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[SK증권 반도체 한동희, 손 건/해외주식 박제민]

Western Digital FY4Q26 컨퍼런스콜

▶️ 주요 코멘트

- FY4Q26 매출 $3.75B(+44% YoY) — 매출·GPM·EPS 모두 가이던스 상단 이상:
Non-GAAP GPM 54.4%(+1,310bp YoY), OPM 44.2%(+1,610bp YoY), EPS $3.56(+109% YoY). 출하 231EB(+22% YoY). OpEx는 매출의 약 10%로 QoQ -170bp 개선. FY26 연간 매출 $12.9B(+36%), GPM 49.1%(+970bp), EPS $10.22(2배 이상), FCF $3.5B(마진 27%)

- 가격 상승 본격화 — TB당 블렌디드 가격 YoY 상승폭이 전분기 high-single → 이번 분기 high-teens:
클라우드가 매출의 89%($3.3B, +43% YoY), 클라이언트 $225M(+61%), 컨슈머 $187M(+38%). 니어라인은 LTA 기반의 예측 가능한 가격 전략, 비(非)니어라인은 플래시 대체재 가격 상승으로 인상 폭이 더 컸음

- LTA 가시성 확대 — 기존 CY2029에서 CY2029~2031까지 논의 진행 중:
고객 주도로 장기 계약 수요 지속. 엑사바이트 물량에 대한 가시성은 확보됐고 현재는 가격·상업 조건을 협의하는 단계. 중기 엑사바이트 성장률 25%+ 전망 유지

- 제품 로드맵 — 40TB급 차세대 ePMR 6월 분기 출하 개시, 2개 고객 양산 진입:
FY3Q27까지 니어라인 비트의 50% 목표. UltraSMR은 3번째 대형 고객 램프 중으로 FY27 말 니어라인 엑사바이트의 약 60% 전망. 44TB HAMR은 CY2027 상반기 출하 예정(퀄 피드백 매우 양호), 50TB는 CY2027 하반기. 고대역폭 드라이브는 5개 고객 샘플링 — 전력 증가 없이 처리량 최대 8배 목표

- 수요 구조 — 컴퓨트는 재사용되지만 데이터는 누적된다는 논리:
학습→추론→에이전틱→피지컬 AI로 갈수록 데이터 생성·보관이 구조적으로 증가. 자율주행 고객의 CY2027 엑사바이트 수요가 수배 증가하는 등 피지컬 AI가 신규 동인으로 부상(실데이터 부족으로 합성데이터 생성·저장 수요 발생). 하이퍼스케일 데이터센터 저장 데이터의 약 80%가 HDD

- 재무구조·환원 — 순현금 $500M 전환(부채 $1.1B, 현금 $1.6B):
분기 영업현금흐름 $1.4B, Capex $108M, FCF $1.3B(마진 34%). 4Q 자사주 $1B 매입, 배당 $54M. FY26 연간 환원 $3.1B. 배당 주당 $0.15(9/17 지급). SanDisk 잔여 지분 170만 주 전량 정리(WD 480만 주와 교환)

- FY1Q27 가이던스 — 매출 $4.1B ±$100M(중간값 +45% YoY), GPM 55~56%, EPS $4.00 ±$0.15:
OpEx $390~400M, 세율 17%. 유닛 캐파 증설을 위한 Capex는 불필요 — 헤드·미디어 및 자동화 투자로 생산성 확보

▶️ 주요 Q&A

Q: 경쟁사 대비 QoQ 성장률·GPM이 낮은 이유는? HAMR 이전에도 마진 개선 여력이 있나?
A: 분기별 변동 요인이 다수 — ① 기존 LTA 만료와 신규 LTA 적용 시점 차이, ② 차세대 플랫폼 도입 시점. 40TB ePMR을 FY3Q27까지 니어라인 비트의 50%로 확대하며 고용량 출하 증가와 가격 업사이드 확보 가능 — HAMR 이전에도 개선 여지

Q: 엑사바이트 성장률이 22%로 둔화된 배경은?
A: 고객별로 CMR 비중이 높은 분기와 UltraSMR 비중이 높은 분기가 달라 동일 유닛에서도 비트가 변동 — 구매도 비선형적. FY26 연간으로는 +25%이며, 40TB 램프와 HAMR로 하반기 이후 성장률 가속 전망

Q: 가격 상승 속도가 LTA 확대로 둔화되지 않겠나?
A: LTA 시작·종료 시점이 제각각이라 회계연도 중에도 가격 조정이 발생. 비니어라인에서 인상 여지가 더 컸으며, 향후에도 고용량 드라이브로 TCO 가치를 제공하며 가격에 반영하는 구조 지속. CY2029~31 LTA는 현재 가격 구조를 협의 중

Q: LTA에 분기별 가격 상승 조항이 있나?
A: 과도한 해석 — LTA는 기본 물량에 대응하는 기본 가격이 있고, 그 이상의 업사이드 물량에는 별도 가격 구조가 적용되는 방식

Q: TB당 원가 추이는?
A: 4Q 기준 YoY 약 -8%. 중장기적으로 연 약 -10% 유지 전망 — 고용량·고면밀도 전환이 주된 동인. HAMR 도입 이후에도 동일한 궤적 지속 판단

Q: 니어라인과 비니어라인의 GPM 격차는?
A: 현재는 큰 차이 없이 모두 50%대 초반 수준으로 수렴

Q: 네오클라우드·소버린·프론티어 랩 수요는 현실화됐나?
A: 기회가 실제로 구체화되는 중 — 네오클라우드, 프론티어 AI 랩, 피지컬 AI 기업(자율주행 등)에서 수요 증가. 타이트한 공급 환경에서 가격 레버리지 확보에도 유리

Q: 온프레미스 엔터프라이즈 수요는?
A: 니어라인 비트 대부분은 여전히 하이퍼스케일. 다만 올플래시 어레이에서 하이브리드 스토리지로 회귀하는 흐름에 따라 엔터프라이즈 OEM 수요 증가 — 향후 공급 계획에 반영 중

Q: 중국 하이퍼스케일·AI 랩 기회는?
A: 오픈소스 모델 확산은 업계 전반에 긍정적 — 접근성 확대로 AI 보급이 가속. 컴퓨트·메모리 효율이 개선되더라도 데이터 저장 수요는 오히려 복리로 증가

Q: 자본구조·환원 방침 변화는?
A: 변화 없음 — 배당과 자사주 매입 조합으로 FCF를 지속 환원하는 기조 유지

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