[신한투자증권 혁신성장 최승환, 이병화]
산일전기(062040) - AI 데이터센터 밸류체인으로 합류
▶️ 신한생각: 특수변압기 전방 확대에 따른 중장기 호황 지속
- 신재생 업황 호조에 더해, 블룸에너지 수주 공시로 데이터센터 밸류체인 합류 본격화
- 글로벌 Top Tier와 동등한 밸류에이션 부여 가능 전망
▶️ 1Q26 Review: 블룸에너지향 수주와 초고압변압기 확대
- 1Q26 매출액 1,503억원(+52.1% YoY), 영업이익 555억원, 신규수주 1,790억원 발표
- 신재생, ESS용 특수 변압기 매출액 1,067억원으로 고성장 주도. 154kv 초고압변압기도 기존 고객의 요청으로 신재생 발전용 초고압변압기로 포트폴리오 확대 주목
- 4/30 블룸에너지향 503억원 수주하며 단건 판매가 아닌 파트너 지위 확보로 신재생용 단가 대비 1.5배 높은 고부가가치 제품. 이외 상위 북미 데이터센터 2~3곳과도 장기 파트너십 계획 중
▶️ Valuation&Risk: 목표주가 370,000원 상향
- 투자의견 매수 유지, 목표주가 370,000으로 상향
- 추정구간 27년 지배순익으로 변경 및 PER 멀티플 45배로 상향 적용
- 데이터센터 밸류체인에 합류하여 글로벌 Peer 수준의 고멀티플 용인 가능 전망
※ 원문 확인: https://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.pdf.do?attachmentId=351220
위 내용은 2026년 5월 4일 15시 9분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이, 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.
산일전기(062040) - AI 데이터센터 밸류체인으로 합류
▶️ 신한생각: 특수변압기 전방 확대에 따른 중장기 호황 지속
- 신재생 업황 호조에 더해, 블룸에너지 수주 공시로 데이터센터 밸류체인 합류 본격화
- 글로벌 Top Tier와 동등한 밸류에이션 부여 가능 전망
▶️ 1Q26 Review: 블룸에너지향 수주와 초고압변압기 확대
- 1Q26 매출액 1,503억원(+52.1% YoY), 영업이익 555억원, 신규수주 1,790억원 발표
- 신재생, ESS용 특수 변압기 매출액 1,067억원으로 고성장 주도. 154kv 초고압변압기도 기존 고객의 요청으로 신재생 발전용 초고압변압기로 포트폴리오 확대 주목
- 4/30 블룸에너지향 503억원 수주하며 단건 판매가 아닌 파트너 지위 확보로 신재생용 단가 대비 1.5배 높은 고부가가치 제품. 이외 상위 북미 데이터센터 2~3곳과도 장기 파트너십 계획 중
▶️ Valuation&Risk: 목표주가 370,000원 상향
- 투자의견 매수 유지, 목표주가 370,000으로 상향
- 추정구간 27년 지배순익으로 변경 및 PER 멀티플 45배로 상향 적용
- 데이터센터 밸류체인에 합류하여 글로벌 Peer 수준의 고멀티플 용인 가능 전망
※ 원문 확인: https://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.pdf.do?attachmentId=351220
위 내용은 2026년 5월 4일 15시 9분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이, 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.
[신한투자증권 글로벌 IT S/W 최승환]
레딧(RDDT.US) - 대중화를 넘어 상업화의 길로
▶️ 신한생각: 빨라진 광고 수익화, 리레이팅의 원천
- 2026년 1분기 실적 발표 익일 주가가 13% 상승했으며, 7개 분기 연속 매출 60% 이상의 고성장을 지속함
- 광고단가(P)는 고성장했으나 향후 주가 반등의 지속 여부는 미국 유저 성장의 회복에 달려 있음
- 데이터 라이선싱 사업의 매출 확대가 확인될 경우 추가적인 주가 리레이팅이 가능할 전망
▶️ 유저 성장보다 눈에 띄는 ARPU 성장
- 1Q26 매출액은 6억 6,300만달러(+69% YoY)를 기록하며 컨센서스를 상회했고, 광고 매출은 전년 대비 74% 성장함
- AI 기반 광고 자동화 플랫폼인 'Reddit Max Campaigns'를 통해 주요 소셜플랫폼 중 가장 빠른 성장률을 기록 중임
- 미국 ARPU가 전년 대비 57% 상승하는 등 외형보다 수익성이 빠르게 개선되는 광고 수익화 전략의 결실이 확인됨
- 조정 EBITDA 마진 40.1%를 기록하며 자산경량화 모델(Asset-light)의 높은 수익 창출 능력을 입증함
▶️ Valuation&Risk: 고수익성과 데이터 라이선싱 추가 계약 주목
- 2026F PER 28배 수준으로, 업종 내에서 고성장에 따른 밸류에이션 프리미엄을 부여받고 있음
- 투자자들의 관심이 미국 내 유저 성장 둔화에서 미국 외 지역의 성장과 전사 수익성 개선으로 이동하는 시점임
- 구글 및 OpenAI 외에 추가적인 데이터 라이선스 계약이 성사될 경우 주가 프리미엄 정당화가 가능할 것으로 판단됨
※ 원문 확인: https://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.pdf.do?attachmentId=351229
위 내용은 2026년 5월 6일 7시 44분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이, 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.
레딧(RDDT.US) - 대중화를 넘어 상업화의 길로
▶️ 신한생각: 빨라진 광고 수익화, 리레이팅의 원천
- 2026년 1분기 실적 발표 익일 주가가 13% 상승했으며, 7개 분기 연속 매출 60% 이상의 고성장을 지속함
- 광고단가(P)는 고성장했으나 향후 주가 반등의 지속 여부는 미국 유저 성장의 회복에 달려 있음
- 데이터 라이선싱 사업의 매출 확대가 확인될 경우 추가적인 주가 리레이팅이 가능할 전망
▶️ 유저 성장보다 눈에 띄는 ARPU 성장
- 1Q26 매출액은 6억 6,300만달러(+69% YoY)를 기록하며 컨센서스를 상회했고, 광고 매출은 전년 대비 74% 성장함
- AI 기반 광고 자동화 플랫폼인 'Reddit Max Campaigns'를 통해 주요 소셜플랫폼 중 가장 빠른 성장률을 기록 중임
- 미국 ARPU가 전년 대비 57% 상승하는 등 외형보다 수익성이 빠르게 개선되는 광고 수익화 전략의 결실이 확인됨
- 조정 EBITDA 마진 40.1%를 기록하며 자산경량화 모델(Asset-light)의 높은 수익 창출 능력을 입증함
▶️ Valuation&Risk: 고수익성과 데이터 라이선싱 추가 계약 주목
- 2026F PER 28배 수준으로, 업종 내에서 고성장에 따른 밸류에이션 프리미엄을 부여받고 있음
- 투자자들의 관심이 미국 내 유저 성장 둔화에서 미국 외 지역의 성장과 전사 수익성 개선으로 이동하는 시점임
- 구글 및 OpenAI 외에 추가적인 데이터 라이선스 계약이 성사될 경우 주가 프리미엄 정당화가 가능할 것으로 판단됨
※ 원문 확인: https://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.pdf.do?attachmentId=351229
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[신한투자증권 핀테크 김유민]
핀테크(비중확대) - 자금 흐름의 Pivot Point
Investment Summary: 자금 흐름 변화가 만드는 결제 산업의 리레이팅
▶️ 정책 집행과 결제 구조 개편
- 추경 등 정책 집행과 스테이블코인을 중심으로 한 결제 구조 개편으로 핀테크 기업들의 구조적 수혜 기대
- 정책은 단순히 소비를 자극하는 데 그치지 않고 자금이 이동하는 경로를 재설계하여 특정 결제 및 지급 인프라로 집중 유도
- 지역화폐, 바우처 등은 사용 지역, 업종, 기간 등에 조건을 부여해 돈의 이동을 특정 경로로 유도하는 역할 수행
▶️ 카드 의존도 하락과 오프라인 결제의 온라인화
- 계좌 기반 결제와 선불 충전형 결제 등 플랫폼 내부 결제가 확산되며 카드 의존도가 점진적으로 하락하는 추세
- 온·오프라인 경계 붕괴와 결제 접근성 및 편의성 개선은 구매 빈도 증가와 전환율 상승으로 이어지는 구조 형성
- 결과적으로 결제 산업은 단순한 거래 처리를 넘어 거래를 생성하는 인프라로 진화
▶️ 스테이블코인을 통한 결제 혁신
- 스테이블코인은 실시간 정산과 낮은 비용 구조를 바탕으로 기존 결제 시스템을 대체·보완하는 새로운 결제 인프라를 형성
- 글로벌 송금, 기업 간 결제, 플랫폼 내 자금 이동 등에 활용되며 결제 산업의 경쟁력이 자금 흐름 통제력으로 이동 중
- 스테이블코인은 단순한 결제수단의 확장이 아니라 결제 혁신을 이끄는 새로운 '결제 레일'을 의미
※ 원문 확인: https://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.pdf.do?attachmentId=351275
위 내용은 2026년 5월 7일 8시 5분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이, 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.
핀테크(비중확대) - 자금 흐름의 Pivot Point
Investment Summary: 자금 흐름 변화가 만드는 결제 산업의 리레이팅
▶️ 정책 집행과 결제 구조 개편
- 추경 등 정책 집행과 스테이블코인을 중심으로 한 결제 구조 개편으로 핀테크 기업들의 구조적 수혜 기대
- 정책은 단순히 소비를 자극하는 데 그치지 않고 자금이 이동하는 경로를 재설계하여 특정 결제 및 지급 인프라로 집중 유도
- 지역화폐, 바우처 등은 사용 지역, 업종, 기간 등에 조건을 부여해 돈의 이동을 특정 경로로 유도하는 역할 수행
▶️ 카드 의존도 하락과 오프라인 결제의 온라인화
- 계좌 기반 결제와 선불 충전형 결제 등 플랫폼 내부 결제가 확산되며 카드 의존도가 점진적으로 하락하는 추세
- 온·오프라인 경계 붕괴와 결제 접근성 및 편의성 개선은 구매 빈도 증가와 전환율 상승으로 이어지는 구조 형성
- 결과적으로 결제 산업은 단순한 거래 처리를 넘어 거래를 생성하는 인프라로 진화
▶️ 스테이블코인을 통한 결제 혁신
- 스테이블코인은 실시간 정산과 낮은 비용 구조를 바탕으로 기존 결제 시스템을 대체·보완하는 새로운 결제 인프라를 형성
- 글로벌 송금, 기업 간 결제, 플랫폼 내 자금 이동 등에 활용되며 결제 산업의 경쟁력이 자금 흐름 통제력으로 이동 중
- 스테이블코인은 단순한 결제수단의 확장이 아니라 결제 혁신을 이끄는 새로운 '결제 레일'을 의미
※ 원문 확인: https://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.pdf.do?attachmentId=351275
위 내용은 2026년 5월 7일 8시 5분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이, 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.
[신한투자증권 혁신성장 김지영]
GS피앤엘; 계절적 비수기에도 호텔 호조
▶️ 신한생각: ADR 지속 상승 + OCC도 2Q부터 또 반등
- 인바운드 확산에 따른 호텔 구조적 성장 이어지나, 공급 여전히 제한적
- ADR, OCC 동반 상승에 따른 외형 성장 지속 전망
▶️ 1Q26P Review: 비수기에도 호실적 기록
- 1Q26 매출액 1,304억원(YoY +38.0%, 이하동일), 영업이익 242억원(+58.8%), OPM 18.6%(+2.5%p)로 시장 이익 기대치 상회
- 실적 호조 배경은 1) 웨스틴 영업 정상화(첫 분기 BEP 달성), 2) 그랜드, 나인트리 ADR 상승효과
- 유류 할증료 인상에도 근거리 중국/일본의 방한 수요 자극 + 한일령 반사수혜 + 2Q 성수기 돌입으로 실적 호조 지속 전망
- 다만 2Q는 재산세 부담 증가, 제주 일부 객실 보수에 따른 미운영으로 단기 수익성 하락 고려할 필요
- 26년 연간으로는 매출 26.6%, 영업이익 56.3% 고성장 전망
▶️ Valuation & Risk: 인바운드 확산의 핵심 수혜주
- 현재 주가는 12M Fwd. PER 18.4배로, 호텔 성수기 및 웨스틴 턴어라운드 고려 시 밸류에이션 매력 유효
- 순수 호텔주이자 MICE/관광 수요를 대폭 흡수 가능. 인바운드 테마 부각 시 시장 베타가 높아 주가 탄력성 큰 종목으로 판단
※ 원문 확인: https://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.pdf.do?attachmentId=351273
위 내용은 2026년 5월 7일 08시 00분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다.
제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.
GS피앤엘; 계절적 비수기에도 호텔 호조
▶️ 신한생각: ADR 지속 상승 + OCC도 2Q부터 또 반등
- 인바운드 확산에 따른 호텔 구조적 성장 이어지나, 공급 여전히 제한적
- ADR, OCC 동반 상승에 따른 외형 성장 지속 전망
▶️ 1Q26P Review: 비수기에도 호실적 기록
- 1Q26 매출액 1,304억원(YoY +38.0%, 이하동일), 영업이익 242억원(+58.8%), OPM 18.6%(+2.5%p)로 시장 이익 기대치 상회
- 실적 호조 배경은 1) 웨스틴 영업 정상화(첫 분기 BEP 달성), 2) 그랜드, 나인트리 ADR 상승효과
- 유류 할증료 인상에도 근거리 중국/일본의 방한 수요 자극 + 한일령 반사수혜 + 2Q 성수기 돌입으로 실적 호조 지속 전망
- 다만 2Q는 재산세 부담 증가, 제주 일부 객실 보수에 따른 미운영으로 단기 수익성 하락 고려할 필요
- 26년 연간으로는 매출 26.6%, 영업이익 56.3% 고성장 전망
▶️ Valuation & Risk: 인바운드 확산의 핵심 수혜주
- 현재 주가는 12M Fwd. PER 18.4배로, 호텔 성수기 및 웨스틴 턴어라운드 고려 시 밸류에이션 매력 유효
- 순수 호텔주이자 MICE/관광 수요를 대폭 흡수 가능. 인바운드 테마 부각 시 시장 베타가 높아 주가 탄력성 큰 종목으로 판단
※ 원문 확인: https://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.pdf.do?attachmentId=351273
위 내용은 2026년 5월 7일 08시 00분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다.
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[신한투자증권 혁신성장 김유민]
코인베이스(COIN.US) - 하반기 비용 개선 기대
▶️ 신한생각: 펀더멘털 건재, AI 네이티브 전환 가속
- 크립토 시장 약세로 거래 수익이 압박을 받았으나, 역대 최고 시장점유율과 USDC 잔고 신기록 등 펀더멘털은 견고
- 인력 감축은 비용 효율화와 AI 네이티브 전환 전략으로 마진 개선 시그널
- Everything Exchange 진전과 수수료 외 수익 확대 기조 유지로 조정 시 분할 매수 관점 유지
▶️ 1Q26 Review: 매크로 역풍이 펀더멘털 가렸지만 기초체력 이상 무
- 1Q26 매출 14.1억달러(-31% YoY), 순손실 3.9억달러 기록. 각각 컨센서스 대비 5.8%, 69.6% 하회
- 구독·서비스 수익은 5.8억달러로 매출의 44% 차지하며 변동성 완화 역할 지속
- 파생상품 연환산 2억달러 이상 성장. 2월 론칭한 예측시장은 두 달 만에 연환산 1억달러 돌파
- 에이전트 커머스에서는 x402 프로토콜 결제 1억건 돌파. 온체인 에이전트 거래의 99%가 USDC, 90% 이상이 Base 체인에서 발생하며 AI 에이전트 경제의 핵심 인프라로 자리매김
▶️ 비용 감소 국면에서 점진적 재평가 기대
- Everything Exchange 확장, Clarity Act 여름 입법 기대, USDC 채택 확장 등 중장기 리레이팅 요인이 뚜렷하나 크립토 가격 민감도와 고밸류에이션 부담 공존
- 구조조정 완료 후 비용 감소 효과가 본격화되는 하반기 실적 모멘텀에 초점을 두며, 크립토 시장 조정 시 분할 매수 관점 유지
※ 원문 확인: https://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.do?attachmentId=351355
위 내용은 2026년 5월 11일 7시 34분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이, 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.
코인베이스(COIN.US) - 하반기 비용 개선 기대
▶️ 신한생각: 펀더멘털 건재, AI 네이티브 전환 가속
- 크립토 시장 약세로 거래 수익이 압박을 받았으나, 역대 최고 시장점유율과 USDC 잔고 신기록 등 펀더멘털은 견고
- 인력 감축은 비용 효율화와 AI 네이티브 전환 전략으로 마진 개선 시그널
- Everything Exchange 진전과 수수료 외 수익 확대 기조 유지로 조정 시 분할 매수 관점 유지
▶️ 1Q26 Review: 매크로 역풍이 펀더멘털 가렸지만 기초체력 이상 무
- 1Q26 매출 14.1억달러(-31% YoY), 순손실 3.9억달러 기록. 각각 컨센서스 대비 5.8%, 69.6% 하회
- 구독·서비스 수익은 5.8억달러로 매출의 44% 차지하며 변동성 완화 역할 지속
- 파생상품 연환산 2억달러 이상 성장. 2월 론칭한 예측시장은 두 달 만에 연환산 1억달러 돌파
- 에이전트 커머스에서는 x402 프로토콜 결제 1억건 돌파. 온체인 에이전트 거래의 99%가 USDC, 90% 이상이 Base 체인에서 발생하며 AI 에이전트 경제의 핵심 인프라로 자리매김
▶️ 비용 감소 국면에서 점진적 재평가 기대
- Everything Exchange 확장, Clarity Act 여름 입법 기대, USDC 채택 확장 등 중장기 리레이팅 요인이 뚜렷하나 크립토 가격 민감도와 고밸류에이션 부담 공존
- 구조조정 완료 후 비용 감소 효과가 본격화되는 하반기 실적 모멘텀에 초점을 두며, 크립토 시장 조정 시 분할 매수 관점 유지
※ 원문 확인: https://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.do?attachmentId=351355
위 내용은 2026년 5월 11일 7시 34분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이, 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.
[신한투자증권 혁신성장 김지영]
파마리서치(KQ.214450) - 리쥬란 브랜드 위상 증명
▶ 신한생각: 1Q 비수기 선방, 바닥 다지기 완료
- 비수기인 1Q에도 성수기인 4Q를 뛰어넘는 호실적 기록
- 2Q 모멘텀 집중과 경쟁 리스크 해소로 바닥 다지기 완료. 주가 반등에 무게
▶ 1Q26P Review: 시장 우려 불식, 이제부터 성장 사이클 재진입
- 1Q26P 매출액 1,461억원(YoY +25.0%, 이하동일), 영업이익 573억원(+28.1%), OPM 39.2%로 컨센서스 부합
- 내수 의료기기는 1Q 의료관광 위축에도 내국인 수요만으로 QoQ 플랫. 경쟁심화에 따른 리쥬란 수요 잠식 우려 해소
- 해외 의료기기는 중국/일본향 수요 둔화로 QoQ 하락했으나, 유럽 등 신시장 호조로 상쇄 전망. 4월 필러 수출 ATH
- 화장품 고성장(YoY +51.0%). 미국/중국 오프라인 채널 확대 및 동남아 온라인 채널 호조 영향
- 2Q 모멘텀 집중. 의료기기 내수 QoQ +10%, 해외 +25%, 화장품 상방 열려있음을 제시
▶ Valuation & Risk: 투자 매력 높아지는 시점
- 그간 경쟁 우려와 대형주 강세로 수급 열위 지속됐으나, 성장성, 모멘텀, 리스크 해소, 밸류에이션 매력 고려시 다시금 관심 가져볼 필요
※ 원문 확인: https://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.pdf.do?attachmentId=351357
위 내용은 2026년 5월 11일 07시 51분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다.
제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.
파마리서치(KQ.214450) - 리쥬란 브랜드 위상 증명
▶ 신한생각: 1Q 비수기 선방, 바닥 다지기 완료
- 비수기인 1Q에도 성수기인 4Q를 뛰어넘는 호실적 기록
- 2Q 모멘텀 집중과 경쟁 리스크 해소로 바닥 다지기 완료. 주가 반등에 무게
▶ 1Q26P Review: 시장 우려 불식, 이제부터 성장 사이클 재진입
- 1Q26P 매출액 1,461억원(YoY +25.0%, 이하동일), 영업이익 573억원(+28.1%), OPM 39.2%로 컨센서스 부합
- 내수 의료기기는 1Q 의료관광 위축에도 내국인 수요만으로 QoQ 플랫. 경쟁심화에 따른 리쥬란 수요 잠식 우려 해소
- 해외 의료기기는 중국/일본향 수요 둔화로 QoQ 하락했으나, 유럽 등 신시장 호조로 상쇄 전망. 4월 필러 수출 ATH
- 화장품 고성장(YoY +51.0%). 미국/중국 오프라인 채널 확대 및 동남아 온라인 채널 호조 영향
- 2Q 모멘텀 집중. 의료기기 내수 QoQ +10%, 해외 +25%, 화장품 상방 열려있음을 제시
▶ Valuation & Risk: 투자 매력 높아지는 시점
- 그간 경쟁 우려와 대형주 강세로 수급 열위 지속됐으나, 성장성, 모멘텀, 리스크 해소, 밸류에이션 매력 고려시 다시금 관심 가져볼 필요
※ 원문 확인: https://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.pdf.do?attachmentId=351357
위 내용은 2026년 5월 11일 07시 51분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다.
제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.
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[신한투자증권 혁신성장 허성규, 이채윤]
시스템 반도체 - 한국형 실리콘 실드 가동
Contents
I. TSMC 공급 및 실적 분석
TSMC 공급 병목 조사
TSMC 실적 분석I
TSMC 실적 분석II
병목은 5nm에서 3nm로 이동
II. 삼성전자 파운드리 실적 분석
잠재 고객사 실적 기여 분석
A) 빅테크
B) 스타트업
C) HBM 베이스다이
III. 파운드리 동향
인텔
SMIC
테슬라/스페이스X/xAI 테라팹
IV. IP/디자인하우스 밸류체인 시사점
주요 업체 동향
대만계 디자인하우스 케이스 조사
V. 시스템 반도체 상장사 분석
파두(목표주가 130,000원),
세미파이브(목표주가 52,000원),
오픈엣지테크놀로지(NR),
에이디테크놀로지(목표주가 62,500원),
ARM 홀딩스,
알칩 테크놀로지
※ 원문 확인: https://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.pdf.do?attachmentId=351379
위 내용은 2026년 5월 12일 8시 5분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이, 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.
시스템 반도체 - 한국형 실리콘 실드 가동
Contents
I. TSMC 공급 및 실적 분석
TSMC 공급 병목 조사
TSMC 실적 분석I
TSMC 실적 분석II
병목은 5nm에서 3nm로 이동
II. 삼성전자 파운드리 실적 분석
잠재 고객사 실적 기여 분석
A) 빅테크
B) 스타트업
C) HBM 베이스다이
III. 파운드리 동향
인텔
SMIC
테슬라/스페이스X/xAI 테라팹
IV. IP/디자인하우스 밸류체인 시사점
주요 업체 동향
대만계 디자인하우스 케이스 조사
V. 시스템 반도체 상장사 분석
파두(목표주가 130,000원),
세미파이브(목표주가 52,000원),
오픈엣지테크놀로지(NR),
에이디테크놀로지(목표주가 62,500원),
ARM 홀딩스,
알칩 테크놀로지
※ 원문 확인: https://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.pdf.do?attachmentId=351379
위 내용은 2026년 5월 12일 8시 5분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이, 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.
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[신한투자증권 혁신성장 김유민]
서클 인터넷 그룹(CRCL.US) - USDC 지배력 확인, ARC 생태계 개막
▶️ 신한생각 금리 역풍 속 플랫폼 확장, ARC가 다음 성장축
- 준비금 수익 감소에도, USDC 유통량 성장, 온체인 거래량 급증, RLDC 마진 개선 등 펀더멘털 견고
- ARC 생태계와 Agent Stack 출시로 수익 다각화. 조정 시 분할 매수 관점 유지
▶️ 1Q26 Review: 이자율 하락에도 마진 개선, 플랫폼 성장 확인
- 1Q26 매출 6.9억달러(+20% YoY), 순이익은 5,530만달러(-15% YoY)로 각각 컨센서스 대비 3.7% 하회, 14.2% 상회
- RLDC 마진은 41.4%로 전분기 대비 1.3%p 개선. 플랫폼 내 USDC 잔고 급증이 견인
- 기타수익은 4,200만달러(+100% YoY)으로 최고치. 온체인 거래량 폭증, USDC 거래 점유율 역대 최고. CPN TPV는 견조
- ARC 토큰 프리세일 2.2억달러 조달(토큰 전량 기준 30억달러 수준)
- Circle Agent Stack 출시. x402 결제의 99.8%가 USDC로 처리되며 AI 에이전트 경제의 기축통화 지위 확립
▶️ 금리 방향성과 ARC 메인넷 일정이 단기 주가 방향 결정
- 2026년 가이던스 유지, ARC 관련 영향은 2Q26 업데이트 예고
- 금리 하락 시 준비금 수익 압박이 지속될 수 있으나 플랫폼 내 USDC 비중 확대와 기타수익 고성장이 완충
- CLARITY Act 입법, ARC 메인넷 출시, 에이전트 경제 확장이 중장기 리레이팅 촉매. 조정 시 분할 매수 관점 유지
※ 원문 확인: https://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.do?attachmentId=351396
위 내용은 2026년 5월 13일 7시 26분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이, 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.
서클 인터넷 그룹(CRCL.US) - USDC 지배력 확인, ARC 생태계 개막
▶️ 신한생각 금리 역풍 속 플랫폼 확장, ARC가 다음 성장축
- 준비금 수익 감소에도, USDC 유통량 성장, 온체인 거래량 급증, RLDC 마진 개선 등 펀더멘털 견고
- ARC 생태계와 Agent Stack 출시로 수익 다각화. 조정 시 분할 매수 관점 유지
▶️ 1Q26 Review: 이자율 하락에도 마진 개선, 플랫폼 성장 확인
- 1Q26 매출 6.9억달러(+20% YoY), 순이익은 5,530만달러(-15% YoY)로 각각 컨센서스 대비 3.7% 하회, 14.2% 상회
- RLDC 마진은 41.4%로 전분기 대비 1.3%p 개선. 플랫폼 내 USDC 잔고 급증이 견인
- 기타수익은 4,200만달러(+100% YoY)으로 최고치. 온체인 거래량 폭증, USDC 거래 점유율 역대 최고. CPN TPV는 견조
- ARC 토큰 프리세일 2.2억달러 조달(토큰 전량 기준 30억달러 수준)
- Circle Agent Stack 출시. x402 결제의 99.8%가 USDC로 처리되며 AI 에이전트 경제의 기축통화 지위 확립
▶️ 금리 방향성과 ARC 메인넷 일정이 단기 주가 방향 결정
- 2026년 가이던스 유지, ARC 관련 영향은 2Q26 업데이트 예고
- 금리 하락 시 준비금 수익 압박이 지속될 수 있으나 플랫폼 내 USDC 비중 확대와 기타수익 고성장이 완충
- CLARITY Act 입법, ARC 메인넷 출시, 에이전트 경제 확장이 중장기 리레이팅 촉매. 조정 시 분할 매수 관점 유지
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위 내용은 2026년 5월 13일 7시 26분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이, 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.
[신한투자증권 혁신성장 최승환, 이병화]
씨엠티엑스(388210.KQ) - 지금부터 매수 구간
▶️ 신한생각: 잠깐의 모멘텀 부재가 가져온 매수기회
- 1Q26 비수기 실적 모멘텀 부재와 오버행(3개월 락업 해제) 이슈로 인해 주가 조정
- Peer 대비 압도적 저평가 영역, 2분기 및 하반기 실적 모멘텀을 고려할 때 저가 매수 기회로 판단
▶️ 1Q26 Review: 예상대로 쉬어가는 분기
- 1Q26 매출액 441억원, 영업이익 135억원을 기록, 인력 증가에 따른 인건비 상승으로 영업이익은 추정치 하회
- 2Q26부터 삼성전자 및 해외 고객사 양산 품목 확대로 매분기 매출 성장, 영업이익률 개선 전망
- 하반기 국내 및 미국 신규 고객향 퀄 완료 시 Big5 선단공정 모두 납품 가능해져 주가 프리미엄 요인으로 작용
▶️ Valuation&Risk: Valuation & Risk: 목표주가 200,000원 유지
- 투자의견 ‘매수’ ,목표주가 200,000원 유지, 12MF PER 18배 수준으로 티씨케이(31배) 등 경쟁사 대비 저평가 상태
- 삼성전자뿐만 아니라 북미, 대만향 선단공정 매출 확대 본격화되며 저평가 해소 기대
- 상장 전 FI 보유 물량의 락업이 대부분 해제되어 장기 투자자를 제외한 물량은 상당 부분 출회된 것으로 판단
※ 원문 확인: https://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.pdf.do?attachmentId=351386
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씨엠티엑스(388210.KQ) - 지금부터 매수 구간
▶️ 신한생각: 잠깐의 모멘텀 부재가 가져온 매수기회
- 1Q26 비수기 실적 모멘텀 부재와 오버행(3개월 락업 해제) 이슈로 인해 주가 조정
- Peer 대비 압도적 저평가 영역, 2분기 및 하반기 실적 모멘텀을 고려할 때 저가 매수 기회로 판단
▶️ 1Q26 Review: 예상대로 쉬어가는 분기
- 1Q26 매출액 441억원, 영업이익 135억원을 기록, 인력 증가에 따른 인건비 상승으로 영업이익은 추정치 하회
- 2Q26부터 삼성전자 및 해외 고객사 양산 품목 확대로 매분기 매출 성장, 영업이익률 개선 전망
- 하반기 국내 및 미국 신규 고객향 퀄 완료 시 Big5 선단공정 모두 납품 가능해져 주가 프리미엄 요인으로 작용
▶️ Valuation&Risk: Valuation & Risk: 목표주가 200,000원 유지
- 투자의견 ‘매수’ ,목표주가 200,000원 유지, 12MF PER 18배 수준으로 티씨케이(31배) 등 경쟁사 대비 저평가 상태
- 삼성전자뿐만 아니라 북미, 대만향 선단공정 매출 확대 본격화되며 저평가 해소 기대
- 상장 전 FI 보유 물량의 락업이 대부분 해제되어 장기 투자자를 제외한 물량은 상당 부분 출회된 것으로 판단
※ 원문 확인: https://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.pdf.do?attachmentId=351386
위 내용은 2026년 5월 12일 13시 8분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이, 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.
[신한투자증권 혁신성장 최승환, 김지영]
씨어스(458870.KQ) - 실적 서프라이즈와 열린 하늘길
▶️ 신한생각: 실적 호조, 중동 수출길 개척으로 주가 상승 재점화
- 1분기 중동 전쟁과 원가 부담 우려에도 불구하고 씽크(Think) 영업 호조와 성공적인 비용 관리로 우려 요인 제거
- 국내 시장의 구독 모델 전환에 따른 현금 창출원(Cashcow) 확보 및 해외 시장 높은 성과 기대
- 중장기적 성장성을 바탕으로 주가 리레이팅의 초입 단계에 진입한 것으로 판단
▶️ 1Q26 Review: 우려와 달리 호실적
- 1분기 매출액 325억원(+699.2% YoY), 영업이익 139억원(흑자전환)으로 추정치를 각각 8%, 32% 상회
- 씽크 누적 설치 17,583병상 달성 및 설치 가속화로 2026년 연간 30,000병상 이상 설치 가능 전망
- UAE 원헬스와 3년간 모비케어 10.5만대(약 220억원 규모) 공급 계약 체결, 국내 대비 3배 이상의 반복 매출 기대
- 서버 및 메모리 원가 상승에도 매출 증가에 따른 영업레버리지 효과로 영업이익률(OPM) 42.6% 방어
▶️ Valuation&Risk: Peer 내 가장 저평가
- 12MF PER 29배, PSR 10배로 국내 의료 AI 및 디지털 헬스케어 기업 중 유일하게 유의미한 흑자 달성
- PSR/Growth 기준 동종 업계 내에서 가장 저평가된 상태
- 2026년 매출액 1,420억원, 영업이익 613억원으로 전년 대비 가파른 실적 성장세 지속 전망
※ 원문 확인: https://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.pdf.do?attachmentId=351404
위 내용은 2026년 5월 13일 7시 42분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이, 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.
씨어스(458870.KQ) - 실적 서프라이즈와 열린 하늘길
▶️ 신한생각: 실적 호조, 중동 수출길 개척으로 주가 상승 재점화
- 1분기 중동 전쟁과 원가 부담 우려에도 불구하고 씽크(Think) 영업 호조와 성공적인 비용 관리로 우려 요인 제거
- 국내 시장의 구독 모델 전환에 따른 현금 창출원(Cashcow) 확보 및 해외 시장 높은 성과 기대
- 중장기적 성장성을 바탕으로 주가 리레이팅의 초입 단계에 진입한 것으로 판단
▶️ 1Q26 Review: 우려와 달리 호실적
- 1분기 매출액 325억원(+699.2% YoY), 영업이익 139억원(흑자전환)으로 추정치를 각각 8%, 32% 상회
- 씽크 누적 설치 17,583병상 달성 및 설치 가속화로 2026년 연간 30,000병상 이상 설치 가능 전망
- UAE 원헬스와 3년간 모비케어 10.5만대(약 220억원 규모) 공급 계약 체결, 국내 대비 3배 이상의 반복 매출 기대
- 서버 및 메모리 원가 상승에도 매출 증가에 따른 영업레버리지 효과로 영업이익률(OPM) 42.6% 방어
▶️ Valuation&Risk: Peer 내 가장 저평가
- 12MF PER 29배, PSR 10배로 국내 의료 AI 및 디지털 헬스케어 기업 중 유일하게 유의미한 흑자 달성
- PSR/Growth 기준 동종 업계 내에서 가장 저평가된 상태
- 2026년 매출액 1,420억원, 영업이익 613억원으로 전년 대비 가파른 실적 성장세 지속 전망
※ 원문 확인: https://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.pdf.do?attachmentId=351404
위 내용은 2026년 5월 13일 7시 42분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이, 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.
[신한투자증권 혁신성장 이병화, 이채윤]
비츠로셀(082920.KQ) - 성장주 프리미엄 강화
▶️ 신한생각: 에너지와 방산부문 고성장 지속
- 우호적인 업황과 실적 성장이 지속됨에 따라 2026년 주당순이익(EPS) 7.5% 상향 조정
- 방산부문 시장 다변화, 데이터센터와 같은 신성장 산업 매력 보유
- 매출액 성장률과 영업이익률이 30%에 근접하며 성장주 가치 확산에 주목할 필요
▶️ 1Q26 Review: 매출 성장과 수익성 모두 최고
- 1Q26 매출액 683억원(+26.6%), 영업이익 203억원(+34.5%)을 기록하며 당사 추정치를 상회
- 고온전지는 합병 효과 및 북미 시장 점유율 상승으로 전년 대비 95.5% 성장한 172억원을 기록
- 앰플/열전지는 유도무기 체계 수요 증가 수혜, 방산부문은 북미 등 시장 다변화 기대감 유효
- Bobbin부문 매분기 300억원을 상회하고 있으며, 데이터센터 및 전고체 등 차세대 소재 산업 성장 기대
▶️ Valuation&Risk: 성장주 밸류에이션 확산 가능성에 주목
- 투자의견 매수 유지, 목표주가는 상향된 2026년 EPS에 PER 41.5배를 적용하여 70,000원으로 상향
- 열전지 부문의 상장사 희소성과 고온전지 글로벌 선도기업으로서의 지위 확보
- 20%를 상회하는 높은 매출 성장률과 30% 수준의 영업이익률 감안 시 가치 확산 가능성 높음
※ 원문 확인: https://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.pdf.do?attachmentId=351398
위 내용은 2026년 5월 13일 7시 48분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이, 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.
비츠로셀(082920.KQ) - 성장주 프리미엄 강화
▶️ 신한생각: 에너지와 방산부문 고성장 지속
- 우호적인 업황과 실적 성장이 지속됨에 따라 2026년 주당순이익(EPS) 7.5% 상향 조정
- 방산부문 시장 다변화, 데이터센터와 같은 신성장 산업 매력 보유
- 매출액 성장률과 영업이익률이 30%에 근접하며 성장주 가치 확산에 주목할 필요
▶️ 1Q26 Review: 매출 성장과 수익성 모두 최고
- 1Q26 매출액 683억원(+26.6%), 영업이익 203억원(+34.5%)을 기록하며 당사 추정치를 상회
- 고온전지는 합병 효과 및 북미 시장 점유율 상승으로 전년 대비 95.5% 성장한 172억원을 기록
- 앰플/열전지는 유도무기 체계 수요 증가 수혜, 방산부문은 북미 등 시장 다변화 기대감 유효
- Bobbin부문 매분기 300억원을 상회하고 있으며, 데이터센터 및 전고체 등 차세대 소재 산업 성장 기대
▶️ Valuation&Risk: 성장주 밸류에이션 확산 가능성에 주목
- 투자의견 매수 유지, 목표주가는 상향된 2026년 EPS에 PER 41.5배를 적용하여 70,000원으로 상향
- 열전지 부문의 상장사 희소성과 고온전지 글로벌 선도기업으로서의 지위 확보
- 20%를 상회하는 높은 매출 성장률과 30% 수준의 영업이익률 감안 시 가치 확산 가능성 높음
※ 원문 확인: https://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.pdf.do?attachmentId=351398
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