Девальвация рубля на фоне относительно стабильных мировых цен на продовольствие (в долларах) создаёт предпосылки для ускорения продовольственной инфляции в России (1.9%гг в августе)

Не надо брать пример с Турции

На прошлой неделе была одна важная новость, которую я упустил. Но это, действительно, серьёзная тема, особенно в преддверие заседания Банка России по ставке. Речь идёт о выступлении Д.Медведева на Московском финансовом форуме в четверг. Точнее, буквально о нескольких его фразах.
Д.Медведев: “Мы также планируем добиваться дальнейшего снижения стоимости кредитов (это действительно очень важно), чтобы создавать условия для более уверенного роста экономики в целом. Необходимо перейти от нейтрального к стимулирующему регулированию сферы кредитования. Ведь даже несмотря на успехи в сдерживании инфляции, которые мы имеем (а это действительно успехи), ставки всё равно остаются довольно высокими. Мы все рассчитываем на активную позицию Банка России в этом вопросе”.
Я много в этом году писал про Турцию, которая, на мой взгляд, своими собственными усилиями соорудила себе кризис на голом месте. Ключевым элементом подрыва доверия инвесторов к долговому рынку страны и национальной валюте стали целенаправленные действия по снижению степени независимости ЦБ. После июльского заседания ЦБ Турции https://t.iss.one/russianmacro/2663, когда ставка была оставлена без изменений, но по факту стоимость предоставления ресурсов ЦБ выросла https://t.iss.one/russianmacro/2872, стало совершенно очевидно, что президент страны (из одних ему понятных соображений) попросту запретил повышать ставку, и руководство ЦБ боится этот запрет нарушить. Что произошло после этого с турецкими финансовыми рынками, мы видели. Похоже, что результатом финансового кризиса становится и рецессия в экономике https://t.iss.one/russianmacro/3117, сопровождаемая колоссальной инфляцией https://t.iss.one/russianmacro/3116.
На рынках очень важны не только сами новости, но и их интерпретация в Reuters и Bloomberg, которые являются основным источником информации для участников рынка. А вот какую интерпретацию получили инвесторы от Bloomberg: «После того, как премьер-министр Дмитрий Медведев в четверг помог рублю опуститься еще ниже, предложив регулятору занять активную позицию относительно все еще высоких ставок в России, встает вопрос, сохранятся ли границы между государством и Центробанком. Хочет ли Медведев подражать президенту Турции, чьи призывы к понижению процентных ставок вызвали обвал его валюты? - спрашивает в обзоре Ульрих Лейхтман, руководитель валютной стратегии Commerzbank во Франкфурте… В конечном итоге Медведев частично подорвал доверие, которое с трудом завоевал Центробанк, - сказал Лейхтман».
Я думаю, что своим заявлением Медведев поставил в очень сложную ситуацию руководство Банка России. В условиях, когда рынок уже фактически заложил повышение ставок https://t.iss.one/russianmacro/3165, оставить их неизменными (по моим ощущениям, ЦБ и без Медведева очень не хочет сейчас повышать ставку) – это значит дать повод для спекуляций в отношении снижения независимости. А это для ЦБ очень болезненный и принципиальный момент.
Крайне любопытны мотивы Медведева. Как-то мне не верится, что это могло быть случайное заявление. Эрдоган, увидев, что вместо низких ставок получил их рост, а заодно обвал лиры в два раза, инфляцию под 20% и, по-видимому, рецессию в экономике, быстро перешёл к поиску врагов, обвинив именно их в крахе финансовых рынков (ещё не закончившемся). Надеюсь, что в нашем случае это всё-таки не является подготовкой к финансовой катастрофе, и обвинений в злонамеренных атаках на рубль мы не услышим. И надеюсь, что ЦБ не даст поводов усомниться в своей независимости.
Кстати, если абстрагироваться от Медведева, то необходимость повышения ставки пока не совсем очевидна. Ключевыми факторами, которые повлияют на это решение, будет конъюнктура EM в ближайшие дни, их реакция на решения ЦБ Турции в четверг, а также данные по инфляции в первую декаду сентября, которые мы получим в среду.

Поздравляю Никиту Кричевского с годовщиной канала!
Мы почти что ровесники))
Удачи!
https://t.iss.one/antiskrepa/2538

Вчера Трамп призывал Apple переносить производство из Китая в США. Сегодня такие же призывы в адрес Ford. Для компаний это означает увеличение издержек и вряд ли будет позитивно воспринято инвесторами

ДАВЛЕНИЕ НА ЦБ ПРОДОЛЖАЕТСЯ!

Владивосток. 10 сентября. ИНТЕРФАКС - Помощник президента РФ Андрей Белоусов видит основания и возможность для повышения ключевой ставки Центрального банка, но считает это нежелательным.
"Возможность есть, и есть некоторые основания для этого. Но я считаю, что это будет крайне нежелательное действие, потому что это сильно затормозит инвестиционную активность, а также приведет к дополнительным расходам на бюджет", - сказал он журналистам, отвечая на вопрос, есть ли возможность повышения ключевой ставки ЦБ на этой неделе или вообще до конца года.
===============
Похоже, что всё-таки заявление Медведева https://t.iss.one/russianmacro/3171 было неслучайным. Печально…
Похоже, нас ждёт «весёлая» неделька. Доллар с открытия торгов поднимался до 70.16

Профицит Китая в торговле с США достиг в августе рекордных $31.05 млрд (+18.7% гг). На фоне ослабления юаня экспорт Китая в США ускоряется, а импорт начал замедляться. Дополнительные аргументы Трампу

На ОФЗ сегодня кровища рекой! На длинном конце доходности поднялись до 9.34% годовых. Спрэд к ключевой ставке – выше 2% – впервые с 2014г. До заседания ЦБ запаса прочности рынкам может и не хватить...

REUTERS сегодня провёл очередной опрос среди экономистов инвестбанков по ставке (в опросе приняли участие 24 человека), и вновь, как и в конце августа https://t.iss.one/russianmacro/3080, практически все высказались за неизменность ставки на заседании 14 сентября, хотя многие и заявили, что ждут от ЦБ ужесточения риторики. Я вновь оказался единственным, кто поставил на повышение: +25бп. Причём, если в конце августа я оценивал вероятность такого шага, как 55/45, то сейчас, считаю, вероятность существенно выросла.
Понятно, что повышение ставки на 25 бп в нынешней ситуации – это как мёртвому припарка – заметного влияния на кредитную активность не окажет, а значит не будет иметь и никаких инфляционных последствий. Фактически, ужесточение монетарных условий уже произошло. Рост ставок по ОФЗ на 130-160 бп за последнюю неделю (в средней и длинной части кривой) означает и изменение кредитных условий для всех заёмщиков (когда Белоусов говорит, что повышение ставки нежелательно из-за подавления инвестиционной активности и дополнительных расходов для бюджета https://t.iss.one/russianmacro/3174, я даже не знаю, что он имеет ввиду – ставки в экономике уже выросли, и это неизбежно скажется на экономической активности и сделает дороже заимствования для бюджета). Ставки по депозитам начали расти ещё в конце августа https://t.iss.one/russianmacro/3143, и мало сомнений, что их рост продолжится. Поэтому монетарные факторы начали работать в направлении подавления инфляции. Вдобавок, ЦБ прекратил покупку валюты, и это убирает ликвидность из экономики (тоже антиинфляционный эффект). Кстати, структурный профицит ликвидности сократился до 3.1 трлн, хотя ещё месяц назад было 3.9 трлн. Так для чего же вообще двигать сейчас ключевую ставку, если уровень процентных ставок в экономики фактически уже вырос, и монетарные условия ужесточились?
Прежде всего, для формирования правильного сигнала рынкам и сохранения доверия к политике ЦБ и его инструментам. Если ключевая ставка отрывается от реальности и уже не характеризует фактическую стоимость денег на рынке (как это произошло в Турции), то инвесторы делают вывод о росте неопределённости в отношении монетарной политики. Со всеми вытекающими отсюда последствиями. Вот увидите – если ЦБ ничего не сделает, ограничившись словесными интервенциями, нас начнут ставить в один ряд с Турцией (вдобавок, между нашими странами много политических аналогий). И игра против рубля будет продолжаться по турецкому сценарию.
В моём понимании, мы имеем сейчас если не полную, то очень близкую аналогию 2014 года. Той осенью против рубля, действительно, шла массированная игра хедж фондов, которая подогревалась обвалом нефтяных котировок. Сейчас точно такую же роль, как нефть, играют ожидания санкций на госдолг. Я уверен, что против рубля, как и против ряда валют EM, сейчас идёт такая же масштабная игра. По лире, по песо – она уже в основном сыграна, теперь под ударом более устойчивые валюты – рубль, реал, ранд, рупия.
Если ЦБ не будет действовать решительно и нестандартно (лучше в кооперации с Минфином), мы получим полное повторение 2014 года. Ужесточение риторики сейчас точно не поможет.

Росстат повысил оценку роста ВВП во 2-м кв с 1.8 до 1.9%. По итогам полугодия - 1.65% гг. Наилучшую динамику показали финансовые услуги, госуправление, транспорт, обрабатывающая и добывающая пром-ть

Наибольший вклад в рост ВВП в 1-м полугодии внёс финансовый сектор. Это результат бума потребительского кредитования. Продолжает увеличиваться вклад госуправления и военной безопасности в рост ВВП

ОТРАСЛИ ЧЕМПИОНЫ. Основными драйверами роста экономики в последние 6.5 лет были и остаются финансовые услуги, госуправление и оборона, добыча. Бурный рост в сельском хозяйстве остановился

ОТРАСЛИ АУТСАЙДЕРЫ. В строительном секторе спад прекратился, хотя доля отрасли в ВВП продолжает сокращаться. А в сфере образовательных услуг катастрофа расширяется – уже почти что -8% (!!!) к 2011г

На сколько процентов выросли цены на потребляемые Вами товары и услуги за последние 12 месяцев?
anonymous poll

9-10% – 410
👍👍👍👍👍👍👍 31%

Более 12% – 386
👍👍👍👍👍👍👍 29%

5-6% – 140
👍👍 11%

Менее 4% – 81
👍 6%

4-5% – 78
👍 6%

10-11% – 77
👍 6%

7-8% – 49
👍 4%

8-9% – 39
👍 3%

11-12% – 38
👍 3%

6-7% – 28
▫️ 2%

👥 1326 people voted so far.

Какой рост цен на потребляемые Вами товары и услуги Вы ожидаете в следующие 12 месяцев?
anonymous poll

Более 12% – 725
👍👍👍👍👍👍👍 48%

9-10% – 318
👍👍👍 21%

7-8% – 128
👍 8%

4-5% – 68
👍 4%

11-12% – 63
👍 4%

5-6% – 59
👍 4%

10-11% – 59
👍 4%

8-9% – 36
▫️ 2%

Менее 4% – 35
▫️ 2%

6-7% – 26
▫️ 2%

👥 1517 people voted so far.

Владивосток. 11 сентября. ИНТЕРФАКС - Минэкономразвития РФ не будет менять прогноз по курсу в 63,9 рубля за доллар на декабрь 2018 года, заявил журналистам глава ведомства Максим Орешкин.
При этом в новом макропрогнозе, который на прошлой неделе одобрила бюджетная комиссия правительства, курс доллара в декабре 2018 года ожидается на уровне 63,9 рубля. Согласно документу, в сентябре курс доллара в среднем заложен на уровне 65,4 руб., в октябре - 64,5 руб., в ноябре-декабре - 63,9 руб. В среднем за сентябрь-декабрь курс доллара ожидается министерством на уровне 64,4 рубля.

=====================

Что это значит? Минэк действительно ожидает стремительное укрепление рубля с текущих уровней?
Нет, конечно. Это ничего не значит. Просто на эти цифры уже посчитан бюджет 2019-21, поэтому если их начать сейчас пересчитывать, то график подготовки бюджета слетит.
Поэтому не воспринимайте эти заявления в качестве прогноза правительства.

А может ли рубль укрепиться до этих уровней? Может. Более того, может и сильнее укрепиться. Но лишь при снятии санкционных рисков. Пока же напряжение остаётся очень высоким, и ожидания негативны.

Минфин ожидаемо отменил завтрашние аукционы ОФЗ. Рынок ОФЗ сегодня уверенно корректируется вверх. 15-летние бумаги (26225) торгуются с доходность 9.07-9.12%, 10-летние (26212) – 9.03-9.04% годовых

По данным ЦБ положительное сальдо текущего счета платежного баланса в январе-августе 2018 года составило $69.0 млрд по сравнению с $19.1 млрд за аналогичный период прошлого года. Ранее ЦБ оценивал профицит current account (CA) по итогам 7 месяцев в $60.7 млрд. Это значит, что в августе профицит составил $8.3 млрд. Это фантастическая цифра! Как я уже неоднократно отмечал, платёжный баланс у нас имеет ярко выраженную сезонность https://t.iss.one/russianmacro/2511, и август один из самых слабых месяцев в году (в 2016-17 гг в августе был дефицит CA). Единственный раз за всю историю профицит CA в августе был выше, чем сейчас – это было в 2008г, когда нефть торговалась под $100.
Кстати, августовский профицит перекрыл объём интервенций ЦБ. В августе он купил для Минфина в рамках бюджетного правила менее $6 млрд. А в сентябре, напомню, вообще не покупает. При этом профицит CA в сентябре будет выше, чем в августе.
Так почему же при столь высоком профицит CA и отсутствии интервенций ЦБ рубль испытал столь внушительный обвал? Так экспортёры же не обязаны продавать валюту (и правильно). А кого-то даже освободили от штрафов за невозврат валютной выручки на счета в российских банках.
Сегодня все каналы накинулись на Орешкина, посоветовавшего гражданам продавать доллары. На самом деле, в данном случае он может оказаться прав. А может и ошибиться. Ни он, ни мы с Вами точно не знаем, как будет развиваться санкционная история и кризисные процессы на EM. Именно эта неопределённость и заставляет экспортёров придерживать продажу валюты.
Пока что фундаментальная стоимость рубля, действительно, не сильно изменилась и находится около 60 рублей за доллар (оценки Минэка – около 64 рублей за доллар – традиционно занижены для национальной валюты). Но она может измениться, если повторится шоковый сценарий 2014 года – двузначные инфляция и процентные ставки. Тогда может быть и 70, и 80, и выше. Очень многое зависит сейчас от ЦБ – сможет ли он удержать ситуацию под контролем?

По данным ЦБ долг домохозяйств на 1.08 достиг 16.9 трлн руб, увеличившись за год на 19.3%. По отношению к доходам населения за последние 12 мес долг составил 25.8% - столько же, как и на пике 2014г

ОФЗ вчера-сегодня демонстрируют приличный отскок. При этом money market указывает на рост вероятности повышения ставки ЦБ, причём сразу на 50 бп. Фьючерсы на Ruonia прайсят до конца года +100 бп!

Рост товарного импорта в РФ прекратился. В июне было +1.1% гг, в июле уже +0.9% гг. На фоне новой волны девальвации рубля в августе мы, скорее всего, увидим отрицательную динамику импорта