This media is not supported in your browser
VIEW IN TELEGRAM
🛢️10 января США и Великобритания ввели масштабные санкции против российской нефтяной отрасли.
♦️После ввода ограничений дисконт Urals держался на уровне $12/барр. несколько дней, и лишь 16 января было зафиксировано его расширение на $2/барр. Пока активность торгов с поставками в марте и апреле очень низкая.
♦️Дисконт дальневосточного сорта ESPO после резкого роста 15 января, напротив, на следующий день вернулся на уровень до введения санкций.
♦️Ситуация с объемами нефтедобычи, как мы полагаем, сейчас без изменения. Формально у новых санкций есть переходный период до 12 марта, но некоторые суда уже столкнулись с проблемой разгрузки в китайских портах.
♦️Порядка 20% экспорта российской нефти приходится на нефтепроводы, а в структуре отгрузок морским транспортом значительная доля отведена портам Балтики (42%) и Дальнего Востока (30%).
♦️Новые санкции — как минимум четвертый случай за последние три года, когда отрасль сталкивается с масштабными сложностями. С предыдущими сектор справился, о чем свидетельствует реализация Urals существенно выше «потолка» в $60/барр. В этот раз также не видим рисков для объемов нефтедобычи, а временное расширение дисконта не должно превысить $20–25/барр. В более защищенном положении оказывается Роснефть, у которой более половины нефти экспортируется по премиальному каналу ВСТО, в менее безопасном — Татнефть, поставляющая за рубеж только Urals.
@Sinara_finance
#ChartOfTheWeek
♦️После ввода ограничений дисконт Urals держался на уровне $12/барр. несколько дней, и лишь 16 января было зафиксировано его расширение на $2/барр. Пока активность торгов с поставками в марте и апреле очень низкая.
♦️Дисконт дальневосточного сорта ESPO после резкого роста 15 января, напротив, на следующий день вернулся на уровень до введения санкций.
♦️Ситуация с объемами нефтедобычи, как мы полагаем, сейчас без изменения. Формально у новых санкций есть переходный период до 12 марта, но некоторые суда уже столкнулись с проблемой разгрузки в китайских портах.
♦️Порядка 20% экспорта российской нефти приходится на нефтепроводы, а в структуре отгрузок морским транспортом значительная доля отведена портам Балтики (42%) и Дальнего Востока (30%).
♦️Новые санкции — как минимум четвертый случай за последние три года, когда отрасль сталкивается с масштабными сложностями. С предыдущими сектор справился, о чем свидетельствует реализация Urals существенно выше «потолка» в $60/барр. В этот раз также не видим рисков для объемов нефтедобычи, а временное расширение дисконта не должно превысить $20–25/барр. В более защищенном положении оказывается Роснефть, у которой более половины нефти экспортируется по премиальному каналу ВСТО, в менее безопасном — Татнефть, поставляющая за рубеж только Urals.
@Sinara_finance
#ChartOfTheWeek
This media is not supported in your browser
VIEW IN TELEGRAM
⚙️ В четверг (23 января) ММК опубликовал производственные результаты за 4К24, из которых следует, что из-за ремонтов и слабого спроса на внутреннем рынке выплавка стали снизилась на 4% к/к до 2,4 млн тонн.
♦️Годовой выпуск стали опустился до самого низкого с 2009 г. уровня (11,2 млн тонн, на 14% меньше, чем в 2023 г.), а квартальные объемы оказались вблизи коронавирусного минимума в 2К20.
♦️Мы полагаем, что ниже значений 4К24 выпуск стали ММК уже не уменьшится и в 1К25 останется, скорее всего, на уровне 4К24 или даже начнет понемногу восстанавливаться.
♦️На 6 февраля назначена публикация результатов за 4К24 по МСФО, где предполагаем увидеть ухудшение относительно 3К24, однако это, на наш взгляд, уже учтено в котировках.
♦️Акции ММК, которые торгуются с коэффициентом EV/EBITDA 2025П на уровне 2,1, то есть с существенным дисконтом к оценкам Северстали и НЛМК, мы считаем привлекательными.
@Sinara_finance
#ChartOfTheWeek
♦️Годовой выпуск стали опустился до самого низкого с 2009 г. уровня (11,2 млн тонн, на 14% меньше, чем в 2023 г.), а квартальные объемы оказались вблизи коронавирусного минимума в 2К20.
♦️Мы полагаем, что ниже значений 4К24 выпуск стали ММК уже не уменьшится и в 1К25 останется, скорее всего, на уровне 4К24 или даже начнет понемногу восстанавливаться.
♦️На 6 февраля назначена публикация результатов за 4К24 по МСФО, где предполагаем увидеть ухудшение относительно 3К24, однако это, на наш взгляд, уже учтено в котировках.
♦️Акции ММК, которые торгуются с коэффициентом EV/EBITDA 2025П на уровне 2,1, то есть с существенным дисконтом к оценкам Северстали и НЛМК, мы считаем привлекательными.
@Sinara_finance
#ChartOfTheWeek
This media is not supported in your browser
VIEW IN TELEGRAM
🏦 Банк России 30 января опубликовал банковскую статистику за декабрь и 2024 г.
♦️Высокие темпы роста кредитования в 2023 г. — 3К24 ограничили запас капитала и ликвидности в секторе.
♦️Фактическая остановка в росте розничного кредитного портфеля, исключая субсидируемую ипотеку, в 4К24 и замедление в корпоративном кредитовании в ноябре и декабре могут стать аргументом против повышения ключевой ставки.
♦️Население с большим запасом стало нетто-кредитором банковской системы. Прирост средств физлиц в банках в 2024 г. составил 11,9 трлн руб., прирост розничных кредитов — 4,8 трлн руб. Даже небольшой переток депозитов в акции был бы позитивным для рынка.
♦️В текущих условиях мы предпочитаем компанию Т-Технологии с ее гибкой бизнес-моделью. Эмитент в ближайшие три года может показать 30%-ный средний темп роста прибыли и торгуется по P/E2025П всего лишь на уровне 4,8. Кроме того, нам нравятся БСПБ и Сбербанк, которые направляют половину прибыли на дивиденды, должны показать по итогам 2025 г. рентабельность капитала в 22–23% и торгуются с мультипликатором P/BV 2025П в 0,7–0,8.
@Sinara_finance
#ChartOfTheWeek
♦️Высокие темпы роста кредитования в 2023 г. — 3К24 ограничили запас капитала и ликвидности в секторе.
♦️Фактическая остановка в росте розничного кредитного портфеля, исключая субсидируемую ипотеку, в 4К24 и замедление в корпоративном кредитовании в ноябре и декабре могут стать аргументом против повышения ключевой ставки.
♦️Население с большим запасом стало нетто-кредитором банковской системы. Прирост средств физлиц в банках в 2024 г. составил 11,9 трлн руб., прирост розничных кредитов — 4,8 трлн руб. Даже небольшой переток депозитов в акции был бы позитивным для рынка.
♦️В текущих условиях мы предпочитаем компанию Т-Технологии с ее гибкой бизнес-моделью. Эмитент в ближайшие три года может показать 30%-ный средний темп роста прибыли и торгуется по P/E2025П всего лишь на уровне 4,8. Кроме того, нам нравятся БСПБ и Сбербанк, которые направляют половину прибыли на дивиденды, должны показать по итогам 2025 г. рентабельность капитала в 22–23% и торгуются с мультипликатором P/BV 2025П в 0,7–0,8.
@Sinara_finance
#ChartOfTheWeek
This media is not supported in your browser
VIEW IN TELEGRAM
💵За последние два месяца рубль на 9% укрепился по отношению к доллару США и юаню. Мы предполагаем, что ключевым фактором стал зафиксированный в декабре приток капитала, а также скачок в продажах валюты экспортерами.
♦️По данным ЦБ РФ, декабрьский приток капитала составил $5,5 млрд при оттоке в $6 млрд в среднем за предыдущие месяцы 2024 г. Это помогло Центробанку увеличить свои резервы почти на $5 млрд.
♦️Банк России связывает приток с тем, что в РФ поступила часть платежей за ранее оказанные услуги и поставленные товары (задержавшиеся, видимо, по причине санкционного давления на инфраструктуру международных расчетов), и с «адаптацией к новой структуре и каналам расчетов по внешнеторговым операциям».
♦️Между тем спрос на валюту со стороны участников рынка остается низким. Не слышно в последнее время о крупных сделках по выходу нерезидентов из российских активов или о погашениях валютных обязательств нефинансовыми компаниями.
♦️Одновременно экспортеры в декабре увеличили чистые продажи валюты: только крупнейшие продали ее на $13,2 млрд (+66% м/м). Впрочем, уже в январе показатель опустился до $9,9 млрд.
♦️Считаем случившееся усиление рубля временным явлением и прогнозируем, что на горизонте нескольких месяцев курс USD/RUB вернется к отметке 105.
@Sinara_finance
#ChartOfTheWeek
♦️По данным ЦБ РФ, декабрьский приток капитала составил $5,5 млрд при оттоке в $6 млрд в среднем за предыдущие месяцы 2024 г. Это помогло Центробанку увеличить свои резервы почти на $5 млрд.
♦️Банк России связывает приток с тем, что в РФ поступила часть платежей за ранее оказанные услуги и поставленные товары (задержавшиеся, видимо, по причине санкционного давления на инфраструктуру международных расчетов), и с «адаптацией к новой структуре и каналам расчетов по внешнеторговым операциям».
♦️Между тем спрос на валюту со стороны участников рынка остается низким. Не слышно в последнее время о крупных сделках по выходу нерезидентов из российских активов или о погашениях валютных обязательств нефинансовыми компаниями.
♦️Одновременно экспортеры в декабре увеличили чистые продажи валюты: только крупнейшие продали ее на $13,2 млрд (+66% м/м). Впрочем, уже в январе показатель опустился до $9,9 млрд.
♦️Считаем случившееся усиление рубля временным явлением и прогнозируем, что на горизонте нескольких месяцев курс USD/RUB вернется к отметке 105.
@Sinara_finance
#ChartOfTheWeek
This media is not supported in your browser
VIEW IN TELEGRAM
☎️ На фоне существенного прогресса в переговорном процессе между США и РФ рынок акций вышел на прошедшей неделе на локальные максимумы, превысив рассчитанное нами в середине декабря справедливое значение индекса МосБиржи на конец 2025 г. (3200 пунктов).
♦️В то же время необходимо учесть, что наши оценки базировались на достаточно консервативных предположениях в части безрисковой ставки, завязанной на доходность длинных ОФЗ.
♦️Если реализуется позитивный сценарий, включающий в себя как минимум частичную отмену санкций и замедление или прекращение роста расходной части федерального бюджета, это приблизит, скорее всего, смягчение монетарной политики на фоне снижения транзакционных издержек и притока рабочей силы.
♦️Таким образом, в сценарии деэскалации мы видим существенный дополнительный потенциал роста рынка, особенно в акциях компаний, которые либо пострадали от санкций, либо сильно обременены долгами. Кроме того, приток капитала из т. н. дружественных юрисдикций и не только оттуда породит дополнительный спрос на бумаги, традиционно популярные среди нерезидентов (ЛУКОЙЛ, НОВАТЭК, Яндекс, Корпоративный центр ИКС 5, Т-Технологии и ряд других).
@Sinara_finance
#ChartOfTheWeek
♦️В то же время необходимо учесть, что наши оценки базировались на достаточно консервативных предположениях в части безрисковой ставки, завязанной на доходность длинных ОФЗ.
♦️Если реализуется позитивный сценарий, включающий в себя как минимум частичную отмену санкций и замедление или прекращение роста расходной части федерального бюджета, это приблизит, скорее всего, смягчение монетарной политики на фоне снижения транзакционных издержек и притока рабочей силы.
♦️Таким образом, в сценарии деэскалации мы видим существенный дополнительный потенциал роста рынка, особенно в акциях компаний, которые либо пострадали от санкций, либо сильно обременены долгами. Кроме того, приток капитала из т. н. дружественных юрисдикций и не только оттуда породит дополнительный спрос на бумаги, традиционно популярные среди нерезидентов (ЛУКОЙЛ, НОВАТЭК, Яндекс, Корпоративный центр ИКС 5, Т-Технологии и ряд других).
@Sinara_finance
#ChartOfTheWeek
This media is not supported in your browser
VIEW IN TELEGRAM
📈Индекс МосБиржи по итогам двух месяцев почти непрерывного роста прибавил 40%, достигнув 3300 пунктов.
♦️Такое движение стало возможным во многом благодаря рекордным за несколько месяцев оттокам средств из фондов денежного рынка (однако одним этим фактором увеличение среднедневного объема торгов в последнее время до 200 млрд руб. не объяснить).
♦️Полагаем, что свою лепту также внесли замедление притока средств на депозиты, выплаты годовых премий, как и вероятные покупки со стороны нерезидентов через различные структурные продукты и свопы — об этом косвенно свидетельствует сильное укрепление рубля.
♦️В то же время из нашего анализа чувствительности, на который мы ссылались в опубликованном на днях обзоре «Индекс достиг цели, часть бумаг — еще нет», следует, что оставшаяся до конца года полная доходность рынка акций уже не превышает доходность по годовым депозитам.
♦️Мы полагаем, что даже в позитивном сценарии ЦБ РФ не опустит ставку к концу этого года ниже 15%, причем начало цикла снижения не ждем раньше 2П25.
♦️При этом уменьшать ставку регулятор станет плавно, чтобы не вызвать отток средств с депозитов, общий объем которых у физлиц без учета эскроу-счетов уже превышает 50 трлн руб. Соответственно, прежних темпов перетока из денежного рынка в акции мы не ожидаем.
@Sinara_finance
#ChartOfTheWeek
♦️Такое движение стало возможным во многом благодаря рекордным за несколько месяцев оттокам средств из фондов денежного рынка (однако одним этим фактором увеличение среднедневного объема торгов в последнее время до 200 млрд руб. не объяснить).
♦️Полагаем, что свою лепту также внесли замедление притока средств на депозиты, выплаты годовых премий, как и вероятные покупки со стороны нерезидентов через различные структурные продукты и свопы — об этом косвенно свидетельствует сильное укрепление рубля.
♦️В то же время из нашего анализа чувствительности, на который мы ссылались в опубликованном на днях обзоре «Индекс достиг цели, часть бумаг — еще нет», следует, что оставшаяся до конца года полная доходность рынка акций уже не превышает доходность по годовым депозитам.
♦️Мы полагаем, что даже в позитивном сценарии ЦБ РФ не опустит ставку к концу этого года ниже 15%, причем начало цикла снижения не ждем раньше 2П25.
♦️При этом уменьшать ставку регулятор станет плавно, чтобы не вызвать отток средств с депозитов, общий объем которых у физлиц без учета эскроу-счетов уже превышает 50 трлн руб. Соответственно, прежних темпов перетока из денежного рынка в акции мы не ожидаем.
@Sinara_finance
#ChartOfTheWeek
This media is not supported in your browser
VIEW IN TELEGRAM
🛢️С того момента, как США и Великобритания объявили о последних на сегодня санкциях в отношении нефтяного сектора РФ, прошло полтора месяца.
После увеличения в конце января — начале февраля дисконты постепенно возвращаются к значениям начала января.
♦️Информация, что внешние ограничения смогли оказать негативное влияние на объем нефтедобычи в РФ, отсутствует.
♦️До 12 марта США разрешают расчеты по российским энергоресурсам с использованием долларовой финансовой системы — в середине марта возможен небольшой рост дисконтов.
♦️Нефтяная отрасль РФ в очередной раз с начала 2022 г. демонстрирует устойчивость к внешним ограничениям, и в отсутствие новых препятствий дисконты продолжат, полагаем, уменьшаться. Если реализуется оптимистичный сценарий и дисконты сойдут на нет, то при прочих равных условиях в более выигрышном положении окажется Татнефть, не имеющая премиальных каналов экспорта нефти (ВСТО или собственная инфраструктура).
♦️Не исключено, что цена на Urals останется в районе $60 за баррель как в текущей конъюнктуре, так и в случае достижения в треугольнике РФ — США — Саудовская Аравия договоренности о наращивании добычи и устранения дисконта в ценах на российскую нефть. Наши фавориты в секторе — акции ЛУКОЙЛа и Роснефти.
@Sinara_finance
#ChartOfTheWeek
После увеличения в конце января — начале февраля дисконты постепенно возвращаются к значениям начала января.
♦️Информация, что внешние ограничения смогли оказать негативное влияние на объем нефтедобычи в РФ, отсутствует.
♦️До 12 марта США разрешают расчеты по российским энергоресурсам с использованием долларовой финансовой системы — в середине марта возможен небольшой рост дисконтов.
♦️Нефтяная отрасль РФ в очередной раз с начала 2022 г. демонстрирует устойчивость к внешним ограничениям, и в отсутствие новых препятствий дисконты продолжат, полагаем, уменьшаться. Если реализуется оптимистичный сценарий и дисконты сойдут на нет, то при прочих равных условиях в более выигрышном положении окажется Татнефть, не имеющая премиальных каналов экспорта нефти (ВСТО или собственная инфраструктура).
♦️Не исключено, что цена на Urals останется в районе $60 за баррель как в текущей конъюнктуре, так и в случае достижения в треугольнике РФ — США — Саудовская Аравия договоренности о наращивании добычи и устранения дисконта в ценах на российскую нефть. Наши фавориты в секторе — акции ЛУКОЙЛа и Роснефти.
@Sinara_finance
#ChartOfTheWeek
This media is not supported in your browser
VIEW IN TELEGRAM
📈 Индекс государственных облигаций (RGBI) по итогам недели прибавил чуть более 3% и по состоянию на 15:00 пятницы перешагнул отметку 111 пунктов — максимальное значение с мая 2024 г.
♦️С начала года индекс поднялся на 4,2%, а доходности среднесрочных ОФЗ опустились до 15,0–15,5% годовых, и если в конце 2024 г. на рынке госбумаг позитивно сказалось решение ЦБ РФ не менять ключевую ставку, то в этом году основным драйвером роста выступают геополитические новости.
♦️Несмотря на царящий оптимизм, не стоит забывать о состоянии российской экономики, в частности об инфляции, которая закрепилась на уровне выше 10%, и о том, что Банк России по-прежнему не исключает возможности повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях.
♦️Мы считаем, что в текущих условиях ОФЗ с фиксированными купонами выглядят переоцененными — на их фоне корпоративные выпуски более привлекательны в силу расширившихся спредов. Благодаря высокому «ключу» также сохраняют привлекательность корпоративные и государственные флоатеры.
@Sinara_finance
#ChartOfTheWeek
♦️С начала года индекс поднялся на 4,2%, а доходности среднесрочных ОФЗ опустились до 15,0–15,5% годовых, и если в конце 2024 г. на рынке госбумаг позитивно сказалось решение ЦБ РФ не менять ключевую ставку, то в этом году основным драйвером роста выступают геополитические новости.
♦️Несмотря на царящий оптимизм, не стоит забывать о состоянии российской экономики, в частности об инфляции, которая закрепилась на уровне выше 10%, и о том, что Банк России по-прежнему не исключает возможности повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях.
♦️Мы считаем, что в текущих условиях ОФЗ с фиксированными купонами выглядят переоцененными — на их фоне корпоративные выпуски более привлекательны в силу расширившихся спредов. Благодаря высокому «ключу» также сохраняют привлекательность корпоративные и государственные флоатеры.
@Sinara_finance
#ChartOfTheWeek
This media is not supported in your browser
VIEW IN TELEGRAM
🏗️Операционные результаты застройщиков за 4К24 показали, что программы рассрочки вытеснили часть ипотечных программ.
♦️В феврале ипотечные выдачи в объеме 229 млрд руб. приблизились к уровням декабря; на них по-прежнему приходится существенная доля семейной ипотеки. Продажи застройщиков значительно бы увеличило снижение рыночных ставок, намеки на которое уже просматриваются.
♦️В результате уменьшения доходностей ОФЗ и общей стоимости фондирования банков средневзвешенная рыночная ставка по ипотеке на новостройки стала опускаться после пика в начале декабря, когда она составляла 29,09%. Принятые Банком России 20 декабря и 14 февраля решения сохранить «ключ» на уровне 21% позитивно повлияли на восприятие рынком макроэкономических перспектив. Средневзвешенная ставка кредита на жилье в новостройках в марте снизилась до 27,93% (-1,16 п. п. относительно декабрьских уровней). На вторичное жилье спрос растет, однако ставка уменьшается медленнее и составляет сейчас 28,43% (-0,94 п. п.).
♦️Экстраполяция ожиданий и потенциальное смягчениеДКП играют на руку крупнейшим застройщикам, особенно тем, что сильнее недооценены в связи с давлением возросших процентных расходов, привязанных к «ключу», и повышенной долговой нагрузкой. Кроме того, позитивный эффект в первую очередь ощутят девелоперы из сегмента массового строительства, где основным инструментом продаж обычно выступали ипотечные сделки.
♦️На данный момент наибольший потенциал роста до наших справедливых оценок в довольно консервативном сценарии мы отмечаем в бумагах ГК Самолет, Etalon Group и ПИК СЗ (44%, 35% и 31%). Кроме того, мы видим хорошие перспективы у всех застройщиков в случае снижения ключевой ставки, которого можно ожидать скорее во второй половине года.
@Sinara_finance
#ChartOfTheWeek
♦️В феврале ипотечные выдачи в объеме 229 млрд руб. приблизились к уровням декабря; на них по-прежнему приходится существенная доля семейной ипотеки. Продажи застройщиков значительно бы увеличило снижение рыночных ставок, намеки на которое уже просматриваются.
♦️В результате уменьшения доходностей ОФЗ и общей стоимости фондирования банков средневзвешенная рыночная ставка по ипотеке на новостройки стала опускаться после пика в начале декабря, когда она составляла 29,09%. Принятые Банком России 20 декабря и 14 февраля решения сохранить «ключ» на уровне 21% позитивно повлияли на восприятие рынком макроэкономических перспектив. Средневзвешенная ставка кредита на жилье в новостройках в марте снизилась до 27,93% (-1,16 п. п. относительно декабрьских уровней). На вторичное жилье спрос растет, однако ставка уменьшается медленнее и составляет сейчас 28,43% (-0,94 п. п.).
♦️Экстраполяция ожиданий и потенциальное смягчениеДКП играют на руку крупнейшим застройщикам, особенно тем, что сильнее недооценены в связи с давлением возросших процентных расходов, привязанных к «ключу», и повышенной долговой нагрузкой. Кроме того, позитивный эффект в первую очередь ощутят девелоперы из сегмента массового строительства, где основным инструментом продаж обычно выступали ипотечные сделки.
♦️На данный момент наибольший потенциал роста до наших справедливых оценок в довольно консервативном сценарии мы отмечаем в бумагах ГК Самолет, Etalon Group и ПИК СЗ (44%, 35% и 31%). Кроме того, мы видим хорошие перспективы у всех застройщиков в случае снижения ключевой ставки, которого можно ожидать скорее во второй половине года.
@Sinara_finance
#ChartOfTheWeek
This media is not supported in your browser
VIEW IN TELEGRAM
🏦 Хотя в пятницу ключевая ставка осталась прежней, рынок, не исключая и нас, ожидает, что центральный банк перейдет к смягчению денежно-кредитной политики уже в этом году.
♦️Это приведет к снижению безрисковой ставки, которую мы используем в моделях оценки компаний, что в большей степени должно позитивно сказаться на эмитентах с высокими прогнозными темпами роста.
♦️Выделяем Каршеринг Руссия как компанию, чья оценка стоимости — одна из наиболее чувствительных к изменению ставок.
♦️В условиях высоких ставок рост рынка каршеринга, где компания сохраняет за собой лидирующие позиции, замедлился, однако снижение могло бы вернуть сектор на траекторию динамичного развития.
♦️Каршеринг остается привлекательным в структурном отношении рынком: доля автомобилей в сервисах краткосрочной аренды составляет всего 0,2% от автопарка России, что указывает на значительный потенциал.
@Sinara_finance
#ChartOfTheWeek
♦️Это приведет к снижению безрисковой ставки, которую мы используем в моделях оценки компаний, что в большей степени должно позитивно сказаться на эмитентах с высокими прогнозными темпами роста.
♦️Выделяем Каршеринг Руссия как компанию, чья оценка стоимости — одна из наиболее чувствительных к изменению ставок.
♦️В условиях высоких ставок рост рынка каршеринга, где компания сохраняет за собой лидирующие позиции, замедлился, однако снижение могло бы вернуть сектор на траекторию динамичного развития.
♦️Каршеринг остается привлекательным в структурном отношении рынком: доля автомобилей в сервисах краткосрочной аренды составляет всего 0,2% от автопарка России, что указывает на значительный потенциал.
@Sinara_finance
#ChartOfTheWeek