[SK증권 강대승][전략 COMMENT] 고금리 환경 장기화 속 AI 의존도 심화

연휴기간 동안 주요 이슈 3가지

1. 미국 국채 금리 급등: 연휴 기간 동안 미국 국채 금리 급등. 5 년물 입찰은 부진한 수요 속 5.033%에 낙찰됨. 직전 입찰(4.393%) 대비 64.0bp 급등한 수준으로, 2006 년 6 월 이후 최고 낙찰금리. 10 년물 금리는 9/23 5.11%로 마감하며 2007년 7월 이후 최고치 기록. 9월 FOMC 인상(3.75~4.00%) 이후 금리선물 시장은 연말까지 1~2회 추가 인상 가능성을 반영 중

2. 미국 소비자 심리지수 하락 vs 자본재 신규 주문, S&P PMI 지수 상승: 9월 미시간대 소비자심리지수 확정치는 48.1로 4개월 만에 최저이며 역사적으로도 낮은 수준. 1년 기대인플레이션은 4.6%로 전월(4.0%) 대비 상승. 반면 기업 지표는 확장세 지속. 9월 S&P글로벌 종합 PMI 예비치는 58.4로 2021년 7월 이후 최고치 경신. 다만 비용 압박 및 가격 전가도 증가 중이라고 응답. 8월 핵심 자본재 신규주문은 AI 투자와 연관이 높은 품목에 의해 증가

3. 오라클의 데이터센터 불가항력 선언과 소프트뱅크의 채권 발행: 오라클은 뉴멕시코 데이터센터 '프로젝트 주피터' 개발사에 불가항력 통지를 발송함. 2028년 가동 목표를 달성하지 못할 경우 지급 의무를 늦출 수 있도록 하는 조치. 가장 큰 이유는 전력원 확보 지연. 2.45GW 규모로 설계된 이 캠퍼스에 가스를 공급할 파이프라인은 주 당국의 잇따른 인허가 반려로 완공 시점이 6개월가량 밀린 2027년 2월 1일로 늦춰졌고, 연료전지 발전설비에 대한 대기질 허가도 아직 나지 않음. 다만 오라클은 프로젝트가 계획대로 진행 중이라는 입장이며, 주 임차인 지위를 포기하는 것은 아닌 것으로 알려짐. 소프트뱅크는 오픈AI 후속 투자 및 운영자금 조달을 위해 111억 달러 규모 채권 발행. 표면금리는 7.125~9.75%에 책정됨

고금리 환경 속 AI로의 쏠림 현상 장기화 예상
해당 이벤트가 의미하는 것은 고금리 장기화. 인플레이션 요인이 해소되지 않은 가운데 저조한 미국 국채 수요 확인. 가계 심리는 위축됐지만 AI 투자 주도로 헤드라인 지표 자체는 견조. 중간선거를 앞두고 데이터센터 인허가 관련 잡음이 커지고 있지만 투자 집행은 이어지는 중. 고금리 환경, 즉 현금의 가치가 높아진 지금 AI 안에서도 외부 조달에 의존하는 기업과 스스로 현금을 버는 기업 간 차별화가 커질 것. 연휴 기간 오라클이 5.2% 하락하는 동안 마이크로소프트와 마이크론은 오히려 상승했고, 엔비디아는 보합권에 머묾. AI CAPEX 관련 기업들은 지금 사이클에서 현금을 벌어들이는 위치로 이들 기업에 계속해서 관심을가질 것을 추천

보고서 원문: https://buly.kr/EI6YRVW

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SK증권 아침에 슥_2026.09.29
 
미국 - 장기금리 급등에 기술주 중심 하락
· 중동 불확실성과 재정 우려에 국채금리 상승, AI 안전성 우려에 반도체주 약세
 
유럽 - 이란 협상 불확실성과 금리 부담에 혼조
· 트럼프의 이란 해협 개방안 거부 소식에 유가·금리 부담 확대, 에너지주 강세·광산주 약세
 
중국 - 미중 기술 규제 우려에 기술주 급락
· 미국의 중국산 AI 데이터센터 부품 조달 제한 추진 및 금리 부담에 AI 인프라·반도체 중심 매도 확대
 
국내 - 반도체 대형주 약세에 코스피 하락·코스닥 상승
· 미국 금리 급등과 오라클발 우려에 삼성전자·SK하이닉스 약세, 중소형주 순환매에 코스닥은 강세

보고서 원문 : https://buly.kr/H6kgTJp
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SK증권 아침에 슥_2026.09.30

미국 - 장기금리 급등 부담에 3대 지수 이틀 연속 하락
· 10년물 금리 5.3% 근접, 유가 하락·연준 신중 발언에 장 후반 낙폭 축소

유럽 - 장기금리 상승에 유럽 대표지수 소폭 하락
· 은행·에너지 약세, Anthropic IPO 기대에 AI·기술주는 역행 강세

중국 - 정책 부양 기대에 본토 증시 소폭 상승
· 부동산·AI 부품주 강세, 국경절 연휴 앞두고 거래대금 연중 최저권

국내 - 외국인 2.9조원 순매도에 코스피 하락, 코스닥 반등
· 개인·기타법인 매수로 낙폭 축소, 삼성전자 반등·반도체 장비주 강세

보고서 원문 : https://buly.kr/4Qq8CIp
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[SK증권 ESG/통신서비스/지주 최관순]
([email protected]/3773-8812)

▶️SK스퀘어(A402340) 매수/1,850,000원
하이닉스 자사주 소각 이후가 더 기대

예정보다 빠른 SK하이닉스 자사주 매입
SK스퀘어의 자회사인 SK하이닉스는 지난 8월 20일부터 11월19일까지 자사주 40조원(2,407만주, 3.3%)을 매입 예정이다. 9월29일까지 1,715만주, 예정 매입수량 대비 71.3%를 매입 완료하였다. 매입 초기 매일 65만주 매입하다가 9월10일부터는 60만주를 매입하고 있는데, 이러한 추세가 유지된다면 10월 중순경 자사주 매입이 마무리될 예정이다. 자사주 매입 후 소각 예정으로 소각이 완료되면 SK스퀘어의 SK하이닉스에 대한 지분율은 20.0%에서 20.7%로 상승하게 된다.

자사주 매입 이후 추가적인 주주환원에 대한 기대
SK하이닉스는 지난 8월19일 정책기간(‘25년~’27년) 동안 발생하는 누적 FCF의 50% 이상을 주주환원 하는 주주환원 정책을 발표한 바 있다. 26년 SK하이닉스의 예상 FCF는 164조원(컨센서스 기준)으로 50%를 주주환원 할 경우 자사주 매입 금액(40조원)을 제외한 주주환원 재원은 42조원이다. 잔여 주주환원 재원이 모두 배당으로 지급된다면 SK하이닉스 자사주 소각 이후 SK스퀘어의 지분율은 20.7%이므로 SK스퀘어의 배당수입도 8.7조원에 달한다. 지난 3월 SK스퀘어는 ‘26년~’28년 경상배당수입의 30% 이상을 주주에게 환원하는 정책을 발표했다. 보수적으로 30%만 가정하더라도 SK스퀘어의 배당재원은 2.6조원(현 시가총액 대비 1.8%)이다. SK스퀘어는 연초 주주총회에서 배당가능이익 확보 차원에서 자본준비금 5조 8,900억원을 이익잉여금으로 전입한 바 있다. 이는 26년 재무제표가 확정되는 27년 3월 이후 배당가능이익으로 편입되므로 SK스퀘어의 주주환원 확대가 기대된다.

투자의견 매수, 목표주가 185만원(유지)
SK스퀘어의 순자산 가치 중 98% 이상이 SK하이닉스 지분가치이다. SK하이닉스는 자사주 매입 이후 17.7% 주가가 상승했으나, SK스퀘어 주가는 11.4% 상승했다. SK하이닉스 자사주 매입·소각은 SK스퀘어의 보유 지분가치 상승뿐 아니라 지분율도 상승하기 때문에 자사주가 소각될 경우 SK스퀘어의 주가가 탄력적으로 움직일 가능성이 높다. SK스퀘어 현재 NAV 대비 할인율은 43.7%, 12MF PBR 1.4배로 7월 이후 주가 조정으로 밸류에이션 매력도 높아졌다. 투자의견 매수와 목표주가 185만원을 유지한다.


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[SK증권 화장품/의류 형권훈]
([email protected]/3773-9997)

▶️ Weekly Amazon Beauty Check
 
- K뷰티 유니버스의 아마존 BSR 총점은 이번 주 1,617pt 기록해 전 주 대비 ▼44pt 둔화

- 주간 평균 점수 Top3 K뷰티 브랜드
#1 medicube 664pt(+67pt)
#2 ANUA 328pt(-42pt)
#3 BIODANCE 93pt(-1pt)

- 주간 평균 점수 상승 Top3 K뷰티 브랜드
#1 medicube 664pt(+67pt)
#2 Illiyoon 37pt(+4pt)
#3 d’alba Piedmont 40pt(+2pt) 

▶️ 보고서 원문: https://buly.kr/1y1WTNb
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[SK증권 반도체 소부장 이동주]

파크시스템스 (매수 유지, TP 39만원 상향)
후공정, 계측의 블루오션

▶️ 후공정 MI 시장은 상당한 기회

- AI 패키징 내 GPU·HBM 실장으로 불량 하나의 비용 증가, 후공정에도 TSV·RDL·CMP 등 전공정식 관리 확산
- 검사를 넘어 정확한 값을 요구하는 방향으로 전개. D2W 하이브리드 본딩 시 Cu Dishing 요구 정밀도는 나노미터 수준까지 하향
- AFM 기반 계측 수요 증가는 사이클이 아닌 구조적 변화. 신규 장비군(NX-TSH, NX-Hybrid WLI, FX-Wafer) 성과도 유의미

▶️ 역대급 수주 잔고

- 상반기 실적은 사옥 이전 비용·지사 인센티브·고부가 산업용 장비 비중 하락으로 기대치 미달
- 수주 잔고는 1Q26 871억원 → 2Q26 1,125억원 급증. 리드타임 고려 시 하반기 실적은 시장 눈높이 상회 전망
- 중화권향 고부가 신규 장비 포함되며 잔고의 질도 개선. 하반기엔 미국향으로 확대 예상

▶️ AFM 넘버원 치고 너무 편한 밸류

- 2027년 매출액·영업이익 각각 +9%, +11% 상향. 2027년 매출 3,020억원, 영업이익 780억원(+56%) 전망
- 최근 5개년 12M FWD P/E Band 하단 부근. 밸류에이션 프리미엄을 녹여가야 하는 구간

▶️ URL: https://buly.kr/2UlnPvq

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[SK증권 자산전략부] 2026 Santa risK Screen

종합 결론: 2026년 4분기 금융시장은 고금리를 뉴노멀로 받아들여야 하는 환경. AI 수요는 아직 견조하지만, 고금리 부담은 비(非)AI 경기와 비우량 크레딧으로 옮겨갈 수 있음

① 거시 환경 - 인플레이션 경로 불확실성: 매크로 측면의 핵심 리스크는 물가 수준 자체보다 인플레이션 경로의 불확실성. 이 불확실성이 가계·기업의 지출 결정과 정부·연준의 정책 운신 폭을 함께 제약하고 있음

② 고금리 - 받아들여야 하는 뉴노멀: 재정적자, 글로벌 인상 사이클 돌입, 고인플레 지속으로 주요국 국채 장기금리는 구조적 상방 압력이 우세. 3분기에 주요국 10년물이 평균 69.7bp 올랐고, 통화정책 인상 사이클도 당분간 이어질 것으로 보여 미국채 10년물 금리는 5%를 넘는 고금리 레벨이 지속될 것으로 전망

③ 미국 중간선거 - 이번에도 오를까: 미국 중간선거는 결과와 무관하게 불확실성 완화가 우호적으로 작용할 수 있음. 다만 선거 후 주가 상승이 이어지려면 금리·크레딧 안정이 핵심 조건. 민주당의 의회 장악 가능성이 높아지면서 재정확장 제약 → 국채 공급·텀프리미엄 완화 → 장기금리 안정 경로가 기대되지만, 인플레이션이나 크레딧이 악화되면 그 효과는 제한됨

④ 고금리의 주식 영향: 주식시장에서는 신용융자 잔고와 예탁금이 회복되고 있어 위험자산 선호 심리가 아직 유효. 반면 고금리는 AI 이외 부문의 경기 둔화를 키워 AI 쏠림을 심화시킬 전망

⑤ 크레딧 - 하이퍼스케일러는 고금리를 견딜 수 있을까: 하이퍼스케일러는 현재 5~7%인 조달금리가 10%까지 올라도 CSP 사업성을 유지할 수 있음. 그러나 시장금리 상승과 이들의 대규모 회사채 발행 확대는 비우량 기업의 조달 여건과 이자비용 부담을 키우는 리스크로 번질 수 있음

보고서 원문: https://buly.kr/CM2ESRl

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SK증권 아침에 슥_2026.10.01

미국 - PCE 둔화에도 금리·유가 반등에 혼조 마감
· 기술·임의소비재 외 전 업종 하락, 장 마감 후 마이크론 매출·가이던스 예상 상회

유럽 - 국채 금리 부담 지속에 일제히 하락 마감
· 보험·에너지·은행 약세, 영국 전력망 투자 정책 발표에 유틸리티주 강세

중국 - 국경절 연휴 앞두고 순환매 속 혼조 마감
· 주택 수요 지원책에 부동산주 강세, 바이오·백주 상승 반면 AI 하드웨어 약세

국내 - 분기말 외국인·기관 매도에 코스피 하락, 코스닥은 상승 마감
· 금융주 차익실현 매물 출회, 태양광·강관·반도체 장비주 강세

보고서 원문 : https://buly.kr/B7cvqHx
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[SK증권 미래산업/미드스몰캡] Analyst 나승두
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ESG스냅샷 - AI 데이터센터 지속가능성 고민하는 국제사회

- EU, AI 데이터센터 전력 및 물 사용량에 따라 등급 라벨링 시작, 미국은 주/연방 규제 통해 데이터센터 외부 비용 사업자에게 부여 추진
- EU 집행위원회, 전력수요 500kW 이상 모든 데이터센터에 전력 및 물 사용 효율에 따라 A~G 7등급으로 구분하여 표시
- 2027년 8월부터 EU 공동 DB에 전자 라벨 게시, 재생에너지 및 원자력에너지 등 에너지원 조달 관련 내용까지 담은 정보 패키지
- 원자력에너지 저탄소 에너지원 지위 공식 부여, 프랑스/핀란드 등 원전 보유국 및 SMR 기반 데이터센터 전략 수혜 예상
- EU Taxonomy 참조 지표로 활용 예정, G등급의 경우 유럽 클라우드/AI 시장 접근 제약으로 이어질 가능성 높음
- 가장 적극적으로 데이터센터 구축 중인 미국, 캘리포니아 시작으로 전력/물/토지 부문 데이터센터 관련 법안 신설
- 송전망 업그레이드 비용에 대한 사업자 전가, 물 공급 평가 및 물 부족 대책 제출 의무화 등이 주요 골자
- 동부 버지니아, 냉각수 부족지역 지정하는 등 데이터센터 모라토리엄(데이터센터 건설 등 일시적으로 중단시키는 행정 조치) 건수 급증

- AI 데이터센터, ‘성장 자산’이라는 인식에서 전력/물/소음/토지 등 다차원 적인 자원 관리 필요한 ‘규제 자산’이라는 인식 확산
- 글로벌 하이퍼스케일러, 100% 재생에너지로 데이터센터 운영한다는 것을 증명해야 되는 상황
- 글로벌 데이터센터 사업에 참여하는 우리나라 기업들도 라벨 등급, 인허가, 인프라 개발 비용 전가 등 문제 직면 가능성
- 원자력에너지, 저탄소 에너지원으로 공식 반영되면서 SMR+데이터센터 조합에 대한 관심 높아질 수 있음

▶️보고서 원문: https://buly.kr/8IyoVBX
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SK증권 아침에 슥_2026.10.02

미국 - 금리 반락에 보합권 상승
· 장중 장기금리 급등에 부담을 받았으나, 연준 인사 발언 이후 금리 상승폭이 축소되며 지수 반등

유럽 - 글로벌 금리 급등과 유가 상승에 하락
· 미·영·프 장기금리 급등에 투자심리 위축, 에너지 가격 부담과 ECB 매파 발언도 악재

중국 - 국경절 연휴 휴장

국내 - 반도체 업황 기대에 코스피·코스닥 상승
· 마이크론 호실적과 반도체 수출 호조에 삼성전자·SK하이닉스 강세, 소부장·바이오로 매수 확산

보고서 원문 : https://buly.kr/AlnQF8H
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