사 수익성 최고치, 선도 업체 수익성 눈높이 완화 가능성
- 향후 CCL 기업 판가, 수익성 업사이드에 주목

🔗 URL: https://buly.kr/BTSh2WV

[ SK증권 박형우, 정영환 ]
IT하드웨어, 배터리

LG이노텍
- NDR후기: "주 단위 오더, 변동 없음 & 기판 호황"

🎯 결론
- 오더컷 감지 X
- 고객사들의 기판 LTA 계약 요구
- 기판 투자의 핵심은 선수금 수취 (애널리스트 의견)

📌 NDR Update
- 주요 고객사 오더 변동 없음
- 카메라 업그레이드 흐름
- 기판 호황. LTA 마무리 단계

📌 주요 내용
① 오더컷, 북미 고객사 밸류체인 내 미감지
② 그러나 미래 세트 수요 감소는 불가피
③ 기판: LTA보다 선수금 계약, 그 보다 선수금 수취 시점이 중요

📌 애널리스트 의견
- 환율, 전방 수요 우려의 악재 이미 노출
- 남은 변수는 고객사 오더 조정
- 기판은 선수금 규모와 시점이 중장기 실적를 결정
- 카메라, 기판 가시성 고려시 매수 접근 고민

🔗 URL: https://buly.kr/2Um30lq

[SK증권 화장품/의류 형권훈]
([email protected]/3773-9997)

▶️ 코스맥스(A192820) 매수/370,000원

국내와 해외 실적 모두 고성장
 
- 3분기 영업이익 시장 컨센서스 7% 상회하는 호실적 기록
- 국내 법인과 해외 법인 모두 탑라인 큰 폭으로 성장
- 국내 법인은 스킨케어 매출 두 배 성장, 메이크업 매출 턴어라운드 성공
- 해외 법인에서는 미국 법인 매출 88% 성장해 현지 인디 고객사의 높은 수요 확인
- 4분기에도 계절성이 무색한 높은 실적 성장성을 전망
- 목표주가 370,000원, 투자의견 '매수' 유지

▶️ 보고서 원문: https://buly.kr/HHfhPhV
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[SK증권 인터넷/게임] Analyst 남효지
([email protected]/3773-9288)

▶️NC(A036570) 매수/300,000원
실적은 견조, 주가의 열쇠는 다음 대작

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[SK증권 인터넷/게임] Analyst 남효지
([email protected]/3773-9288)

▶️시프트업(A462870) 매수/35,000원
하방은 견고, 상승은 신작에 달렸다

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[SK증권 엔터] Analyst 박준형
([email protected]/3773-8589)

▶️ JYP Ent.(A035900) 매수/53,000원
RUN IT, 아직 끝나지 않은 질주
 
Signal: 스트레이키즈 활동으로 앨범, MD, 출연 매출 성장
Key: 스트레이키즈 27년 투어 일정 발표로 장기 실적 공백 우려 완화
Step: 투자의견 매수 유지, 목표주가 53,000원 유지

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▶️ 보고서 원문 : https://buly.kr/B7dB5IE
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[SK증권 반도체 한동희, 손 건]

안녕하세요, SK증권 반도체 한동희입니다.

AI 우려의 완화 국면 진입과 AI 메모리가 만들어낼 ‘이익의 고원’ 전망을 유지합니다.

핵심 거래선의 오더컷은 부재하며, 일부 거래선의 속도 조절 우려는 수요 기반이 아닌, 병목 부품의 수급 실패 리스크가 핵심이라 판단합니다.

메모리 이익 절벽에 우려는 과도하며, 과거 답습된 기억은 이익으로 증명하는 과정에서 자연히 희석될 것입니다.

속도보다는 방향, 비중확대 의견을 유지합니다.

되돌림 (11/12)

코어위브에서 확인된 우려의 완화, J-Curve 기대

AI 우려의 핵심은 고금리 및 CDS 스프레드 급등에 따른 네오클라우드 자금조달 불안, 수주잔고 실행 실패 우려

코어위브 실적을 통해 가중평균조달금리 하락, 임대가격 인상, 수주잔고 및 매출 성장세 강화 확인

2028년 용량 판매를 서두르지 않는 전략은 GPU 임대가격 상승에 대한 낙관적 전망에 기반

가격 상승 및 비용 증가율 둔화로 수주잔고의 매출 전환을 위한 자금 부족 우려 완화

진행 중 DC 인허가 완료. 향후 계획 적극 협상 의지

AI 인프라 가치 상승, 명분 강화. 극단적 우려 되돌림 전망

오더컷 부재, LTA 강화

과거 메모리 다운턴은 주가 고점 형성 → 3개월 후 오더컷 → 추가 3개월 후 메모리 가격 하락의 패턴

2015년 그리스 디폴트 사태, 2018년 미·중 무역분쟁, 2022년에도 유사 패턴 반복

하지만 6월 고점 이후 핵심 거래선 오더컷 부재

오히려 기존 3+2년 구조의 LTA는 5년으로 확장 중

속도 조절이 가능한 영역은 병목 H/W 수급에 어려움을 겪는 일부 영역에 국한

대부분 LTA를 통해 목표 물량 확보에 실패. 일부 속도 조절만으로 공급 부족 해소 불가

수요 하향 및 계약 재협상 국면에서 메모리 공급사들이 기존 생산능력 확장 계획을 유지할 이유 부재
-> 현재 메모리 투자 기조는 Shell-first

증명될 실적과 이익의 고원, 밸류

AI 인프라 우려 완화는 메모리 이익 신뢰도 제고 요인

삼성전자, SK하이닉스 12MF P/E 각각 3.3X, 2.9X로 역사적 저점 하향 이탈

1Q27 HBM3E·HBM4 큰 폭의 가격 인상, 모바일 DRAM 가격 정상화 등 메모리 실적 기반 견고

LTA 위반 비용은 단순 선수금 페널티를 넘어 물량 확보, 계약 조건, AI 생태계 내 경쟁력에도 영향

2028년 이후 급격한 감익 우려는 낮은 수요 예측력, 시클리컬 수요 속 증설 사이클에 기반한 과거의 반복된 기억

현재 증설은 LTA를 통한 수요 예측력 제고에 기반. 증설이 없으면 AI 인프라 확장도 제한

실적으로 증명하는 과정에서 고정관념 해소 전망

현 메모리 밸류는 기회. 비중확대 의견 유지

속도보다 방향에 집중할 것을 권고

▶️ URL: https://buly.kr/ET1ZidM

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[SK증권 ESG/통신서비스/지주 최관순]
([email protected]/3773-8812)

ESG 스냅샷 - 기업지배구조 가이드라인 개정

- 지난 11월6일 금융위와 한국거래소는 상장회사의 주주보호 강화 및 적극적인 주주환원을 유도하기 위한 「기업지배구조보고서 가이드라인」을 발표함. 26년부터 모든 코스피 상장사가 공시(27년 제출하는 기업지배구조보고서부터 적용 예정)
- 가이드라인은 ①상법개정 내용 반영 및 집중투표제 우회방지, ②주주보호 정책 공시 강화, ③주주총회 2주 전 사업보고서 제출 유도, ④주주환원 공시 강화 등 크게 4가지 내용을 구성
- 중복상장이나 유상증자 등 주주가치 훼손에 대한 우려가 있는 경우 주주보호를 위한 조치 및 회사 의사결정과정에서 소액주주 등 주주화의 소통내역을 공시해야 하며, 자사주 취득득소각각보유에 관하여 최근 3년의 정보를 기재하도록 함
- 소수주주 보호, 주주환원 정책 공시 강화 등 이번 가이드라인 제정으로 지배구조 관련 정보의 투명성 강화, 투자자의 충분한 정보 제공 등의 효익 기대

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▶️ 보고서 원문 : https://buly.kr/BeNSN4W
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SK증권 아침에 슥_2026.11.13

미국 - 젠슨 황 사임·유가 급등에 3대 지수 일제 하락, 엔비디아 -4.34%
ㆍ 엔비디아 장중 폭락 후 낙폭 축소, AMD·브로드컴 등 경쟁사 급등, 트럼프 이란 강경 발언에 브렌트유 상승

유럽 - 젠슨 황 충격에도 기업 실적 호조·AI 비중 낮은 업종 구성에 대부분 상승
ㆍ 아데코 +14.7%·지멘스 +1.7%·영국 은행주 1.7~2.3% 강세, 기술주는 하락·유틸리티·헬스케어·에너지 상승

중국 - 캠브리콘 +8%대 등 반도체 자립 기대에 강세했으나 오후 하락 전환
ㆍ 엔비디아 사태가 미국 수출 통제 강화로 이어질 수 있다는 우려에 하락, 비철금속·보험·증권 약세

국내 - 젠슨 황 사임·AI 투자심리 위축에 코스피·코스닥 동반 하락
ㆍ 기관 7,643억 순매도, SK하이닉스 -1.80%·삼성전기 -4.01%, 삼성전자는 +0.97% 선방


보고서 원문: https://buly.kr/DEcHCbD
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[SK증권 금융 장영임]
([email protected]/02-3773-8424)

▶️미래에셋증권(A006800) 매수/29,000원
3Q26 Review: 스페이스X에 울고 웃고
 
－3분기 지배주주순이익은 -3,941억원 적자전환
3Q26 지배주주순이익은 -3,941억원(YoY/QoQ 적자전환)으로 컨센서스(-2,771억원) 대비하여서도 하회하였다. 스페이스X 관련 세전손실이 -5,140억원 인식되었으며, 증권 별도 PI 투자 포지션에서도 -3,800억원의 세전손실이 발생하는 등 투자 쪽에서의 부진이 적자전환의 가장 큰 요인이다.
 
－수수료수익 부진은 타사와 비슷한 모습
 
－문제는 스페이스X 및 PI 투자 관련 손실
투자 관련 세전 손실만 약 9,000억원대 발생한 것이 대규모 적자를 기록한 배경이다. 1) 연결 스페이스X 관련 세전손실이 -5,140억원 발생하였다. 6월 말 종가 $ 170.86 대비 9월 말 $150.86으로 주가가 QoQ -12% 하락하였고, 적용 환율 역시 하락하였기 때문이다. 2) 증권 별도 운용손익도 QoQ 79.7% 감소하였는데, 그 중 증권 별도 PI 투자 포지션에서 세전손실 -3,800억원 발생하였다. 채권운용은 선방하였으나, 3분기 증시 하락으로 주식운용이 부진한 것이 컸으며, 일부 대체투자 손실도 있었다.
연결 해외법인 실적도 세전손실 -1,393억원을 기록하였는데, 이 역시 스페이스X 평가손실 -1,572억원과 일부 PI 투자손실 때문이다. 이를 제외한 경상이익은 약 690억원 수준이다. 동사의 경상적인 해외법인 체력이 2024년 500억원대에서 700~1,000억원 사이로 개선된 것으로 보이는 점은 긍정적이다.
 
－3개년 주주환원정책 및 합병자사주 처리 계획 발표
－투자의견 ‘매수’ 유지하나, 이익 변동성으로 인해 목표주가는 하향
  
  
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▶️ 보고서 원문 : https://buly.kr/CM2UIYR
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[SK증권 금융 장영임]
([email protected]/02-3773-8424)

▶️삼성증권 (016360) 매수/105,000원
3Q26 Review: 평범함이 특별해지는 순간

- 3 분기 지배주주순이익은 컨센서스 부합
3Q26 지배주주순이익은 3,528 억원(YoY +14.1%, QoQ -27.7%)으로 컨센서스에 부합하는 실적을 기록하였다. 증시 위축으로 일평균 거래대금이 QoQ -36.2% 감소한 상황에서, 주식 관련 평가이익에 대한 노출이 거의 없어서 운용손익의 변동성이 낮아 거래대금 감소한 정도로만 실적이 감소하며 경쟁사 대비 양호한 실적을 시현하였다.
  
- 전 부문이 전분기 대비 부진하나, 경쟁사 대비 매우 양호한 수준

- 증시 변동성이 높은 상황에서 가장 안정적이고 편안한 선택지
일평균 거래대금 추정치 하향 조정, 무위험이자율 상승에 따른 COE 상향을 반영하여 목표주가를 105,000 원으로 하향한다. 다만, 투자의견은 ‘매수’ 유지한다. 증시 변동성이 높은 상황에서 유가증권 평가이익 기여가 적어 상반기 기저가 낮고, 보수적인 운용기조로 상대적으로 이익 변동성이 낮다는 점이 매력적이다. 또한, 올해 DPS 6,200 원 (배당성향 35.9%) 전망하며, 배당수익률은 8.7%에 달해 주가 하방을 지지할 것이다. 연내 밸류업 정책 발표에 대한 기대감도 유효하다. 불확실한 환경에서 업종 내 매력도가 가장 높다고 판단하며, Top Pick 유지한다

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▶️ 보고서 원문 : https://buly.kr/7bK1oYD
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[SK증권 ESG/통신서비스/지주 최관순]
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▶️LG (003550/KS) 매수/110,000원
안정적 배당과 밸류 매력

3Q26 Review: 컨센서스 하회
LG 3Q26 실적은 매출액 2 조 404 억원(2.2% 이하 YoY), 영업이익 3,277 억원(-21.8%)이다. 디오, LG CNS 등 주요 연결 자회사 실적은 양호했으나, LG 화학이 순이익 적자전환 함에 따라 지분법손익이 감소(-51.8%) 감소하면서 컨센서스를 하회하는 실적을 기록하였다. 다만 4 분기에는 지난해 4 분기 LG 화학의 대규모 적자에 따라 기록한 지분법적자가 흑자전환할 것으로 예상된다.

안정적인 주주환원
LG는 별도조정순이익의 60% 이상을 배당하는 주주환원 정책을 발표한 바 있다.3분기 누적 별도순이익은 5,778 억원(+10.1%)으로 안정적인 실적을 기록하고 있다. 자회사 매출 및 배당확대에 따라 별도손익 개선이 예상되는 만큼 향후 주주환원 규모도 점진적으로 증가할 전망이다. 26 년 예상 DPS 는 3,200 원(중간배당 포함)이며, 이는 현 주가 대비 3.6% 수준이다.

밸류에이션 매력
LG 의 NAV 대비 할인율은 51.2%로 최근 코스피 하락에 따른 타 지주회사의 NAV 대비 할인율과 비교하면 밸류에이션 매력이 높다. 목표주가는 LG 자회사 주가 하락분을 반영하여 14 만원에서 11 만원(Target 할인율 기존과 동일한 40% 적용)으로 하향한다. 밸류에이션 매력에도 불구하고 지분가치의 90%가 상장자회사에서 발생하기 때문에 주가는 할인율 조정보다는 자회사 지분가치와 연동될 가능성이 높다.

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▶️ 보고서 원문 :https://buly.kr/7QPGpit
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Analyst 나민식 , CFA ([email protected]/02-3773-9503)

▶️한국전력(015760) 매수/30,000원
피할 수 없는 연료단가 상승

보고서 원문 : https://buly.kr/CM2UIpi
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[SK증권 미래산업/미드스몰캡] Analyst 허선재/02-3773-8197

▶️코세스(089890/KQ) / 매수(유지) / TP 7.3만원 (상향, Upside 113.1%) 

★SOFC 수익성 확인, 27E OP 1,000억원 전망 

[3Q26 Review: SOFC 장비 OPM 40% 이상, 압도적 수익성] 
- 3Q26 실적은 매출액 622억원(+180.1% YoY, 이하 YoY 생략)과 영업이익 243억원(+581.8%, OPM 39.1%)을 기록하며 사상 최대 분기 실적 경신
- 실적 호조는 ①블룸에너지향 SOFC 장비 첫 매출 인식(357억원) ②SOFC 부문의 높은 수익성(OPM 40% 이상) ③반도체 장비 부문의 영업레버리지 효과(OPM 30% 이상)에 기인
- 특히 SOFC 장비 영업이익률은 당사 기존 추정치(28.5%)를 크게 상회. 27년 공급분의 단가도 이미 확정된 만큼, 내년까지 40% 이상의 높은 영업이익률이 유지될 전망
- 4Q26 실적은 매출액 938억원(+286.0%)과 영업이익 295억원(+877.1%, OPM 31.5%)으로 전망. 수익성이 높은 SOFC 장비 매출이 확대되며(3Q26 357억원 > 4Q26 500억원) 분기 최대 실적을 다시 경신할 것으로 예상

[투자포인트: 실적 가시성 + 데이터센터 규제의 SOFC 수혜]
- 블룸에너지향 SOFC 매출은 26년 866억원 > 27년 1,505억원 > 28년부터 연간 1,500억원 이상의 추가 수주로 이어지며 반복 매출 발생 전망
- 중간선거 이후 강화되는 미국 데이터센터 규제는 오히려 온사이트 전원인 SOFC에 기회 요인. 규제의 초점은 ①그리드 비용의 데이터센터 직접 부담 ②자체 전원 확보 요구에 맞춰져 있어 온사이트 발전 수요 확대
- SOFC는 ①저소음 ②대기오염물질 저배출 ③냉각수 사용 최소화의 장점을 갖춰 주민 반발과 인허가 부담이 커지는 환경에서 가장 유리한 온사이트 전원

[27년 영업이익 1,015억원 전망, 목표주가 7.3만원으로 상향]
- 26년 실적은 매출액 1,871억원(+127.2%), 영업이익 610억원(+250.6%, OPM 32.6%)으로 전망
- 27년은 ①수익성이 높은 SOFC 잔여 수주분 1,505억원 인식 ②반도체 패키징 장비 성장에 따라 매출액 2,836억원(+51.6%)과 영업이익 1,015억원(+66.5%, OPM 35.8%)으로 사상 최대 실적 경신 전망
- 목표주가는 27E EPS 4,856원에 Target P/E 15배를 적용한 7.3만원으로 상향하며, 현재 주가는 27E P/E 6.6배 수준으로 밸류에이션 매력이 높은 구간


▶️보고서 원문: https://buly.kr/B7dBQkj

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[SK증권 인터넷/게임] Analyst 남효지
([email protected]/3773-9288)

▶️NAVER(A035420)매수 /260,000원
성장 잠재력은 확인, 수익성은 숙제

- 3Q26 영업이익 4,513억원(-20.9%)으로 컨센서스 하회. 커머스와 파이낸셜 프로모션 확대 영향
- AIDC 첫 공급 계약 20MW 체결, 사업 수익화 가능성 구체화. 200MW 정상 가동 시 연매출 잠재력 4조원으로 기존 매출 규모 고려 시 큰 외형 성장 기회
- 초기에는 설치 및 가동 비용 부담으로 이익 기여 제한적이나 계약 확대와 가동률 상승에 따라 수익성 개선 전망
- 오프라인 단말기 확대, N배송 확대, 인프라비 증가로 단기 이익률 개선은 제한적. 수익성 둔화를 반영해 실적 추정치 하향하고 목표주가를 26만원으로 하향
- 향후 AIDC 추가 수주와 수익성 검증, 기존 플랫폼 사업의 이익률 안정화가 주가 상승의 핵심 조건

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▶️ 보고서 원문 : https://buly.kr/2JrIOTf
▶️ SK증권 리서치센터 텔레그램 채널 : https://t.iss.one/sksresearch

[SK증권 반도체 소부장 이동주]

ISC
시의적절한 증설 대응

▶️ 3Q26 Review

잠정 매출액 718억원(QoQ -2%, YoY +11%), 영업이익 218억원(QoQ +2%, YoY +25%)으로 컨센 하회
후공정 검사 공정 병목으로 110억원 이연, 원화 강세 환율 영향도 부정적
이연분은 10월 중 반영. 3분기 AI GPU·CPU·ASIC 대량 수주로 4Q26 QoQ 크게 개선 전망

▶️ 수주 확대에 따른 적극적 CAPA 대응

10월 베트남 1공장 램프업 시작, 연간 CAPA 200만개 → 245만개 확장. 2공장은 27년 2분기 가동 계획
연간 생산 CAPA 26년 200만개 → 27년 300만개 → 28년 400만개로 순차 확대
베트남 라인 생산 자동화 도입으로 원가 구조 개선에 따른 수익성 개선도 점진적 반영

▶️ 신제품으로 초고부가 시장 진입

대형 패키지 대응 ‘Wider-Max’가 기대감 큰 신제품
패키지 대형화와 복잡해지는 칩 구조·배치에 대응 가능한 모듈러 타입으로 부가가치 상당
회사는 27년 전사 매출의 10% 비중 목표 제시. 멀티플 하락에 따른 TP 조정은 불가피하나 실적 전망치 조정은 없으며 캐파 확장 속도에 따른 업사이드 가능성 상존

▶️ URL: https://buly.kr/2Um3Mvk

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[SK증권 반도체 소부장 이동주]

테스
수익성 좋아집니다

▶️ 3Q26 Review

매출액 1,241억원(QoQ +0.4%, YoY +83.7%), 영업이익 246억원(QoQ -5.4%, YoY +192.5%)
매출액은 컨센 부합, 영업이익 하회는 통상 4분기 반영되던 성과급 비용이 분산 배분된 영향. 일회성 제거 시 눈높이 부합
삼성전자 P4 장비 입고 증가, 중국향 출하도 확대

▶️ 견조한 수주 흐름, 신규 팹 수주도 개시

SK하이닉스는 높은 기저로 소폭 감소 추정되나 삼성전자 P4·중국 수주는 꾸준
3Q26 말 수주잔고 1,653억원(YoY +111%)으로 높은 수준 유지
4Q26 SKH 신규 팹 Y1 발주 시작, 삼성전자 P5 발주도 1H27 예상. 강한 수주 흐름 최소 내년 하반기까지 지속 전망

▶️ EPS 조정은 수익성 상향에서 먼저

4Q26 신규 장비 매출 반영 본격화. 고객사 국산화 theme의 고부가 영역
중국 고객사 매출 비중도 20%에 육박하며 수익성 개선 기여 확대
4Q26 OPM 22%(QoQ +2%p)예상하나 일회성 제거시 실제 효과는 역대 최고 수준인 25% 상회 추정
27년 점유율 확대와 고정비 레버리지까지 고려시 수익성은 추세 우상향. 전공정 장비 내 최선호 관점 유지

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