# 포스코퓨처엠 (시총: 22조 3,255억원)
- 1Q26 실적공시 (잠정)

[ SK증권 박형우, 정영환]
IT 하드웨어 / 배터리

▶️ 실적 공시:
- 매출액 7,291 억원(-9.9% YoY)
(컨센 매출 6,244 억원)

- 영업이익 119억원 (-31.9% YoY)
(컨센 OP 78억원 )

- OPM: 1.6%
(컨센 OPM: 1.2%)

▶️ URL: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20260430800418

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[SK증권 해외주식 박제민]

AMZN FY1Q26 Review: 잘하던 걸로 더 잘할 차례

AWS 사업부의 매출액 성장률, 백로그 성장률, 영업이익률이 모두 견조하며 공격적인 Capex 상승 정당화에 성공했다. 더 기대되는건 다음 그림이다. Agent 확산으로 신규 DC가 요청되는 중이다. AWS는 CSP 중 1) 가장 높은 점유율 2) 가장 높은 내제화율을 보유 중이다. Agent를 준비하는 신규 DC(3세대 DC)의 주인공으로 유력하다.

- Agent DC는 아마존을 채택하는 이유
- Rufus 자신감, Agent Shopping 두렵지 않다

▶️ URL: https://buly.kr/28vO4rL

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[SK증권 해외주식 박제민]

GOOGL FY1Q26 Review: AI 활용한 성장은 이제 시작

높아진 Capex 를 정당화하기 충분한 실적발표였다. 전사적으로 여전히 Compute 공급 제약 상태다. 높은 수요를 기반으로 2026G Capex 중간값을 $5B 상향 조정, 2027 년에도 수치 상승을 전망했다. 그러나 본업 성장성, GCP 백로그, Token 사용량, 고객 확보 속도 모두 양호하다는 점에서 AI ROIC 의심에서 가장 자유로운 기업으로 판단된다.

- Search: 핵심은 이제 시작이라는 점
- GCP: 압도적 성장률과 이익률

▶️ URL: https://buly.kr/7bIsUBd

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[SK증권 반도체 한동희]

TrendForce, 2026년 4월 DRAM 고정가 업데이트

▶️ 4월 가격 동향 핵심 요약

- 2Q26 PC DRAM 고정가 QoQ +43~48% 확정 — 1Q26 +110~115% 대비 상승폭 둔화
- 8GB DDR4 모듈 $119.0(QoQ +38~43%), 16GB DDR5 모듈 $201.0(QoQ +43~48%)
- DDR5의 DDR4 대비 가격 디스카운트: 1Q26 12% → 4월 9%로 축소
- 협상 열기 뚜렷하게 냉각 — 4Q25·1Q26의 극단적 공급자 우위 장세에서 점진적 정상화

▶️ 4월 DRAM 고정가 (Mar → Apr, ASP 기준)

- DDR5 16GB SO-DIMM/U-DIMM: $142.0 → $201.0 (+41.55%)
- DDR5 8GB SO-DIMM/U-DIMM: $75.0 → $109.0 (+45.33%)
- DDR4 16GB SO-DIMM/U-DIMM: $170.0 → $227.0 (+33.53%)
- DDR4 8GB SO-DIMM/U-DIMM: $85.0 → $119.0 (+40.00%)
- DDR5 16Gb 칩(2Gx8): $31.0 → $35.0 (+12.90%)
- DDR4 16Gb 칩(2Gx8): $29.5 → $33.5 (+13.56%)
- DDR4 8Gb 칩(1Gx8): $13.0 → $16.0 (+23.08%) — Nanya 가격결정력 확보 반영

▶️ 수요·공급 구조 변화

- 삼성, 3월 말 조기 견적 제시로 Tier-1 PC OEM과 선제 계약 체결 — SK하이닉스·마이크론 4월 중 동일 수준으로 후속 마감
공급사 간 가격 경쟁적 인상 재연 방지 → 2Q26 협상 질서 안정화
- 1Q26 PC 채널의 공격적 재고 축적 → PC OEM DRAM 재고 6~11주 수준으로 감소
- 2026년 노트북 출하량 전망 YoY -13.5%로 대폭 하향 (전월 -8.3%) — 기기 가격 상승에 따른 교체 수요 약화 반영

▶️ 현물가 vs 고정가 동향

- DDR5 칩 현물가 박스권 횡보, DDR4 칩 현물가 완만한 하락 지속
- 일부 재고 보유자, 향후 고정가 인상 둔화 예상해 스팟 물량 처분 → 현금흐름 부담 경감 목적
- 모듈하우스, 1Q26 공격적 재입고 이후 재고 높은 수준 유지 → 저가 물량 출현 시에만 선별 매입
- 모듈 고정가 상승폭 > 칩 고정가 상승폭 추세 지속 — 칩·모듈 가격 스프레드 축소 진행 중

▶️ 2Q26 이후 전망

- DDR5 PC DRAM 고정가 전망 QoQ +43~48%로 상향, DDR4는 QoQ +35~40%로 하향 조정
- 5~6월 거래, 4월 수준 동결 예상
- 메모리 공급사·미국 CSP 간 2026~2028년 LTA 협상 2Q26 중 마무리 예상 — 2H26~2027 고정가 상승 기조 유지 공감대 형성
- PC OEM, 2Q26 말~3Q26 사이 공급사와 자체 LTA 협상 개시 전망

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[SK증권 해외주식 박제민]

META FY1Q26 Review: MSL은 Reality Labs가 되는걸까

투자자들의 관심은 실적보다도 4월 출시된 Muse Spark의 활용도였다. 본업 성장성은 높은 가이던스로 예상 가능했고, Capex의 대부분이 MSL 팀의 AI 개발에 쓰이고 있기 때문이다. 그러나 길게 연구하겠다는 얘기 외 이렇다할 언급이 부재했다. 본업 성장의 규모와 가시성이 커지는 와중에도 불안감이 커지는 이유다.

- AI 제품화를 어떻게할 것인가
- 광고 실적 개선 지속

▶️ URL: https://buly.kr/EI5fp6C

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[SK증권 해외주식 박제민]

MSFT FY3Q26 Review: Peer 대비 슴슴

ROIC 개선이 눈에 띈다. Azure 성장률은 전분기 38%로 둔화됐다가 39%로 회복됐다. 차분기 39% 이상, 하반기 40% 이상 가속화를 전망했다. 지난 분기 급격히 상승했던 Capex는 QoQ로 감소하며 일회적인 상승률임을 보였다. 기업 고객 레퍼런스, Office 해자로 엔터프라이즈 AI 도입에서 포지션이 유효하나 경쟁은 치열하다.

- Agent 시대 아쉬운 이유
- Edit Layer도 B2B SW가 아닐까?

▶️ URL: https://buly.kr/3CPw1jK

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[SK증권 반도체 한동희, 해외주식 박제민]

Western Digital FY3Q26 실적발표 (After -5.9%)

▶️ FY3Q26 실적 (Non-GAAP)

매출액 $3.34B (+11% QoQ, +45% YoY): 컨센서스 +3%
GPM 50.5% (+4%p QoQ, +10%p YoY): 컨센서스 +3.2%p
희석 EPS $2.72 (+28% QoQ, +100% YoY): 컨센서스 +14%

▶️ FY4Q26 가이던스
* 가이던스 중단값 기준

매출액 $3.65B (+9% QoQ, +40% YoY): 컨센서스 +6%*
GPM 51.5% (+1.0%p QoQ, +10%p YoY): 컨센서스 +3.2%p*
희석 EPS $3.25 (+19% QoQ, +96% YoY): 컨센서스 +19%*

▶️ 주요 코멘트

- 전 엔드마켓(데이터센터·클라우드·엔터프라이즈·소비자)에서 순차·YoY 동반 성장. GPM 50% 돌파로 마진 구조 전환 확인
- AI 전 워크로드(학습·추론·에이전틱·피지컬 AI)가 생성하는 데이터가 HDD에 지속적·비용효율적으로 저장. 구조적 수요 드라이버 명확
- 분기 배당 20% 인상 → 주당 $0.15. 강한 FCF 기반 주주환원 확대
- 재무건전성 강화. 분기 중 장기부채 전액 상환 완료(Long-term debt $0). 총부채 대폭 축소(부채 $8.5B → $5.4B YTD)
- Sandisk 잔여 지분 보유로 추가 가치 옵션 유지(Retained interest $1.19B)

▶️ URL: https://buly.kr/6tdqnV8

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[SK증권 반도체 한동희, 해외주식 박제민]

SanDisk FY3Q26 실적발표
(After: -7.7%)

▶️ FY3Q26 실적 (Non-GAAP)

매출액 $5.95B (+97% QoQ, +251% YoY): 컨센서스 +26%
GPM 78.4% (+27%p QoQ, +56%p YoY): 컨센서스 +11.2%p
희석 EPS $23.41 (+278% QoQ, 흑전 YoY): 컨센서스 +61%

▶️ FY4Q26 가이던스
* 가이던스 중단값 기준

매출액 $8.00B (+34% QoQ, +321% YoY): 컨센서스 +24%*
GPM 80.0% (+1.6%p QoQ, +54%p YoY): 컨센서스 +6.8%p*
희석 EPS $31.50 (+35% QoQ, +10762% YoY): 컨센서스 +40%*

▶️ 주요 코멘트

- 기술 리더십을 기반으로 고부가가치 시장(특히 데이터센터) 중심으로 믹스 전환 중인 구조적 변화가 진행 중
- New Business Model(NBM): 다년간 고객 계약 + 확정적 재무 약정 기반의 새로운 비즈니스 모델 도입 중 → Q3 말 기준 3건 서명, Q4에 추가 2건 서명
- 무차입 재무 구조 달성 + 강한 현금 창출력 + 자사주 매입 프로그램 신규 승인 → 주주가치 제고 여건 마련
- Kioxia와의 전략적 파트너십(Flash Ventures) 의존도는 여전히 핵심 리스크 요인으로 언급
거시 리스크로 관세·무역 정책 변화, 수요 변동성, 환율 변동, 경기침체 가능성 등을 명시적으로 경고
- 2025년 2월 Western Digital로부터 분사 완료 후, 독립 법인으로서의 체계가 안정화 단계에 진입 중임을 강조

▶️ URL: https://buly.kr/8piBaYX

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[SK증권 반도체 한동희, 해외주식 박제민]

Western Digital FY3Q26 컨퍼런스콜

▶️ 주요 코멘트

- AI 수요 3대 구조적 드라이버:
① 학습·재학습 데이터 영구 저장 지속
② 에이전틱 AI·추론 — 추론 결과 데이터가 HDD에 지속 저장되며 학습 루프로 재투입
③ 피지컬 AI — 제한된 실데이터를 AI로 대규모 합성 데이터로 변환, 자율주행·로보틱스·비전 AI 학습에 활용.
세 드라이버가 가산이 아닌 복리 루프 구조 — 장기 EB CAGR 25%+ 확신 근거

- EB 출하 / 클라우드 강세: 총 222EB 출하(+34% YoY). 클라우드 매출 $3.0B(+48% YoY) — 전체 매출의 89%. 최신 세대 EPMR(32TB) 4.1M 드라이브·118EB 출하. 소비자 +24% YoY, 클라이언트 +31% YoY

- GPM 50% 돌파 드라이버:
① 강한 가격 환경($/TB YoY +9%)
② 고용량 드라이브 믹스 전환(EPMR·UltraSMR 비중 확대)
③ 공급망 전반의 원가 절감 실행. Incremental GPM 3분기 연속 YoY·QoQ 기준 70~75%+ 수준 유지

- 40TB EPMR 램프업: 현재 3개 고객사와 퀄리피케이션 진행 중. CY26 하반기 볼륨 생산 개시 예정. 기존 32TB 대비 25% 용량 증가 — 추가 GPM 개선 레버. UltraSMR과 결합 시 TB당 원가 추가 절감(용량 +20%, BOM 변화 無)

- HAMR 진행 상황: 현재 4개 고객과 퀄리피케이션 진행 — 초기 계획 대비 일정 앞당김. 고객 피드백 매우 긍정적. 수율·신뢰성 추가 개선 작업 진행 중. 2027년 볼륨 램프 목표. EPMR·HAMR 듀얼 트랙 전략으로 고객 전환 리스크 최소화

- UltraSMR 확산: 3대 주요 고객 채택 완료. 그 중 2곳은 EB 수요의 대부분을 이미 UltraSMR로 충족. CY27말 기준 60%+ 출하 EB가 UltraSMR 전망. CY27말 주요 고객 전원 퀄 완료 목표. 아시아 하이퍼스케일러 등 Tier 2 CSP로 고객 기반 확대 중

- 재무건전성 / 주주환원: Sandisk 지분 580만주 주식교환(부채 $3.1B 일시 상환). 장기부채 $0 달성. S&P·Fitch 투자등급 상향. FCF $978M(FCF 마진 29% — 30%+ 접근). 배당 20% 인상 → $0.15/주. 분기 자사주 매입 $752M. 자본배분 프로그램 출범 이후 누적 주주환원 $2.2B

- LTA 가시성: 계약 기간이 CY28·CY29까지 연장. EB 볼륨 기반 + 가격 조건 포함. 신규 용량 포인트 도입 시 가격 조정 기회 내재. 발주는 제조 리드타임(약 1년) 기준 선행 확정. 기본 물량 외 초과 물량은 별도 가격 체계 적용 — 추가 업사이드 기회

▶️ 주요 Q&A

Q: 에이전틱 AI의 HDD 수요 기여 구체적 메커니즘은?
A: 에이전틱 AI는 지속적 워크플로우 실행 → 매 액션마다 데이터 생성. 추론 과정에서 생성된 데이터는 재사용·학습 루프 재투입을 위해 영구 저장. 컴퓨팅·메모리는 재활용되나 생성 데이터는 축적 — HDD에 지속 누적. 훈련·에이전틱·피지컬 AI 모두 구조적 드라이버로 25%+ CAGR 확신

Q: GPM 가이던스(51~52%)에 보수성 반영 여부 및 추가 개선 여지는?
A: 인크리멘털 GPM이 3분기 연속 70~75%+ 수준 지속. 가격 환경 강세 유지, 클라이언트·소비자 부문도 가격 기회 존재. 40TB EPMR·HAMR 도입에 따른 믹스 개선 추가 예정. UltraSMR 채택 확대도 원가 절감 레버. 중장기 GPM 개선 트렌드 유효

Q: 가격 상승 지속 가능성 — 하이퍼스케일러의 수용 한계는?
A: 가격 철학은 변동성 최소화 + 예측 가능성 제공. TCO 개선 가치를 고객과 공유하는 방식으로 가격 인상. 40TB EPMR 출시 시 TCO 가치 추가 → 가격 인상 근거 강화. 고객의 장기 아키텍처 의사결정(2~5년 단위)을 지원하는 것이 핵심 — 단기 최적화 아닌 관계 기반 접근

Q: 단위 용량 추가 없이 25%+ CAGR 충족 가능한가?
A: 유닛 용량 증설 계획 없음. Areal density 향상이 핵심 — 40TB EPMR이 현재 32TB 대비 25% 즉각적 용량 증가. 플래터 수 확대(Innovation Day 기준 최대 14장) + 디스크당 TB 향상 병행. 헤드·미디어 기술 투자(신규 미디어 레시피·기판·헤드 설계)는 진행 중. 경제성이 뒷받침되면 헤드·미디어 생산 능력 증설 검토 가능

Q: HDD와 NAND/SSD의 가격 격차 확대 — 아키텍처 변화 가능성은?
A: 역할 분담이 명확. 대규모 오브젝트 스토리지(하이퍼스케일러 데이터의 80%) = HDD 영역. 고IOPS·고처리량 워크로드 = Flash 영역. 추론 과정에서도 생성 데이터는 HDD, 벡터 데이터는 Flash로 공생 관계. 고대역폭 드라이브(Dual Pivot Technology 등) 출시로 HDD 성능 격차 추가 축소

Q: LTA 구조 — 가격·물량 조건 세부 내용은?
A: EB 볼륨 기반 계약 + 기간별 가격 조건 내재. 신규 용량 포인트·새로운 기능 도입 시 가격 조정 기회 존재. 기본 LTA 물량 외 초과 물량은 별도(더 유리한) 가격 체계 적용 — 추가 가격 업사이드 확보 구조

Q: Sandisk 잔여 지분 1.7M주 처분 계획은?
A: CY26말 이전 주식교환 방식으로 처분 의도. 세금 없는(Tax-free) 방식으로 진행 예정

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[SK증권 반도체 한동희, 해외주식 박제민]

SanDisk FY3Q26 컨퍼런스콜

▶️ 주요 코멘트

- New Business Model(NBM): 현재까지 5개 멀티이어 공급 파트너십 체결(3Q 3개 + 4Q 초 2개 추가. 추가 복수 고객 협의 진행 중). 총 금융 보증 $110억 이상. 3개 계약 기준 최소 계약 매출(RPO) $420억. FY27 비트 출하의 1/3 이상이 NBM 커버. 최장 계약 5년. 고정+변동 가격 혼합 구조 — 단기는 고정 중심, 장기로 갈수록 변동 비중 확대(상방 공유). 고객 의무 미이행 시 제3자 금융기관 관리 금융 보증 즉시 지급

- 데이터센터: 매출 $1,467M(QoQ +233%, YoY +645%). 전체 매출의 25% 달성. TLC 엔터프라이즈 SSD 기반 성장 — KB 캐시·RAG·추론 아키텍처에서 저지연 고성능 NAND 수요 구조적 폭발. 4Q26부터 QLC Stargate 매출 출하 개시 — TLC(컴퓨팅 집약) + QLC(고밀도) 포트폴리오 완성. CY26 데이터센터 성장률 전망 YoY +70% 중반대로 재상향(3개월 전 +60%대, 그 전 +40%대)

- BiCS8 / 기술 우위: BiCS8 비트 성장 FY 누적 +18%. QLC 수요 급증 대응을 위한 재고 빌드업 — 4Q Stargate 램프 준비. BiCS 로드맵 수십 년 누적 투자 + Kioxia JV(2030년까지 연장) = 안정적 공급 기반

- GPM 구조적 상승: 고가치 믹스 전환 + 가격 환경이 복합 작용. 마진이 지속 가능한 수준으로 재설정됐다고 판단. 사이클 변동성 제거가 NBM의 핵심 목표 — "기술 가치를 비로소 생산자가 회수하는 구조"

- 재무 / 주주환원: 부채 전액 상환 완료(Long-term debt $0). 현금 $3.74B. 조정 FCF $2.96B(FCF 마진 49.7%). $60억 자사주 매입 프로그램 발표 — 즉시 발효, 만료 없음. Nanya 투자($10억)로 DRAM 우선 공급권 확보

▶️ 주요 Q&A

Q: NBM 가격 구조 — 고정 vs 변동 비율 및 향후 커버리지 목표는?
A: 계약별 맞춤 구조. 단기(계약 초기) = 고정 중심, 장기 = 변동 비중 확대. 가격 상승 시 Sandisk 업사이드, 하락 시 고객 업사이드 공유. FY27 기준 1/3 이상 커버 → 50%+ 달성 가능하고 그 이상도 목표. 일부 계약은 연장 옵션 포함 — 클리프 없는 롤링 구조 지향

Q: 데이터센터 NBM 고객 규모 및 RPO $420억의 의미는?
A: 고객명 미공개. $420억은 3개 계약의 최소 계약 매출 기준 — 5개 계약 전체 포함 시 더 큰 수치. $110억 금융 보증은 계약 미이행 시 즉시 집행되는 강제 수단. 계약 체결 직후 물량 증대 논의가 시작되는 것이 일반적

Q: 데이터센터 성장 드라이버 — 시장 성장 vs 자체 포지셔닝은?
A: 양쪽 모두. 포트폴리오(TLC 엔터프라이즈 SSD) 준비 완료 + 퀄리피케이션 확대 + 강한 시장 수요 복합 작용. 현재 포트폴리오의 25% — 계속 증가 전망. QLC Stargate 추가로 포트폴리오 완성

Q: NAND 공급수급 균형 및 업계 Bit Growth 전망은?
A: 시장은 항상 균형 — 가격이 그 균형을 결정. 데이터센터 수요는 CY26 계속 가속. 엣지(PC·스마트폰) 유닛 감소 중이나 27년 반등 예상. 공급 측면에서 노드 전환(BiCS 로드맵)이 연간 mid-to-high teen Bit Growth 촉진 — 대규모 그린필드 증설 불필요. CapEx 대비 수익 비율 지속 개선 구조

Q: KV 캐시 기회 — 에이전틱 AI 확산에 따른 규모 변화는?
A: 동시 세션 수·평균 입력 토큰·캐시 히트율·스토리지 지속 시간 등 변수 복잡. 하이퍼스케일러가 배포 아키텍처를 구체화하면서 NAND 수요 신호가 수년 단위 가시성으로 전환 중 — 이것이 NBM 체결의 핵심 동기

Q: High Bandwidth Flash(HBF) 진행 상황은?
A: 일정 유지. CY26 말 NAND 샘플, CY27 초~중반 컨트롤러 포함 시스템 레벨 출시 목표

Q: Nanya 투자 전략적 의도는?
A: 데이터센터 SSD 고성장 → DRAM 접근성 확보 필요. Nanya 투자로 우선 공급권 확보. DRAM은 HBF 및 향후 메모리 계층 솔루션의 핵심 구성요소

Q: 엣지(PC·스마트폰) 수요 회복 시 공급 배분 계획은?
A: 엣지 고객도 NBM 방식 논의 진행 중. 계약 기반 수요 확인 후 공급 배분 — 분기별 시장 가격 협상 방식에서 다년 확정 방식으로 전환. CY27 기기 유닛 소폭 반등 + 기기당 콘텐츠 증가 동시 예상

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[SK증권 반도체 한동희]

2026.05.04 주요 뉴스

삼성 파운드리, 광통신 모듈 업체 수주 확보 및 2026년 하반기 양산 착수
실리콘 포토닉스 PDK 완비 후 주요 광통신 모듈 제조사와 하반기 양산을 협의 중이며, 2029년 CPO 턴키 서비스 출시를 목표로 메모리 수직 계열화를 차별화 전략으로 내세워 TSMC와 정면 경쟁에 나섬
https://buly.kr/BTRZQ8l

삼성전자, SiC 파운드리 사업 재가동, 2028년 양산 목표
8인치 파운드리 라인 활용도 제고와 전력 반도체 신성장동력 확보를 위해 소부장 협력사와 생산 라인 조성 논의를 재개했으며, 2027년 파일럿 라인 구축 후 2028년 본격 양산을 목표로 함
https://buly.kr/9MSTeKc

TSMC, High-NA EUV 2029년 A13까지 도입 연기, Low-NA 다중패터닝으로 스케일링 지속
대당 4억 달러에 달하는 High-NA EUV 비용 부담과 해외 팹 확장 투자 집중으로 도입을 유보했으며, ASML은 2026년 Low-NA EUV 60기·2027년 80기 출하로 수요 강세를 이어가는 한편 W2W 하이브리드 본더 개발로 사업 다각화를 추진 중
https://buly.kr/9iHzbyj

AI CPU 확산으로 D램 공급 부족 2027년까지 연장 전망
에이전틱 AI 조율자로 부상한 CPU가 기존 대비 최대 4배인 300~400GB의 DDR5를 탑재하면서 GPU 수요에 더해 메모리 수급 불균형이 가중되고 있으며, 현재 공급량이 수요 대비 약 10%p 부족한 상태
https://buly.kr/5UJo4PH

미 국방부, 스페이스X·오픈AI·구글·엔비디아 등 7개사와 AI 기밀망 협력 체결, 앤트로픽 제외
기밀·최고기밀 네트워크 환경 통합 계약을 체결했으며, 앤트로픽 제외에도 불구하고 국방부 직원들은 미토스 등 앤트로픽 도구의 우수성을 인정해 대체를 꺼리는 상황
https://buly.kr/5UJo4Nc

메타, 메모리 부족으로 비AI 서버 수명 6년에서 7년으로 연장
DRAM·HDD 공급 부족으로 인한 '심각한 서버 공급 적자'가 2027년까지 지속될 것으로 전망하며, 서버 수명 연장에 따른 연간 고장률이 4.8%에서 7.4%로 상승할 것으로 내부 예측됨
https://buly.kr/9XNEd9R

인텔 데이터센터 부문장 케치치안, 2개월 내 3개 프로젝트 취소하며 대규모 리셋 단행
CPU를 GPU·ASIC과 협력하는 오케스트레이터로 재정의하고, 퀄컴·애플 AI 칩팀 출신 인력을 영입해 GPU 로드맵을 재검토 중이며 엔비디아와 심층 설계 협력도 진행 중임을 밝힘
https://buly.kr/BpH5NlG

UMC, 2분기 8인치·12인치 8~20% 가격 인상 단행, 인텔 협력 12nm 2027년 말 상업 양산 목표
싱가포르 55nm 라인은 최대 20%까지 인상됐으며, 인텔과의 12nm 플랫폼 프로젝트는 PDK·IP를 2026년 내 제공 예정이고 2분기 웨이퍼 출하량은 전분기 대비 고단위 한 자릿수 성장을 전망함
https://buly.kr/9iHzbyU

SK증권 리서치 IT팀 채널 :
https://t.iss.one/skitteam

삼성전기
- 가격인상 싸이클 초입: MLCC, FCBGA, BGA

[ SK증권 박형우, 정영환 ]
IT하드웨어, 배터리

▶️ 결론
- IT 부품산업 대체불가 중심 종목
- 가격인상싸이클 :
높아진 실적 추정치와 멀티플 부담에도 상향흐름 지속 전망
- 차별화 요소 :
커스터마이즈드 임베디드 기판 & 실리콘캐패시터

▶️ 1분기 실적 리뷰: 컨센서스 대폭 상회
- OP, QoQ 1,125억원 개선

▶️ 2026~27년: 실적 상향 여력
① MLCC 가격 인상 본격화
② FCBGA 단가인상 흐름 지속
③ BGA 정상화가 실적 개선의 추가 기회

▶️ 목표주가 1,100,000원으로 상향
① MLCC·FCBGA·BGA, 가격 인상 싸이클
② 임베디드 MLCC기판 & 실리콘캐패시터
③ 삼성전자그룹 계열사들과의 협력관계

▶️  URL :
https://buly.kr/2JqAQ3b

# 비에이치 (시총: 1조 1,799 억원)
- 1Q26 실적공시 (잠정)

[ SK증권 박형우, 정영환]
IT 하드웨어 / 배터리

▶️ 실적 공시:
- 매출액 3,715 억원 (11.8% YoY)
(컨센 매출 3,760 억원)

- 영업이익 106억원 (흑자전환 YoY)
(컨센 OP 69억원)

- OPM: 2.9%
(컨센 OPM: 1.8%)

▶️ URL: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20260504800201

* SK증권 리서치 IT팀 채널 :
https://t.iss.one/skitteam

[SK증권 반도체 한동희]
 
Be strong (04/20)
 
HBM 가격 인상 전망. 높은 수익성으로의 수렴 과정
장기공급계약 동반으로 이익 안정성 제고
1Q26 HBM 수익성: 일반 DRAM 대비 30~40%p 열위. 2Q 더 확대
HBM은 여전히 AI에서 가장 중요한 메모리. DRAM이라는 너무나 높은 기회비용 존재
가격 인상 불가피. Blended가 아닌 전 제품 인상 예상

서로가 서로의 강력한 기회비용
->높은 수익성으로의 수렴 필연적
높은 수익성은 영업 De-leverage 둔화 영역 진입 의미
장기공급계약 동반은 이익 창출 안정성 제고 견인

장기공급계약 의미: 안정성 제고 통한 재평가의 기반
상황: 공급 부족 심화. 증설 필요
계약 없을 경우: 과거와 다를 것이 없음
모든 업체와 계약할 경우: 약속된 물량 전부 증설해야 함
시황 변동 대응 불가능, 더블 부킹 위험 더 크게 노출. 업황 업사이드 대부분 양보
->’부분’적인 장기공급계약 시장 형성이 의미있음
->메모리 시장의 Dual market화를 의미
 
장기공급계약 시장:
조건따라 가격 상, 하단 Band 차등 설정 (안정 성장)
시황노출시장: 더 불리한 조건 (물량 우선순위, 가격 등) 당위성 확보
가격은 시장 평균이 아니라,
‘한계 물량 (Marginal volume)’이 결정하는 것

안정성 증명 사례: SK하이닉스 4Q24~1Q25, 1H26
4Q24~1Q25 일반 DRAM 가격 하락, SK하이닉스 실적 견조
가격 하락기에 이익이 버틴 최초의 사례
당시 HBM 비중 판매 기준 13~14%, 매출 기준 40% 초중반 불과
낮은 시황 노출도는 1H26 급격한 상승장에서 상대적으로 둔감함을 의미
오히려 이를 통해 장기공급계약 효과 신뢰 가능. 장점이 있으면 단점도 있기 마련
 
공급자 스스로 Cycle exposure를 설계하는 국면
공급자별 세부 조건, 비중 차이따라 업황 노출도는 상이
시클리컬 완화, 재평가 요소 불변
 
메모리 재평가 주장, 비중 확대 의견 유지
TP: 삼성전자 40만원, SK하이닉스 200만원 유지

URL: https://buly.kr/5fETzjm

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[SK증권 반도체 한동희, 해외주식 박제민]

Global Foundries FY1Q26 실적발표 (Pre: +2.32%)

▶️ FY1Q26 실적

매출액 $1.63B (-11% QoQ, +3% YoY): 컨센서스 +0%
GPM 27.6% (0%p QoQ, +5%p YoY): 컨센서스 +0.6%p
EPS $0.40 (-27.3% QoQ, +17.6% YoY): 컨센서스 +17.6%

▶️ FY2Q26 가이던스
* 가이던스 중단값 대비

매출액 US$1.76B (+8% QoQ, +4% YoY): 컨센서스 +1%*
GPM 27.4% (-0.2%p QoQ, +2%p YoY): 컨센서스 -0.6%p*

▶️ URL: https://buly.kr/1GLd5Gh

* 위 내용은 공개 실적발표 내용으로 별도의 승인절차 없이 제공합니다.
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[SK증권 반도체 한동희, 해외주식 박제민]

Global Foundries FY1Q26 컨퍼런스콜

▶️ 주요 코멘트

- 실리콘 포토닉스:
CY26 매출 약 $4억(YoY +100%) 목표. CY28말 실리콘 포토닉스 매출 연환산 $10억+ 달성 목표. 플러거블·니어패키지·코패키지 옵틱스 풀라인업. OCI MSA 표준 최초 부합 플랫폼 SCALE(Silicon photonics Co-packaged Advanced Light Engine) 발표 — 규격 초과 달성. 상위 4개 플러거블 광 트랜시버 기업 중 3곳 디자인인 완료. Vermont 팹 CY27까지 수요 초과 상태 지속

- 통신/데이터센터(CID):
1Q26 매출 YoY +32%. 6분기 연속 두 자릿수 YoY 성장. CY26 전체 High-30% YoY 성장 전망(기존 ~30%에서 상향). 고성능 SiGe(Transimpedance Amplifier·드라이버) 역시 광 네트워킹 수요와 함께 가속. AMD·Broadcom·Nvidia·Meta·Microsoft·OpenAI 등 OCI MSA 창립 멤버가 GF 기술 기반의 CPO 업계 표준 채택

- 자동차:
1Q26 매출 YoY +24%. CY26 Low-double digit 성장(6년 연속 두 자릿수 성장). FDX 기반 Auto-grade 1 임베디드 MRAM 선도 고객 테이프아웃 완료. Bosch 등 Tier 1 협업 확대. 카메라·이더넷·레이더·전력 등 신규 소켓 양산 램프업 초기 단계

- 애플 + GF 협업:
Malta, New York 팹에서 애플 기기 핵심 기능(Face ID 차세대 부품 등) 지원 신규 공정 기술 도입 발표. "미국 제조 프로그램" 창립 파트너. 지정학·온쇼어링 가치 구체적 증거

- 기술 서비스 매출:
Technology Services(IP 라이선싱·소프트웨어·마스크·레티클·NRE 포함) 1Q26 매출 비중 13%(가이던스 10~12% 상단 초과). MIPS 통합 가속. Synopsys ARC IP 인수 1H26 말 클로징 예정. 장기적으로 10~12% 고단 유지 → 점진적 상향 방향

- 수주 모멘텀:
1Q26 디자인 윈 수 YoY +50%(2025년 역대 최고 갱신 기반). 자동차·통신/데이터센터·스마트모바일·IoT 전 세그먼트에 걸친 광범위한 수주. Renesas와 멀티억달러 전략적 파트너십 체결(FDX·BCD·NVMIP 플랫폼). Innova Semiconductors와 로보틱스·물리 AI 레퍼런스 플랫폼 파트너십

- 스마트모바일 단기 역풍:
1Q26 QoQ -15%, YoY -5%. CY26 전체 High-single digit % 감소 예상(업계 대비 아웃퍼폼 목표). 스마트글래스·웨어러블 등 AI 신형폼팩터에서 마이크로 LED 백플레인 등 설계 수주 초기 단계

- CapEx:
1Q26 Net CapEx 약 $309M(매출의 19%). FY26 전체 15~20% 유지. 실리콘 포토닉스·FDX·고성능 SiGe 핵심 성장 코리도에 집중. 고객 선급금 + 정부 보조금 지원으로 실질 부담 경감. CY26 Adjusted FCF 마진 ~10% 유지(하반기 편중)

▶️ 주요 Q&A

Q: 공급 타이트 구간에서 가격 환경 변화 및 2H26 이후 가격 전망은?
A: 포트폴리오 성격에 따라 이원화. 장기 계약 기반 안정적 구간은 가격 안정. 단기 협상 구간은 수급 개선 반영 — 2H26부터 가격 인상 적용 예상. 가격 인상에 더해 고성능 SiGe·실리콘 포토닉스 등 수요 초과 코리도에서는 고객 선급금 협상도 병행. FY27까지 이어지는 우호적 가격 테일윈드 전망

Q: GPM 200bps 가이던스 초과 요인 분해 및 2H26 말 30%+ 달성 가능성은?
A: 초과 요인 3가지. 첫째, 고마진 제조 서비스 믹스 개선(CID·Auto 강세). 둘째, 기술 서비스 비중 13% 달성(마스크·레티클 강세 + MIPS 기여). 셋째, AMF 인수 통합으로 비용 시너지 약 1%p 기여. 2Q26 가이던스 기준 YoY 330bps 확장 지속. 중동 지정학 발 공급망 비용 반기당 약 50bps 역풍. 그러나 믹스 개선으로 상쇄 기대 — CY26 말 GPM 30%+ 목표 유지

Q: CID 성장률 High-30%가 업계 대비 M/S 확대인가 축소인가?
A: 실리콘 포토닉스·SiGe는 업계와 동등 혹은 점유율 상승. 신제품 SCALE 출시·추가 CPO 고객 확보로 성장 가속 예상. Satcom 등 기타 CID 세그먼트도 견조. 광 네트워킹 접점에서는 점유율 잠식 없음

Q: 기술 서비스 매출 중장기 성장 방향성은?
A: 기존 8~10% → 현재 10~12% 상단 → 장기 상향 방향. MIPS(Risc-V IP)·Synopsys ARC(추가 IP) 통합으로 IP·소프트웨어·커스텀 실리콘 솔루션 비중 확대. MIPS 단독 CY26 기여 $60~100M 범위 — 현재 중간값 초과 추세

Q: 실리콘 포토닉스 SCALE 플랫폼 — TSMC 대비 경쟁력은?
A: GF는 10년 이상 CPO 개발 경력 보유. 웨이퍼 레벨 기술(하이브리드 본딩·TSV) + 광섬유 부착 + 저삽입손실 솔루션 포함. OCI MSA 표준을 규격 이상으로 충족하는 업계 최초 플랫폼. CY28 CPO 채택 가속 예상 — 이미 관련 테이프아웃 진행 중

Q: 고성장 사업 부문 CapEx 집중에 따른 마진 상충 리스크는?
A: 신규 CapEx는 기존 팹에 장비 추가 방식 — 낮은 ROI 리스크. 정부 지원(미국·독일·싱가포르) + 고객 선급금으로 실질 Net CapEx 부담 경감. 이미 FY26 CapEx 가이던스(15~20%)에 성장 사업 부문 투자 반영 완료. AMF 통합 비용 시너지가 추가 마진 완충

* 위 내용은 공개 실적발표 내용으로 별도의 승인절차 없이 제공합니다.

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[SK증권 반도체 한동희, 해외주식 박제민]

Super Micro Computer FY3Q26
실적발표 (After +16.2%)

▶️ FY3Q26 실적 (Non-GAAP)

매출액 $10.24B (-19% QoQ, +123% YoY): 컨센서스 -18%
GPM 9.9% (+4%p QoQ, +0%p YoY): 컨센서스 +3.2%p
EPS $0.84 (+22% QoQ, +171% YoY): 컨센서스 +35%

▶️ FY4Q26 가이던스
*컨센 대비 가이던스 중단값 기준

매출액 $11.75B (+15% QoQ, +104% YoY): 컨센서스 +4%*
EPS $0.72 (-14% QoQ, -93% YoY): 컨센서스 +29%*

▶️ 주요 코멘트

- 총 데이터센터 인프라 공급자로 전환 가속: 마진 회복 + DCBBS 빠른 성장으로 사업 견조함 확인
- 미국 실리콘밸리 신규 제조시설 추가: AI·엔터프라이즈 수직 시장의 대규모 수요 대응에 최적 포지션 확보

▶️ URL: https://buly.kr/jbMHMv

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