[SK증권 반도체 한동희, 손건]
 
안녕하세요, SK증권 한동희입니다.
 
공급사, 채널, 하이퍼스케일러 재고 모두 정상 미만,
공급 부족은 오히려 심화되고 있습니다.
일부 NAND 현물 하락을 전체 확산으로 오해한다면,
소음 속에서 신호를 놓치는 것입니다.
메모리 비중 확대 의견을 유지합니다.
 
소음보다 신호를
 
공급 부족 오히려 심화 중
재고: 공급사 3주, 채널 5~7주, 하이퍼스케일러 3주
공급은 여전히 느림: 공간 제약&믹스 변화 Bit loss
 
일부 NAND 현물가 하락을 전체화? 침소봉대의 전형
NAND 현물 시장은 DRAM보다 더 제품별로 단절
또한 개별 품목 실거래 유동성 매우 얕음
512Gb TLC 현물가 하락은 중화권 컨슈머 부진 때문
-> 모듈러들의 재고 유동화 영향
이를 AI향 eSSD 등으로 확산, 전체화 시각은 침소봉대
 
강력한 LTA 본격화 시작
AI Summit에서 빅테크와의 LTA, 협력 발표
SKH: $7,500억 (5년, 빅테크향 메모리)
SEC: $2,000억 (5년, 브로드컴 메모리, 파운드리)
SKT는 엔베디아, 앤스로픽과의 AI DC 협력, 투자 등

삼성전자, SK하이닉스 LTA 물량 비중 40~50% 전망
수요처 요청 및 조건 수준 따라 상향 가능
 
메모리 평가 변화의 변곡점
과거: 낮은 지속성, 가시성-> 오직 모멘텀
현재: 지속성, 가시성 구조적 제고, 주주환원
LTA가 바꾸는 것은 Peak EPS의 높이가 아니라,
Trough EPS와 지속성, 가시성 제고-> P/E 평가 기반
 
‘소음’으로 ‘신호’를 놓치는 것을 경계
반도체 비중 확대 의견 유지

자료: https://buly.kr/FWVURdW

SK증권 리서치 IT팀 채널 :
https://t.iss.one/skitteam

[SK증권 해외주식 박제민]

Intel: 서버향 CPU ASP +48%

주말 사이에 지난 주 금요일 실적발표였던 인텔 10-Q가 업데이트 됐습니다. 공식적으로 밝힌 서버향 CPU ASP의 YoY 상승률은 48% 입니다. CPU도 메모리와 마찬가지로 쇼티지에 따른 가격 상승이 드러나는 구간입니다. 1Q26의 가격 상승률은 27%였습니다.

자료: https://buly.kr/74Z6KCz

* SK증권 리서치 IT팀 채널 :
https://t.iss.one/skitteam

[SK증권 반도체 한동희, 손 건/해외주식 박제민]

엔비디아, OpenAI에 $2,500억 지급 보증 논의
— 소프트뱅크 오하이오 10GW 데이터센터 프로젝트 연계

▶️ 핵심 내용
엔비디아, OpenAI에 약 $2,500억(약 340조 원) 규모 지급 보증(백스톱) 제공 논의 중

OpenAI가 소프트뱅크 개발 오하이오주 남부 10GW 데이터센터 프로젝트 임대 지원 목적

칩 비용 포함 시 총 프로젝트 비용 $5,000억(약 680조 원) 이상 — 역대 최대 규모 데이터센터 프로젝트
미국 정부 통제 전력 활용 예정

▶️ 반도체 투자 시사점
10GW 데이터센터 → GPU 수십만 장 이상 탑재 → HBM·DRAM·NAND 수요 폭발적 견인
엔비디아가 금융 보증까지 제공하며 AI 인프라 생태계 주도권 강화
SK하이닉스·삼성전자의 엔비디아향 HBM 공급 물량 추가 확대 가능성

▶️ URL: https://buly.kr/FAfyUoq

* SK증권 리서치 IT팀 채널 : https://t.iss.one/skitteam

# ISC (시총: 2조 9,888억)
- 2Q26 실적공시 (잠정)

[SK증권 반도체 소부장 이동주]

▶️ 실적 공시:
- 매출액 729억원 (+41% YoY)
(컨센 매출 698억원, 컨센 대비 +4.5%)

- 영업이익 213억원 (+55% YoY)
(컨센 OP 217억원, 컨센 대비 -1.7%)

- OPM: 29.2%
(컨센 OPM: 31.1%, 컨센 대비 -1.9%p)

▶️ URL: https://buly.kr/1n6NxBS

* SK증권 리서치 IT팀 채널 :
https://t.iss.one/skitteam

# RF머트리얼즈 (시총: 2,037억원)
- 2Q26 실적공시

[ SK증권 박형우, 정영환]
IT 하드웨어 / 배터리

▶️ 실적 공시:
- 매출액: 251억원 (+51% YoY)
(컨센 매출: 248억원)

- 영업이익: 53억원 (+182% YoY)
(컨센 OP: 41억원)

- OPM: 21%
(컨센 OPM: 17%)

▶️ URL:
https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20260727900115

* SK증권 리서치 IT팀 채널 :
https://t.iss.one/skitteam

# RFHIC (시총: 1조 1,737억원)
- 2Q26 실적공시

[ SK증권 박형우, 정영환]
IT 하드웨어 / 배터리

▶️ 실적 공시:
- 매출액: 515억원 (+15% YoY)
(컨센 매출: 600억원)

- 영업이익: 112억원 (+35% YoY)
(컨센 OP: 122억원)

- OPM: 22%
(컨센 OPM: 20%)

▶️ URL:
https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20260727900138

* SK증권 리서치 IT팀 채널 :
https://t.iss.one/skitteam

# 한솔테크닉스 (시총: 3,003억원)
- 2Q26 실적공시

[ SK증권 박형우, 정영환]
IT 하드웨어 / 배터리

▶️ 실적 공시:
- 매출액: 3,351억원 (+14% YoY)

- 영업이익: 142억원 (+11% YoY)

- OPM: 4.2%

▶️ URL:
https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20260727800208

* SK증권 리서치 IT팀 채널 :
https://t.iss.one/skitteam

# SKC (시총: 4조 175억원)
- 2Q26 실적공시

[ SK증권 박형우, 정영환]
배터리 / IT하드웨어

▶️ 실적 공시:
- 매출액 6,454억원 (+38% YoY)
(컨센 매출 5,527억원)

- 영업이익 -144억원 (적자지속 YoY)
(컨센 OP -195억원)

- OPM: 적자
(컨센 OPM: 적자)

▶️ URL:
https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20260727800223

* SK증권 리서치 IT팀 채널 :
https://t.iss.one/skitteam

# LG이노텍 (시총: 14조 1,529억원)
- 2Q26 실적공시

[ SK증권 박형우, 정영환]
IT 하드웨어 / 배터리

▶️ 실적 공시:
- 매출액: 5조 5,272억원 (+41% YoY)
(컨센 매출: 4조 9,777억원)

- 영업이익: 2,458억원 (+2057% YoY)
(컨센 OP: 1,846억원)

- OPM: 4.4%
(컨센 OPM: 3.7%)

▶️ URL:
https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20260727800269

* SK증권 리서치 IT팀 채널 :
https://t.iss.one/skitteam

# 두산 (시총: 19조 3,840억원)
- 2Q26 실적공시

[ SK증권 박형우, 정영환]
IT 하드웨어 / 배터리

▶️ 실적 공시:
- 매출액: 5조 5,861억원 (+5% YoY)
(컨센 매출: 5조 5,174억원)

- 영업이익: 4,884억원 (+38% YoY)
(컨센 OP: 4,572억원)

- OPM: 8.7%
(컨센 OPM: 8.3%)

▶️ URL:
https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20260727800362

* SK증권 리서치 IT팀 채널 :
https://t.iss.one/skitteam

# 두산 26년 2분기 컨퍼런스 콜
- 분기 실적 리뷰 및 주요 Q&A

[ SK증권 박형우, 정영환]
IT 하드웨어 / 배터리

# 2분기 리뷰 (연결)
*2분기 매출액 5조 5,861억원 / 영업이익 4,884억원
*(주)두산 및 주 계열사의 모든 실적 개선
*당기순이익은 영업이익 및 영업외손익 영향으로 큰 폭 증가
*순차입금은 증가했으나, 부채비율 당기순이익 증가로 비슷한 수준 유지

# 2분기 리뷰 (두산 자체사업)
*전자 BG 호실적 지속 영향으로 QoQ, YoY 증가
*하반기 전자BG 고수익 제품 공급확대로
*연간 자체 사업 3.2조원 계획 (YoY +42.5%)

# 전자 BG 실적 및 하반기 전망
* 2분기 매출액 6,760억원 / OPM 29.8%
*전자 BG 분기 최대 실적 달성
*네트워크, 반도체, 광모듈 전방 산업 수요 강세 지속
*네트워크: 데이터센터, AI 가속기, 800G 공급량 증가
*반도체용: 서버, DRAM, 그래픽 DRAM 등 고성능 견조한 수요 지속
*광모듈: AI 데이터센터 확대 영향으로 공급량 지속 증가
*2분기 전자 BG OPM: 29.8%
*하반기도 상반기와 같은 주력 제품 견조 수요 지속 예상
*연간 전자 BG: 2.8조원 (YoY +49.3%) 전망

#주요 Q&A
Q. 2분기 네트워크, 반도체, 광모듈 매출 구분?
*네트워크용 CCL: 3,692억원
*반도체 패키지: 1,013억원
*광모듈: 493억원

Q. 현재 SK실트론 인수 상황?
*추측성 기사 난무하지만,
*딜 팀에서 계속 협상 진행 중에 있음
*확정되면 소통할 것

Q. 현재 캐파증설 진행 현황과 28년 목표 캐파?
*진행되고 있는 증평, 창수는 진행 중
*26년 4분기부터 창수 양산으로 들어오고,
*내년 하반기부터 증평 증설 들어오게 됨
*이후 추가적인 증설도 내부적으로 검토 중에 있음
*아직 외부 공개하기에는 구체화시킬 필요 있음
*다음 분기정도에 업데이트 드릴 예정

Q. 로우엔드/하이엔드 비중?
*2분기 기준으로
*하이엔드 78 : 로우엔드 22
*하이엔드 내려가고 로우엔드 올라간 이유는
*옵티컬 모듈 CCL을 로우엔드로 분류했기 때문임
*2분기 옵티컬 모듈 증가로 비중 늘어난 것
*옵티컬 모듈이 로우엔드는 아니지만
*일반 제품의 분류 기준인 것이고, 하이엔드화된 제품임
*다시 정립해서 비중 보정할 것

Q. 순부채 증가이유?
*두산에너빌리티 연결단의 증가 영향
*(주)두산은 순부채 감소했고
*오히려 현재 (-) 인 상황

Q. 증설 붙지 않는 3분기 분위기는?
*1, 2분기의 전자BG 동일하게 유지될 전망
*하반기 좋은 것은 4분기 창수 물량 증가 영향임

Q. 3분기 전자 BG 수익성 소폭하락 이유?
*1분기와 2분기 유사한 수익성 보였음
*사업 상황이나 코스트 구조의 변화는 없었음
*큰 의미를 두지 않아도 될 수준

Q. 광모듈 주요 고객사 구분?
*구체적인 업체명 밝히기 어려움
*중화권 업체 중심으로 크게 성장하고 있음

Q. 광모듈 시장점유율과 경쟁사?
*광모듈 소재 레벨에서
*대만계 E사가 경쟁사
*정확한 M/S 자체를 파악하기 어려움
*급격히 성장하는 시장이기 때문임
*경쟁사 대비 높은 수준의 M/S 가지고 있긴 함
*구체적인 수치는 시장 분석이 필요함

Q. 800G > 1.6T 가면서 동사 경쟁력 유지?
*광모듈 자체에서의 고객 POR 이라는
*레퍼런스 자재로 등록되어 있어
*기술적인 부분에서 유리한 위치로
*사업 해나갈 수 있을 것으로 판단

Q. 지난 분기 대비 CCL 판가인상? (블렌디드)
*수치로 말씀드리기 어려움
*하이엔드보다
*원자재 가격 변화에 예민한 제품 중심으로
*판가 인상은 이미 완료되었음

Q. 신규 고객사 확보 및 캐파 운영 계획?
*추가 고객 확보하는 것과
*얼라인해서 계획 세워뒀음
*양산 준비된 즉시 운영될 것으로 예상하고 있음

Q. 원자재 가격의 압박과 판가인상?
*원자재 시장에서 상당한 가격 인상 트렌드 지속
*인상된 부분을 가격에 반영해서
*이번 분기 실적처럼 수익성 훼손 없도록 관리하는 중
*앞으로도 계속 유지될 예정

Q. 광모듈 판가나 마진?
*광모듈 CCL은 하이엔드 제품에 해당
*수익성도 전자BG 내부 제품군 중 고수익 영역

Q. CCL 공급 타이트에 따른 원재료 수급 다변화?
*글로벌 CCL사는 동박, 유리섬유에서 원자재 조달 이슈되는 것 맞음
*다만, 동사는 CCL 업계 내에서
*선도업체의 위치를 활용해서
*높은 순위로 원자재 할당 받고 있음
*기술적인 이슈 없는 원자재는
*서플라이어 다변화해서 최소화하는 중임
*원자재 수급이슈는 현재 거의 없다고 보면 됨
*하반기도 원재료 문제 없도록 노력할 것

Q. 하반기 가이던스는 판가인상분 반영?
*4분기 매출 증분은
*창수 증설에 대한 물량 베이스를 반영한 것
*(가격에 대한 언급은 없었습니다.)

Q. 북미 고객사 미드플레인 물량에 대한 동사 대응?
(컴퓨트 트레이 외 미드플레인 물량 대응)
*북미 고객사 관련해서
*하반기 들어가면서 새로운 모델부터는
*현재 대비 어플리케이션 다변화 등 기술적 변화가 존재
*기존 컴퓨트 트레이도 안정적으로 공급하고 있지만
*중기적 성장을 위해서 신규 어플리케이션에 대한 퀄은 진행하고 있음
*여기에 양산 공급 여부는 캐파 증설과 맞추어 안정적인 공급 가능할 때 진행

Q. CCL (병목부품)에서의 선수금/지원금을 통한 추가 증설?
*업계 내에서 상위 고객이 선수금 제공하는 흐름 있긴 함
*다만, 당사 입장에서 선수금 활용하는 것이
*유리할지 불리할지 판단이 필요함
*현재 상황에서는 외부에 공개할 수 있는 내용이 없는 상태

* 위 내용은 공개 실적발표 내용으로 별도의 승인절차 없이 제공합니다.

[SK증권 반도체 한동희, 손 건]

1. 메모리 3사 12MF P/E 업데이트 (07/27)
삼성전자 4.4X
SK하이닉스 4.6X
* SK증권 추정치 기준

마이크론 6.4X
* Bloomberg consensus 기준

2. SK하이닉스 본주 & ADR 간 괴리율: 30.6%

SK증권 리서치 IT팀 채널 :
https://t.iss.one/skitteam