Аналитики GS радикально пересмотрели прогнозы по экономическому росту, ставкам Центробанков и доходностям на долговых рынках. По сравнению с ноябрьскими прогнозами аналитики GS снизили прогноз роста ВВП США в 1-м полугодии 2019г с 2.4 до 2% (1.75% - во 2-м полугодии). Прогноз по ставке ФРС на 2019г пересмотрен с 4 повышений до 2 повышений. Прогноз по ставкам UST10 пересмотрен на 50 бп вниз. Аналитики GS считают, что ставки UST10 скорее всего прошли пик в этом цикле, но к концу года всё-равно могут вернуться к 3%.
========
Цитирую этот прогноз, потому что он достаточно близок к моим собственным ожиданиям по рынку UST. Правда, я думаю, ФРС может ограничиться 1 повышением ставки

По данным Минэнерго выработка электроэнергии в 2018 году увеличилась на 1.6% (0.2% в 2017 году). Это может служить косвенным подтверждением того, что промышленный рост в минувшем году ускорился. Произошло это исключительно за счёт добывающих отраслей: https://t.iss.one/russianmacro/4040

На фоне относительно благоприятной ситуации на финансовых рынках в начале года развивающиеся страны потянулись на рынок евробондов. На прошлой неделе 10-летние бумаги разместили Филиппины (130 бп к бенчмарку), сегодня разместилась Турция. 10-летние облигации (апр. 2029) на $2 млрд размещены с доходностью 7.68% годовых (купон – 7.625%). Это существенно выше вторичного рынка – бумаги с погашением в октябре 2028г (жёлтая линия на графике) торгуются около 7.4% годовых, чуть более короткие бумаги (февраль 2028г) – 7.27% годовых. Турки заявляют, что спрос на новый выпуск вдвое превысил предложение.

В опубликованном сегодня ИНДЕКСЕ ДЕМОКРАТИИ от The Economist Entelligence Unit https://t.iss.one/russianmacro/4222 Россия опустилась со 135 на 144 позицию. Главной причиной падения рейтинга демократичности России является ухудшение ситуации с гражданскими свободами (крайний правый столбец в таблице).
Всего в рейтинге представлено 167 стран, разбитых на 4 группы – полная демократия, несовершенная демократия, гибридные режимы, авторитарные режимы. Россия находится в 4-й группе (авторитарные режимы) с 2011 года (до этого эксперты характеризовали наш режим, как гибридный).
Устойчиво продолжает ухудшаться ситуация с демократией и в США, которые 10 лет назад находились на 18 позиции в рейтинге, а 2018 год завершили на 25 месте, оказавшись в списке стран с несовершенной демократией.

Росстат опубликовал сегодня уточнённую годовую оценку инфляции, и оказалось, что рост цен всё-таки превысил прогноз ЦБ (3.9-4.2%). Инфляция по итогам года составила 4.25% vs 2.51% в 2017г, продукты питания подорожали на 4.66% vs 1.07% годом ранее.
Превышение прогноза ЦБ символическое, поэтому оно не является поводом для реакции ЦБ. Для принятия решения по ставке (заседание ЦБ – 8 февраля) крайне важно понять, как отреагировали цены на повышение НДС (недельная статистика будет завтра), и как на этом фоне изменились инфляционные ожидания.
С высокой вероятностью рост цен в январе превысит 1% (я думаю, 1.1-1.3%). Если будет выше 1.5%, то это станет очень серьёзным поводом для беспокойства и, скорее всего, подтолкнёт ЦБ к ужесточению кредитно-денежной политики.

Сколько ЦБ «потерял» на инвестициях в юань

• Во 2-м квартале прошлого года ЦБ купил около 300 млрд юаней, потратив на этой примерно $47 млрд
• На конец года 300 млрд юаней обесценились до $43.6 млрд (в расчётах не учитывается процентный доход и доход от изменения курсовой стоимости ценных бумаг, в которые вложены эти деньги)
• Диверсификация резервов – это нормально, но держать 15% в валюте развивающейся страны с рейтингом «A+», находящейся в состоянии торговой войны с США, выглядит рискованной затеей, и явно не соответствует консервативному имиджу нашего ЦБ

В дополнение к вчерашнему посту https://t.iss.one/russianmacro/4217 про радикальное изменение структуры золотовалютных резервов. Доля юаня в ЗВР на 31.03.2018 составляла 5% (информация об этом в предыдущем квартальном обзоре ЦБ на стр.10). Объём ЗВР на эту дату составлял $458.0 млрд. Это значит, что в юань было вложено $22.9 млрд. Курс юаня на тот момент составлял 6.27. Таким образом, на счетах ЦБ могло находиться порядка 144 млрд юаней.
Как мы узнали на этой неделе, в течение 2-го квартала прошлого года ЦБ нарастил вложения в юань до 14.7% (переложившись из UST). На 30.06.2018 стоимость ЗВР оценивалась в $456.7 млрд. Таким образом вложения в юань на середину прошлого года составляли $67.1 млрд. Курс юаня на тот момент составлял 6.62. Таким образом, на счетах ЦБ могло находиться порядка 444 млрд юаней. Получается, что ЦБ приобрёл во 2-м квартале 300 млрд юаней. Средний курс юаня во 2-м квартале составил 6.38. Если предположить, что ЦБ покупал юани равномерно, то потратить на это он мог $47 млрд. Эти покупки абсолютно никак не сказались на динамике валютного курса китайской валюты, которая начиная с мая резко пошла вниз.
На конец года курс юаня к доллару находился на отметке 6.8755. Таким образом, купленные во 2-м квартале 300 млрд юаней превратились в $43.6 млрд. Получается, что валютная переоценка «съела» во 2-м полугодии $3.4 млрд. или примерно 0.7% от объёма резервов на середину года.
Ничего драматичного в этом нет – сегодня упали, завтра вырастем. Сейчас, кстати, переоценка идёт в обратную сторону – курс юаня сегодня составляет уже 6.75.
Диверсификация валютных резервов – это нормально. Но смущают, конечно, масштаб. Держать 15% резервов в активах развивающейся страны с рейтингом «A+» (S&P и Fitch) – мне кажется, это многовато. Вдобавок экономика этой страны находится в состоянии торговой войны и переживает не лучшие времена; риски здесь сейчас явно повышенные. Будем надеяться, что ЦБ на 15% остановился, и далее эту долю не наращивал.

С 15 января по 6 февраля Минфин купит валюту у ЦБ на 265.8 млрд руб (около $4 млрд). ЦБ ранее обещал, что с 15 января будет покупать валюту для Минфина на открытом рынке. Ежедневный объём этих покупок может составить 15.6 млрд рублей vs 17.4 млрд в предыдущем месяце.
Объявление Минфина не оказало сегодня влияние на валютный курс. Доллар/рубль сегодня снизился в диапазон 66.8-66.9. Большинство валют EM сегодня также укрепились.

Инфляция в январе: ожидаемый всплеск, но не катастрофично

По данным Росстата инфляция с 1 по 9 января составила 0.46% (среднесуточный прирост – 0.051% vs 0.027% в декабре и 0.010% в январе прошлого года).
С 1 по 9 января прошлого года рост цен оценивался в 0.16%. Это значит, что годовой показатель инфляции мог увеличиться с 4.25% на конец декабря до 4.55% на 9 января.
Если наблюдавшиеся в первые 9 дней темпы роста цен сохранятся до конца января, то по итогам месяца мы будет иметь инфляцию 1.6% мм и 5.6% гг. Это будет близко к катастрофичному сценарию и станет серьёзным аргументом для повышения ставки на февральском заседании ЦБ. Скорее всего, инфляция после всплеска в начале года начнёт замедляться. Насколько сильно, сказать сложно.
По моим оценкам рост цен в январе должен уложиться в 1.1-1.3%, что поднимет годовой показатель до 5.1-5.3%. В течение следующих 3-4 месяцев мы уйдём на 6% гг, а, начиная с июня, годовой показатель инфляции пойдёт вниз.
Если станет понятно, что инфляция выходит за 6%, это однозначно подтолкнёт ЦБ к повышению ставки. Пока же ожидания в отношении февральского заседания остаются неопределёнными. Продолжаем следить за инфляционными процессами.

ФНБ на 1.01.19 - $58.1 млрд или 4 036 млрд руб
По итогам года ФНБ сократился на $7.1 млрд.
Из ФНБ было изъято около $7 млрд (460 млрд руб) в ноябре и примерно $9.6 млрд в декабре (648 млрд руб) на финансирование дефицита ПФР; в то же время в ФНБ поступило чуть более $14 млрд, которые были куплены в рамках бюджетного правила в 2017г
В этом году в рамках бюджетного правила Минфин приобрёл около $66.5 млрд. Эти деньги поступят в ФНБ в середине года. Т.о. фактический размер резервов правительства - $125 млрд.
Значительная часть этой суммы не является резервами в традиционном смысле, так как проинвестирована в различные проекты. За исключением средств, которые размещены в ВЭБе, в бумаги, связанные с инфраструктурными проектами, в привилегированные акции госбанков в замороженные евробонды Украины, объём резервов оценивается чуть более $100 млрд.
Всего у правительства $125 млрд резервов, ликвидная их часть – $100 млрд. При текущих ценах на нефть Минфин нарастит резервы в 2019г ещё минимум на $40 млрд

Олег Буклемишев (директор Центра исследования экономической политики экономического факультета МГУ) – Кирилл Тремасов (автор MMI). Вчерашний прямой эфир на ОТР.
Затравкой для дискуссии послужила, на мой взгляд, очень странная тема – возврат к плановой экономике.
https://otr-online.ru/programmy/segodnya-v-rossii/kirill-tremasov-i-oleg-buklemishev-gosplan-nuzhen-li-on-segodnyashney-rossii-35226.html

Опубликованные вчера данные по инфляции в США полностью совпали с прогнозами и показали сохранение достаточно стабильной инфляционной картины. Базовый сезонно-сглаженный индекс вырос на 0.21% мм (ровно такой же рост был и в ноябре) и на 2.18% гг (2.21% гг в ноябре). Общая инфляция снизилась до 1.91% (минимум за последние 17 месяцев) благодаря падению цен на энергоносители.
Реальная ставка (ключевая ставка ФРС к текущей базовой инфляции) составляет сейчас 0.32% – это максимальное значение с начала 2008 года. Но совершенно нехарактерное для пиков цикла – в предыдущем цикле это было около 3%, в начале нулевых – около 4%, в начале 90-х – около 5%, а в 1981г эта ставка приближалась к 10% (исторический максимум).
О динамике реальных и номинальных ставок в различных фазах бизнес-цикла, а также о других макроиндикаторах, которые могут помочь предсказать приближение кризиса в экономике, Вы можете узнать из моей видео-лекции по бизнес циклам

Китай может снизить целевые уровни по росту экономики

По данным REUTERS, правительство Китая планирует снизить таргет по росту ВВП с «около 6.5%» до «6-6.5%» (по итогам 2018 года рост ВВП ожидается на уровне 6.6% - минимум с 1990г; данные ещё не опубликованы). Таргет по инфляции будет сохранён на уровне 3%. Таргет по бюджетному дефициту на этот год будет сохранён на уровне ниже 3% ВВП.
Правительство Китая рассматривает дополнительные меры по стимулированию экономического роста. В повестке дня снижение налогов, в частности, обсуждается снижение ставок НДС, которые сейчас находятся на уровне от 6% для сектора услуг до 16% для промышленности.
Снижение таргета по росту ВВП – признание того, что экономика переживает не лучшие времена и явно испытывает негативное влияние торговых войн.
Китайские макроиндикаторы

Евробонды PEMEX (государственная нефтяная компания Мексики) вновь повалились. Причиной явилось разочарование инвесторов после Investor Day, который компания проводила на этой неделе (презентация – здесь). Планы компании остановить падение добычи и стабилизировать долг ($103.5 млрд) показались инвесторам неубедительными. Ещё в октябре Fitch предупредил об ухудшении кредитного профиля эмитента и снизил прогноз рейтинга (BBB+) до «негативного», отметив при этом, что автономный рейтинг PEMEX (без поддержки со стороны правительства) находится на уровне «B-» и может опуститься до «CCC». Это тогда вызвало первую волну падения евробондов компании. А вторая волна была в конце октября, когда рынки были шокированы планами нового президента остановить строительства аэропорта https://t.iss.one/russianmacro/3620. Это было расценено, как популизм и недружественные действия к бизнесу.
Похоже, что Мексика в этом году будет оставаться горячей точкой на карте emerging markets..

Уважаемые читатели MMI!

Наверняка, многие из Вас знают Дмитрия Брейтенбихера по телепередаче «Что-Где-Когда?», где он защищает интересы телезрителей. Но, наверное, не все из Вас знают, что это один из самых компетентных в стране частных банкиров.
Дмитрий – мой давний товарищ и, по совместительству)) – руководитель Private Banking ВТБ – дал, на мой взгляд, очень интересное интервью главному редактору Esquire – Сергею Минаеву, где просто и откровенно рассказал о работе с состоятельными клиентами, какие продукты и услуги сейчас наиболее востребованы, чего стоит опасаться и что требовать от персональных менеджеров в банке.
Я знаю Диму уже 15 лет. В своё время, мы проехали с ним по всей стране, участвуя в бизнес-завтраках и семинарах для крупных клиентов. На мой взгляд, это один из самых правильных и клиентоориентированных банкиров, которые занимаются работой с VIP сегментом.

Выдержки из его интервью здесь: https://youtu.be/bmwPjejG0W4

А полная версия здесь: https://youtu.be/t_WS7xpzq4c

На прошлой неделе The Economist опубликовал традиционное полугодовое исследование по индексу Бигмака. The Economist заявил, что рубль – самая дешёвая валюта в мире (исследованием охвачены 56 стран)! Это ошибочный вывод. The Economist ошибся в данных по России - Бигмак у нас стоит, не 110, а от 130 рублей. Но и в этом случае рубль по Индексу Бигмака остаётся одной из самых дешевых валют, находясь в одной группе с Турцией и Аргентиной и чуть-чуть дороже Украины.

О чём говорит индекс Бигмака? Действительно ли, это индикатор того, что одни валюты перепроданы, а другие – перекуплены? Нет. Индекс Бигмака в случае России показывает, что производство Бигмака у нас – высокоэффективный процесс. Если бы все другие товары и услуги в РФ производились бы столь же эффективно, как и Бигмак, то тогда доллар, действительно, мог бы стоить 20+.
А ещё отклонение фактического курса от паритета покупательной способности – это очень хороший индикатор уровня жизни (подробности ниже)

The Economist накосячил в расчётах по России

На прошлой неделе The Economist опубликовал традиционное полугодовое исследование по индексу Бигмака . Сравнивая цены на абсолютно одинаковый товар (Бигмак) в разных странах, эксперты The Economist делают вывод о переоценённости или недооценённости национальных валют относительно доллара в тех или иных странах.
Последнее исследование дало неожиданный результат – The Economist заявил, что рубль – самая дешёвая валюта в мире (исследованием охвачены 56 стран)! Отклонение расчетного курса доллара (19.7 рублей за доллар по индексу Бигмака) к фактическому составило 70.4%. Иными словами, доллар в РФ стоит в 3.38 раза дороже своей «справедливой» стоимости.
Такой результат получился из-за того, что стоимость Бигмака в РФ, по утверждению The Economist, упала со 130 рублей в 1-м полугодии 2018г до 110.17 руб в январе 2019г. Однако, если Вы зайдёте на сайт Макдональдс в России, то обнаружите, что это, скорее всего, ошибочная информация. Я не нашёл ни одного города в РФ, где цена Бигмака была бы ниже 130 рублей. В ряде городов Сибири, Калининграде и др. она составляет 137 рублей, а в городах черноморского побережья доходит до 156 рублей.
Если в расчёты заложить 130 рублей, то получится, что расчётный курс доллара отклонён от «справедливого» на 65.1% (т.е. доллар дороже в 2.86 раза, чем «должен» быть). Так как средняя цена Бигмака по стране всё-таки чуть-чуть повыше, то итоговое отклонение будет ещё чуть меньше. «Справедливая» стоимость доллара в этом случае составит примерно 24 рубля, а не 19.7, как утверждает The Economist.
Исходя из этих расчётов, можно утверждать, что самая дешёвая валюта в мире (среди 56 стран, охваченных исследованием) – это всё-таки украинская гривна. А рубль находится в одной группе с аргентинским песо и турецкой лирой – три следующих по слабости валюты.
О чём говорит индекс Бигмака? Действительно ли, это индикатор того, что одни валюты перепроданы, а другие – перекуплены? Нет. Индекс Бигмака в случае России показывает, что производство Бигмака у нас – высокоэффективный процесс. Если бы все другие товары и услуги в РФ производились бы столь же эффективно, как и Бигмак, то тогда доллар, действительно, мог бы стоить 20+.
А ещё отклонение фактического курса от паритета покупательной способности – это очень хороший индикатор уровня жизни. Если Вы посмотрите таблицу с индексом Бигмака по странам, то легко убедитесь, что в верхней части таблицы – наиболее богаты страны, в нижней – наиболее бедные. Это легко объяснимо. Богатство нации в современном мире – это, прежде всего, функция производительности. Если Вы максимально эффективно умеете производить товары и услуги, то Вы – самые богатые. Также как и на корпоративном уровне: наиболее дорогие компании те, которые производят уникальные товары с минимальными костами. Эффективные страны могут позволить себе дорогую валюту, так как их высокий уровень производительности позволяет выдерживать конкуренцию. Страны с низкой производительностью от дорогой валюты быстро загнутся. Точнее, их валюты быстро девальвируется.
Так что из исследования The Economist я бы сделал следующий главный вывод: увеличившаяся в 2018г слабость рубля – это наглядная иллюстрация того, что год этот для нас оказался потерянным, мы стали слабее (менее эффективны) и беднее относительно мира.