[SK증권 반도체 한동희, 박제민]

과장된 우려들

▶️ 2025년 HBM 초과 공급 가시성 제한적
24년 HBM 공급 부족률 12%, 25년 3%
HBM은 ‘생산=출하’를 가정하는 Commodity 상이
인증 시점 및 Spec. 차이따라 수주도 상이
장기공급계약 기반이므로, 경쟁자의 물량을 빼앗을 수 없음
HBM Tech transition 지속으로 수율 제고 쉽지 않음

▶️ HBM 초과 capa의 Commodity 전환 가시성 낮음
HBM을 ‘높은 수익성, 낮은 영업레버리지’로, Commodity를 ‘높은 영업레버리지’로 본다면,
Commodity 업황 둔화 국면에서는 Commodity 전환보다 HBM 가동률 조절이 더 유리
전환이 발생한다면, 공급 부족 제품이 대상이 될 것이므로 Commodity 업황에 부정적 영향 제한적

▶️ HBM, DDR5 통한 이익 방어에 대한 과소평가
경기 부진에 따른 Commodity 보수적 출하 감안하면,
호조 지속되는 HBM과 D5 출하 성장률이 Legacy를 압도
Blended ASP 과거대비 견조할 전망
셋트 수요 둔화로 PC 및 모바일에서의 재고 조정기간 필요하지만, HBM 에 따른 Commodity 생산 능력 제약 지속 및 레거시 비중 축소 감안 필요

결론: 사이클의 종료를 논하기 어려움

▶️ contents
1) 25년 분기 평균 Commodity 가격 하락률 가정에 따른 SK하이닉스의 Blended ASP 변화 시나리오
2) 25년 SK하이닉스의 Blended ASP 변화에 따른 영업이익 시나리오


자료: https://buly.kr/4Qlq7KF

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# 중국 LCD, OLED 디스플레이 기업에 대한 블랙리스트 등재를 펜타곤에 요청
(출처: United States House Select Committee on Strategic Competition between the United States and the Chinese Communist Party)

[ SK증권 권민규, 박형우 ]
IT부품/전기전자, 2차전지

- 중국 공산당 하원 선정위원회의 존 무레나르 위원장
- 중국 디스플레이 기업인 BOE와 Tianma가 미국 경제 및 국가 안보에 가하는 위협이 커지고 있다는 서한을 국방장관에게 송부
- BOE와 Tianma를 DoD 1260H 블랙리스트 등재를 국방부에 요청
(주: DoD 1260H에는 YMTC, 화웨이 등 포함)

주요 근거
1) 디스플레이가 무기 시스템에서 역할이 커졌음
2) BOE와 Tianma는 국가 보조금을 통해 확대, 미국 군대에 공급망 위험을 초래
3) BOE와 Tianma는 중국 내 군사 지역에서 중국 인민군과 깊은 커넥션이 있다고 폭로
→ BOE와 Tianma는 모두 중국 군사 기업이므로 블랙리스트 등재 주장

- 링크:
https://selectcommitteeontheccp.house.gov/media/letters/letter-pentagon-requesting-blacklist-chinese-lcd-oled-display-companies

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# LG디스플레이
타법인 주식 및 출자증권 처분결정

[ SK증권 권민규, 박형우 ]
IT부품/전기전자, 2차전지

- 내용: 광저우 LCD팹 매각건
- 처분목적: 대형 LCD패널 생산 법인의 지분 매각을 통한 OLED 사업 중심으로의 사업구조 개선
- 처분예정일자: 2025-03-31
- 매각대상
① 본사 보유 LGD CA 법인 지분 51% 1,184,937,612,862원
② LGD GT 법인 보유 LGD CA 법인 지분 8.5% 197,489,602,144원
③ 본사 보유 LGD GZ 법인 지분 100% 643,220,784,994원

- 총 매각금액: 2조 256억원(①+②+③)
- 매수 상대방: TCL CSOT

https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20240926800606

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[SK증권 반도체 한동희, 박제민]

2024.09.27. 주요 뉴스

앞서가는 SK하이닉스…12단 HBM3E 세계 첫 양산
https://buly.kr/74VDAwi

인텔 서버용 CPU, 차세대 메모리(MR-DIMM) 시장 연다
https://buly.kr/AwdsksN

‘파운드리 분사’에 선긋는 삼성전자, 내달 입장표명 가능성 주목
https://buly.kr/FsH6Diu

美 하원, 中 디스플레이 제재 추진…"안보 위협 심각"
https://buly.kr/58QsNxc

알파벳, 사우스캐롤라이나에 위치한 데이터 센터 2곳에 33억 달러 투자 예정
https://buly.kr/8pemz5v

법무부, 슈퍼 마이크로 컴퓨터 조사 - 전직 직원, 회계 위반 혐의로 회사 고발
https://buly.kr/1GICo17

램테크놀로지, TGV, HBM용 전용 제품 생산라인 대응 및 불산 자동화 생산설비 구축...소재 사업 본격화↑
https://buly.kr/3j6oXQj

일본의 반도체 장비 판매 호황, 올해 1월부터 8월까지 사상 최고치 기록
https://buly.kr/ESx2NCx

애플과 메타, 새로운 EU AI 협정 체결 보류
- EU에서 애플AI 출시 지연, 제한될 가능성
https://buly.kr/74VDAwq


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[SK증권 반도체 한동희, 박제민]

24/9/27
디램 장중 현물가

*출처: DRAMeXchange

[SK증권 반도체 한동희, 박제민]

24/9/27
낸드 장중 현물가

*출처: DRAMeXchange

[SK증권 반도체 한동희, 박제민]

2024.09.30. 주요 뉴스

오픈AI, 내년 매출 올해 3배 예상… 5년간 구독료 6만원까지 인상
https://buly.kr/1c7jqxo

중국, 현지 기업에 엔비디아 칩 사용 자제 촉구
- 현지 생산 인공지능 칩 구매하도록 압력 강화
https://buly.kr/2fcHjqg

화웨이, 엔비디아를 대체하도록 설계된 차세대 어센드 910C AI 칩의 샘플링 시작
https://buly.kr/1n2Uplu

애플, OpenAI 투자 라운드 참여 논의 중단
- 라운드 참여 위한 협상에서 탈락
https://buly.kr/1n2Upm3

캘리포니아 주지사, AI 안전 법안 거부권 행사
https://buly.kr/BTOAmda

삼성전자, 파운드리 생산라인 줄줄이 ‘셧다운’… 설비투자도 보류
https://buly.kr/FhMMKEO


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[SK증권 IT 장비/소재 이동주]

HPSP (Not Rated)
하반기 V자 반등

▶️ 3Q24 실적 본궤도에 진입
- 상반기 실적은 비메모리 투자 부재로 부진. 반면, 해외 메모리향 장비 수주는 증가
- 메모리 중심의 실적 반영 3Q24 본격화. 최근 비메모리 투자도 상위 업체를 중심으로 재개 움직임. 하반기 V자 회복 가시적 (1H24 651억원 vs 2H24 1,200억원)

▶️ 고압 수소 어닐링 시장 확대
- 비메모리에서는 상위 3사 모두 채용 추정. DRAM은 1b를 시작으로 저변 확대, NAND는 300단대부터 시장 확대 예상

▶️ 비메모리 투자 동향
- 업체별 온도차가 큰 편. TSMC와 SMIC가 상대적으로 활발. TSMC는 미국 애리조나 팹 1공장 가동 후 2-3공장 착공은 준비. 대만과 일본 신규 팹 증설도 2025년부터 시작될 전망. 중국의 SMIC도 보조금을 바탕으로 공격적인 설비 투자 지속

▶️ 과도한 주가 하락
- 주가는 이전 고점 대비 50% 하락. 실적 부진과 특허 분쟁 이슈 등이 얽혔던 결과로 풀이. 그러나 실적은 회복 국면에서 접어 들고 있으며, 특허 분쟁은 결과를 예단할 수는 없지만 주가는 이미 독점 프리미엄이 깨진 수준까지 회귀(2025E P/E 21x)


▶️ 보고서 링크: https://buly.kr/CsiEevN


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# 모건스탠리, 아이폰16, 아이폰12 이후 가장 인기 없어 (ZDNET)

[ SK증권 박형우, 권민규 ]
IT부품/전기전자, 2차전지

- 모건스탠리, "아이폰 16 수요가 이전 모델들보다 낮은 수준일 가능성이 높음"
- 평균 리드타임(vs. 15시리즈):
1) 16 Pro Max 26일 (vs. 44일)
2) 16 Pro 19일 (vs. 33일)
3) 16 기본 9일 (vs. 14일)
4) 16 Plus 8일 (vs. 14일)

- 16시리즈 평균 리드 타임은 14일, 지난 5년 평균 중 가장 짧고 아이폰 12와 비슷
- 애플이 공급 주문을 줄일 가능성이 50% 이상이라고 예측
- 하지만 분석가들은 초기 리드타임 분석은 예측 능력이 제한적이고, 리드타임은 애플의 재고량에 따라 달라진다고 주장
- 애플은 재고 수치를 공개하지 않았음

https://zdnet.co.kr/view/?no=20240926075521

[SK증권 반도체 한동희, 박제민]

24/9/30
디램 장중 현물가

*출처: DRAMeXchange

[SK증권 반도체 한동희, 박제민]

24/9/30
낸드 장중 현물가

*출처: DRAMeXchange

[SK증권 반도체 한동희, 박제민]

▶️ 9월 반도체 수출액 잠정치

DRAM 7.5억달러 (+3% MoM, -1% QoQ)
DRAM 모듈 11.2억달러 (+43% MoM, +1% QoQ)
NAND 2.7억달러 (+62% MoM, -8% QoQ)
MCP 19.5억달러 (+14% MoM, +2% QoQ)
SSD 7.9억달러 (% MoM, +29% QoQ)

▶️ 2Q24 대비 3Q24 누적 수출액 증가율 (QoQ)

DRAM 9%
DRAM 모듈 5%
NAND -22%
MCP 18%
SSD 44%

▶️ 3Q23 대비 3Q24 누적 수출액 증가율 (YoY)

DRAM 58%
DRAM 모듈 82%
NAND -5%
MCP 96%
SSD 157%


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[SK증권 반도체 한동희, 박제민]

2024.10.02. 주요 뉴스

9월 반도체 수출 역대 최대…수출 12개월째 '플러스' 흐름(매일신문)
- 산업부, 9월 수출입동향 발표…지난해 같은 달보다 수출액 7.5%↑
- 반도체 수출액 역대 최대인 136억달러…작년 대비 37.1% 증가
https://buly.kr/1GIEVYD

D램·낸드플래시 가격 10%대 하락... “PC 등 수요 부진”(조선Biz)
- DRAM: DDR4 1Gx8 평균 고정가 -17% MoM
- NAND: 128GB 16Gx8 MLC 평균 고정가 -11% MoM
- 트렌드포스: IT수요 약세로 PC제조업체들 재고 감축 지속 전망
https://buly.kr/YdCaKJ

메모리 반도체 가격 랠리, 4Q24에 둔화 전망(Digitimes)
- 4Q24에도 가격 상승세 이어가지만 속도 둔화 전망
https://buly.kr/DaNHAfI

화웨이, Ascend 910C 샘플 공개(Digitimes)
- 중국 정부, 국내 기업의 엔비디아 AI 프로세서(H20등) 구매 억제 노력중
- 화웨이, AI칩인 Ascend 910C 10월 인도 시작
- ByteDance, Baiud, China Mobile이 관심 표명, 수요 강세
- H100과 비슷한 성능이라 주장
https://buly.kr/31RoJie

중국 반도체 업체, 베이징이 국산 AI 프로세서 탑재 강요 보도 이후 급등(Bloomberg)
- SMIC 20%, Naura 9%, Cambricon 20% 상승
https://buly.kr/8peogdx

SEMI, 25년부터 27년까지 글로벌 300mm 팹 장비 지출 4000억 도달 전망(Digitimes)
https://buly.kr/3u1bDnr

25년 AI서버 수요로 인해 주변 장치 칩의 빠른 성장 전망(Digitimes)
- BMIC, PMIC, fan motor driver IC, transmission IC 등
https://buly.kr/1n2VS14

SK하이닉스, 16단 HBM3E 개발로 시장 선도 유지(Digitimes)
https://buly.kr/FLWqypv

구글, 아시아 AI 추진을 위해 태국에 10억 달러 투자(Bloomberg)
- 방콕에 데이터센터 건설, 10억 달러 투자 계획
- 올해 말레이시아, 싱가포르에도 수십억 달러 투자 계획
https://buly.kr/FsH7vHn

낸드 선단 공정 전환 늦추자는 업계...삼성·SK도 호응할까(블로터)
https://buly.kr/5UGQ39m

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[SK증권 반도체 한동희, 박제민]
 
반도체 In-depth: 다른 사이클, 다른 논리
 
과소평가 되어있는 메모리 업계의 이익 방어력
세트 수요 부진으로 Commodity 재고조정 가능성
-> 단기 모멘텀은 둔화
-> 25년 삼성전자, SK하이닉스 영업이익 50조원, 35조원으로 각각 24%, 14% 하향 조정
다만, HBM 증설 지속 및 12단 시장 개화, HBM4에서 다이페널티 추가 발생 예상
-> 선단 공정 생산 능력 제약 지속. 가격 방어력 유지
25년 확정된 HBM 가격 및 물량, HBM 비중 확대 및 D5 전환 지속,세트 수요의 낮은 기저
-> 세트 둔화 영향 과거대비 제한. 우려 과장되어있음
 
다른 사이클에서는 다른 주가 논리 필요
성장률 체감이라는 과거의 Peak-out 논리의 배경
-> 대세 감익의 B2C Commodity 사이클 경험에 근거
이익 트렌드가 다르다면, 주가 논리도 달라져야 함
 
사이클 지속 조건: 25년 Commodity 보수적 투자
마이크론은 FY2025 설비투자를 주로 HBM에 할애하고, WFE는 소폭 증가 예상
-> 공급 관리를 위한 절제 유지 강조
삼성전자, SK하이닉스 모두 같은 전략임이 확인된다면,
시장은 수요의 낮은 기저와 과거 사이클 대비 현저히 높을 메모리 이익 방어력에 주목할 것
반도체 업종 주가 정상화, 안정화에 초점 맞출 것을 권고
비중 확대 의견과 SK하이닉스 최선호주 유지
 
Contents
1. 과거 메모리 사이클의 주가 특징
2. 우려 요소와 해석
3. AI 사이클의 특징
4. Cloud 사이클 복기와 AI 사이클과의 비교
5. 사이클 지속 신뢰의 조건
6. AI 사이클의 주가 논리
7. 기업분석
삼성전자 (005930.KS): 메모리 분전, 비메모리 부진
SK하이닉스 (000660.KS): 하반기 증익 사이클 지속

자료: https://buly.kr/6MqDo9W

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2024.10.07. 주요 뉴스

HBM 선두 하이닉스 “생산효율도 8.8배"
https://buly.kr/3j6sAI0

허리케인 헬렌으로 인해 고순도 석영 채굴 중단, 글로벌 칩 제조 타격 전망
https://buly.kr/HSVyfut

TSMC, 앰코와 미국 시설에서 첨단 패키징 MOU 체결, 애플 첫 고객사로 선정
https://buly.kr/EI2L1FF

폭스콘, AI 수요에 힘입어 3분기 매출 기록으로 예상치 상회
-AI 서버 수요 강세가 클라우드 및 네트워킹 제품 부문 매출 성장 견인
https://buly.kr/3j6oXQj

TSMC 2nm 웨이퍼 가격, 4/5nm 대비 두 배로 인상
https://buly.kr/8ek5dCI

메타, 동영상 생성 AI ‘무비 젠’ 공개… 오픈AI·구글과 본격 경쟁
https://buly.kr/AwdwNpH

AWS, 인디애나에 110억 달러 규모의 데이터 센터 캠퍼스 착공
https://buly.kr/BTOAmda


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[SK증권 반도체 한동희, 박제민]
 
반도체 In-depth: 다른 사이클, 다른 논리 (10/04)
 
과소평가 되어있는 메모리 업계 이익 방어력
세트 수요 부진으로 Commodity 재고조정 가능성
-> 단기 모멘텀은 둔화
-> 25년 삼성전자, SK하이닉스 영업이익 50조원, 35조원으로 각각 24%, 14% 하향 조정
다만, HBM 증설 지속 및 12단 시장 개화, HBM4에서 다이페널티 추가 발생 예상
-> 선단 공정 생산 능력 제약 지속. 가격 방어력 유지
25년 확정된 HBM 가격 및 물량, HBM 비중 확대 및 D5 전환 지속,세트 수요의 낮은 기저
-> 세트 둔화 영향 과거대비 제한. 우려 과장되어있음
 
다른 사이클에서는 다른 주가 논리 필요
성장률 체감이라는 과거의 Peak-out 논리의 배경
-> 대세 감익의 B2C Commodity 사이클 경험에 근거
이익 트렌드가 다르다면, 주가 논리도 달라져야 함
 
사이클 지속 조건: 25년 Commodity 보수적 투자
마이크론은 FY2025 설비투자를 주로 HBM에 할애하고, WFE는 소폭 증가 예상
-> 공급 관리를 위한 절제 유지 강조
삼성전자, SK하이닉스 모두 같은 전략임이 확인된다면,
시장은 수요의 낮은 기저와 과거 사이클 대비 현저히 높을 메모리 이익 방어력에 주목할 것
반도체 업종 주가 정상화, 안정화에 초점 맞출 것을 권고
비중 확대 의견과 SK하이닉스 최선호주 유지
 
Contents
1. 과거 메모리 사이클의 주가 특징
2. 우려 요소와 해석
3. AI 사이클의 특징
4. Cloud 사이클 복기와 AI 사이클과의 비교
5. 사이클 지속 신뢰의 조건
6. AI 사이클의 주가 논리
7. 기업분석
삼성전자 (005930.KS): 메모리 분전, 비메모리 부진
SK하이닉스 (000660.KS): 하반기 증익 사이클 지속

자료: https://buly.kr/6MqDo9W

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2024.10.08. 주요 뉴스

슈퍼마이크로, 분기에 GPU 10만대 이상 배치 밝히며 주가 급등
https://buly.kr/APtfnmF

삼성전자, 파운드리 사업 분사에 관심 없다 밝혀
https://buly.kr/610jHNs

젠슨황, 1월 6일 CES 2025 기조 연설에서 차세대 GPU 발표
https://buly.kr/1RD1mBM

8월 글로벌 반도체 매출 531억 달러로 급증하며 월별 신기록
https://buly.kr/FhMPEG5

엔비디아 칩 수출 제한으로 삼성 타격 불가피
https://buly.kr/1sxvdp

구글, 안드로이드 OS 내에서 경쟁 앱스토어 접근 더 쉽게 해야한다 판결
https://buly.kr/AEyuoxw

인텔, 가우디3 2025년 출하 목표 30% 삭감
https://buly.kr/AEyuoyE


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# 삼성전자 (시총: 364.1조)
3Q24 잠정 실적 발표

▶️ 실적 공시 :
- 매출액 79.0조원 (+17%)
- OP 9.1 조원 (+274%)
- OPM 11.5%

▶️ 컨센서스 :
- 매출액 80.7조원
- OP 10.4 조원
- OPM 12.9%

▶️ URL : https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20241008800067

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[SK증권 반도체 한동희, 박제민]

삼성전자 3Q24P : 비메모리 부진, 성과급 반영

▶️ 3Q OP 9.1조원 (-13% QoQ)로 컨센서스 하회
세트 부진 속 전사 성과급 반영, HBM3e 본격화 지연,
레거시 수급악화, 비메모리 가동률 하락

▶️ 부문별 영업이익 (조원)
DS 4.4 (DRAM 4.7, NAND 1.1, Foundry/LSI -1.4)
DX 3.0 (MX/NW 2.8, VD/CE 0.2)
SDC 1.4
Harman 0.3

▶️ 애널리스트 의견
세트 부진 속 비메모리의 단기 회복 가시성 낮음
다만 HBM 공급 부족 지속 감안하면,
HBM 본격화는 결국 가시화 될 전망
HBM3e 본격화와 레거시향 보수적 Capex 전략 필요
공급 제약, HBM3e 본격화는 사이클에 대한 신뢰로 이어질 것

자료: https://buly.kr/B7Yhml2


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