서진시스템 美 자회사 서진글로벌, 국내 대형 배터리 제조사와 2兆 규모 ESS 공급계약 체결

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[SK증권 미래산업/미드스몰캡] Analyst 허선재/02-3773-8197

▶️글로벌텍스프리 (204620/KQ) / Not Rated

★신뢰 회복과 글로벌 확장의 전환점

[하방 리스크보다 상방 모멘텀에 주목할 시점]
- 글로벌텍스프리 현재 주가는 25년 고점(7,830원) 대비 약 35% 하락했으며 주요 원인은 ①외국인 미용성형 부가세 환급 제도 일몰에 따른 실적 훼손 우려와 ②최대주주 변경 과정에서 발생한 자본시장 신뢰도 하락(유상증자 발표/철회)에 기인. 해당 이슈는 현재 주가에 충분히 반영된 것으로 보이며, 이제는 하방 리스크보다 상방 모멘텀에 주목할 시점으로 판단
- 지금은 명확한 실적 개선 및 멀티플 확장이 가시화되는 국면이며 여기에 최근 정부의 강력한 정책 기조에 부합하는 실질적인 주주친화 정책까지 뒷받침된다면 유의미한 기업가치 회복이 가속화될 것으로 예상
- ①실적으로 증명될 기초체력: 1월 실적은 미용성형 환급 공백에도 불구하고 월매출이 전년 대비 20% 이상 성장한 것으로 파악
- ②글로벌 확장 모멘텀: 지난 2/4 이뤄진 글로벌 2위 업체 Planet의 지분 투자 유치를 시작으로 올해는 일본, 싱가포르, 태국 등 해외 사업 확장의 원년이 될 전망

[①일본: 글로벌 2위 업체 'Planet'과 전략적 파트너십 체결]
- 동사는 2/4 글로벌 2위 택스리펀드 사업자 Planet으로부터 일본 법인 지분 투자(550만 유로, 49.9%)를 유치하며 일본 시장 공략을 위한 전략적 파트너십을 체결
- 본 파트너십은 26년 11월 일본 사후 환급 제도 전면 시행으로 신규 시장이 개화하는 시점을 겨냥해, ①이미 일본에 선제 진출해 운영 중인 동사의 현지 인프라에 ②Planet의 글로벌 럭셔리 브랜드 네트워크(구찌, 발렌시아가, 생로랑 등)와 자국통화결제(DCC) 협력 신용카드사의 약 40만개 가맹점 네트워크를 활용해 초기 시장을 선점하려는 전략
- 성공적인 시장 선점 시 국내를 상회하는 택스리펀드 실적 창출이 가능할 전망. ①일본의 외국인 관광객 수가 한국 대비 2배 이상(4.3천만명 vs 1.9천만명)이고 ②관광 소비액 역시 약 8배 이상 (73조 원 vs 9.3조 원) 크기 때문

[②싱가포르 ③태국: 2Q26 입찰 결과 기대감 확대 국면]
- 싱가포르와 태국 모두 2Q26 이내 입찰 결과가 확인될 전망되며, 선정 시 27년부터 큰 폭의 실적 성장이 더해질 전망
- 싱가포르에서는 기존 매장 환급 대행과 공항 환급 운영을 넘어 환급 승인·정산을 포함한 중앙 시스템까지 사업 범위가 확대될 가능성 존재
- 태국은 ①연간 외국인 관광객 수가 국내 대비 약 2배에 달하는 반면 ②택스리펀드 인프라는 아직 초기 단계에 머물러 있어 시장 성장 여력이 매우 큰 국가로 평가


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[SK증권 나승두/허선재/박제민]

▶️ 우주 경제 리프라이싱 시대

- 2026년 SpaceX IPO, 달 탐사 재개 등 투자자 관심도 높이는 이벤트 다수 존재
- 국내외 우주 섹터 변동성 확대, 기업/섹터 적정 가치에 대한 고민 커지는 시점
- 우주, Backbone 인프라에서 Reach Application 플랫폼으로 진화 중
- 우주 경제의 거시적 패러다임: 우주 경제 6,000억 달러 돌파
- 현재와 미래의 지향점: 궤도 서비스/우주 제조/우주 데이터센터
- 생각해 볼 유망 분야: 우주 제약/우주 반도체 및 신소재/심우주 탐사
- SpaceX IPO와 시장의 시각: 상장 가치는? 다시하는 밸류에이션
- 대한민국의 우주 정책: 날개 펴는 우주 산업청 KASA
- 투자 리스크 점검: 궤도 주권과 관련 규제 강화

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[SK증권 미래산업/미드스몰캡] Analyst 허선재/02-3773-8197

▶️에이치브이엠(A295310) Not Rated

뉴스페이스 시대, 우주향 첨단금속 수요 확대의 수혜주

- 글로벌 최대 민간 우주 발사체 기업향 특수합금 공급 레퍼런스를 확보하며 글로벌 고객사 기반을 확대 중
- 제2공장 증설을 통해 고청정 진공용해 기반의 양산 체제를 구축했으며 이에 따른 실적 레버리지 구간 진입
- 전 공정 내재화된 특수합금 제조 역량과 항공·방산 인증을 바탕으로 우주/항공 중심의 고부가 매출 비중 확대될 전망

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▶️스피어(A347700) Not Rated

SpacX 밸류체인 내 핵심 SCM 파트너

- SpaceX의 5대 Tier 1 공급업체, 아시아 기업 중 유일하게 발사체용 특수합금 공급망 관리(SCM) 지위를 확보
- 35년까지 이어지는 약 1.5조 원 규모의 SpaceX향 장기 공급 계약 체결
- 인도네시아 니켈 제련소 지분 확보를 통한 원가절감 및 추가적인 현금흐름 창출 전망

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▶️ 나라스페이스테크놀로지(A478340) Not Rated

상징적인 우주 데이터 플랫폼 기업

- 자체 제작한 큐브 위성 발사 성공 사례 보유한 초소형 위성 전문 업체
- NASA 달 탐사 프로젝트, 미 우주군 JCO 프로그램 등 참여하며 세계에서 인정받는 강소 기업
- 우주 헤리티지 확보 후 크게 증가한 글로벌 수주, AI 기술 접목한 위성 영상 판매 및 분석 솔루션 사업에도 주목

▶️보고서 원문: https://buly.kr/APwX5kK

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[SK증권 미래산업/미드스몰캡] Analyst 나승두/02-3773-8891

▶️ 서진시스템(A178320) 매수/55,000원

세계적 파트너들로부터 검증받는 경쟁력

- Signal: 글로벌 고객사가 먼저 찾는 기업으로 탈바꿈, 협력 확대 요청 증가
- Key: 4Q25부터 분기 실적 개선세 이어질 것, 상대적 멀티플은 여전히 매력적
- Step: 1/29 공시 통해 풋옵션 관련 문제 완전 해소, 실적+멀티플 재평가 시점

▶️보고서 원문: https://buly.kr/B7bZjQr

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[SK증권 미래산업/미드스몰캡] Analyst 허선재/02-3773-8197

▶️삼일제약 (000520/KS) / Not Rated

★실적 정상화와 구조적 재평가 국면

[점진적 주가 회복 국면 진입 전망]
- 삼일제약 현재 주가는 25년 고점(1.5만원) 대비 약 30% 하락한 상태이며, 이는 ①특허 분쟁에 따른 아필리부(아일리아 바이오시밀러) 판매 중단 ②약 30억원 규모의 1회성 임상비용 반영 ③베트남 CMO GMP 인증 지연에 따른 매출 공백 등으로 25년 실적이 부진했던 점에 기인
- 하지만 올해는 ①본업 정상화에 따른 실적 반등 ②로어시비빈트 FDA 인증 모멘텀 ③베트남 CMO 공장의 신규 수주 확대가 예상됨에 따라, 향후 점진적 주가 회복 흐름이 나타날 것으로 판단. 26년 예상 별도 실적은 매출액 2,394억원 (+13.8% YoY), 영업이익 113억원 (흑자전환, YoY)으로 전망

[로어시비빈트, 세계 최초 FDA 신청에 따른 판권 가치 부각]
- 로어시비빈트는 삼일제약이 21년 국내 독점 판권을 확보한 신약 후보 물질로, Biosplice Therapeutics가 개발 중인 세계 최초의 근본적 골관절염 치료제(DMOAD)이자 First-in-class 혁신 신약
- 26년 1월, DMOAD 후보로서는 전세계 최초로 미국 FDA에 NDA를 제출했으며, 4Q26 내 승인 여부가 결정될 전망
- 성공적인 FDA 허가 확보 시 동사의 국내 독점 판권의 가치는 기대 이상일 것으로 판단. 보수적으로 추정한 동사의 로어시비빈트 잠재 실적은 매출액 2,000억~6,000억원, 영업이익 400억~1,200억원 수준으로 추산(국내 무릎 관절염 환자 수 300만명, KL Grade 2~3기 환자 비중 65%, 로어시비빈트 선택률 10%, 평균단가 100만~300만원, OPM 20% 가정)

[베트남 CMO 공장, 신규 수주 모멘텀 가시화]
- 18년 약 1,200억원을 투자해 22년 완공한 동사의 베트남 CMO 공장은 올해부터 본격적인 수주 확대 및 가동이 전망
- 4Q24 글로벌 점안제 전문 제약사 포모사와의 계약을 시작으로 > 1Q26 아시아 주요 중견 제약사 > 2Q26 일본 안과 전문 제약사와의 신규 수주 논의가 진행되고 있는 것으로 파악
- 2Q26 K-GMP 인증 확보 이후 하반기부터 본격적인 생산에 돌입할 것으로 예상되며, 공장의 연간 생산능력은 약 2,800억원(풀캐파 6,000억원) 수준. 향후 가동률 상승에 따라 27년부터 손익분기점 돌파 및 흑자 전환이 가능할 것으로 추정


▶️보고서 원문: https://buly.kr/4meLgmB

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2026.02.23 17:23:24
기업명: 이랜텍(시가총액: 2,701억)
보고서명: 매출액또는손익구조30%(대규모법인은15%)이상변동

재무제표 종류 : 연결

매출액 : 2,518억(예상치 : 2,331억)
영업익 : 209억(예상치 : 160억)
순이익 : 221억(예상치 : 136억)

**최근 실적 추이**
2025.4Q 2,518억/ 209억/ 221억
2025.3Q 2,256억/ 154억/ 115억
2025.2Q 1,546억/ 75억/ -19억
2025.1Q 1,211억/ -6억/ -58억
2024.4Q 1,155억/ 118억/ 274억

* 변동요인
1. 주요품목(모바일, 전자담배 등) 매출증가 및 수익성 개선

공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20260223901149
회사정보: https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=054210

[SK증권 미래산업/미드스몰캡] Analyst 허선재/02-3773-8197

▶️코세스 (089890/KQ) / Not Rated

★SOFC 증설 사이클 초입, 실적 레벨업 시작

[반도체에서 SOFC까지, 종합 정밀 장비 전문기업]
- 코세스는 반도체·디스플레이·2차전지 분야의 초정밀 적층 및 접합 자동화 기반의 종합 장비 제조업체
- 반도체 후공정 장비(솔더볼 어태치, 레이저 커팅 등) > 디스플레이(마이크로 LED 리페어) > 2차전지(전공정 턴키) > 에너지(SOFC 전극 셀 제조 장비)로의 성공적인 사업 확장을 통해 성장 중
- 3Q25 기준 부문별 매출 비중은 반도체 83.6%, 2차전지 16.4%를 기록했으며 주요 고객사는 삼성전자, SK하이닉스, ASE, Amkor, Enovix, Bloom Energy 등
- 지금 코세스에 주목할만한 이유는 ①AI 데이터센터 확산에 따른 전력 수요 급증으로 SOFC 수요가 확대되는 상황에서 ②Bloom Energy향 신규 수주와 함께 본격적인 매출 인식이 올해부터 시작될 것으로 전망되기 때문

[미래 성장의 핵심은 Bloom Energy향 SOFC 전극 셀 제조 장비]
- 지난 4Q25 동사는 총 366억원 규모의 Bloom Energy향 SOFC 전극 셀 제조 자동화 장비 수주를 공시. 해당 장비는 SOFC 전극 셀 제조 과정에서 전극 코팅 공정을 자동화하는 설비로, 경쟁사 대비 우수한 기술력을 기반으로 동사가 사실상 독점 공급 중인 것으로 파악
- SOFC 1GW 당 동사 장비 매출은 약 400~450억원 수준으로 추정되며, 동사는 현재 4GW(약 1,800억원)까지 대응 가능한 생산캐파를 확보 중
- 현재는 고객사의 SOFC 설비투자가 선행되는 구간으로, 동사 장비 수주와 매출이 동반 확대되는 국면에 진입한 것으로 판단. 올해는 총 2GW 규모의 신규 수주가 예상되며, 2Q26과 3Q26에 각각 1GW씩 발주가 이뤄질 전망

[26년 영업이익 452억원 전망, 현재 주가는 P/E 약 8배 수준]
- 26년 실적은 매출액 1,876억원(+126.3% YoY)과 영업이익 452억원(+126.3% YoY, OPM 24.1%)으로 전망
- 올해 Bloom Energy향 매출은 약 800억원 수준이 인식될 것으로 예상되며, 내년에는 양산 확대 효과로 1,300억원대까지 증가해 올해 대비 60% 이상 성장할 전망
- 단일 장비 중심의 대량 생산 구조인 만큼 영업이익률은 20~30% 수준 형성이 가능할 것으로 판단


▶️보고서 원문: https://buly.kr/YgCJvv

▶️ SK증권 미드스몰캡 텔레그램 채널: https://t.iss.one/sk_smallcap
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2026.02.26 16:45:09
기업명: 글로벌텍스프리(시가총액: 3,641억)
보고서명: 매출액또는손익구조30%(대규모법인은15%)이상변동

재무제표 종류 : 연결

매출액 : 296억(예상치 : -)
영업익 : 74억(예상치 : -)
순이익 : 139억(예상치 : -)

**최근 실적 추이**
2025.4Q 296억/ 74억/ 139억
2025.3Q 451억/ 82억/ 61억
2025.2Q 450억/ 83억/ 99억
2025.1Q 343억/ 51억/ 56억
2024.4Q 377억/ 64억/ 23억

* 변동요인
- 외국인 관광객 증가에 따른 국내 및 해외 법인의 매출액과 영업이익 증가

공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20260226901214
회사정보: https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=204620

GTF 2025 4Q 실적 코멘트(택스리펀드)
*. 기타자회사(스와니코코, 핑거스토리) 지분을 25년 12월에 전부 매각함에 따라
당사의 4Q실적은 국내+해외 택스리펀드 사업실적 합산 수치에, (25년 누적) 스와니코코, 핑거스토리의 실적이 중단사업으로 반영되어 기재될 예정입니다.(26년도 이후 연결 실적에 반영된 기타자회사는 없습니다.)
**. 코멘트에는 택스리펀드 사업 실적만 기재할 예정이오니 참조 바랍니다.

(1) GTF(택스리펀드 전체) – 447.8억 / 71.7억(yoy 38% / 12% 증가)
- 연결 및 별도 분기 사상 최대 매출 달성(4분기 역대 최대 관광객 485.4만명 기록)
- (국내)일시적 비용 약 24억원 계상(특별 성과급, 세무 관련 일시 비용 등)

1) GTF(국내) – 398.9억 / 62.8억(yoy 매출액 39% 증가)
- 역대 분기 사상 최대 실적 경신
- 일시 비용 제외한 예상 영업이익(약 87억원 예상)으로 산출한 OPM은 약 22% 수준
- 4분기 외국인 관광객 구매력(분기 기준) YoY 20.7% 증가
: 중국 22.4% 대만 21.9%, 미국 32.6% YoY 증가
*. 중화권 인바운드 위주로 구매력 견조하게 증가 추세
2) GTF(싱가폴) – 38.9억 / 7.9억
- 견조한 택스리펀 실적 유지, 상여금 0.7억
3) GTF(일본) – 10억 / 1억
- 분기 매출 역대 최고 수준

(2) 영업외 손익 - -52억(스와니코코, 핑거스토리 손익을 중단사업으로 계상함에 따른 변동 영향)
1) 금융수익 - -60.1억
2) 금융비용 – 0.5억
3) 기타손익 – 8.6억

(3) 세전손익 – 15.2억
1) 법인세 - -37.3억

(4) 계속사업이익 – 52.5억

(5) 중단사업손익 – 87억(스와니코코, 핑거스토리 매각(2025년 12월)에 따른 중단사업손익)

(6) 당기순이익 – 139.5억

[SK증권 미래산업/미드스몰캡] Analyst 나승두/02-3773-8891

▶️ 엠플러스(A259630) Not Rated

군계일학

- Signal: 국내 이차전비 장비 업체 중 가장 돋보이는 실적 기록
- Key: 높은 종합설비효율 기반 사업 영역 확장, 고마진 사업 집중한 결과
- Step: ESG 공시는 프리미엄 요인, Peer 대비 절반 수준 PER에 주목



▶️보고서 원문:https://buly.kr/BeLye3H

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▶️아모센스 (357580/KQ) / Not Rated

★[NDR 후기]: SOFC 세라믹 기판 공급 개시

[블룸에너지향 세라믹 기판, 초도 물량 출하 완료]
- 아모센스는 블룸에너지향 SOFC 신사업을 통해 뚜렷한 중장기 신성장동력을 확보했으며, 향후 에너지 소재 사업이 기존 스마트 디바이스·전장 사업을 넘어서는 핵심 성장 축으로 부상할 것으로 예상
- 실제로 동사가 지난 5년간 준비한 SOFC 세라믹 기판 초도 물량이 지난 3월 첫째주에 출하된 것으로 파악되며 향후 점진적 공급 물량 확대에 따른 실적 성장이 본격화될 전망

[고객사 캐파 확대 사이클에 따른 구조적 성장 구간 진입]
- 블룸에너지는 SOFC 생산캐파를 26년 2GW까지 증설할 계획이며 27~28년에는 최소 4~5GW까지 확대될 것으로 추정. SOFC 시스템은 25W당 세라믹 기판 1장이 소요되는 구조로, 1GW 생산 시 약 4천만장의 세라믹 기판 수요가 발생. 블룸에너지의 26년 목표 캐파 2GW 기준으로는 연간 약 8천만장, 27~28년 4~5GW 수준까지 확대될 경우 최대 2억장에 달하는 잠재 수요 전망
- 동사는 4Q25 블룸에너지로부터 캐파 증설 요청을 받아 3Q26까지 월 60만장(블룸에너지 1.2GW 기준)으로의 증설을 확정했으며, 이를 역산하면 생산캐파 기준 MS는 약 15%로 추정
- 이를 토대로 고객사 캐파 확대에 비례한 동사의 필요 생산캐파를 추정하면 2GW(월 100만장 > 4GW(월 200만장) > 5GW(월 250만장) 으로 전망
- 더불어 현재 고객사 내 80% 이상을 차지하는 중화권 벤더 물량을 동사가 추가 흡수할 경우, 캐파 증설 속도는 더욱 가팔라질 것으로 판단

[SOFC 기판 사업, 27년부터 실적 레버리지 발생 전망]
- 아모센스는 26년 블룸에너지향 SOFC 매출액 약 100억원 수준을 목표로 하고 있으며, 27년부터는 캐파 증설과 가동률 상승이 반영되며 연간 약 3~4배 수준의 매출 성장이 가능할 것으로 전망
- 동사는 세라믹 기판 생산에 필요한 설비·인력·기술을 이미 확보하고 있으며, 세라믹 소재는 재활용이 용이한 특성을 보유하고 있어 수율 안정화 이후 약 20~30% 수준의 영업이익률 확보가 가능할 것으로 판단
- 한편 기존 주력사업인 모듈(디지털키 모듈 등) 부문은 신차 출시 효과와 디지털키 옵션 채택률 상승에 힘입어 안정적인 성장을 지속할 전망


▶️보고서 원문: https://buly.kr/2ffMnfI

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▶️ 빅텍(A065450) Not Rated


단순 테마 아닌 구조적 성장 가능성을 확인하다


- Signal: 2025년 영업이익 YoY +141% 증가, 수주잔고 3배 급증
- Key: K-방산 주요 수출 품목에 모두 포함된 아이템
- Step: 테마주 꼬리표 벗어 던지고 구조적 성장 국면 진입



▶️보고서 원문:https://buly.kr/4xZEGwn

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▶️에프엔에스테크 (083500/KQ) / 매수(유지) / TP 3만원 (유지)

★수익성 개선 흐름 본격화될 전망

[26년 영업이익 192억원 (YoY+82%) 전망]
- 에프엔에스테크 25년 실적은 매출액 737억원(-16.8% YoY)과 영업이익 105억원(+19.6% YoY, OPM 16%)을 시현
- 디스플레이 장비 매출의 역기저 효과로 연결 매출액은 전년대비 감소했으나, 수익성이 높은 할로겐/UV램프, CMP패드 등 소재·부품 부문이 고성장하며 뚜렷한 이익 개선 흐름이 나타나기 시작
- 26년 예상 실적은 매출액 903억원(+22.6% YoY), 영업이익 192억원(+82.6% YoY, OPM 21%)으로 추정. 주요 실적 성장 요인은 ①아사히램프 연결 실적 온기 반영 ②소재·부품 부문의 외형 및 수익성 개선 지속 등에 기인

[26년 관전 포인트: ①소재·부품 실적 ②유리기판 신사업]
I. 소재·부품
- ①3Q25 인수한 대만 ‘아사히램프’ 인수 효과 ②HBM/첨단공정 생산 확대에 따른 CMP 패드 수요 증가 등에 따라 외형/수익성 개선 이뤄질 전망. 소재·부품 매출액은 24년 246억원 > 25년 348억원 > 26년 551억원으로 고성장할 전망
- 특히 아사히램프는 인수 후 비용효율화/가동률 상승이 이뤄지며 2H25 영업이익률 50%대를 기록했으며 본업인 램프/패드 제품군 또한 영업이익률이 30%대까지 개선된 것으로 파악

II. 유리기판 신사업
- 유리기판 신사업은 ①소재(CMP 패드) ②장비(Wet)로 구분되며 유리기판용 CMP패드는 기존 반도체용 CMP패드 대비 ①마모율·연마 난이도 상승에 따라 패드 소모량 5~20배 확대 ②정밀도·패드 사이즈 확대에 따라 ASP는 2~3배 증가할 전망
- 동사는 업계 최초로 유리기판용 대면적 CMP 패드 개발을 3Q25 완료했으며 > 4Q25 샘플 납품 > 1Q26 샘플 테스트 > 2Q26 양산 시설 투자 > 2H26 본격적인 양산 제품 출하가 시작될 전망

[투자의견 매수, 목표주가 3만원 유지]
- 에프엔에스테크에 대해 투자의견 ‘매수’, 목표주가 3만원 유지. 목표주가는 26년 예상 EPS 1,996원에 Target P/E 15배를 적용
- ①26년에는 수익성이 높은 소재·부품 부문의 실적 개선 흐름이 더욱 뚜렷해질 것으로 예상되며 ②2H26부터는 유리기판 신사업까지 가시화되며 EPS+멀티플 동반 상승이 이뤄질 것으로 판단


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