세종기업데이터

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<<<박문환 이사의 스페셜 리포트>>>
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시장과 관련된 궁금증 몇 가지
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3월 넷째주, 개인투자자들의 매수 상위 10 종목 중에서 석유 ETF가 3개나 들어 있더군요.
그러다보니 이와 관련된 질문이 참으로 많습니다.
ETN이나 혹은 ETF가 과연 상장 폐지가 될 수 있는 지?
그리고 유가 하락 속도보다 ETF가 더 빠르게 하락하는 이유가 무엇인지에 대한 질문이 참 많습니다.
오늘 첫번 째 이야기는 석유ETF에 대한 이야기로 시작해보죠.
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가급적 전문 용어를 빼고 쉽게 설명드리고자 늘 고민을 많이 합니다만, 오늘 이야기도 쉽게 설명드리기는 어려운 분야입니다.
우선, 와우넷에 무료로 공개된 <<<샤프슈터가 아들에게 보내는 389번째 편지>>> 를 보아주시기 바랍니다.
상품 투자에 대한 이야기가 나오는데요, 특히 원유 ETF에 대한 투자를 위해서는 Limitted Contango 와 Natural Backwardation의 개념을 정확하게 이해하셔야만 합니다.
우리 말로는 해석이 쉽지 않은 부분이라서 그대로 원어를 쓸 수밖에 없었다는 점, 먼저 이해를 구합니다.
말 그대로 원유 시장에서는 백워데이션이 오히려 정상이고 콘텡고는 매우 한정적으로만 나타난다는 말인데요, 지난 수년간 석유 시장은 주로 컨탱고였습니다.
비정상적인 시장이었다는 말이죠.
특히나 최근에는 컨탱고가 더욱 강화되어 <슈퍼 컨탱고> 시장이 유지 되었었는데요...
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석유가 17년 전의 가격으로 하락한 것에는 몇 가지의 이유가 복합적으로 작용했습니다.
오늘 날의 달러가 있게 한 장본인이 사우디라는 말씀은 이미 드렸으니 생략하기로 하구요, 지금까지 수십년 동안 개미와 진딧물의 역할을 해오던 미국과 사우디의 사이가 본격적으로 벌어진 것은 협력 관계에서 경쟁 관계로 전환되면서부터였습니다.
미국에서도 원유가 나왔었지만 지금처럼 1위의 산유국은 아니었었거든요.
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여기에 트럼프의 미국 우선주의가 가세합니다.
영화 <친구>에서도 유호성 님은 얼라들을 내 보내고 모시던 형님에게 한마디 하지요?
"애들 옥바라지할 돈 니가 다 쳐묵고도 무사할 줄 알았냐?"고 말이죠.
아무리 의리로 사는 건달이라도 자신의 몫만 지나치게 추구하는 사람을 절대 형님으로 모시지 않습니다.
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브레튼 우즈 조약 때 미국은 달러 세상을 만들면서 약속을 했지요.
달러를 쓰는 우방들을 미국이 보호하겠다고 말이죠.
하지만 트럼프는 모든 약속을 저벼렸습니다.
달러를 쓰는 나라들에게도 보호비를 뜯으려 했지요.
사우디에 대해서도 마찬가지였습니다.
달러 세상을 만드는 데 가장 큰 공헌을 한 일등 공신임에도 철저히 무시했습니다.
당연히 달라진 미국의 태도에 빈정이 상할 수밖에 없었지요.
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그러다가, 최근에는 러시아와 사우디의 협상이 깨지면서 유가가 생산 단가 아래로 내려가면서 퍼미안의 기업들이 줄도산할 수 있는 위험에 빠지게 되었습니다.
주로 트럼프의 표밭이기 때문에 에너지 기업들이 위태로와진다면 선거에서 불리하다는 것을 알고는 입장을 바꾸게 되지요.
사우디에 부리나케 전화를 걸어 증산을 중단하라며 압박했지만, 사우디의 <빈잘만>은 트럼프의 강압에 굴복하기에는 너무도 젊었습니다.
아예 대꾸조차 하지 않았었지요.
과거 같으면 정말 어림도 없는 일이었습니다.
트럼프의 강압이 먹히지 않자, 이미 발표했던 전략 비축유에 대한 매수 계획을 철회하면서, 유가는 장중에 20달러를 하회하기도 했었지요.
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여기까지는 뭐 다 아시는 내용인데요, 정작 문제는 엉뚱한 곳에서 터지게 됩니다.
석유와 같은 실물 자산에 대한 투자를 하시기 위해서는 지수 선물과의 차이점을 분명하게 알고 계셔야 하는데요, 지수 선물은 가상의 상품이기 때문에 보관료가 들지 않습니다.
오히려 미래 특정한 시간에 거래될 <선물>에는 이자 만큼의 시간 가치가 붙지요.
그래서 지수 선물에서는 이론적 선물 가치가 현물가치에 비해 높은 것이 정상입니다.
물론 최근에는 금융 당국이 공매도 금지를 LP들에게까지 확장하는 바람에 우리네 시장은 지독한 백워데이션 상태가 되었고, 그 바람에 외국인들에게 위험이 없는 <알짜 수익>을 공짜로 던져 주는 결과를 낳기도 했습니다.(국부 유출 ㅠ)
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아무튼 실물 자산은 지수 선물과는 상당히 많은 부분이 다릅니다.
선물이라는 것이 일정한 만기가 있는데요, 만기가 도래하면 , 지수 선물이야 차액 정산이 가능하다지만 석유는 실물 인수도가 원칙입니다.
석유 선물을 샀는데 Exit 하지 않고 그대로 만기에 도달하게 되면 유조선 끌고 가서 석유를 실어와야 한다는 말이죠.
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물론 석유 선물을 다음 월물로 롤오버할 수는 있는데요, 당연히 그 석유를 보관할 장소가 필요합니다.
하지만 바이러스로 인해 수요가 줄면서 석유를 보관할만한 창고가 모두 차버렸다는 것이 문제였습니다.
오죽하면 폐 유조선까지 동원되어 원유를 보관하려 했지만, 비행기도 안뜨고 세계적으로 유행하는 집콕으로 인해 석유는 계속 남아돌 수밖에 없었습니다.
심지어, 창고를 구할 수 없으니, 그냥 운임만 내고 석유는 공짜로 가져가라는 회사도 있을 정도였지요.
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그러니까, 석유 선물에 대한 매수 포지션을 롤오버 하려면 저장할 수 있는 창고가 필요한데, 보관할 창고가 없으니 보관료가 속등해버렸고, 그 높아진 보관료로 인해 정상적인 롤오버가 불가능하게 되었습니다.
석유 선물 시장은 창고 비용이 감안되어 익월물의 가치가 비정상적으로 높아지는 이른바 "슈퍼 콘텡고" 시장이 되어버렸다는 말이죠.
실제로 예를 좀 들어보면, 5월 인도분 가격은 배럴 당 23달러 수준인데요, 1년 뒤에 인도분은 40달러에 육박합니다.
거의 두배인데요, 이게 대부분 보관비 때문입니다.
연간 석유 보관비가 석유 값 만큼이나 비싸졌다는 말이죠.
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ETF라는 것이 시장을 그대로 추종해야만 하는데요, 보관 비용의 폭등으로 인해 롤오버 비용이 추가되어, 유가의 하락 속도 보다 ETF가 더 크게 하락할 수 밖에 없었을 겁니다.
심지어 유가가 오른 날도 만기일 주변에서는 ETF가 하락하는 경우도 빈번했었지요.
ETF는 ETN처럼 만기가 없음에도 불구하고 청산 절차를 선택하는 운용사도 있었다면, 그만큼 현월물과 익월물의 차이를 극복하는 것이 어려웠다는 것을 의미합니다.
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하지만 ETF나 ETN이 상장 폐지된다고 해서 일반 기업들처럼 휴지가 된다고 생각하실 필요는 없습니다.
실물 자산의 잔여가치 만큼은 현금으로 되돌려 받으니까요.
돌려 받게 되면 다른 상품으로 대체 하셔도 되고, 이런 절차가 싫으시다면 석유를 대체할 에너지 기업 등으로 수평이동하시는 것도 나쁘지 않습니다.
사우디가 하루 1200만 배럴씩 생산한다고는 하지만 그들도 홧김에 그런 것이지, 유가 하락을 좋아하지는 않을 겁니다.
게다가 증산해봐야 그것을 쟁여둘 공간도 없습니다.
최근에는 대형 유조선을 계약했다고 하는데요, 그 중 일부는 구매자가 없어 원유 보관용으로 사용할 것으로 보입니다.
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그럼 이번에는 연준과 관련된 의문점을 풀어보겠습니다.
연준은 지금 두 가지의 신무기를 만지작 거리고 있습니다.
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첫번째는 <수익률 곡선 제어(Yield Curve Control)>이구요, 다른 하나는 중소기업 대출을 지원하기 위한 MSBLP(MAin street business lending program)입니다.
하나씩 설명드리죠.
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우선 <수익률 곡선 제어>는 이미 연준 인사들의 입으로 직접 거론이 된 적이 있었기 때문에 멀지 않은 시기에 실현될 가능성이 매우 높습니다.
특히, 연준의 1인자인 제롬 파월 의장과 2인자인 리처드 클라리다 부의장이 "경제 하강기에 정책 수단으로 수익률 곡선 제어가 고려될 수 있다"고 발언했었으니까요.
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일단 수익률 곡선 제어에 대한 설명을 드려야겠군요.
금리는 시장의 여건에 따라 자유자재로 움직이잖아요?
그것을 마치 마네킹처럼 특정한 금리에 고정 시키겠다는 겁니다.
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이게 차세대 무기라고는 하지만, 사실 연준에서는 이미 지난 제2차 세계대전 당시에 도입을 했었던 적이 있었습니다.
당시 전쟁으로 2000만명의 젊은이들이 사망했고, 하필이면 동시에 창궐했던 스페인 독감으로 인해 그보다 많은 5000만명~1억 명 정도가 사망했다고(집계 안됨) 알려지고 있습니다.
세계 대전과 바이러스가 하필이면 동시에 창궐하게 된 것은 우연이 아니었습니다.

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