Индекс Global PMI mfg, характеризующего деловую конъюнктуру в мировой промышленности, в октябре продемонстрировал небольшой рост, поднявшись с 49.7 до 49.8 пунктов. Рост этого показателя происходит третий месяц подряд (минимум был в июле), хотя до сих пор индекс остается ниже уровня 50 пунктов, который служит водоразделом между ростом и сокращением сектора.
Интересный момент – рост субиндекса, характеризующего новые экспортные заказы – с 48.0 до 48.9. Это индикатор конъюнктуры мировой торговли. Он уже 14 месяцев подряд находится в отрицательной области (ниже 50 пунктов). Его заметный рост наблюдается второй месяц подряд, и это очень хороший сигнал того, что движение США и Китая навстречу друг другу в торговых спорах смягчает негативное влияние на мировую экономику.

Рост Global PMI mfg в октябре был связан с небольшим подъёмом индексов в США (IHS Markit), Китае (Caixin), Еврозоне, Великобритании, России, Южной Корее.
В то же время снижения наблюдалось в Японии, Австралии, Индии, Бразилии, Индонезии, Турции.
В целом ситуация в мировой промышленности остается очень слабой, но нельзя сказать, что в октябре она ухудшилась.

ТУРЦИЯ: ИНФЛЯЦИЯ ПРОДОЛЖАЕТ ЗАМЕДЛЯТЬСЯ
Рост потребительских цен в Турции в октябре составил 2.00% мм и 8.55% гг, что практически совпало с ожиданиями. Изменение цен производителей составило 0.17% мм и 1.70% гг.
Годовой показатель потребительской инфляции – на минимуме с декабря 2016 года, инфляции производителей – повторяет минимум апреля 2013г.
Нормализация инфляционной картины в Турции – это ключевой элемент возвращения доверия к макроэкономической политике. Сложно переоценить позитивный эффект этих цифр.

ОПТИМИЗМ ИНВЕСТОРОВ НА МАКСИМУМЕ ЗА ПОСЛЕДНИЕ 7 МЕСЯЦЕВ
Традиционный ежемесячный опрос https://t.iss.one/russianmacro/6285, проходящий в нашем канале в начале месяца, зафиксировал резкое улучшение настроений инвесторов. Индекс MMI ISI вырос с 41.5 до 60.5 пунктов, что является максимальным значением за всё время наших опросов (с начала мая). При этом индекс впервые вышел из нейтральной области 40-60 пунктов, что позволяет говорить о ярко-выраженных «бычьих» настроениях.
Я разделяю этот оптимизм, полагая, что на ожиданиях заключения первой фазы торгового соглашения между США и Китаем на рынках в этом месяце будет наблюдаться умеренный risk-on.

СТАВКИ ПО ДЕПОЗИТАМ ПРОДОЛЖАЮТ СНИЖАТЬСЯ
Средняя max ставка по рублёвым депозитам в банках топ-10 в конце октября опустилась с 6.478 до 6.364%. Это минимальный уровень с августа прошлого года, но пока что ещё на 30 бп выше прошлогоднего минимума.
От максимального уровня, наблюдавшегося в марте, данный показатель снизился уже на 136 бп; ключевая ставка Банка России за это же время снизилась на 125 бп.
До конца года ЦБР может взять паузу в снижении ставки, но с высокой вероятностью продолжит смягчение кредитно-денежной политики в 1-м кв 2020г. На этом фоне ставки по депозитам продолжат снижение, и в 1-м кв 2020г, скорее всего, закрепятся ниже 6%.

Размер ФНБ в октябре вырос на $1.4 млрд до $124.5 млрд. Причина роста – валютная переоценка. Ликвидная часть ФНБ увеличилась на $0.9 млрд до $98.6 млрд. Из средств ФНБ в октябре был профинансирован Росавтодор под строительство ЦКАД (2.5 млрд) и РЖД под модернизацию инфраструктуры БАМа и Транссиба (15.4 млрд).
Минфин с начала этого года купил валюты примерно на $38.7 млрд. Эти деньги поступят в ФНБ лишь в середине следующего года, так что фактический размер ликвидных резервов правительства составляет сейчас более $137 млрд или порядка 8.4% ВВП. При нынешних ценах на нефть к концу года ликвидные резервы приблизятся к 9% ВВП.

ЕЖЕНЕДЕЛЬНЫЙ ОБЗОР ПО ДОЛГОВЫМ РЫНКАМ РАЗВИВАЮЩИХСЯ СТРАН ОТ ИК ЛОКО-ИНВЕСТ. Несмотря на то, что на рынках наблюдается Risk-On, нам не нравится размер премий за риск. Мы не считаем нужным значительно повышать долю кредитного риска в портфелях. При этом небольшие позиции в фундаментально улучшающихся HY историях
помогут улучшить результаты по портфелю. Сейчас, например, у нас на
радаре суверенный долг Египта и Украины.

СЕМИНАР "В ОЖИДАНИИ РЕЦЕССИИ"

Материалы семинара, состоявшегося 24 октября, доступны здесь https://2stocks.ru/2.0/webinars/v-ozhidanii-recessii
Семинар состоял из двух лекций:
1. Прогнозные индикаторы бизнес-циклов и поведение финансовых рынков в тех или иных фазах цикла
2. Развивающиеся страны. Устойчивость экономик EM в условиях циклического спада. Инвестиции на долговых рынках EM
К каждой лекции прилагается объёмная презентация (всего более 200 слайдов).

ФАКТ УЛУЧШЕНИЯ СИТУАЦИИ В ЭКОНОМИКЕ РОССИИ В ПОСЛЕДНИЕ МЕСЯЦЫ ПОЛУЧАЕТ НОВОЕ ПОДТВЕРЖДЕНИЕ
Индексы PMI в России в октябре:
• промышленность: 47.2 vs 46.3 в сентябре
• сектор услуг: 55.8 (максимум с октября 2018г) vs 53.6
• совокупный выпуск (промышленность + услуги): 53.3 (максимум с марта 2019г) vs 51.4
Сектор услуг показал в октябре очень существенное оживление деловой активности, что в значительной степени компенсировало слабость промышленного сектора.
В пресс-релизе отмечается: «Октябрьские данные исследования PMI® указали на существенное расширение деловой активности по всему сектору российской сферы услуг в основном на фоне резкого роста новых заказов. В начале четвертого квартала спрос со стороны как внешних, так и внутренних клиентов увеличился, причем новые заказы из-за рубежа росли самыми быстрыми темпами с мая»
Интересно, что заметное улучшение ситуации в российской экономике в сентябре-октябре ранее зафиксировал индекс MMI ESI https://t.iss.one/russianmacro/6248

КИТАЙ ПРОДОЛЖАЕТ ПЛАВНОЕ СМЯГЧЕНИЕ МОНЕТАРНОЙ ПОЛИТИКИ
Народный Банк Китая (НБК) снизил вчера 1-летную ставку MLF на 5 бп до 3.25% годовых. Эта ставка до недавнего времени рассматривалась как ключевая ставка НБК. После недавней реформы ключевой ставкой НБК является 1Y LPR (Loan Prime Rate) – ставка по кредитам на 1 год первоклассным заёмщикам. В августе и сентябре эта ставка дважды снижалась – с 4.31 до 4.20%. Ожидается, что через две недели она будет ещё раз снижена.
Юань в последнее время уверенно укрепляется на общей волне оптимизма, связанной с ожиданиями подписания первого этапа торговой сделки США-Китай. Вчера доллар/юань впервые с начала августа опускался ниже 7.0. Сегодня торги идут чуть-чуть выше этой отметки.

В НОЯБРЕ ЕЖЕДНЕВНЫЕ ОБЪЁМЫ ПОКУПКИ ВАЛЮТЫ ЦЕНТРОБАНКОМ ВОЗРАСТУТ НА 18%
С 8 ноября по 5 декабря включительно Минфин в рамках бюджетного правила купит валюту у ЦБ на 228 млрд руб (около $3.6 млрд).
Интервенции ЦБ на рынке будут выше, т.к. ЦБ докупает валюту, которую не приобрёл в прошлом году (на 2.8 млрд рублей в день). С учётом этих операций общий объём покупок валюты на открытом рынке составит 284 млрд руб ($4.5 млрд) или 14.2 млрд руб в день. Это на 18% выше, чем ЦБ покупал в прошедшем месяце (12.0 млрд руб в день).
С начала года Минфин купил примерно $38.8 млрд, потратив на это 2 513 млрд рублей. Объём интервенций ЦБ за это время был выше (докупал валюту с прошлого года) и составил около $47 млрд.

ИНФЛЯЦИЯ В ОКТЯБРЕ СОСТАВИЛА 0.13% мм / 3.75% гг
Октябрьская инфляция практически в точности совпала с недельными оценками. Годовой показатель опустился до минимальных уровней с октября прошлого года, на 0.25% отклонившись вниз от таргета ЦБ.
Если в наблюдаемых инфляционных трендах в ближайшее время ничего не изменится, то инфляция в ноябре должна составить 0.2-0.3% мм и 3.4-3.6% гг. На конец года инфляция должна спуститься к 3.2%. В случае если выходящая статистика будет подтверждать этот тренд, ЦБ, скорее всего, оставит ставку без изменений до конца года. Если же из недельных данных мы поймём, что инфляция идёт ниже этой траектории и опускается к 3% и ниже, то у ЦБ не останется выбора кроме ещё одного снижения ставки в декабре.
Данные по инфляции за предыдущую неделю выйдут завтра.

РЕАЛЬНАЯ СТАВКА ОСТАЁТСЯ В ДИАПАЗОНЕ 2.5-3%
Реальная ставка ЦБ, рассчитанная к текущей инфляции, на конец октября составляла 2.75% годовых. ЦБ оценивает нейтральный уровень реальной ставки, как 2-3% годовых, хотя сейчас идёт дискуссия о возможности пересмотра этого диапазона вниз – до 1.5-2.5% (ЦБ, по-видимому, анонсирует такой пересмотр осенью 2020г, когда представит Основные направления ДКП). С начала года эта ставка (правый график), колеблется в узком диапазоне 2.5-3%, к концу ноября поднимется, по-видимому, к 3%, а к концу года уйдёт выше 3%, если ЦБ не снизит ставку.

"Он не слушал слов, и я его уволил", "Мы же сказали, что если снизить процентную ставку, то снизится и инфляция".

После этих слов Эрдогана я решил поговорить с Кириллом Тремасовым - автором телеграм-канала MMI @russianmacro. Он один из ведущих специалистов в России по инвестициям на развивающихся рынках. Спасибо ему за то, что согласился ответить на мои вопросы:

- Снижение инфляции зависит от снижения ставки ЦБ? Настойчивость Эрдогана в этом вопросе справедлива?

Нет, конечно. Резкое снижение ставки, напротив, повышает инфляционные риски. То, что инфляция пошла вниз, во многом результат жёсткой кредитно-денежной политики, проводившейся прежним руководством ЦБ. Ставки оказывают влияние на цены с определенным лагом, поэтому понять, насколько оправданным было резкое снижение ставок во втором полугодии (с 24 до 14%), мы сможем лишь в первой половине 2020 года.

Эрдоган своим вмешательством в действия ЦБ нанес ущерб турецкой экономике. Его заявления и последовавшая в середине года отставка главы ЦБ вызвали подрыв доверия со стороны международных инвесторов к монетарной политике. Как результат – снижение рейтингов Турции, которое мы видели в середине года. В результате Турция и турецкие компании больше платят сейчас по внешним долгам, чем могли бы платить.

- Цифры снижения инфляции вызывают скепсис или это возможно?

На самом деле, инфляция резко снижалась в первой половине года. В октябре годовой показатель (т.е. инфляция за последние 12 месяцев) действительно упал до 8.55%, но рост цен за месяц составил 2.0% – это очень много – 27% в пересчете на год! В сентябре месячная инфляция была 1.0% – тоже очень много. То, что при такой высокой месячной инфляции годовой показатель снижается, объясняется «эффектом базы». Именно осенью прошлого года наблюдался максимальный скачок цен (пик кризиса в Турции пришёлся на сентябрь). В ближайшие месяцы «эффект базы» перестанет действовать, и мы вновь увидим возвращение годового показателя к двузначным цифрам.

- Говорить об увольнении главы ЦБ из-за того, что он не слушал Эрдогана, нормальная практика для ЦБ? Как это выглядит со стороны

Нет, это абсолютно ненормальная практика. Для инвесторов независимость Центробанка – это святое. Как только возникают сомнения в этой независимости, рынки начинают демонстрировать негативную реакцию.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА: ВСЛЕД ЗА СПАДОМ В ПРОМЫШЛЕННОСТИ, СЛУЧИВШИМСЯ ЕЩЁ ВЕСНОЙ, КРИЗИСНЫЕ ЯВЛЕНИЯ ПОДБИРАЮТСЯ К СФЕРЕ УСЛУГ
Индексы Global PMI в октябре:
• Manufacturing: 49.8 vs 49.7 в сентябре https://t.iss.one/russianmacro/6286
• Services: 51.0 vs 51.4
• Composite (промышленность + услуги): 50.8 vs 51.1
Глобальный PMI Composite, характеризующий совокупный выпуск товаров и услуг в мире, по итогам октябре снизился с 51.1 др 50.8 пунктов. Это минимальное значение с февраля 2016 года.
Интересно, что уже третий месяц подряд основной вклад в снижение деловой активности в мире вносит сектор услуг. Правда, в октябре резкое снижение сервисного индекса было связано преимущественно с одной страной – с Японией. Почему именно Япония внесла основной вклад в ухудшение глобальной экономической конъюнктуры в октябре, читайте далее

Global PMI Composite, характеризующий совокупный выпуск в промышленности и сфере услуг в мире, опустился в октябре до минимального значения с февраля 2016 года – 50.8 пунктов.
На этот раз ухудшение мировой экономической конъюнктуры было связано с достаточно резким падением сервисного индекса, в то время как промышленный индекс даже немного подрос.
Если анализировать ситуацию в разбивке по странам, то основной вклад в снижение внесла третья экономика мира – Япония. Здесь композитный индекс рухнул с 51.5 до 49.1, впервые с сентября 2016г оказавшись ниже 50. Причина – повышение налога с продаж с 8 до 10%. Ранее этот налог повышался с 3 до 5% в 1997г и до 8% в 2014г, и оба раза это сопровождалось спадом в экономике. В этот раз повышение налога откладывалось дважды, но в итоге правительство пошло на этот шаг, заявляя, что старение населения требует увеличения госрасходов, что невозможно без повышения налогов. Вряд ли это удачный момент, учитывая торговые войны и ухудшающуюся ситуацию в мировой экономике

❗️Из заявлений Эльвиры Набиуллиной (цитаты Reuters)

• У НАС ОСТАЕТСЯ ПОТЕНЦИАЛ ДЛЯ СМЯГЧЕНИЯ ДКП
• МЫ НЕ БУДЕМ ПРИНИМАТЬ РЕШЕНИЯ АВТОМАТИЧЕСКИ, ТОРОПЯСЬ СНИЗИТЬ СТАВКУ
• МЫ ВОШЛИ В ДИАПАЗОН НЕЙТРАЛЬНОЙ СТАВКИ, ОН ОСТАЕТСЯ ПОКА НА УРОВНЕ 6-7%, НО МЫ МОЖЕМ ЕГО УТОЧНЯТЬ ПОЗДНЕЕ
• МЫ С ОПАСЕНИЕМ СМОТРИМ НА ТО, КАК БУДЕТ ИДТИ ФИНАНСИРОВАНИЕ БЮДЖЕТНЫХ РАСХОДОВ
================
На мой взгляд, сегодняшние заявления Эльвиры Набиуллиной дают достаточно четкий сигнал: ЦБ настроен на дальнейшее смягчение кредитно-денежной политики, но снижение ставок в декабре пока под вопросом.
И подтверждение того, а чем я писал буквально накануне https://t.iss.one/russianmacro/6299 - диапазон нейтральной ставки может быть пересмотрен.